核心观点 - 美国1月新增非农就业人数13万，远超市场预期的5万-7.5万，创2025年下半年以来最大增幅，失业率环比下降0.1个百分点至4.3%，显示劳动力市场企稳迹象 [1][3] - 强劲数据促使市场推迟对美联储降息的预期，按兵不动的概率升至近40% [3][8] - 但劳动力市场结构性失衡与下行风险依然存在，全年就业增长疲弱，新增岗位高度集中在少数行业，且面临贸易政策、移民减少及AI技术冲击等挑战 [1][5][6] 1月非农就业数据表现 - **总量超预期**：1月新增非农就业人数13万，远超市场预期的5万-7.5万，创2025年下半年以来最大增幅 [1][3] - **失业率下降**：1月失业率环比下降0.1个百分点至4.3% [3] - **行业分化显著**：医疗保健业新增就业8.2万人，社会援助行业增加4.2万人，建筑业新增3.3万人，而联邦政府和金融业的就业减少 [3] - **薪资增长**：1月私营部门非农员工平均时薪上涨15美分至37.17美元，同比增长3.7% [3] - **市场反应**：数据公布后，现货黄金短线跳水近40美元，美元指数急升50点，非美货币普遍下跌，美国国债收益率显著走高 [3] 历史数据修正与全年就业背景 - **基准修正**：截至2025年3月的12个月期间，非农就业总人数向下修正89.8万人，略低于去年9月初步估算的91.1万人 [4] - **全年就业疲弱**：2025年全年，美国劳动力市场仅新增58.4万个就业岗位，为自2020年以来最糟糕的一年，经修正后全年仅新增18.1万个岗位 [6] - **其他指标疲软**：自动数据处理公司（ADP）数据显示，美国1月私营部门仅新增2.2万个就业岗位，表明就业市场依旧疲软 [5] 劳动力市场的结构性挑战与风险 - **行业集中度高**：新增岗位高度集中在医疗健康、餐饮和酒店等少数行业 [6] - **外部政策影响**：激进的贸易与移民政策给劳动力市场蒙上阴影，关税推高商品价格、拖累销量，移民数量大幅减少导致劳动力供给池萎缩 [6] - **技术替代风险**：部分企业开始尝试运用人工智能技术，完成原本由人工承担的工作，AI冲击可能进一步削弱就业市场 [6] - **市场脆弱性**：经济学家警告，就业增长严重依赖医疗保健等行业，一旦该行业招聘放缓，就业市场和整个经济会变得非常脆弱 [6] - **供需新平衡**：机构测算显示，受AI兴起和人口结构变化影响，美国经济每月只需新增约5万人甚至更少岗位即可跟上劳动年龄人口增长，1月约有38.7万人进入劳动力市场，而家庭调查显示就业人数激增52.8万人，远超新增劳动力 [7] 对货币政策的影响与前景 - **降息预期推迟**：强劲的就业数据可能促使美联储进一步推迟降息，市场对美联储6月首次降息的押注虽仍存，但按兵不动的概率已从数据发布前的约25%升至近40% [1][3][8] - **美联储的考量**：就业市场表现是美联储考量2026年是否再次降息的最大顾虑，劳动力供需两端均呈下降态势构成了“极具挑战性且相当特殊的局面” [8][9] - **政策路径分歧**：若劳动力供给受限（如移民政策导致）引发招聘瓶颈和薪资上涨，美联储或更谨慎对待降息；若就业增长放缓是需求疲软所致，美联储则应降息以刺激经济 [9] - **生产率因素**：白宫经济顾问及下任美联储主席提名人指出，生产率提高有助于抑制通胀，并可能改变美联储的政策前景，但美联储不愿将短期货币政策决策建立在生产率持续高增长的假设之上 [8][9]

数据概览与市场反应 - 美国1月非农新增就业13万人，是市场预期6.5万人的两倍[1][6] - 1月私人部门时薪环比增长0.4%，高于市场预期的0.3%[1][6] - 1月失业率降至4.3%，低于市场预期的4.4%，劳动参与率升至62.5%[1][3][6] - 就业数据公布后，10年期美债利率一度突破4.2%，美股上涨，金价回落[2][14] - 年度基准修正将2025年3月非农就业下修89.8万人，使2025年全年新增就业从58.4万人下修至18.1万人，月均仅1.5万人[1][11] 结构分析与数据“水分” - 1月就业增长主要由教育卫生业（新增13.7万人）和建筑业（新增3.3万人）推动[21] - 教育卫生业就业受NBD模型调整影响，模型贡献被放大，存在一定“水分”[2][23] - 建筑业增长主要来自“非住宅类专业分包承包商”（新增2.5万人），可能与数据中心投资景气相关[2][24] - 25-54岁壮年劳动参与率升至84.1%，家庭调查数据（失业率、参与率）可能比机构调查更可信[3][28] 前景展望与政策预期 - 报告认为就业市场处于“弱平衡”，增长集中度高且存在水分，无法塑造经济“复苏”叙事[4][33] - 2026年美国就业市场或维持“低增长平衡”，面临关税冲击和移民驱逐等负面风险[4][33] - 美联储上半年可能“按兵不动”，降息预期后置，核心决策变量将转向通胀压力[4][36]

英国2025年经济增长数据 - 2025年英国经济整体增长1.3% [1] - 2024年英国经济增长1.1% [1] 经济增长形态与季度表现 - 2025年英国经济增长呈“前高后低”形态 [1] - 第一季度经济环比增长0.7% [1] - 第四季度经济环比增速仅为0.1%，不及市场预期 [1] 分行业产出增长情况 - 服务业产出增长1.4% [1] - 建筑业产出增长1.8% [1] - 制造业产出增长0.2% [1] 经济增长驱动与影响因素 - 经济增长由服务业等行业带动 [1] - 受美国关税政策及英国国内财政政策不确定性等因素影响 [1] 2026年经济前景与现状 - 2026年初英国经济较2025年底有所恢复，因财政政策不确定性消退 [1] - 2026年英国经济增速预计在1%左右 [1] - 英国通胀仍高于目标水平 [1] - 企业投资意愿不强 [1]

英国2025年第四季度及全年GDP数据 - 2025年第四季度（10月至12月）英国GDP环比增长0.1%，与第三季度增速持平 [1] - 2025年全年英国经济平均增长率为1.3%，高于法国的0.9%、意大利的0.7%和德国的0.4% [2] - 2025年12月单月GDP环比增长0.1%，使经济规模回到了2025年6月的水平 [2] 经济增长的结构与部门表现 - 制造业是第四季度产出增长的最大推动力，尽管汽车产量仍处于恢复期 [2] - 占主导地位的服务业产出在第四季度持平 [2] - 建筑业产出在第四季度收缩了2.1% [2] 商业投资与市场情绪 - 第四季度企业投资环比下降近3%，为自2021年初以来最大的季度环比降幅 [1] - 商业投资的整体疲软表明，预算案发布前的不确定性阻碍了投资和支出 [2] - 有初步迹象表明，在去年11月预算案发布后，市场情绪出现转折并开始改善，这可能有助于2026年经济活动的回升 [1] 数据修正与近期经济表现 - 英国国家统计局下调了截至11月的三个月月度GDP数据，显示经济收缩了0.1%，而非最初估计的增长0.1% [1] - 2025年第四季度英国人均GDP环比收缩0.1%，为连续第二个季度收缩，尽管2025年全年人均GDP增长了1.0% [2]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 美国1月非农远超预期，新增就业和薪资环比增速回升，缓解就业市场恶化担忧，但2025年新增就业人数大幅下修，难以判断就业市场扭转下行趋势，2月非农引入人口控制调整或使失业率大幅修正，数据公布后短期降息必要性降低，降息预期推迟，1月大概率暂停降息，2025年内预计降息1 - 2次，首次降息时间推迟至6 - 7月 [4][36] - 近期市场消化沃什当选美联储主席冲击，降息+缩表主张引发流动性收紧担忧，短期经济韧性和通胀黏性限制降息空间，长期美债供给挤压缩表空间，政策落地面临掣肘，地缘政治风险未消除，市场波动难降，贵金属和有色板块震荡整理，美元指数冲高回落，美债收益率曲线走陡，美股高位震荡 [5][40] 各部分总结 美国1月非农数据情况 - 1月非农新增就业13万人，远超预期的7万人，修正后2025年平均每月新增1.5万人，新增就业中枢下移，11、12月新增就业人数合计下修1.7万人，失业率回落至4.3%，劳动参与率回升至62.5%，时薪环比增速0.4%，同比增速3.7% [3][9] - 数据公布后，美元指数和美债收益率回升，黄金短线下探后收回跌幅，美股涨幅扩大 [9] 就业结构情况 - 私人服务就业新增13.6万人，主要来自教育和医疗保健（13.7万）、专业和商业服务（3.4万），金融业裁员2.2万人，信息业裁员1.2万人，新增就业由极少数行业贡献，就业结构恶化 [18] - 1月政府部门就业人数减少4.2万人，联邦政府就业人数继续下降，自2024年10月以来累计减少32.7万人，降幅达10.9%，后续拖累或缓解 [18] 行业景气度情况 - 1月ISM PMI大幅回升，服务业PMI录得53.8，维持扩张区间，就业分项录得50.3，连续两个月高于荣枯线，就业市场有韧性 [22] - 生产部门就业转强，1月增加3.6万人，建筑业新增3.3万人，制造业生产新增5000人，1月ISM制造业PMI回升至52.6，新订单增长、库存低位，就业分项回升但仍在荣枯线以下，房地产市场销售回暖、数据中心建设需求扩张使建筑业就业需求回升 [25] 职位空缺情况 - 12月职位空缺数回落至654万，企业招聘需求降低，服务业职位空缺数大幅回落，生产部门职位空缺数小幅回升 [28] 薪资情况 - 1月薪资同比增速持平前值，环比增速回升至0.4%，同比增速3.7%高于预期，支撑核心通胀和居民消费，仅部分行业薪资增速抬升，其余回落，短期平均时薪波动受工作时长扰动，就业市场未显著恶化 [33] - 1月平均每周工时34.3小时，高于预期和前值，多数行业工作时长回升，部分行业回落，地区经济活动基本稳定 [33]

核心数据表现 - 2026年1月新增非农就业13.0万人，远超预期的7.0万人，前值由5.0万人修正至4.8万人[1] - 1月失业率降至4.3%，低于预期的4.4%及前值4.4%[1] - 1月平均时薪同比上升3.7%，符合修正后前值，略高于预期的3.6%[1] - 1月劳动参与率回升至62.5%，高于前值的62.4%[4] - 1月失业人口减少14.1万人，驱动失业率下降[4] 就业市场结构分析 - 就业回暖主要源于私营部门修复，商品生产部门新增就业3.6万人，服务业新增13.6万人，均同步高增[3][17] - 建筑业新增就业3.3万人，显著高于前值的-0.4万人，是商品生产部门主要贡献项[3][29] - 专业和商业服务业中，临时工服务新增就业从前值的0.6万人升至0.9万人，反映兼职市场需求较高[3][29] 货币政策影响与展望 - 鉴于就业数据超预期，美联储关注点将转向通胀，2026年一季度重启降息概率不高[2][5] - 市场预期（CME Fedwatch）2026年3月暂停降息概率为94.0%，首次降息可能在6月（概率49.4%）[5][24] - 报告预计2026年一季度美联储或暂缓降息，待新任主席上台后，可能在年内择机降息2-3次[2][15]

就业数据表现 - 1月新增非农就业人数大幅反弹至13万人，显著高于预期的6.5万人，创2025年1月以来最大增幅[4][7] - 1月私人部门新增就业17.2万人，近三月平均新增10.3万人，较四季度均值5万人显著回暖[4][7] - 1月失业率下降0.1个百分点至4.3%，劳动参与率反弹0.1个百分点至62.5%[4][9][13] - 1月非农就业平均时薪环比增速反弹至0.4%，高于预期的0.3%；同比增速微降至3.7%，维持在3.7%-3.9%的韧性区间[4][19] 行业与结构分析 - 教育保健业是1月非农就业主要贡献者，新增13.7万人；私人部门（剔除教育保健）新增3.5万人，也有所企稳[4][8] - 12月美国职位空缺数降至654.2万人，续创2020年以来新低，职位空缺率首次跌破4%至3.9%[17] - 分行业薪资增速显示，零售业和金融业同比增速最高，分别为4.3%和4.6%；运输仓储业时薪同比增速反弹幅度最大，较上月增加0.76个百分点[23] 市场影响与预期 - 数据公布后，市场预期美联储3月降息概率从21.7%大幅降至7.9%，6月前降息概率从75%降至59.8%[2][30] - 强劲数据推动美股三大指数上涨，美元指数走高，10年期美债收益率一度触及4.2%，贵金属回吐部分涨幅[2][30] - 12月实际时薪同比增速为1.1%，较上月回升0.2个百分点，名义薪资稳定与通胀回落有望支撑消费复苏[24]

美国1月非农就业数据表现 - 1月非农就业人口新增13万人，远超预期的5.5万人，较去年12月下修后的4.8万人显著回升 [1] - 失业率降至4.3%，低于预期的4.4%，更广泛的失业指标降至8%，环比下降0.4个百分点 [1] - 就业增长呈现行业分化，医疗保健行业新增8.2万个岗位，社会援助行业新增4.2万个岗位，建筑业回暖新增3.3万个岗位，而联邦政府减少3.4万个岗位，金融行业减少2.2万个岗位 [1] - 报告包含基准修正数据，2025年3月前一年的初始就业累计下修89.8万人，略低于预估的91.1万人，2025年美国非农就业持续疲软，多个月份负增长且全部数据遭下修 [1] 市场对美联储政策预期 - 非农数据发布后，市场降息预期小幅回调，下次降息预期从6月推迟至7月 [2] - 据CME“美联储观察”，市场定价3月降息25个基点的概率为23.2%，6月累计降息25个基点的概率为49.2% [2] - 美联储官员表态分化，旧金山联储主席戴利表示美联储或需再降息1-2次以应对劳动力市场疲软，前提是关税影响消退且通胀下行 [2] - 美联储副主席杰斐逊警告就业市场可能突然走弱，但认为当前整体稳定，受益于此前降息 [2] - 1月29日美联储宣布维持利率在3.5%-3.75%不变，结束了连续三次降息，声明暗示决策层态度趋谨慎 [2] - 分析人士指出，非农数据超预期未改变降息大方向，美国通胀仍高于2%目标，预计商品通胀将在年中消退，整体趋缓，为降息提供空间 [2] - 东方金诚专家表示，上半年通胀压力较大，首次降息或推迟至6月，年内预计降息2次左右 [2] 美元指数及外汇市场反应 - 非农数据发布后，美元指数短线拉升至97.272，但随后震荡回落，纽约尾盘收于96.834，微涨0.04% [2] - 2月12日亚洲时段，美元指数围绕96.919微幅震荡，市场交投谨慎，主要货币对波幅收窄 [2] - 主要非美货币表现分化，欧元兑美元窄幅波动于1.1878附近，英镑兑美元稳守1.3632支撑，美元兑日元在152.98区间拉锯 [3] - 技术分析显示，美元指数日线形成双重看跌形态，均线呈空头排列，RSI进入弱势区域 [3] - 日图枢轴点为96.828，支撑阻力区间为96.249-97.446，近期支撑位在96.31，强阻力位在97.50 [3] - 业内分析认为，美元指数整体偏空，97关口阻力明显，下方96.50-96.20为关键支撑区域，若通胀数据不及预期，指数大概率跌破支撑下探96.00-95.50，需有效站上97.96才有望实现短期反转看涨 [3]

美国1月非农就业数据核心观点 - 1月美国非农就业人数新增13万人，为近13个月最大增速，远超市场预期，失业率从4.4%降至4.3% [1] - 数据公布后，市场对美联储降息预期出现松动，按兵不动的概率升至近40% [2] - 非农数据未能掩盖就业市场整体疲软，2025年美国经济新增就业人数较此前预估少86.2万人，全年仅新增18.1万个岗位 [2] 行业就业表现分化 - 医疗保健行业新增8.2万人，为2020年7月以来最大增幅，远超月均1.5万人的水平 [1] - 社会援助行业新增4.2万人，建筑业新增3.3万人，专业与商业服务行业新增3.4万人 [1] - 金融行业减少2.2万人，运输仓储、信息、采矿与伐木行业出现就业流失 [1] - 制造业就业自特朗普重返白宫以来已累计减少逾8万个岗位 [1] - 联邦政府就业减少3.4万人，自2024年10月触顶以来已累计减少3.7万人 [1] 劳动力市场供需与结构变化 - 1月约有38.7万人进入劳动力市场，家庭调查显示就业人数激增52.8万人，推动失业率下行 [2] - 受人工智能发展和就业结构变化影响，美国经济每月只需新增约5万人甚至更少岗位，即可跟上劳动年龄人口增长节奏 [2] - 劳动力供需两端均呈下降态势，若供给受限源于潜在劳动力流失，可能推升通胀预期，若需求疲软则应通过降息刺激经济 [3] 政策制定者与市场观点 - 桑坦德美国资本市场首席美国经济学家表示，报告彻底打破了劳动力市场即将崩溃的论调 [2] - 富国银行高级经济学家指出，劳动力市场更接近企稳，美联储再次降息的可能性正在变小 [2] - 白宫经济顾问表示，受劳动力增长放缓与生产率提升影响，未来数月新增就业岗位可能减少 [3] - 特朗普提名的下任美联储主席表示，生产率提高有助于抑制通胀，可能改变美联储政策前景 [3]

就业数据修正与增长预期 - 核心观点反对将截至2025年3月的基准修正值（-86.2万人）外推以描绘严峻劳动力需求的观点，认为近期数据下调幅度更小，约为1.5万人，符合其较为乐观的预期 [1] - 过去六个月私营部门就业人数几乎没有下调，但医疗保健行业就业岗位高度集中，贡献了+12.4万人，占据了私营部门总增长（+17.2万人）的大部分 [1] - 剔除医疗保健行业，私营部门新增就业岗位约4.8万个，其中建筑业增长强劲（+3.3万个），制造业自2024年11月以来首次实现增长（+5000个） [1] 2026年劳动力市场与就业增长前景 - 将2026年非农就业人数月度增长的“盈亏平衡点”预期下调至0-2万个之间，低于此前预期的每月5万个 [2] - 基本假设是预测期内劳动力市场将保持大致平衡，劳动力供给增长有限而需求温和，因此很小的就业人数增长就足以吸纳新增劳动力 [2] - 若就业增长持续强劲，从长远看会对失业率构成下行压力 [2] 劳动力市场指标与美联储政策关联 - 近期其他劳动力市场数据表现疲软，例如12月份职位空缺数量下降 [2] - “贝弗里奇曲线”阐明了职位空缺数量下降（表明需求疲软）往往与失业率上升相关的反向关系，这一框架被美联储用于论证2024年降息100个基点和2025年降息75个基点的政策调整 [3] - 如果职位空缺数量急剧下降，美联储可能放弃维持利率不变，转而支持劳动力市场 [3] 近期数据预测与展望 - 初步估计2月份非农就业人数为6.5万人，失业率为4.3% [3] - 预计2026年就业增长将略高于其预测的结构性盈亏平衡点（0-2万个），使平均失业率保持在4.4%或以下 [3] - 认为2026年特别是上半年，稳健的经济增长可能抑制经济疲软，促进比预期更强的增长，并可能导致失业率下降 [4]