证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 6 月 PMI：经济边际回暖，内需仍需修复 —2026 年 6 月 PMI 数据解读 核心观点 6 月份，制造业 PMI 为 50.3%，比上月上升 0.3 个百分点，连续四个月位于扩张 区间。 一是内外需边际改善。生产指数、新订单指数、新出口订单指数、采购量指数有 所上升。 二是生产扩张加快。制造业供给端保持扩张态势，二季度生产指数均值高于一季 度均值和去年同期均值，显示今年二季度供给端良好运行。 三是行业持续分化。装备制造业、高技术制造业、新一代信息技术产业景气度较 高，化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工行业供需两端仍显不足。 四是价格指数回落。购进价格指数、出厂价格指数双双回落，基础原材料行业 价格下降，是带动产业链中下游原材料价格增势放缓的主导因素。消费品制造 业、装备制造业和高技术制造业购进价格增势均有所放缓。 下半年关注重点需求回升的持续性。上半年新订单指数中，有 3 个月运行在 50% 以下，3 个月运行在 50%以上，需求指数波动大于生产指数，其中主要原因是出 口受国际形势影响较为明显。6 月份出口在美伊达成谅解备忘录后趋稳回升，但 是 ...

6 月 PMI 传递哪些信号 [Table_Authors] 侯欢(分析师) ——2026 年 6 月 PMI 数据点评 本报告导读： 6 月制造业 PMI 重返扩张区间，主因需求改善。结构上，中游行业供需两 旺，高技术制造业与装备制造业持续领跑；但小型企业、高耗能行业及建筑 业仍处收缩区间。非制造业平稳运行，基建需求有望边际加快。接下来，经 济回升走势还取决于地产的走势及稳增长政策在投资端的节奏与力度。 投资要点： | | | | | 021-23185643 | | --- | --- | | | houhuan@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040074 | | | 汪浩(分析师) | | | 0755-23976659 | | | wanghao8@gtht.com | | 登记编号 | S0880521120002 | [Table_Report] 相关报告 增速实质放缓，分化持续 2026.06.27 央地收支分化加剧 2026.06.23 美联储年内加息或仍言之过早 2026.06.21 金融结构性变革：哪些信号 2026.06.17 全球流动性"缩圈" 2026.06 ...

⚫ 核心观点：外部因素对经济的冲击或明显弱化，6 月 PMI 积极回升。 制造业：6 月制造业景气积极回升、基本持平年内最高点。6 月，制造业 PMI 较前月回 升 0.3 个百分点至 50.3%、好于季节性（环比 0.1%），基本持平年内最高点（3 月，50.4%）。 PMI 分项中供应商配货指数为逆指标统计，该指标受天气等因素扰动较大；而剔除该指 标影响后，本月实际 PMI 较前月上行幅度更大、环比回升 0.5 个百分点至 50.3%。 从分项看，新订单指数反弹幅度明显大于生产指数，反映需求改善或是 6 月制造业景气 回升的主要支撑。产需对比看，新订单指数较前月回升 1.3 个百分点至 51.2%，明显好 于近年同期。而生产指数仅较前月小幅回升 0.2 个百分点至 51.4%。拆分新订单指数看， 新出口订单指数回升 1.5 个百分点至 50.1%，反映外需的高频指标也有改善。与此同时， 内需订单指数也有明显上行、环比回升 1.3 个百分点至 51.4%。 ——中采 PMI 点评（2026.06） 事件：6 月 30 日，国家统计局公布 6 月 PMI 指数，制造业 PMI 为 50.3%、前值 50%； ...

核心观点 - 外部因素对经济的冲击或明显弱化，6月PMI积极回升，三季度经济有望边际改善 [3][5][35] - 6月制造业景气回升主要源于需求改善的拉动，表现为新订单指数反弹幅度（+1.3个百分点）明显大于生产指数（+0.2个百分点）[3][15] - 剔除受天气等因素扰动的供应商配货指数后，6月制造业PMI实际环比回升幅度更大，为0.5个百分点 [3][10] 制造业PMI分析 - 6月制造业PMI为50.3%，较前月回升0.3个百分点，好于季节性（环比0.1%），基本持平于年内最高点（3月为50.4%）[2][3][10] - 需求端显著改善：新订单指数回升1.3个百分点至51.2%，其中新出口订单指数回升1.5个百分点至50.1%，内需订单指数回升1.3个百分点至51.4% [3][15][79] - 生产端温和增长：生产指数仅小幅回升0.2个百分点至51.4% [3][15] - 企业采购意愿增强：采购量指数回升1.6个百分点至51.4% [48] 制造业分行业表现 - 受需求拉动明显的行业景气回升：高技术制造业PMI上行0.6个百分点至53.5%，装备制造业PMI上行0.4个百分点至52.5%，其中专用设备、计算机通信等行业景气较高 [4][23] - 消费品行业PMI回升0.5个百分点至50.2%，或源于外需改善的拉动 [4][23] - 受高油价“供给冲击”的行业维持低迷：高耗能行业PMI持平于47.1%，石油加工、化学纤维等行业PMI低于临界点 [4][23] 非制造业PMI分析 - 6月非制造业PMI为50.2%，较前月回升0.1个百分点 [2][59] - 建筑业PMI回升0.2个百分点至49%，表现好于往年同期（环比-0.3%），新订单指数回升2.8个百分点至46.3% [4][6][25][82] - 服务业PMI回升0.1个百分点至50.4%，新订单指数大幅回升3.1个百分点至48.4% [4][6][25][82] 非制造业细分领域 - 服务业中，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业PMI位于55%以上较高景气区间，或反映AI需求的拉动 [4][25] - 服务业中，航空运输、房地产等行业PMI继续低于临界点，景气水平偏低 [4][25] - 建筑业从业人员指数回升0.9个百分点至42.3% [6][69] 后续展望与驱动因素 - 地缘冲突等外部因素对经济的冲击或已趋于缓和 [5][35] - 后续需求有望延续修复，受益于AI革命、“供给替代”效应、发达经济体消费品进口“补缺口式”回升 [35] - 国内专项债发行提速、“六张网”建设等政策持续加码，将支持需求修复 [5][35]

证券研究报告 | 2026年06月30日 6 月 PMI 数据解读 价格走弱，出口反弹 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 王奕群 | 0755-81982462 | wangyiqun1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980525110002 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | 事项： 6 月份，制造业 PMI、非制造业 PMI 分别为 50.3%和 50.2%，分别环比上行 0.3 个百分点和 0.1 个百分点。 评论： 图1：中国 PMI 主要数据一览 | | | PMI | | 企业规模 | | 生产 | | 需求 | 库存 | | | 价格 | 配送 | 就业 | 预期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 大型 | ...

总体景气度与指标分歧 - 6月制造业PMI为50.3，高于前值50.0；非制造业PMI为50.2，高于前值50.1，均位于景气区间[2] - 同期中国企业经营状况指数（BCI）为48.7，低于前值50.5，延续年内逐月放缓趋势，与PMI信号产生分歧[1] 企业规模分化 - 大型企业PMI为50.7，低于前值51.1；中型企业PMI为50.5，高于前值48.6；小型企业PMI为48.2，低于前值48.5[4] - 小型企业景气度放缓可能与产成品库存指数下降至47.7（前值49.3）有关[6] 行业结构分化 - 高技术制造业PMI为53.5，装备制造业PMI为52.5，均高于前值[9] - 新经济部门（高技术与装备制造均值53.00）与传统经济部门（基础原材料与消费品均值48.65）的景气差值扩大至4.35，创近年新高[11] - 消费品行业PMI回升至50.2（前值49.7），基础原材料行业PMI持平于47.1[10] 价格与库存 - 6月PMI购进价格指数为54.2，出厂价格指数为48.2，分别低于前值60.5和51.9[15] - 原材料库存指数为48.4，略低于前值48.6[5] 需求与出口 - 新出口订单指数回升至50.1，高于前值48.6，为年内次高点[14] - 建筑业PMI为49.0，新订单指数为46.3，虽较前值改善但仍在收缩区间[17] 就业与投资预期 - 制造业从业人员指数为48.5，BCI企业招工前瞻指数为52.2，均较前值下降[7][8] - BCI企业投资前瞻指数为54.7，低于前值60.5[18] 融资环境 - BCI企业融资环境指数为47.9，高于前值45.9，逆转了此前逐月下行趋势[19]

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 6月制造业、非制造业PMI均较前值小幅上行，分别站上50.3、50.2的景气位置。同期中国企业经营状 况指数（BCI）由前值的50.5环比走低至48.7，延续今年以来逐月放缓的特征。两个指标信号略有分歧。 第二， 我们理解背景之一是大中小型企业之间的分化。6月大型、小型制造企业景气度较前值下降；中型企业 回升。我们理解其中大企业下降可能部分与原材料价格下降背景下原材料库存的回踩有关。中型企业供给上受 益于成本下降，需求上受高技术行业、装备行业等高端制造带动。小型企业则与BCI信号一致，可能受上游补 库审慎影响，产成品库存指数下降明显。 第三， 小企业景气度放缓对于就业存在一定影响。6月制造业从业人员指数、BCI企业招工前瞻指数有不同程 度回调。政策重视高质量充分就业，6月中旬国务院关于印发《实施就业优先战略"十五五"规划》的通知[1] 。 第四， 高技术制造业继续领衔扩张。和5月高技术、装备制造往上；基础原材料、消费品往下的"K型"分化相 比，经济均衡性有所上升，其中消费品行业景气度初步好转；但新经济景气度（高技术、装备制造均值）与传 ...

2026年1-5月全国规模以上工业企业利润 - 1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额31439.6亿元，同比增长18.8% [5] - 按企业类型看，股份制企业利润增长最快，为24.1%，实现利润24348.1亿元；国有控股企业利润增长19.6%，实现利润10486.6亿元；私营企业利润增长10.7%，实现利润7726.5亿元；外商及港澳台投资企业利润增长4.2%，实现利润6957.2亿元 [5] - 按三大门类看，采矿业利润同比增长33.5%，实现利润4795.2亿元；制造业利润同比增长20.0%，实现利润23285.2亿元；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比下降2.7%，实现利润3359.2亿元 [5] - 主要行业中，有色金属冶炼和压延加工业利润同比大幅增长117.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长103.9%，化学原料和化学制品制造业增长71.6% [7] - 主要行业中，利润下降的行业包括：非金属矿物制品业下降48.9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降37.4%，汽车制造业下降19.8%，电气机械和器材制造业下降13.7%，农副食品加工业下降13.3% [7] - 1-5月规模以上工业企业营业收入为56.55万亿元，同比增长5.5%；营业成本为48.04万亿元，增长4.7%；营业收入利润率为5.56%，同比提高0.63个百分点 [7] - 5月末规模以上工业企业资产总计193.55万亿元，同比增长5.8%；负债合计112.69万亿元，增长6.5%；资产负债率为58.2%，同比上升0.3个百分点 [7] - 5月末规模以上工业企业应收账款为28.17万亿元，同比增长7.7%；产成品存货为7.14万亿元，增长8.8% [8] - 1-5月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.95元，同比减少0.59元；每百元营业收入中的费用为8.39元，同比持平 [8] - 5月末规模以上工业企业产成品存货周转天数为21.6天，同比增加0.6天；应收账款平均回收期为72.6天，同比增加1.3天 [8] - 5月单月规模以上工业企业利润同比增长21.1% [8] 2026年1-5月全国电力市场交易 - 1-5月全国累计完成电力市场交易电量30573亿千瓦时，同比增长24.8% [11] - 从交易范围看，1-5月省内交易电量24361亿千瓦时，同比增长28.5%；跨省跨区交易电量6212亿千瓦时，同比增长12.2% [11] - 从交易品种看，1-5月中长期交易电量26794亿千瓦时；现货交易电量3779亿千瓦时 [11] - 1-5月绿电交易电量1364亿千瓦时，同比增长3.9%；电网企业市场化代理购电电量3259亿千瓦时 [11] - 5月单月全国完成电力市场交易电量6268亿千瓦时，同比增长23.6% [11] - 5月单月省内交易电量4906亿千瓦时，同比增长26.9%；跨省跨区交易电量1362亿千瓦时，同比增长12.9% [11] - 5月单月绿电交易电量311亿千瓦时，同比增长6.1% [11] 2026年6月中国采购经理指数(PMI) - 6月制造业PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间 [14] - 分企业规模看，大型企业PMI为50.7%，比上月下降0.4个百分点；中型企业PMI为50.5%，比上月上升1.9个百分点；小型企业PMI为48.2%，比上月下降0.3个百分点 [14] - 构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数为51.4%，比上月上升0.2个百分点，表明生产活动扩张加快 [14] - 新订单指数为51.2%，比上月上升1.3个百分点，表明市场需求回升 [14][15] - 原材料库存指数为48.4%，比上月下降0.2个百分点；从业人员指数为48.5%，比上月下降0.1个百分点；供应商配送时间指数为49.9%，比上月上升0.7个百分点 [16][17] - 6月非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点 [18] - 分行业看，建筑业商务活动指数为49.0%，比上月上升0.2个百分点；服务业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.1个百分点 [18] - 服务业中，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；航空运输、房地产等行业商务活动指数低于临界点 [18][19] - 非制造业新订单指数为48.0%，比上月大幅上升3.0个百分点，市场需求景气水平明显改善 [19] - 非制造业业务活动预期指数为55.3%，比上月上升0.5个百分点，企业对市场发展总体预期向好 [20] - 6月综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点，表明企业生产经营活动总体扩张略有加快 [21]

1 / 90 1 本报告为中国宏观经济论坛（CMF）团队集体研究成果，执笔人为刘青；报告中 的数据，除特别注明出处外，皆出自国家统计局、Wind 数据库和 CMF 团队测算，如有 遗漏或偏误，请联系 CMF 秘书处更正。 1 / 90 1 / 90 中国经济：2026，承前启后 ——2026年中国宏观经济分析与预测1 | 总 述 7 | | --- | | 一、2026年上半年中国宏观经济形势 9 | | （一）总体面： GDP 实现开门红， 但下滑趋势明显、稳增长压力迫切 | | （二）供给端： 农业平稳， 工业、服务业放缓且内部分化 | | （三）需求端： 外需保持韧性， 内需总体偏弱、 结构分化 | | （四）宏观发展环境 | | （五）微观主体体感 | | （六）经济均衡与预期 | | 二、"承前启后"的中国宏观经济：三重逻辑 49 | | （一）坚守底线的逻辑 | | （二）优化调整的逻辑 优化调整产业结构：向新向优特征鲜明 1. 52 | | （三）开创新局的逻辑 | | --- | | 三、风险挑战与发展机遇 72 （一）风险挑战 | | （二）发展机遇 | | 四、增长研判与政策建议 80 | ...

文章核心观点 - 6月份中国制造业PMI、非制造业商务活动指数及综合PMI产出指数均环比上升，显示经济景气水平有所回升[2] - 制造业产需两端同步改善，但市场分化特征显现，小微企业经营压力仍存[2] - 新动能（装备制造、高技术制造业）持续扩张，产业结构优化[2][7] - 金融业商务活动指数重回高景气区间，显示社会融资环境向好[2][10] 制造业PMI总体表现 - 6月份制造业PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点[2] - 生产指数、新订单指数、新出口订单指数等关键分项指数均有所上升，升幅在0.2至1.6个百分点之间[4] - 大型企业PMI为50.7%，比上月下降0.4个百分点；中型企业PMI为50.5%，比上月上升1.9个百分点；小型企业PMI为48.2%，比上月下降0.3个百分点[4] 制造业产需与行业分化 - 制造业企业新订单指数升至扩张区间，市场需求有所改善[4] - 农副食品加工、专用设备、计算机通信电子设备等行业产需两旺，生产指数和新订单指数均高于54.0%[6] - 化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业供需两端仍显不足，相关指数持续低于临界点[6] 制造业新动能扩张 - 装备制造业PMI为52.5%，较上月上升0.4个百分点，连续4个月上升[7] - 装备制造业生产指数和新订单指数均上升至54%以上，新出口订单指数上升至52%[7] - 高技术制造业PMI为53.5%，较上月上升0.6个百分点，连续4个月上升[7] - 高技术制造业生产指数升至54%以上，新订单指数和新出口订单指数分别升至56%以上和52%以上[7] - 二季度装备制造业PMI和高技术制造业PMI均值分别为52.1%和52.9%，均高于一季度均值和去年同期均值[8] 非制造业表现 - 6月份非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升0.1个百分点[10] - 建筑业商务活动指数为49%，环比上升0.2个百分点；服务业商务活动指数为50.4%，环比上升0.1个百分点[10] - 非制造业新订单指数升至48%，实现连续2个月环比上升[10] - 批发业商务活动指数较上月和去年同期均上升超4个百分点[10] 金融业表现 - 6月金融业商务活动指数重回60%以上的高景气区间[10] - 金融业新订单指数也升至60%以上[10] - 货币金融服务业和资本市场服务业的商务活动指数均升至60%以上的高位[10]