人民币近期走势与核心驱动 - 人民币汇率阶段性走强，美元兑人民币最新约为6.81，较一个月前升值约1%，年内对美元升值约2%—3%，在亚洲货币中表现较强[4][5] - 人民币走强由三方面因素推动：第一，贸易顺差与外汇供给强劲，出口保持韧性，经常账户顺差提供基本面支撑[6]；第二，地缘政治风险缓和，中东局势出现停火信号，全球避险美元需求回落，推动美元指数回落[7]；第三，央行对汇率升值的容忍度明显提升，政策倾向于允许人民币温和、有序升值，中间价定价趋于中性[7] - 人民币展现韧性的原因在于中国能源来源多元化且在新能源产业具备优势，而日韩等能源进口大国（日本超过95%，韩国约92%）的货币则因地缘冲突推高油价而承压贬值[5] 人民币升值对A股的核心传导路径 - 资金层面：人民币升值提升人民币资产对海外投资者的吸引力，降低其面临的汇率贬值风险并可能带来汇兑收益，从而改善跨境资本流动，北向资金更易呈现持续净流入，直接改善A股流动性，大市值龙头及外资重仓的核心资产更受青睐[11] - 企业盈利层面：人民币升值有助于缓解输入型通胀压力，降低能源、大宗商品及高端设备等进口成本，减轻企业原材料和设备采购压力，对航空、化工、造纸、交通运输等成本敏感行业形成利好，同时有助于依赖进口设备的高端制造行业改善盈利能力，并提升居民实际购买力以边际支撑消费需求[12] - 市场情绪与风险偏好层面：人民币升值是市场对中国经济基本面预期改善、国际资本信心回升的信号，有助于降低中国资产风险溢价，抬升A股估值中枢，形成资金流入与估值修复之间的正向循环，对A股整体表现形成情绪支撑[12] 宏观基本面的边际改善 - 价格指标显示经济环境改善：2026年3月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨约1.0%，处于温和通胀区间，核心CPI保持稳定增长，显示服务消费和核心商品需求具有韧性[15] - 工业领域出现积极变化：3月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨约0.5%，结束了此前连续41个月的同比下降，实现自2022年以来的首次转正，主要受能源及大宗商品价格回暖、工业品需求改善带动，意味着工业部门价格通缩压力缓解，有助于改善企业盈利预期[15] - 人民币走强是外部环境与国内基本面共振的结果：中国出口韧性及经常账户顺差提供基本面支撑，同时地缘冲突缓和、美元指数回落提供外部支撑，国内CPI温和上涨、PPI结束通缩共同显示中国经济价格体系正在逐步修复[16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 随着美伊战事缓和，市场震荡反弹，上证指数回归4000点，短期股指或震荡，中长期受中国高端制造产业链优势等因素驱动上行；各期货品种受地缘政治、供需、成本等因素影响，呈现不同走势 [1] 各行业板块情况总结 股指 - 短期或震荡，中长期受中国高端制造产业链优势、强劲出口能力和充裕宏观资金面驱动上行 [1] 国债 - 在配置需求、货币政策宽松预期、财政发力带来的供给压力和交易盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行 [1] 有色板块 - 铜价因中东局势降温、风险偏好升温而走高，但近期上行驱动减弱，追高需谨慎 [1] - 铝价高位回落，中东铝供应复产时间长，供应端有实质减产，关注低多机会 [1] - 氧化铝供应过剩格局未改，短期价格承压下行，关注几内亚铝土矿出口配额进展 [1] - 锌内外分化加剧，内盘反弹空间受限 [1] - 镍矿端成本抬升预期走高，印尼镍资源收紧，镍价偏强运行，操作上逢低多为主 [1] - 不锈钢期货偏强运行，关注矿端实际成交情况，操作上短线偏多为主 [1] - 锡下方支撑坚挺，关注低多机会 [1] 贵金属 - 金银短期或延续震荡修复态势 [1] - 铂钯驱动有限，短期区间震荡，钯表现或持续弱于铂 [1] 新能源 - 工业硅供给端复产、需求疲软、显性库存去化，合约流动性差，注意风险 [1] - 多晶硅储能需求旺盛，动力需求修复，矿端扰动边际放松，下游备货增加引发累库 [1] - 碳酸锂进入去库周期，总库存压力不大，“金三银四”需求爬坡空间有限，价格缺乏驱动 [1] 黑色金属 - 螺纹钢唐山有阶段性环保应急响应，单边震荡思路对待，期现正套可滚动参与 [1] - 铁矿石价格高位震荡，按区间震荡操作 [1] - 锰硅供需双增与成本支撑对价格构成利多 [1] - 硅铁短期供需双弱，05合约现货属性增强，价格承压 [1] - 玻璃短期供强需弱，05合约现货属性增强，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，短期供强需弱，05合约现货属性增强，价格承压 [1] - 焦煤05合约以交割博弈为主，关注09合约是否先于05合约企稳，给出低多机会 [1] - 焦炭逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油对地缘局势脱敏，生柴驱动遭削弱，短期看空 [1] - 豆油基本面最好，依赖出口需求增加预期，短期关注大豆到港对基差压力，中期关注美豆新作产情 [1] - 菜油库存低位且供给偏紧，预计盘面震荡运行 [1] - 国际棉花库存收紧，中国进口需求预计增25%，国内棉价中长期随需求复苏与减种预期逐步上移 [1] - 国际食糖结构性过剩，国内食糖供应宽松，郑糖上有顶下有底，内强外弱格局延续 [1] - 玉米市场短期供应宽松，优质粮偏紧，预期走势偏震荡，中长期新季玉米种植成本抬升带来底部抬升预期 [1] - 豆粕短期震荡调整，中长期在成本支撑下预期底部抬升，震荡偏强 [1] 其他 - 纸浆期货基本盘偏弱，短期偏弱震荡 [1] - 原木期货价格上涨空间有限，观望为主，激进者可逢高做空远月合约 [1] - 生猪现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能有待释放 [1] - 原油美伊停火谈判消息反复，霍尔木兹海峡受阻，现货价格高升水 [1] - 燃料油美伊停火谈判消息反复，霍尔木兹海峡受阻，现货价格高升水 [1] - 沥青期货大幅走弱，现货端坚挺，供需格局支撑现货，期货下跌带动基差走扩，建议观望 [1] - 沪胶产区降雨增多，原料成本支撑走弱，中游库存累库，商品市场多空交织 [1] - BR橡胶短期地缘冲突降温，价格回调，关注海峡通行情况，利多远期国内丁二烯出口预期 [1] - PTA生产面临原料短缺，4 - 5月检修旺季，高价破坏需求，下游仅维持刚需采购 [1] - 乙烯价格受区域供应收紧支撑，沙特乙二醇装置重启，袭击未对装置产生明显影响 [1] - 能源化工原油预期走弱，东北亚炼厂降负，PX实货短缺，短纤价格随成本波动 [1] - 苯乙烯原料供应预期转好，4月供应收紧，下游开工率维持高位，刚需托底需求 [1] - 甲醇全球供需缺口基本面未解决，下跌是情绪性回调 [1] - PVC产能出清预期乐观，中东产能修复慢，基本面偏弱 [1] - LPG 4月CP C3/C4高开出台，PG回调明显，国内PDH开工率下滑，关注中东PG船货运输情况 [1] - 集运欧线美伊停火，市场避险情绪降温，船司挺价与成本回落预期博弈，5月涨价待观察 [1]

全球供应链安全趋势与战略背景 - 全球供应链压力指数中枢持续抬升，企业行为发生结构性变化，国内规上工业企业产成品库存周转天数2025年月均值较2016年提升超40%[10] - 全球贸易保护主义加剧，2020-2025年新增贸易保护主义政策年均值为2010-2019年均值的4.6倍[8] - 中国进口来源集中度下降，前五大进口国占比从2016年的45%左右回落至当前30%附近[10] - 全球能源供应链脆弱性高，2025年上半年约76%（约7980万桶/日）的石油及其他液体燃料依赖海运通道运输[4] 行业影响与投资机遇 - 能源与矿产自主供给直接受益，油气开采行业进口需求系数接近6.0，金属矿采行业超过4.0[15] - 关键行业中间品断供风险突出，石油炼焦行业断供缺口超50%，通信计算机电子行业缺口超25%[15] - 上游行业（如油气开采、金属矿采）前向关联度高，成本传导能力突出，在成本上行中盈利确定性占优[20][23] - 港口、油运、仓储物流等行业将迎来确定性发展机遇，中国物流绩效指数（LPI）全球排名第19位，有提升空间[30] 宏观经济影响 - 短期基建和制造业投资有望提升，但地产投资拖累效应延续，整体投资增速或仍偏弱运行[34] - 供应链安全建设或放大结构性通胀，上游成本压力向CPI传导路径不畅（R²仅为0.0114）[37] - 长期新能源产品出口竞争力有望放大，2024年可再生能源占全球能源需求增量的38%[40][41]

宏观与策略观点 - 2026年一季度中国经济实现“开门红”，GDP增速超出市场预期，主要驱动因素包括稳增长政策靠前发力、基建投资反弹、出口表现强劲、PPI同比转正带动工业企业盈利修复，以及超长假期和服务消费释放消费潜力[2] - 多重利好因素共振，市场有望震荡上行，利好包括中东冲突缓和导致原油价格大幅回落、国内一季度GDP增速超预期、以及财报季龙头公司业绩超预期[3] 债券市场动态 - 2025年四季度主动型债券基金增持信用品、减持利率品，地方政府债、金融债（除政金债）、企业债券、中期票据、同业存单和可转债持仓市值环比正增[4] - 自2025年8月下旬以来，10年期国债收益率周均值稳定运行于[1.78%,1.88%]的狭窄区间，市场预期趋于收敛和稳定[5] - 2026年4月13日至17日，中国公募REITs二级市场价格整体延续上涨，中证REITs（收盘）指数和中证REITs全收益指数本周回报率分别为0.76%和0.96%[6] - 同期，可转债市场上涨[8] - 上周（截至2026年4月17日）行业信用利差整体上行，煤炭和钢铁信用利差上行，各等级城投和非城投信用利差亦整体上行[9] 银行业 - 预计2026年一季度上市银行营收、盈利增速双双提升，主要得益于信贷投放“量价均衡”、负债成本改善增强息差韧性，以及净其他非息收入同比低基数[10] - 2026年一季度末，银行理财余额较年初下降近1.4万亿元，但“固收+”理财规模实现逆势增长，理财资产配置中公募基金规模增加1300亿元，占比提升0.6个百分点[11] 建材与建筑行业 - 防水行业再度提价，行业价格体系持续修复，市场份额预计将进一步向头部集中[12] - 2026年3月房价指标持续改善，一线城市二手房价出现止跌信号[12] - 东方雨虹2026年第一季度业绩超预期，实现营收71.9亿元（同比增长20.7%），归母净利润4.0亿元（同比增长108.9%）[20] 电力设备与新能源行业 - 宁德时代将于2026年4月21日举办“超级科技日”，主题为“极域之约”，重点关注钠电池等多种技术路线进展[13] - 思源电气2025年营收同比增长39.34%至215.39亿元，归母净利润同比增长53.74%至31.50亿元，新增订单超预期增长[22] - 特变电工2025年实现归母净利润59.54亿元（同比增长44.01%），国际市场产品签约额达20亿美元，同比增长约68%[23] - 杰瑞股份2026年一季度剔除汇兑及非经常性损益后的归母净利润同比增长超过80%，数据中心燃机发电机组业务持续突破[21] 石油化工与基础化工行业 - 本周（截至2026年4月19日）中东紧张局势显著缓和，布伦特和WTI原油期货价格较上周收盘分别下跌2.0%和12.2%[14] - 随着半导体行业快速发展，光刻材料需求将持续提升，SOC及BARC等光刻配套材料的国产替代空间广阔[15][16] - 诚志股份2026年第一季度业绩大幅改善，主业盈利能力大幅提升[18] - 新和成营养品业务景气上行，预计2026年归母净利润为85.01亿元（较此前预测上调17%）[19] 有色金属行业 - 2026年3月国内废铜产量环比下降8%，同比下降21%，TC现货价持续新低显示铜精矿现货紧张，预计2026年铜供需偏紧矛盾未变，继续看好铜价上行[17] 电子与互联网传媒行业 - 蓝思科技2026年第一季度营收141.40亿元（同比下降17.13%），归母净利润亏损1.50亿元，主要受汇率波动及存储涨价影响，公司正加速布局具身智能、AI服务器、商业航天三大新兴赛道[24][25] - 布鲁可聚焦“全球化、全价位、全人群”战略，资源向积木车、16+成人线、海外市场倾斜[26] 纺织服装行业 - 伟星股份2025年营业收入48亿元（同比增长2.7%），拟每股派发现金红利0.4元，全年合计派息比例达92%[27] - 太平鸟2026年第一季度实现营业收入16.6亿元（同比小幅下降0.7%），归母净利润1.4亿元（同比增长10.3%），显示改革效果初步体现[28] - 鲁泰A2025年归母净利润5.9亿元（同比增长44.7%），主要得益于投资收益大幅增厚[29] 医药与家电行业 - 麦澜德2025年营收4.32亿元（同比增长1.66%），2026年第一季度因生产车间搬迁致业绩阶段性调整[30] - 春风动力四轮车业务已通过关税压力测试，两轮车外销收入有望提速[31] 食品饮料行业 - 舍得酒业2026年第一季度收入降幅已明显收窄，渠道风险出清渐入尾声[32][33] - 贵州茅台2026年3月底针对飞天茅台销售合同价及自营体系零售价同时提价，并持续推进渠道结构向“i茅台”转变[34] - 紫燕食品2025年第四季度营业收入7.25亿元（同比增长7.12%），归母净利润0.42亿元，实现扭亏为盈[35] - 金徽酒2026年第一季度收入表现彰显韧性，产品结构升级趋势延续[36] 轻工与高端制造行业 - 五洲特纸涨价函逐步落地，2026年第一季度毛利率环比明显提升[37] - 索菲亚作为家居龙头，在行业周期底部抗风险能力较强，估值位于历史低位[38] - 中大力德作为全品类精密减速器制造商，有望深度受益于人形机器人产业化带来的行业增量[39] - 运机集团2025年海外业务持续突破，成功签下4亿美元系统解决方案订单[40] - 鼎泰高科2026年第一季度营收8.1亿元（同比增长92%），归母净利润2.6亿元（同比增长259%），毛利率为53.3%（同比提升15个百分点）[41]

文章核心观点 - 一季度中国经济呈现“小阳春”态势，实际GDP同比增长5.0%，较去年四季度回升0.5个百分点，但结构上分化明显，传统行业承压而新基建、高端制造等行业高速增长 [3] - 经济金融数据呈现七大特征：中上游利润改善、工业生产较强、基建与高技术产业投资增长快、消费电子亮眼而大宗消费偏弱、出口较好、PPI转正、社融增速回落 [3][4][5][6] 1 经济金融数据七大特征 - **中上游利润改善**：1-2月规模以上原材料制造业利润同比高达88.3%；装备制造业、高技术制造业利润分别增长23.5%和58.7%；下游总体偏弱 [4] - **工业生产较强**：3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，两年平均达6.7%；上游能化生产加快，中游高端制造领跑 [4] - **基建与高技术产业投资增长较快**：一季度基建投资增速为8.9%；计算机及办公设备制造业、航空、航天器及设备制造业、信息服务业投资分别增长28.3%、19.0%、20.9% [4][5] - **消费电子亮眼，大宗消费偏弱**：3月社会消费品零售总额同比增长1.7%；通讯器材类零售同比增27.3%；汽车、家居等大宗消费疲软 [5] - **出口较好**：一季度出口同比增速达14.7%；电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件出口增速分别高达77.5%、50.4%和45.2%；3月集成电路出口同比大增84.9% [5] - **PPI转正**：3月PPI由-0.9%转正至0.5%，主因能化等资源品涨价及算力爆发带动技术密集型行业价格上涨 [6] - **社融增速回落**：3月社融同比增长7.9%，较上月回落0.3个百分点；直接融资新增4373亿元，同比多增4866亿元；新增政府债券净融资1.16万亿元，同比少增3244亿元 [6] 2 工业生产 - **整体表现较强**：3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，两年复合平均达6.7% [10] - **上游能化行业亮眼**：受国际油价上涨驱动，3月石油和天然气开采业同比增长9.4%，化学原料及化学制品制造业同比增长9.0% [11] - **中游高端制造保持高景气**：3月高技术制造业增加值同比增长11.7%，快于工业整体增速6.0个百分点；计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长12.5%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造同比增13.3% [11][12] - **汽车制造业回暖**：3月同比增长7.5%，较1-2月大幅回升4.1个百分点 [12] - **下游消费制造偏弱**：3月食品制造业同比增6.2%，纺织业同比增1.7%，增速均较1-2月回落 [12] - **现代服务业加速**：3月信息传输、软件和信息技术服务业同比增长11.8%，租赁和商务服务业同比增长10.1% [13] 3 进出口 - **出口规模处历史高位**：3月以美元计出口金额达3210.3亿美元；一季度出口同比增14.7% [15] - **高端与绿色产品出口强劲**：一季度电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件出口增速分别高达77.5%、50.4%和45.2%；3月集成电路出口同比大增84.92%，汽车、船舶出口分别增长43.9%和35.8% [15] - **机电产品占比高**：一季度出口机电产品4.34万亿元，增长18.3%，占出口总值的63.4% [15] - **劳动密集型产品出口走弱**：纺织服装、家电玩具等出口额同比降幅在20%-40%之间 [15] - **出口市场多元化**：一季度对共建“一带一路”国家进出口6.06万亿元，增长14.2%，占进出口总值的51.2%；3月对美国出口同比下降26.5% [16] - **进口大幅走强**：3月进口同比增27.8%；高新技术品进口增31.5%；大宗商品价格上涨推动铜矿、成品油、肥料进口额分别增66.7%、26.7%、58.5% [16][17] 4 固定资产投资 - **固投保持正增长**：3月固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%；一季度同比增长1.7% [20] - **第一产业投资高增**：一季度第一产业固定资产投资同比增长15.9% [20] - **高技术产业投资强劲**：一季度高技术产业投资同比增长7.4%；计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别增长28.3%、19.0%、20.9% [20] 5 房地产 - **销售端降幅收窄**：3月商品房销售面积和销售额同比分别为-7.4%和-13.3%，降幅较1-2月缩窄6.1和6.9个百分点 [24] - **房价环比一线城市止跌回升**：3月一线城市新建及二手住宅销售价格环比分别上涨0.2%和0.4% [24] - **房企资金到位情况部分改善**：3月定金及预收款和个人按揭贷款到位资金降幅分别较1-2月缩窄3.7和17.2个百分点 [25] - **投资端降幅修复**：3月房地产投资同比-11.3%，新开工和竣工面积同比降幅分别较1-2月缩窄5.7和8.8个百分点 [25] - **土地市场审慎**：3月300城住宅用地成交面积同比-15.3%，土地出让金同比-35.4% [25] 6 基建投资 - **基建投资较快增长**：一季度基础设施投资同比增长8.9%，较2025年全年加快8.3个百分点 [28] - **交运仓储表现突出**：3月交运仓储投资同比增长21.8%，较1-2月提升12.7个百分点；1-2月航空运输业、燃气生产供应业以及水上运输业投资分别增长31.1%、20.0%和17.9% [28] - **资金与项目端支撑有力**：2026年提前批新增债务限额已下达超2万亿元；一季度计划总投资亿元及以上项目投资同比增长4.5% [28] 7 制造业投资 - **制造业投资加快**：3月制造业投资同比增长4.9%，较1-2月上升1.8个百分点 [30] - **设备更新与新兴领域投资强劲**：一季度设备工器具购置投资同比增长13.9%；航空航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长19%和6.6% [30] - **汽车制造业投资回升**：3月汽车制造业投资增速为6.5%，较1-2月上升3.9个百分点 [30] 8 消费 - **消费增速回落**：3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，较1-2月回落1.1个百分点 [33] - **通讯器材零售高增**：3月限额以上企业通讯器材类零售额同比增长27.3%，较1-2月提升9.5个百分点 [33] - **大宗消费承压**：3月家具类、建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类零售额同比分别下降8.7%、9.0%、5.0%；汽车类零售同比下降11.8% [34] 9 社融与货币 - **社融增速放缓**：3月社融同比增长7.9%，较上月回落0.3个百分点；新增社融5.23万亿元，较上年同期少增6701亿元 [36] - **直接融资表现较好**：3月直接融资新增4373亿元，同比多增4866亿元 [36] - **信贷增速放缓主因居民贷款**：3月新增居民贷款4909亿元，同比少增4944亿元 [36] - **M2与M1增速回落**：3月M2同比增长8.5%，M1同比增长5.1%，分别较上月回落0.5和0.9个百分点 [37] 10 物价 - **CPI温和修复**：3月CPI同比上涨1.0%，猪肉价格同比-11.5%形成拖累 [39] - **PPI同比转正**：3月PPI同比由-0.9%升至0.5%，为时隔41个月首次转正，主因国际油价上涨等输入性因素及算力发展带动 [39]

· 投资要点 · 一季度我国 GDP 同比增长 5.0% ，呈现"外暖内平"的稳健开局。 生产端表现亮眼，规模以上工业增加值增长 5.7% ，主要受出口回暖与 高端制造转型拉动；服务业生产平稳，重心向技术驱动型行业转移。消费端整体修复动能偏弱，社零增速受节后脉冲退潮及补贴政策缺位 影响有所放缓，居民避险情绪导致消费倾向降至近三年低位。投资领域出现分化，制造业投资在政策引导下逆势回升，基建投资转向平稳 托底，而地产投资虽销售端边际改善，但整体仍处探底收缩区间。 下一阶段，经济复苏的关键在于政策资金向实物工作量的转化效率，以及内需补短板的效果。同时，需高度警惕全球供应链重构、贸易壁 垒常态化等地缘政治博弈对国内生产成本和外贸韧性造成的长尾压力。 风险提示： 地缘问题扰动，输入性通胀加剧，国内需求超预期回落。 1 外暖内平的稳健开局 2026 年一季度中国经济实现稳健开局。 今年一季度， GDP 同比增长 5.0% ，季调环比折年率为 5.3% ，均较去年四季度有所改善，显示出生产端与政 策效应叠加下的增长动能有所增强。从价格来看，一季度 GDP 平减指数当季同比增速为 -0.2% ，跌幅较去年四季度收窄，虽然供需 ...

总体经济表现 - 2026年一季度GDP同比增长5.0%，季调环比折年率为5.3%，呈现“外暖内平”的稳健开局[1][6] - 第二产业GDP当季同比增速为4.9%，较去年四季度大幅抬升1.5个百分点，主要受制造业转型与出口回暖拉动[6] - 一季度GDP平减指数当季同比为-0.2%，显示有效需求相较于供给端仍偏弱[6] 生产端 - 3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，但较1-2月回落0.6个百分点，主要受春节错位等短期扰动影响[14] - 高端制造与出口导向行业表现强劲，3月运输设备（13.3%）和电子设备（12.5%）行业增加值大幅领先整体[16] - 3月服务业生产指数同比增长5.0%，较1-2月回落0.2个百分点，增长重心向技术驱动型行业转移[17] 消费端 - 3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，较1-2月回落1.1个百分点，消费修复动能偏弱[22] - 一季度居民消费占可支配收入比重为62.2%，处于近三年同期最低位，显示居民避险情绪升温[28] - 消费结构性分化明显，通讯器材（27.3%）、文化办公用品（15.0%）增速亮眼，而汽车（-11.8%）、家具（-8.7%）等地产链条消费下滑显著[24][25] 投资端 - 3月固定资产投资完成额累计同比增长1.7%，当月同比增速为1.6%，均较1-2月小幅回落[30] - 投资结构分化：制造业投资同比增长4.9%（较1-2月回升1.8个百分点），基建投资增长7.2%，而房地产投资同比下降11.3%[30] - 地产销售边际改善，3月商品房销售面积同比跌幅收窄至-7.4%，但“以价换量”特征突出，新开工、施工、竣工面积同比仍全线收缩[35] 风险提示 - 需警惕地缘政治博弈（如供应链重构、贸易壁垒）对国内生产成本和外贸韧性的长尾压力[3][13] - 输入性通胀加剧与国内需求超预期回落是主要下行风险[3][40]

核心观点 - 2026年4月10日，中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，推出了八大改革措施，旨在优化新股供给结构、拓宽创新企业融资渠道、强化资本市场对战略性新兴产业和未来产业的赋能作用，以服务新质生产力发展和实体经济高质量增长 [4] 改革措施与具体内容 - 改革明确放宽准入限制，积极接纳未盈利创新企业、新型消费与现代服务业优质主体登陆创业板，以适配经济结构转型 [5] - 改革通过增设第四套上市标准，有望助力前沿科技等优质未盈利企业打通直接融资通道，破解资金瓶颈 [5] - 当前创业板企业近八成集中在高端制造领域，大量优质消费、服务类企业选择赴港上市，此次改革新增覆盖新型消费与现代服务业领域，有助于丰富创业板上市公司业态 [5] - 改革增设的第四套上市标准设置了两类差异化条件：面向新兴产业，设置“市值30亿+收入2亿+三年营收复合增长率30%”的成长导向型标准；面向未来产业，设置“市值40亿+收入2亿+三年研发投入1亿且占比15%”的研发导向型标准 [6] - 成长导向型标准采用“市值+营收+增长率”组合，锚定已验证商业模式、处于高速扩张期的企业 [6] - 研发导向型标准采用“市值+营收+研发投入”组合，面向技术突破前夜、创新密度极高的未来产业企业 [6] - 改革后创业板上市标准体系覆盖面更广，包容性更强，市场吸引力将进一步提升 [6] 发行与定价机制优化 - 新股定价机制优化的核心是从“入围博弈”转向“长期定价” [7] - 统一高价剔除比例为3%，改变了以往实践中通常自主设置为1%的做法，显著强化了对极端报价行为的约束，倒逼询价机构回归企业内在价值 [7] - 试点约定限售方式，向锁定比例更高、锁定期更长的网下投资者倾斜配售，用股份分配引导网下投资者“长钱长投”，有效缓解解禁抛压 [7] - 提高中小盘股战略配售比例上限，为中小盘新股引进公募、险资、产业资本等中长期战略股东，强化长期资金压舱石作用 [7] - 改革旨在缓解以往中小盘新股上市后流动性不足或股价剧烈波动等问题 [7] - 改革有望引导更多长期资本、耐心资本参与创业板新股定价，推动新股定价回归企业内在价值，增强定价有效性 [7]

文章核心观点 - 在全球地缘政治冲突引发市场动荡的背景下，中国资产展现出强劲的稳定性，其安全属性正从传统的“流动性储备”被重新锚定为基于国家“硬实力支撑”的、兼具安全性与收益性的资产 [1][4] - 市场普遍认为，中国资产当前的安全溢价尚未得到充分定价，随着全球资金认知框架逐步切换，这一溢价将逐步释放，相关优势资产有望迎来长期配置机遇 [1][5][6] - 中国资产的吸引力内核在于“大制造+强科技”的双重加持，其安全溢价源于新地缘经济背景下中国现代产业体系的规模性和完备性，是趋势性和结构性的，不会因全球风险偏好修复而快速收敛 [7] 全球市场表现对比 - 2月28日以来，在全球主要市场指数普遍下挫的背景下，中国A股创业板指数逆市上涨4.18%，表现居首 [1][2] - 同期，美国标普500指数下跌0.79%，道琼斯工业平均指数下跌1.62%；日本日经225指数下跌3.27%；德国DAX指数下跌5.84% [2] - 3月份，港股与A股分别下跌6.9%和5.5%，表现优于亚洲除日本外市场（下跌13.9%）及MSCI全球指数（下跌6.6%） [2] 汇市与债市稳定性 - 2月28日至4月9日期间，人民币对美元中间价升值0.84%，而同期美元指数上涨1.20%，日元兑美元贬值约2.40% [3] - 中国10年期国债收益率从1.82%微降至1.8181%，基本保持平稳；同期美国10年期国债收益率从4.05%大幅上升至4.29%，导致中美利差扩大约24.2个基点至约247.2个基点 [3] 安全资产定义的重塑 - 传统安全资产（如美债、黄金、瑞郎）的逻辑是牺牲收益换取流动性与低波动性，但在近期地缘冲突中美债收益率大幅走高、黄金遭遇抛售、瑞郎避险功能失效 [4] - 在新的全球宏观范式下，能够提升国家抵御地缘风险能力的资产才是安全资产，其定义正从“流动性储备”转向“硬实力支撑”，而硬实力本身具有生产性，能够创造真实收益 [4] - 中国正在向全球输出“安全”与“确定性”，具体体现在能源安全、产业链安全、宏观政策周期错位、充足的外汇储备支撑，以及稳定正收益、有吸引力的股息和确定性增长 [4] 安全溢价尚未充分兑现 - 尽管表现相对稳健，但上证指数在此次全球波动中仍下跌超过4%，市场认为中国资产的安全性溢价尚未得到充分兑现 [5] - 全球资金对A股的配置仍处于历史低位修复阶段，全球主动基金对A股的配置比例虽触底回升但仍处低配，外资配置A股占全球权益的比例依然偏低 [5] - 地缘冲突的反复检验是推动全球资金认知切换的关键机制，中国资产（A股、国债、人民币）在历次冲击中展现的韧性正在逐步校正市场将其视为高波动新兴市场风险资产的固有认知 [5] 未来定价与资金再平衡前景 - 人民币资产的充分定价意味着其全球配置权重将与中国在全球制造业和科技创新中的实际地位逐渐匹配，这一填补过程将驱动全球资金再平衡，成为A股“长牛慢牛”的持续动力 [6] - 随着安全溢价定价深入，可能观察到人民币升值以矫正系统性低估、人民币资产全球配置权重提升、中国权益市场估值中枢系统性抬升（尤其是科技与高端制造板块）、以及中国资产与全球资产相关性下降等变化 [6] - 目前定价过程在部分资产中已有体现（如人民币币值修复、中国国债收益率在发达经济体债券收益率上行环境中保持稳定），但整体来看尚未走完 [6] 看好的中国优势资产方向 - 从能源安全、产业链安全、经济增长确定性和金融稳定带来的安全性溢价出发，受益于全球油气和能源短缺的煤化工、化肥农药、煤炭、铝等板块有望受到青睐 [8] - 受益于全球能源转型的风电、光伏、核电、锂电储能、电网建设等板块，以及高景气快速增长的AI产业链被视为中国优势资产 [8] - 体现国家战略与产业韧性，以及海外安全竞赛相关的领域，如能源转型、高端制造、科技自强自立等方向也受到关注 [8]

文章核心观点 - 尽管面临外部地缘冲突冲击和内部估值压力，A股市场在2026年仍有可能走出“慢牛”行情，但这种“慢牛”更可能是一种在波动中展现韧性的“韧性牛”，过程将一波三折且以结构性行情为主 [4][5][6][22] 外围环境对A股的影响 - 2026年2月底开始的美伊冲突烈度远超以往，局势不确定性高，给中国带来能源安全、输入性通胀和全球供应链潜在冲击三重压力 [4][5] - 外部风浪是A股的扰动因素而非决定力量，A股中长期走势最终回归国内经济基本面与政策逻辑 [7][8][9] - 中国经济拥有完整的产业体系、超大规模市场等基本面优势，宏观政策工具箱充实，系统性风险可控，有能力应对外部冲击 [10] A股市场估值与盈利前景 - 截至2026年4月3日，中证全指、沪深300、中证A500的PE近十年估值分位分别高达95.49%、77.25%和84.51%，显示当前A股估值已不便宜 [12] - 高估值意味着市场乐观预期已较充分，若业绩不及预期或流动性生变，调整压力不容小觑 [12] - 高估值也反映投资者对中国经济韧性和产业升级前景的信任，2026年2月PPI环比上涨0.4%，连续5个月为正，3月制造业PMI回升至临界点以上，显示工业端需求修复，企业盈利周期有望触底回升 [13] - 万得一致预测显示，中证全指2026年和2027年的预期净利润增速分别为22.63%和12.67%，企业盈利改善是市场上行的核心支撑 [20] 政策与资金面对市场的支撑 - “国家队”护盘和逆周期调节是A股特色，旨在熨平短期剧烈波动，引导市场回归基本面驱动的长期稳健上涨 [15][16][17] - 2026年有数十万亿元居民定期存款到期，低息环境增强“存款搬家”动力，叠加理财净值化转型，部分居民资金有望流入股市带来增量流动性 [20] - 国际资本配置中，中国资产正成为避险选择之一 [20] - “十五五”规划开局之年，新质生产力、人工智能、高端制造、新能源等赛道获重点支持，产业催化持续增多 [20] 市场前景展望与投资应对 - “慢牛”更可能是一种“韧性牛”，表现为在外部冲击下更强的抗跌性和修复能力，而非单边上涨 [22] - 市场过程将一波三折，地缘冲突反复、油价高位波动、海外央行政策摇摆将持续带来外部扰动，内部面临盈利复苏验证挑战，震荡与结构性分化将成为常态 [23] - 结构性行情将主导市场，普涨行情难现，受益于“新质生产力”政策支持且具备真实业绩增长的科技制造、高端制造领域，以及高股息、低估值的防御型资产可能成为资金关注的焦点 [23] - 投资者应将风险控制置于追求收益之上，重新审视风险承受能力，注重“确定性”而非“想象力”，可考虑增配固定收益类资产及高股息、低估值的防御型权益资产发挥“压舱石”作用 [24][25]