报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 强化业绩比较基准约束对公募基金资产配置向沪深300等宽基指数靠拢具有中长期意义，但对短期盘面影响有限 [1] - 上证50等大盘红利指数持续上涨的底层逻辑是A股配置价值的回升，每一轮上证50的领涨行情都伴随着经济数据的持续回升 [1] - 当前强预期弱现实阶段，上证50单日强攻后行情持续性往往不强，短期可能需要防范市场情绪见顶回落的风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月14日，大金融板块大涨带动股指多数飘红，上证50指数单日收涨1.69%，与中证1000等小盘类指数明显分化，市场猜测与公募基金新规引发资金向前期显著低配的银行、非银金融等板块抢筹有关 [1] - 2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展的行动方案》的通知 [1] 行动方案内容 - 优化基金运营模式，建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制，如设立浮动管理费机制，引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%；降低投资者成本，调降认申购费和销售服务费，引导下调大规模指数基金、货币市场基金的管理费率与托管费率等 [2] - 完善行业考核评价制度，强化长周期考核与激励约束机制，如要求基金公司建立以基金投资收益为核心的考核体系，降低规模排名、收入利润等指标权重；对高管和基金经理的考核分别设定投资收益指标权重，并实施长周期考核机制，三年以上中长期收益考核权重不低于80%等 [2] - 大力提升公募基金权益投资规模与占比，如在基金公司监管分类评价中显著提升权益类基金相关指标权重，制定公募基金参与金融衍生品投资指引；大力发展场内外指数基金，研究创设场外宽基指数基金试点产品等 [2] - 推进强监管防风险促高质量发展等 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持，预期未来6 - 12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 [32] 报告的核心观点 - 2025年5月7日中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在解决行业“重规模轻回报”等问题，引导行业从规模扩张向质量提升转型，该方案是对前期改革的深化与系统化，标志行业治理进入新阶段 [11] - 方案从变革激励机制、升级投资者保护、强化监管执法、优化行业结构、重视长期投资五方面发生转变，对资本市场、资管行业、机构投资者和个人投资者均产生积极影响 [25] 根据相关目录分别进行总结 政策背景与发展历程 - 近年来中国公募基金行业重要性凸显，但存在“重规模轻回报”等问题，为推动行业健康发展，2025年5月印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 [11] - 自2013年《证券投资基金法》修订后，公募基金行业历经多轮改革，此次方案是对前期改革的深化与系统化 [11] 核心举措解读 聚焦投资者利益保护 - 构建浮动管理费机制，新设立主动权益类基金采用与业绩挂钩费率模式，头部机构1年内60%新发主动权益基金需采用，随后逐步推广 [10] - 降低固定费用，调降认申购费、销售服务费等，引导大规模指数基金、货币市场基金降低管理和托管费率，减少基金运营固定成本 [10] 重塑行业评价机制 - 修订主动权益类基金信息披露模板，展示中长期业绩、业绩基准对比等关键信息，增强投资者知情权 [12] - 优化业绩比较基准约束作用，制定监管指引，规范基准设定等流程，确保投资策略与基准一致 [12] - 强化基金经理与投资者利益共担机制，提高强制跟投比例、延长锁定期，落实绩效薪酬延期支付制度，薪酬与业绩基准挂钩 [12] - 改革考核评价体系，建立以基金投资收益为核心的考核体系，降低规模排名等指标权重 [13] - 调整行业评奖导向，发挥监管分类评价作用，构建以五年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系 [13] 优化产品供给与行业结构 - 鼓励提升权益投资占比，加大权益类基金指标权重，实施股票ETF快速注册机制等，引导长期资金入市 [14] - 促进销售端改革，建立基金销售机构分类评价机制，对评价结果靠前机构给予优先考虑 [22] - 推动公募基金行业差异化竞争格局形成，支持头部公司业务创新，制定中小公司高质量发展示范方案 [22] 强化监管与合规底线 - 风险防控升级，完善多层次流动性风险防控机制，建立逆周期调节机制 [21][23] - 穿透式监管执法深化，加强行业机构股权及高管准入管理，完善高管任职管理制度 [27] - 推动《基金法》修订，完善重点领域制度供给，提高违法违规成本 [27] 政策变化及影响 政策变化 - 变革激励机制，从“重规模轻回报”转变为“投资者回报优先”，建立浮动管理费和长周期考核体系 [25] - 升级投资者保护，在信息披露、费率管控和考核激励等方面采取行动，提升投资者获得感 [25] - 强化监管执法，加大惩处力度，强化准入管理、风险防控和退出机制 [25] - 优化行业结构，支持权益类基金发展，促进产品多元化和差异化竞争 [25] - 重视长期投资，引导基金公司和投资者践行长期价值投资理念 [25] 政策影响 - 资本市场方面，权益类基金占比提升，增强市场稳定性和韧性，丰富投资工具，提升市场定价效率，降低系统性风险 [28] - 资管行业方面，推动行业从“规模导向”向“回报导向”转变，满足不同投资需求，提升行业投研、交易和运营效率 [28][29] - 机构投资者方面，基金公司经营与激励转向“重回报”，重构考核评价体系，加强合规与风险管理 [31] - 个人投资者方面，投资成本与收益关联更紧密，信息披露更透明，引导树立长期投资理念 [31]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 年初以来中美贸易风波和美国贸易政策变动增加国内经济复苏不可预测性，加大资本市场波动性，此时公募基金监管方案落地为其向中长期价值投资靠拢提供政策指导，降低费率、挂钩回报与考核机制可提升投资者获得感，稳定存量资金、吸引增量资金，改善资本市场流动性 [3] - 公募基金是资本市场高效运行重要一环，其经营及投资模式优化提质可使证券价格趋近合理价值，助力投资者提升回报 [3] - 资本市场稳定发展需公募基金行业全方位参与支持，政策推动下“监管政策—资本市场—上市公司—投资者”正循环有望实现，推动资本市场生态优化，提升公募基金行业业绩和规模 [7] - 公募基金行业马太效应增强，头部机构更能把握政策红利，控、参股头部公募基金的证券公司和保险行业将受益，建议关注证券和保险行业头部公司及证券、保险 ETF 投资价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 为落实 2024 年 9 月 26 日中央政治局会议“稳步推进公募基金改革”决策部署，中国证监会近日印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 [1] 政策重点 - 推动浮动管理费收取机制落地，未来一年内行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的 60% [2] - 加强基金信息披露透明度，综合展示产品中长期业绩等信息 [2] - 稳步降低投资者成本，调降公募基金认申购费和销售服务费，引导下调大规模指数基金、货币市场基金管理费率与托管费率 [2] - 改革基金公司绩效考核机制，降低规模排名等经营性指标考核权重，提高基金投资收益指标考核比例，加大三年以上中长期收益考核 [2] - 督促行业加大薪酬管理力度，完善薪酬管理制度，建立与基金投资收益挂钩的薪酬管理机制，强化强制跟投比例与锁定期要求，对业绩不同的基金经理调整绩效薪酬 [2] - 强化核心投研能力建设，鼓励基金公司应用新兴技术，支持设立科技及运营服务子公司，实施员工持股等长效激励措施 [2] - 强化对基金长期投资行为的引导，建立常态化逆周期调节机制，动态调整产品注册节奏与进度 [2] 行业基本资料 - 股票家数 81，占比 1.79% [3] - 行业市值 67847.03 亿元，占比 7.03% [3] - 流通市值 53333.01 亿元，占比 6.8% [3] - 行业平均市盈率 12.38 [3]

政策举措 - 国务院新闻办公室召开发布会聚焦"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"，涵盖货币信贷政策、稳定资本市场等多方面 [1] - 央行推出10项货币政策措施包括降准降息，金融监管总局推出8项增量政策，证监会推出一揽子稳市"组合拳" [1] - 政策举措与去年924金融口发布会一脉相承，体现当前特殊形势下稳市场、稳预期的政策要义 [1] 大类资产配置 - 今年是股债再平衡的关键转换期，债券收益率下行空间相对有限，更多反映经济弱修复预期及股债跷跷板效应 [1] - 股市有望在反复震荡中逐步走强，关税冲击下预期国内政策后手将逐步加力 [1] - 全球地缘动荡下大中华区避风港优势对海外资金吸引力渐进增强 [1] - 国内疫情以来积累的巨量储蓄资金在高收益资产匮乏下或逐步向活跃股市流入 [1] 关税与主题投资 - 短期关税接触是转机但不宜过高估计，目前尚在上半场 [2] - 泛"安全"类资产(军工、黄金、稀土等)和自主可控科技(AI为代表的TMT方向、机器人等高端制造)仍是重要主题 [2] - 政策加力的内需可能是年中前后重要方向 [2] A股市场特征 - A股持续震荡阶段强择时能力投资者相对占优，普通投资者可注重在股指震荡区间上下沿适度逆向操作 [2] - A股市场发展时间相对短暂，高波动是阶段性重要特征 [2] - 公募机构传统高成长个股挖掘策略在疫情后失效，红利策略及"哑铃"策略更为有效 [2] - 公募产品近年来持续出现负偏离，行业新政预计将对机构未来投资模式产生重要影响 [2] 投资方向 - 关注公募行业新政对机构投资行为的重要引导 [3] - 军工领域关注海外地缘冲突进展，捕捉军贸、主机厂、导弹及相关数据链等主题机会 [3] - 关注Q2景气度预期上行、前期订单能快速转化为业绩的上游方向弹性品种 [3] - 消费领域跟踪可能的消费政策动向，重点关注服务消费领域 [3]

公募基金薪酬改革核心观点 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确将基金经理薪酬与业绩深度绑定，改变原有与规模挂钩的"旱涝保收"模式 [1] - 2022-2023年公募基金行业整体亏损近2万亿元，但仍收取超2700亿元管理费，部分明星基金经理在业绩亏损下仍获千万年薪，凸显利益失衡问题 [1] - 改革借鉴美国"基础管理费+业绩提成"模式，结合本土特点创新，旨在推动行业高质量发展和保护投资者权益 [4] 国际薪酬模式对比 - 西方职业经理人薪酬以"根据业绩付薪酬"(pay for performance)为核心，固定薪酬低（如乔布斯、扎克伯格年薪仅1美元），注重超额利润分成 [2] - 基金经理能力不足导致业绩持续亏损或跑输基准时，将失去行业立足点和投资者信任 [2] 改革具体措施 风险共担机制 - 要求主动型基金经理以个人财富一定比例"跟投"所管产品并设置锁定期，形成利益共同体 [3] - 建议产品年度业绩低于基准或亏损时，免除投资者持有1年赎回的管理费、赎回费，探索申购费返还机制 [3] 考核与奖惩优化 - 基金经理考核中产品业绩指标权重不得低于80% [3] - 3年以上产品业绩低于比较基准超10个百分点时，绩效薪酬应显著下降；显著跑赢基准者可合理涨薪 [3] - 当前大基金公司基金经理年薪普遍在200-400万元，但薪酬与投资者净值增长脱节 [3] 信息披露透明化 - 修订主动权益类基金信披模板，强制展示中长期业绩、基准对比、投资者亏损、换手率、综合费率及实收管理费等关键数据 [4] - 通过信息对称化提升投资者对管理费与业绩匹配度的公平性判断能力 [4]

行业政策与改革方向 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，被视为行业迈向高质量发展的纲要性文件，旨在通过机制创新与监管升级推动行业从"规模驱动"向"回报驱动"转型 [1] - 浮动管理费率改革打破传统"旱涝保收"模式，将管理费与业绩深度绑定，差异化费率设计（如业绩低于基准则少收管理费）推动基金公司提升主动管理能力 [1] - 长周期考核体系以三年以上业绩为核心，重塑薪酬激励机制，强化从业者与投资者利益一致性，引导基金经理立足长期价值投资 [1] 产品与服务优化 - 快速注册机制加速权益类基金创新，开发中低波动含权产品、资产配置型产品等多元工具，适配居民财富管理需求 [2] - 搭建机构投资者直销服务平台，推动投顾业务规范化，打通业务阻点并引导中长期资金入市 [2] 监管与合规建设 - 强化"长牙带刺"监管措施，完善流动性风险防控机制，提升行业治理水平和抗风险能力 [2] - 倡导"五要五不"金融文化，为行业声誉管理和可持续发展提供价值引领 [2] 公司战略响应 - 永赢基金表示将坚守金融工作的政治性、人民性，以长期稳健收益增强投资者获得感，聚焦投研专业化、服务精细化及运营数字化 [2] - 深化合规文化建设与长期价值投资理念，履行服务实体经济和居民财富管理的双重使命 [2][3] 行业生态展望 - 行业将加速构建"投资者利益优先"新生态，通过利益捆绑与持有人利益为核心赢得公众信任 [3] - 公募基金通过服务实体经济、助力居民财富增值的使命，在中国特色金融发展中发挥桥梁作用 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策推动公募基金行业从“重规模”向“重回报”转变，形成高质量发展“拐点”，有望提升资本市场稳定性，强化公募行业马太效应 [3][4] - 非银板块机构低配，行业基本面向好，有望受益于基金产品基准修订、风格纠偏带来的资金回归，看好券商和保险板块结构性机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 政策推动公募基金行业高质量发展 - 政策校正行业发展定位，以投资者最佳利益为核心，贯穿基金运营管理全链条，力争三年左右形成高质量发展“拐点” [3] - 主要内容包括优化收费模式、强化利益绑定、提升服务能力、提高权益投资规模和稳定性、一体推进强监管防风险促发展 [3] 资本市场稳定性与公募行业马太效应 - “基准约束 - 利益绑定 - 长周期激励”三重机制提升资本市场稳定性，驱动公募行业口碑回暖 [4] - 从“重规模”向“重回报”转变，公募行业分化加速，马太效应增强，预计向头部集中，中小机构需差异化发展 [4] - 基金销售渠道费用进一步优化，推动基金投顾发展 [4] 非银板块投资机会 - 非银板块机构低配，2025Q1 末主动型基金重仓股中券商板块占比 0.53%，相对 A 股低配 3.95pct，保险板块占比 0.62%，相对 A 股低配 1.19pct [5] - 券商受益于稳经济稳股市政策和个人投资者活跃度提升，年报和 1 季报业绩高景气，板块估值低位 [5] - 保险行业负债端有望稳健增长，分红险占比提升，负债成本回落，关注权益弹性和经济复苏催化 [5] 推荐与受益标的 - 推荐标的组合：江苏金租，中国财险；香港交易所，指南针，东方证券，东方财富，财通证券；中国人寿，中国太保 [5] - 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，同花顺，新华保险 [5]

国内政策与金融动态 - 国务院常务会议研究深化国家级经济技术开发区改革创新举措 提出深化管理制度改革 强化土地 人才 资金等要素保障 制定支持政策和配套措施 [1] - 中国人民银行推出降低存款准备金率0 5个百分点等十项措施 国家金融监管总局推出扩大保险资金长期投资试点范围等八项增量政策 证监会支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用 [2] - 中国人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款 年利率1 5% 期限1年 可展期2次 最长使用期限不超过3年 发放对象包括21家全国性金融机构和5家城市商业银行 [3] 资本市场改革 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 提出25条举措 包括建立浮动管理费收取机制 降低投资者成本 改革绩效考核机制 推动权益类基金创新发展等 [2] - 构建债市"科技板" 公募基金改革等重磅举措出炉 建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制 大力提升公募基金权益投资规模与占比 [1] 消费与产业数据 - "五一"假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6 3% 家电 汽车 通讯器材销售额同比分别增长15 5% 13 7%和10 5% 智能家居产品销售额同比增长超20% [3] - 工业和信息化部加强通用大模型和行业大模型研发布局 加快建设工业领域高质量数据集 推动人工智能赋能新型工业化 [4] 科技与品牌动态 - 鸿蒙电脑操作系统首次亮相 首款鸿蒙电脑将搭载鸿蒙5 0操作系统 将于5月19日正式发布 [5] - 2025世界品牌莫干山大会在浙江德清开幕 主题为"品牌 让世界更美好" 搭建品牌交流对话平台 [4] 国际经贸与政策 - 美联储连续第三次维持利率在4 25%至4 50%之间不变 警示关税可能导致通胀上升 经济增长放缓以及失业率上升 [6] - 美国3月商品和服务贸易逆差环比扩大14% 达到1405亿美元 经通胀调整后 商品贸易逆差总额扩大至创纪录的1509亿美元 [7] - 欧盟计划2027年前逐步停止购买俄罗斯能源 尤其是液化天然气运输船 [7]

核心观点 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在推动公募基金行业从"规模至上"转向"基民赚钱"，强化长期投资价值创造 [1] - 新规通过改革绩效考核机制、优化费率结构、提升权益投资占比等措施，引导行业与投资者利益深度绑定 [3][12][22] - 行业积极响应，多家基金公司表示将完善考核体系，强化投研能力，提升投资者长期回报 [9][10][28] 考核机制改革 - 考核模式从"规模导向"转向"回报导向"，降低规模排名、收入利润等短期指标权重，强化三年以上中长期收益考核 [2][3][4] - 长周期考核机制重塑行业评价标尺，引导基金经理立足长期价值投资，减少短期波动干扰 [6][7] - 新考核体系要求基金公司优化风控、人力等体系，重点关注风险调整后收益指标，强调业绩基准重要性 [9][10] 费率结构优化 - 建立与业绩表现挂钩的浮动管理费机制，对低于/符合/超越基准的产品适用差异化费率 [14][15] - 头部机构需发行不低于60%的浮动费率主动权益基金，推动管理人与投资者回报深度绑定 [14][15] - 稳步降低认申购费、销售服务费及指数基金费率，直接减轻投资者负担，增强获得感 [12][21] 权益投资提升 - 实施ETF快速注册机制，加快主动权益基金审批，增加市场资金供给与活跃度 [24][25] - 产品创新聚焦国家战略，布局科技类指数基金、场外宽基试点等差异化工具 [27][28] - 销售端将权益类保有规模纳入评价，推动从"重首发"向"重服务"转型，优化行业生态 [30][31] 行业生态重塑 - 强化业绩比较基准约束与投资风格监督，显著淡化"明星"基金经理效应 [33][34] - 团队化、平台化投研体系成为趋势，基金经理职业稳定性有望提升 [35][37] - 销售机构从产品推销向财富管理转型，强化投顾能力与数字化服务 [19][31]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本轮公募改革是中国公募基金行业成立近三十年来最深入的一次“体检”及最大范围的一次配套改革，监管部门多维度入手，探索建立符合国情、市情的行业发展新模式，力争用三年左右时间推动政策落地见效，形成行业高质量发展“拐点” [12][15] 根据相关目录分别进行总结 全面重塑利益一致性问题 - 改革内涵为解决长期困扰行业发展的利益一致性痛点，实现从重规模向重投资者回报转型 [2][17] - 以持有人利益为核心，重新平衡监管部门、基金公司、代销渠道、基金经理四角博弈关系 [18][19][22] - 业绩比较基准是基金投资的“锚”和“尺”，强化其约束作用，明确设定、修改等机制，监管严格选用行为；从复盘看，产品基准实现情况改善，需审视合理性；改革一直受重视，即将落地的指引将规范行业；主动权益基金基准多样；变更基准已转为事后检查，近期多只基金自发变更且有贴合主题等特点；基金公司应复盘基准，构建模拟组合，重视选股和高频校验 [24][25][30] - 加大跟投力度，提高基金公司高管等跟投比例及锁定期要求，实现利益绑定 [43] - 全面探索浮动收费模式，针对符合持有期要求投资者，根据业绩分档计费，先试点再推行，存量产品暂按固定费率，可能增加 IT 等投入 [44][45] - 重塑基金公司绩效考核机制，以基金投资收益为核心，降低规模排名等指标权重，平衡股东与持有人利益，对高管和基金经理考核设定收益指标权重 [46] 建立并实施长周期考核机制，完善薪酬管理制度 - 改革内涵为引导行业建立长期价值观，平滑业绩波动影响，薪酬机制可升可降 [3][48] - 力争三年推动政策落地见效；建立与投资收益挂钩薪酬机制，业绩低于或超过基准的基金经理薪酬相应调整；实施长周期考核，三年以上中长期收益考核权重不低于 80%；提升相关指标加分幅度 [49] 提升行业经营透明度 - 改革内涵为提升行业评价、投资盈利、费率收取透明度，减少信息不对称 [4][51] - 修订信息披露模板，展示多维度信息；构建以五年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系，优化指标，打击违规评价；通过基准约束提升产品透明度 [52][54] 从规模收费模式向服务收费模式进阶 - 改革内涵为深化费率改革，降低投资者成本，平衡收益与费率，鼓励投顾业务 [5][55] - 降费措施包括调降认申购费等，引导下调指数及货基费率；构建长周期评价体系，打击违规评价；通过基准约束提升透明度；推动基金公司服务中长期资金，发展投顾业务 [56][57] 进一步重视权益，而非淡化权益 - 改革内涵为响应号召，鼓励发行权益产品，提振股市，降低互换便利工具使用障碍 [6][61] - 提升权益类基金在监管分类评价中指标权重；出台互换便利业务操作指引；推动权益类基金产品创新 [62] 丰富行业竞争生态，兼顾中小公募特色发展 - 改革内涵为鼓励中小公募发展，降低固定成本，行业并购可能市场驱动 [7][64] - 优化行业格局，支持头部创新、中小特色化发展，出台办法降本增效，支持并购重组；降低相关固定费用 [65][66] 股权管理从内部化走向阳光化，全面优化治理结构 - 改革内涵为优化股权准入，引导股东树立正确价值观，提升法治水平，保障团队稳定 [8][68] - 完善公司治理，发挥国有大股东作用，优化独立董事选聘；强化投研能力建设，建立评价指标体系，应用新兴技术；支持员工持股；修订法律，加强监管执法；严格股权及高管准入 [69][70]