港股市场整体表现 - 12月9日午间收盘，港股三大指数震荡走低，恒生指数跌0.84%，报25549.90点，恒生科技指数跌1.32%，报5587.69点，国企指数跌1.12%，报8981.84点 [1][8][9] - 盘面上，科网股全线下跌，其中小米集团-W跌2.72%，快手、哔哩哔哩、百度跌超2%，美团、网易跌超1% [1][7][8][13] 有色金属与黄金板块 - 黄金股及有色金属股承压，紫金矿业跌4.07% [2][5] - 板块内个股普跌，中国大冶有色金属跌6.80%，三田知品跌6.27%，江西铜业股份跌5.96%，中国铝业跌5.34%，招金矿业跌3.86%，中国宏桥跌3.62%，山东黄金跌2.43% [5] - 市场对全球主要央行货币政策转向的预期是板块承压原因之一，包括日本央行可能调整加息步伐、欧洲央行执委的鹰派讲话促使市场押注明年加息，以及美联储不够鸽派的言论打压了明年降息预期 [2][9] 房地产板块 - 内房股走弱，中国金茂领跌11.68% [5][11][12] - 板块内其他个股亦下跌，中国海外宏洋集团跌8.93%，中梁控股跌5.13%，绿城中国跌4.66%，越秀地产跌4.09%，龙湖集团跌4.04%，龙光集团跌3.75%，远洋集团跌3.54%，美的置业跌3.26% [5][12] - 摩根大通指出房地产板块形势依然严峻，房地产市场“止跌回稳”未在2025年实现，销售和投资持续下滑 [5][11] - 万科寻求境内债券展期导致其离岸和在岸债券价格大幅下跌，加剧了市场对私营开发商融资环境的担忧，同时政策宽松效果有限，行业库存压力巨大 [5][11] 新消费概念板块 - 新消费概念股延续跌势，泡泡玛特跌4.04% [6][12] - 板块内其他个股下跌，布鲁可跌4.45%，达势股份跌3.92%，零跑汽车跌3.83%，茶百道跌2.94%，奈雪的茶跌2.80%，卫龙美味跌2.28% [7][12][13] - 德意志银行研报警示，泡泡玛特为应对需求激增，将其Labubu产品产能从上半年1000万只大幅提升至年底月均5000万只，对于依赖独特设计与稀缺性的潮流玩具品牌，大规模量产可能是热度消退的前兆 [6][12]

市场整体表现 - 香港恒生指数下跌1% [1] - 恒生科技指数微跌0.04% [1] 新消费行业及个股表现 - **行业整体表现低迷**：新消费概念股普遍走弱 [1] - **泡泡玛特**：股价大幅下跌超过8% [1] - **老铺黄金**：股价下跌超过3% [1] - **毛戈平**：股价下跌2.4% [1]

港股市场表现 - 12月8日港股市场持续走低，恒生指数下跌1% [1] - 恒生科技指数下跌0.04% [1] 新消费概念股表现 - 新消费概念股表现低迷 [1] - 泡泡玛特股价下跌超过8% [1] - 老铺黄金股价下跌超过3% [1] - 毛戈平股价下跌2.4% [1]

2026年港股市场展望 - 核心观点：2026年港股市场有望走强，当前估值已进入“放心区间”，上涨核心驱动力将来自上市公司业绩的切实提升，而非单纯估值扩张 [1] - 2025年港股市场表现亮眼，恒生指数与恒生科技指数领跑全球主要股票市场 [1] - 对2026年港股持乐观态度，大概率实现正收益，但涨幅更多取决于上市公司业绩增速 [2] 支撑港股走强的三大趋势 - **趋势一：科技创新强周期驱动**：AI与新消费双主线发力，港股作为中国科技互联网公司核心上市阵地，直接受益于AI产业红利 [2] - **趋势二：外资回流趋势延续**：2025年外资对中国核心资产已从“流出”转为“流入”，2026年外资有望持续加大配置，成为重要资金助力 [3] - **趋势三：南向资金深度托底**：截至12月4日，2025年以来港股通南向资金累计净流入超1万亿港元，自开通以来累计净流入规模已突破5万亿港元，为港股提供稳定流动性支撑 [3] 2026年港股核心投资机会 - **科技股**：具备强AI能力与技术门槛的企业业绩确定性最高 [3] - **消费板块**：基本面向好的新消费领域在风险释放后有望延续高增长 [3] - **高股息资产**：如股息率超6%的港股通高股息指数，能为投资组合提供稳健收益支撑 [3] 优质资产的筛选标准 - 判断标准首先看公司是否具备高毛利率和坚实的护城河，这是企业长期竞争力的体现 [4] - 高毛利的企业在运营中拥有更强的抗风险能力，而低毛利企业则容易在市场竞争中陷入被动 [4] - 新消费板块中，真正实现高毛利且能持续兑现成长业绩的公司仍属稀缺，投资必须坚持严格筛选，聚焦财务健康、壁垒牢固的优质标的 [4][5] 海外市场投资策略 - **美股投资重点**：重点关注科技类资产，尤其是围绕人工智能的产业机遇，采取多点布局策略 [5] - 投资覆盖大模型公司、算力层面的GPU和ASIC领域龙头，以及为其提供制造服务、掌握先进制程产能的上游“卖铲人”企业 [5] - **资产配置建议**：提倡“哑铃策略”，一端配置稳健的高股息资产以降低组合波动，另一端适当配置成长股以捕捉市场机会 [6] - 风险偏好较高的投资者可以多关注成长股，但需具备一定的逆向投资能力 [6]

2025年港股市场表现与资金流向 - 2025年港股市场表现亮丽，恒生指数与恒生科技指数分别上涨28.42%和23.88%，为近十年较高水平 [2] - 南向资金年内累计净流入规模接近1.3万亿元人民币，创历史新高 [2] - 公募基金港股投资市值达1.33万亿元，其中被动型基金市值占比52.8%，首次超过主动型基金 [2] - 近70%的主动型基金的港股持股占比不小于20%，超20%的基金港股投资市值占比达40%—50% [2] - 名称中含“港股通”“沪港深”等字眼的主动权益类基金，年内平均回报达28.46%，近一半基金净值涨幅超30% [3] 基金经理对2026年港股市场的展望 - 多数基金经理对2026年港股持续演绎投“赞成票”，认为港股仍具有较高的配置价值 [3] - 南向资金净流入趋势在2026年有望延续，支撑因素包括无风险利率维持低位、居民增配权益资产趋势不变 [3] - 港股互联网、新消费、创新药及红利等资产具备较高稀缺性，是内地投资者资产配置的重要选择 [3] - 中国企业的ROE已出现回升拐点，同时美元进入下行周期利好新兴市场，港股或直接受益 [3] - 港股汇聚了A股稀缺的平台型科技巨头与硬科技领军者，估值洼地效应与盈利弹性开始同步显现 [7] 港股投资的风险特征与应对策略 - 港股作为离岸金融市场，受全球流动性影响较大，防范流动性风险需放在第一位 [4] - 需重视分散组合持仓风险，控制小市值公司的仓位是防范流动性风险的重要方法 [4] - 上市公司的历史诚信问题对估值影响巨大，而高质量公司会享受估值溢价 [4] - 离岸市场对全球风险事件反应较为敏感，需提前识别风险并做好风险隔离 [4] - 机构投资者占比高与做空机制导致投资容错率低，自上而下的宏观视角作为风险控制抓手更为有效 [5] - 港股左侧下行风险可能更大，需对行业经营周期拐点有更明确的把握，投资对胜率的要求优先于赔率 [5] 港股调研方法与关注重点 - 调研港股时须更多关注业绩的持续性，机构投资者更关注行业、公司核心竞争力、业绩预期变化、估值、股息等要素 [5] - 消费行业调研可通过门店线下调研、商场调研、线上搜索指数及海外公司支付数据等多重视角，与公司口径相互验证 [6] - 面对波动性强的港股，较好的投资方式是亢奋时不追高、疑虑时坚定攒筹码 [5] - 在宏观层面须关注国内宏观走势与海外流动性变化，提前预判风险点调整组合敞口 [5] - 在个股层面须警惕部分企业套AI外衣拔高估值导致业绩低于预期，并防范普涨行情下投资动作变形 [5] 2026年看好的具体投资方向 - 看好AI、互联网、新消费、资源品等板块 [7] - **科技与AI**：看好AI应用方向及AI基础设施，互联网大厂在大模型及应用上不断突破，AI应用渗透率将持续提升 [7]；具有AI能力的智能化硬件交互方式有望出现 [7]；聚焦AI应用生态的落地和国产化进程，优质互联网及云厂商有望领跑 [8] - **新消费**：看好情绪消费、性价比茶饮等长期强成长赛道，茶饮龙头基于供应链优势构建的高性价比竞争力更为稳固 [7]；潮玩、奶茶、高端黄金饰品对应稀缺的高景气需求，业绩持续兑现有望驱动股价回报 [8] - **创新药**：核心驱动力为BD出海持续落地、商保支付扩容及政策全链条支持，需聚焦优质个股及关键管线进展 [7][8] - **工业、材料与资源品**：工业与材料（新能源、化工、有色等）受益于PPI改善和“反内卷”政策，具备一定弹性 [7]；在全球通胀背景下，关注价格中枢中长期上移的上游资源品机会，如铜、电解铝、黄金等 [8] - **顺周期资产**：关注在周期低位经营利润率提升的方向，包括港股非银保险、工程机械、部分低估值消费板块 [8] - **红利资产**：长期投资价值凸显，但需考虑择时 [7]

核心观点 - 市场大势研判：A股市场在宏观及政策面缺乏催化、成交额待提升及日本加息预期扰动下延续低位震荡，但指数移动平均线形态从分散走向收敛，出现初步企稳信号，静待新一轮趋势性行情[4][7] 报告预计在12月中旬前后，随着机构资金重新布局明年方向、中央经济工作会议召开、美联储降息靴子落地及“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场将迎来新一轮做多窗口期[4][7] 中长期看，在“反内卷”改善上市公司业绩、居民储蓄资产入市、全球流动性缓和及科技产业趋势加持下，2026年A股“慢牛”行情大概率延续[4][7] - 近期投资建议：建议近期可适当关注四大方向：1) 密集政策利好催化的商业航天、卫星产业；2) 产业趋势驱动的AI应用方向、国产AI算力；3) 美联储降息利好的有色金属、创新药、恒生科技；4) 利好政策支持的新消费方向，如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等[4][16][17][18] 近期策略观点 - 经济弱复苏势头待巩固：11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，但连续8个月处于荣枯线下方[7] 新出口订单指数从10月45.9%提升至11月47.6%[7] 新旧动能分化，11月高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，而高耗能行业PMI为48.4%[7] 主要原材料购进价格、出厂价格分别从10月的52.5%、47.5%上行至11月53.6%、48.2%，或预示11月PPI环比可能延续改善[7] - 房地产市场走势分化：11月全国100个城市新建住宅平均价格为17036元/平方米，环比上涨0.37%，同比上涨2.68%[8] 同期二手住宅平均价格为13143元/平方米，环比下跌0.94%，同比下跌7.95%，价格未明显止跌[8] 近期需关注万科市场化化债方案推进情况及其对市场和信用利差的可能影响[8] - 关注有色金属补涨行情：随着美联储降息预期升温，贵金属价格走强，但贵金属相对战略小金属、工业金属的价差持续拉大[4][9] 以金铜比为例，截至2025年12月3日，金铜比为791.77，明显高于近2年均值620.23，接近+2倍标准差水平811.30，表明金价相对铜价已明显超涨[9] 报告预计2026年可关注战略小金属及工业金属的补涨行情[4][10] - 商业航天产业迎密集催化：预计中国商业航天市场规模今年将突破2.5万亿元[11] 近期催化剂包括：“十五五”规划建议新增“航天强国”表述；国家航天局设立商业航天司；公布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）；朱雀三号重复使用运载火箭发射入轨获取关键工程数据[11] 预计国内商业航天全产业链将快速发展，有望在“十五五”末或“十六五”时期迎来成熟期[11] - 金融高质量发展深化：保险业方面，监管下调部分股票风险因子，预计或为股市带来超千亿元增量资金[12] 证券业方面，监管将强化分类监管，优化优质机构评价指标，我国头部证券公司资本利用率（以资产负债率衡量，如中信证券84.17%）较海外投行（如高盛集团93.12%）仍有较大提升空间，此举将趋势性强化券商ROE并推动估值修复[12] 基金业方面，《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿强化业绩考核，要求三年以上中长期指标权重不得低于80%[4][12] - 美联储降息预期再次升温：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，低于市场预期的增加1万人，且多个行业岗位减少显著，强化了美联储12月降息预期[13] 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特成为新任美联储主席最大热门人选，其概率超过80%，他支持更深、更持续的降息路径[14] 报告预计2026年美联储政策利率将逐步进入中性利率区间[14] - 日本加息预期扰动或有限：日本央行12月加息预期升温，市场押注加息25个基点概率从50%飙升至85%[15] 但报告认为，从CME日元兑美元的非商业空头净持仓看，其水平已明显低于2024年8月、2025年1月水平，预计本轮日元套息交易逆转的影响或小于去年，不改变全球流动性逐步宽松的大趋势[4][15] A股行情回顾 - 指数表现：上周（12.1-12.5）上证指数上涨0.37%，收报3902.81点；深证成指上涨1.26%，收报13147.68点；创业板指上涨1.86%[19][24] 沪深300指数上涨1.28%，上证50上涨1.09%[19][24] - 行业表现：有色金属、通信、国防军工涨幅居前[19][21] - 市场成交：沪深两市日均成交额为16824.12亿元，较前一周下降2.40%[19] - 全球市场：韩国综合指数当周涨幅4.42%，当年涨幅70.87%；胡志明指数当周涨幅2.98%，当年涨幅37.46%；恒生指数当周涨幅0.87%，当年涨幅30.04%[22] 行业高频数据 - 工业与商品数据：报告通过图表展示了水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数(BDI)、焦煤焦炭期货价格、煤炭港口库存、主要有色金属期货价格及电子产品销量增速等数据[26][27][29][31][32][34][35][37][38][42] 市场估值水平 - 估值走势：报告通过图表展示了万得全A指数的滚动市盈率(TTM)和市净率走势[40][43] 市场资金跟踪 - 资金面数据：报告通过图表展示了两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资以及融资买入额及占比等数据[41][44][45][48][49]

港股消费板块市场表现 - 12月5日港股消费板块低开后窄幅震荡，港股消费ETF（513230）小幅微跌近0.5% [1] - 持仓股中创科实业、零跑汽车、小鹏汽车-W、小米集团-W涨幅居前，申洲国际、波司登、同程旅行、银河娱乐跌幅居前 [1] 消费支持政策动态 - 11月20日财政部、商务部联合公示消费新业态新模式新场景试点50个拟入选城市名单 [1] - 中央财政将按城市规模给予最高4亿元/城的资金补助 [1] - 补助资金将用于健全首发经济服务体系、创新多元化服务消费场景、支持优质消费资源与知名IP跨界联名三大维度 [1] - 浙江省近日就《推动高质量发展若干政策（2026年版）》公开征求意见，提出以更大力度推动消费转型升级 [1] - 浙江省政策意见包括加快消费新业态新模式新场景培育，以及省市县联动发放消费券以带动商品消费与文旅、体育、养老等服务消费联动发展 [1] 消费行业研究观点 - 地产周期尤其是地产价格变化被认为是判断2026年消费复苏力度与速度的关键因素 [2] - 在2026年房价结构性企稳的预期下，居民资产负债表修复有望带动消费倾向边际改善 [2] - 可能的供给与需求政策刺激将提振居民消费意愿 [2] - 必选消费公司国内结构性升级与出海空间仍然广阔 [2] - 近年来龙头公司分红率不断提升，在低利率环境下具备股息率打底、长期成长性较高、低估值具备弹性的三重优势 [2] 港股消费ETF产品信息 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数 [2] - 该指数一键打包互联网电商龙头与新消费公司 [2] - 成分股近乎囊括港股消费的各个领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] - 该指数科技与消费属性突出 [2]

政策核心与目标 - 2025年11月26日，六部委联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，是四中全会后首个促消费专项政策[1] - 政策目标：到2027年，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点；到2030年，基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局[6] - 政策“含新量”高，五项核心任务中有三项直接锚定“新消费”，聚焦新技术应用、新型产品供给及新场景新业态培育[1][6] 新消费的定义与驱动力 - “新消费”是对“人、货、场”的重构：消费者是品牌传播主角（人），情绪价值与科技含量是商品核心（货），短视频与体验经济重塑场景（场）[9][10][14][16] - 兴起驱动力：消费市场从增量转向高质量发展存量时代；Z世代（约2.6亿人，占总人口近20%）和低龄老年群体成为消费主力；技术（如AI、5G）与商业模式（直播电商）创新丰富供给[18][26][29][34] - 中等收入群体规模已超4亿人，预计2035年将超8亿人，为消费市场扩容提供动力[20] 市场表现与案例 - 代表性新消费企业（蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金）在2022-2024年间营收与净利润复合年增长率显著高于WIND可选消费指数[42] - 泡泡玛特的核心IP Labubu在2025年上半年销售额达48.1亿元，占其营收的34.7%[44] - 蜜雪冰城在国内门店近5万家，其中57.6%布局在三线及以下城市，契合下沉市场需求[53] - 直播电商已成为核心业态，2024年1-11月零售额达4.3万亿元，占同期网上零售额比重约30.6%[37] 风险提示 - 新消费支持政策落地不及预期，对消费拉动效果可能低于预期[54] - 房地产下行可能加剧对地方经济的影响，冲击超预期[54] - 居民收入增速放缓可能对消费支持造成负面影响[54]

外资对中国市场的态度与资金流向 - 外资对中国股票资产正逐渐形成稳健加仓趋势，2026年有望继续回归中国市场 [1] - 全球投资者对中国股市的定位已发生改变，从此前相对缺乏明确成长性的市场，转变为蕴含丰富成长机会的市场 [1][2] - 从资产配置角度看，市场对中国投资机会的兴趣显著回升，8月后愿意讨论和问询中国机会的投资者明显增多 [2] - 被动型外资持续流入，而主动型资金仍处于观望态势，但主动型投资者进一步加仓中国只是时间问题 [3] - 在主动型基金中，中国股票权重占比不到5%，其决策周期较长，配置过程缓慢 [3] 中国经济的积极变化 - 政策层面更加灵活主动，决策层对经济发展的重视程度显著提升，财政货币协调配合增强 [4] - 企业层面展现出坚韧生命力，持续创新增效，以DeepSeek为代表的AI创新、智能驾驶、下一代电池和生物制药等领域取得突破 [4] - 中国已成为全球唯二拥有完整AI生态链的国家，构建了从上游算力到下游应用场景的完整科技创新体系 [4] - 资金层面，全球投资者寻求多元化配置，中国科技创新亮点吸引资金回流，国内保险、银行资管等机构投资者也开始进入股权市场 [4] 2026年政策与投资新领域 - 2026年是“十五五”规划开局之年，财政政策将前置发力 [5] - 基建投资将着眼地下管网改造、绿色转型基础设施以及AI算力中心建设等新领域 [5] - 碳减排目标意味着绿电、储能、智能电网等领域投资空间巨大 [5] - 财政政策正加大对消费的支持力度，包括生育补贴、社保提升等举措 [5] 2026年市场展望与投资策略 - 经过2025年估值的大幅修复，中国股市已完成市场重新定位，当前估值水平相对合理、稳定且公允 [1][7] - 2026年市场驱动逻辑将发生转换，从估值修复转向由巨大成长潜力和多元化板块主题机会吸引增量资金 [6][7] - 预计美联储将在2026年上半年进行三次降息，为全球风险资产提供相对宽松的流动性环境，对股票类资产形成有利支撑 [7] - 投资策略建议关注成长性高、盈利增速确定性强、质量优的上市公司，板块应与中国中长期发展战略高度契合 [7] - 重点关注的板块包括高端制造、人工智能、机器人、生物科技等科技含量和研发比例较高的领域 [2][7] - 建议在投资组合中配置一定比例的兼具成长和红利的优质板块，例如保险板块 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球宏观市场、美国市场、美债市场、黄金市场、中国市场、港股市场、AI产业、化工、煤炭、银行、互联网、新消费、创新药、分红类股票、顺周期与泛消费板块、工程机械、家居[1][2][3][5][12][14][16] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点和论据 * **2025年市场核心驱动**：市场呈现资产轮动频繁的特点，主要受信用扩张预期变化驱动，预期驱动资产领先上涨，预期逆转则迅速下跌[1][3] * **2026年市场配置核心**：投资策略应紧跟信用周期能扩张的方向[1][3] * 信用周期下行时：选择稳定回报资产如分红和债券[3] * 局部扩张时：关注景气结构[4] * 全面扩张时：选择顺周期和泛消费板块[4] * 高通胀侵蚀所有回报时：黄金成为唯一选择[4] * **美国市场展望**： * 信用周期正在修复，但2026年大概率会走向震荡甚至放缓[1][5] * 优势在于新兴需求与政府支出，财政政策整体好于2025年[5] * 美联储降息将温和修复地产与消费需求[1][5] * 科技领域AI潜力巨大，美国企业通过AI技术平均降本10%，标普500公司每年可节省约3,000亿美元[5] * 在13%至16%的盈利增长支撑下，美股仍有上行空间，但需警惕短期估值偏高风险[5] * **美债市场预期**： * 存在超预期的降息预期[1][6] * 建议采取间歇性交易策略，警惕美联储超预期降息可能引发的对其独立性的担忧以及经济复苏带来的上行风险[1][6] * **黄金市场价值**： * 具有长期价值，可作为美元信用的局部替代品[1][7] * 建议采取定投策略以应对短期波动[1][7] * 若黄金价格达到5,500美元，其总存量价值将超过美债总存量价值（约38-39万亿美元）[7] * **中国市场主要逻辑与问题**： * 当前最主要逻辑是过剩流动性对稀缺回报资产的追逐[1][8] * 仅依靠流动性推动市场有天花板，需要更多基本面的支撑[1][8] * 需关注流动性环境是否被破坏以及稀缺回报资产能否扩散[8] * **日本经验启示**： * 单纯依靠流动性无法持续推动市场，需要关注收入预期、储蓄增加及隐性债务压力等因素[9] * 应避免过度放大流动性的效果，而应关注盈利及基本面的支撑[9] * **信用周期判断**： * 整体在四季度开始逐步震荡放缓，主要由于高基数效应及财政发力速度放缓[10] * 关键节点在于实际利率与自然利率之间是否存在正向差距[10] * 还需关注产业趋势（如AI）及政策支持（如科创政策倾斜）[10] * **政策有效性排序**： 1. 找到新的增长点，是重塑经济回报的重要抓手[11] 2. 提升收入预期，是推动居民入市的重要因素[11] 3. 化解债务压力，是系统性缓解风险的重要手段[11] * **港股走势与配置**： * 乐观情形下恒指可达26,000点左右，可能阶段性突破27,000点后回调[12] * 基准情形下指数可达28,000-29,000点（假设盈利增速3-4%，南向资金比例35%，外资无超预期进入）[12] * 配置策略应寻找信用扩张方向，如分红类股票、银行板块等[2][12] * **AI产业趋势**： * 趋势非常明显，受外部环境、政策支持及龙头企业投资意愿推动[13] * 主要问题在于预期和估值较高，需要进行结构性的选择[13] * **产能出清影响**： * 2025年已在一些板块体现效果，带来交易性机会[14] * M1大约领先4至6个月见顶，信用周期在6月份见顶，因此M1大概会在10至11月份见顶[14] * M1领先PPI大约6至9个月，PPI最乐观预测是到2026年一二季度达到高点[14] * 部分投资者可能将此作为顺周期切换的契机，目前化工和煤炭等板块已开始交易高切低[14] * **板块交易机会**： * 根据过去12个月营收与历史关系及固定资产周转率分析，一些位于右下角的板块结合需求预期可能带来交易机会[15] * **外部需求影响**： * 对景气结构有显著影响，如果内部无法加杠杆，可以通过外部加杠杆[16] * 2025年外需出口强劲，主要由于出海和新兴市场供应链重构带来的中间品出口需求[16] * 如果美国科技链条和传统需求继续拉动，工程机械和家居等板块也值得考虑[16] * 海外映射是当前环境下较强的一条隐藏主线[16] 其他重要内容 * **中国香港离岸黄金金库**：扩容是顺理成章之举[1][7] * **市场轮动具体表现**： * 全球市场：一季度港股突出，二季度美股领涨，三季度A股崛起，四季度又回到港股[3] * 板块轮动：一季度互联网强势，二季度新消费崛起，三季度创新药领跑，四季度又回到互联网[3] * **中国市场结构性分化**：科创与泛消费估值差异巨大，高端豪宅销量回到2018年的高点，而普通二手房价格波动较大[3] * **配置框架有效性**：应跟随信用扩张方向进行配置，即使简论不完全正确或政策演变出现问题，这一框架仍然有效[17]