报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，尽管煤炭业务量价承压，但成本控制成效显著，电力业务盈利能力大幅提升，一体化运营优势凸显 [5] - 公司高股息分红价值突出，2025年预计全年现金分红总额达418.11亿元，分红比例高达79.1%，并制定了2025-2027年每年最低65%的分红比例规划 [5][6] - 公司正推进重大资产注入，拟收购控股股东旗下12家核心企业股权，此举有望显著提升资源储备与长期盈利能力，打开新的成长空间 [5][6] - 基于资产重组及电力业务盈利提升，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为568.93亿元、605.36亿元、673.16亿元，同比增长7.7%、6.4%、11.2% [5] 业务分项总结 煤炭业务 - 2025年，商品煤产量3.32亿吨，同比下滑1.7%；煤炭销售量4.31亿吨，同比下滑6.4%，其中外购煤销量下滑19.6% [5] - 煤炭平均销售价格（不含税）为495元/吨，同比下跌12.1% [5] - 自产煤单位生产成本为171.6元/吨，同比下降4.8%，成本管控成效显著 [5] - 受价格下跌影响，煤炭分部毛利率为30.1%，同比微降0.1个百分点；自产煤毛利率为40.0%，同比下降3.9个百分点 [5] - 煤炭分部全年实现利润总额465.97亿元，同比下滑9.6% [5] 电力业务 - 2025年总售电量207.00十亿千瓦时，同比下滑3.9%；平均售电价格为386元/兆瓦时，同比下跌4.0% [5] - 受益于燃料成本下降，单位售电成本同比下降6.1%至334.7元/兆瓦时 [5] - 发电分部毛利率同比提升1.9个百分点至18.0% [5] - 2025年实现容量电费收入51.2亿元（含税），成为新利润增长点 [5] - 发电分部实现利润总额126.27亿元，同比大幅增长13.7% [5] 运输及煤化工业务 - 自有铁路运输周转量同比微增0.3% [5] - 港口分部因成本控制得力，利润总额同比增长24.0% [5] 财务与估值总结 - 2025年全年实现营业收入2949.16亿元，同比下滑13.2%；实现归母净利润528.49亿元，同比下滑5.3% [5] - 2025年第四季度单季实现营业收入817.65亿元，同比下滑3.2%；实现归母净利润137.97亿元，同比增长9.5% [5] - 报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.68元、2.85元、3.17元 [5] - 基于当前股价47.69元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.8倍、16.7倍、15.0倍 [5] - 2025年公司毛利率为35.1%，净利率为17.9%，净资产收益率（ROE）为13.0% [7]

报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][4][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受煤炭行业波动影响承压，营收与利润均出现下滑，但通过转让股权增厚了利润 [1] - 煤炭行业高质量、绿色、智能发展是大势所趋，公司作为煤机领域产业链布局最完整的企业之一，有望充分受益 [3] - 公司战新产业发展提速，营收占比已超过54%，并入选首批央企人工智能战略性高价值场景，彰显技术优势 [3] - 公司积极回报股东，2025年分红率创历史新高，股息率具备吸引力，且被纳入多个红利高股息指数 [4] - 尽管短期煤机设备投资需求滞后，但考虑到煤炭智能化持续推进及公司龙头地位，未来业绩有望继续增长，维持“优于大市”评级 [4] 2025年财务业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营收292.4亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润24.5亿元，同比下降6.7%；扣非归母净利润为12.9亿元，同比大幅下降47.3% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营收87.7亿元，同比增长2.7%；但归母净利润仅为1.1亿元，同比下降76.0%；扣非归母净利润为0.25亿元，同比下降93.0% [1] - **利润下滑原因**：主要受煤炭行业波动影响，煤企设备采购需求阶段性收紧，导致公司营收和毛利率同比下滑 [1] 分业务板块表现 - **营收结构**：矿山自动化&机械化装备业务营收129.6亿元（-6.5%）；安全技术与装备业务营收62.3亿元（+1.3%）；节能环保与装备业务营收22.1亿元（+7.3%）；煤炭洗选装备营收18.1亿元（-0.75%）；矿井生产技术服务与经营营收28.7亿元（+3.8%）；地下特殊工程施工营收6.8亿元（+41.2%）；煤炭产品销售营收18.7亿元（-26.3%）；生态修复工程营收1.8亿元（-60.3%）[2] - **毛利率变化**：矿山自动化&机械化装备毛利率同比下降2.7个百分点；安全技术与装备毛利率同比下降6.0个百分点；节能环保与装备毛利率同比上升1.4个百分点；煤炭洗选装备毛利率同比下降1.5个百分点；矿井生产技术服务与经营毛利率同比下降1.8个百分点；地下特殊工程施工毛利率同比下降6.4个百分点；煤炭产品销售毛利率同比下降25.4个百分点；生态修复工程毛利率同比下降7.8个百分点 [2] - **毛利润下滑主要来源**：煤炭生产与销售业务毛利润同比下降8.3亿元；矿山自动化&机械化装备业务毛利润同比下降6.3亿元；安全技术与装备毛利润同比下降3.5亿元 [1][2] 公司战略与产业发展 - **战新产业提速**：2025年公司战新产业营收占比超过54%，“AI+多层级矿山透明地质”入选首批央企人工智能战略性高价值场景 [3] - **专精特新培育**：累计培育7个单项冠军企业，10个单项冠军产品，培育专精特新中小企业27户、专精特新“小巨人”企业10户 [3] - **行业趋势与政策支持**：煤炭开采智能化是大势所趋，2025年多项支持煤炭行业高质量、绿色、智能发展的政策出台 [3] 股东回报与分红 - **2025年分红方案**：每10股派发现金红利3元（含税），分红占归母净利润的50.74%，相比2024年提升0.7个百分点，创历史最高分红比例 [4] - **股息率**：以3月27日收盘价计算，对应股息率为5.2% [4] - **历史分红**：“十四五”期间累计实施现金分红46.64亿元（含税），占上市以来现金分红总额的70.11% [4] - **指数纳入**：公司股票先后被纳入标普A股红利、央企红利50、龙头红利50等红利高股息指数 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为27.5亿元、28.5亿元、29.7亿元（原2026-2027年预测值为28.0亿元、28.7亿元）[4] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为303.82亿元、316.18亿元、329.68亿元 [7] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.66元、0.69元、0.72元；净资产收益率（ROE）分别为10.2%、10.0%、10.0%；市盈率（PE）分别为8.7倍、8.4倍、8.1倍 [7]

核心观点 本晨会纪要汇总了多家公司的研究报告，核心观点普遍聚焦于各公司在2025年及2026年第一季度的业绩表现、业务进展及未来展望。主要趋势包括： 1. **AI技术驱动增长**：多家软件、媒体及硬件公司（如美图、迈富时、快手、华阳集团）通过AI应用、AI Agent或AI相关硬件实现了收入的高速增长或盈利能力的显著改善。 2. **业绩稳健或高速增长**：多数被覆盖公司在2025年实现了营收和净利润的同比增长，部分公司（如洪都航空、顺丰同城、盐湖股份）创下历史新高或实现翻倍式增长。 3. **新业务与战略布局**：许多公司积极拓展新业务或推进高端化战略，例如康耐特光学的XR业务、信测标准的新产业投资、鼎阳科技的高端产品、同益中的芳纶协同等，以构建第二增长曲线。 4. **成本控制与效率提升**：在行业竞争或成本压力下，多家公司（如华阳集团、中国重汽、康耐特光学）通过费用管控、规模效应或技术升级实现了毛利率的稳定或净利率的提升。 汽车与零部件行业 - **华阳集团**：2025年营收130.48亿元，同比增长28.46%；归母净利润7.82亿元，同比增长20.00% [4]。汽车电子业务营收96.75亿元（+27.25%），HUD全球累计出货超400万台；精密压铸业务营收28.59亿元（+38.47%），受益于AI光模块等需求 [5]。公司推出支持7B大模型的AI Box计算平台并获得头部车企定点 [6]。 - **中国重汽**：2025年营收577.4亿元，同比增长28.5%；归母净利润16.7亿元，同比增长12.6% [23]。2025年销售重卡17.4万台，同比增长30.8%，高于行业27%的增速 [24]。车桥子公司净利润15.2亿元，同比增长95.6%，净利率达14.8% [24]。 科技与互联网行业 - **心动公司**：2025年营收57.64亿元，同比增长15.0%；经调整归母净利润16.29亿元，同比增长85.7% [9]。游戏业务收入同比增长10.5%，TapTap平台收入同比增长24.7% [10]。TapTap中国版MAU为4500万人，同比增长2.1% [11]。 - **美图公司**：2025年持续性经营业务营收38.6亿元，同比增长28.8%；经调整归母净利润9.7亿元，同比增长64.7% [14]。AI驱动影像与设计产品收入同比增长41.6% [15]。截至2025年12月，整体MAU达2.76亿（+3.8%），付费订阅用户达1691万（+34.1%） [16]。 - **迈富时**：2025年总营收28.2亿元，同比增长80.8%；AI应用业务收入14.9亿元（+76.5%），毛利率75.2% [35]。经调整净利润1.52亿元，同比增长91.3% [36]。KA客户数量达1609家，同比增长105.5% [38]。 - **快手-W**：2025Q4营收395.68亿元，同比增长11.8%；经调整净利润54.63亿元，同比增长16.2% [43]。2025Q4线上营销服务收入236亿元（+14.5%），AIGC营销素材消耗达40亿元 [45]。可灵AI在2025Q4实现收入3.4亿元 [48]。 - **鼎阳科技**：2025年营收6.02亿元，同比增长21.03%；归母净利润1.43亿元，同比增长27.19% [41]。高端产品营收同比增长57.14%，占比提升至32% [41]。 高端制造与工业 - **康耐特光学**：2025年营收21.86亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.58亿元，同比增长30.2%；毛利率提升3.4个百分点至42.0% [18]。自有品牌业务收入14.23亿元，同比增长11.6%，毛利率升至44.7% [20]。XR业务生产线已投产，并为海外重点项目量产做准备 [21]。 - **洪都航空**：2025年营收74.5亿元，同比增长41.8%，创历史新高 [26]。2025Q4营收43.2亿元，同比大增94.2% [27]。教练机产品毛利率提升6.56个百分点至9.8% [28]。公司预计2026年关联采购额上限较2025年实际额增长50% [29]。 - **信测标准**：2025年营收8.04亿元，同比增长10.86%；归母净利润1.96亿元，同比增长11.49% [31]。汽车检测营收3.62亿元，同比增长18.48% [32]。公司参股投资上海锋行致远科技，布局新产业 [33]。 - **同益中**：2025年营收9.76亿元，同比增长50.3%（主要受并购影响）；归母净利润1.09亿元，同比下降15.9% [70]。UHMWPE纤维销量7650.61吨，同比增长33.70% [74]。芳纶纤维板块营收2.99亿元，毛利率15.57% [75]。 周期与资源行业 - **中国神华**：2025年营收2949.16亿元，同比下降13.2%；归母净利润528.49亿元，同比下降7.3% [54]。2025年自产煤销量3.32亿吨，单位售价472元/吨（-9.4%），单位生产成本171.6元/吨（-4.8%） [55]。资产注入后，公司煤炭可采储量预计增长97.71%至345亿吨 [58]。 - **盐湖股份**：2025年营收155.01亿元，同比增长2.4%；归母净利润84.76亿元，同比增长81.8% [78]。氯化钾不含税均价3153.59元/吨，同比上涨25.8% [80]。公司实际控制人变更为中国五矿，纳入央企体系 [82]。 - **云铝股份**：报告提及公司电解铝盈利向好，收购增加权益产能 [3]。 - **招商轮船**：2025年营收281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71% [65]。油轮运输分部净利润41.91亿元，同比增长59.06% [67]。 - **北部湾港**：2025年营收76.14亿元，同比增长8.72%；扣非归母净利润9.27亿元，同比增长6.02% [84]。 消费与服务业 - **顺丰同城**：2025年收入228.99亿元，同比增长45.4%；经调整净利润4.15亿元，同比增长184.3% [62]。同城配送收入134.67亿元，同比增长47.6%；年度活跃商家达112万家，同比增长72% [62]。 - **瑞丰银行**：报告提及公司息差企稳，财富管理与国际业务高增 [3]。 医药与生物科技 - **特宝生物**：2025年营收36.96亿元，同比增长31.18%；归母净利润10.31亿元，同比增长24.61% [50]。生长激素2025年销售收入2.56亿元，销量36万支 [51]。公司多平台布局核酸药物，ACT201（ASO）预计2026Q2提交IND [52]。 - **瑞普生物**：报告提及公司主业持续增长，积极打造第二增长曲线 [3]。

报告投资评级 - 对中煤能源A股和H股均给予“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 公司成本管控优势凸显，煤炭与化工业务增长可期 [1] - 2025年公司吨煤成本大幅下降，彰显管理优势，同时煤化工品销量增长，中长期具备成长性，短期煤炭、化工业务弹性较高 [7] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年实际为148,057百万元，同比下降21.8%；预计2026-2028年将恢复增长，分别为176,121、184,650、193,470百万元 [2][7] - **归母净利润**：2025年实际为17,884百万元，同比下降7.3%；预计2026-2028年分别为19,421、20,282、21,178百万元，恢复增长 [2][7] - **每股收益（EPS）**：2025年实际为1.35元/股，预计2026-2028年分别为1.46、1.53、1.60元/股 [2] - **盈利能力**：2025年毛利率为27.5%，净利率为14.8%；预计2026-2028年毛利率维持在25%左右，净利率在13.4%-13.5% [13] - **股东回报**：2025年全年累计分红50.7亿元，分红比例维持35%（国际会计准则口径） [7] 业务运营分析 - **煤炭业务**： - 2025年商品煤产量1.35亿吨，同比下降1.8%；自产煤销量1.36亿吨，同比下降0.9% [7] - 2025年自产煤吨煤收入、成本和毛利同比分别下降13.7%、10.7%、16.7%，其中第四季度吨煤成本为234元，环比进一步下降6% [7] - **煤化工业务**： - 2025年化工品产、销量分别为606万吨和636万吨，同比分别增长6.5%和8.8% [7] - 煤化工业务净利润占比约为11% [7] 成长性与项目进展 - **煤炭项目**：苇子沟煤矿和里必煤矿预计分别于2026年底和2027年底进入联合试运转 [7] - **化工与电力项目**： - 榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目将于2026年底投产 [7] - 10万吨液态阳光项目和乌审旗电厂项目预计分别于2026年11月和2027年下半年投产 [7] - **增长弹性**：2026年以来，受地缘因素影响，公司煤化工业务利润弹性可期 [7] 估值与目标价 - 基于中国会计准则预测，给予A股2026年12倍市盈率估值，对应A股合理价值为17.58元人民币/股 [7] - 根据最新的AH股溢价率，得到H股合理价值为13.43港元/股 [7] - 当前A股和H股价格分别为17.26元和13.10港元 [3]

投资评级 - 报告给予新集能源“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 2025年公司业绩表现稳健，煤电一体化战略成效显现 [1] - 公司成本管控成效显著，新建电厂集中投产，因此上调2026-2027年并新增2028年盈利预测 [1] - 考虑到在建项目进展顺利，且未来有望维持较高分红水平，公司长期投资价值值得关注 [1] 2025年业绩与财务表现 - 2025年全年营业收入122.80亿元，同比下降3.51% [1] - 2025年归母净利润21.36亿元，同比下降10.73%；扣非后归母净利润21.40亿元，同比下降10.37% [1] - 2025年基本每股收益0.825元/股 [1] - 截至2025年末，公司总资产530.35亿元，负债336.92亿元，资产负债率63.53% [4] - 2025年毛利率为40.0%，净利率为17.4%，ROE为11.9% [5] 煤炭业务 - 2025年商品煤产量1975.82万吨，同比增加3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增加4.35% [2] - 2025年商品煤平均销售价格为532元/吨，同比有所下降 [2] - 2025年商品煤单位销售成本为322.73元/吨，同比下降19.64元/吨，降幅主要来自成本管控措施 [2] - 2026年煤炭长协定价机制预计仍采用“基准价+浮动价”模式，长协比例预计维持在80%左右 [2] 电力业务 - 2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比增加10.40%；售电量134.46亿千瓦时，同比增加10.06% [3] - 2025年售电平均价格为0.37665元/千瓦时 [3] - 新建电厂进展顺利：上饶电厂两台机组、滁州电厂两台机组已分别于2025年底至2026年一季度投运；六安电厂两台机组预计2026年4月及6月并网，所有新建机组预计在2026年6月底前全面建成投产 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.85亿元、25.09亿元、25.16亿元，同比增速分别为+16.3%、+1.0%、+0.3% [1] - 预计2026-2028年EPS分别为0.96元、0.97元、0.97元 [1] - 基于当前股价7.50元，对应2026-2028年预测PE分别为7.8倍、7.7倍、7.7倍 [1][5] - 预计2026-2028年营业收入分别为145.56亿元、152.59亿元、157.45亿元，同比增速分别为18.5%、4.8%、3.2% [5] 资本开支与分红 - 2025年公司资本开支约70亿元，主要用于三大电厂建设和煤矿维持接续生产 [4] - 公司持续重视投资者回报，2025年度总分红（含特别分红和年度分红）金额和比例将比上一年度有所提高 [4] 公司基本信息 - 报告发布日（2026年4月1日）当前股价为7.50元，总市值为194.29亿元，总股本为25.91亿股 [6] - 近3个月换手率为154.36% [6]

报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][4][5] 核心观点 - 公司2025年业绩受煤炭行业波动影响承压，营收和利润同比下滑，但第四季度营收实现同比增长[1] - 公司作为央企煤机龙头，科研能力强，一体化发展优势显著，在煤炭开采智能化趋势下有望充分受益[3][4] - 公司积极回报股东，分红率刷新历史最高，并获纳入多个红利高股息指数[4] - 考虑到煤机设备投资滞后于煤价，报告下调了公司短期盈利预测，但维持“优于大市”评级，看好其长期发展[4] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入292.4亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润24.5亿元，同比下降6.7%；扣非归母净利润12.9亿元，同比下降47.3%[1] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营收87.7亿元，同比增长2.7%；归母净利润1.1亿元，同比下降76.0%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降93.0%[1] - **利润影响因素**：业绩下滑主要受煤炭行业波动导致煤企设备采购需求收紧影响，但转让沁南能源股权增厚了利润[1] 分业务板块表现 - **营收结构**：矿山自动化&机械化装备业务营收129.6亿元（-6.5%）；安全技术与装备营收62.3亿元（+1.3%）；节能环保与装备营收22.1亿元（+7.3%）；煤炭洗选装备营收18.1亿元（-0.75%）；矿井生产技术服务与经营营收28.7亿元（+3.8%）；地下特殊工程施工营收6.8亿元（+41.2%）；煤炭产品销售营收18.7亿元（-26.3%）；生态修复工程营收1.8亿元（-60.3%）[2] - **毛利率变化**：各业务毛利率同比变化分别为：矿山自动化&机械化装备（-2.7个百分点）、安全技术与装备（-6.0个百分点）、节能环保与装备（+1.4个百分点）、煤炭洗选装备（-1.5个百分点）、矿井生产技术服务与经营（-1.8个百分点）、地下特殊工程施工（-6.4个百分点）、煤炭产品销售（-25.4个百分点）、生态修复工程（-7.8个百分点）[2] - **毛利润下滑主要来源**：煤炭生产与销售业务、矿山自动化&机械化装备业务、安全技术与装备的毛利润分别同比下降8.3亿元、6.3亿元和3.5亿元，是公司毛利下滑最大的业务[1][2] - **唯一亮点**：仅节能环保与装备业务的毛利润实现增加[2] 公司战略与产业发展 - **战新产业发展**：2025年公司战略性新兴产业营收占比超过54%，“AI+多层级矿山透明地质”入选首批央企人工智能战略性高价值场景[3] - **专精特新培育**：累计培育7个单项冠军企业，10个单项冠军产品，27户专精特新中小企业，10户专精特新“小巨人”企业[3] - **行业趋势与政策支持**：煤炭开采智能化、高质量、绿色发展趋势明确，多项支持政策在2025年出台，公司作为煤机领域产业链布局完整的企业有望受益[3] 股东回报与分红政策 - **2025年分红**：每10股派发现金红利3元（含税），分红总额占归母净利润的50.74%，相比2024年提升0.7个百分点，刷新历史最高分红比例[4] - **股息率**：以3月27日收盘价计算，对应股息率为5.2%[4] - **历史分红**：“十四五”期间累计现金分红46.64亿元，占上市以来现金分红总额的70.11%[4] - **指数纳入**：公司股票被纳入标普A股红利、央企红利50、龙头红利50等红利高股息指数[4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：预计2026-2028年归母净利润分别为27.5亿元、28.5亿元、29.7亿元（原2026-2027年预测值为28.0亿元、28.7亿元）[4] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为303.82亿元、316.18亿元、329.68亿元，同比增长率分别为3.9%、4.1%、4.3%[7] - **关键财务指标预测 (2026E)**：每股收益0.66元，净资产收益率(ROE)10.2%，毛利率28%，市盈率(PE)8.7倍，市净率(PB)0.89倍[7][8]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4][6] 核心观点 - 2025年公司业绩受煤价中枢大幅下行拖累，营收与利润同比大幅下滑，但2026年受益于油煤价差走扩及在建项目投产，盈利有望显著改善，具备弹性与成长性 [1][3][4] - 2025年公司实现营业收入412.4亿元，同比下降37.4%；实现归母净利润15.1亿元，同比下降69.0% [1] - 2025年第四季度营收93.1亿元，同比增长2.5%，归母净利润4.4亿元，同比下降39.2% [1] - 报告上调了公司未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为32亿元、38亿元、41亿元，其中2026年预测值较前值31亿元有所上调 [4] - 预计2026年归母净利润将同比增长110.1%至31.64亿元 [4][5] 业务分析 煤炭业务 - 2025年煤炭业务业绩承压，销售收入107亿元，同比下降36%；毛利44亿元，同比下降47% [2] - 商品煤产量1738万吨，同比下降15.4%；商品煤销量1331万吨（不含内部自用），同比下降13.4% [2] - 吨煤售价837元/吨，同比下降238元/吨；吨煤成本497元/吨，同比下降39元/吨；吨煤毛利340元/吨，同比下降215元/吨 [2] - 信湖煤矿815工作面、816工作面分别有望于2026年3月底前、11月底前投产，陶忽图煤矿有望于2026年建成，公司煤炭产量增长可期 [2] 煤化工业务 - 2025年煤化工业务销售收入97亿元，同比下降7%；毛利20亿元，同比下降2% [3] - 主要产品产销量增加：焦炭产量362万吨（+2.0%），销量365万吨（+3.7%）；甲醇产量70万吨（+71%），销量26万吨（+31%）；乙醇产量55万吨（+47%），销量52万吨（+44%） [3] - 主要产品售价下跌：焦炭、甲醇、乙醇平均售价（不含税）分别为1446元/吨（-26%）、2056元/吨（-5%）、4888元/吨（-2%） [3] - 全球最大的合成气法制60万吨无水乙醇装置实现稳定运行，全年乙醇产量54.68万吨；3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目已产出合格品 [3] - 成本端，洗精煤采购单价（不含税）1115元/吨，同比下降29% [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为496.51亿元、523.21亿元、532.89亿元，同比增长率分别为20.4%、5.4%、1.9% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.40元、1.53元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为24%、26%、27%；EBIT Margin分别为10.6%、12.2%、13.2%；净资产收益率（ROE）分别为7.3%、8.3%、8.6% [5] - 基于2026年预测，市盈率（PE）为11.5倍，市净率（PB）为0.84倍，EV/EBITDA为9.6倍 [5] - 预计2026年每股红利为0.50元，对应股息率3.7% [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告核心观点 - 公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健 [10] - 公司长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升 [10] - 资产注入将显著提升公司资源储量与产能，打开成长空间 [4][7] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入2949.16亿元，同比-13.2%；归母净利润528.49亿元，同比-7.3%；基本每股收益2.660元/股，同比-5.3% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入817.65亿元，环比+9.0%；归母净利润137.97亿元，环比-4.3% [5] - **盈利预测（暂不考虑资产注入）**：预计2026-2028年营业收入分别为3004/3122/3257亿元，归母净利润分别为582/612/645亿元，同比增速分别为+10%/+5%/+6% [9][10] - **估值**：基于2026年预测，当前股价对应PE为17倍 [9][10] 煤炭业务分析 - **2025年产销情况**：商品煤产量3.32亿吨，同比-1.7%；煤炭销量4.31亿吨，同比-6.4%；其中自产煤销量3.32亿吨，同比-1.6% [6] - **2025年价格与成本**：自产煤单位售价472元/吨，同比-9.4%；自产煤单位销售成本283元/吨，同比-3.0%；吨煤毛利189元/吨，同比-17.3% [6] - **2025年第四季度环比改善**：自产煤单位售价478元/吨，环比+5.1%；吨煤毛利197元/吨，环比+11.2% [6] - **成本控制优异**：自产煤单位生产成本171.6元/吨，同比-4.8%，主要因安全生产费、维简费等减少所致 [6] 电力业务分析 - **2025年经营数据**：总发电量220.2十亿千瓦时，同比-3.8%；总售电量207十亿千瓦时，同比-3.9% [6] - **2025年盈利能力优化**：售电价格368元/兆瓦时，同比-4.0%；平均售电成本334.7元/兆瓦时，同比-6.1%；电力分部毛利率18.0%，同比+1.9个百分点 [6][7] - **装机容量增长**：2025年总装机容量新增5,212 MW至52,676MW；截至2025年末，在建主要发电机组6,640MW [6] - **2025年第四季度环比下滑**：总发电量57.33十亿千瓦时，环比-10.55%；电力分部毛利率14.5%，环比-9.2个百分点 [7] 其他业务分析 - **铁路业务**：2025年自有铁路运输周转量313十亿吨公里，同比+0.3%；分部毛利率37.9%，同比+0.1个百分点 [7] - **港口业务**：2025年自有港口装船量261.6百万吨，同比+2.6%；分部毛利率46.7%，同比+6.0个百分点 [7] - **航运业务**：2025年航运货运量111.3百万吨，同比-14.3%；分部毛利率11.5%，同比+0.7个百分点 [7] - **煤化工业务**：2025年聚烯烃销量72.37万吨，同比+12.06%；分部毛利率7.2%，同比+1.4个百分点 [7] - **2026年煤化工盈利展望**：2026年3月以来聚乙烯与聚丙烯现货价月均价分别同比+14%/+16%，若价格趋势延续有望增厚该业务盈利 [7] 分红与股东回报 - **2025年度分红方案**：拟派发末期股息1.03元/股（含税），合计223.40亿元；加上中期股息，全年合计分派418.11亿元 [7] - **分红比例与股息率**：2025年分红比例为79.1%；以3月31日市值计算，对应A股/H股股息率分别为4.1%/4.7% [7] 资产注入与成长空间 - **资产注入已完成**：收购控股股东12项标的股权的股权过户均已完成 [7] - **资源与产能大幅提升**： - 煤炭保有资源量增长64.72%至684.9亿吨 [7] - 煤炭可采储量增长97.71%至345亿吨 [7] - 煤炭产量增长56.57%至5.12亿吨 [7] - 发电装机容量增长27.82%至60881MW [7] - 聚烯烃生产能力增长213.33%至188万吨/年 [7][8]

投资评级与核心观点 - 报告对兖矿能源的投资评级为“优于大市” [1][5][7] - 核心观点：公司兼具弹性与成长性，上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [1][7] - 上调盈利预测的原因：2026年受印尼煤炭减产及地缘冲突影响，国内煤价表现好于预期 [7] - 盈利预测调整：预计公司2026-2028年归母净利润为157亿元、148亿元、152亿元，其中2026-2027年前值分别为133亿元、134亿元 [7] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营收1449.3亿元，同比下降7.5% [1] - 2025年全年归母净利润83.8亿元，同比下降43.6% [1] - 2025年全年扣非归母净利润74.0亿元，同比下降46.7% [1] - 2025年第四季度营收399.8亿元，同比增长5.5% [1] - 2025年第四季度归母净利润12.6亿元，同比下降60.1% [1] - 2025年第四季度扣非归母净利润8.8亿元，同比下降69.0% [1] - 业绩下滑主因：四季度煤价高位持续回落拖累业绩 [1] 煤炭业务 - 产量与销量：2025年商品煤产量1.8亿吨，同比增长6.3%，创历史新高；商品煤销量1.7亿吨，同比增长3.7% [2] - 销售价格：自产煤销售均价513元/吨，同比下降122元/吨；外购煤销售均价668元/吨，同比下降322元/吨 [2] - 生产成本：2025年自产煤吨煤销售成本321元/吨，同比下降14元 [2] - 产能目标：向“十五五”末原煤产能突破3亿吨目标迈进 [2] - 项目进展：内蒙古油房壕煤矿土建工程基本完工；刘三圪旦煤矿、霍林河一号煤矿分别取得年产1000万吨、700万吨采矿许可证；嘎鲁图煤矿规划年产能提升至800万吨；兴和钼业曹四夭钼矿获发年产规模1650万吨采矿许可证；甘肃杨家坪煤矿顺利开工；马福川煤矿和毛家川煤矿均取得年产500万吨采矿许可证及初步设计批复 [2] - 业绩补偿：鲁西矿业、新疆能化2023-2025年度业绩承诺均未完成，合计业绩补偿金额约183.5亿元，其中鲁西矿业约120亿元，新疆能化约63.5亿元 [2] 煤化工业务 - 经营业绩：2025年实现营收243亿元，同比下降5.8%；实现毛利64亿元，同比增长17% [3] - 产销量：化工品产量978万吨，同比增长8.5%；销量857万吨，同比增长5.7% [3] - 基地表现：陕蒙基地化工项目全面达产达效，生产甲醇412万吨，煤制油100万吨；新疆新天煤化工生产天然气21.5亿立方，创投产以来最好水平 [3] - 成本与售价：受益于煤价中枢下行，化工品吨成本下降419元，吨售价下滑347元 [3] - 项目进展：鲁南化工“低碳高效动能转换一体化项目”启动，其中年产100万吨甲醇项目开工，年产40万吨辛醇项目取得环评批复；荣信化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车；新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目开工；未来能源50万吨高温费托项目有序推进 [3] 物流运输业务 - 经营业绩：2025年实现营收151亿元，毛利润4.2亿元 [4] - 发展模式：深耕“实体物流+数智平台”发展模式，目标在“十五五”末建成国内一流的大宗商品智慧物流综合服务商 [4] - 运营规模：自营及参股铁路运营里程突破4000公里，建成公铁水综合物流园区12个，全年物流货物运量达3.1亿吨 [4] - 物泊科技：控股子公司物泊科技“实体物流+数智平台”模式深度融合，全年运量突破2.46亿吨；公司公告拟将物泊科技分拆至香港联交所主板上市 [4] 分红政策 - 2025年度分红：现金股利为0.50元/股（含税），其中末期现金股利0.32元/股（含税） [5] - 分红率：2025年全年分红率约59.5% [5] - 股息率：以3月30日收盘价计算，对应A股股息率2.5%，H股股息率3.7% [5] - 未来规划：2026-2028年各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十，相比此前比例有所降低但仍保持高位 [5][7] 财务预测与估值指标 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为1605.45亿元、1602.40亿元、1632.73亿元 [8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为156.58亿元、148.19亿元、152.25亿元 [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.56元、1.48元、1.52元 [8] - 盈利能力指标：预计2026-2028年EBIT Margin分别为22.9%、21.7%、21.8%；净资产收益率（ROE）分别为14.5%、12.8%、12.3% [8] - 估值指标：预计2026-2028年市盈率（PE）分别为13.1倍、13.8倍、13.4倍；市净率（PB）分别为1.89倍、1.77倍、1.66倍 [8]

报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][4][5][6] 报告核心观点 - 公司主营业务弹性可期，成长在即 [1] - 2026年受印尼煤炭减产及地缘冲突影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善 [5] - 2026-2027年随着在建项目投产，产量增长可期 [4][5] - 基于以上，报告上调了公司的盈利预测 [4][5] 2025年财务业绩回顾 - **整体业绩**：2025年公司实现营收1481亿元，同比下降21.8%；归母净利润178.8亿元，同比下降7.3% [1] - **季度表现**：2025年第四季度实现营收374.7亿元，同比下降23.5%；归母净利润54亿元，同比增长15.6% [1] - **分红情况**：2025年计划每股派发现金红利0.217元（含税），合计约28.8亿元，中国企业会计准则下的分红率为28.4% [4] 煤炭业务分析 - **产销量**：2025年商品煤产量13510万吨，同比下降1.8%；商品煤销售量25580万吨，同比下降10.2% [2] - **销售价格**：自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为448元/吨、949元/吨，分别同比下降51元/吨、305元/吨 [2] - **成本管控**：成本精益化管理效果显著，自产商品煤单位销售成本为251.5元/吨，同比下降30元/吨 [2] - **盈利表现**：2025年煤炭板块实现毛利326亿元，同比下滑17.8% [2] 煤化工业务分析 - **产品销量**：聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比变化-9%、+18.9%、+14.4%、+3% [3] - **产品价格**：聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵价格分别同比下降654元/吨、295元/吨、20元/吨、278元/吨 [3] - **成本与盈利**：受益于煤价下行，单位销售成本有所下降；2025年煤化工业务实现毛利27亿元，同比下降13.6% [3] 产业链布局与未来成长 - **新能源与电力**：平朔矿区三期100MW光伏项目实现首次并网，上海能源公司“源网荷储”一体化初步建成，电力业务利润总额同比增加7亿元 [4] - **在建项目进展**：主要煤炭、煤化工产能增量集中在2026-2027年释放 [4] - 里必煤矿预计2027年底实现联合试运转 - 苇子沟煤矿预计2026年底实现联合试运转 - 榆林煤炭深加工项目预计2026年12月投产 - “液态阳光”项目预计2026年11月投产 [4] - **分红展望**：随着经营稳健向上，公司未来分红率有望提升 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为202亿元、208亿元、213亿元（2026-2027年前值为182亿元、191亿元） [5] - **财务预测**： - 营业收入：预计2026-2028年分别为1611.7亿元、1650.86亿元、1697.47亿元 [9] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.52元、1.57元、1.61元 [9] - **估值指标**： - 市盈率（PE）：预计2026-2028年分别为11.3倍、10.9倍、10.7倍 [9] - 市净率（PB）：预计2026-2028年分别为1.31倍、1.21倍、1.13倍 [9] 公司基础数据 - 股票代码：601898.SH [6] - 收盘价：17.26元 [6] - 总市值/流通市值：2288.45亿元 [6] - 52周最高价/最低价：19.77元 / 9.42元 [6] - 近3个月日均成交额：9.06亿元 [6]