报告核心观点 - 基于属地来源和历史交易行为的“两步法”核心框架拆分港股资金面 ，外资虽占比下滑但仍主导 ，南向定价权边际提升 ，长短线外资交易有差异 ，近期外资流出而南向流入格局延续 [1] 基于历史交易行为辨别外资属性的核心框架 - 港股市场主要构成是“机构 + 外资” ，近年来呈现内外资明显背离特征 ，系统性拆分并跟踪资金面动向有重要现实意义 [3][8] - 港股托管资金属性和托管经纪商存在对应关系 ，同一托管商背后资金属性和特点相似 ，可基于托管机构历史资金流数据拆分资金面 [3][9] - 采用“两步法”框架拆分港股资金面 ，第一步按托管商地区来源和类型分类 ，第二步用“交易频繁度”指标区分外资托管资金 [11] - 因港股与 A 股交易制度差异 ，需对资金面拆分框架优化 ，包括交收制度和再融资制度方面 [15] 港股存量资金仍是外资主导、南下定价权边际提升 - 外资方面 ，港股中外资占比虽边际下降但仍占主导 ，截至 2025/5/13 ，长线稳定型外资持股市值约 11.6 万亿港元 ，占比 43% ，短线灵活型外资持股市值约 5.2 万亿港元 ，占比 19% ，外资整体比重超 60% ，行业上在科技互联网和大金融板块占主导 [19][20] - 内资方面 ，南向资金占比提升明显 ，或取得港股市场边际定价权 ，截至 2025/5/13 ，港股通持股市值占比从 2020 年 9 月的 8% 提升 12 个百分点至 20% ，成交规模占比超 20% ，行业上内资/港资占优领域较分散 [24][25] 拆分后港股各资金交易行为存在明显差异化 - 稳定型外资偏长线持有 ，灵活型外资偏灵活投机 ，南向资金换手率更低且具备逆势操作特征 ，2020 年以来稳定型外资、灵活型外资交易频繁度中枢值分别为 1.1%、3.8% ，南向资金交易频繁度中枢值仅为 0.6% ，且存在“越跌越买”情况 [30][31] - 3 月以来外资流出而南向资金流入格局未变 ，截至 2025/5/13 ，南向累计流入约 3400 亿港元 ，长线稳定型外资、短线灵活型外资分别累计流出约 1600 亿港元、600 亿港元 [37] - 行业层面 ，近期南向资金、长线外资与短线外资流入港股方向性略有差异 ，长线稳定型外资偏好底层硬件端 ，短线灵活型外资偏好上层应用端 ，南向资金流入科技板块及泛消费、红利行业 [38]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 五洲新春主业触底，丝杠产品绑定核心客户有望提供增量 [2] - 公司为国内轴承制造商，有望凭借自身强大的热处理、磨加工等精密制造工艺进入新兴赛道 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收32.65亿元，同比增长5.10%；归母/扣非归母净利润0.91/0.74亿元，同比分别变化-33.88%/-39.88% [2] - 2025年一季度营收8.89亿元，同比增加15.06%；归母/扣非归母净利润分别为0.38/0.32亿元，同比分别变化0.05%/-6.11% [2] - 预计2025 - 2027年分别实现营收36.31/40.28/44.68亿元，归母净利润为1.62/2.03/2.47亿元，EPS为0.44/0.55/0.68元，对应PE为89.36/71.47/58.65倍 [6] 业务分析 - 2024年Q1 - Q4营收分别为7.73/9.79/7.21/7.92亿元，同比分别变动-4.60%/5.92%/-7.88%/+34.41% [3] - 2024年轴承产品营收17.92亿元，同比基本持平；热管理系统零部件营收9.42亿元，同比增加13.92%；汽车零配件营收4.71亿元，同比增长9.69% [3] 盈利能力 - 2024年毛利率/归母净利率分别为16.52%/2.80%，同比分别变化-1.02/-1.65pcts；2025Q1毛利率/归母净利率分别为16.24%/4.26%，同比分别变化-0.05/-0.64pcts [4] - 2024年销售/管理/财务费率分别为3.33%/5.01%/1.01%，同比分别增长0.63/0.24/0.53pcts；研发费率为3.02%，同比下降0.24pct [4] 业务发展战略 - 主营业务持续巩固轴承行业领先地位，开拓新能源汽车轴承市场，推动业务向高附加值市场升级，调整境外轴承资源配置 [5] - 新兴业务依托精密制造技术，研发各类丝杠产品，提升产能，缩短交付周期，成为国内头部客户的核心供应商 [5]

一方面，科创板公司出口产品具有鲜明的高毛利率特征。据统计，科创板公司境外销售毛利率中位数达 到40.8%，高于板块整体毛利率水平，这有力印证了凭借创新获取 "溢价" 的竞争策略行之有效。例如， 清越科技抓住海外客户追求PMOLED产品新、奇、特的需求加强产品定制，其境外销售毛利率比境内 销售毛利率高出近25个百分点。 面对全球化浪潮中的波折，科创板公司守正创新，坚定不移实施"出海"战略，汇聚全球资源提升核心竞 争力。2024年，科创板公司境外收入突破4300亿元，同比增长6.1%。高附加值产品出口、技术与资本 并驾齐驱的"出海"模式，渐成科创板公司高质量发展新支点。 境外市场增长动能澎湃 从年报披露情况看，2024年，科创板近八成公司实现境外销售，境外收入合计4303.61亿元，占板块整 体营业收入的三成。境外收入同比增速6.1%，超过板块整体营业收入增速。其中，近四成公司2024年 海外收入同比增幅超过其营业收入总体增幅，173家公司境外收入同比增长超过30%，54家公司境外收 入在10亿元以上。 境外收入增长亮眼，既有海外版图的横向拓展，也不乏细分市场的纵向渗透。据统计，63家科创板公司 产品远销逾50个 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年5月6日至5月11日的并购重组动态进行回顾，涵盖政策更新、并购事件统计、重大并购重组更新、并购失败事件、实控人变更和市场表现等方面，展示行业最新情况与趋势 根据相关目录分别进行总结 政策更新 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，支持基金公司市场化并购重组，推动严重违规机构依法出清；正在修订上市公司重大资产重组管理办法，完善并购6条配套措施 [7] - 深圳市多部门印发方案，支持科技企业多元股权融资，健全科技企业梯度培育机制，支持“硬科技”企业用上市融资、并购重组等政策 [7] - 广州市委全面深化改革委员会研究讨论文件稿，推动内外贸一体化改革，健全企业并购重组机制，出台支持国资并购政策措施 [7] - 国家能源局印发通知，探索拓宽融资渠道，支持能源领域民营企业发行上市、再融资、并购重组和债券融资 [7] - 湖北省委书记调研省属国企改革发展工作，要求加大并购重组布局力度，扩大有效投资，深化改革 [7] - 多部门印发方案或意见，在跨境金融服务、网络出版、民营经济、体育产业等领域支持企业通过并购重组等方式融资发展 [7] 并购事件统计 - 5月6日至5月11日，以上市公司作为竞买方的并购事件中，1例失败，剔除后共发生并购重组事件57例，重大并购重组19例；其中并购重组完成5例，重大并购重组完成1例，竞买方为罗博特科 [9] 重大并购重组更新 - 5月6日至5月11日，以上市公司为竞买方的并购事件中，竞买方为国央企的共计4例 [12] - 列举多起上市公司为竞买方的重大并购重组事件，包括交易竞买方、竞买方属性、交易标的、首次披露日、最新事件进度、交易总价值等信息 [12] 并购失败事件 - 5月10日宁波富达公告终止重大资产重组事项，因交易各方未能就交易最终方案达成一致 [14] 实控人变更 - 上周5家上市公司披露控制权变更，藏格矿业、孚能科技实现国资入主 [15] 市场表现 - 5月6日至5月11日，重组指数跑赢万得全A，超额为1.22%；中期维度看，重组指数与万得全A滚动20个交易日的收益差由负转正 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标期限6个月，当前价34.46元，目标价43.69元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报与2025年第一季度报告，业绩符合预期，2024年营收87.81亿元，同比+8.76%，归母净利润10.24亿元，同比+25.42%；2025年Q1营收20.65亿元，同比-0.47%，归母净利润2.76亿元，同比+24.70% [1] - 依托齿轮核心优势推进新能源汽车齿轮多元化布局，2024年该业务营收33.70亿元，同比增长51.21%，占总营收比重提升至38.38%，2025年一季度增速仍优于行业销量增速 [2] - 智能执行机构进入兑现期，通过收购三多乐整合资源，2024年该板块营收6.42亿元，同比增长69.45%，毛利率提升至18.96%，同比提升4.71pcts [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为103.68、119.51、138.41亿元，归母净利润分别为12.34、14.73、17.64亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8074.19|8781.40|10367.88|11951.37|13841.35| |收入同比（%）|18.08|8.76|18.07|15.27|15.81| |归母净利润(百万元)|816.41|1023.91|1234.34|1472.80|1764.28| |归母净利润同比(%)|40.26|25.42|20.55|19.32|19.79| |ROE（%）|10.25|11.62|12.52|13.21|13.90| |每股收益（元）|0.96|1.21|1.46|1.74|2.08| |市盈率(P/E)|35.35|28.18|23.38|19.59|16.36| [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E年流动资产从5323.65百万元增长至9195.36百万元，非流动资产从7847.52百万元增长至12465.67百万元，资产总计从13171.17百万元增长至21661.02百万元 [10][11] - 流动负债从3784.74百万元增长至7460.52百万元，非流动负债从1048.61百万元变动至948.69百万元，负债合计从4833.36百万元增长至8409.21百万元 [10][11] 利润表 - 2023 - 2027E年营业收入从8074.19百万元增长至13841.35百万元，营业成本从6278.23百万元增长至10355.80百万元，归属母公司净利润从816.41百万元增长至1764.28百万元 [10][11] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为1571.68、1681.24、3045.02、2706.18、3190.93百万元，投资活动现金流分别为 - 1302.16、 - 1961.60、 - 1950.37、 - 2256.89、 - 2456.02百万元，筹资活动现金流分别为 - 897.50、646.24、 - 946.83、 - 450.79、 - 627.63百万元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入同比2023 - 2027E年分别为18.08%、8.76%、18.07%、15.27%、15.81%，归属母公司净利润同比分别为40.26%、25.42%、20.55%、19.32%、19.79% [11] - 获利能力方面，毛利率2023 - 2027E年分别为22.24%、25.01%、24.90%、25.00%、25.18%，净利率分别为10.11%、11.66%、11.91%、12.32%、12.75% [11] - 偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027E年分别为36.70%、41.78%、41.22%、40.18%、38.82%，净负债比率分别为37.46%、40.84%、26.67%、21.99%、16.24% [11] - 营运能力方面，总资产周转率2023 - 2027E年分别为0.62、0.60、0.62、0.65、0.67，应收账款周转率分别为4.04、3.62、3.56、3.60、3.67 [11] 每股指标 - 每股收益(最新摊薄)2023 - 2027E年分别为0.96、1.21、1.46、1.74、2.08元，每股经营现金流(最新摊薄)分别为1.85、1.98、3.59、3.19、3.77元，每股净资产(最新摊薄)分别为9.40、10.40、11.63、13.15、14.97元 [11] 估值比率 - P/E 2023 - 2027E年分别为35.35、28.18、23.38、19.59、16.36，P/B分别为3.62、3.27、2.93、2.59、2.27，EV/EBITDA分别为18.53、15.13、13.11、10.78、9.01 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 长盛轴承2024年营收稳健增长，2025年Q1延续增长态势，汽车下游增长助推主业，国内业务提供增量，盈利能力稳定，费用控制良好，多领域有应用空间，人形机器人业务方兴未艾，未来销售业绩有望边际改善 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收11.37亿元，同比增长2.89%；归母净利润/扣非归母净利润分别为2.29/2.12亿元，同比分别变动 -5.43%/-4.22%；Q1 - 4营收分别为2.76/2.81/2.78/3.02亿元，同比分别变动6.85%/1.49%/-2.06%/5.61% [1] - 2025年Q1营收2.82亿元，同比增长2.18%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.53/0.50亿元，同比分别变动1.54%/1.50% [1] - 预计2025 - 2027年分别实现营收12.93/14.87/17.33亿元，归母净利润为2.66/3.11/3.68亿元，EPS为0.89/1.04/1.23元/股，对应PE为86.29/73.97/62.45倍 [5] 业务分析 - 2024年汽车产销同比分别增长3.7%和4.5%，助推公司业绩增长 [2] - 2024年金属塑料聚合物自润滑卷制轴承/双金属边界润滑卷制轴承/金属基自润滑轴承分别营收4.23/1.83/1.75亿元，同比分别增减15.80%/-7.25%/-19.72% [2] - 2024全年国内/国外分别营收7.17/4.21亿元，同比分别增减12.32%/-9.97% [2] 盈利能力与费用控制 - 2024年毛利率/归母净利率分别为35.16%/20.14%，同比分别变动 -0.66/-1.77pct；2025 Q1毛利率/归母净利率分别为32.91%/18.80%，同比分别变动 -1.38/-0.12pct [3] - 2024年销售/管理/财务费用率分别为2.06%/5.69%/-0.92%，同比分别变动 +0.20/-0.01/+0.18 pct；研发费率为4.38%，同比下滑0.11pct [3] 新业务与市场空间 - 自润滑轴承行业未来市场空间广阔，在建筑装饰等领域应用深度有挖掘空间 [4] - 公司在机器人领域研究自润滑轴承及丝杠产品，滑动轴承有低成本等特点，已有部分产品小批量生产销售 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 长盛轴承2024年营收稳健增长，2025年Q1延续增长态势，汽车下游增长助推主业，国内业务提供增量，盈利能力稳定，费用控制良好，在多领域有应用空间，人形机器人业务方兴未艾，未来销售业绩有望边际改善 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收11.37亿元，同比增长2.89%；归母净利润/扣非归母净利润分别为2.29/2.12亿元，同比分别变动 -5.43%/-4.22%；Q1 - 4营收分别为2.76/2.81/2.78/3.02亿元，同比分别变动6.85%/1.49%/-2.06%/5.61% [1] - 2025年Q1营收2.82亿元，同比增长2.18%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.53/0.50亿元，同比分别变动1.54%/1.50% [1] - 预计2025 - 2027年分别实现营收12.93/14.87/17.33亿元，归母净利润为2.66/3.11/3.68亿元，EPS为0.89/1.04/1.23元/股，对应PE为86.29/73.97/62.45倍 [5] 业务分析 - 2024年汽车产销同比分别增长3.7%和4.5%，助推公司业绩增长 [2] - 2024年金属塑料聚合物自润滑卷制轴承/双金属边界润滑卷制轴承/金属基自润滑轴承分别营收4.23/1.83/1.75亿元，同比分别增减15.80%/-7.25%/-19.72% [2] - 2024年国内/国外分别营收7.17/4.21亿元，同比分别增减12.32%/-9.97% [2] 盈利能力与费用控制 - 2024年毛利率/归母净利率分别为35.16%/20.14%，同比分别变动 -0.66/-1.77pct；2025 Q1毛利率/归母净利率分别为32.91%/18.80%，同比分别变动 -1.38/-0.12pct [3] - 2024年销售/管理/财务费用率分别为2.06%/5.69%/-0.92%，同比分别变动 +0.20/-0.01/+0.18 pct [3] - 2024年研发费率为4.38%，同比下滑0.11pct [3] 新业务与市场空间 - 自润滑轴承行业在建筑装饰等领域应用深度有挖掘空间 [4] - 公司在机器人领域研究自润滑轴承及丝杠产品，滑动轴承有低成本等特点，已有部分产品小批量生产销售 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 运机集团是国内散料输送机械设计、制造和安装领军企业之一，伴随产能扩张叠加海外订单持续交付，营收及盈利能力均有望进入上行通道 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收15.36亿元，同比增长45.80%；对应实现归母净利润/扣非归母净利润分别为1.57/1.40亿元，同比分别增长53.80%/44.22% [1] - 2025年Q1单季度公司实现营收4.07亿元，同比增长54.02%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.39/0.35亿元，同比分别变动27.30%/16.46% [1] 业务营收结构 - 2024全年公司输送机设备整机/技术服务及备件/永磁电机滚筒分别营收14.02/0.75/0.32亿元，其中输送机设备整机/技术服务及备件分别同比变动45.91%/-5.03% [2] - 2024年公司境内/海外分别实现营收4.98/10.38亿元，同比分别变动-52.56%/26491.07%，海外营收占比达67.58%，同比提升67.21pct [2] - 4月28日公司公告与银谷国际签订含税4.06亿美元订单，约占公司2024全年营收190.53%，预计在442天内交付 [2] 盈利能力与费用情况 - 2024年公司毛利率为29.32%，同比提升5.37pct，主要受益于海外业务占比提升 [3] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费率分别为3.93%/6.66%/1.42%/3.64%，同比分别增减-0.45/+1.32/+1.99/+0.35pct，财务费率源于银行借款及可转债利息增加 [3] 公司战略布局 - 公司以现金2.54亿元收购山东欧瑞安56.5%的股权，弥补在电机制造与研发领域的空缺 [4] - 公司全资子公司华运智远与华为签订协议，双方在云计算、大数据、人工智能大模型、企业数字化转型、智慧园区、智慧工厂、数字运营、数字交付等进行全面合作，目前2.08亿西部水泥智慧矿山订单已落地 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收20.73/27.08/35.00亿元，归母净利润为2.55/3.67/4.75亿元，EPS为1.51/2.17/2.81元/股，对应PE为19.38/13.46/10.40倍 [5] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E - 2027E营业收入分别为2073.27/2707.87/3500.20百万元，归属母公司净利润分别为255.10/367.19/475.29百万元等 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 4月30日公司发布2025年一季报，业绩符合预期，一季度营收76.69亿元，同比+19.10%，环比+3.86%；归母净利润9.03亿元，同比+39.47%，环比+13.32%；扣非归母净利润8.53亿元，同比+27.17%，环比 -1.91% [1] - 公司配合下游客户研发仿生机器人机电执行器，有望2025年开启“第三曲线”增长，2024年1月宣布投建相关研发及生产基地，总投资不低于38亿元，项目推进有序，且积极拓展海外产能、扩充研发团队 [2] - 公司2025年1月8日披露回购股份报告书，计划用自有资金和专项贷款回购，价格上限36元/股，金额不低于3亿元、不超过6亿元，截至4月8日已回购1,506,800股，占总股本0.0404%，成交总金额35,971,525.86元，彰显管理层信心 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为323.57、371.54、426.85亿元，归母净利润分别为36.00、40.92、47.68亿元，对应基本每股收益分别为0.96、1.10、1.28元，对应PE27.00、23.75、20.38倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 24557.80 | 27947.16 | 32356.81 | 37153.63 | 42684.79 | | 收入同比（%） | 15.04 | 13.80 | 15.78 | 14.82 | 14.89 | | 归母净利润(百万元) | 2920.99 | 3099.17 | 3600.22 | 4092.19 | 4768.13 | | 归母净利润同比(%) | 13.51 | 6.10 | 16.17 | 13.67 | 16.52 | | ROE（%） | 16.32 | 16.06 | 16.30 | 16.34 | 16.66 | | 每股收益（元） | 0.78 | 0.83 | 0.96 | 1.10 | 1.28 | | 市盈率(P/E) | 33.27 | 31.36 | 27.00 | 23.75 | 20.38 | [6] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：35.32 / 15.69 - A股流通股（百万股）：3670.45 - A股总股本（百万股）：3732.39 - 流通市值（百万元）：95578.52 - 总市值（百万元）：97191.42 [7] 财务预测表 资产负债表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 20071.54 | 22301.16 | 25291.67 | 27950.59 | 32039.84 | | 现金 | 6584.68 | 5248.57 | 5500.66 | 6044.27 | 7558.75 | | 应收账款 | 5773.99 | 6951.07 | 7984.49 | 8990.78 | 10127.54 | | 其他应收款 | 227.79 | 258.06 | 573.53 | 456.52 | 556.78 | | 预付账款 | 133.79 | 158.98 | 179.68 | 206.69 | 239.10 | | 存货 | 4600.73 | 5280.44 | 5988.19 | 6619.26 | 7301.85 | | 其他流动资产 | 2750.55 | 4404.05 | 5065.12 | 5633.07 | 6255.82 | | 非流动资产 | 11819.04 | 14053.59 | 15603.28 | 17307.24 | 19171.22 | | 长期投资 | 37.92 | 40.60 | 36.99 | 38.50 | 38.70 | | 固定资产 | 7730.36 | 9794.45 | 11166.69 | 12423.67 | 13703.45 | | 无形资产 | 843.87 | 1074.51 | 1164.51 | 1254.51 | 1344.51 | | 其他非流动资产 | 3206.89 | 3144.02 | 3235.10 | 3590.55 | 4084.56 | | 资产总计 | 31890.58 | 36354.75 | 40894.95 | 45257.82 | 51211.06 | | 流动负债 | 11818.84 | 13633.30 | 15221.74 | 16420.25 | 18567.26 | | 短期借款 | 1212.15 | 1553.35 | 898.85 | 0.00 | 0.00 | | 应付账款 | 4449.94 | 5985.43 | 7089.22 | 8140.74 | 9354.53 | | 其他流动负债 | 6156.75 | 6094.53 | 7233.67 | 8279.51 | 9212.73 | | 非流动负债 | 2008.03 | 3201.80 | 3345.26 | 3544.07 | 3758.80 | | 长期借款 | 1030.80 | 2045.77 | 2045.77 | 2045.77 | 2045.77 | | 其他非流动负债 | 977.23 | 1156.03 | 1299.49 | 1498.30 | 1713.03 | | 负债合计 | 13826.88 | 16835.10 | 18567.00 | 19964.32 | 22326.06 | | 少数股东权益 | 169.30 | 221.87 | 236.50 | 253.21 | 272.60 | | 股本 | 3732.62 | 3732.39 | 3732.39 | 3732.39 | 3732.39 | | 资本公积 | 3455.64 | 3271.31 | 3271.31 | 3271.31 | 3271.31 | | 留存收益 | 11014.86 | 12814.28 | 15481.40 | 18493.52 | 22033.99 | | 归属母公司股东权益 | 17894.40 | 19297.77 | 22091.45 | 25040.30 | 28612.41 | | 负债和股东权益 | 31890.58 | 36354.75 | 40894.95 | 45257.82 | 51211.06 | [8][9] 利润表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 24557.80 | 27947.16 | 32356.81 | 37153.63 | 42684.79 | | 营业成本 | 17708.12 | 20269.83 | 23630.72 | 27135.79 | 31181.76 | | 营业税金及附加 | 139.82 | 171.28 | 183.12 | 216.50 | 250.63 | | 营业费用 | 663.30 | 726.44 | 808.92 | 910.26 | 1024.43 | | 管理费用 | 1476.33 | 1767.45 | 1941.41 | 2229.22 | 2561.09 | | 研发费用 | 1096.83 | 1351.80 | 1553.13 | 1746.22 | 1963.50 | | 财务费用 | -72.75 | -43.78 | 1.92 | 22.16 | 27.18 | | 资产减值损失 | -55.38 | -62.92 | -70.63 | -62.98 | -65.51 | | 公允价值变动收益 | 48.12 | -90.73 | -49.98 | -30.86 | -57.19 | | 投资净收益 | -131.45 | -16.28 | -77.49 | -75.08 | -56.28 | | 营业利润 | 3552.96 | 3710.06 | 4309.01 | 4921.52 | 5711.32 | | 营业外收入 | 14.93 | 9.65 | 10.45 | 11.68 | 10.59 | | 营业外支出 | 14.63 | 28.02 | 21.69 | 21.44 | 23.72 | | 利润总额 | 3553.26 | 3691.69 | 4297.77 | 4911.75 | 5698.20 | | 所得税 | 619.55 | 579.96 | 682.94 | 802.85 | 910.68 | | 净利润 | 2933.71 | 3111.73 | 3614.84 | 4108.90 | 4787.52 | | 少数股东损益 | 12.72 | 12.56 | 14.62 | 16.71 | 19.39 | | 归属母公司净利润 | 2920.99 | 3099.17 | 3600.22 | 4092.19 | 4768.13 | | EBITDA | 4223.26 | 4695.11 | 5401.98 | 6269.69 | 7320.23 | | EPS（元） | 0.78 | 0.83 | 0.96 | 1.10 | 1.28 | [8][9] 现金流量表（单位:百万元） | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 3723.96 | 4366.63 | 3940.60 | 5408.10 | 6183.88 | | 净利润 | 2933.71 | 3111.73 | 3614.84 | 4108.90 | 4787.52 | | 折旧摊销 | 743.05 | 1028.83 | 1091.06 | 1326.01 | 1581.73 | | 财务费用 | -72.75 | -43.78 | 1.92 | 22.16 | 27.18 | | 投资损失 | 131.45 | 16.28 | 77.49 | 75.08 | 56.28 | | 营运资金变动 | -353.47 | -211.20 | -823.77 | -255.63 | -432.24 | | 其他经营现金流 | 341.96 | 464.78 | -20.94 | 131.57 | 163.42 | | 投资活动现金流 | -1209.28 | -3511.54 | -2498.29 | -2899.26 | -3287.98 | | 资本支出 | 2745.46 | 3290.15 | 2300.00 | 2700.00 | 3100.00 | | 长期投资 | 3.50 | 3.50 | -2.86 | 1.38 | 0.03 | | 其他投资现金流 | 1539.68 | -217.89 | -201.15 | -197.87 | -187.95 | | 筹资活动现金流 | -1091.85 | -955.30 | -1190.21 | -1965.23 | -1381.43 | | 短期借款 | -81.93 | 341.20 | -654.49 | -898.85 | 0.00 | | 长期借款 | -770.77 | 1014.97 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 普通股增加 |

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，营收21.43亿元，同比增长0.48%；归母/扣非归母净利润2.95/2.76亿元，同比分别增长9.68%/13.05% [2] - 分行业看，2024年核电/节能环保/冶金/能源装备行业营收分别为7.43/4.25/4.12/4.03亿元，同比增减7.06%/63.06%/13.38%/-38.18% [3] - 2024年公司毛利率/归母净利率分别为33.53%/13.76%，同比分别提升1.84/1.15pct；期间费用保持稳定，研发费率提升0.28pct [4] - 核电业务景气度向上，2024年神通核能订单11.02亿元，同比提升37.2%；新兴业务布局初见成效，氢能源和半导体领域有进展 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收24.17/26.77/29.80亿元，归母净利润3.47/4.08/4.69亿元，业绩有望持续增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为21.33/21.43/24.17/26.77/29.80亿元，收入同比分别为9.10%/0.48%/12.78%/10.76%/11.29% [7][12][13] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为2.69/2.95/3.47/4.08/4.69亿元，同比分别为18.16%/9.68%/17.60%/17.58%/15.02% [7][12][13] - 2023 - 2027E年ROE分别为8.20%/8.39%/9.26%/9.80%/10.12% [7][13] - 2023 - 2027E年EPS分别为0.53/0.58/0.68/0.80/0.92元/股，对应PE为20.59/18.78/15.97/13.58/11.81倍 [7][13] 业务情况 - 2024年核电业务营收7.43亿元，同比增长7.06%，神通核能订单11.02亿元，同比提升37.2% [3][5] - 2024年节能环保业务营收4.25亿元，同比增长63.06%，因部分项目投入运行并效益分享 [3] - 2024年冶金业务营收4.12亿元，同比增长13.38% [3] - 2024年能源装备业务营收4.03亿元，同比下降38.18%，但毛利率提升5.38pct [3][4] 新兴业务进展 - 氢能源领域，参股子公司神通新能源特种高压阀门具备批量供货能力 [5] - 半导体领域，子公司神通半导体部分产品进入用户端样机验证阶段并小批量导入 [5]