IPO进程与战略意义 - 上海证券交易所上市审核委员会定于2025年10月31日审议公司科创板上市申请 [1] - 公司作为电解铜箔用钛阳极领域的“国家队”有望登陆A股，为新能源产业链关键环节国产化增添重要支柱 [1] - 此次IPO是陕西省国有资本投资运营改革试点的关键一步，旨在服务西安航空、航天、新能源三大万亿级产业集群 [2] - 公司被视为“科研孵化-资产证券化-资本反哺”闭环模式的第三次成功复制，此前同体系公司西部材料、西部超导合计市值已突破450亿元 [2] 股权结构与国资背景 - 公司最终控制权清晰指向陕西省财政厅，西北有色金属研究院直接持股22.83%并通过西部材料间接控制20%股权，合计掌握42.83%表决权 [2] - 西北院100%股权归属于陕西省财政厅，明确了公司“陕西省级国资控股”的核心身份 [2] - 陕西省财政厅将稀有金属材料产业定位为“战略民生资产”，而非普通商业资产 [2] 核心业务与市场地位 - 公司核心竞争力聚焦于电解铜箔用钛阳极（DSA电极），该产品是锂电池核心材料铜箔生产的必备耗材 [3] - 公司成功打破日欧企业垄断，成为国产替代标杆企业，并被认定为国家级专精特新“小巨人”企业 [3] - 2024年，公司阴极辊及铜箔钛阳极两大核心产品的市场占有率均位居国内领先 [4] - 公司处于“卖铲子给淘金者”的优势赛道，受益于全球铜箔产能快速扩张带来的持续高景气周期 [3] 财务表现与成长性 - 2022年至2024年，公司营收从10.05亿元增长至21.94亿元，复合增长率达47.78% [4] - 2022年至2024年，公司归母净利润从9829.36万元提升至1.95亿元，复合增长率为40.85% [4] - 2025年1-9月，公司实现营业收入171,321.35万元，同比增幅为18.61% [8] - 2025年1-9月，公司实现扣非归母净利润13,707.63万元，同比增幅为10.60% [8] 财务结构特征与产业链地位 - 公司资产负债率常年处于高位（2022年91.35%至2025年6月79.47%），但财务费用占营收比重极低（2022年0.16%至2025年6月0.51%） [5] - 高负债率主要源于无息的“合同负债”，2022年至2025年6月各期末合同负债余额分别约为15.70亿元、23.83亿元、14.65亿元、10.02亿元，长期占总负债比重超50% [5] - 该财务结构是公司强势合作模式的体现，客户为锁定产能愿意提前6-12个月支付巨额预付款，反映了公司在产业链中的核心地位和强议价权 [5] 行业周期挑战与应对 - 2023年起，下游锂电池产业链出现结构性产能过剩，行业进入阶段性调整 [6] - 2023年至2025年6月公司经营活动现金流量净额分别为2.10亿元、-4.71亿元、1.45亿元，现金流已回正超亿元 [6] - 行业调整被视为“优质产能筛选”过程，公司作为具备技术优势和客户粘性的头部企业，核心竞争力并未受损 [7] - 公司通过IPO融资补充资本金，以平稳渡过行业寒冬 [7] 研发投入与技术成果 - 2022年至2025年6月，公司研发投入分别为3,755.39万元、4,854.30万元、7,183.97万元和4,434.71万元，三年半累计研发投入达2.02亿元 [7] - 截至目前，公司拥有授权发明专利90项（含2项美国发明专利）、实用新型专利128项、外观设计专利6项 [8] - 持续的研发投入彰显了对技术创新的重视，并已转化为实打实的技术成果 [7][8]

固态电池设备进展 - 公司锂电后段固态电池设备正按计划推进 [2] 公司经营与股价管理 - 公司股价受多种因素影响 [2] - 公司将聚焦核心业务 强化技术与客户优势 [2] - 公司将加强与投资者的沟通 [2] 盈利改善措施 - 公司正通过加紧生产交付以推进扭亏 [2] - 公司正通过控制成本提升效率以推进扭亏 [2] - 公司有信心实现全年经营目标 [2]

业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润0.12亿元，同比增长220.37% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润0.54亿元，同比增长1593.75%，环比增长125.63% [1] - 公司或已正式进入强业绩弹性的高速增长期 [1] 业绩驱动因素 - 设备类客户订单持续增加 [1] - 经营现金流大幅增长，或为锂电环节客户验收提速推升收到货款大幅增加 [1] - 主营业务综合毛利率持续优化 [1] - 锂资源综合利用项目原料采购增加等均有效推升公司业绩规模显著扩张 [1] 业务板块前景 - 锂电行业周期上行及固态电池产业发展或推动公司锂电设备板块业绩进入强扩张周期 [1] - 有机硅板块或维持行业龙头地位并稳定增长 [1] - 锂云母提锂板块铷铯盐项目投产或推动公司业绩快速结构性扩张 [1] 公司财务质量 - 公司盈利水平提升，主营业务三大板块进入稳定强增长阶段 [1] - 公司现金流明显改善 [1]

行业整体态势 - 锂电产业迎来新一轮高景气上行周期 电池领域扩产周期已全面启动 [2] - 2025年上半年 设备企业披露的新签及在手订单总额已超过300亿元 同比增长幅度高达70%至80% [2] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年归母净利润达3341万元 成功实现扭亏为盈 [3] - 通过精细化运营 公司综合毛利率提升2.64个百分点 期间费用率显著优化 [3] - 2025年上半年经营性现金流净额达2.24亿元 经营质量迈上新台阶 [3] - 2025年上半年研发投入1.56亿元 占营收比例10.22% 为技术创新提供坚实保障 [3] 公司业务与技术进展 - 持续深耕锂电智能装备领域 在多个技术方向取得突破性进展 [3] - 在保持传统锂电装备优势的同时 于固态电池等前沿领域实现整线装备突破 [3] - 公司在智能仓储领域实现突破性增长 订单金额同比增幅超十倍 [3] - 在AI算力服务器智能工厂等新兴领域已获重大订单 多元业务布局成效显著 [3] 公司市场与全球化布局 - 海外市场拓展稳步推进 波兰生产基地实现本地化生产 全球化布局持续深化 [3]

投资评级 - 对杭可科技的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为杭可科技业绩稳健增长，海内外客户共振支撑其长期成长 [1] - 公司25年前三季度业绩稳步增长，Q3单季业绩受前期高基数影响同环比略有下滑 [7] - Q3单季毛利率同环比显著提升，但净利率同环比略有下降，主要因收入与费用确认节奏错配 [7] - 公司在手订单充足，国内外市场双轮驱动，尤其在固态电池化成设备领域具备先发优势 [7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测，当前股价对应动态市盈率分别为34/27/22倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收27.21亿元，同比增长1.9% [7] - 2025年前三季度实现归母净利润3.86亿元，同比增长2.6%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长6.1% [7] - 2025年Q3单季营业收入7.51亿元，同比下降3.75%，环比下降41.8% [7] - 2025年Q3单季归母净利润0.98亿元，同比下降8.4%，环比下降43.3% [7] - 2025前三季度公司毛利率为28.8%，同比下降1.1个百分点；销售净利率14.2%，同比上升0.1个百分点 [7] - 2025年Q3单季毛利率为40.1%，同比上升10.0个百分点，环比上升13.7个百分点 [7] - 2025年Q3单季销售净利率为13.0%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.3个百分点 [7] - 截至2025Q3末公司合同负债为23.55亿元，同比增长13.6%，显示在手订单充足 [7] 业务优势与市场进展 - 公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心环节技术 [7] - 公司产品能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池 [7] - 客户已涵盖宁德时代、比亚迪、三星、LG、SK、丰田等国内外头部电池厂及整车厂 [7] - 2025年上半年公司持续深化与比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、珠海冠宇等头部厂商合作 [7] - 公司成功突破进入特斯拉供应链，并进入丰田量产线体系 [7] - 公司稳步推进大众PowerCo西班牙及加拿大项目交付与协同，海外订单释放节奏加快 [7] - 公司在固态电池高压化成分容设备领域具备技术先发优势，有望受益于固态电池产业化 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为37.96亿元，同比增长27.32% [1][8] - 预测公司2026年营业总收入为46.57亿元，同比增长22.70% [1][8] - 预测公司2027年营业总收入为55.19亿元，同比增长18.52% [1][8] - 预测公司2025年归母净利润为5.84亿元，同比增长78.96% [1][8] - 预测公司2026年归母净利润为7.39亿元，同比增长26.54% [1][8] - 预测公司2027年归母净利润为8.79亿元，同比增长18.94% [1][8] - 预测公司2025年每股收益为0.97元/股，2026年为1.22元/股，2027年为1.46元/股 [1][8] - 基于当前股价，对应2025-2027年动态市盈率分别为34倍、27倍和22倍 [1][7][8]

纪要涉及的公司 * 华自科技 [1] 核心财务表现与业务情况 * 2025年第三季度公司营收15.4亿元 同比略有增加 但净利润亏损1.8亿元 [3] * 公司业务以新能源为主 占比超过90% 包括锂电池智能装备 水利水电 新能源源网荷储 新能源控制设备及系统等 [3] * 三季度亏损主因是海外项目如赞比亚项目收入确认延迟 [3] * 公司全年扭亏目标不变 预计四季度业绩将有较大改观 [2][6] * 2025年前三季度经营净现金流为负1600多万元 相比去年同期负4.4亿元有明显改善 [6] * 公司存货20.8亿元 同比增加近7亿元 主要因大量订单同步实施 [2][5] * 合同负债14亿多元 较年初增加6亿 主要因预收款项增加 公司一般采用30%预收款模式 [2][5] 在手订单与业绩预期 * 截至2025年9月 公司在手订单含税金额超80亿元 三季度确认5亿多元 [2][4] * 本月新增宁德时代11条产线订单 总额数亿元 [4] * 近期新增约10亿元大客户订单 加上原有订单总计约30亿元 包括超级拉线及改造线 [2][8] * 预计四季度收入16-17亿元 其中柬埔寨项目预计贡献9亿多元 长沙基地发货预计贡献四五个亿 [2][7] * 海外业务高毛利有望带来显著利润增长 全年大概率能实现盈亏平衡或略有盈利 [2][7] 订单结构与海外战略 * 在手订单总额约90亿元 其中锂电设备占30亿元 新能源及储能相关产品约50亿元 其他业务约10亿元 [9] * 新能源业务涵盖光储柴一体化 光储充一体化 火光储一体化等多种形式 例如蒙古项目价值4亿多元 柬埔寨一期10亿元二期5亿元 肯尼亚项目7亿多元等 [9] * 海外订单毛利率约20%至30% 平均25%左右 而国内毛利率仅十几个百分点 有些低至10% [11] * 未来五年目标海外收入占比过半 2025年海外营收占比预计从10%左右显著提升 [11] * 大客户订单中95%以上是化成分容设备 公司基本不接利润更低的物流设备订单 [13] 技术发展与市场动态 * 固态电池尚未批量生产 预计2026年有中试线 公司四季度需具备交付高压 高温高压化成一体机的能力 [14] * 高温高压化成分容设备需达到150度和100吨压力 与传统液态锂电池工艺完全不同 [15][16] * 公司将在四季度向大客户交付高温高压化成一体机样机 目前仍处于试验阶段 [17] * 固态电池工艺路线存在不确定性 不同企业对能量密度要求不同 市场主流方案待验证 [18][20] * 在等静压设备方面 公司不会完全自主研发 主要通过与成熟厂商合作解决生产效率 成本和交付能力问题 [21] * 有电子厂尝试绕过等静压环节 公司正密切关注并参与新工艺讨论 [23] * 公司积极参与雅砻江水电站项目的周边配套设施建设 [24] 行业竞争与未来展望 * 储能市场需求不错但价格竞争激烈 新疆和内蒙古一些标段价格已降至每千瓦时0.396元左右 明显低于成本价 [12] * 原材料价格上涨因库存压力未完全传导至终端市场 预计2026年政策支持将带动收益增长 [12] * 2025年公司基本面明显改善 订单量创历史新高 渔业设备领域实现十数倍增长 [25] * 公司预计2025年收入超30亿元 一半来自海外 2026年目标收入50亿元 同样希望一半来自海外 [25] * 公司寻求环保业务板块重组 长远目标是通过提升核心技术扩大规模并增强盈利能力 [25][26]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [10] 核心观点 - 公司三季报业绩同比明显修复，消费锂电设备订单旺盛，固态电池设备技术储备扎实 [3] - 2025年前三季度实现营收24.24亿元，同比增长4.37%，实现归母净利润0.47亿元，同比扭亏为盈 [4] - 2025年第三季度单季营收8.95亿元，同比大幅增长90.63%，环比增长9.93%，归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈 [4] - 公司降本控费成效显著，前三季度毛利率为25.11%，同比提升4.06个百分点，期间费用率合计同比下降13.33个百分点 [5] - 消费锂电设备业务受益于下游3C产品创新，与全球领先客户合作粘性强，iPhone 17系列开售初期销量同比增长14% [6] - 固态电池设备技术处于行业前列，已打通全固态电池整线装备制造工艺，首条产线已交货并处于调试验证阶段，与30多家客户有技术业务交流 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为32.03亿元、39.45亿元、47.90亿元，同比增长率分别为29.06%、23.16%、21.40% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.80亿元、1.62亿元、2.11亿元，同比增长率分别为107.66%、103.13%、30.06% [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为126.54倍、62.29倍、47.89倍 [10] 公司基本情况 - 公司股票代码为688499，最新收盘价59.98元，总市值101亿元 [2] - 公司总股本及流通股本均为1.69亿股，资产负债率为74.2% [2]

行业活动概况 - 2025起点固态电池行业年会暨固态电池金鼎奖颁奖典礼将于2025年11月8日在广州南沙国际会展中心举办 [1] - 活动由起点固态电池、起点锂电、SSBA全固态电池联盟共同主办 [1] - 同期将举办CINE固态电池展及钠电展，钠电展时间为11月6日至8日 [4][9] 参会企业与技术焦点 - 东莞海裕百特智能装备有限公司为年会重点支持单位，其研发总监范呈通将发表主题为《全固态电池干法极片热辊和复合技术》的演讲 [2] - 海裕百特是国内最早从事锂离子电池成套设备研发、生产和销售的企业之一，核心产品包括高精度辊压机、分切机、辊分一体机、干法辊压机、复合机等 [8] - 公司已荣获国家级“专精特新小巨人企业”、“东莞市上市后备企业”等多项荣誉 [8] 参展企业生态 - 活动汇集了广泛的固态电池及钠电池产业链企业，包括天能钠电、金钠智能、皓升新能源、兆钠新能源、亿隆能源、超钠新能源、科迈罗、中国钠电、极电特能等众多厂商 [10][11] - 海裕百特作为智能装备代表参展 [11]

财务表现 - 公司第三季度营收为7.51亿元，同比下降3.75% [1] - 公司第三季度净利润为9767.37万元，同比下降8.35% [1] - 公司前三季度累计营收为27.21亿元，同比增长1.87% [1] - 公司前三季度累计净利润为3.86亿元，同比增长2.59% [1]

财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入25.20亿元，同比增长22.85% [1] - 经营现金流同比大幅增长116.85%，体现成本控制与经营效率提升 [1] - 前三季度研发投入达4.73亿元，同比增长18.14% [2] 订单储备与合同负债 - 截至三季度末合同负债达29.47亿元，较年初增长78.24%，较去年同期大幅增长101.31% [3] - 在手订单饱满，为后续发展提供强有力支撑 [3] 技术创新与产品优势 - 锂电设备技术取得多项突破，涂布至组装全段核心工艺设备技术性能行业领先 [2] - 推出超高速多工位切叠一体机，整机效率领先行业70%，裁剪精度达毫米级并内置AI智能算法 [2] - 创新研发Super-E型涂布机，较传统涂布机大幅节省长度并降低能耗 [2] - 在固态电池工艺上实现湿法和干法双技术路径贯通，并向多家客户交付核心设备 [2][3] 国际化战略与海外业务 - 海外业务取得多项进展，设备成功通过韩国头部客户验收并交付马来西亚工厂 [4] - 多台高性能涂布机、辊压分切一体机等设备发往全球顶尖电池厂商匈牙利工厂 [4] - 产品与服务覆盖欧美、日韩、东南亚等全球主要市场，通过本土化服务深化国际化布局 [4]