报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来投资策略建议均衡风格配置，重视金融、科技与顺周期类资产 [1][3] - 中国股指反弹至关税摩擦前，贴现率下降是中国升势的最大动力，继续看好金融、科技与部分周期 [3][15] - 预计此轮存款利率调降对资金出表的扰动有限，资金面再度回到一季度的紧张状态概率不大，票息策略继续占优，高等级短久期信用债或受益 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 - A股调整，周一至周三小幅上涨，周四开始调整，全周上证综指下跌0.57%，深证成指下跌0.46%，主要指数多数下跌，价值优于成长，两市成交5.69万亿元，成交量较前周约减少4707亿元，申万一级行业分类下31个行业中有10个行业上涨，医药生物、综合和有色金属等行业表现较优 [5][6] - 债市震荡，5月23日央行开展5000亿元1年期MLF操作，1年期国债收益率下行0.3BP至1.45%，10年期国债收益率上行4BP至1.72%，信用债等级利差多数走阔，期限利差多数收窄，主要指数多数上涨，中证转债指数下跌0.11% [5][7] - 美股下跌，受穆迪下调美国信用评级影响，全周道琼斯工业指数下跌2.47%，标普500指数下跌2.61%，纳斯达克指数下跌2.47%，欧洲和亚太各主要市场涨跌互现，美元指数下跌1.84%，大宗商品中能源指数下跌0.67%，油价下跌，贵金属指数上涨5.56%，金价上涨 [5][8] 上周基金市场回顾 - 股票型基金整体下跌0.27%，部分重仓医药板块的基金表现较优，指数基金中港股创新药、黄金股等主题产品表现较好 [5][9] - 混合型基金中主动混合开放型基金整体上涨0.01% [9] - 债券型基金整体上涨0.06%，权益资产涉及黄金股、医药等板块的偏债债基和可转债债基表现较优，纯债债券型基金中部分重配中高等级信用债的产品表现较好 [5][10] - 货币基金年化收益率为1.34%，长期摊余成本法债基年化收益率为1.31% [10] - QDII基金中主投港股医药、全球黄金领域的基金表现较优，权益类QDII基金整体上涨0.03%，QDII债券型基金下跌0.21% [5][10] - 黄金ETF及其联接基金上涨3.90%，商品型基金上周上涨3.11% [10] 未来投资策略 - 宏观上4月经济在外部冲击下仍有韧性，外需短期有一定回落，国内需求在政策支撑下有韧性，下一阶段外需扰动或减弱，内需有待政策继续发力 [5][11] - 股票市场看好中国A/H股市，贴现率下降是中国股市上升的重要动力 [5][12] - 债券市场存款规模对非同业存款挂牌利率调降不敏感，个人和单位对银行存款有较强配置意愿，此轮存款利率调降对资金出表扰动有限 [5][12] - 基金投资方面股混基金建议均衡风格配置，关注基金经理选股和风控能力，重视金融、科技与顺周期类资产投资机会；债券基金建议关注重配中短久期中高等级信用债并有票息保护的产品；货币基金无趋势性投资机会；商品基金可适当配置黄金ETF [5][15] 基金市场最新动态 - 5月23日首批26只新型浮动费率基金获得证监会批文，5月24日16家基金公司公告旗下产品5月27日开启发行，多数产品6月中下旬结束认购，费率结构有不对称双向激励，体现基金公司与投资者深度绑定决心 [5][16] - ETF - FOF市场迎来新一轮布局窗口期，多家基金公司密集推出或申报相关产品，ETF加速融入FOF组合，从辅助工具走向组合核心 [5][17] - 上周共新成立基金27只，新成立基金平均认购天数约20天，新发基金平均募集份额为6.08亿份，总募集份额为164.23亿份 [5][19] - 下周有36只基金份额将进行权益登记，招商基金公路高速公路REIT每10份派发红利2.155元 [5][20]

核心观点 - 5月23日国内大盘震荡下挫调整延续，海外美国三大股指全线收跌，同时还涉及国内外多则新闻及重要经济数据发布 [1][2] 国内市场综述 - 5月23日收盘上证综指收于3348.37点，下跌0.94%；深成指收于10132.41点，下跌0.85%；科创50下跌1.02%；创业板指下跌1.18%，万得全A成交额共11826亿元，较前一日有所下降 [1][4][7] - 30个中信一级行业有28个行业收跌，综合金融、计算机及传媒跌幅居前，仅有汽车及医药小幅收涨；概念方面，CRO、抗生素及医疗服务精选等指数表现活跃 [1][4][7] 海外市场综述 - 5月23日美国三大股指全线收跌，道指跌0.61%，标普500指数跌0.67%，录得四连跌，纳指跌1%；赛富时、苹果跌超3%，领跌道指；万得美国科技七巨头指数跌1.46%，脸书、谷歌跌超1%；美国钢铁涨超21%，创2023年12月以来最佳单日表现；中概股涨跌不一，联掌门户涨超16%，名创优品跌逾17% [2][4] 新闻精要 - 5月23日习近平同德国总理默茨通电话，指出中德、中欧关系正确定位是伙伴，双方要维护多边主义和自由贸易等；默茨表示德中合作有重要意义，愿推动两国战略伙伴关系发展 [3][9][10] - 5月25日李强同印度尼西亚总统普拉博沃会谈，中方愿同印尼加强多领域合作，推动构建中印尼命运共同体；普拉博沃表示愿深化两国关系，加强多领域合作等 [12][13][14] - 商务部印发通知，鼓励国家级经开区通过数智技术、绿色技术改造提升传统产业，支持创建未来产业孵化器等 [3][16] - 当地时间5月25日，特朗普同意欧盟将关税谈判期限延长至7月9日，此前他曾建议6月1日起对欧盟商品征50%关税 [3][17] - 当地时间5月24日，马斯克因旗下企业处于关键技术发布期回归7x24小时工作状态，近期有淡出政坛回归商业帝国信号 [3][18][19] - 全球重要经济数据发布，涉及国家铁路货运、航空运输、外资使用、新屋销售、CPI、零售销售、GDP等方面 [3][22][23] 驱动因素 - 5月23日习近平同德国总理默茨通电话；当日A股市场1107只个股上涨，4204只下跌，77只持平；130只个股涨超5%，151只个股跌超5%；52只个股涨停，21只个股跌停；市场在短期回调中部分释放风险，可精选优质标的从容布局 [8]

A股市场表现 - 上周A股市场整体下行 沪深300指数和上证50相对抗跌 跌幅不足0.2% 小盘股与科技股跌幅较大 中证2000和科创50跌幅均在1.5%左右 [1] - 市场呈现大小盘分化 大盘股显著强于小盘股 周期与消费风格表现较好 医药 汽车 有色 家电等领涨 科技股表现最弱 计算机 电子 通信等领跌 [1] - 市场日均成交额为1.17万亿元 连续两周回落 活跃个股集中于医药 化工 电新 汽车等行业 医药表现最优 行业内实现上涨比例较高的为医药 银行 轻工等 [1] 美国关税政策影响 - 美国总统特朗普威胁对欧盟征收50%的关税 并表示将对不在美国生产的手机制造商征收25%的关税 欧美股市在周五下跌 [2] - 中美之间仍有24%的关税处于暂停征收阶段 特朗普的表态可能导致部分投资者对中美未来贸易谈判的担忧 从而对A股市场带来情绪影响 [2] - 当前阶段特朗普政府的关税政策对A股市场属于扰动项 中长期看市场表现更多取决于上市公司业绩改善的持续性 1季报A股业绩整体超预期 2季度业绩改善的可能性较高 [2] A股市场短期格局 - A股市场仍处于宽幅震荡格局 行业表现为快速轮动 投资者风险偏好波动不大 两融的融资余额相对稳定 [2] - 降息之后 银行存款利率显著下降 居民投资股市的机会成本进一步下行 潜在增量资金增加 [2] - 具备中长期发展逻辑的行业如科技成长 高端制造 新消费值得持续重视 [2]

港股市场表现 - 恒指低开低走，收跌1.35%至23282.33点，盘中最低见23234.27点 [1] - 恒生科技指数收跌1.7%至5157.65点，盘中一度跌逾2% [1] - 大市成交额达2235.2亿港元，较上一交易日2036.71亿港元有所放大 [1] 行业板块表现 - 核电板块表现突出，受美股核电板块大涨带动 [1] - 科网股走势分化 [1] - 汽车整车板块领跌大盘 [1] - 医药股回调走弱 [1] 个股表现 - 中核国际(02302.HK)大幅收涨129.78% [1] - 同程旅行(00780.HK)收涨4.39% [1] - 名创优品(09896.HK)绩后收跌18.22% [1] - 比亚迪股份(01211.HK)收跌8.6% [1] - 宁德时代(03750.HK)收跌2.61% [1] - 小米集团(01810.HK)收跌3.21% [1] - 恒瑞医药(01276.HK)收跌2.63% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基金经理周云以价值为基础结合产业与市场周期及人性构建均衡组合 其代表产品东方红新动力权益仓位稳定、行业配置均衡、风格偏好大中盘均衡成长、个股选择适度分散且换手率低 [1][4][63] 根据相关目录分别进行总结 基金经理概况 - 周云为清华大学生物学博士 有近12年投资经验 现任东证资管多职 截至2025年5月23日在管8只基金 合计规模约133亿元 东方红新动力和东方红大数据是其代表产品 [8] - 周云投资以内在价值为基础 结合标的在产业与市场周期位置及人性构建均衡组合 大类资产配置通过研究资金与流动性等因素判断盈利走向并配置 股票投资组合构建通过趋势发掘研究、行业配置、个股选择完成 [10][11][12] 基金经理业绩表现 - 周云管理的8只产品中2只近十年 其余2022年后成立 东方红新动力和东方红京东大数据近5年累计收益分别为87.46%、104.14% 位列同类前3%和2% 成立满1年产品近1年累计收益超7% 跑赢灵活配置型基金指数 位列同类前40% [15] - 以东方红新动力为例 该产品成立于2014年1月28日 周云2015年9月14日开始管理 截至2025年3月31日规模约30.71亿元 个人持有比例约93% 自管理以来累计收益率171.45% 年化收益率11.21% 同类排名前5% 相较基准超额收益101.84% 业绩分三阶段 见证投资策略迭代 分年度看 部分年份跑赢灵活配置型基金指数和沪深300指数 具有高年化收益、高夏普比、低回撤特征 [17][19][22] 投资风格与特征分析 - 以东方红新动力为例 权益中枢80% 仓位浮动调整比例基本在15%以内 周云在市场底部与顶部加减仓效果好 [27] - 周云关注符合趋势行业 结合多因素配置行业权重 东方红新动力板块配置均衡 行业分散 单一板块和行业配置上限分别为40%、24% 2021年中旬以来增配周期板块 减配消费、金融板块 行业配置全区间贡献正收益 消费、医药、TMT板块择时收益能力强 [31][32][35] - 东方红新动力偏好大中盘股票 长期保持均衡成长风格 市值标签向中盘切换 盈利标签转为均衡盈利 对中盘配置比例上升 偏好低估值标的 高成长个股占比提升 [43] - 周云个股选择坚持“合理下注+适度分散”原则 东方红新动力行业内个股选择全区间贡献正收益 2021年后是超额收益主要来源 中游制造、周期、TMT、医药板块选股能力强 绩优重仓股来自多领域 [49][50][57] - 周云坚持个股适度分散 东方红新动力持股集中度不超50% 2019 - 2021年选股数量提升后下降 截至2024年末持股62只 换手率低 低于同类中位数 持股热门度下降 不盲从热点 [59][61] - 周云构建有概率优势的均衡组合 东方红新动力权益仓位稳定、行业配置均衡、风格偏好大中盘均衡成长、个股选择适度分散且换手率低 [63][64]

主力资金流向 - 文化传媒板块主力资金净流入8.96亿元，净流入率3.81%，位居各板块首位 [2] - 电网设备板块主力资金净流入3.87亿元，净流入率1.49% [2] - 影视院线板块主力资金净流入3.57亿元，净流入率7.94% [2] - 交运设备板块主力资金净流出34.67亿元，净流出率4.62%，位居各板块首位 [3] - 医药板块主力资金净流出24.84亿元，净流出率3.39% [3] - 汽车整车板块主力资金净流出23.40亿元，净流出率8.29% [3] 个股资金流入 - 武汉凡谷主力资金净买入5.01亿元，净流入率41.09%，位居个股首位 [4] - 上海电气主力资金净流入4.49亿元，净流入率10.45% [4] - 凯美特气主力资金净流入4.01亿元，净流入率30.79% [4] - 奥飞娱乐主力资金净流入3.86亿元，净流入率21.74% [4] - 云内动力主力资金净流入2.01亿元，净流入率63.48% [4] 个股资金流出 - 比亚迪主力资金净卖出9.76亿元，净流出率9.48%，位居个股首位 [5] - 赛力斯主力资金净流出7.30亿元，净流出率12.06% [5] - 贵州茅台主力资金净流出5.58亿元，净流出率15.36% [5] - 宁德时代主力资金净流出4.33亿元，净流出率5.88% [5] - 五粮液主力资金净流出3.86亿元，净流出率13.01% [5]

核心观点 - A股本周先涨后跌风格偏防御且行业轮动快，缺乏明确交易主线，个人投资者情绪低迷，后市或陷入震荡格局，配置上红利股性价比有望增强，消费股配置时机待内需刺激政策催化 [3][4][5] 市场表现回顾 - 本周A股主要股指多数下跌，中证A50唯一上涨，沪深300和上证50跌幅小，科创50、中证1000及中证500跌幅大；风格上周期、消费小涨，成长大跌，大盘优于中小盘，茅指数和宁组合走势分化 [12] - 行业延续快速轮动格局，本周医药生物、综合等领涨，上周涨幅领先的美容护理等显著回落，医药生物领涨因补涨和ASCO年会提振情绪 [15] A股高频数据跟踪 A股情绪及成交跟踪 - A股个人投资者情绪延续低迷，截至5月23日个人投资者情绪指数7日移动平均数报-8.0%，较5月17日略有回升但仍处消极区间，个人投资者对A股走势缺乏信心 [17] - 融资盘资金热度下降，4月起大幅净流出且未回补，融资成交占比下降，本周融资盘按兵不动，成交热情低迷 [20] A股行业轮动速度及强度跟踪 - 用轮动速度指标（申万一级行业当天涨跌幅排名较昨日变化绝对值加总）和轮动强度指标（申万一级行业当天相对万得全A超额涨跌幅较昨日变动标准差）衡量行业轮动 [21] - 当前A股行业轮动处于“高速度低强度”区间，历史上该区间指数偏向横盘震荡，本次始于4月底，6月或维持较快轮动速度，交易上适合“多看少动” [21][24] 红利性价比模型跟踪 - 跨资产红利比价模型显示，以银行股为代表的纯红利资产在降准降息背景下仍在合意区间 [23] - 红利股股息率可拆解为无风险利率、本金风险补偿和股债差异补偿，银行股相对万得全A走强因股债差异补偿抬升，当前仍处高位，降准降息或使信用利差下行，提升红利股性价比 [27] 后市展望及投资观点 - 中美贸易战阶段性成果利于宏观经济和出口链估值修复，但降低了出台大规模内需刺激政策必要性，政策出台窗口延后至7月下旬，A股缺乏突破契机或陷入震荡 [28] - 降准降息增强红利股性价比，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股；内需交易需明确刺激政策催化，消费股配置时机待风起 [5][30]

市场表现 - 沪深三大股指26日普遍低开 沪指跌0.30%至3338点 深成指跌0.71%至10060点 创业板指跌1.28%至1995点 科创综指跌0.16% 北证50逆势涨0.11% [1] - 可控核聚变 超导概念板块高开高走 云游戏 操作系统 Sora概念早盘震荡上扬 医药板块全线下跌 新冠药 创新药 CRO等细分领域显著调整 [1] - 两市成交额分化 沪市成交2561亿元 深市成交3911亿元 创业板成交1726亿元 科创板块成交444亿元 北交所成交139亿元 [1] 机构观点 - 中信证券建议配置核心资产及低位板块 关注端侧AI 军工 并购重组 公募低配四大主题 强调对内循环政策及地缘政治变化的敏感性 [2] - 中国银河证券指出市场风格切换频繁 缺乏持续主线 短期维持震荡 长期关注"以我为主"的结构性机会 政策信号强化稳增长预期 [2] - 国金证券看好家电行业 内需社零高增确定性高 外需新兴市场景气拉动出口 建议布局白电红利 黑电升级 小家电反转机会 [3] 政策动态 - 商务部计划2030年前培育100家全国数智供应链领军企业 推进AI 物联网 区块链技术应用 实现供应链数字化 智能化 可视化改造 [4] - 市场监管总局起草《网络交易平台收费行为合规指南》 规范佣金 抽成 技术服务费等收费行为 公开征求意见以促进平台经济有序发展 [5]

市场表现 - 中证港股通医药卫生综合指数(930965)下跌1.59%，成分股心泰医疗领涨11.11%，三生制药领跌6.13% [1] - 港股医药ETF(159718)下跌1.49%至0.73元，近1周累计上涨4.68% [1] - 中证医药及医疗器械创新指数(931484)下跌1.16%，成分股奕瑞科技领涨7.92%，科伦药业领跌5.18% [4] - 医疗创新ETF(516820)下跌0.86%至0.35元，近1周累计上涨2.34% [4] 流动性及规模 - 港股医药ETF盘中换手6.79%，成交1723.03万元，近1月日均成交6597.21万元 [1] - 港股医药ETF近3月规模增长872.80万元，新增规模位居可比基金2/4 [1] - 医疗创新ETF最新规模达15.30亿元 [4] 行业动态 - 恒瑞医药香港IPO首日股价高开29.4%，A+H总市值逼近4000亿港元 [1] - 招商证券国际调研显示客户对港股医疗健康板块情绪较2024年更乐观，预期恒瑞医药IPO将吸引全球资金流入 [2] - 海通国际认为2025年港股医疗行业将迎拐点，受政策监管趋严和创新药械审评审批加速双重驱动 [2] 指数权重 - 中证港股通医药卫生综合指数前十大权重股合计占比60.54%，药明生物权重11.32%居首 [6][8] - 中证医药及医疗器械创新指数前十大权重股合计占比66.51%，药明康德权重11.68%居首 [10] 产品信息 - 港股医药ETF场外联接包括平安中证港股医药ETF联接A(019598)和联接C(019599) [11]

港股市场表现 - 恒生指数早盘下跌0 53% 汽车股 医药股 互联网股普遍下跌 其中吉利汽车 比亚迪股份 美团-W跌幅超过5% 三生制药 晶泰控股跌幅超过3% 小米集团-W跌幅超过2% [1] - 南向资金加速流入 净买入金额超过17亿元 [1] - 港股科技50ETF(159750)下跌1 39% 早盘资金呈现积极流入态势 [1] ETF市场数据 - 港股科技50ETF最新价格为0 990元 下跌1 39% 委比为58 66% 委差35692 [2] - 该ETF净值为1 0082元 升贴水率为-1 81% 流通盘5 60亿份 流通值5 517亿元 [2] - 近5日收益率为-0 50% 20日收益率为2 59% 60日收益率为-13 01% [2] 港股估值分析 - 2024年以来南下资金持续流入推动港股估值修复 恒生指数PE从7 5倍上升至10 5倍 与近十年均值持平 相比2018年初和2021年初高位仍有提升空间 [2] - 港股头部科技企业前向3年PEG均值为1 09 显著低于美股科技七姐妹(Mag7)的2 14 [3] - 新经济公司仍是资金配置港股的核心 两地上市公司H股估值普遍低于A股 港股稀缺标的相比美股也存在估值差距 [3] 港股科技指数 - 港股科技50ETF跟踪的指数100%覆盖"科技十雄"(Terrific 10) 包括阿里巴巴 腾讯 美团等头部企业 [3] - 该指数中"科技十雄"权重占比高达70% 是市场上科技核心资产浓度最高的港股科技类指数 [3]