农牧业转型发展 - 内蒙古推动农牧业转型发展，大力发展生态农牧业，促进一二三产业融合发展[2] - 2024年内蒙古粮食产量增至8201亿斤，粮食亩均产量提高242斤[2] - 牛羊肉、牛奶、羊绒产量均居全国前列[2] 生产结构优化 - 河套平原从单一生产结构转变为设施农业大棚连片、优质饲草基地与养殖基地并存[4] - 内蒙古建设了玉米、小麦、肉牛等18个农畜产品优势产业带和10个产业集群[4] - 临河区狼山农场采用小麦与葵花间作模式，亩产综合净利润提升30%[1][2] 科技应用推广 - 内蒙古农牧业科技进步贡献率达624%，农作物耕种收综合机械化率超90%[5] - 鄂托克旗牧民使用"智慧牧场"软件，实现3500只羊的自动化投喂，效率大幅提升[5] - 科技应用使羊绒品质达到超细标准，牧民获得20余万元奖补[5] 产业链延伸与加工 - 内蒙古兰格格乳业发展酸奶精深加工，延伸产业链条，带动周边群众参与养殖、种植、物流等环节[6] - 2024年内蒙古农牧业重点产业链产值突破7000亿元[6] - 目标2025年主要农畜产品加工转化率达到78%以上[6]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [1] 报告的核心观点 - 传统消费头部企业从分红和股息角度具备长期投资价值，前期活跃的新消费食品个股后期将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司 [2][6] - 白酒因宏观需求复苏慢和消费场景受限，今年动销和报表端承压，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等 [2][6] - 大众品成本红利托底盈利，新兴品类孕育成长，推荐乳业、啤酒等领域头部企业，关注新零售带来的新品类成长机会 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块下跌 0.88%，白酒下跌 1.66%，跑输上证综指 2.80pct，在申万 31 个子行业中排第 30 [5] - 涨幅前三的个股为金达威、欢乐家、骑士乳业，跌幅前三为古井贡酒、惠发食品、有友食品 [5] - 白酒板块茅台批价散瓶 1800 元、整箱 1870 元，周环比分别降 100 元、80 元，五粮液批价略降，国窖 1573 批价稳定，高端酒价格下降因消费场景受限、渠道回款压力和电商补贴，关注中高端酒价格，对二季度放低预期，关注 8 - 9 月旺季情况 [2][7] - 大众品板块二季度及下半年需求平淡，成本红利延续，看好乳业收入及利润改善，看好港股啤酒，关注零食、饮料、低度酒等细分赛道成长机会，推荐伊利股份、青岛啤酒股份等，关注东鹏饮料、蒙牛乳业等 [2][8] - 泸州老窖向个性化、低度化探索，渠道加速迭代，产品价格体系稳定，渠道库存可控；酒鬼酒 25 年核心是高质量销售，提升各方面能力；金种子酒聚焦年轻化单品市场，培养年轻消费者，头号种子在部分市场有进展 [11] - 本周多家公司有重要公告，如天佑德酒子公司酒庄改扩建、均瑶健康部分董监高减持、古越龙山回购股份等 [12][13][15] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/6/23 - 25/6/27，食品饮料行业跑输申万 A 指 4.34 个百分点，子行业表现依次为食品加工、调味品、休闲食品、饮料乳品、其他酒类、白酒、啤酒跑输申万 A 指 [37] - 给出食品饮料各子行业及跟踪公司相对于申万 A 指的超额收益情况 [38][45] 3. 行业事项提示 - 本周惠发食品、仲景食品高管减持，盐津铺子、盖世食品限售股解禁，中炬高新、*ST 春天、千禾味业将召开股东大会 [48] 4. 估值表 - 给出海外食品饮料对标公司估值表，包含百威英博、嘉士伯等公司的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等信息 [50][52] - 给出食品饮料重点公司盈利预测表，包含贵州茅台、五粮液等公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等信息 [53][55]

妙可蓝多与奶酪行业 - 国内乳制品行业正从液态向固态升级，人均奶酪消费量仍处低位，增长空间显著 [1] - 西餐、茶咖及烘焙等B端奶酪渗透率持续提升，连锁品牌对马苏里拉、奶酪酱等产品的高频应用反向带动C端需求 [1] - 行业有望孕育下一个现象级大单品，推动固态乳制品向千亿级细分赛道迈进 [1] 安琪酵母 - 拟实施生物智造中心建设项目，总投资估算5.0225亿元 [2] - 项目地上建设7层，建筑面积27,687.65㎡，地下建设2层，车位297个，建筑面积16,427.32㎡ [2] - 建设工期预计24个月，计划2027年下半年建成投入使用 [2] 维他奶国际 - 截至2025年3月31日止年度收入增加1%至62.74亿港元 [3] - 毛利上升3%至32.18亿港元，毛利率上升至51.3% [3] - 公司股权持有人应占溢利为2.35亿港元，较去年增加102% [3] 安井食品 - H股公开发售于6月25日开始，预计7月4日在香港联交所上市 [4] - 全球发售H股基础发行股数为39,994,700股，中国香港公开发售占10%，国际发售占90% [4] - H股发行价格最高不超过66港元 [4] 中国旺旺 - 2024财年总收益为235.107亿元，较去年同期小幅衰退0.3% [5] - 毛利率上升1.0个百分点达47.6% [5] - 公司权益持有人应占利润同比成长8.6%至43.356亿元 [5] Tims天好中国 - Q1系统销售额增长3.5%至3.76亿元，总营收达到3.007亿元 [7] - 全国门店数达1024家，其中自营门店569家，加盟店455家 [7] - 本季度拓展7家特渠加盟门店，覆盖全国84个城市 [7] 永辉超市 - 聘任佘咸平为公司副总裁兼首席产品官 [8] - 佘咸平曾担任沃尔玛山姆会员店全国生鲜采购总监、阿里巴巴盒马鲜生生鲜采购总监等职 [8] - 拥有丰富的零售业供应链经验，将建设及推进商品采购管理体系 [8] 胖东来 - 回应"将关闭多家门店"传言，称相关话题存在严重误导性影响 [9] - 澄清仅分享经营过程中的管理经验和曾经关闭部分小店的原因 [9] - 强调并非网络发布的"胖东来将关闭多家门店" [9]

乳业 - 2025年1-5月全国液态奶销售额同比下滑7.5%，其中线下下滑9.7%，线上增长4.8% [1] - 4月乳品全渠道销售额同比下滑9.5% [1] - 农业农村部召开座谈会推动奶业纾困，强调延长产业链、提升附加值、控制新增产能 [2] - 政策方向包括加强信贷支持、淘汰落后产能、扩大学生奶覆盖面和推动深加工转型 [2][3] 农业 - 全国农产品批发市场猪肉平均价格上升0.4%至20.31元/公斤 [6] - 仙坛股份向全资子公司增资1亿元，注册资本增至1.9亿元 [7] 食品饮料 - 伊利股份完成两期超短期融资券兑付，本息总额均为110.43亿元 [8][9] - 安琪酵母拟投资5.02亿元建设生物智造中心，预计2027年建成 [10] - 千禾味业2014年至今产品抽检合格率100% [11] - 巴比食品股东拟减持合计0.8409%股份，董事及高管计划增持100万-200万元 [12] 并购与新品 - 玛氏收购Kellanova通过美国反垄断审查，预计2025年底完成 [13] - 达能收购比利时生物制剂公司The Akkermansia Company [14] - 今麦郎推出三款红葱头系列方便面，售价12桶/39.9元 [15] - RIO上新微醺果冻酒，含葡萄和青梅风味 [16] - 卡夫亨氏推出亨氏芥末酱 [17][18] - 红动酒业合作推出水果气泡酒、梅酒和人参枸杞酒 [19] - 和路雪推出首款猫山王蛋糕 [20] 餐饮 - 瑞幸咖啡厦门创新产业园开工，总投资30亿元，年烘焙产能5.5万吨 [20] - Tims咖啡计划年内开设200家现点现制门店，一季度关闭18家表现不佳门店 [21] 电商零售 - 永旺将在广州开设中国首家AEON STYLE SM业态旗舰店 [22] - 有棵树董事长1.09%股份被司法拍卖 [23] - 好特卖超级仓北京首店试营业 [24] - 京东物流推出"秒送仓"仓配一体服务 [24] 文娱 - 亚马逊联合泡泡玛特查获700件假冒LABUBU钥匙挂件 [25][26] - 2024年中国网络表演行业营收2126.4亿元，同比增长1.5%，主播账号达1.93亿个 [27]

公司战略与管理层变动 - 2024年公司新总裁高飞上任，提出"一体两翼"发展战略，围绕常温、低温、鲜奶、奶酪、冰品、奶粉六大核心业务强化主业，同时发展创新业务和国际化业务 [1] - 公司第一大股东为中粮集团，直接/间接持股24 24% [1] - 2024年公司实现营业收入886 75亿元，液体乳/冰淇淋/奶粉/奶酪业务收入占比分别为82 40%/5 84%/3 74%/4 87% [1] - 东南亚冰淇淋品牌"艾雪"2024年营业收入超30亿元，驱动海外收入占比提升至5 3% [1] 核心竞争力分析 - 奶源端通过战略投资现代牧业、中国圣牧等大型牧业集团，与多家牧业公司建立长期合作，掌控上游优质奶源 [2] - 渠道端持续调整体系，推进扁平化改革和下沉，终端网点掌控力提升，形成全国化网络 [2] - 产品端通过创新满足多元化、高端化、健康化需求，形成全品类矩阵，并通过体育/娱乐营销塑造高端国际化品牌形象 [2] 经营与财务表现 - 2024年主动优化渠道库存，当前库存水平回归正常区间 [3] - 2024年计提商誉减值11 5亿，贝拉米商标减值34 9亿 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为904 4亿/940 3亿/973 4亿，同比增速1 99%/3 97%/3 52% [3] - 预测2025-2027年归母净利润46 7亿/56 5亿/61 2亿，同比增速4371%/21%/8% [3] 行业环境与展望 - 上游奶源去化初显成效，散奶价格企稳回升，预计原奶产能持续出清 [3] - 2025年奶价有望环比企稳，成本红利仍存，竞争格局改善将助力盈利能力修复 [3] - 当前收盘价对应2025-2027年PE为12/10/10x，低于可比公司伊利股份等21/18/15x的估值水平 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：乳制品行业、肉牛养殖行业 - 公司：中国圣牧、某头部牧业公司 纪要提到的核心观点和论据 生鲜乳市场 - **市场拐点推迟**：2025 年第二季度奶牛出清速度未达预期，市场拐点或推迟至 2026 年。需求端未见明显好转，部分客户可能减少采购；供给端因牧场有稳定销路、成本压力缓解、散奶价格高位及肉牛价格上涨等因素，出清节奏放缓。若需求端无显著变化，短期内难现明显拐点，最快 2026 年第一季度奶价可能企稳[2][3][5]。 - **大包粉价格影响有限**：国产大包粉价格涨至 2 万元/吨左右，与进口粉有替代空间，牧场喷粉与卖散奶意愿相近，其价格大幅上涨对生鲜乳市场周期影响不确定，2025 年整体价格预计好于 2024 年，但大幅上涨可能性不大[2][6]。 - **社会化牧场盈利困难**：不计算小牛现金投入，社会化牧场盈亏平衡点约 3 元/公斤；计入小牛成本则普遍亏损，奶牛结构对养殖成本影响显著，正常牧场小牛成本约 1 元/公斤[2][7][8]。 肉牛市场 - **价格上涨影响牧场策略**：肉牛价格涨至 19 元/公斤，促进牧场淘汰低效奶牛回笼资金，但牧场意愿分化，部分期待奶价拐点坚持，部分转向肉牛养殖，社会牧场经营策略调整更灵活[2][9]。 - **价格上涨原因**：去年肉牛市场大规模去化，养殖市场分散，肉价受进口影响长期低位，大量母牛被淘汰[10][11]。 银行信贷政策 银行对牧场信贷政策较去年更严格，但对有稳定销售渠道的牧场可能提供支持，集团化牧场信贷情况良好，未收紧[2][14][15]。 市场预期分歧 市场对奶价拐点预期存在分歧，部分认为 2025 年第三或第四季度奶价上涨，部分认为要到明年，源于对牧场出清速度和模式判断不同[4][18]。 下游乳企影响 下游乳企减少或停止收奶对牧场现金流压力远超奶价波动，是影响奶农出清的关键因素[4][20]。 公司业绩情况 - **2025 年上半年**：1 - 4 月乳制品整体产量下降，公司原奶销量个位数增长，原奶价格和成本均下跌约 0.1 元/公斤，毛利率绝对值预计持平或改善[23]。 - **利润变动因素**：主要受公允价值变动影响，包括奶牛估值调整和淘汰牛损失，上半年预计亏损同比减少，全年视下半年市场表现而定[24]。 公司存栏与业务 - **存栏规模及结构**：奶牛存栏约 15 万头，略低于年初；肉牛存栏从 1.2 万头减至约 8000 头。成母牛占比 40% - 43%，较年初增加 1 - 2 个百分点，后备牛占比较高[28]。 - **喷粉操作**：今年未进行喷粉操作，与生物资产减值无直接关联，生物资产减值主要受奶牛估值和淘汰牛损益影响[29]。 奶价下跌影响 若今年下半年奶价继续下跌，利润端可能恶化，主要影响是生物资产减值，若成本上涨，业务端毛利率也可能受影响，但通常不如估值变动影响剧烈[30]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **饲料情况**：去年部分社会牧场饲料储存量低于正常年份，今年 6 月底出现饲料紧张，错过青储最佳收割期会降低质量。今年牧场倾向按去年节奏采购饲料，集团化牧场储备计划和采购量与去年基本一致[16][17]。 - **乳制品行业数据**：2025 年 1 - 4 月乳制品整体产量下降，反映需求下降[23]。 - **奶牛相关数据**：中国奶牛平均产奶胎次 2.9 胎，平均淘汰年龄约 5 岁，产奶胎次短受效益驱动[40][41]。 - **特色奶情况**：公司有机奶占比约 75% - 80%，特色奶合计占比接近 85%，未来有动力提升占比，但生产门槛较高。A2 奶生产门槛相对较低，但市场需求不大[43][44]。 - **圣牧有机品牌**：运营状况良好，招商积极，在商超和社区店等渠道布局，大部分门店盈利，公司可获 49%投资收益[42]。

大消费股异动 - 零售、乳业、旅游等大消费股午后异动拉升 [1] - 银座股份、天目湖涨停 [1] - 欢乐家涨超10% [1] - 骑士乳业、西部牧业、中央商场、黄山旅游涨超5% [1] - 国芳集团、中百集团、品渥食品、贝因美等跟涨 [1]

全球乳业合作与创新 - 国际乳联总干事劳伦斯·赖肯呼吁深化欧中乳业合作 强调双方应取长补短 共同推动全球乳业创新和可持续发展 [1] - 全球乳业正经历快速变革 中国作为人口大国对乳品需求持续上升 老龄化背景下保障人口健康和全面发展成为行业重要课题 [1] - 欧洲在发酵乳品、酸奶和奶酪制作方面经验丰富 中国在自动化牧场、机器人应用及智能制造领域优势显著 双方合作可实现互利共赢 [1] 中国乳业发展现状 - 中国企业通过技术手段高效配送食品 并将乳品创新应用于饮品、奶茶等多样化消费场景 显著提升乳品消费普及度 [2] - 内蒙古乳品生产企业已广泛应用机器人、人工智能等前沿技术于生产全流程 国际乳联考察团对此印象深刻 [2] 未来合作方向 - 国际乳联与中国计划重点深化绿色乳业、营养健康和人才培养三大领域合作 [2] - 需特别关注培养新一代乳业科技人才 以保障行业持续活力 [2] 国际乳联背景 - 国际乳联成立于1903年 拥有40个成员国 其成员国牛奶产量占全球总产量的三分之二 在乳业标准制定与政策建议方面具广泛影响力 [1]

全球化战略 - 公司位居全球乳业五强，连续十一年蝉联亚洲乳业第一，在全球拥有15个研发创新中心、81个生产基地，产品销往60多个国家和地区 [3] - 公司在新西兰投资建设大洋洲生产基地，收购新西兰第二大乳制品企业威士兰，打造中国乳企在海外建设的最大黄油工厂和乳铁蛋白工厂 [4] - 公司实施"全球化思维、本土化经营"的运作方式，在印尼市场尊重当地文化，设立祈祷室等设施 [5] 资源整合 - 公司在新西兰整合优质奶源资源，同时输出管理、标准和智慧，要求合作伙伴符合其严格的质量管控标准 [4] - 公司构建了覆盖亚洲、欧洲、美洲、大洋洲的全球资源体系，形成优化资源配置的"乳业丝路" [6] 创新研发 - 公司在全球设立15个创新中心，专注重大科研课题突破，如首创乳铁蛋白定向提取保护技术，将保留率从10%提高到超90% [6] - 公司全球专利申请总数和发明申请总量位居世界乳业十强第二名，中国乳业第一名 [7] - 公司在新西兰投建乳铁蛋白工厂，通过国际合作专注精深加工 [6] 市场开拓 - 公司在印尼市场开发符合当地口味的产品，如巧克力口味冰淇淋，现已出口至16个国家和地区 [8] - 公司2024年启动"云游伊利"全球产业链探访活动，覆盖受众超2亿人次，连续五年位居"全球最具价值乳品品牌10强"榜首 [9] 企业文化 - 公司将"尊重"纳入核心价值观，适应多元文化环境，如在印尼市场调整会议时间并设立祈祷室 [5] - 公司注重输出"中国智慧"，通过本土化技术创新解决国外技术在中国的水土不服问题 [7]

白酒行业现状与趋势 - 白酒市场分化加剧 行业集中度CR6持续提升 头部企业韧性凸显 [1] - 行业整体经营指标量价齐跌 费用上升 [1] - 行业处于"存量竞争+结构升级"的深度调整期 需供给端提质增效与需求端精准触达双向突破 [1] - 白酒需求景气度已处历史底部 向下风险有限 政策宽松为消费回暖提供基础 [1] - 预计白酒需求以较慢斜率小幅回升 短期宴席需求或表现较好 中期高端白酒需求有望企稳 [1] - 主要酒企渠道库存已降至合理水平 需求温和恢复 [1] - 白酒板块估值处历史低位 品牌力、文化底蕴及渠道韧性是核心竞争力 [1] 大众品行业表现 - 黄酒消费热度渐起 啤酒消费进入旺季 [2] - 乳业上游原奶价格企稳 休闲零食、能量饮料等细分赛道景气度高增 [2] - 食品饮料公司分红意愿较强 行业整体分红率有望在茅台、五粮液等标杆公司带领下进一步提升 [2] 食品饮料ETF概况 - 食品饮料ETF(515170)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁垒板块 [2] - 前十大成分股包括"茅五泸汾洋"等核心资产 为小资金提供便捷投资工具 [2]