业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为27 0亿元至28 0亿元 较上年同期的25 19亿元增长7 19%至11 16% [2] - 预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为26 5亿元至27 5亿元 较上年同期的23 88亿元增长10 98%至15 17% [2] - 基本每股收益预计为0 779元/股至0 807元/股 上年同期为0 726元/股 [2] 业绩变动原因 - 电解铝生产线满负荷生产 公司抓实全要素对标和降本增效工作 [2] - 抓住铝价上涨的市场机遇 持续加大营销力度 [2] - 铝商品产销量同比增加 尤其是二季度受益于氧化铝等原材料价格回落 经营业绩环比大幅增长 [2] 其他说明 - 业绩预告数据为财务部门初步测算 最终数据以2025年半年度报告为准 [3] - 预计经营业绩为同向上升 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长期看多，白银强势震荡，铜长期看涨，锌供增需弱，铅、锡、铝、镍价反弹承压，工业硅强预期VS弱现实，碳酸锂震荡运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：特朗普关税变数反复，中国央行连续购买黄金，黄金有支撑 [2] - 基本逻辑：特朗普将向未达成贸易协议国家发新关税通知，税率10%-70%，市场担忧加剧通胀风险和资产抛售；中国央行连续8个月购买黄金；关税变数大，长期全球秩序重塑及财政货币双宽松趋势不变，黄金长牛逻辑不变 [3] - 策略推荐：美元中期弱势，黄金760附近支撑强，长期看多，择机做长线；白银区间震荡，8700支撑强 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜止跌反弹，高位震荡 [7] - 产业逻辑：铜精矿紧张，进口指数环比增加；冶炼厂新投产超预期，电解铜产量增长；全球铜显性库存处历史同期低位；高价抑制需求，精铜杆开工率下降；终端消费进入淡季，光伏反内卷，电力和汽车表现有韧性 [7] - 策略推荐：特朗普加征关税引发市场担忧，铜隔夜反弹，建议回调后逢低试多，中长期看涨；沪铜关注区间【78000，80000】，伦铜关注区间【9700，9900】美元/吨 [8] 锌 - 行情回顾：锌承压回落，测试关口支撑 [9] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，冶炼厂复工复产积极，加工费反弹；国内库存小幅累库，下游逢低采购，镀锌企业开工率受钢材需求拖累低于往年同期 [9] - 策略推荐：特朗普新关税及美国非农数据使大宗商品承压，锌基本面供增需弱，短期空单持有，长期逢高空；沪锌关注区间【21800，22400】，伦锌关注区间【2650，2750】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝反弹回落 [11] - 产业逻辑：电解铝成本增加，库存上升，需求端开工率下降，淡季氛围浓；氧化铝海外铝土矿进口高位，产能环比回升，库存小幅累库，基本面相对宽松 [12] - 策略推荐：沪铝关注反弹抛空机会，主力运行区间【20000-20800】；氧化铝低位区间运行 [12] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢反弹承压 [13] - 产业逻辑：海外宏观转暖，菲律宾镍矿价格偏强，国内冶炼厂成本倒挂，部分停产检修，产量或下行；镍供需偏弱改善有限，库存累积，下游消费淡季；不锈钢减产力度减弱，淡季库存压力或再现 [14] - 策略推荐：镍、不锈钢关注反弹抛空，注意下游减产变动，镍主力运行区间【120000-125000】 [14] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509小幅减仓，跟随双硅走势 [15] - 产业逻辑：基本面供需矛盾未解决，总库存创新高；下游产量和开工率上行，需求淡季不淡；供应端检修和复产并行，产量增加符合预期；短期维持震荡运行，观望为主，关注6.5万压力，可择机短空 [16] - 策略推荐：短期高位震荡，关注6.5万压力【63000-64000】 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜LME铜和SHFE铜主力均下跌，国内现货铜进口维系亏损市场担忧贸易紧张局势重现，LME、Comex及国内社会库存均累库，减弱市场对低库存下挤仓的担忧宏微综合表现压制短线铜价冲高之势，但市场情绪未过度悲观，短线可能偏弱但空间受限，内外低库存及国内进口亏损和贴水格局有利于多头，主动做空较被动[1] - 铝：氧化铝震荡偏强，沪铝震荡偏弱，铝合金震荡偏强氧化铝矿石扰动和新增投产压力并存，政策消息引导盘面偏强震荡，关注几内亚大选动态加工新订单大幅缩减，电解铝需求走弱与低交割品间存在边际博弈，宏观情绪回暖叠加国内政策托底，近月仍存挤仓风险，短期不宜过分看空，可持续跟踪库存累库表现铝合金整体跟随沪铝，但淡季驱动不足缺少同步冲劲[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，LME库存维持不变，国内SHFE仓单减少镍矿印尼内贸价格延续下跌，不锈钢产业链成本支撑下移，供应端减产但库存仍维持高位，新能源产业链需求和排产环比小幅增加，一级镍产量和库存环比小幅增加LME库存去化缺乏驱动，短期偏震荡运行，警惕海外政策扰动[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年7月7日较7月4日，平水铜价格下跌640元/吨，废铜价格下跌500元/吨，精废价差缩小85元/吨等；LME注册+注销库存增加2125吨，COMEX库存增加7061吨，社会库存增加1.0万吨等[3] - 铅：2025年7月7日较7月4日，平均价上涨50元/吨，1铅锭升贴水下降5元/吨等；LME注册+注销库存减少3300吨，上期所库存增加1374吨[3] - 铝：2025年7月7日较7月4日，无锡报价下跌150元/吨，南海报价下跌110元/吨等；LME注册+注销库存增加7225吨，上期所仓单增加6993吨，社会库存中氧化铝增加1.0万吨[4] - 镍：2025年7月7日较7月4日，金川镍板状价格下跌1500元/吨，硫酸镍价格下跌300元/吨等；LME注册+注销库存不变，上期所镍仓单减少227吨，社会库存镍增加186吨[4] - 锌：2025年7月7日较7月4日，主力结算价下跌0.7%，SMM 0现货价格下跌140元/吨等；上期所库存增加793吨，LME库存减少1725吨，社会库存增加0.61万吨[5] - 锡：2025年7月7日较7月4日，主力结算价下跌1.2%，LME S3价格下跌2.1%等；上期所库存增加243吨，LME库存减少25吨[5] 图表分析 现货升贴水 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年现货升贴水图表[7][9][10] SHFE近远月价差 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2020 - 2025年连一 - 连二价差图表[11][14][16] LME库存 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年LME库存图表[18][20][22] SHFE库存 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年SHFE库存图表[25][27][29] 社会库存 - 展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系2019 - 2025年社会库存图表[31][33][35] 冶炼利润 - 展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率2019 - 2025年图表[38][40][42] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [45] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究，撰写多篇深度报告，从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [45][46] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合，撰写多篇深度报告，从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [46][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元偏弱势及6月制造业PMI数据改善对有色有提振，但美国对等关税延期到期日临近，资金趋于谨慎诱发获利了结，市场情绪从乐观转向谨慎 [1] - 基本金属供需逐步季节性趋松，LME金属库存整体偏低，国内库存去化逐步放缓 [1] - 中短期市场关注点聚焦美国对等关税，弱美元和低库存对价格有支撑，关税不确定性及需求走弱预期压制价格，关注结构性机会，谨慎关注铜铝锡低吸短多机会 [1] - 中长期基本金属需求前景存在不确定性，关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 各品种总结 铜 - 观点：LME挤仓风险缓和，铜价高位回落 [2][6] - 信息分析：6月非农就业人数增加14.7万人超预估，失业率4.1%低于预期；Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判TC/RC为0；6月中国电解铜产量环比降0.34万吨、同比升12.93%；7月7日1电解铜现货升水较上日降20元/吨；截至7月7日铜库存回升1.11万吨至14.29万吨 [6] - 主要逻辑：宏观上美元指数总体偏弱支撑铜价；供需上铜矿加工费回落、原料供应紧张，海外部分冶炼厂减产，需求端下游补库意愿减弱，国内外库存累积，LME挤仓风险缓和 [6] - 展望：供应约束仍存、库存低位支撑铜价，短期或高位震荡 [6] 氧化铝 - 观点：仓单依然低位，氧化铝近月大涨 [2][7] - 信息分析：7月7日氧化铝多地现货价格持平；几内亚政府改革矿山开采行业，提出GBX和行使运输权；7月7日氧化铝仓单18612吨环比-2702 [7] - 主要逻辑：中短期不缺矿，运行产能和库存回升，市场情绪波动大，仓单去化明显；长期聚焦矿价，几内亚政策或增加企业成本影响矿价 [7] - 展望：短期市场情绪波动大、仓单低位暂观望，中长期若情绪消退可谨慎沽空远月，仓单回升或近月有套利空间可参与反套 [7] 铝 - 观点：累库幅度仍待观察，铝价有所回落 [2][9] - 信息分析：7月7日SMM AOO均价20640元/吨环比-130元/吨；7日国内主流消费地电解铝锭库存较上周四增0.4万吨、较上周一增1万吨；铝棒库存较上周四增0.6万吨、较上周一增1.2万吨；上期所电解铝仓单45478吨环比+6993；印尼拟建60万吨电解铝新厂；美国6月非农超预期，美联储7月降息概率仅6.7%，7月4日“大而美”法案获批 [9][10] - 主要逻辑：短期美元指数反弹、关税谈判截止日期近，政策不确定，风险偏好回落；基本面累库延续，下游接货意愿减弱，中长期消费有承压可能 [10] - 展望：短期国内累库幅度待观察，价格区间震荡；中长期消费有隐忧，视库存和升贴水拐点区间思路偏逢高空 [10] 铝合金 - 观点：淡季氛围显现，铝合金有所回调 [2][11] - 信息分析：7月7日保太ADC12报19500元/吨环比持平；SMM AOO均价20640元/吨环比-30元/吨；保太ADC12 - A00 -1140元/吨环比+30元/吨；泰国将征收碳税；乘联会预计6月乘用车零售同比+15%、新能源乘用车零售同比+25% [11] - 主要逻辑：短期废铝流通货源偏紧，成本端支撑强；需求端进入淡季，车企备库谨慎；供应端部分企业停炉检修和下调开工率；库存累库，成交清淡 [11] - 展望：短期现货ADC12和ADC12 - A00震荡偏弱，盘面跟随电解铝震荡，中期有回升空间 [11] 锌 - 观点：供需偏过剩，锌价震荡偏弱 [2][13] - 信息分析：7月7日上海、广东、天津0锌对主力合约升贴水不同；截至7月7日SMM七地锌锭库存总量8.91万吨较上周四上升0.67万吨；6月30日新疆火烧云铅锌冶炼工程投产 [13] - 主要逻辑：宏观上临近美国关税暂缓期，市场风险偏好下降；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好、生产意愿强；需求端国内消费进入淡季，终端订单有限，需求预期一般；库存累积，现货升水走低 [13] - 展望：7月锌锭产量环比上升，下游需求转淡，库存或继续累积，锌价震荡偏弱 [13][14] 铅 - 观点：成本支撑稳固，铅价震荡运行 [2][14] - 信息分析：7月7日废电动车电池、原再价差持平；SMM1铅锭均价环比-50元，铅锭精现货升水环比-15元；7月7日铅锭社会库存较上周四升0.10万吨，沪铅仓单环比+375吨；铅价偏强震荡，再生铅亏损收窄，冶炼企业生产积极性上升，新建产能投产，锭端供应增量，消费好转有限，社库延续增势，预计交割前仓库上升 [14][15] - 主要逻辑：现货端贴水扩大、原再生价差持稳、期货仓单上升；供应端废电池价格持稳、铅价下跌、再生铅冶炼亏损扩大、环保检查结束、原生铅检修、周度产量上升；需求端铅酸蓄电池厂开工率上升，汽车及电动车市场以旧换新积极 [15] - 展望：美国对等关税暂缓期临近，市场风险偏好下降，宏观有不确定性；供需上需求淡季结束，电池厂开工率恢复且高于往年，原生铅产量恢复，再生铅亏损收窄 [15] 镍 - 观点：美国对等关税扰动再起，短期镍价宽幅震荡 [2][16] - 信息分析：7月7日LME镍库存20.247万吨持平，沪镍仓单20832吨较前一日-227吨；印尼镍矿商协会要求政府维持矿业配额有效期三年；矿业部长拟将采矿配额有效期从三年缩至一年；印尼、加拿大、巴西有相关镍项目进展 [16][17] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少但需警惕，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍现实过剩，库存大幅累积 [18] - 展望：美国对等关税扰动，中长线可逐步入场空，短期镍价宽幅震荡 [18] 不锈钢 - 观点：镍铁价格暂稳，不锈钢盘面偏弱运行 [2][19] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量111533吨较前一日-62吨；7月7日佛山宏旺304现货对主力合约升水10元/吨；印尼镍矿商协会和矿业部长关于矿业配额有效期有不同意见 [19][20] - 主要逻辑：镍铁、铬铁价格走弱，300系倒挂使钢厂承压；6月产量环比下跌但仍处高位，需求端走出旺季有走弱风险；本周社会库存和仓单去化，结构性过剩压力缓解 [20] - 展望：成本端走弱削弱支撑，警惕钢厂减停产规模扩大，需求端走出旺季使钢价承压，关注库存和成本端变化，短期区间震荡 [21] 锡 - 观点：市场情绪走弱，锡价振幅加大 [2][21] - 信息分析：7月7日伦锡仓单库存-25吨为2085吨，沪锡仓单库存+61吨至6868吨，沪锡持仓-2594手至52630手；7月7日上海有色网1锡锭报价均价266800元/吨较上一日-500元/吨 [21] - 主要逻辑：国内锡矿短缺加剧，印尼精炼锡出口有问题，供需基本面趋紧支撑锡价；佤邦锡矿未恢复，矿端紧缩，冶炼开工率下滑、部分企业停产减产，库存去化；印尼影响分散有限，下半年终端需求边际走弱，锡价向上动能不强 [21] - 展望：矿端紧缩支撑锡价，7月锡价高度取决于矿端紧张向锭端传导情况，预计震荡运行 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铝价偏强震荡，宏观不确定性仍大，库存小幅积累，短期预计价格区间运行，后续关注消息面发展和下游淡季情况 [9][10] - 上周锌价区间运行，锌供给扰动提振短期价格，但中长期放量仍给到上方压力，关注消息面发展 [13] - 缅甸锡供应恢复缓慢，进度低于预期，且借道泰国运输遇阻，导致国内供应偏紧，短期震荡偏强，中期下行压力加大 [15] 分组1：有色周度行情回顾 - 期货主力合约方面，2025年7月4日，铜CU2508收盘价格79730元，周变动-190元，周涨跌幅-0.24%；铝AL2508收盘价格20635元，周涨跌幅0.27%；锌ZN2508收盘价格22410元，周变动0元，周涨跌幅0.00%；锡SN2508收盘价格267250元，周变动-1620元，周涨跌幅-0.60%；镍NI2508收盘价格122270元，周变动1790元，周涨跌幅1.49% [7] - 现货价格方面，2025年7月4日，中国上海物贸铜平均价80425元，周变动265元，周涨跌幅0.33%；有色市场A00铝平均价20750元，周变动-190元，周涨跌幅-0.91%；国产、进口锌锭（0，Zn99.995）价格22534元，周变动128元，周涨跌幅0.57%；上海物贸锡平均价268000元，周变动-2500元，周涨跌幅-0.92%；1镍平均价123860元，周变动1320元，周涨跌幅1.08% [7] 分组2：本周有色行情预判 铝 - 逻辑：宏观上美国非农数据超预期后，当前市场预期7月利率不变概率达93%，仍预计9月开始降息，年内降2次；基本面截至上周四全国冶金级氧化铝建成总产能11082万吨/年，运行总产能8863万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下降0.31个百分点至79.97%，截至6月底氧化铝企业厂内库存累库8.1万吨；需求端受高温淡季、铝价高企、利润空间不足、下游需求疲软等因素影响，上周铝加工行业开工环比上周下降0.1个百分点至58.7%，铝板带领域生产企业主动减产，铝线缆领域7月订单悲观但下半年国网订单交货预期向好，铝型材企业新增订单乏力且加工费内卷严重；7月7日国内主流消费地电解铝锭库存47.8万吨，较上周四增加0.4万吨，环比上周一增加1.0万吨 [9] - 观点：宏观不确定性仍大，库存小幅积累，短期预计价格区间运行，后续关注消息面发展和下游淡季情况 [10] - 后期关注/市场风险：关注地缘危机发展、宏观政策落地、供给放量情况、消费释放情况 [11] 锌 - 逻辑：国产锌矿加工费持稳，进口锌矿加工费环比上调，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于3800元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨1美元/干吨至66.25美元/干吨；上周锌精矿在中国主要港口的库存总计33.4万吨，环比上周增加2.1万吨；需求端镀锌开工率录得56.48%，较上周上涨0.27个百分点；本周锌价持续高位震荡，下游采买情绪较弱，刚需补库或以长单为主，锌锭库存降低；截至7月3日，SMM七地锌锭库存总量为8.24万吨，较6月26日增加0.29万吨，较6月30日增加0.18万吨 [13] - 观点：锌供给扰动提振短期价格，但中长期放量仍给到上方压力，关注消息面发展 [13] 锡 - 逻辑：缅甸锡供应恢复缓慢，进度低于预期，且借道泰国运输遇阻，导致国内供应偏紧；云南、江西库存低位，冶炼企业加工费处于低水平，开工率下降；下游需求目前也逐步进入淡季，存在阶段性收缩的迹象 [15] - 观点：短期震荡偏强，中期下行压力加大 [15] - 后期关注/市场风险：关注刚果（金）、缅甸、马来西亚的复产情况；各国的贸易政策 [15] 分组3：品种数据（铝） 铝土矿 - 价格：7月4日当周，河南国产高品铝土矿价格640元/吨，环比不变，同比+5；河南国产低品铝土矿价格570元/吨，环比不变，同比+20；进口铝土矿指数平均价74.3美元/吨，环比+0.09，同比+0.71 [19] - 到港量及出港量：7月4日当周，港口汇总到港量411.75万吨，环比-78.17，同比+26.78；港口汇总出港量410.26万吨，环比+38.14，同比+56.67 [22] 氧化铝 - 价格及成本利润：7月4日当周，河南国产氧化铝价格3110元/吨，环比+20，同比-770；完全成本2849.1元/吨，环比-17.8，同比+21.3；山西利润165.05元/吨，环比+29.05，同比-855.38 [25] 电解铝 - 总成本及地区价差：7月4日当周，总成本16477.84元/吨，环比-386.66，同比-1428.84；佛山-SMM A00铝地区价差-70元/吨，环比+40，同比+140 [28] - 开工率：7月3日当周，铝线缆开工率61.8，环比不变，同比-5.8；铝箔开工率69.6，环比不变，同比-5.7；铝板带开工率63.8，环比不变，同比-8.2；铝型材开工率49.5，环比-0.5，同比+0.2；原生铝合金开工率53.8，环比-0.2，同比+0.8；再生铝合金开工率53.6，环比不变，同比-2.7 [29][32] - 库存：7月3日当周，上海保税区库存104100吨，环比+800，同比+56500；保税区总库存119100吨，环比-200，同比+67300；7月7日当周社会库存47.8万吨，环比+1，同比-29.53；6月30日当周主要消费地铝锭周度出库量10.39万吨，环比-0.49，同比-1.44 [35] - 交易所库存：7月4日当周，上期所库存94632吨，环比+342，同比-171190；LME库存363925吨，环比+18725，同比-640900 [36] - 现货基差：7月4日当周，SMM A00铝当月基差-45元/吨，环比-155，同比-60；主力基差135元/吨，环比-160，同比+185；连三基差280元/吨，环比-230，同比+405；SMM A00铝佛山主力基差65元/吨，环比-135，同比+305；当月基差-115元/吨，环比-115，同比+80；连三基差210元/吨，环比-190，同比+545 [41][44] - 沪铝月间价差：7月4日当周，当月-主力价差180元/吨，环比-20，同比+235；当月-连三价差325元/吨，环比-75，同比+460 [48] 分组4：品种数据（锌） 锌精矿 - 价格及加工费：7月4日当周，国产锌精矿价格17072元/金属吨，环比-328，同比-3376；国产锌精矿加工费3800元/金属吨，环比+200，同比+650；进口锌精矿加工费65美元/干吨，环比+10 [53] - 生产利润、进口盈亏及库存：7月4日当周，企业生产利润4072元/金属吨，环比-328，同比-3418；7月3日当周进口盈亏-707.36元/吨，环比+431.44，同比-735.28；7月4日当周连云港进口锌精矿库存9万实物吨，环比+1，同比+9 [56] 精炼锌 - 库存：7月3日当周，SMM七地锌锭社会库存8.24万吨，环比+0.29，同比-11.59；7月3日当周锌锭保税区库存0.6万吨，环比不变，同比-0.9；7月4日当周上期所精炼锌库存45364吨，环比+1731，同比-80528；7月4日当周LME锌库存112325吨，环比-6900，同比-146375 [59] 镀锌 - 产量、开工率及库存：7月3日当周，产量326050吨，环比-8690，同比-4850；开工率56.48，环比+0.27，同比-1.07；原料库存13270吨，环比-1255，同比+1515；成品库存332400吨，环比-47100，同比-98900 [62] 锌基差及沪锌月间价差 - 基差：7月4日当周，SMM 0锌锭当月基差-30元/吨，环比-110，同比-120；主力基差0元/吨，环比-160，同比-25；连三基差550元/吨，环比-160，同比+545 [65] - 月间价差：7月4日当周，当月-主力价差30元/吨，环比-50，同比+90；当月-连三价差155元/吨，环比-40，同比+225 [69] 分组5：品种数据（锡） 精炼锡 - 产量及开工率：7月4日当周，云南、江西两省合计产量0.257万吨，环比+0.01，同比-0.0737；云南、江西两省合计开工率53.04%，环比+2.07，同比-15.2 [73] 锡锭 - 库存：7月4日当周，SHFE锡锭库存总计7198吨，环比+243，同比-7784；中国分地区锡锭社会库存9754吨，环比+658，同比-6334 [76] 锡精矿 - 加工费：7月4日当周，云南40%锡精矿加工费12000元/吨，环比持平，同比-5000；广西、湖南、江西60%锡精矿加工费均为8000元/吨，环比持平，同比-5000 [78] - 进口盈亏水平：7月4日当周，锡矿进口盈亏水平14064.97元/吨，环比+3458.08，同比-2337.83 [79] 现货 - 各地平均价：7月4日当周，40%锡精矿云南价格255300元/吨，环比-1700，同比-3700；60%锡精矿广西、湖南、江西价格均为259300元/吨，环比-1700，同比-3700 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，6月美国非农就业岗位增加14.7万个超预期，失业率降至4.1%，7月美联储降息可能性降至个位数 [6] - 基本面来看，有色板块坚挺，锌价上周在22000上方震荡，加工费调升，国内炼厂产出或增加；全球锌矿产量回升，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复；需求方面，贸易争端或拖累全球经济，锌需求总量有收缩隐忧，无论乐观或悲观估计，锌供需平衡均有过剩倾向，带来锌价重心下行压力 [6] - 策略上，短中期锌价反弹受板块及商品整体情绪带动，自身基本面变化不大，有色走强因关税地区溢价，预计锌价反弹持续性有限，可逢高布局空单 [6] 产业基本面供给端 锌精矿产量 - 2025年4月全球锌精矿产量101.92万吨，同比增加9.71% [8] - 2025年锌矿国际长协TC价80美元/吨创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂或面临运营压力，但锌矿供给边际宽松趋势未变 [8] 锌精矿进口量及加工费 - 国内1 - 5月累计进口锌精矿220.55万实物吨，同比增加52.83%，进口量环比回升助推加工费上调 [11] - 截止7月4日，进口矿加工费报66.25美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，近期多次上调 [11] 冶炼厂利润估算 - 随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [14] 精炼锌产量 - 2025年4月全球精炼锌产出113.84万吨，同比增加0.52% [18] - 2025年6月国内精炼锌产量58万吨，同比增加6.8%，产量随利润回升逐步增加 [18] 精炼锌进口利润与进口量 - 2025年1 - 5月中国累计净进口精炼锌14.54万吨 [21] - 精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [21] 产业基本面消费端 精炼锌初端消费 - 5月国内镀锌板产量234万吨，同比增加2.63% [26] - 镀锌表观消费量低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [26] 精炼锌终端消费 - 2025年1 - 5月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低 [28] - 地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [28] 精炼锌终端消费 - 2025年5月国内汽车产量264.85万辆，同比增加11.65% [31] - 部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销降温，需关注后续关税影响 [31] 其他指标 库存 - 淡季来临，社库小幅累库 [33] 现货升贴水 - 截止7月4日，锌LME0 - 3升贴水报贴水21.64美元/吨 [36] - 淡季来临，国内现货升水回落 [36] 交易所持仓 - 截止6月27日，LME锌投资基金净持仓为17814手多单 [39] - 沪锌加权持仓量增仓爆发 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或震荡调整，主力参考78500 - 80500，因宏观降息预期及232调查边际走弱、关税政策担忧使价格承压，基本面矿端供应矛盾仍存、需求端走弱、库存情况不一[1] - 氧化铝短期价格震荡偏弱，主力合约参考区间2750 - 3150，供应端增减并存、现货流通宽松，市场维持小幅过剩，未来核心驱动是成本支撑与产能过剩博弈[4] - 铝价短期高位承压，主力合约关注20800压力位，宏观面有支撑但也有利空，供应端运行产能稳定、库存有见底回探迹象，需求侧多数领域走弱[4] - 铝合金盘面偏弱震荡为主，主力参考19200 - 20000运行，维持供需双弱格局，需求端矛盾突出，后续需求疲软抑制价格上行动能[5] - 锌价短期反弹但中长期以逢高空思路对待，主力参考21500 - 23000，矿端供应宽松、精炼锌供应改善预期仍存，需求端边际走弱，库存绝对值低但国内或入累库周期[7] - 镍价短期预计盘面以区间调整为主，主力参考118000 - 126000，宏观情绪提振商品但镍基本面变化不大，精炼镍成本支撑有松动，中期供给宽松制约价格[9] - 锡价短期偏强震荡，考虑需求预期悲观、关注供给侧恢复节奏、依据库存及进口数据拐点逢高空，供应紧张、需求预期偏弱[10] - 不锈钢短期在宏观支撑下预计盘面震荡为主，主力运行区间参考12500 - 13000，宏观提振交易心态但基本面有压力，镍铁价格低、供应减产不及预期、需求疲软去库慢[13] - 碳酸锂短期预计区间震荡为主，先观察6.5万附近表现，短期基本面有压力，受加工产量及部分提锂增量影响平衡过剩幅度或加剧，库存高位[16] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有跌有涨，精废价差降13.98%，进口盈亏等有变化[1] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2507 - 2508涨40元/吨[1] - 基本面数据：6月电解铜产量降0.30%，5月进口量增1.23%，各库存有不同程度增减[1] 铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝等价格下跌，进口盈亏等有变化[4] - 比价和盈亏：进口盈亏涨64.6元/吨，沪伦比值升0.02[4] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2507 - 2508降10元/吨[4] - 基本面数据：6月氧化铝、电解铝产量有降，5月进口、出口量有变化，各开工率有不同表现，库存有增[4] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，月间价差部分合约有降[5] - 基本面数据：5月再生、原生铝合金锭产量有降，进口、出口量有增，各开工率有降，库存有增[5] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格微跌，进口盈亏等有变化[7] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2507 - 2508降30元/吨[7] - 基本面数据：6月精炼锌产量增6.50%，5月进口、出口量有降，各开工率有不同表现，库存有增[7] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，部分升贴水有降，LME 0 - 3等有变化[9] - 电积镍成本：部分成本有降有升[9] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等均价有涨[9] - 月间价差：部分合约价差有变动[9] - 供需和库存：各库存有不同程度增减[9] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格下跌，LME 0 - 3升贴水涨152.38%[10] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏涨0.38%，沪伦比值持平[10] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2507 - 2508降2500.00%[10] - 基本面数据：5月锡矿进口等有变化，各开工率有不同表现，库存有增有减[10] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格有涨有平，期现价差涨18.75%[13] - 原料价格：部分原料价格有降有平[13] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2509 - 2510涨25元/吨[13] - 基本面数据：43家中国300系不锈钢粗钢产量降3.83%，进口、出口量有降，库存有减[13] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格有涨有降，基差涨860元/吨[16] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2507 - 2508涨60元/吨[16] - 基本面数据：6月碳酸锂产量等有变化，产能、开工率有升，库存有增有减[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属各品种价格走势分化，铜价呈倒V走势，铝基本面短期尚可，锌空配思路不变，铅价温和上涨后预计震荡，锡价宽幅震荡建议观望，工业硅预计震荡运行，碳酸锂价格受政策推动上行但基本面过剩未反转，镍关注比价收缩机会，不锈钢预计震荡偏弱[1][4][7][9][13][15][17] 各品种总结 铜 - 本周铜价倒V走势，宏观上ADP与非农数据劈叉、降息预期摇摆，“大美丽”法案落地或有刺激作用；基本面上国内累库、开工率下滑、精废价差拉大，7 - 8月预计中度累库；S232调查使铜价下方有支撑，三季度淡季有调整空间[1] 铝 - 供给小幅增加，7月需求季节性走弱，供需持平；库存7月预估持平；短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端7月国产TC上涨、部分冶炼厂检修但新增产能兑现；需求端内需季节性走弱、海外部分炼厂生产有阻力；国内社库震荡上升、海外LME库存去化；策略上锌空配、反弹沽空，内外正套继续持有[4] 铅 - 本周铅价温和上涨，供应侧报废量弱、再生厂开工低、精矿宽松转紧；需求侧电池库存高、开工率回升、市场有旺季预期；预计下周铅价在17100 - 17500区间震荡，7月原生供应小减、需求偏弱[7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦复产需谈判、矿端加工费低、国内部分减产；需求端焊锡弹性有限、终端增速下滑；国内库存上升、海外累库拐点出现；短期供需双弱，建议观望，中长期关注高空机会[9] 工业硅 - 本周合盛新疆产区减产，云南四川小幅增加，7月及后续产量环比下降、供需去库；若合盛持续减产，现货价格预计震荡运行；前期基差走强刺激下游，仓单与非标去化加快；市场预期由累库转去库，若开工无明显恢复，盘面预计震荡[13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受政策推动上行，现货成交一般、有降基差甩货；高价刺激部分复产，下游观望、总体累库；中长周期看，产能扩张项目多，若头部企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱；短期需求偏弱，后市供应弹性高，预计下周累库、价格有压力[13] 镍 - 供应端纯镍产量高位、镍豆进口增多，需求端整体偏弱，库存端海外维持、国内小幅去库；传菲律宾禁止原矿出口方案废止，短期基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[15] 不锈钢 - 供应端5月下旬起钢厂部分减产，需求端以刚需为主，成本上镍铁、铬铁价格维持，库存上锡佛两地小幅累库、交易所仓单部分去化；基本面整体偏弱，短期预计震荡偏弱[17]

债券基本情况 - 发行人名称：云南锡业股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第二期）[1] - 债券代码：148747 SZ 债券简称：24锡KY02 [1][3] - 债券类型：科技创新可续期公司债券 票面利率2 78% 公司有权选择递延支付利息并延长期限（每次延长3年） 后续周期利率按当期基准利率+初始利差+300BP确定 [1] - 付息安排：每年付息一次 付息日为2025年至2027年每年5月28日（遇节假日顺延）[1][3] 会议召开安排 - 会议名称：2025年第一次债券持有人会议 召集人：中信证券股份有限公司 [3] - 债权登记日：2025年7月7日 召开时间：2025年7月8日至14日 投票截止时间：7月14日17:00前 [4] - 召开方式：线上会议 不包含网络投票 [4][6] - 异议提交方式：需在截止日前通过电子邮件或邮寄书面材料提交 逾期视为同意议案 [4][5][7] 回购计划及财务影响 - 回购目的：增强投资者信心 提升公司价值 回购股份将全部注销并减少注册资本 [1][10] - 回购规模：资金总额1-2亿元 价格不超过21 19元/股 预计回购数量区间为471 92万-943 84万股（占总股本0 29%-0 57%）[11] - 财务基础：截至2024年底公司总资产3664 30亿元 净资产2084 76亿元 货币资金254 43亿元 未分配利润815 54亿元 [11] - 资金占比：回购上限2亿元占净资产0 96% 货币资金7 86% 公司认为不会对经营和偿债能力产生重大影响 [11] 审议议案 - 核心议案：《关于不要求公司提前清偿债务及提供额外担保的议案》 因回购减资不触发债务提前清偿或额外担保要求 [5][12] - 表决规则：每张面值100元债券拥有一票异议权 利益冲突方所持债券无表决权 [7] - 决议生效条件：异议期届满未收到异议视为通过 单独或合计持有10%以上债券的持有人可提议终止简化程序 [8] 文件披露 - 已披露文件：《回购公司股份方案公告》（2025-033号）和《回购股份报告书》（2025-040号）[8][11] - 附件内容：包括议案全文、授权委托书模板及异议函格式 [9][10][14][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍：宏观情绪提振商品，但镍基本面变化不大，精炼镍成本支撑松动，中期供给宽松限制价格，短期预计盘面区间调整，主力参考118000 - 124000，关注宏观政策及消息面扰动 [1] - 不锈钢：宏观支撑下交易心态改善，但基本面仍有压力，镍铁议价区间下移，成本支撑走弱，产量维持高位，需求疲软去库慢，短期预计盘面震荡，主力运行区间参考125000 - 13000，关注政策及钢厂减产节奏 [3] - 碳酸锂：短期基本面有压力，加工产量及部分锂辉石提锂增量或加剧过剩，上游未实质减停，基本面未扭转，盘面在情绪和基本面矛盾下博弈，预计区间震荡，先观察6.5万附近表现，关注产业动作和宏观预期变动 [5] - 铜：宏观上降息预期提振铜价，基本面供应原料偏紧、抢出口需求延续、国内库存偏低，短期价格偏强，核心驱动是美国“232”调查未落地，非美地区铜偏紧格局难反转，主力参考80000 - 82000 [7] - 锌：矿端供应宽松，需求端边际走弱，库存去库绝对值低提供支撑，短期锌价因降息预期反弹，但基本面未本质改善，中长期逢高空，关注TC增速及下游需求变化，主力参考21500 - 23000 [11] - 铝合金：跟随铝价高位震荡，供应废铝货源趋紧，需求受淡季压制，成交清淡制约价格，预计盘面偏弱震荡，主力参考19200 - 20000，关注上游废铝供应及进口边际变化 [16] - 铝：氧化铝价格受几内亚矿端消息扰动上行，但基本面未改观，市场小幅过剩，预计短期价格震荡偏弱，主力参考2750 - 3150；铝价受宏观向好及低库存支撑偏强运行，但消费淡季限制上行空间，预计短期高位宽幅震荡，主力参考20000 - 20800，关注去库拐点及需求变化 [19] - 锡：供给侧恢复慢，短期锡价偏强震荡，但需求预期悲观，关注供给侧恢复节奏，依据库存及进口数据拐点逢高空 [20] 根据相关目录分别进行总结 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格有涨有跌，LME 0 - 3、期货进口盈亏等指标变化，沪伦比值微升，高镍生铁价格微降 [1] - 电积镍成本：一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本下降，外采硫酸镍成本微降，外采MHP、高冰镍成本上升 [1] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍、碳酸锂、硫酸钴均价无变化 [1] - 月间价差：部分合约价差有变动 [1] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降、进口量大幅增加，SHFE、社会、LME等库存有不同程度变化 [1] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B不锈钢卷价格无变化，期现价差下降 [3] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等原料价格大多无变化，8 - 12%高镍生铁出厂均价微降 [3] - 月间价差：部分合约价差有变动 [3] - 基本面数据：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量有变化，不锈钢进出口量、净出口量有变动，300系社库、冷轧社库、SHFE仓单有不同程度变化 [3] 碳酸锂 - 价格及其相关：SMM电池级碳酸锂等价格有涨有跌，基差变化，锂辉石精矿等价格上升 [5] - 月间价差：部分合约价差有变动 [5] - 基本面数据：碳酸锂产量、产能、开工率等有变化，碳酸锂需求量、进口量、出口量、库存有不同程度变动 [5] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有涨有跌，精废价差下降，LME 0 - 3、进口盈亏等指标变化，沪伦比值上升，洋山铜溢价无变化 [7] - 月间价差：部分合约价差有变动 [7] - 基本面数据：电解铜产量下降，进口量数据有显示，再生铜制杆开工率上升，境内社会、保税区、LME等库存有不同程度变化 [7] 锌 - 价格及相关：SMM 0锌锭价格上升，升贴水有变动，进口盈亏、沪伦比值变化 [11] - 月间价差：部分合约价差有变动 [11] - 基本面数据：精炼锌产量上升、进口量和出口量下降，镀锌等开工率下降，中国锌锭七地社会库存上升，LME库存下降 [11] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格无变化，部分月间价差有变动 [15] - 基本面数据：再生、原生铝合金锭产量下降，进口量和出口量上升，再生、原生铝合金开工率下降，再生铝合金锭周度社会库存上升，部分地区日度库存量有变化 [16] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上升，升贴水下降，氧化铝部分地区价格有变动，进口盈亏、沪伦比值变化，部分月间价差有变动 [19] - 基本面数据：氧化铝、电解铝产量有变化，电解铝进口量下降、出口量上升，铝型材等开工率下降，中国电解铝社会库存上升，LME库存无变化 [19] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡价格无变化，LME 0 - 3升贴水上升 [20] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏下降，沪伦比值下降 [20] - 月间价差：部分合约价差有变动 [20] - 基本面数据（月度）：5月锡矿进口量、精炼锡进口量和出口量、印尼精锡6月出口量上升，SMM精锡5月产量、平均开工率下降，SMM焊锡5月企业开工率上升，40%锡精矿均价、加工费无变化 [20] - 库存变化：SHEF库存、仓单、LME库存下降，社会库存上升 [20]