2025年市场复盘总结 - 市场第一阶段（春节后至4月）为科技重估行情，受DS模型获国际认可推动，港股互联网巨头和A股科技公司表现突出 [5] - 市场第二阶段（5月至9月）主线为AI资本开支加速与出海趋势，创新药授权合作创纪录、储能行业竞争力提升带动相关板块上涨 [5] - 市场第三阶段（四季度）市场转向“反内卷”政策带来的PPI回升预期，化工等周期品板块迎来表现 [5] - 有色金属行业是贯穿全年的亮点，在弱美元环境下贵金属持续走强，并带动铜、银等工业金属上涨，体现了制造业竞争力提升和科技创新的双重优势 [5] 2026年核心投资主线 - AI产业仍为核心，算力投资是当前重点，海外大模型竞争白热化，国内互联网公司资本开支有望大幅提升，将直接利好国产算力产业链，硬件环节景气度更具确定性 [6] - 新能源出海空间广阔，储能和新能源车作为中国优势产业，随着锂电成本持续下降和全球能源转型需求，相关产业链仍有较大增长空间 [6] - 商业航天迎来政策与产业共振，国家商业航天司成立、科创板上市规则优化及国内可回收火箭技术突破在即，产业进入加速期，我国已申请近20万颗卫星储备为产业链发展奠定基础 [6] - 创新药国际化步入新阶段，中国创新药企从授权出海转向直接出海，大分子药物等领域展现出的研发效率已具备全球竞争力 [6] 当前市场观点与投资逻辑 - 当前“制造业优势+科技创新”的双轮驱动逻辑依然坚实，市场调整为长期布局提供了机会 [1] - 科技进步与高端制造业竞争力持续提升，PPI回升有望改善企业盈利，为资本市场提供支撑 [8] - 2026年市场仍会震荡向上，但需把握节奏与结构机会，马年投资应抓住产业升级主线，在波动中寻找确定性 [8] 应对市场波动的策略 - 近期市场波动加剧归因于短期价格上涨过快引发需求担忧，以及市场不确定性事件带来的情绪扰动 [7] - 建议采取“不追高、重估值、看长远”的策略，对于高位资产要仔细评估业绩超预期可能性，基本面扎实且增长潜力大的公司，短期调整反而是布局机会 [7] - 在组合管理中通过深入产业调研，持续跟踪行业竞争格局变化，对估值透支基本面的标的及时调整，对低估且成长空间大的公司重点配置以控制回撤 [7]

2026年1月物价数据概览 - 2026年1月CPI同比上涨0.2%，较前值0.8%收窄；PPI同比下降1.4%，较前值-1.9%收窄[11] - 1月CPI环比涨幅持平，核心CPI环比涨幅扩大至近6个月最高[4][14] - 1月PPI环比涨幅扩大，生产资料价格环比涨幅扩大，生活资料价格环比由平转涨[5][25] 消费者价格指数(CPI)驱动因素 - 食品价格环比持平，其中鲜菜价格下降4.8%，猪肉价格上涨1.2%，水产品和鲜果价格均上涨2.0%[14] - 能源价格拖累CPI，交通工具用燃料价格环比下降1.2%，汽油价格同比下降11.4%[14] - 核心通胀受节假日出行及“以旧换新”提振，飞机票价格环比上涨5.7%，通信工具价格上涨0.9%，数据存储设备价格上涨8.0%[4][15] 生产者价格指数(PPI)驱动因素 - 国际定价商品分化：有色金属矿采选业价格环比上涨5.7%，受铜矿紧缺和AI投资推动；石油相关行业价格受国际油价滞后影响下降[5][25] - “反内卷”政策显效：国内上游原材料中，基础化学原料制造价格由降0.1%转为涨0.7%，黑色金属加工价格由降0.1%转为涨0.2%[5][25] - 新质生产力发展推动：中游制造业中，计算机通信设备价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料价格上涨5.9%[25][26] 未来物价展望 - 预计2026年2月CPI同环比涨幅均将扩大，受春节因素、核心通胀升温及油价传导转为上拉影响[4][16] - 预计2026年2月PPI环比涨幅与1月接近，同比降幅进一步收窄至-1.0%左右，受“反内卷”扩展及新质生产力带动[5][26]

核心观点 - 报告核心观点认为，PPI同比降幅继续收窄，通胀态势良好，节后市场交易热度有望回归，但A股总体趋势预计仍将维持震荡，市场焦点将转向对两会增量政策的期待，行业配置上建议关注节后资金回补带来的主题性再配置机会 [1][3][32] 市场回顾 - 近5个交易日（2月6日-2月12日），重要指数普遍收涨，其中上证综指收涨1.43%，创业板指收涨2.08%，沪深300收涨1.05%，中证500收涨3.41% [2][4] - 市场成交显著缩量，统计区间内两市成交10.63万亿元，日均成交额降至2.13万亿元，较前五个交易日的日均成交额减少3990.01亿元 [2][10] - 行业方面，申万一级行业涨多跌少，综合、有色金属、建筑材料行业涨幅居前，而食品饮料、美容护理、商贸零售行业跌幅居前 [2][21] 通胀数据 - 1月CPI同比和环比均上涨0.2%，同比增速边际回落主要受春节错月高基数和国际油价下行影响 [2][27] - 1月PPI同比下降1.4%，环比上涨0.4%，同比降幅收窄得益于重点领域“反内卷”效果显现改善供需结构，以及国际有色金属价格上涨的带动 [2][27] - 展望未来，预计2月CPI同比增速将边际回升，而“反内卷”政策及国际输入性因素将支撑2月PPI同比降幅延续收窄态势 [27] 货币政策 - 央行第四季度货币政策执行报告延续了2025年12月中央经济工作会议的基调，强调“继续实施好适度宽松的货币政策”，并把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 [3][30] - 结构层面，政策强调对“扩大内需”、“科技创新”、“中小微企业”等重点领域的支持，具体手段侧重于“再贷款+财政贴息”及担保等增信方式协同发力 [3][30] - 预计短期总量层面降准降息落地的概率不大，未来增量政策的出台需关注扩内需、稳价格的阶段性压力 [3][30] 市场策略与行业配置 - 策略方面，近期指数延续震荡整固，节前成交萎缩、两融流出导致交易热度回落，但预计节后这一趋势将改变，交易热度将逐步回归 [3][32] - 总体A股趋势预计仍将维持震荡特征，市场即将进入两会政策等待阶段，焦点将转向对增量政策的期待 [3][32] - 行业配置上，考虑到节前资金离场导致风格收敛，节后资金仓位回补将推动题材再度活跃，建议重点关注主题性机会的再配置 [3][32] - 具体关注方向包括：1) 在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期的背景下，TMT板块和机器人领域的投资机会；2) 在海外光伏扩产计划叠加国家电网4万亿投资催化下，电力设备行业的投资机会 [3][32]

春节前后市场表现与“日历效应” - 近9年万得全A指数春节后5个交易日和10个交易日的上涨胜率均为78%，较节前有明显抬升 [2] - 复盘2017至2025年，万得全A春节后10个交易日平均涨幅为3.3%，而春节前10个交易日平均跌幅为-1.3%，多数年份节后表现优于节前 [15] - 过去九年间，万得全A日均成交额呈现节前萎缩、节后放量的特征，春节后10个交易日全A成交额平均值较节前10个交易日提升20%，其中2025年春节后成交额较节前大幅放量40% [17] 节前市场调整原因分析 - 进入2026年2月，A股市场呈现显著的“节前效应”，全A日成交额已回落至2.2万亿元左右，且融资资金连续三周出现净流出 [4] - 春节假期居民现金取现需求及机构投资者规避长假不确定性，导致市场微观流动性季节性收紧，避险情绪引发成交量萎缩和波动率放大 [5][6] - 外部大宗商品价格受“沃什冲击”影响出现调整，通过产业链传导至A股有色金属板块，成为近期市场调整的重要外部诱因 [7][8] - 美股AI产业链在财报隐忧、投资态度变化及竞争加剧等多重催化下出现持续性回调，导致A股市场主线缺失，资金在板块间快速轮动 [8] 市场调整后的积极信号与流动性展望 - 从上周五以来，比特币、美股、中概股、贵金属等一系列风险资产企稳反弹，显示全球风险偏好已在逐步修复 [9] - 各类宽基ETF在1月15日至1月29日期间经历连续两周大幅流出后，从1月30日开始流出基本结束，并在一些交易日转为净流入 [10][11] - 经历前期调整后，多数热门赛道和主题的拥挤度已回落至中等甚至偏低水平 [8] - 历史经验显示，春节后资金通常回流，近期A股成交额萎缩和融资净流出符合春节“日历效应”特征，为节后流动性改善提供基础 [17] 支撑节后行情的核心逻辑 - 支撑春季行情的国内核心逻辑——基本面、政策“开门红”与充裕的流动性尚未发生改变 [15] - 即将进入中美宏观数据披露窗口，国内物价、社融等数据对于基本面改善的验证值得期待，同时美国非农和CPI数据也有望对货币政策预期形成校准 [15] - 全球叙事变化对市场情绪冲击最大的时刻或正在过去，后续事件催化增多及“春节效应”有望为市场修复创造良好环境 [17] - 产业层面密集催化，叠加基本面空窗期、节后风险偏好提升，有利于主题演绎 [20] “春季躁动”行情的延续性分析 - 今年的“春季躁动”已发生抢跑，中证500、1000、2000等指数从12月下旬就开始上涨 [19] - 以中证1000指数看，“春季躁动”行情明显抢跑的年份包括2013、2014、2015、2020年，多数发生在产业或经济基本面上升周期叠加全球复苏的牛市氛围中，此次提前启动伴随了AI、商业航天等产业趋势的牛市氛围 [20] - 根据历史经验，行情在12月至1月提前启动，并不影响春季躁动在2月至3月的延续性 [21] - 节后流动性充裕和政策催化的前提下，市场存在“踏空”或“慢一步入场”的普遍心理，可能推动行情延续 [22] AI产业催化与市场映射 - 回顾过去两年春节行情，AI主导行情的存在感极强，2024年春节期间海外AI催化频出，2025年则由中国本土大模型DeepSeek的横空出世引发全球关注 [23][24] - 本周引爆市场的核心催化剂是字节跳动发布的AI视频生成模型Seedance2.0，该模型在分镜控制、音画同步及角色一致性上取得突破，加速AIGC迈入工业化生产流程 [26] - Seedance2.0的突破对AI多模态应用有重要催化意义，能降低如AI漫剧等新创作模式的成本与技术门槛，提升生产效率，并因算力需求较大而利好上游硬件基础设施 [26] - 对于内容生产端持有IP储备的上市公司而言，复活经典IP和制作新内容的成本实现断崖式下降 [26] - 去年DeepSeek行情围绕算力基础设施、服务器及大模型本身展开，而今年Seedance 2.0在AIGC应用端带来可控性的提升，使“AI+”应用的叙事越来越清晰 [27][28][30] 节后市场风格与关注方向 - 历史数据显示，节后随着增量资金释放，风格上以小盘、成长、主题为代表的高弹性板块明显占优 [31] - 除了科技成长板块，基于供需基本面的资源品涨价品种，如有色金属和化工，也被认为有较大修复空间 [33] - 经历近期轮动加快、主线降温的震荡休整后，持股过节被认为是兼具胜率与赔率的策略，配置上可逐步走出防守思维 [34] 未来重要事件与产业催化日历 - 2月份将迎来一系列重要事件与产业催化，包括：欧佩克+产油国月度会议（2月1日）、多家美国科技公司（Palantir、AMD、谷歌、亚马逊）财报、英伟达财报电话会议（2月26日） [16] - 国内AI应用方面，百度文心、腾讯元宝开启新春红包活动，冯科将在斯坦福举办2026人工智能大会，字节与阿里均准备在春节前后推出新一代旗舰AI模型 [16] - 其他产业事件包括：商业航天领域亚马逊卫星发射（2月12日）、特斯拉更改FSD销售模式（2月14日）、宇树科技与火山引擎参与春晚（2月16日）、苹果年度股东大会（2月24日） [16] - 宏观经济数据方面，将公布美国1月ISM制造业PMI、非农及CPI数据，以及中国1月CPI、PPI和金融数据 [16]

大宗交易概况 - 2月12日，金徽股份发生大宗交易，成交100万股，成交额1708万元，占当日总成交额的4.49% [1] - 成交价格为17.08元，较当日市场收盘价17.34元折价1.5% [1]

港股市场整体表现 - 2月12日港股主要指数低开低走，恒生指数下跌0.86%至27032.54点，恒生科技指数下跌1.65%至5408.98点，国企指数下跌1.00%至9175.18点 [1] - 恒生指数当日低开55.82点，开盘报27210.56点，最终下跌233.84点，主板成交额超过2387亿港元 [1] - 市场上涨股票1047只，下跌1217只，收平898只，港股通（南向）资金净流入超过45亿港元 [1] 行业板块涨跌情况 - 多数板块下跌，有色金属、芯片、高铁基建、风电等板块股票多为上涨 [1] - 石油与天然气、银行、券商、煤炭等板块股票有涨有跌 [1] - 新消费、黄金、商业航天、生物医药、新能源汽车、科网、房地产等板块股票多有下跌 [1] 重点个股表现 - 成交额前三的个股为：腾讯控股下跌2.28%，成交额超过212亿港元；阿里巴巴下跌0.94%，成交额超过89亿港元；美团下跌4.50%，成交额77亿港元 [2] - 部分个股表现突出：智谱上涨28.68%，东方电气上涨12.38%，商汤上涨6.77%，澜起科技上涨5.56%，宁德时代上涨4.14%，紫金矿业上涨3.45% [1] - 部分个股出现下跌：耀才证券金融下跌4.15%，携程集团下跌3.90%，美团下跌4.50%，腾讯控股下跌2.28%，小米集团下跌1.56%，泡泡玛特下跌1.10%，建设银行下跌0.86%，中芯国际下跌0.29%，药明生物下跌0.14% [1] - 部分个股小幅上涨：中国石油股份上涨0.85% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约高开回落，持仓量减少，现货贴水，基差走强 [2] - 基本面原料端，铜精矿TC现货指数低位运行，全球矿紧局面仍未改善，矿价对铜价支撑力度仍坚挺 [2] - 供给端，受制于原料供给紧张，加之临近假期，国内铜生产产量或有一定回落 [2] - 需求端，铜价受外盘带动大幅回调，下游采购询价情绪逐渐走高，节前逢低备货意愿上升 [2] - 库存方面，受消费淡季节点影响，国内铜库存呈现季节性累库 [2] - 整体来看，沪铜基本面或处于供给小幅收敛、节前备库需求提振的阶段 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.4，环比 -0.0389，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，红柱收敛 [2] - 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价为102,330.00元/吨，环比 +150.00；LME3个月铜收盘价为13,245.00美元/吨，环比 +78.50 [2] - 主力合约隔月价差为 -350.00元/吨，环比 -70.00；主力合约持仓量为147,631.00手，环比 -10919.00 [2] - 期货前20名持仓为 -65,220.00手，环比 -4448.00；LME铜库存为192,100.00吨，环比 +3000.00 [2] - 上期所库存为248,911.00吨，环比 +15907.00；LME铜注销仓单为22,450.00吨，环比 +2975.00 [2] - 上期所仓单为187,179.00吨，环比 -2856.00；COMEX铜库存为592,536.00短吨，环比 +1077.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价为102,040.00元/吨，环比 +725.00；长江有色市场1铜现货价为102,110.00元/吨，环比 +775.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）为38.00美元/吨，环比 0.00；洋山铜均溢价为33.00美元/吨，环比 0.00 [2] - CU主力合约基差为 -290.00元/吨，环比 +575.00；LME铜升贴水（0 - 3）为 -76.01美元/吨，环比 +0.09 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿数量为270.43万吨，环比 +17.80；国铜冶炼厂粗炼费为 -52.37美元/千吨，环比 -2.53 [2] - 铜精矿江西价格为92,390.00元/金属吨，环比 +750.00；铜精矿云南价格为93,090.00元/金属吨，环比 +750.00 [2] - 粗铜南方加工费为2,300.00元/吨，环比 +100.00；粗铜北方加工费为1,800.00元/吨，环比 +600.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量为132.60万吨，环比 +9.00；进口未锻轧铜及铜材数量为440,000.00吨，环比 +10000.00 [2] - 铜社会库存为41.82万吨，环比 +0.43；废铜1光亮铜线上海价格为67,790.00元/吨，环比 -500.00 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价为1,030.00元/吨，环比 0.00；废铜2铜（94 - 96%）上海价格为81,850.00元/吨，环比 -450.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量为222.91万吨，环比 +0.31；电网基本建设投资完成额累计值为6,395.02亿元，环比 +791.13 [2] - 房地产开发投资完成额累计值为82,788.14亿元，环比 +4197.24；集成电路当月产量为4,807,345.50万块，环比 +415345.50 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率为43.85%，环比 -0.21；40日历史波动率为36.17%，环比 -0.05 [2] - 当月平值IV隐含波动率为23.33%，环比 +0.0015；平值期权购沽比为1.40，环比 -0.0389 [2] 行业消息 - 1月我国CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%；PPI环比上涨0.4%，同比下降1.4%，降幅收窄0.5个百分点 [2] - 美国1月季调后非农就业人口增加13万人，失业率4.3%创2025年8月以来新低，时薪环比增长0.4% [2] - 法国某机构提议对中国实施约30%整体关税，中方或采取反制措施 [2] - 1月我国汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，出口30.2万辆同比增长1倍 [2] - 央行将继续实施适度宽松货币政策，发挥政策集成效应，常态化开展国债买卖操作 [2]

行业核心观点 - 新材料领域国内自主可控进程加快，国产替代材料企业持续放量 [1] - 2025年化工行业盈利预计从底部回暖，行业资本开支进入尾声 [1] - 2025年净利润同比增幅较大的子行业预计包括部分半导体材料、显示材料、改性塑料等 [1] 细分领域增长与关注重点 - 半导体产业国产化稳步推进，下游资本开支持续 [1] - 新能源材料、生物材料、医用材料、润滑油及塑料添加剂、食品及饲料添加剂、改性塑料等多个细分领域相关企业预计在2025年保持增长或呈现积极变化 [1] - 成长重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料、合成生物材料、吸附分离材料、锂电及氟材料、改性塑料及机器人材料、催化材料等领域 [1] 市场环境与成本分析 - 2025年外部环境扰动终端需求，但成本中枢下移 [1] 相关金融产品 - 新材料ETF国泰（159761）跟踪新材料指数（H30597），该指数聚焦于新材料产业，选取在先进基础材料、关键战略材料及前沿新材料等领域具有代表性的上市公司证券作为样本 [1] - 该指数行业配置侧重于与新材料技术紧密相关的化工、有色金属等领域，旨在综合呈现该行业的发展状况与市场走势 [1]

基金经理观点与投资框架 - 华商基金基金经理孙蔚认为，投资者应穿越市场短期波动，把握长期投资价值，她将重点跟踪医药创新、有色金属和AI行业，以捕捉时代机遇 [1][7] - 孙蔚具有财务审计背景，于2016年1月加入华商基金，专注医药、消费等核心赛道深度研究，覆盖创新药、医疗器械、高端消费等领域，投资能力实现了从“单一赛道深度聚焦”到“多策略、多风格灵活管理”的跨越 [3][10] - 孙蔚的投资策略擅长“挖掘周期底部资产，寻找便宜的好公司”，通过匹配顺周期和逆周期资产来寻找弹性成长标的 [3][10] - 在顺周期投资中，她于景气度上升的行业中精选竞争力强的公司，这类公司业绩增速往往超过行业平均水平，能更快提升估值 [3][10] - 在逆周期投资中，她寻找前期指标已显示改善迹象、但业绩尚未完全反映、处于价值洼地的资产，这些资产质地好、弹性高，能在经济复苏时带来显著回报 [3][10] - 截至2025年12月31日，孙蔚具有9.7年证券从业经历，其中6.8年证券研究经历，2.9年证券投资经历 [5][12] 医药行业展望 - 孙蔚表示，中国医药创新产业的全球地位显著提升，有望推动全产业链实现全面复苏 [1][7] - 回顾2025年四季度，创新药产业链是市场核心盈利主线之一，涨幅居前 [4][10] - 孙蔚认为，2025年医药行业拐点预判已全面验证，创新药作为本轮反弹的核心主线，全年业绩表现突出，尽管四季度有所回调，但产业上行趋势尚未结束 [4][11] - 展望2026年，医药板块有望延续升势，并带动创新药产业链协同跟进，推动全产业链步入复苏通道 [4][11] 有色金属行业展望 - 孙蔚表示，有色金属行业在多重利好共振下，高景气度有望延续 [1][7] - 2025年四季度，有色金属板块呈现逆势上涨态势，确立其市场核心盈利主线地位，该季度结构性机会持续凸显，有色金属板块涨幅居前 [4][10][11] - 本轮强势表现由供需格局改善、政策托底与新需求增长协同驱动，向后看，行业高景气度有望延续 [4][11] - 投资策略上，可聚焦铜价上行趋势明确的头部企业，并积极把握新能源与AI数据中心等场景牵引的铝、稀土、锂等稀有金属板块结构性机遇 [5][11] AI行业展望 - 孙蔚表示，AI行业进入算力与应用协同爆发、业绩兑现的关键阶段 [1][7] - 回顾2025年四季度，AI应用是市场核心盈利主线之一，涨幅居前 [4][10] - 2025年第四季度，AI行业步入算力与应用协同爆发的关键拐点，板块驱动逻辑已由“概念炒作”全面切换至“业绩兑现” [5][11] - 作为科技板块的核心引擎，AI算力与AI应用两大细分赛道均实现高速增长，资金配置意愿显著增强 [5][11] 市场回顾与基金运作 - 从2025年四季度板块表现来看，结构性机会持续凸显，有色金属、化工、AI应用、军工、创新药产业链以及新消费等细分赛道涨幅居前，成为市场核心盈利主线，而部分传统权重板块表现相对平淡 [4][10] - 孙蔚目前管理的基金包括华商盛世成长混合（自2023年1月4日至今）、华商医药消费精选混合（自2023年1月10日至今）、华商健康生活灵活配置混合（自2023年12月29日至今）以及华商甄选回报混合（自2023年12月29日至今） [5][12] - 华商基金孙蔚管理的华商健康生活灵活配置混合基金将持续跟踪赛道景气度，把握核心机会，优化组合配置，力争为持有人带来更多长期稳健收益 [5][11]

公司股东信息 - 截至2026年2月10日，豫光金铅的股东总户数为140,925户 [1]