量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：主动权益基金筛选模型 * **构建思路**：从普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金中，筛选出长期保持较高股票仓位的基金，定义为主动权益基金，以分析其整体特征[26]。 * **具体构建过程**： 1. 选取普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为初始样本。 2. 计算每只基金过去四个季度的平均持股比例。 3. 将过去四个季度平均持股比例大于60%的基金筛选出来，定义为“主动权益类基金产品”[26]。 2. **模型/因子名称**：固收+基金分类与弹性分组模型 * **构建思路**：为研究“固收+”基金市场，首先定义“固收+”基金，然后根据其历史权益仓位均值进行分组，以区分不同风险收益特征的产品[40]。 * **具体构建过程**： 1. **定义固收+基金**：计算基金过去4个季度的权益仓位均值，权益仓位 = 股票仓位 + 50% * 可转债仓位。将权益仓位均值小于40%，或权益仓位均值大于等于40%但股票仓位均值小于20%的基金，定义为固收+基金产品[40]。 2. **弹性分组**：在固收+基金样本内，根据过去4个季度的权益仓位均值进行分组： * 低弹性组：权益仓位均值 <= 10%[42] * 中弹性组：权益仓位均值 > 10% 且 <= 25%[42] * 高弹性组：权益仓位均值 > 25%[42] 3. **模型/因子名称**：固收基金风险因子分析模型 * **构建思路**：对绩优固收基金（纯债基金）的收益进行归因分析，将其风险暴露拆解到利率曲线和信用结构相关的五个关键风险因子上，以理解其业绩来源[96]。 * **具体构建过程**： 1. 确定风险因子：共五个因子，包括利率曲线的水平因子、斜率因子、凸度因子，以及信用结构中的信用因子和信用下沉因子（违约因子）[96]。 2. 通过因子分析方法，将绩优固收基金的收益归因到这五个风险因子上，计算基金在各因子上的暴露值[96]。 模型的回测效果 （注：本报告为基金市场季度数据总结，未提供模型或因子在历史序列上的系统化回测指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率(IR)等。报告主要展示了特定季度末的截面数据或季度内的业绩表现。） 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：权益仓位因子 * **构建思路**：用于衡量混合型基金（特别是“固收+”基金）对权益类资产的配置程度，是评估基金风险弹性的核心指标[40]。 * **具体构建过程**：对于单季度，权益仓位 = 股票占基金资产净值比例 + 50% * 可转债占基金资产净值比例[40]。对于多期，可计算其均值，如过去4个季度的权益仓位均值[40]。 2. **因子名称**：债券仓位因子 * **构建思路**：用于衡量纯债型基金的杠杆运作程度和资产配置集中度[91]。 * **具体构建过程**：债券仓位 = 债券市值 / 基金资产净值。报告分别统计了短期纯债基金和中长期纯债基金的平均债券仓位[92]。 3. **因子名称**：利率风险因子（水平、斜率、凸度） * **构建思路**：用于分析纯债基金收益受利率曲线形态变化的影响程度[96]。 * **具体构建过程**：通过因子分析模型，从债券市场数据中提取出代表利率曲线水平、斜率、凸度变化的三个独立风险因子，并计算基金收益对这些因子的敏感度（暴露值）[96]。 4. **因子名称**：信用风险因子（信用因子、违约因子） * **构建思路**：用于分析纯债基金收益受信用利差变化和信用下沉（承担违约风险）影响的程度[96]。 * **具体构建过程**：通过因子分析模型，从信用债市场数据中提取出代表整体信用利差变化（信用因子）和低评级信用债特定风险（信用下沉/违约因子）的两个独立风险因子，并计算基金收益对这些因子的敏感度（暴露值）[96]。 因子的回测效果 （注：本报告未提供上述因子在选股或择基上的有效性检验结果，如IC值、IR、多空收益等。报告中的因子主要用于基金分类和业绩归因的描述性分析。）

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率计算模型[16] **模型构建思路**：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量与最高价涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停板的封板强度，反映市场追涨情绪和资金封板意愿[16] **模型具体构建过程**：首先，筛选出上市满3个月以上的股票。然后，识别出在当日交易中最高价达到涨停价的股票。最后，计算这些股票中收盘价仍为涨停的股票所占的比例。具体公式为： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[16] 2. **模型名称**：连板率计算模型[16] **模型构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票数量占前一日所有涨停股票数量的比例，来衡量市场涨停效应的持续性，反映市场炒作热度的延续性[16] **模型具体构建过程**：首先，筛选出上市满3个月以上的股票。然后，找出前一日（T-1日）收盘涨停的股票。最后，计算这些股票中在当日（T日）收盘也涨停的股票所占的比例。具体公式为： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[16] 3. **模型名称**：大宗交易折价率计算模型[25] **模型构建思路**：通过计算大宗交易成交总额与按当日市价计算的成交份额总市值的差异比例，来反映大资金通过大宗交易平台交易的折价水平，可用于观察机构或大股东的交易情绪和流动性折价[25] **模型具体构建过程**：首先，获取当日所有大宗交易的成交数据，包括每笔交易的成交股数和成交价格。然后，计算所有大宗交易的总成交金额。接着，根据当日股票的收盘价（或成交均价）计算这些成交份额对应的总市值。最后，计算折价率。具体公式为： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$[25] 4. **模型名称**：股指期货年化贴水率计算模型[27] **模型构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的基差，并将其年化，以标准化衡量不同期限合约的升贴水程度，用于评估市场情绪、对冲成本及期现套利机会[27] **模型具体构建过程**：首先，获取股指期货主力合约的结算价和对应的现货指数收盘价，计算基差（期货价格 - 现货价格）。然后，获取该期货合约的剩余交易日数。最后，将基差率进行年化处理。具体公式为： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[27] **模型评价**：年化贴水率是衡量股指期货市场情绪和对冲成本的关键指标，升水通常代表市场情绪乐观或对冲需求低，贴水则相反[27] 模型的回测效果 1. 封板率计算模型，2026年1月27日封板率取值71%[16] 2. 封板率计算模型，较前日变化提升10%[16] 3. 连板率计算模型，2026年1月27日连板率取值19%[16] 4. 连板率计算模型，较前日变化提升3%[16] 5. 大宗交易折价率计算模型，近半年以来平均折价率取值6.84%[25] 6. 大宗交易折价率计算模型，2026年1月26日折价率取值5.41%[25] 7. 股指期货年化贴水率计算模型（上证50），近一年以来年化贴水率中位数取值0.68%[27] 8. 股指期货年化贴水率计算模型（上证50），2026年1月27日年化升水率取值2.97%[27] 9. 股指期货年化贴水率计算模型（沪深300），近一年以来年化贴水率中位数取值3.79%[27] 10. 股指期货年化贴水率计算模型（沪深300），2026年1月27日年化升水率取值2.08%[27] 11. 股指期货年化贴水率计算模型（中证500），近一年以来年化贴水率中位数取值11.11%[27] 12. 股指期货年化贴水率计算模型（中证500），2026年1月27日年化贴水率取值0.12%[27] 13. 股指期货年化贴水率计算模型（中证1000），近一年以来年化贴水率中位数取值13.61%[27] 14. 股指期货年化贴水率计算模型（中证1000），2026年1月27日年化贴水率取值2.33%[27] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨停股今日收益因子[13] **因子构建思路**：通过计算前一日收盘涨停的股票在次日的平均收益率，来捕捉涨停板后的动量效应或反转效应，用于观察短线资金的行为模式[13] **因子具体构建过程**：首先，筛选出上市满3个月以上且在前一日（T-1日）收盘涨停的股票。然后，计算这些股票在当日（T日）的收盘收益率。最后，计算所有符合条件的股票收益率的平均值（或等权平均）。该因子是事件驱动型因子，直接观测涨停事件后的股价表现[13] 2. **因子名称**：昨日跌停股今日收益因子[13] **因子构建思路**：通过计算前一日收盘跌停的股票在次日的平均收益率，来捕捉跌停板后的反转效应或恐慌情绪的延续，用于观察市场极端抛压后的修复能力[13] **因子具体构建过程**：首先，筛选出上市满3个月以上且在前一日（T-1日）收盘跌停的股票。然后，计算这些股票在当日（T日）的收盘收益率。最后，计算所有符合条件的股票收益率的平均值（或等权平均）。该因子是事件驱动型因子，直接观测跌停事件后的股价表现[13] 3. **因子名称**：机构调研热度因子[30] **因子构建思路**：通过统计近一段时间内（如一周）对上市公司进行调研的机构数量，来衡量机构投资者对公司的关注度，通常认为关注度越高可能隐含更多未公开信息或投资机会[30] **因子具体构建过程**：首先，收集上市公司披露的投资者关系活动记录。然后，统计每家公司在一定时间窗口内（报告中为近7天）被调研的机构家数。最后，将该数量作为该公司的因子值。这是一个基于公开信息的舆情类因子[30] 4. **因子名称**：龙虎榜机构净流入因子[35] **因子构建思路**：通过计算龙虎榜披露的机构专用席位在特定股票上的净买入金额，来捕捉机构资金的短期流向，用于识别受到机构资金青睐或抛弃的个股[35] **因子具体构建过程**：首先，获取当日龙虎榜数据。然后，对于每只上榜股票，汇总其所有机构专用席位的买入总额和卖出总额。最后，计算净流入金额（买入总额 - 卖出总额）。该因子值即为股票的机构资金净流入额，是一个资金流因子[35] 5. **因子名称**：龙虎榜陆股通净流入因子[36] **因子构建思路**：通过计算龙虎榜披露的陆股通席位在特定股票上的净买入金额，来观察北向资金的短期交易动向，用于跟踪外资对A股个股的偏好变化[36] **因子具体构建过程**：首先，获取当日龙虎榜数据。然后，对于每只上榜股票，汇总其所有陆股通席位的买入总额和卖出总额。最后，计算净流入金额（买入总额 - 卖出总额）。该因子值即为股票的陆股通资金净流入额，是一个资金流因子[36] 因子的回测效果 1. 昨日涨停股今日收益因子，2026年1月27日因子取值2.58%[13] 2. 昨日跌停股今日收益因子，2026年1月27日因子取值-0.43%[13] 3. 机构调研热度因子，近一周因子取值示例：神工股份被71家机构调研[30] 4. 龙虎榜机构净流入因子，2026年1月27日因子取值示例：宏景科技、协鑫集成等位于净流入前十[35] 5. 龙虎榜机构净流出因子，2026年1月27日因子取值示例：中国铀业、拉普拉斯等位于净流出前十[35] 6. 龙虎榜陆股通净流入因子，2026年1月27日因子取值示例：东芯股份、斯迪克等位于净流入前十[36] 7. 龙虎榜陆股通净流出因子，2026年1月27日因子取值示例：东方日升、中超控股等位于净流出前十[36]

公司战略转型 - 公司正坚定向科技驱动型企业转型 [1] 存储芯片领域布局 - 公司通过全资的怡佰电子与兴怡香港平台保障存储产品稳定供应 [1] - 公司与美光、东芝、铠侠等国际原厂深度合作 [1] - 公司构建了存储芯片全链条投资布局 [1] - 公司战略投资存储芯片设计公司星火半导体，服务长安、比亚迪等客户 [1] - 公司参股的存储控制器芯片龙头联芸科技（688249.SH）已上市 [1] - 公司通过投资上海芯景铄完善存储模组布局 [1] 算力与信创赛道布局 - 公司控股子公司卓优云智已交付多个AI算力平台 [1] - 公司参股企业卓怡恒通的产品全面适配海光、飞腾等六大国产CPU [1] 产业链生态构建 - 公司通过参股伟仕佳杰（00856.HK）、俊知集团（01300.HK）等产业链优质企业，强化在分销网络与5G/6G通信领域的协同 [1] - 公司共同构建自主可控的产业生态，服务于国家数字经济发展战略 [1]

科技板块整体估值与现状 - 科技板块经过过去几年的大幅度上涨后，更考验研究的“深度” [1] - 通信、电子及科创50指数的PE处于历史高位 [1] AI产业链趋势与行情展望 - AI产业链呈现“产业趋势未结束，中小波段或有波折”的特征 [1] - 科技产业趋势行情之间可能有空窗期，但拉长周期，2026年AI产业链行情有望逐步向应用端过渡 [1] - 下一轮科技行情发酵窗口或在年内开启，科技仍会有多个细分方向值得挖掘 [1]

核心观点 - 报告基于对2025年第四季度主动权益基金持仓及基金经理季报文本的分析，核心观点是主动基金经理在2025年第四季度已开始布局顺周期板块，并对2026年第一季度及全年的市场持“盈利接棒估值，慢牛延续，风格均衡”的乐观展望，投资主线将从2025年的“极致成长”转向“均衡成长”，兼顾成长弹性与价值防御 [2][42][45] 持仓分析：仓位小幅回落，布局顺周期 - **份额变化**：2025年第四季度主动权益基金总份额为26,662.1亿份，环比收缩727.8亿份，但降幅较第三季度明显收窄，主因新发基金份额达547.1亿份（续创2023年下半年以来新高），同时净赎回压力有所减轻 [7] - **业绩表现**：2025年第四季度中证主动股基指数和偏股基金指数涨跌幅分别为-3.04%和-2.17%，跑输沪深300指数近3个百分点，但2025年全年合计跑赢沪深300指数14.8和12.7个百分点，基金业绩中位数涨跌幅为-0.71%，分化明显 [2][12] - **整体仓位**：2025年第四季度主动权益基金整体股票仓位环比下降0.97个百分点至86.27%，为2010年以来的次高水平，港股配置比例高位回落3.09个百分点至16.11% [2][18] - **板块与风格配置**：重仓股口径下，2025年第四季度创业板和主板持仓比例环比分别提升1.75和1.63个百分点至20.83%和49.08%，周期与金融地产风格持仓比例环比分别上升3.32和0.79个百分点至13.45%和4.82%，而消费与科技风格持仓比例分别下滑2.25和1.89个百分点 [2][20] - **行业配置**：行业配置呈现“布局顺周期，减配消费，TMT高位回落”特征，有色金属持仓比例环比大幅增加8.1个百分点，通信、非银金融、基础化工分别增配1.9、1.0、0.8个百分点，电子、医药生物、传媒则分别减配1.8、1.6、1.2个百分点，前五大行业合计持仓比例达62.6%，集中度仍高 [2][24][25] - **个股配置**：中际旭创跃升为主动权益基金第一大重仓股，A股前二十大重仓股中，中国平安持股总数环比增长126.3%，东山精密持股总数环比增长68.1%，港股前二十大重仓股中，美团-W持股总数环比增长114.1%，中国平安（H股）持股总数环比增长154.0% [2][28][30] 文本分析复盘：基金经理2025年第四季度展望准确性 - **大势与风格判断精准**：基金经理在2025年第三季度对第四季度“谨慎乐观、震荡上行、结构主导”的预判基本准确，2025年第四季度东方财富全A指数上涨1.96%，市场出现风格再平衡，部分低估值顺周期及高股息资产表现较好 [2][34][35] - **调仓行为符合展望**：主动基金在2025年第四季度增配有色金属、化工、石油石化等顺周期板块，同时降低科技板块配置比例，这一调仓行为与其在第三季度末对第四季度的风格及行业配置展望相符 [2][35] 文本分析：基金经理对2026年第一季度及全年展望 - **大势观点总结**：共性观点可概括为“盈利接棒估值，慢牛延续 + 风格均衡”，核心支撑因素包括经济温和复苏、流动性宽松、政策支持及盈利修复，市场预计将从2025年的“极致成长”转向“均衡成长” [2][43][45] - **高频看好风格**：按提及频率排序，基金经理高频看好的风格依次为：均衡成长/细分龙头、高股息/红利、顺周期价值 [2][46][48][49] - **高频看好行业**：基金经理高频看好的行业依次为：AI全产业链、半导体/自主可控、新能源（储能/固态电池等）、有色金属、创新药/医药、化工 [2][50]

市场行情与表现 - 1月27日A股与港股市场呈现“结构牛”特征 主要指数集体收涨但内部分化剧烈 科创50指数大涨1.51% 显著领先于微涨0.18%的上证指数 成长风格占据绝对主导 [1] - 两市成交额维持于2.9万亿元高位 资金活跃调仓 [1] - 板块方面 电子板块上涨2.27% 通信、国防军工领涨 成为市场焦点 而煤炭板块下跌2.27% 农林牧渔等传统板块深度调整 [1] - 港股同样表现强劲 恒生A股专精特新企业指数暴涨3.43% [1] 行情核心驱动因素 - 驱动结构性行情的核心催化剂是一则重磅产业消息 存储芯片巨头SK海力士将独家向微软供应最新HBM3E芯片 [1] - HBM作为AI算力的关键“高速内存” 此订单被视为对技术路径与供应链地位的权威认证 直接点燃了A股存储芯片及AI算力产业链的投资热情 东芯股份等多只概念股大幅上涨 [1] - 市场风险偏好显著提升 资金正从防御性高股息资产向进攻性科技成长赛道进行战略切换 [1] 投资能力分析 - 判断优秀企业的能力是投资的基石与起点 这需要深刻理解商业本质的“商业分析”能力 [2] - 判断优秀企业要求投资者像企业所有者一样思考 穿透财务数据表象 审视企业的核心竞争优势（护城河）、商业模式的可复制性与可持续性、管理层的诚信与才能 以及其在产业链中的长期地位 [2] - 这种判断力要求持续的学习、独立的调研与跨周期的视角 是从市场“博弈者”转向企业“拥有者”的关键一步 [2] - 资本市场像一个情绪放大器 贪婪与恐惧周期性蔓延 形成强大的“市场情绪磁场” 足以扭曲价格、误导判断 [2] - “隔离情绪”能力成为守护价值判断不被侵蚀的心理盾牌 它并非对市场信息充耳不闻 而是在决策时能清醒认识到市场的报价只是“服务”（可供利用的买卖机会） 而非“指导”（行动的指令） [2] - 当市场狂热时 隔离情绪能力能让人保持警惕 审视估值是否已透支未来 当市场悲观时 它能赋予逆势布局的勇气 看到优质资产被错误定价的机遇 [2] 投资能力结合与本质 - 识别优秀企业依靠客观的理性分析 而隔离市场情绪则需要克服深植于人性中的从众、贪婪与恐惧 [3] - 这两种能力的结合本质上是一场理性与人性的持续较量 一个向外探索商业世界 一个向内修炼心性定力 [3] - 没有判断企业的基础 所谓的“定力”可能沦为固执己见、坚守价值陷阱 没有隔离情绪的防护 再卓越的价值发现也可能在市场的狂风巨浪中过早被震出局 [3] - 真正的投资大师通过不断打磨这两种能力 实现“在别人恐惧时贪婪 在别人贪婪时恐惧”的逆向布局 从而穿越周期 收获企业成长与市场错误定价的双重回报 [3] 投资理念总结 - 投资是伴随优秀企业共同成长的旅程 [4] - 企业的内在价值才是永恒的坐标 应以深研代替猜测 用耐心应对波动 让时间成为复利最忠实的盟友 [4]

2026年A股整体盈利展望 - 预计2026年整体A股盈利同比增速将从2025年的6%加快至8%，上涨主要由非金融板块贡献 [1] - 预计2026年中国名义GDP增速将改善至4.3%（2025年预计为3.9%），PPI通缩将持续收窄并在2026年末或2027年初转正，非金融A股收入增速可能温和回升 [1] - 2025年前9个月所有A股非金融板块的净利润率相比2024年出现反弹，扭转了自2021年以来的长期下行趋势，在“反内卷”持续推进背景下，利润率可能继续改善 [1] - 金融板块盈利增速预计维持稳健，银行业资产质量稳健，非银行金融板块盈利在资本市场情绪改善、交易活跃及融资活动温和加速下可维持增长 [2] - 2025年前11个月规模以上工业企业累计利润增速为0.1%，但计算机、通信及其他电子设备制造业规模以上企业利润同比增长15.0% [2] - 建议关注2026年4月左右市场对盈利增速预期的潜在修正，历史上沪深300指数的盈利增速预期通常在每年4月出现分歧，但近期2026年盈利增速预测出现上调 [2] A股市场估值水平与重估空间 - Wind全A股指数的当前滚动市盈率已上升至历史均值+1σ以上，但A股市场的股权风险溢价仍高于历史均值，因此认为仍有进一步重估空间 [13] - 与美股及13个新兴市场（不含中国）比较，仅A股的股权风险溢价仍高于历史均值，而美股和其他新兴市场的股权风险溢价均低于长期平均水平 [16] - 预计2026年A股可能进一步上涨的原因包括：财政支持更加明确、盈利增速加快、家庭储蓄再配置、长期资金流入、全球资金回流、市值管理改革进一步推进 [16] - 瑞银证券中国经济团队预计2026年扩大赤字将温和扩大1% GDP，信贷脉冲预计总体保持稳定，央行计划将支持科技创新的专项再贷款额度从8000亿元提升至1.2万亿元，并自1月19日起下调多项结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [17] - 瑞银证券中国经济学家预计，为确保流动性充足，央行在2026年底前可能下调政策利率20个基点、降准25-50个基点 [17] - 过去20年中，沪深300指数的市盈率有13年与盈利增速同步，如果盈利增速加快，A股市盈率有望随之上升，同时受益于无风险利率下降 [21] - 自2024年11月15日证监会发布市值管理指引以来，A股公司日益重视股东回报，2025年A股现金分红总额达到2.06万亿元，首次突破2万亿元，股票回购总量近年来亦显著增加 [27] A股市场成交与杠杆情况 - 进入2026年，A股每日成交额明显上升，截至2026年1月22日，A股年初至今日均成交额达3.03万亿元，高于2025年的1.73万亿元平均水平，1月14日成交额接近4万亿元 [28] - 日成交额/流通市值比在1月14日达到7.4%，接近历史高位，监管层出手“降温”后，该比例回落至约5.0% [28] - 截至2026年1月21日，A股融资余额为2.7万亿元，占A股流通市值5.0%，该比例自2025年下半年以来有所上升，但仍不到2015年历史峰值的一半 [33] - 科技板块成交占比一度超过40%历史峰值，部分板块融资余额及个股成交在短期内反弹，引起监管关注 [33] - 2026年1月14日，上交所、深交所和北交所将融资融券最低保证金比例从80%调整至100% [33] - 主要股指融资余额占流通市值比例历史上处于较低水平，CSI 300和CSI 500个股比例远低于2015年中期峰值，仅CSI 1000记录新高 [34] - CSI 1000成分股融资余额/流通市值比例在过去两年并未显著上升，说明杠杆水平并不高 [34] 家庭储蓄向股票再配置的潜力 - 中国居民人民币存款占A股市值比率近年来持续上升，尽管自2025年5月以来快速下降，但仍高于历史均值，说明居民储蓄仍有向A股流入空间 [40] - 2025下半年新增A股投资者月均140万人，远低于2024年10月的388万人 [42] - 债券基金资产净值从2025年7月底的11.1万亿元小幅降至12月底的10.9万亿元，货币基金余额反而升至14.5万亿元（2025年7月底为14.2万亿元），显示家庭尚未大规模赎回债券、货币基金增加股票配置 [42] - 预计2026年居民可能在A股基本面持续改善背景下，将部分债券及货币基金资金配置至股市 [46] - 混合型理财产品过去一年净值增长42%，远超固定收益型和权益型产品 [49] - 如果部分固定收益型理财产品（约28万亿元）转为“固收+”型产品，按1%再配置率计，可带来约2800亿元资金流入股市，假设其中10%配置股票资产，可带来约280亿元净流入 [49] - 截至2025年第三季度末，“准固收+”基金资产净值合计2.29万亿元，其中仅2366亿元（10.3%）配置A股，较2020年14.6%的比例低，如果比例回升至2020-21年平均水平，预计可带来近1000亿元净流入A股 [49] - 截至2025年第三季度末，可投资的保险资金中，股票资产配置超过5.5万亿元，比2024年底增加1.5万亿元 [51] 主动型基金与ETF动态 - 2025年主动基金发行额2659亿元，同比增长195%，仍远低于2020-21年均值14763亿元 [53] - 2025年前9个月主动基金单位总量减少2546亿份，占2024年末总份额8.0% [53] - 2025年CSI部分权益基金指数跑赢沪深300指数12.7个百分点，约70%主动基金跑赢基准 [53] - 截至2024年底，中国ETF A股持仓首次超过主动权益基金 [58] - 主题、策略及行业ETF的资产净值增速在2025年市场上涨期间超越宽基指数ETF，2026年初主题及行业ETF资产净值快速增长，而宽基ETF资产净值出现下降 [58] - 被动投资工具按标的指数成分股权重进行投资，例如宁德时代在创业板指数中的权重达18%，被动资金流入为指数及行业龙头提供持续流动性支持 [62] “反内卷”政策对市场的影响 - 近期包括新能源汽车、光伏、焦化煤及水泥等多个行业在推动行业自律，开始应对“内卷”问题 [64] - 从宏观角度看，“反内卷”有助于改善供需格局、支持价格回升、提升企业盈利能力并刺激创新动力 [64] - 从自上而下角度看，“反内卷”有望加速非金融板块盈利增速，提升A股整体估值，PPI收窄及回升可缓解长期投资者对宏观通缩压力的担忧 [65] - 从自下而上角度看，各行业产品价格及盈利最近出现企稳和回升迹象，截至2026年1月14日，多晶硅价格回升至54元/公斤，比7月中旬低点上涨56%；LiPF6现货价格从9月初约6万元/吨升至目前超16万元/吨 [65] - 随着更多“反内卷”政策落实，相关商品价格可能进入上行轨道，从而带动相关板块股价反弹，对光伏、锂及化工等相关板块持选择性乐观态度 [65] 市场风格与板块偏好 - 受中期市场向好预期影响，“成长”风格可能跑赢“价值”风格，随着“反内卷”推进推动PPI收窄及工业企业盈利加快，“周期”风格可能跑赢“防御”风格 [66] - 预计2026年大盘与小盘股的表现差距不如去年明显，整体表现相对均衡 [66] - 从战术角度，倾向于受益于中国创新动力、充裕流动性及PPI收窄的板块，建议增配电子、通信、非银金融、国防、有色金属、化工及电气设备 [66] - 建议投资者在2026年下半年布局消费复苏 [66] 科技股交易拥挤度观察 - 当前科技股行情尚未结束，全球科技巨头盈利能力远高于互联网泡沫时期，估值更合理，瑞银全球宏观策略团队预计2026年全球科技股将进一步上涨 [75] - 在A股市场，大科技板块基本面持续向好，以电子板块为代表连续七个季度实现两位数同比利润增长 [75] - 衡量科技股交易拥挤度建议关注：大科技板块成交额占A股市场比重、成交量前1%、5%、10%个股成交占比、科技子板块融资余额占流通市值比率 [78] - 2026年第1周，大科技板块周成交占比接近40%，随后因监管“降温”降至37%，分板块看，电子、国防、通信及计算机板块融资余额占流通市值比上升，但仍远低于2015年历史峰值，认为科技板块交易拥挤度总体可控 [78]

南下资金流向 - 1月27日南下资金净卖出港股6.35亿港元，为连续第三日净卖出 [1] - 当日净买入额居前的个股为腾讯控股10.24亿港元、中国人寿5.11亿港元、长飞光纤光缆3.54亿港元、中国海洋石油3.12亿港元 [1] - 当日净卖出额居前的个股为中国移动11.47亿港元、紫金矿业8.42亿港元、中芯国际5.52亿港元、阿里巴巴-W 4.01亿港元 [1] - 南下资金已连续5日净买入中国海洋石油，累计14.0858亿港元 [1] - 南下资金已连续3日净买入腾讯控股，累计22.7903亿港元 [1] - 南下资金已连续17日净卖出中国移动，累计140.4003亿港元 [1] - 南下资金已连续3日净卖出阿里巴巴-W，累计21.2684亿港元 [1] 个股表现与机构观点 - 腾讯控股当日股价上涨1.3%，获北水净买入8.69亿港元 [4] - 截至1月26日，年内已有108家港股公司回购，总额突破117亿港元，腾讯控股等头部公司贡献主要增量 [5] - 中国人寿当日股价上涨6.0%，获北水净买入5.11亿港元 [4] - 花旗报告认为寿险股将迎来历史性机遇，源于财富再配置，更青睐中国人寿及中国平安等龙头 [5] - 长飞光纤光缆当日股价上涨3.7% [4] - 华泰证券认为，公司通过子公司布局的MPO、AOC、高速铜缆等光互联组件业务已成为强劲增长点，受益于北美AI数据中心建设 [6] - 中国移动当日股价下跌0.4%，遭北水净卖出15.93亿港元 [4] - 中芯国际当日股价上涨1.4%，但遭南下资金净卖出5.52亿港元 [1][4] - 阿里巴巴-W当日股价上涨2.9%，但遭南下资金净卖出4.01亿港元 [1][4]

市场整体表现 - 2026年1月27日，A股主要指数小幅上涨，上证指数收报4139.9点，上涨0.18%；深证成指收报14329.91点，上涨0.09%；创业板指收报3342.6点，上涨0.71% [1] - 两市合计成交28949.81亿元，较上一交易日减少3532.21亿元 [1] 主力资金流向 - 当日沪深两市主力资金全天净流出414.34亿元，其中开盘净流出373.34亿元，尾盘转为净流入41.39亿元 [2] - 从最近五个交易日看，主力资金在1月21日净流入56.08亿元后，连续四日净流出，其中1月26日净流出额最高，达757.10亿元 [3] - 分板块看，当日沪深300主力资金净流出8.31亿元，创业板净流出111.81亿元，科创板净流出50.84亿元 [3][4] - 创业板主力资金在最近五个交易日中有四日净流出，其中1月26日净流出额最大，为281.49亿元 [4] - 沪深300板块在尾盘获得53.02亿元的资金净流入，而创业板尾盘仍净流出2.64亿元 [4] 行业资金动向 - 电子行业表现突出，当日上涨2.11%，获得主力资金净流入278.29亿元，为净流入最多的行业，资金流入较多个股为工业富联 [5][6] - 通信行业上涨0.90%，净流入74.25亿元；国防军工行业上涨1.53%，净流入48.50亿元；机械设备行业上涨0.27%，净流入10.95亿元 [6] - 医药生物行业下跌1.09%，遭遇主力资金净流出120.06亿元，为净流出最多的行业，资金流出较多个股为迈瑞医疗 [6] - 电力设备行业下跌0.39%，净流出113.20亿元；有色金属行业下跌0.59%，净流出97.72亿元；非银金融行业下跌0.77%，净流出59.34亿元；基础化工行业下跌0.62%，净流出52.39亿元 [6] 机构交易动态 - 根据龙虎榜数据，机构净买入额居前的个股包括：宏景科技（净买入23130.87万元，日涨20.00%）、协鑫集成（净买入21782.68万元，日涨6.96%）、晓程科技（净买入14178.82万元，日涨11.21%）、招金黄金（净买入12265.76万元，日涨9.99%）和斯迪克（净买入10311.26万元，日涨20.00%） [9][10] - 机构净卖出额居前的个股包括：中国铂业（净卖出34024.05万元，日跌7.57%）、拉普拉斯（净卖出24457.28万元，日涨18.33%）、天奇股份（净卖出18906.76万元，日涨10.00%）、明阳智能（净卖出17062.72万元，日涨5.79%）和国城矿业（净卖出12131.97万元，日跌8.20%） [10][11] 机构最新研究观点 - 多家机构发布对个股的最新评级与目标价：国投证券给予好太太“买入”评级，目标价23.77元，较最新收盘价18.20元有30.60%上行空间 [12][13] - 中信建投给予欧林生物“买入”评级，目标价37.48元，较最新收盘价26.33元有42.35%上行空间 [13] - 国投证券给予浩洋股份“买入”评级，目标价60.17元，较最新收盘价43.29元有38.99%上行空间 [13] - 国泰海通给予润丰股份“增持”评级，目标价94.19元；给予宁波银行“增持”评级，目标价38.89元；给予天合光能“增持”评级，目标价26.42元 [13] - 天风证券给予鲁西化工“买入”评级，目标价23.69元；给予英鲁恒计“买入”评级，目标价46.37元 [13] - 瑞银证券给予杭州银行“买入”评级，目标价19.8元 [13]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨1.35%，收报27126.95点，市场总成交额为2543.73亿港元 [1] 南向资金净买入情况 - 腾讯控股获南向资金净买入10.24亿港元，成交金额56.62亿港元，股价上涨12.50%至607.00港元 [1][2] - 中国人寿获南向资金净买入5.11亿港元，成交金额17.21亿港元，股价上涨59.70%至34.10港元 [1][2] - 长飞光纤光缆获南向资金净买入3.55亿港元，成交金额23.09亿港元，股价上涨37.40%至65.15港元 [1][2] - 中国海洋石油获南向资金净买入3.12亿港元，成交金额9.47亿港元，股价上涨7.70%至23.52港元 [2] 南向资金净卖出情况 - 中国移动遭南向资金净卖出11.47亿港元，成交金额34.48亿港元，股价下跌3.80%至78.50港元 [1][2] - 紫金矿业遭南向资金净卖出8.43亿港元，成交金额25.34亿港元，股价上涨28.90%至43.40港元 [1][2] - 中芯国际遭南向资金净卖出5.53亿港元，成交金额38.10亿港元，股价上涨13.90%至76.60港元 [1][2] - 阿里巴巴遭南向资金净卖出4.02亿港元，成交金额74.00亿港元，股价上涨28.50%至169.90港元 [2] - 华虹半导体遭南向资金净卖出1.91亿港元，成交金额19.66亿港元，股价上涨27.00%至114.20港元 [2] - 招金矿业遭南向资金净卖出1.45亿港元，成交金额7.94亿港元，股价下跌22.90%至38.42港元 [2] - 紫金黄金国际遭南向资金净卖出1.33亿港元，成交金额10.85亿港元，股价上涨115.90%至233.00港元 [2] - 小米集团遭南向资金净卖出0.96亿港元，成交金额15.00亿港元，股价上涨9.70%至35.56港元 [2] 其他个股成交与价格变动 - 钧达股份成交金额13.71亿港元，获南向资金净买入0.38亿港元，股价下跌32.40%至35.26港元 [2]