财务预测调整 - 将2025财年收入预测上调11% [1] - 将2026财年收入预测上调12% [1] - 基于营运杠杆效应上调长期利润率预期 [1] 目标价与评级 - 目标价由60港元上调至90港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级 [1] 上半年业绩表现 - 总收入同比增长39%至31亿元人民币 较预期高2.6% [1] - 游戏业务收入达21亿元 同比增长39% 符合预期 [1] - TapTap广告业务收入同比上升38%至10亿元 较预期高6% [1] 业务增长驱动因素 - 广告技术升级推动广告业务强劲增长 [1] - 广告定向算法升级带动TapTap广告收入超预期 [1]

文丨马晓迪 编辑丨果脯 8月26日晚，英雄游戏旗下潘神工作室自主研发的幻想风多维战斗爽游《二重螺旋》，通过官方直播正式公布10月28日全球多平台同步公测的消息。 《二重螺旋》公测定档10.28 除了公布公测时间之外，官方还回应了于7月2日结束的限量删档计费测试——"致明日测试"中的玩家反馈，同步优化进度的同时，还公布了一系列新的改 动。例如，将"夜航篇"主角正式作为自机角色加入公测版本；移除所有副本的时间限制；并对移动方式、铸造系统、剧情动画等多方面内容进行了优化或 新增。 最引人注意的是三项核心变革：取消角色武器抽卡机制、移除体力系统，并将商业化重点转向外观付费。 但矛盾的是，游戏开发初期却沿用了传统二游框架：角色与武器需通过抽卡获取，玩法设有体力限制。这套设计虽能帮传统二游维持经济平衡、保障在线 时长，是开发初期的"安全选择"，却与刷宝游戏需求根本冲突——刷宝需要"稳定刷本获装备"和"无间断探索"，而抽卡却让强力角色&装备获取充满随机 性，体力限制更是会打断刷本节奏。 更关键的是，游戏在开发中也并未搭建一些新奇的系统来弥合二者矛盾。这种不兼容在测试阶段逐渐暴露，玩家反馈中屡现批评与呼吁调整的声音。这种 声 ...

法律诉讼事件 - 米哈游与腾讯新增一项其他民事诉讼案件 案号为（2025）粤0305民初47660号 将于9月5日在广东省深圳市南山区人民法院开庭审理[1] - 腾讯QQ回应称诉讼系米哈游因自身民事诉讼需要希望调取QQ用户资料 但基于用户隐私保护法律规定无法违规提供 需通过正式司法诉讼程序才能调取提供[1] - 腾讯表示会严格遵照法律规定和相关诉讼程序给予支持[1] 公司行业地位 - 米哈游成为仅次于腾讯和网易之后国内最赚钱的游戏厂商[3] 公司治理行动 - 2023年以来米哈游法务部通过刑事报案和民事诉讼等方式对泄密和内鬼等侵权行为进行全链条打击[3] - 部分玩家分析此次诉讼操作是为了打击内鬼[3]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [5] 核心观点 - 公司25H1实现扭亏为盈 营业收入36.91亿元 同比增长33.74% 归母净利润5.03亿元 扣非后净利润3.18亿元 同比扭亏为盈 [1] - 二季度单季度营业收入16.68亿元 同比增长16.57% 归母净利润2.01亿元 上年同期净亏损1.47亿元 实现扭亏为盈 [1] - 预期公司2025-2027年收入有望达到68.52亿元、90.44亿元、98.58亿元 归母净利润7.93亿元、15.08亿元、17.86亿元 对应PE分别为40.8x、21.4x、18.1x [5] 业务表现 - 游戏业务25H1实现收入29.06亿元 同比增长9.67% 归母净利润5.04亿元 扣非净利润3.46亿元 同比扭亏为盈 [5] - 影视业务25H1实现收入7.67亿元 同比增长756.35% 归母净利润4172万元 扣非后2293万元 [5] - 电竞业务流水同比延续增长趋势 持续贡献稳定业绩 [5] 产品进展 - 自研新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》于去年12月上线 为上半年带来良好业绩增量 [5] - 超自然都市开放世界RPG游戏《异环》在国内开启新一轮测试 并于7月初启动海外区域首次测试 [5] - 异世界都市冒险JRPG游戏《女神异闻录：夜幕魅影》相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测 [5] - 诛仙IP正统续作MMORPG游戏《诛仙2》于2025年8月7日在国内公测 上线首日登顶iOS游戏免费榜榜首 [5] 战略布局 - 公司将继续秉持"赛事带动产品、赛事带动出海"的发展路径 积极打造完整的电竞生态体系 [5] - 2025年10月将举办世界级赛事CS亚洲邀请赛（CAC 2025） [5] - 影视业务继续坚持精品化路线 聚焦"提质减量"策略 [5] - 公司储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》《醒来》等影视作品正在后期制作、排播过程中 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为68.52亿元、90.44亿元、98.58亿元 同比增长23%、32%、9% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.93亿元、15.08亿元、17.86亿元 同比增长-162%、90%、18% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为63.0%、64.5%、65.0% [10] - 预计2025-2027年净利率分别为11.6%、16.7%、18.1% [10]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2][5] 核心观点 - 巨人网络2025年上半年营业收入16.62亿元（同比增长16.47%），归母净利润7.77亿元（同比增长8.27%）；第二季度营业收入9.38亿元（同比增长28.42%），归母净利润4.29亿元（同比增长17.49%）[1] - 核心产品经营韧性较强，多款储备游戏将于2025年下半年上线，预计贡献业绩增量[5] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.13亿元、68.41亿元、77.30亿元，归母净利润分别为20.56亿元、31.96亿元、37.15亿元，对应市盈率29.4倍、18.9倍、16.3倍[5] 财务表现 - 2025年上半年销售费用率35.8%（同比上升5.7个百分点），主要因广告宣传费及渠道费上升[5] - 期末合同负债8.89亿元，较2024年末上升40%，主要来自确认游戏递延收入增加[5] - 2025年预计营业总收入同比增长51%，归母净利润同比增长44%[6][9] 产品运营 - 征途系列旗舰手游《原始征途》小游戏版本正式上线，首月新增用户586万，上半年累计新增用户突破2000万，月均流水稳定维持在1亿元水平[5] - 休闲竞技新品《超自然行动组》1月23日上线，7月同时在线人数突破100万，稳居iOS游戏免费榜TOP5，畅销榜最高TOP4[5] - 《球球大作战》上半年累计新进用户数超1100万，小程序日活跃用户超100万[5] - 《太空杀》与知名IP联动并推出AI玩法，显著提升用户活跃和在线时长[5] - 海外产品《Super Sus》在印尼地区DAU创两年新高，收入同比显著增长[5] 技术研发与AI应用 - 巨人网络AI实验室与阿里云聚焦AI Agent及高性能算力合作[5] - 《太空杀》上线"残局对决"模式，联合国内主流大模型打造多用户与AI智能体混合对抗机制[5] - 《原始征途》陪伴型AI NPC"小师妹"接入DeepSeek-R1，拥有NPC性格、情绪和长期记忆，已面向全量用户开放[5] 未来储备 - 中国历史题材SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号[5]

核心观点 - 公司2025年上半年净利润同比扭亏为盈达人民币6.50亿元 营业收入20.05亿元 较上年同期净亏损3.85亿元大幅改善 [1] - 业绩增长源于AI技术全面应用 海外市场扩张 核心游戏成熟化及战略投资协同四大支柱 [1][6][7] AI+游戏战略 - 自研智能投放系统"洛书"与智能分析系统"河图"实现广告多渠道统一投放与实时流量调控 显著提升投放精准度和资源利用率 [1] - AIGC技术应用于素材自动生成 文案优化和创意测试 降低人工与时间成本 AI延伸至用户运营与客服环节提升用户留存与付费转化 [1][2] - AI技术向研发端渗透 支持美术素材生成 玩法测试与平衡性调整 实现研发过程智能化跃迁 [2] 海外市场表现 - 境外高利润率业务快速放量 海外市场用户付费意愿更强 竞争格局更多元 贡献高质量利润 [3] - 《热血江湖：归来》在韩国上线首日登顶iOS免费榜 泰国双端畅销榜冠军 越南iOS免费榜第一 [3] - 截至2025年上半年在东南亚 中国港澳台 日韩 欧美 中东等市场成功发行运营超过30款多语言产品 [3] 核心游戏产品 - 传奇 奇迹MU 热血江湖等IP改编作品进入成熟运营阶段 具备稳定流水和用户基础 降低新用户获客成本 [4][5] - 小程序游戏如《原始传奇》《龙迹之城》《全民传奇》通过微信 抖音 支付宝等渠道实现低成本触达与社交裂变 [5] - 布局休闲 武侠RPG 塔防等新兴品类 推出《小兵大作战》延长经典IP生命周期并覆盖更广泛用户需求 [5] 战略投资与IP储备 - 持有部分上市公司股权公允价值回升为利润带来积极贡献 投资以战略合作为导向 聚焦游戏产业链 IP开发及AI技术领域协同 [5][6] - 掌握天龙八部 笑傲江湖 射雕三部曲等十余个重量级IP 储备游戏超20款 通过投资与合作拓展IP生态与技术边界 [6] 品牌战略调整 - 公司名称由"中旭未来"更改为"贪玩" 与市场知名品牌深度绑定 提升品牌价值与市场影响力 [6][7]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入人民币20.05亿元，净利润达6.50亿元，较上年同期净亏损3.85亿元实现扭亏为盈 [1] AI+游戏战略 - 通过自研智能投放系统"洛书"与智能分析系统"河图"实现广告多渠道统一投放与实时流量调控，提升投放精准度和资源利用率 [2] - AIGC技术广泛应用于素材自动生成、文案优化和创意测试，显著降低人工与时间成本 [2] - AI技术延伸至用户运营与客服环节，通过行为预测与个性化推荐提升用户留存与付费转化 [2] 海外市场拓展 - 海外发行的多款游戏表现亮眼，其中《热血江湖：归来》在韩国上线首日登顶iOS免费榜，在泰国夺得双端畅销榜冠军，在越南获iOS免费榜第一 [3] - 截至2025年上半年已在东南亚、中国港澳台、日韩、欧美、中东等市场成功发行运营超过30款多语言产品 [3] - 境外业务因用户付费意愿更强、竞争格局更多元而具备更高经营利润率 [3] 产品运营优化 - 《传奇》《奇迹MU》《热血江湖》等经典IP改编作品进入成熟运营阶段，持续贡献稳定流水和用户基础 [4] - 凭借长期积累的品牌效应显著降低新用户获取成本 [4] - 推出《原始传奇》《龙迹之城》《全民江湖》等小程序版本，通过微信、抖音、支付宝等渠道实现低成本触达与社交裂变 [5] 战略投资与IP布局 - 持有的部分上市公司股权公允价值回升为利润带来积极贡献 [6] - 目前已掌握包括"天龙八部""笑傲江湖""射雕三部曲"在内的十余个重量级IP，储备游戏超20款 [6] - 通过投资、授权合作等多种方式持续扩充IP储备，重点关注游戏产业链、IP开发、AI技术等领域企业的深度协同 [6] 品牌战略升级 - 公司正式将名称由"中旭未来"更改为"贪玩"，与市场知名品牌深度绑定以提升品牌价值 [7] - 通过强化品牌辨识度进一步提升在国内外市场的竞争力 [7]

消息面上，阿里巴巴集团发布2025Q1财报，云业务增速超预期。阿里巴巴集团公布新季度业绩，据公司公告，一季度阿里云实现超预期增 长，季度收入同比大涨26%至333.98亿元，创近三年新高，其中AI相关产品收入已连续八个季度实现三位数同比增长，AI收入已经占到外部商 业化收入的20%以上；报告期内AI+云领域的资本支出达到了386亿元，创历史新高，过去四个季度公司已经在AI基础设施及AI产品研发上累 计投入超过1000亿元。华西证券认为，云业务加速增长印证AI商业化落地的稳步推进，大规模基础设施投入将持续巩固其技术护城河，头部 厂商在算力资源与产品化能力的双重优势进一步凸显。 8月版号发放数量创新高，多款精品游戏获批。8月25日，国家新闻出版署公布了2025年8月游戏版号审批信息，166款国产网络游戏与7款进口 网络游戏版号过审，13款游戏版号出现变更。截至今年8月，年内已下发的国产游戏版号共计1050个，版号的过审数量在阶段性增长，并在本 月创下了新高。版号数量持续攀升体现行业供给端改善趋势强化，政策支持为产品矩阵扩容提供确定性，行业维持健康增长势头。 华西证券认为，阿里云收入的超预期验证在全球宏观波动加剧的 ...

整体经营表现 - 全市场上市公司实现营业收入35.01万亿元 同比增长0.16% 净利润3.00万亿元 同比增长2.54% [1][2] - 第二季度营收18.11万亿元 同比增长0.43% 环比增长7.15% [2] - 近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 2475家公司净利润正增长 1943家公司营收净利润双增长 [2] - 剔除金融行业后实体上市公司营收30.42万亿元 与去年同期持平 净利润1.59万亿元 同比增长0.94% [2] 板块与所有制结构 - 创业板上市公司营收同比增长9.03% 净利润增速达11.18% [2] - 科创板营收同比增长4.90% 北交所营收同比增长6.08% [2] - 民营控股上市公司营收同比增长4.80% 净利润同比增幅10.01% [2] 行业表现分析 - 全市场19个门类行业中17个行业实现盈利 7个行业营收正增长 10个行业净利润正增长 [3] - 农林牧渔业及交通运输仓储邮政业等7个行业营收净利润双增长 [3] - 10个制造业次类行业全部实现盈利 其中6个行业营收正增长 5个行业净利润正增长 [3] 消费领域亮点 - 新能源汽车上市公司净利润增长超30% [3] - 家电行业营收增长超9% 净利润增长超9% [3] - 游戏影视院线行业净利润增速超70% [3] - 宠物经济相关产业净利增幅40.29% IP经济相关产业净利增幅54.90% [3] 工业制造领域 - 制造业营收同比增长4.73% 净利润同比增长7.75% [3] - 有色金属行业营收增速6.49% 净利润增速36.55% [3] - 塑料制品行业营收增速10.10% 净利润增速19.59% [3] 研发创新投入 - 全市场研发投入超8100亿元 同比增长3.27% 研发强度2.33% [4] - 创业板研发强度4.89% 科创板研发强度11.78% 北交所研发强度4.63% [4] - 战略性新兴产业研发强度高于整体3.29个百分点 高技术制造业高于整体4.44个百分点 [4] - 113家公司研发投入超10亿元 926家公司研发强度超10% [4] 科创债市场发展 - 累计发行824只科创债 融资规模超过1.02万亿元 [4] - 民营企业发债规模1004.2亿元 占比9.84% [4] 产能治理成效 - 光伏设备上市公司资本开支减少49.52% [5] - 钢铁集团跨区域重组意愿增强 水泥企业落实精细化错峰限产 相关行业毛利边际回升 [5] 新兴产业发展 - 人形机器人行业研发强度超6% 营收净利润实现双位数增长 [6] - 水电核电上市公司营收增速超4% [6] - 低空经济领域营收保持正增长 [6] 分红回购情况 - 818家公司公布现金分红方案 较去年同期增加141家 [6] - 现金分红总额达6497亿元 股利支付率31.97% [6] - 央企贡献71%分红金额 13家公司分红超百亿元 [6] - 民营控股上市公司中15家分红金额超10亿元 [6] - 79家公司连续3年中期分红 [6] 股份回购进展 - 公布1321单回购预案 已完成641单 回购计划完成率49% [7] - 预计回购金额1642.70亿元 其中集中竞价交易金额占比95% 自有资金回购金额占比33% [7] - 注销式回购预计金额达225.29亿元 [7]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 对应当前股价市盈率分别为21 4倍 18 7倍 17 0倍 [3][7] 核心观点 - 数字营销板块业务调整导致收入收缩 上半年数字营销板块收入5 2亿元 同比下滑41% 占总收入比重从上年同期46%下滑至36% [7] - 游戏业务中捕鱼类游戏玩家粘性强 多工作室持续输出优质内容 上半年游戏业务收入4 81亿元 同比下滑6% 占总收入比重上升至33% [7] - 扑克牌业务长期积累深厚 前瞻布局收藏卡牌赛道 上半年扑克牌业务收入4 29亿元 同比下滑13% 占总收入比重30% 战略投资国内最大卡片发行商DAKA文化和收藏卡交易平台卡淘Card Hobby [7] - 预计公司25-27年营业收入分别为33 86亿元 36 40亿元 38 47亿元 归母净利润分别为5 54亿元 6 35亿元 6 97亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入14 38亿元 同比下降24 64% 归母净利润2 56亿元 同比下降9 98% [1] - 二季度营业收入6 6亿元 同比下降28 84% 归母净利润1 15亿元 同比下降13 7% [1] - 预计2025年营业总收入33 86亿元 同比增长3% 归母净利润5 54亿元 同比增长3% [2] - 预计2026年营业总收入36 40亿元 同比增长7% 归母净利润6 35亿元 同比增长15% [2] - 预计2027年营业总收入38 47亿元 同比增长6% 归母净利润6 97亿元 同比增长10% [2] - 毛利率从2023年37 6%提升至2025E年43 7% 2027E年进一步提升至46 0% [10] - 净利率从2023年13 1%提升至2025E年16 3% 2027E年达到18 1% [10] - ROE从2023年19 0%下降至2025E年14 6% 之后稳定在14 9%左右 [10] - 每股收益预计从2025E年1 33元增长至2027E年1 67元 [2][10] 业务板块表现 - 数字营销板块收入5 2亿元 同比下滑41% 占总收入比重36% [7] - 游戏业务收入4 81亿元 同比下滑6% 占总收入比重33% 国内核心产品包括捕鱼品类游戏 海外主力产品包括Bingo系列 [7] - 扑克牌业务收入4 29亿元 同比下滑13% 占总收入比重30% [7] 估值指标 - 当前股价28 41元 总市值11 9十亿元 流通市值9 6十亿元 [3] - 2025E年PE 21 4倍 2026E年PE 18 7倍 2027E年PE 17 0倍 [2][10] - 2025E年PB 2 9倍 2026E年PB 2 7倍 2027E年PB 2 4倍 [2][10] - EV/EBITDA从2024年15 2倍改善至2025E年12 6倍 2027E年10 7倍 [10] 财务健康状况 - 资产负债率从2023年31 1%下降至2025E年26 1% 2027E年进一步降至22 6% [10] - 流动比率从2023年1 5提升至2025E年3 6 2027E年达到4 9 [10] - 速动比率从2023年1 2提升至2025E年3 2 2027E年达到4 5 [10] - 现金及等价物从2024年10 81亿元增长至2025E年18 73亿元 [8]