市场异动核心驱动 - 日本金融市场剧烈波动 核心驱动力源于一篇深度报道 该报道基本锁定了日本央行12月加息的议程[1] - 美元兑日元在155关口附近震荡承压 截至当时报154.889[1] - 十年期日本国债收益率一度飙升至1.935% 创2007年7月以来新高 全日累计上行4.5个基点[1] 国债市场表现与交易细节 - 十年期国债期货日内下跌0.34点 收于134.11 盘中最低触及134.08[1] - 现货市场十年期基准国债收益率突破1.90%重要心理关口 向2.00%关键水平逼近[1] - 三十年期国债续发拍卖结果异常强劲 投标倍数高达4.04 远超上一次拍卖及近期平均水平[2] - 拍卖后官方账户迅速抛售二十及三十年期国债 叠加市场对十年期国债的持续卖压 推动收益率重回1.90%上方并触及日内高点1.935%[2] 市场情绪与仓位布局 - 不少客户坚定持有国债期货空头头寸 等待十年期收益率触及2.00%整数关口[2] - 期权市场活动佐证看跌预期 行权价为133.50 133.25等低位的看跌期权未平仓合约数量增加 反映市场押注或对冲收益率进一步上行风险[2] 技术分析与关键博弈点 - 当前市场核心博弈点在于测试2.00%的十年期国债收益率 若有效突破并站稳 将打开进一步上行空间 下一个关键心理关口关注2.10%-2.20%区域[3] - 下方初步支撑位于1.90%附近 但考虑到加息预期已充分消化 该位置支撑力度或有限 更坚实支撑区域需回溯至1.80%-1.85%一带[3] 后续核心关注方向 - 关注日本央行在12月8-9日政策会议前与市场参与者的各场例会沟通 任何关于长期货币政策路径的暗示都可能引发市场剧烈波动[3] - 关注外部市场事件传导影响 尤其是美国非农就业数据等关键经济指标 可能通过影响美国国债收益率间接干扰日本国债市场走势[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月3日，央行公开市场净回笼，资金面稳中偏松，债市窄幅震荡，利率债收益率多数上行，万科多只债券下跌，转债市场随股市下行；海外方面，美国11月ADP意外下滑，主要期限美债收益率全线下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 国务院进行第十七次专题学习，李强强调释放城乡融合发展内需潜力 [3] - 财政部将于12月10日在香港发行70亿元人民币国债 [3] - 11月中国物流业景气指数为50.9%，较上月回升0.2个百分点 [4] - 文旅部和民航局联合印发《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》 [4] 国际要闻 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小型企业成裁员重灾区，期货交易员预计美联储再次降息25个基点概率接近90% [6] - 11月美国服务业活动扩张速度创九个月最快，支付价格指标降至七个月低点，就业指数升至六个月高点 [7] 大宗商品 - 12月3日，国际原油期货价格转涨，国际天然气价格转涨 [8] 资金面 公开市场操作 - 12月3日，央行开展793亿元7天逆回购操作，利率1.40%，当日有2133亿元逆回购到期，净回笼1340亿元 [10] 资金利率 - 12月3日，月初资金面稳中偏宽，DR001上行0.19bp至1.299%，DR007下行0.01bp至1.441% [11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：12月3日，债市窄幅震荡，利率债收益率多数上行，30年超长券弱势明显，10年期国债活跃券250016收益率上行0.15bp至1.8375%，10年期国开债活跃券250215收益率上行1.00bp至1.9180% [15] - 债券招标情况：25贴现国债75、25贴现国债76、25农发31（增16）、25农发30（增3）进行招标，各有中标收益率、全场倍数和边际倍数 [19] 信用债 - 二级市场成交异动：12月3日，5只债券成交价格偏离幅度超10%，“H0中南02”跌超96%，多只万科债券下跌，“23万科01”涨超12% [19] - 信用债事件：融侨集团子公司未偿还4000万元光大银行债务，友阿股份调整“20湘友谊阿波罗ZR001”兑付时间 [20] 可转债 - 权益及转债指数：12月3日，A股震荡下挫，三大股指收跌，转债市场跟随权益市场下行，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.21%、0.16%、0.27% [22] - 转债跟踪：金轮天地控股拟延长债务重组计划截止日期，陕西秦汉集团信贷逾期，开滦集团取消发行债券，长春轨道交通调整发行金额，惠誉下调万科评级，贵州百灵实控人被立案 [24] 海外债市 - 美债市场：12月3日，各期限美债收益率普遍下行，2/10年期美债收益率利差收窄，5/30年期美债收益率利差扩大，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率不变 [26] - 欧债市场：12月3日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国、法国、西班牙保持不变，意大利、英国下行 [29] - 中资美元债每日价格变动：截至12月3日收盘，部分中资美元债有涨有跌 [31]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于12月5日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 鉴于月内将有同等规模的3个月期品种到期，本次操作将实现3个月期买断式逆回购的等量续作 [1] - 12月全月累计有1.4万亿元的买断式逆回购到期，考虑到月内还有一次6个月期品种操作，市场专家看好12月两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量续作 [1] 操作目的与市场影响 - 邮储银行研究员娄飞鹏认为，本次操作进一步强化了对跨年资金面的支撑，旨在避免因资金到期导致的流动性缺口 [1] - 天风证券固收首席分析师谭逸鸣指出，回顾9月和11月初的类似等量续作，可能反映月初银行通过买断式逆回购补充流动性的意愿不高，更倾向于等待月中、月末等流动性需求更明晰的时点进行主动管理 [2] 央行流动性管理实践 - 今年以来，央行通过开展买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）、国债买卖操作，持续呵护中长期流动性 [1] - 为提高操作信息披露时效性以稳定市场预期，央行自今年6月起提前发布招标公告 [1] - 此后，3个月期品种操作主要在月初落地，6个月期品种操作主要发生在月中，且多为加量续作，但央行在今年9月和11月初开展的3个月期买断式逆回购均为等量续作 [1]

人民币近期升值表现 - 12月4日人民币对美元中间价报7.0733，创2024年10月14日以来最高水平，当日16时30分在岸人民币收盘报7.069 [1] - 12月3日在岸、离岸人民币汇率分别收于7.0661、7.0583，较11月20日分别累计上涨506个基点、595个基点 [2] - 12月以来人民币中间价窄幅波动上行，12月2日、3日、4日分别报7.0794、7.0754、7.0733 [2] 升值驱动因素 - 市场对美联储12月降息的预期持续升温，美元指数跌破100，带动非美货币普遍升值 [4][5] - 年末企业结汇需求集中爆发，对人民币汇率形成支撑 [4][6] - 2025年1～10月银行累计结售汇顺差809亿美元，而2024年同期为逆差，结汇需求较为集中 [7] - 前10个月美元计价出口额同比增长5.3%，企业结汇需求本就较强 [7] - 资本市场回暖及“十五五”规划建议出台，增强了市场对中国经济长期稳中向好的信心，为汇率提供核心支撑 [1] 央行调控信号与市场结构 - 近三个交易日人民币对美元中间价持续弱于市场价，且逆周期因子调节力度（贬值方向）增加，或表明央行正在释放“稳汇率”及引导汇率双向波动的信号 [3] - 在近期人民币较快升值后，调控目标或为防范市场形成单边预期 [3] - 9月下旬以来形成美元、人民币双强格局，带动CFETS等人民币对一篮子货币汇率指数升至4月初以来高点 [3] 短期与长期汇率展望 - 市场普遍预期人民币汇率短期升破7.0关口概率较高 [1][7] - 在季节性结汇需求支撑下，今年底或明年初人民币可能会升破7 [7] - 市场情绪偏高推动下，不排除人民币对美元汇价短期内“破7”的可能 [8] - 人民币能否持续运行在7.0以下区间仍面临多重不确定性，2026年由美元大幅贬值推动人民币被动升值的概率较低 [1][9] - 2026年美国高关税对全球贸易和中国出口的冲击可能给人民币带来一定贬值压力 [9] - 2026年人民币汇率大体会保持有升有贬、围绕7.0至7.2区间双向波动的运行状态 [9] - 人民币升破7是有可能的，但能否站稳仍不确定，年底中央经济工作会议关于汇率的表述将影响其波动幅度 [9]

全球机构对2026年宏观经济与资产配置观点 - 摩根士丹利将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点，认为中国股市重新被定义为“有成长性的市场”，明晟中国指数12个月前瞻市盈率在12至13倍之间合理 [1] - 巴克莱银行对全球和欧洲股市持乐观态度，预计欧洲斯托克600指数目标价为620点（约9%的上涨空间），预计明年欧洲每股收益将增长8% [3] - 野村证券预计MSCI亚洲（除日本）指数在2026年将实现十几个百分点的回报，两大首选市场是韩国和印度 [8] - 荷兰国际集团预计韩元兑美元可能在2026年走强，预测美元兑韩元将在2026年年中交易至1,375，年底回到1,400（近期交易价约为1,470） [6][7] 大宗商品价格前景分析 - 高盛认为铜价突破每吨11000美元的涨势将是短暂的，基于对未来紧张的预期而非当前基本面，预计今年全球需求将比供应少约50万吨，全球铜市场到2029年才会出现短缺 [1][2] - 高盛对2026年铝、锂和铁矿石的前景持悲观态度，认为供应充裕将影响价格 [2] - 惠誉下调布伦特和WTI原油中短期（2025-2027年）价格预期，反映市场供应严重过剩，同时上调2026年欧洲TTF天然气价格预测至9美元/立方英尺 [4] 人工智能（AI）与科技产业趋势 - 德意志银行认为全球AI投资主题对亚洲倾向积极，但估值和所有权争论可能增加市场波动，指出动态随机存取存储器价格上涨、科技生产商订单强劲及科技密集型经济体出口加速是支撑信号 [5] - 中信证券认为AI产业正走向规模化落地阶段，商业模式逐步演进，海外市场在技术、付费环境等方面领先，重视AI应用公司海外收入增长带来的投资机遇，例如海外收入占比10%以上的公司若海外收入增长50%以上，可将整体收入增速提升约5个百分点 [9] - 野村证券看好AI股票，认为该行业供应仍落后于强劲需求 [8] 半导体与存储行业展望 - 中信证券看好主流存储DRAM/NAND以及利基存储价格在2026年上半年保持上涨，合约价格有望快速上涨追赶现货价，行业供不应求至少将持续至2026年底 [10] 消费行业投资主线 - 华泰证券建议2026年聚焦四大投资主线：国货崛起（潮玩、美护、黄金珠宝）、AI赋能下的科技消费、情绪消费（服务消费、现制饮品、宠物、新型烟草）、低估值高股息白马龙头 [11][13][14] - 开源证券指出黄金珠宝行业逻辑变化，情绪消费兴起，建议关注高端中式黄金和年轻时尚黄金等细分赛道，看好具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌 [12] 风电与化工行业动态 - 开源证券称国内风电需求稳固，2025年1至10月陆风含塔筒中标价较2024年均价提升9%，价格回升订单将从2025年四季度陆续交付，有望对产业链利润形成修复，“十五五”期间国内风电装机有望维持高位 [14] - 中信证券指出MDI和TDI行业短期供给收紧，产品价格已呈现上涨态势且后续仍有上行空间，龙头企业有望充分受益于价格上涨获得显著业绩弹性 [15] 快递物流行业展望 - 银河证券指出快递板块新业态驱动呈现轻小件化趋势，反内卷政策成效释放，行业格局优化，2026年头部公司市场份额或进一步稳中有升，业绩潜力释放可期 [16]

美国劳动力市场与货币政策预期 - 11月挑战者企业裁员与招聘报告将于今日午后发布 由于美国政府停摆导致数据延迟 该报告成为美联储下周会议前少数时效性较强的劳动力市场数据之一 [1] - 11月ADP就业报告显示私营部门就业人数减少3.2万人 远低于市场预期的增加1万人 主要由制造业岗位流失推动 服务业就业相对坚挺 该数据进一步支撑市场对美联储下周降息的预期 [4] - 11月ISM服务业PMI升至52.6 高于市场预期的52.1 其中价格分项指数大幅下降 表明通胀压力有所缓解 [4] 欧洲经济数据与央行政策 - 欧元区11月综合PMI终值上修至52.8 主要得益于服务业PMI上修至53.6 制造业PMI小幅下修至49.6 服务业正以两年半以来最快速度增长 支撑欧洲央行维持政策利率不变的预期 [5] - 英国11月PMI降至51.2 仍高于50.5的市场预期 私营部门活动已连续第七个月扩张 推动英镑走强 [5] - 瑞士11月整体通胀率降至0.0% 核心通胀率小幅下降至0.4% 市场预计瑞士国家银行将在12月会议上维持0%的基准利率不变 [5] - 瑞典11月服务业PMI大幅升至59.1 业务量指数跃升至65.2 就业指数小幅上升至49.9 显示该行业增长强劲 [6] - 波兰11月通胀率同比降至2.4% 降幅超预期 波兰央行将基准利率下调25个基点至4.00% 为今年第六次降息 [6] 亚太地区经济动态与政策 - 日本央行行长植田和男指出 中性利率预计在1%至2.5%之间 利率上调水平存在不确定性 并暗示本月晚些时候可能将利率上调至0.75% [3] - 中国政府顾问预计 2026年将继续维持5%的GDP增长目标 财政和货币刺激措施可能会持续实施 并计划在未来五年内逐步推动经济向消费主导型转型 [3] 全球股市动态 - 昨日全球股市走高 美国股市领涨但呈现普涨态势 非由大型科技股推动 小盘股大幅跑赢大盘 罗素2000指数上涨1.9% 道琼斯工业平均指数上涨0.9% 标准普尔500指数上涨0.3% 纳斯达克综合指数上涨0.2% [7] - 今日早盘亚洲股市走高 主要受日本股市提振 市场对日本将推出新的大规模财政刺激政策抱有预期 [7] - 欧洲股指期货小幅上涨 美国股指期货基本持平 [7] 外汇与固定收益市场 - 昨日英镑表现最佳 因11月PMI终值远高于预期 欧元兑美元汇率升至1.1670关口 [8] - 昨日美国国债及互换利率下跌 整条收益率曲线下降2-3个基点 欧元区债券收益率波动极小 基本持平 [8] 其他经济事件与战略 - 瑞典今日将公布11月通胀初步数据 预测剔除能源的CPIF为2.8% 整体CPIF为2.8% CPI为0.8% 核心通胀环比预计下降0.19 消费者价格指数环比预计上涨0.25% [1] - 美国财政部长提出 美联储地区性银行行长必须在其管辖区域内居住满至少三年 表明美国政府正准备介入将于2月启动的美联储地区性银行行长（重新）提名工作 [4] - 欧盟委员会发布“经济安全战略” 旨在降低对中国金属及其他单一来源供应商的过度依赖 “欧盟资源行动计划”致力于实现供应链多元化并支持关键领域企业降低对外依赖 [6]

截至发稿，指南针市值为741亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——让"铁疙瘩"从数万米高空精准"踩刹车"，中国商业航天"降本复用"只差"最 后一公里"！朱雀之后，同行排队接力 （记者 曾健辉） 每经AI快讯，指南针（SZ 300803，收盘价：121.9元）12月4日晚间发布公告称，公司第十四届第十二 次董事会会议于2025年12月4日以现场结合通讯方式召开。会议审议了《关于向全资子公司麦高证券有 限责任公司增资的议案》等文件。 2024年1至12月份，指南针的营业收入构成为：互联网金融服务占比79.22%，证券业占比20.76%，其他 业务占比0.02%。 ...

全球市场风险偏好回升 - 隔夜公布的美国经济数据弱于预期 强化了市场对美联储降息的预期 推动全球风险偏好回升 [1] - 美国ADP私营部门就业增长放缓 ISM服务业指数显示行业活动疲软 共同支撑了市场对货币宽松的预期 [1] - 互换定价显示 市场对美联储12月份降息的预期上升 交易员认为降息25个基点的可能性超过90% [1] 全球主要股指表现 - 美股指期货集体上扬 标普500期货涨0.05% 道琼斯期货涨0.13% 纳斯达克100期货基本持平 [1][3] - 欧股整体高开 欧洲斯托克50指数开盘涨0.6% 德国DAX指数涨0.7% 英国富时100指数涨0.2% 法国CAC 40指数涨0.1% [1][3] - 亚股涨跌不一 日经225指数收盘涨2.33%至51028.42点 日本东证指数收涨1.9% 韩国首尔综指收盘跌0.2% [1][2][3] 债券市场动态 - 10年期美国国债收益率上升2个基点至4.08% [3] - 日本长期国债收益率显著上行并刷新历史高点 日本30年期国债收益率一度上行2.5个基点至3.445% 创下自1999年该期限国债推出以来的最高水平 [1][3][6] - 日本30年期国债拍卖获得自2019年以来最强劲的需求 认购倍数高达4.04倍 拍卖后收益率回落 [6] 外汇市场走势 - 美元指数基本持平 徘徊在99附近 [3] - 日元兑美元短线走高 市场焦点正转向日本央行 普遍预期其将在12月会议上加息 [1][11] - 印度卢比兑美元日内一度跌0.3% 报90.4175 刷新历史低点 主要由于与美国达成贸易协议的进程受阻 [3][14] 大宗商品与加密货币表现 - 现货黄金下跌0.2%至每盎司4194.37美元 现货白银跌超1.7%至57.46美元/盎司 [3] - WTI原油涨超0.3%至59.33美元/桶 [3] - 加密货币表现分化 比特币下跌0.7%至93075.12美元 以太坊价格上涨0.6%至3184.46美元 [1][3] 日本央行政策预期 - 日本央行行长植田和男近期释放鹰派信号 市场普遍预期其将在12月会议上加息 [1] - 市场焦点正从“是否加息”转向“还将加息多少” [11] - 分析指出 若市场对美联储降息的信心增强 将有助于减轻日元压力 从而为日本央行维持相对宽松的货币政策创造更长时间窗口 [1]

市场行情与表现 - 债市整体走弱，国债期货主力合约全线收跌，其中30年期主力合约跌幅最大，为1.04%，报112.45，创2024年11月22日以来新低 [1][2] - 银行间现券收益率普遍上行2-3BPs，30年期超长特别国债收益率上行3.5BPs至2.271%，10年期国债收益率上行2BP至1.8575% [1][2] - 中证转债指数收盘下跌0.22%，报477.5点，成交金额507.92亿元，个债表现分化，永02转债涨幅居前，涨9.78% [2] 海外市场动态 - 美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌2.51BPs至4.063%，30年期美债收益率跌1.59BP至4.730% [3] - 日债收益率多数走高，10年期日债收益率上行2.5BPs至1.917% [3] - 欧元区债市表现不一，10年期德债收益率微跌0.2BP至2.745%，10年期意债收益率跌1.8BP至3.444% [3] 一级市场发行 - 国开行发行的3年期和7年期金融债中标收益率分别为1.6966%和1.9386%，全场倍数分别为2.62和3.88 [4] - 云南省发行的4期地方债受到市场热捧，投标倍数均超过19倍，其中10年期品种全场倍数达22.45，中标利率为2.10% [4] 资金面情况 - 央行通过公开市场操作单日净回笼资金1756亿元 [1][5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行0.1BP报1.302%，14天期上行1.4BP报1.479% [5] 政策与监管动向 - 中国人民银行行长潘功胜发文强调，要把握好货币政策的力度、时机和节奏，更加注重做好跨周期和逆周期调节 [7] - 文章指出将逐步构建有中国特色的基础货币投放机制，保持银行体系流动性充裕，并不断优化货币政策中间变量，为更多发挥利率调控的作用创造条件 [7] - 将健全市场化的利率形成、调控和传导机制，增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊宽度，并完善贷款市场报价利率的报价质量 [7] 机构观点与市场情绪 - 市场情绪受近期传闻与猜想影响，焦虑情绪强化，部分投资者选择离场观望，导致超长债抛压较重 [1] - 12月中上旬是重要会议落地的关键时点，市场关于来年政策定调的预期开始发酵 [1] - 华创证券认为，市场自发的空头阶段性止盈需求或可使情绪企稳，期货端连续回调后已逼近9月底前低点位 [8] - 华西固收指出，市场的各类猜想可以作为当前定价的预期锚点，其与实际政策的预期差将成为下半月的机会来源 [8]

2025年11月央行流动性操作总结 - 11月央行通过买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）分别净投放5000亿元和1000亿元，公开市场国债买卖净投放500亿元，整体保持流动性净投放 [1] - 11月DR007月均值为1.47%，与上月基本持平 1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值为1.63%，较上月下行3个基点 [1] - 央行连续两个月通过公开市场国债买卖向银行体系注入长期流动性，11月净投放500亿元，规模较上月扩大300亿元 [2] 操作目的与市场影响 - 央行向市场注入中期流动性6000亿元，旨在助力政府债券顺利发行，支持银行加大信贷投放力度 [1] - 央行操作释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场，有助于稳增长、稳市场、稳预期 [1] - 在资金面宽松、股市行情走势放缓的背景下，央行操作有助于稳定债券市场情绪 [1] - 公开市场国债买卖操作显示当前债市整体运行良好，符合央行买卖国债条件 [2] 短期流动性管理 - 11月7天期逆回购净回笼5562亿元，主要源于前期跨月投放的逆回购到期，央行顺势回笼资金，避免过量短期资金在市场淤积 [2] 未来政策展望 - 预计12月央行将继续通过“组合拳”保障市场流动性充裕，为全年收官工作营造适宜的货币金融环境 [1][2] - 12月将有超过2.5万亿元的公开市场操作资金到期，预计央行将通过续作MLF、开展买断式逆回购等方式进行对冲，操作可能更注重“量价适中” [3] - 考虑到当前经济形势和“十五五”规划建议要求，未来货币政策仍将保持适度宽松 [3] - 存款准备金率和政策利率的“双降”等操作，有望在2026年第一季度落地 [3] - 虽然当下资金整体宽松，但12月末可能存在资金跨年压力，央行可能适时调节以保障流动性充裕 [3]