报告行业投资评级 | 行业 | 投资评级 | | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | | 铝 | ★☆☆ | | 氧化铝 | ななな | | 锌 | ★☆☆ | | 铅及不锈钢 | ★☆☆ | | 锡 | ★☆☆ | | 碳酸锂 | ★☆☆ | | 工业硅 | ★☆☆ | | 多晶硅 | なな女 な女女 | [1] 报告的核心观点 报告对各有色金属行业进行分析并给出投资建议，多数行业存在供应或需求方面的压力，部分行业价格呈震荡或下跌态势，投资策略多为逢高偏空或维持看空，部分行业可轻仓参与震荡反弹 [2][3][4]。 各行业总结 铜 - 周四沪铜主力震荡收阳在7.8万上方，现铜微调到78415元，上海铜升水缩窄到90元，广东铜贴水15元，周内SMM社库减少4200吨至14.88万吨 [2] - 隔夜美国ADP就业与服务业PMI疲软，但联储本月降息概率低，晚间关注ECB利率动作与美国4月贸易账，建议反弹空配或主动换月 [2] 铝&氧化铝 - 今日沪铝小幅回落，华东现货升水小幅回落至90元，铝锭社库减少1.5万吨，铝棒增加0.2万吨，去库速度放缓 [3] - 需求面临季节性转淡和贸易摩擦考验，中美制造业PMI均处于荣枯线之下，沪铝在前期缺口20300元关键位置存在阻力，逢高偏空参与 [3] - 几内亚矿区事件暂时平息，当前影响量级不足以扭转矿石年内过剩，西北电解铝厂招标出厂价3200元附近有回落现象 [3] - 行业利润修复后供应弹性较大，阿拉丁统计国内氧化铝运行产能环比增加130万吨至8930万吨，氧化铝长期过剩格局未改，期货延续弱势震荡，考虑逢高偏空参与，贴水扩大后不宜追空 [3] 锌 - 海外矿山二季度产出较一季度环比预增，国内CZSPT发布2025三季度未前进口矿TC均价指导价区间为80 - 100美元/干吨，6月较进口矿TC均价55美元/干吨进一步走高，矿端供应转松预期不改 [4] - 近期云铜15万吨锌冶炼产能、金利和万洋共计20万吨锌合金产能陆续投产，预计锌社库低位震荡，但锌锭及锌合金总供应量环比增加 [4] - 消费淡季逐步显现，SMM锌社库环比增0.43万吨至7.93万吨，基本面或进一步转弱，沪锌延续反弹空配思路 [4] 铅 - 周四SMM1铅均价上涨75元至16500元/吨，对近月盘面贴水195元/吨，较高期现价差继续推动持货商交仓积极性 [6] - 铅酸蓄电池消费淡季态势延续，多数企业处于减产状态，SMM铅社库增加至5.39万吨，原生铅高开工不改，再生铅炼厂挺价出货，精废价差持平 [6] - 成本和消费博弈延续，沪铅维持1.63 - 1.7万元/吨区间震荡看法 [6] 镍及不锈钢 - 沪镍期价震荡回落，市场交投活跃，贸易冲突再度反复并蔓延到钢铁领域，传统消费旺季接近尾声，不锈钢供应仍维持高位，货源供给持续宽松，现货市场成交依旧清淡 [7] - 金川升水2550元，进口镍升水300元，电积镍升水150元，菲律宾禁矿政策相关题材偃旗息鼓，菲律宾镍矿供应仍呈增加预期，国内NPI冶炼厂原料采购情绪受挫 [7] - 高镍铁报价在960元每镍点、低位稍显抗跌，镍铁库存增2000吨至3.15万吨，纯镍库存下降800吨至4.2万吨、不锈钢库存降6400吨至96.8万吨，沪镍反弹、择机做空 [7] 锡 - 沪锡加权阳线震荡在年线下方，今日现锡继续上调4100元至25.96万，对交割月实时升水780元 [8] - 关注年线位置表现，低邦复产入市速度可能较预期更曲折，锡精矿紧俏将延续更长期，前期高位空单持有、逢反弹择机换月 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂期价震荡，市场交投活跃，市场总体库存降200吨至13.16万吨，下游库存增800吨至4.16万吨，冶炼厂库存降千吨在5.6万吨，中间环节去库放缓，下游开始出现补库迹象，上游稍有去库，库存最新动态反应市场心态开始出现积极变化 [9] - 澳矿最新报价617.5美元，过去两个月跌幅可观，基本体现了价格重心的下移，中游产量基本持稳，产量环比增3% [9] - 技术上看，碳酸锂期价跌势放缓，轻仓参与震荡反弹 [9] 工业硅 - 工业硅期货小幅收跌，基本面承压逻辑未改，供应端新疆大厂复产原停产产能，川滇新项目开始爬产，而光伏及有机硅需求增速放缓，高库存格局延续 [10] - 盘面持续阴跌后超跌信号共振，引发资金尝试性抄底，但技术主趋势与基本面逻辑下，结构拐点未现，维持看空思路 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货减仓收跌，价格回落于34540元/吨，市场交投清淡 [11] - 国内分布式需求阶段性回落，6月下游硅片、电池片及组件排产继续收紧，而多晶硅各企业开工增减不一，产量预计环比增长，库存压力小幅抬升，价格倾向震荡偏弱运行 [11]

利润分配方案 - 公司2024年年度股东会于2025年4月16日审议通过利润分配方案，以总股本1,403,711,261股为基数，每股派发现金红利0.27元（含税），共计派发379,002,040.47元 [1][2] - 差异化分红送转不适用，所有股东按相同比例分配 [1] - 现金红利发放日期为2025年6月12日，A股股权登记日为2025年6月11日 [1][2] 分配实施细节 - 除特变电工股份有限公司、云南博闻科技实业股份有限公司、新疆宏联创业投资有限公司由公司直接发放外，其他股东红利通过中国结算上海分公司系统派发 [2] - 未办理指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管，待指定交易完成后派发 [2] 税务处理规则 - 个人股东及证券投资基金持股1个月内税负20%，1个月至1年税负10%，超过1年免税，本次派发暂不扣税，转让时由证券公司代扣 [3] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股实际派发0.243元 [5][6] - 沪股通香港投资者按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.243元 [6] - 其他机构投资者和法人股东需自行申报纳税，税前每股派发0.27元 [6] 联系方式 - 咨询部门为公司证券部，地址为新疆乌鲁木齐市高新区喀什东路18号，电话0991-6689800 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜方面宏观层面环比转弱，基本面矛盾弱，国内电铜平衡或从紧平衡向中性转变，关注库存提升信号对绝对价格的抑制作用 [1] - 铝供给小幅增加，1 - 4月进口大，5 - 6月需求预期下滑不明显，供需有缺口，5 - 7月预计去库平缓，基本面尚可，留意需求情况，月间正套在绝对价格下跌时可继续持有 [1] - 锌价宽幅震荡，供应端国内TC上升，六月冶炼环比提升，需求端内需弹性有限，海外需求小幅回暖，国内社会库存累库慢，关注去库转累库节点，空单建议持有，内外正套可择时部分止盈 [2] - 镍供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多，需求端整体偏弱，库存端海外镍板小幅累库，国内库存维持，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [3] - 不锈钢供应4月产量回升、5月部分减产，需求以刚需为主，成本价格维持，库存锡佛两地小幅去库，基本面偏弱，短期预计震荡 [3] - 铅价震荡下跌，供应侧报废量弱、再生冶厂产能投放但开工不足，需求侧电池库存高、总体需求乏力，预计下周铅震荡于16400 - 16700区间，5月供应计划环比减少 [5] - 锡价重心下移，供应端缅甸佤邦复产需谈判，国内部分减产，海外供应扰动平息，需求端焊锡弹性有限、终端增速下滑，国内去库强、海外消费抢装，短期建议观望，中期关注高空机会 [8] - 工业硅市场整体开工小幅提升，有机硅刚需略有提振，库存高位，短期供需双减，未来供应有潜在压力，中长期价格预计锚定头部大厂现金流成本底部运行 [11] - 碳酸锂价格下跌，期现参考07合约，下游询货偏好新货，厂家惜售，本周总体累库放缓，6月排产预计减少，中长周期价格震荡偏弱，短期下游需求弱，预计下周震荡后下跌 [13] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 海外LME仓库俄铜大量提取部分进入中国，LME cash - 3M价差走阔，东南亚有较高现货溢价；国内跨月价差与现货升贴水基本维持，抢出口需求转弱，后续下游需求与订单或走弱；供应端卡莫拉铜矿停工预计到四季度复工，影响艾芬豪今年产量指引 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需有缺口，5 - 7月预计去库平缓 [1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，周中因冶炼大厂检修传言冲高；供应端国内TC上升至3600元/吨，六月冶炼环比提升2.5万吨；需求端内需弹性有限，海外需求小幅回暖；国内社会库存累库慢，海外LME库存高位小幅下滑 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多；需求端整体偏弱，价格下跌后金川升水小幅走强；库存端海外镍板小幅累库，国内库存维持 [3] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂部分被动减产；需求层面以刚需为主；成本方面镍铁、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单部分到期去化 [3] 铅 - 供应侧报废量同比偏弱，再生冶厂产能集中投放但开工不足，下游需求偏弱，4 - 5月精矿开工增加、供应宽松；需求侧电池库存高，总体需求乏力，本周有补库动机；精废价差变化，再生挺价，LME库存集中交货；新年以旧换新政策持续但4月后消费偏弱，订单仅维持刚需 [5] 锡 - 供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产，海外除佤邦外供应扰动平息；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内去库强，海外消费抢装，库存低位震荡；现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿弱 [8] 工业硅 - 北方大厂复产，四川通威爬产，云南新投产能落地，市场整体开工小幅提升，四川6月丰水期少量工厂计划复产；有机硅刚需略有提振；库存整体高位，仓单与非标货充足，现货压力大；短期供需双减，未来供应有潜在压力，中长期价格预计锚定头部大厂现金流成本底部运行 [11] 碳酸锂 - 本周价格下跌，期现参考07合约，下游询货偏好新货，厂家惜售，贸易商出货困难；天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，本周总体累库速度放缓，6月排产预计小幅减少；中长周期价格震荡偏弱，短期下游需求弱，预计下周震荡后下跌 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜LME铜震荡偏强涨0.11%至9649美元/吨，SHFE铜主力跌0.08%至78140元/吨，国内现货进口窗口持续关闭；美国5月ADP就业和服务业PMI数据不佳，6月降息概率小；LME库存降2500吨，Comex和SHFE铜仓单有增；淡季来临需求放缓，但关税影响、美元弱势及库存因素使价格坚挺，当前面临方向性选择，关注78000 - 80000元/吨阻力区间[1] - 铝氧化铝和沪铝震荡偏强，氧化铝AO2509收于3033元/吨涨0.07%，沪铝AL2507收于20110元/吨涨0.47%；现货价格有变动，下游加工费部分下调；氧化铝供需双增，电解铝需求有结构韧性，美国进口铝关税提升，风险溢价支撑铝价偏强运行[1][2] - 镍隔夜LME镍跌0.94%报15330美元/吨，沪镍跌0.29%报121730元/吨；库存增加，升贴水有变化；镍矿价格平稳，不锈钢产业链有减产但需求疲软，新能源硫酸镍供需双弱；当前市场矛盾不突出，短期偏震荡运行[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜价格方面平水铜等有涨跌，废铜价格上升，下游产品价格上升；库存方面LME、上期所、COMEX等库存有不同变化，社会库存减少；其他指标如LME0 - 3 premium等有变动[3] - 铅价格部分上涨，铅精矿到厂价上涨，加工费不变；库存方面LME减少，上期所增加；升贴水等指标有变化[3] - 铝价格方面无锡、南海报价上升，现货升水下降，原材料价格大多不变，下游加工费部分下调；库存方面LME不变，上期所减少，社会库存中氧化铝减少；升贴水指标有变化[4] - 镍价格方面金川镍等上升，镍矿部分价格下降，新能源产品价格下降；库存方面LME、上期所增加，社会库存减少；升贴水指标有变化[4] - 锌主力结算价、现货价格等上升，周度TC不变；库存方面上期所增加，LME减少，社会库存增加；注册仓单减少，活跃合约进口盈亏为0[5] - 锡主力结算价上升，LME价格下降，近 - 远月价差变动大，现货价格上升，锡精矿价格下降；库存方面上期所减少，LME不变；注册仓单减少，活跃合约进口盈亏为0，关税3%[5] 图表分析 - 现货升贴水展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡自2019 - 2025年的现货升贴水变化图表[6][7][9] - SHFE近远月价差展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡自2020 - 2025年的SHFE近远月价差变化图表[12][15][18] - LME库存展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡自2019 - 2025年的LME库存变化图表[20][22][24] - SHFE库存展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡自2019 - 2025年的SHFE库存变化图表[27][29][31] - 社会库存展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系自2019 - 2025年的社会库存变化图表[33][35][37] - 冶炼利润展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率自2019 - 2025年的变化图表[40][42][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，资格号F3013795、Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [48] - 王珩现任光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，资格号F3080733、Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [48][49] - 朱希现任光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，资格号F03109968、Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价上涨阻力加大，今日沪铜主力运行区间参考77500 - 78600元/吨，伦铜3M运行区间参考9550 - 9700美元/吨 [1] - 铝价短期或震荡偏弱运行，今日国内主力合约运行区间参考19900 - 20200元/吨，伦铝3M运行区间参考2450 - 2510美元/吨 [3] - 铅价因下游需求偏弱、再生成本支撑或减弱，下方空间可能加深 [4] - 锌价在终端消费乏力、库存累库情形下，仍有较大下行风险 [6] - 锡价反弹空间有限，建议逢高沽空，本周国内主力合约参考运行区间230000 - 260000元/吨，海外伦锡参考运行区间28000 - 31000美元/吨 [7][8] - 镍短期基本面略有回暖但后续依旧偏空，建议逢高沽空为主，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [8] - 碳酸锂预计底部震荡概率较高，今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间59700 - 62100元/吨 [10] - 氧化铝价格预计以成本为锚定，建议逢高轻仓布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2800 - 3300元/吨 [13] - 不锈钢在供大于求格局下，贸易商挺价乏力 [15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 美国ADP就业人数低于预期致美元指数下滑，铜价震荡略涨，昨日伦铜收涨0.11%至9649美元/吨，沪铜主力合约收至78140元/吨 [1] - 产业层面，LME库存减少2500至141350吨，注销仓单比例提高至53.1%，Cash/3M升水52美元/吨；国内上期所铜仓单增加0.05至3.2万吨，上海地区现货升水期货下调，广东地区库存增加、现货贴水期货扩大 [1] - 进出口方面，国内铜现货进口亏损扩大至1000元/吨左右，洋山铜溢价下跌；废铜精废价差扩大至1420元/吨，替代优势略有提高 [1] 铝 - 国内商品氛围改善，铝价回升，昨日伦铝收涨0.67%至2487美元/吨，沪铝主力合约收至20110元/吨 [3] - 昨日沪铝加权合约持仓量52.9万手，环比增加0.6万手，期货仓单减少0.2至4.9万吨；铝锭三地库存录得39.1万吨，环比减少1.1万吨，两地铝棒库存录得8.0万吨，环比增加0.1万吨，铝棒加工费回调 [3] - 现货方面，华东现货升水期货100元/吨，环比下调10元/吨；外盘LME铝库存持平于36.8万吨，注销仓单比例持平于12.5%，Cash/3M小幅贴水 [3] 铅 - 周三沪铅指数收涨0.59%至16665元/吨，单边交易总持仓8.83万手；伦铅3S较前日同期涨19至1988.5美元/吨，总持仓14.32万手 [4] - 下游蓄企降价促销，终端采买乏力，铅锭需求偏弱；原生开工再度上行，再生铅企开工持续下行，若再生减产推动废料跌价幅度加大，或减弱再生成本支撑，加深铅价下方空间 [4] 锌 - 周三沪锌指数收涨1.21%至22331元/吨，单边交易总持仓23.83万手；伦锌3S较前日同期涨49.5至2722.5美元/吨，总持仓21.31万手 [6] - 原料端锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改；SMM数据预计2025年6月国内精炼锌产量59.02万吨，环比增加4.08万吨或7.43%，同比增加8.13% [6] - 终端消费乏力，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有较大下行风险 [6] 锡 - 周三锡价大幅反弹，因缅甸复产节奏偏慢且部分矿山品位下滑，市场担忧后续锡矿供应；下游需求未见显著增量，对高价原料接受度有限，但库存普遍较低，部分企业刚需补库 [7] - 预计锡价反弹空间有限，建议逢高沽空，本周国内主力合约参考运行区间230000 - 260000元/吨，海外伦锡参考运行区间28000 - 31000美元/吨 [7][8] 镍 - 周三镍价震荡运行，美国经济数据低于预期推升降息预期，美元指数大幅下跌0.42%至98.813；精炼镍产量处于历史高位，不锈钢市场表现平平，下游对高价镍接受度有限，现货成交偏冷 [8] - 镍矿端菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿难上涨，湿法矿价格下跌后持稳；镍铁价格企稳回升，中间品短期价格仍在高位，硫酸镍相较纯镍溢价处于高位 [8] - 宏观不确定性高，镍短期基本面略有回暖但后续依旧偏空，建议逢高沽空为主，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [8] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报60537元，与前日持平，LC2507合约收盘价61080元，较前日收盘价+1.90%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价280元 [10] - 短期基本面未发生实质转变，预计锂价底部震荡概率较高，今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间59700 - 62100元/吨 [10] 氧化铝 - 2025年6月4日，氧化铝指数日内上涨2.11%至3055元/吨，单边交易总持仓43.3万手，较前一交易日减少1.1万手；各地区现货价格维持不变，山东现货价格升水07合约190元/吨 [12] - 海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报36元/吨，进口窗口打开；期货仓单报10.24万吨，较前一交易日去库0.96万吨；矿端几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨 [12] - 矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局难改，价格预计以成本为锚定，建议逢高轻仓布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2800 - 3300元/吨 [13] 不锈钢 - 周三下午15：00不锈钢主力合约收12720元/吨，当日+0.71%，单边持仓23.20万手，较上一交易日-2793手；现货各地区价格持平或微调，期货库存录得124391吨，较前日-5299，社会库存录得109.96万吨，环比减少1.61% [15] - 镍矿价格坚挺，不锈钢成本支撑维持高位，工厂挺价情绪偏浓；青山限价政策下调后，市场悲观情绪蔓延，供大于求格局下贸易商挺价乏力 [15]

有色金属日报 基本金属 ◆ 铜： 截至 6 月 4 日收盘，沪铜主力 07 合约上涨 0.53%至 78200 元/吨。节 日期间美关税影响再起，金融市场再现动荡，短期将对铜价增添不利的 情绪影响。上游进口铜精矿市场整体交投氛围清淡，现货市场 TC 价格持 稳-43 左右，冶炼厂对加工费的接受度已达极限，后续继续下行阻力较 大。卡库拉矿山地震虽未影响近期发运，但节后若持续停产减少发运或 带来供应冲击。下游节前备货需求较为一般，新增订单有限，但炼厂发 货较少，节前库存再度表现下降，但去库幅度较小。节后，考虑节假期 间市场到货量预计有所增加，下游消费逐渐由旺转淡，近月高 BACK 月 差结构以及关税不利情绪影响再起，铜价上行空间将受到限制。但基于 目前库存仍维持低位，供应端扰动仍存，下跌空间同样有限。沪铜近期 或仍维持震荡格局。关注近月合约持仓状况。 ◆ 铝： 截至 6 月 4 日收盘，沪铝主力 07 合约上涨 0.68%至 20075 元/吨。几 内亚 AXIS 矿区被划入战略储备区域、禁止开采，后续关注是否有复产 可能。几内亚矿端扰动尚未对当下铝土矿供应宽松的局面造成直接冲击， 其影响要等到 7 月份才能体现 ...

交易概述 - 曲靖市发展投资集团通过协议转让方式收购罗平锌电22.396%股份（72,427,600股），交易对价4.69亿元（每股6.471元）[17][26] - 交易完成后上市公司控股股东变更为曲靖发投，实际控制人由罗平县国资委变更为曲靖市国资委[17][18] - 转让方锌电公司持股比例从27.3961%降至5.0001%，剩余股份承诺60个月内不向第三方转让[33] 交易方背景 - **受让方曲靖发投**：曲靖市国资委全资控股，注册资本18.55亿元，2023年总资产426.41亿元，资产负债率40.50%，主营业务覆盖城市运营、产业投资、水务及国资管理[10][11] - **转让方锌电公司**：原控股股东，主要从事铅锌矿开采、冶炼及水力发电业务，与受让方无同业竞争[22] 交易条款 - **定价依据**：参考上市公司股票120日均价、每股净资产及协议签署前一日收盘价90%孰高值确定[26] - **支付安排**：分两期支付至共管账户，首期30%保证金（1.41亿元）在协议签署后5个工作日内支付[27] - **交割条件**：需取得国资监管批复、深交所合规确认及反垄断审查（如适用）[28] 后续计划 - **业务整合**：罗平县政府将指定企业对上市公司子公司富锌农业增资1.3亿元，上市公司同步增资实现51%控股[19][37] - **治理调整**：改组9人董事会（受让方提名7名董事），董事长由受让方提名董事担任[32] - **资源承诺**：若交割后3年内矿产资源储量核实降幅超30%，转让方需按评估值补偿[34][35] 财务影响 - **曲靖发投财务数据**：2023年营收47.11亿元（+48.4% YoY），净利润1.11亿元，净资产收益率0.44%[11] - **上市公司独立性**：受让方承诺保持人员、资产、财务、机构、业务独立，避免同业竞争及规范关联交易[21][22][23] 监管合规 - 交易各方承诺最近五年无证券市场相关行政处罚或重大诉讼[14][16] - 华泰联合证券核查确认信息披露真实性，未发现虚假记载或重大遗漏[7][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市场宏观层面环比转弱，基本面矛盾弱，国内电铜平衡或从紧平衡转中性，关注库存提升信号对绝对价格的抑制[1] - 铝市场供给小幅增加，需求预期下滑不明显，供需有缺口，库存预计去库平缓，基本面尚可，留意需求情况，月间正套在绝对价格下跌时可继续持有[1] - 锌市场关注去库转累库节点，空单建议持有，内外正套可择时部分止盈[2] - 镍市场关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] - 不锈钢市场短期预计震荡[3] - 铅市场预计下周震荡于16400 - 16700区间，5月供应预计环减[5] - 锡市场短期建议观望，中期关注高空机会[7] - 工业硅市场中长期价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本的底部运行为主[10] - 碳酸锂市场预计震荡后下跌[12] 各金属情况总结 铜 - 海外LME仓库俄铜大量提取部分入中国市场，注册仓单量下滑使LME cash - 3M价差走阔，东南亚现较高现货溢价；国内跨月价差与现货升贴水基本维持，抢出口需求转弱，后续下游需求与订单或走弱；供应端卡莫拉铜矿停工预计到四季度复工，影响艾芬豪今年产量指引[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需有缺口，5 - 7月预计去库平缓[1] 锌 - 供应端国内TC上升，六月冶炼环比提升2.5万吨；需求端内需弹性有限，海外需求小幅回暖；国内社会库存累库慢，累库加速拐点预计在六月初，海外LME库存高位小幅下滑[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多；需求端整体偏弱；库存端海外镍板小幅累库，国内库存维持[3] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月部分钢厂被动减产；需求层面以刚需为主；成本方面镍铁、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单部分到期去化[3] 铅 - 供应侧报废量同比偏弱，中游再生冶厂产能投放，废电瓶刚需紧张，下游需求偏弱；需求侧电池库存高，总体需求乏力，本周有补库动机；精废价差变化，再生挺价严重，LME库存集中交货；预计下周铅价震荡区间为16400 - 16700，5月供应预计环减[5] 锡 - 供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分地区减产，海外除佤邦外供应扰动平息；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强；国内去库强，海外消费抢装延续，库存低位震荡；短期供需双弱，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段[7] 工业硅 - 本周市场整体开工小幅提升，有机硅对工业硅刚需略有提振；库存整体社会库存水平高位运行，现货压力大；短期供需双减，中长期产能过剩，价格预计锚定头部大厂现金流成本底部运行[10] 碳酸锂 - 本周价格下跌，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，厂家惜售挺价，贸易商出货难；总体累库速度放缓，下游仅维持安全库存；中长周期看价格或震荡偏弱，短期下游需求偏弱，预计下周继续有减停产消息炒作后下跌[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 考虑供给侧逐步修复及需求预期悲观，空单继续持有，关注供给侧原料恢复节奏[1] 镍 近期宏观暂稳、镍矿心理价位走低，精炼镍成本支撑稍有松动，中期供给宽松不改制约上方空间，短期基本面变化不大，矿端消息扰动仍影响短线行情，预计盘面偏弱震荡调整为主，主力参考118000 - 126000，关注印尼政策变化[2] 不锈钢 盘面回归基本面交易逻辑，矿端对价格有一定支撑，原料镍铁价格弱稳运行，不锈钢产量维持高位，需求改善偏缓，短期供需矛盾之下基本面仍存在一定压力，关注钢厂减产，主力运行区间参考126000 - 132000[4] 碳酸锂 空头氛围偏浓，基本面供需矛盾比较明确，原料矿端逐渐松动以及一体化成本降低下方支撑弱化，目前上游未出现实质性规模减停产，底部信号仍比较难明确，基本面逻辑尚未扭转，利好缺乏预计短期盘面维持偏弱运行，但也须注意在近期估值大幅下移以及基本面新增利空不多的情况下，盘面继续下破过程中或加剧资金拉扯，盘面易受短线消息干扰波动，主力运行区间参考5.6 - 6万，近期主要关注上游动态[5] 锌 中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移，中长期仍以逢高空思路对待，关注锌矿产量增速情况及下游需求边际变化，主力参考21500 - 23500[10] 氧化铝 若矿端不进一步发酵，则氧化铝价格承压，下方参考现金成本2700一线，后续需持续关注国内氧化铝企业产能变动情况，以及进口氧化铝供应情况[13] 铝 短期铝价震荡为主，运行区间参考19000 - 21000，后续需重点关注库存与需求变化，若三季度需求转弱下方看19000一线支撑[13] 铜 “强现实 + 弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，短期价格或以震荡为主，下跌空间的打开需要看到需求端的真实走弱，上行空间的打开需看到关税预期的反转或美国经济风险的释放，主力关注78000 - 79000压力位[14] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡、长江 1锡价格下跌，LME 0 - 3升贴水大幅下跌[1] - 内外比价及进口盈亏：进口亏损缩小，沪伦比值微升[1] - 月间价差：部分合约价差变化较大[1] - 基本面数据：4月锡矿进口增加，精锡产量、精炼锡进出口量、印尼精锡出口量有不同程度变化，开工率方面，焊锡开工率小幅增加，精锡开工率微降[1] - 库存变化：各类库存均下降，现实锡矿供应维持紧张，月内冶炼厂加工费下调，预计后续原料供应增加，需求预期偏弱[1] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格有涨跌，LME 0 - 3升贴水下跌，期货进口盈亏扩大[2] - 电积镍成本：不同方式生产电积镍成本有不同变化[2] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价不变，电池级碳酸锂、硫酸钴均价下跌[2] - 月间价差：部分合约价差有变化[2] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降，进口量增加，各类库存有不同变化，宏观方面美联储维持利率不变，产业层面现货价格上涨，成交一般，矿端供应偏紧，镍铁价格弱稳，不锈钢期现双弱[2] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B价格不变，期现价差上涨[4] - 原料价格：部分原料价格不变，温州304废不锈钢一级料价格下跌[4] - 月间价差：部分合约价差有变化[4] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量增加，印尼减少，进出口量有变化，库存下降，盘面偏弱运行，现货市场交投氛围偏弱，宏观暂稳，矿端供应偏紧，铬铁价格波动不大，镍铁市场平静，供应过剩格局未改，需求缓慢修复[4] 碳酸锂 - 价格及基差：各类碳酸锂、氢氧化锂均价下跌，锂辉石精矿等价格下跌，基差大幅下降[5] - 月间价差：部分合约价差有变化[5] - 基本面数据：碳酸锂产量、需求量、产能、库存等有不同变化，期货盘面弱稳运行，矿端港口库存累积量增加，零采矿价松动，供应压力明确，需求稳健但难有提振，库存小幅去化[5] 锌 - 价格及基差：SMM 0锌锭等价格有涨跌，进口亏损扩大，沪伦比值下降[10] - 月间价差：部分合约价差有变化[10] - 基本面数据：精炼锌产量下降，进出口量有变化，开工率下降，库存下降，供应端矿端宽松但产量放量不及预期，需求端下游维持稳健，旺季过后边际走弱[10] 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格下跌，进口盈亏缩小，沪伦比值下降[13] - 月间价差：部分合约价差有变化[13] - 基本面数据：氧化铝、电解铝产量增加，进出口量有变化，开工率有不同变化，库存下降，氧化铝此前检修产能恢复，市场担忧未来供应压力，矿端纷争可能持续反复，影响盘面交易情绪[13] 铝 宏观方面国内利好氛围不变，海外宏观不确定性仍存，基本面国内铝锭库存超预期去化给予铝价与现货升水支撑，部分行业已出现淡季走弱预期，但整体降幅好于预期，需求韧性仍存，短期铝价震荡为主，运行区间参考19000 - 21000，后续需重点关注库存与需求变化[13] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差扩大，进口盈亏缩小，沪伦比值上升，洋山铜溢价下降[14] - 月间价差：部分合约价差有变化[14] - 基本面数据：电解铜产量增加，进口量下降，开工率上升，库存有不同变化，宏观方面美国经济“弱预期”仍存，基本面“强现实”延续，“强现实 + 弱预期”组合下铜价短期震荡为主[14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜：隔夜LME铜先抑后扬涨0.24%至9638.5美元/吨，SHFE铜主力涨0.5%至78180元/吨，国内现货进口窗口关闭；美国4月JOLTS职位空缺人数不降反增，减缓市场对经济和就业担忧，5月非农就业数据或提供更多指引，美联储面对经济通胀不确定或偏鹰派，6月降息概率不大；LME库存降4600吨至143850吨，国内主流地区铜库存环比节前增1.43万吨至15.30万吨；淡季来临和阶段性抢出口结束，高铜价高升水使下游及终端采购谨慎，订单放缓；美关税反复及232调查尾声使市场担心加征关税，对铜价有支撑；LME去库和国内低库存，进口亏损且BACK结构拉大利于多头布局，价格坚挺；当前铜价面临方向性选择，关注78000 - 80000元/吨阻力区间 [1] - 铝：节后首日氧化铝震荡偏强，隔夜AO2509收于3036元/吨涨幅1.27%，持仓增6967手至31.8万手，沪铝震荡偏强，隔夜AL2507收于19990元/吨涨幅0.25%，持仓减仓91手至19.1万手；现货方面，SMM氧化铝价格小幅回落至3275元/吨，铝锭现货升水扩至110元/吨，佛山A00报价小幅回落至19970元/吨，对无锡A00贴水140元/吨；下游铝棒部分地区加工费上调，部分铝杆和6/8系加工费下调；氧化铝供需双增，矿端不确定因素多，矿价回调节奏放缓、矿端成本给予短期支撑；电解铝需求在618降价和抢出口窗口下，淡季压力和结构韧性并存、降幅收敛，月初期低位去库下盘面有支撑，整体运行重心随成本窄幅下调，关注库存情况 [1][2] - 镍：隔夜LME镍跌0.23%报15475美元/吨，沪镍涨0.25%报121860元/吨；LME库存增1152吨至201462吨，国内SHFE仓单减19吨至22038吨；LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持250元/吨；镍矿价格平稳，镍铁成交价有参考；不锈钢产业链原料端镍铁成交冷清，成本端有支撑，供应端国内外均减产，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减1.8万吨至110万吨，其中300系环比减2.39万吨至66.9万吨，但整体需求疲软，前期随镍价下跌后或有修复，需求制约价格上方阻力；新能源方面硫酸镍供需双弱，6月三元正极排产环比微降，一级镍国内和LME库存均环比下降；短期镍价快速下跌后或有修复，当前市场矛盾不突出，镍矿坚挺叠加一级镍去库利多，不锈钢和新能源需求疲软制约，继续向上需新驱动因素，短期偏震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年5月29日平水铜价格78440元/吨、升贴水105元/吨，较前一日价格降40元/吨、升贴水降15元/吨；废铜价格不变，精废价差降70元/吨；下游无氧铜杆和低氧铜杆价格不变；粗炼TC不变；LME和上期所注册 + 注销量不变，上期所仓单降2696吨，总库存降9471吨，COMEX库存增689吨，社会库存国内 + 保税区不变；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，CIF提单降4.5美元/吨，活跃合约进口盈亏降27.6元/吨 [3] - 铅：2025年5月29日平均价1铅涨10元/吨，1铅锭升贴水降10元/吨，沪铅连1 - 连二为5；含税再生精铅和再生铅价格不变，含税还原铅降50元/吨；铅精矿到厂价不变；加工费不变；LME注册 + 注销量不变，上期所仓单降246吨，库存降7044吨；升贴水3 - cash为 - 7.2，CIF提单115美元/吨，活跃合约进口盈亏升10元/吨 [3] - 铝：2025年5月29日无锡报价和南海报价分别涨30元和20元/吨，南海 - 无锡价差降10元/吨，现货升水升10元/吨；山西低品和高品铝土矿价格不变，氧化铝FOB不变，山东氧化铝涨5元/吨，氧化铝内 - 外价差升5元/吨，预焙阳极价格不变；下游6063铝加工费降10元/吨，1A60铝杆加工费不变，铝合金ADC12价格不变；LME注册 + 注销量不变，上期所仓单降1723吨，总库存降14791吨，社会库存电解铝不变，氧化铝降0.6万吨；升贴水3 - cash为 - 49.65，CIF提单160美元/吨，活跃合约进口盈亏降10元/吨 [4] - 镍：2025年5月29日金川镍板状价格降1625元/吨，金川镍 - 无锡价差升450元/吨，1进口镍 - 无锡价差升250元/吨；低镍铁价格不变，印尼镍铁价格为0；1.4% - 1.6%镍矿日照港价格降465元/吨，1.8%菲律宾连云港镍矿价格升25元/吨；不锈钢304相关价格不变；新能源硫酸镍和523、622普通国产价格分别降300元/吨、2000元/吨；LME注册 + 注销量不变，镍仓单降174吨，上期所镍库存降787吨，不锈钢仓单降253吨，社会库存镍库存降1762吨，不锈钢库存数据无效；升贴水3 - cash为 - 228，CIF提单100美元/吨，活跃合约进口盈亏降1500元/吨 [4] - 锌：2025年5月29日主力结算价和LmeS3价格不变，沪伦比降0.01，近 - 远月价差升55元/吨，SMM 0和1现货价格不变，国内现货升贴水平均降10元/吨，进口锌升贴水平均降10元/吨，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨，锌合金和氧化锌价格不变；周度TC国产和进口不变；上期所库存升793吨，LME库存不变，社会库存降0.23万吨；注册仓单上期所降99吨，LME降500吨；活跃合约进口盈亏升1295元/吨，CIF提单145美元/吨 [5] - 锡：2025年5月29日主力结算价降1.6%、LmeS3降2.1%，沪伦比升0.05，近 - 远月价差升30元/吨，SMM现货降5900元/吨，60%和40%锡精矿价格分别升400元/金属吨，国内现货升贴水平均不变，LME0 - 3 premium升56美元/吨；上期所库存升28吨，LME库存不变；注册仓单上期所降76吨，LME降150吨；活跃合约进口盈亏升14575元/吨，关税3% [5] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，展示了2019 - 2025年相关数据 [7][9][12] - SHFE近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，展示了2020 - 2025年相关数据 [15][18][21] - LME库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，展示了2019 - 2025年相关数据 [23][25][27] - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，展示了2019 - 2025年相关数据 [29][31][33] - 社会库存：包含铜社会总库存含保税区、铝社会库存、镍社会库存、锌社会库存、不锈钢库存、300系库存图表，展示了2019 - 2025年相关数据 [35][37][39] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表，展示了2019 - 2025年相关数据 [42][44][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，服务多家现货龙头企业，发表专业文章数十篇，接受多家媒体采访，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，期货交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [49] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，撰写深度报告获客户认可，深入套期保值会计及套保信披研究，期货从业资格号F3080733，期货交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [49] - 朱希：英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合，跟踪新能源产业链动态，撰写深度报告获客户认可，期货从业资格号F03109968，期货交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [50]