核心观点 - 报告涵盖策略、交通运输、医药生物等行业研究，给出 5 月金股组合，认为人形机器人处于产业趋势前期，交运行业各板块表现分化，健之佳虽短期业绩承压但未来发展可期 [1][2][5] 5 月金股组合 - 包含顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）等 10 只股票 [1] 策略研究 投资框架 - 将细分行业从孕育期到成长期的投资方法归纳为主题投资、产业趋势投资（前期及加速阶段）、景气周期投资三个阶段 [5] 各阶段特征 - 主题投资阶段近端估值明显抬升，分“未走出”型和“可走出”型主题；产业趋势投资需观察机构配置比例等多个指标；景气周期投资盈利归因于经济周期往复中的结构顺应 [5] 耗时周期与思路 - 新能源经历产业趋势前期耗时长于消费电子；主题投资用“类活跃资金”思路，产业趋势投资用“自下而上”思路，景气周期投资用“自上而下”思路 [6] 人形机器人定位 - 从渗透率看本属主题投资范畴，但因渗透率环比快速提升预期和市场学习效应，已迈入产业趋势投资初期阶段 [6] 后续调整与关注方向 - 后期可能调整，进入加速期股价或强势；关注价值量较大的细分方向，如丝杠、减速器等 [7] 交通运输 航运港口 - 2025 年一季度油运低迷开局，散运一季度疲软，集运运费下行，2024 年港口业绩相对稳健，建议关注港口估值修复及油运周期向上机会 [2][9] 航空机场 - 2024 年航空业表现分化，低成本航空市场份额提升，机场非航收入利润弹性下降，2025 年客流量或恢复，免税业务恢复取决于国际航线复苏 [11] 快递物流 - 2024 年业务量保持较快增长，单票价格因包裹货值下降及小件化趋势下降，未来业务量或增长，单票毛利是核心指标 [12] 公路铁路 - 2024 年铁路客运量增速达两位数，公路客货运量增长，板块经营业绩稳健，现金流好 [13] 医药生物 业绩情况 - 2024 年总营业收入 92.83 亿元，同比增长 2.23%，归母净利润 1.28 亿元，同比减少 69.08%；2025 年 Q1 总营业收入 22.94 亿元，同比减少 0.85%，归母净利润 0.34 亿元，同比减少 35.85% [3][15] 承压原因 - 受医保个账减少、统筹医保落地滞后、强监管及补缴税费等因素影响 [16] 发展优势 - 门店数量稳定增长，2024 年净增 370 家；会员基础好，有效会员超 2600 万人，消费接近 70%；线上业务有一定体量，2024 年线上业务总收入 25.86 亿元，占比 27.85%，第三方 O2O 平台业务增长快 [17][18] 行业表现（申万一级） - 传媒、计算机等行业指数上涨，汽车、医药生物等行业指数下跌；市场指数多数下跌，如上证综指跌 0.05%，深证成指跌 0.41% [4]

上海迪士尼度假区总裁及总经理包兆天(Andrew Bolstein)表示："上海迪士尼度假区始终致力于探索不同 的方式提升游客体验，在各个环节提供卓越的游客服务。我们非常高兴与顺丰达成战略联盟。顺丰致力 于通过技术创新赋能快递和物流服务，双方在追求卓越服务品质的理念上高度契合。在这一全新联盟 下，无论是在度假区商店享受沉浸式的购物体验，还是通过我们的官方旗舰店在线选购商品，游客和消 费者都可以享受更加便捷流畅的物流服务和体验。"(顺丰集团) ...

5月26日，香港交易及结算所有限公司（简称"港交所"）股价盘中一度创2022年2月以来新高。今年以 来，香港新股集资额超过760亿港元，较去年同期增加超过七倍，并已达到去年全年新股集资总额的九 成左右。 多重利好叠加下，2025年以来，A股上市公司赴港上市明显提速。今年年初以来，完成香港IPO的企业 数量已经达到32家，募集资金总额是27亿美元，比去年同期上涨近130%。同时，香港资本市场年初至 今的配售H股、红筹、可转债的募集金额整体超过了200亿美元。 从今年港交所已经发行的新股特点来看，生物医药、新能源、科技、消费等行业领衔，此外在A+H发 行审批加速的背景下，A股已上市公司提出IPO申请的数量逐渐增多。截至5月23日，累计递交尚未获批 复的公司超过140家，仅5月就有三一重工、三只松鼠、广和通等企业递交申请。 5月20日，新能源龙头企业宁德时代正式登陆港交所主板，并以约355亿港元的IPO募资总额，荣登今年 全球规模最大的IPO宝座。宁德时代新股的上市令香港今年的新股融资规模暂居全球首位。 市场人士指出，选择在香港上市是增加企业知名度和品牌影响力的重要手段，香港作为全球重要的金融 中心，来自世界各地的 ...

快递行业智能化升级 - 顺丰、中通、京东等6家头部企业在兖州区设立区域分拨中心，日处理快递量突破300万件，业务辐射鲁西南多地[1] - 顺丰兖州分拨中心占地2.5万平方米，配备中控大屏、1000多个摄像头和智慧安检系统，实现全流程实时监测[1] - 无人叉车日成本70元，较人工200元大幅降低，中心投放6辆无人快递车，全区已投用31辆提升末端配送效率[2] - 中通智慧电商快递产业园配备5套智能分拣设备和OMS、WMS等智能化管理系统，日处理快递约150万件，高峰达200多万件[2] 物流基础设施建设 - 申通分拨中心（二期）投产新增日处理能力120万件，中邮电商物流产业园预计投产后日处理能力达150万件[3] - 兖州区引进京东智慧物流园、苏宁济宁电商园、传化公路港等大型物流园区，吸引80余家知名物流企业入驻[3] - 依托济宁新机场、鲁南高铁、京沪铁路兖州站等交通优势，打造千亿级物流集聚区[3] 行业管理与服务优化 - 兖州区成立快递行业党委，推动快递员参与基层治理和志愿服务，增强行业凝聚力[3] - 政府严把流通关，排查安全隐患，确保违禁品不入快递渠道[3] - 计划提升多式联运能力，建设铁路、航空、公路综合物流枢纽中心[3]

行业整合与效率提升 - 府谷县通过"双建双引"模式整合12家快递物流企业，实现场地设备共享，每家年场地成本降低4万余元、运输成本减少10万余元 [3][4] - 建成占地60亩的快递物流集散中心，配备两条智能分拣线，每日分拣能力达10万单，实现"一次配送、全域通达"解决农村配送难题 [4] - 建立"资源共享、风险共担、利益共联"机制，通过理事会定期协商运力调配、价格联动等事宜，改变企业间竞争关系 [5][6] 党建与人才培养 - 创新"双向培养"机制，将业务骨干培养成党员、党员培养成管理人员，党员快递员刘亮明优化流程使分拣出错率从千分之三降至万分之一 [8] - 设立"小哥之家365"综合服务中心，提供技能培训、生活便利等六大功能站，2021年公司党支部获评"四星级党支部" [7][8][9] - 组建党员"应急小分队"，在疫情期间连续15天承担医疗物资和居民生活配送任务 [8] 社会服务与乡村振兴 - 206名快递员兼任"流动网格员"等三重身份，2024年累计参与爱心送考300余人次、防汛转移群众50余人 [10][11] - 通过"无界粮仓"助农项目，2024年实现农产品销售额突破600万元，带动300余户农户增收 [11] - 创新"治理合伙人"模式，快递员累计上报295件城市治理问题，形成"城市治理轻骑兵"品牌 [1][10] 员工关怀与组织建设 - 实施"暖心工程"配备标准化宿舍和健康驿站，持续开展"夏送清凉""冬送温暖"活动 [11] - 集散中心成为组织凝聚枢纽，员工归属感显著提升，从"漂泊者"转变为"被牵挂的家人" [11][12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空[12] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL[12] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股[13] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[13] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流[13] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份[13] 航运船舶 - 油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强[13] - 散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏[13] - 船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动，以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚，建议关注招商轮船、中远海能、中国船舶[13] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 2025年4月，顺丰业务量增速达30.0%，通达系中圆通增速亮眼，顺丰业务量增速领先得益于产品矩阵及综合物流解决方案能力，圆通在“通达系”中业务量增速领先，申通增速略高于行业，韵达增速落后行业[4] - 2025Q1中通完成业务量85.39亿件，同比增长19.1%，市场份额18.9%，同比下降0.41pcts；单票快递收入1.25元，同比下降0.11元（或-7.8%）；调整后净利润22.59亿元，同比增长1.59%；经营性现金流为23.6亿元，同比增长16.3%；2025Q1公司资本支出为19.7亿元，同比增长16.4%[5] - 2024年全国零担市场规模约为1.16万亿元，同比2023年下降5.26％，头部格局加速集中，“顺丰系”和“京东系”年货量均超过3000万吨[6] - 5月12日 - 5月18日全国物流保通保畅有序运行，国家铁路累计运输货物7681万吨，环比下降0.2%；全国高速公路累计货车通行5590.2万辆，环比增长8.02%；邮政快递累计揽收量约40.67亿件，环比增长5.06%；累计投递量约39.62亿件，环比增长4.46%[7] 航运船舶 - OPEC+成员国正就7月连续第三次日增产41.1万桶的方案展开讨论，最终决议需待6月1日会议敲定，OPEC+逐步增产，利好油运市场，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油[8][9] - 5月23日上海出口集装箱运价指数报1586点，环比上涨7.2%[9] - 本周原油轮运价下降，BDTI指数较上周环比下降0.5%，至983点[9] - 本周成品油轮大船运价上涨，BCTI指数较上周环比上涨20.8%，至712点[10] - 本周散运船运价上涨，BDI指数较上周环比上涨4.1%，至1341点[10] - 本期（5月10日至5月16日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1147点，较上期（5月3日至5月9日）环比下跌16点，跌幅1.38%[10] 航空机场 - 4月民航需求增速较Q1提升明显，全国民航完成运输总周转量129.3亿吨公里、旅客运输量6093.0万人次、货邮运输量79.9万吨，分别同比增长13.7%、8.9%、16.8%[11] - 渤海租赁子公司Avolon获评级上调，国际三大评级机构均确认Avolon保持“投资级”信用评级[11] 市场回顾 - 2025年5月19日至2025年5月23日，上证综合指数环比下降0.57%，A股交运指数环比下降0.23%，跑赢上证指数0.34pct，交运各板块中快递、航空、公路、港口表现强于上证综合指数，机场、航运、铁路、物流综合表现弱于上证综合指数[17] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025年4月社零数据为37,174亿元，同比增长5.1%；实物商品网上零售额为9,316.80亿元，同比增加0.15%；全国快递服务企业业务量完成163.2亿件，同比增长19.1%；业务收入完成1212.80亿元，同比增长10.8%[23] - 2025年4月，顺丰完成业务量13.35亿票，同比增长29.99%；快递服务单票收入13.49元，同比下降13.91%；圆通完成业务量26.93亿票，同比增长25.27%；快递产品单票收入2.14元，同比下降7.14%；韵达完成业务量21.74亿票，同比增长13.41%；快递服务单票收入1.91元，同比下降6.83%；申通完成业务量20.92亿票，同比增长20.98%；快递服务单票收入1.97元，同比下降3.90%[29] 公路铁路 - 2025年4月公路客运量为9.70亿人，同比 - 2.52%；货运量为37.46亿吨，同比 + 4.15%[46] - 2025年4月铁路客运量为3.82亿人，同比 + 4.74%；货运量为4.28亿吨，同比 + 15.28%[46] 航空机场 - 2025年4月份，民航完成旅客运输量约0.61亿人次，同比 + 8.9%，完成货邮运输量79.90万吨，同比 + 16.8%[51] - 2025年4月，三大航整体客座率为84.02%，较2025年3月的82.82%增加1.20pct，春秋航空以88.15%的客座率持续领跑行业[54] - 2025年4月份，深圳机场飞机起降同比 + 17.10%，旅客吞吐量同比 + 23.50%，货邮吞吐量同比 + 17.25%；上海机场飞机起降同比 + 7.30%，旅客吞吐量同比 + 13.09%，货邮吞吐量同比 + 8.10%；白云机场飞机起降同比 + 25.18%，旅客吞吐量同比 + 26.32%，货邮吞吐量同比 + 7.52%；厦门空港飞机起降同比 + 4.99%，旅客吞吐量同比 + 7.73%，货邮吞吐量同比 + 2.94%[62] 航运船舶 - 本周原油运输指数（BDTI）为983点，较上周环比下降0.49%，成品油运输指数（BCTI）为1341点，较上周环比增长2.48%，BDI指数为712点，较上周环比增长19.18%；CCFI指数为1107.40点，较上周环比增长0.23%[65]

5月23日，以"千帆踏浪 智领未来"为主题的圆通速递&东风柳汽千台交车盛典在广西柳州举行。1000台乘龙快递车正式交付圆通速递， 广西壮族自治区邮政管理局党组成员、副局长许志芳，柳州市人民政府党组成员袁东升，东风柳汽总经理林长波，圆通速递广西省区党 支部书记、副总经理杜彬以及各界代表齐聚柳州，共同见证这一物流行业盛事。柳州市发展和改革委员会、邮政管理局、交通运输局、 柳江区政府等政府部门领导，圆通速递总部相关业务负责人，东风柳汽销售公司领导出席活动。 东风柳汽总经理林长波致辞 随着业务量的持续攀升，双方的合作领域也在不断拓展。智能驾驶牵引车成为双方合作的新焦点。圆通速递前期投用的乘龙H7智能驾驶 牵引车产品，凭借高阶智能驾驶科技，成功实现了长途干线"双驾变单驾"的运营模式变革，大幅提高了运营效率，赢得了圆通速递的高 度认可。 战略携手，乘龙&圆通齐奏协作共赢时代强音 此次交付的1000台乘龙快递运输车,品类丰 富、规格齐全，是东风柳汽以"轻质技术"和 "降耗技术"为核心，融合智能网联、AI、智驾 等前沿技术打造出的明星产品,具备高效、环 保、智能、节能的特点。 其中,乘龙H7智能驾驶牵引车,专为快递物 流量身 ...

美债市场动态 - 30年期国债收益率达5.089%，创2023年10月以来新高，10年期收益率升至4.595%，为今年2月最高点 [1] - 20年期国债拍卖表现不佳，恒指当日下跌1.19% [1] 地缘政治与避险资产 - 以色列驻美使馆人员遇袭事件引发避险需求，国内金饰价格突破千元关口：周大福足金涨至1008元/克（+26元），老庙黄金涨至1004元/克（+27元） [2] - 黄金股表现强劲，老铺黄金(06181)、周大福(01929)涨幅超4% [2] 东盟市场机遇 - 印尼作为东南亚最大市场（人口2.8亿），极兔速递(01519)市场份额达30%，正扩建东爪哇省网络并优化成本结构 [3] - 中国船舶租赁(03877)受益于区域贸易增长，股价呈上升趋势 [3] 零售业竞争格局 - 美国高关税政策使山姆进口商品成本承压（进口占比35%），高鑫零售(06808)M会员店自有品牌占比30%，价格较山姆低10%-15% [4] - M会员店瞄准小型家庭需求，推出小包装和地方特色商品，计划三年内新增15家门店，潜在增量收入超30亿元 [4] 消费与科技热点 - 泡泡玛特(09992)因贝克汉姆社交媒体曝光Labubu玩偶，欧美销量激增，TikTok粉丝增长68%，股价创新高 [5] - 人形机器人概念受关注，特斯拉展示擎天柱机器人新功能，德昌电机控股(00179)涨近5% [5] 重组与医药板块 - 东风集团股份(00489)与长安汽车重组方案接近完成，股价涨超3% [6] - 恒瑞医药H股发行价44.05港元（A股55.6元），暗盘交易涨33%，带动金斯瑞(01548)等医药股涨超5% [6] 高股息资产配置 - 降息环境下资金转向银行股（重庆银行01963）及公用事业，江苏宁沪高速(00177)宣布派息每股0.49元，股价涨超2% [7] 钢铁与期货联动 - 钢铁期货定价趋势增强，热卷和螺纹钢交割量上升，鞍钢股份(00347)等钢铁股价值凸显 [8] 游戏行业合作 - 中旭未来(09890)与恺英网络签订三年IP合作备忘录，覆盖传奇、奇迹、斗罗大陆等IP，海外收入同比增长44.9%至6.23亿元 [9][10][11] - 公司通过“投资+合作”模式拓展新品类，《斗罗大陆：史莱克学院》首发登顶App Store免费榜 [10]

行业竞争格局 - 物流行业已从时效竞争转向差异化竞争，"价格战"和"规模战"仍是电商快递的主要痛点 [1][2] - 顺丰凭借航空网络占据高端市场，京东物流通过仓配模式构建差异化壁垒 [1][2] - "通达系"面临单价下行压力，陷入"增收不增利"困境 [2] 京东物流业绩表现 - 一季度营收469 67亿元(同比+11 5%)，归母净利润4 51亿元(同比+89 1%)，增长归因于宏观经济向好及内部技术应用 [1] - 一体化供应链客户收入232亿元(同比+13 2%)，占比近50%，外部客户数达6 3万家(同比+13 1%) [3] - 其他客户收入(含快递、快运)238亿元 [4] 业务战略 - 通过3600个自营仓库及云仓(总面积3200万平方米)实现商品前置 [2] - 深度绑定产业带和制造业，形成难以复制的供应链服务壁垒 [3] - "国补"政策推动大件家电订单量同比翻番，公司运用"超脑"大模型优化核销与溯源流程(累计调用超10亿次) [4][5] 技术应用 - 智能分单系统减少订单反调度次数，末端配送地图技术优化路线 [6] - 大模型赋能数十万一线员工，提升家电、3C等"国补"品类履约效率 [5] 国际化布局 - 计划2025年海外仓面积突破1000万平方尺(约110万平方米)，当前全球超100个海外仓(总面积超100万平方米) [6] - 欧洲布局20+海外仓(超30万平方米)，波兰枢纽网络服务本土零售品牌5000个SKU [6] - 开通中泰、中越航线，国际快递覆盖80+国家和地区，计划拓展逆向退货及大件送装服务 [7] 同业对比 - 顺丰一季度营收698 5亿元(同比+6 9%)，净利润22 34亿元(同比+16 87%)，速运物流与供应链业务双增长 [7] - 头部企业从"资源输出"转向"模式输出"，需具备跨行业综合服务能力 [7]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入469.67亿元，同比+11.5% [1] - 归母净利润4.51亿元，同比+89.1% [1] - 经调整后（非国际会计准则）净利润7.5亿元，同比+13.4% [1] - 2025Q1公司实现毛利33.87亿元，同比+7.6% [2] - 营业成本435.80亿元，同比+11.8% [2] 一体化供应链业务 - 2025Q1一体化供应链收入232.01亿元，同比+13.2% [1] - 来自京东集团收入146.99亿元，同比+14.1% [1] - 外部一体化供应链业务收入85.10亿元，同比+11.6% [1] - 客户数量6.31万名，同比+13.1% [1] 快递快运业务 - 2025Q1其他客户（快递快运）收入237.66亿元，同比+9.8% [1] - 剔除德邦股份收入后，快递快运业务（含跨越速运）收入133.60亿元，同比+8.3% [1] 成本与毛利率 - 一线运营员工的员工薪酬福利开支同比+13.9% [2] - 外包成本同比+17.8% [2] - 2025Q1主营业务毛利率7.2%，同比-0.3pcts [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入2024.18亿元，同比+10.7% [2] - 预计2026年营业收入2176.49亿元，同比+7.5% [2] - 预计2027年营业收入2331.01亿元，同比+7.1% [2] - 预计2025年归母净利润66.14亿元，同比+6.7% [2] - 预计2026年归母净利润71.17亿元，同比+7.6% [2] - 预计2027年归母净利润78.19亿元，同比+9.9% [2] - 3年CAGR为8.1% [2]