宏观经济总体特征 - 2025年11月国民经济呈现“生产平稳、消费分化、投资承压”的特征[4] - 经济内生增长动能仍需巩固，有待存量与增量政策集成加力[9] 生产端表现 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，较前月回落0.1个百分点，环比回升0.44个百分点[10] - 新旧动能分化明显：汽车制造和运输设备行业增速领跑，电子设备行业保持9.2%的中高增速[11] - 11月服务业生产指数同比增长4.2%，较10月下降0.4个百分点，信息传输、软件服务业增长12.9%[14] - 11月全国和31个大城市城镇调查失业率均为5.1%，与10月持平[16] 消费端表现 - 11月社会消费品零售总额同比增速为1.3%，连续第六个月回落，季调环比为-0.4%[20] - 消费呈现“商品弱、服务强”格局：1-11月服务零售累计同比增长5.4%，商品零售同比增速为1.0%[20][23] - 大宗及地产链商品消费承压，但通讯器材类、文化办公用品类零售额分别增长20.6%和11.7%[24] 投资端表现 - 1-11月固定资产投资完成额累计同比减少2.6%，11月当月同比增速为-12.0%[30] - 分项投资均为负增：制造业、广义基建、狭义基建和地产投资增速分别为-4.5%、-11.9%、-9.7%和-30.3%[30] - 制造业投资结构优化，高技术领域成亮点，如汽车制造业投资保持两位数高增[31] - 基建投资受政策支撑，5000亿元新型政策性金融工具已投放完毕，支持2300多个项目，总投资额约7万亿元[31] - 房地产供需两端承压：11月商品房销售面积同比下降17.3%，新开工面积同比下降27.6%[34] 政策与外部环境 - 短期支撑因素包括5000亿元新型政策性金融工具投放完成、新增2000亿元专项债券额度，以及中美经贸会谈推动出口增速由负转正[9]

核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调，宏观政策强调前瞻性、针对性与协同性，并加大逆周期和跨周期调节力度，财政政策更加积极，货币政策适度宽松且将灵活运用降准降息等工具[2][7] - 2026年债市行情可能好于预期，预计政策利率下调约20个基点，30年期国债收益率可能跌破2%，建议关注5年期银行资本债及超长利率债的配置价值[9] - 城投债经过调整后性价比提升，尤其是中长久期品种，3年期以内短端城投利差历史分位从不足5%调整至8%及以上，5年期以上调整至50%分位及以上[2][14] - 中央经济工作会议明确推动全面绿色转型，可再生能源装机快速增长，截至2025年9月底达21.98亿千瓦，同比增长27.2%，占电力总装机的59.1%[2][16][17] - 核聚变领域合肥BEST项目招标规模在2025年第四季度显著放量，单季度招标规模约26.2亿元，较第三季度的约6.2亿元大幅增长，供应链相关企业有望受益[4][22] - 小金属中，钨价因供给收缩及长单价格上调创历史新高，近两周黑钨精矿价格上涨9.76%至37.10万元/吨；锡价因宏观及供给扰动走强，近两周SHFE锡上涨9.17%至33.30万元/吨[4][26] - 迪士尼向OpenAI投资10亿美元，并与Sora达成首个大型内容授权合作，标志AI内容版权使用规范化，并有望形成新商业模式[4][29] - 贵金属价格近期强势上涨，伦敦现货黄金近两周上涨3.72%至4346.95美元/盎司，主要受美联储降息25个基点、启动短债购买计划（初期月规模400亿美元）等因素驱动[5][37][38] 固定收益（利率与信用） - **宏观政策定调**：2025年中央经济工作会议删除“稳住楼市股市”表述，内需领域升级为“内需主导，建设强大国内市场”，房地产表述调整为“着力稳定房地产市场”[2][7] - **货币与财政政策**：2025年继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，降准降息表述从“适时”变为“灵活高效运用”[2][7] - **债市展望与建议**：预计2026年政策利率下调20个基点左右，一季度可能下调10个基点，30年期国债收益率可能跌破2%，建议关注5年期银行资本债及超长利率债[9] - **信用债市场动态**：本周（12月8日-14日）信用债成交量环比增加2310亿元，AA+建筑材料行业信用利差大幅压缩11个基点，AA+休闲服务行业利差大幅走扩17个基点[12][13] - **城投债投资建议**：短久期城投下沉策略性价比已有限，建议选择优质城投主体并适度拉长久期，尤其是具备市场化经营能力的转型主体[2][14] - **其他信用机会**：3年期AA+产业债信用利差调整至73个基点及以上，5年期AA+二永债信用利差在65个基点及以上，存在结构性机会[2][14] 北交所与绿色产业 - **政策与行业趋势**：中央经济工作会议坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，2025年前三季度全国可再生能源新增装机3.10亿千瓦，同比增长47.7%[16][17] - **全球投资格局**：2024年全球能源投资首次超过3万亿美元，其中2万亿美元用于清洁能源，中国新增可再生能源装机容量占全球的64%[2][17] - **北交所标的梳理**：北交所涵盖26家绿电产业重点企业，涉及氢能（如凯大催化）、核电（如常辅股份、利通科技）、光伏（如连城数控）、风电（如方盛股份）等产业链[3][17] - **市场表现**：本周（12月8日-12日）北交所科技成长股股价涨跌幅中值为+1.70%，北证50指数周度涨跌幅为+2.79%[3][18] - **细分行业估值**：北交所机械设备产业市盈率TTM中值由40.8倍升至46.3倍，电子设备产业由54.5倍升至56.2倍[19] 公用环保与核聚变 - **项目进展**：合肥BEST（核聚变）项目2025年第四季度招标规模约26.2亿元，较第三季度的约6.2亿元明显放量，11月单月招标规模约22.58亿元[4][22] - **招标结构**：招标以低温系统、磁体电源、ECRH回旋管、超导线等为主，其中最大单次招标（低温系统关键部件）规模约7.3亿元[22] - **投资建议**：在2027年建成目标下，项目招投标及建设进入加速阶段，后续招标规模有望进一步放大，建议关注合锻智能、安泰科技、西部超导等供应链企业[23] 金属新材料 - **稀土市场**：供需相对平衡，近两周氧化镨钕上涨2.21%至57.9万元/吨，氧化镝下跌7.43%至137万元/吨[25] - **钼市场**：钢招需求放量但铁厂倒挂明显，近两周钼精矿价格上涨2.77%至3715元/吨度，钼铁价格上涨1.27%至23.85万元/吨[26] - **钨市场**：供给端因开采指标缩减而收缩，需求端PCB刀具景气，主流企业上调12月上半月长单价格，近两周黑钨精矿价格上涨9.76%至37.10万元/吨，仲钨酸铵价格上涨12.12%至55.50万元/吨[4][26] - **锡市场**：供给受刚果（金）、印尼、缅甸等地扰动，需求端AI等新兴领域表现优异，近两周SHFE锡上涨9.17%至33.30万元/吨[4][26] - **锑市场**：出口修复预期增强，近两周锑锭价格下跌2.90%至16.75万元/吨，锑精矿价格下跌3.24%至14.95万元/金属吨[27] 传媒与互联网 - **AI与内容合作**：迪士尼与OpenAI合作，Sora可授权使用迪士尼旗下超过200个动画、角色等IP生成短视频，部分粉丝创作内容可在Disney+播放[4][29] - **电影/电视剧方向**：《疯狂动物城2》《阿凡达3》等进口片有望带动票房，建议关注中国电影、猫眼娱乐等；电视剧行业受新政支持，关注芒果超媒、华策影视等[30] - **AI应用方向**：文生图片能力提升加速IP内容升维，关注AI漫剧趋势及在教育、电商等场景落地，建议关注中文在线、阅文集团、快手等公司[31] - **互联网方向**：豆包手机助手发布，重视AIAgent技术推进及入口竞争，头部公司如腾讯、阿里巴巴等平台优势及AI投入是关注重点[32] - **游戏方向**：大DAU产品如《王者荣耀》通过内容更新强化优势，新产品周期开启，同时关注AI+游戏化范式探索，建议关注腾讯、网易、恺英网络等[33] - **新业态与潮玩**：团播推动行业模式升级，关注直接布局或受益的相关公司如网龙、快手；卡牌潮玩方向关注泡泡玛特、姚记科技等[34] 贵金属 - **价格表现**：近两周伦敦现货黄金上涨3.72%至4346.95美元/盎司，伦敦现货白银上涨19.66%至64.51美元/盎司[37] - **上涨动因**：主要受美联储降息25个基点至3.50%-3.75%、启动月规模400亿美元的短债购买计划、俄乌和平协议进展缓慢及日央行转向加息等因素影响[5][38][39] - **中期展望**：“降息交易”将为金价提供较强动能，下半年美国货币政策变化可能接力财政政策形成支撑[5][40] - **长期支撑**：“降息交易”与“特朗普2.0”政策主线、央行增储（如中国央行连续13个月增持黄金）共同构成金价支撑，2024年全球黄金需求达4974吨，创历史新高[41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月出口改善、投资企稳，消费回落，反映地产链与非地产链的分化延续，经济内生动能好转，市场对长期增长的偏悲观预期被修正，科技链主导市场风险偏好表现，利率与地产和经济基本面脱敏 [4] - 近两周债市先后经历超跌、修复又转弱的情况，“熊市特征”明显，负债端压力始终未缓解，缺乏做多力量，短期可把握个券间的利差行情 [4] 各目录总结 工业生产 - 11月工业生产边际放缓，工业增加值同比继续回落0.1pct至4.8%，采矿业生产加速增长，制造业和水电燃气供应业增长放缓，三大门类同比分别为6.3%、4.6%和4.3%，增速分别较上月+1.8pct、-0.3pct和-1.1pct [2] - 下游消费品制造业生产改善，中游设备制造行业生产整体放缓，医药、电子设备、纺织、食品等行业工业增加值同比均较上月改善，中游汽车、交运设备等工业增加值增速高位回落，11月同比增速均为11.9%，分别较上月下滑4.9pct和3.3pct，化学原料及制品（6.7%）、交运设备（11.9%）、汽车（11.9%）、电子设备（9.2%）和通用设备（7.5%）增速明显高于整体 [1] 服务业生产 - 11月服务业生产指数同比增长4.2%，增速较上月下降0.4pct，信息技术、租赁和金融等生产性服务业的景气度高于服务业整体，且保持较强韧性 [1] 出口、投资和消费 - 12月15日国家统计局公布11月经济数据，结合先前外贸数据，出口重回高景气，投资降幅收窄，消费有所回落，出口、投资和社零同比增速分别为5.9%、-12%和1.3%，分别较上月+7pct、+0.2pct和-1.6pct，数据未改变债市偏弱情绪，10Y利率小幅下行0.4bp后重回上行通道，市场未显著定价 [2] 固定资产投资 - 制造业投资改善拉动下，固定资产投资增速降幅收窄，11月固定资产投资完成额同比下降11.98%，降幅较上月收窄0.24pct，制造业、基建和地产投资增速分别为-4.5%、-11.9%和-30.3%，分别较上月+2.2pct、+0.2pct和-7.3pct，化学原料制品加工、有色冶炼以及通用设备投资增速较上月修复较为显著 [3] 房地产 - 11月商品房销售额和销售面积同比分别为-25.1%和-17.3%，增速分别较上月-0.8pct和+1.5pct，单位价格同比为-9.5%，较上月进一步下降2.6pct，房地产新开工和竣工面积同比降幅企稳收窄，11月分别为-27.6%和-25.5%，同比降幅分别较上月+1.9pct和+2.7pct，整体还处于磨底之势 [3] 消费 - 11月社零同比增长1.3%，增速较上月-1.6pct，低于市场一致预期值2.93%，餐饮收入和商品零售同比分别为3.2%和1%，增速分别较上月-0.6pct和-1.8pct [3] - 商品零售中，除地产后周期商品拖累外，11月金银珠宝类商品销售增长放缓，同比增长8.5%（较上月-29.1pct），后续销售仍可能反弹，地产后周期相关商品（家电、汽车、家具、装潢材料）同比增速继续回落，11月家电、装潢材料、汽车和家具销售额同比分别下降19.4%、17%、8.3%和3.8%，11月药品销售增速加速增长，增速较上月进一步增长1.3pct至4.9% [3]

市场整体表现 - 上周五市场探底回升 三大指数全线收红 创业板指涨近1% [1] - 沪深两市成交额达2.09万亿元 较上一交易日放量2351亿元 [1] - 市场热点快速轮动 全市场涨跌家数接近持平 [1] - 可控核聚变 贵金属 电网设备 商业航天等板块涨幅居前 [1] 个股及板块异动 - 再升科技录得5连板 中源家居录得3连板 北交所天力复合录得30cm2连板 西部材料 航天动力录得6天4板 [1] - 永鼎股份发布异动公告 澄清公司不直接生产制造可控核聚变装置 仅为绕制装置的磁体提供材料 [4] - 永鼎股份控股子公司东部超导相关产品2025年1-9月营业收入占公司整体收入比重不足1% 且处于亏损状态 [4] - 永鼎股份控股股东永鼎集团在股票交易异常波动期间通过大宗交易减持133.6万股 占公司总股本的0.091% [4] 公司重大事项 - 恩捷股份拟通过发行股份方式购买中科华联100%股份 并拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金 股票于12月15日复牌 [2] - 芯原股份终止购买芯来智融97%股权 计划于2025年12月18日召开投资者说明会 [3] - 华映科技终审胜诉 获判华映百慕大应支付业绩补偿款30.29亿元 大同公司 中华映管承担连带清偿责任 [5] 新股申购 - 2025年12月15日有一只新股申购 名称为健信超导 申购代码787805 [6][7] - 健信超导发行价格为18.58元 将于上海证券交易所上市 所属板块为医疗设备 [7] 外围市场动态 - 上周五美股三大指数集体收跌 道指跌0.51% 纳指跌1.69% 标普500指数跌1.07% [9] - 美股热门科技股普遍下跌 博通跌超11% 英伟达跌超3% 谷歌 微软 Meta 亚马逊均跌超1% 特斯拉涨超2% [9] - 存储概念股 加密矿企 半导体板块跌幅居前 汽车制造板块上涨 极星汽车涨超19% Rivian涨超12% 丰田汽车涨超2% [9]

凯德投资人民币基金募集与市场影响 - 凯德投资最近完成了一只10亿元人民币基金的募集 这是其在中国市场的第9只人民币基金 [1] - 凯德投资在中国市场累计募集资金规模已接近550亿元人民币 [3] - 这些大体量资金主要投向购物中心、产业园区、物流园等项目 其调仓行为会对市场产生影响 [14] 当前市场特征与散户认知误区 - 在指数上涨的行情中 许多个股可能下跌 例如广聚能源在一季度涨幅超过50%后 在后续行情中跌掉了60%的涨幅 [4] - 市场板块轮动快速 今年前9个月几乎没有板块能连续2个月表现良好 电子板块是唯一例外但也有四个月下跌 [8] - 散户在牛市中容易产生两个致命错觉：一是认为自己的股票一定会涨 二是认为每次调整都是上车机会 [4][5] 机构资金行为与市场定价权 - 股市是弱肉强食的竞技场 大资金对股价拥有绝对定价权 [8] - 当前市场九成个股都有机构参与交易 但表现天差地别 机构持股不等于机构会持续交易 [8] - 没有大资金持续参与的个股 下跌时缺乏接盘 上涨时遇到大资金兑现则难以承受抛压 [8] 量化数据在投资分析中的应用价值 - 通过量化数据可以分析交易行为特征 例如“机构库存”数据能反映机构交易意愿的活跃程度 [10][12] - “机构库存”越活跃 说明参与的机构资金越多、时间越长 这有助于判断股价走势的可持续性 [12] - 量化数据的价值在于其客观性 能够揭示肉眼难以察觉的资金动向 [14] 普通投资者的策略建议 - 投资者应放弃完美主义 不要妄想抓住所有市场机会 [18] - 应关注股价涨跌背后的资金博弈实质 而非表面现象 [18] - 善用量化分析工具 以洞察机构资金的真实动向 [18] - 保持耐心 等待真正属于自己的投资机会 [18]

公司资金管理计划 - 摩尔线程公告拟使用不超过75亿元的部分闲置募集资金进行现金管理 [2] - 公司强调75亿元为现金管理额度上限，实际管理金额将明显小于上限，且额度会随项目推进动态下降 [2] - 资金管理旨在提升募集资金使用效率，使用工具为协定存款、定期存款、大额存单等保本型产品 [2][3] 募投项目与资金使用安排 - 所募75亿资金有分阶段、明确的研发、技术升级等使用安排，项目实施周期为三年 [2] - 资金支出将根据项目进度分阶段拨付，集中支出通常出现在项目中后段 [2][3] - 公司表示绝不会因现金管理影响募投项目的正常实施和主营业务发展 [2] 行业背景与合规性 - 科创板企业普遍存在募投规模大、研发周期长的特点 [3] - 在资金实际使用前，将暂时闲置资金进行保本型现金管理是提高资金使用效率的惯常做法 [3] - 该做法受到额度、期限、用途等多重约束，不属于改变募投方向 [3]

公司设立与基本信息 - 昆山美映嘉标签制品有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为刘刚 [1] - 公司注册资本为30万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围广泛，涵盖纸制品、服装服饰、箱包、鞋帽、家居用品、日用百货、塑料制品、金属制品、珠宝首饰、针纺织品及原料的销售与批发零售 [1] - 公司业务包括互联网销售（除需许可商品）、图文设计制作、平面设计、会议展览服务、专业设计服务等 [1] - 公司涉及包装材料及制品、木制容器、竹制品、电子元器件与机电组件设备、产业用纺织制成品、电子专用设备及电子产品的销售 [1] - 公司业务延伸至软件开发、软件外包服务、玩具动漫及游艺用品销售，以及技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 公司具备货物进出口与技术进出口的经营资格 [1]

AI行业战略合作与布局 - 迪士尼与OpenAI达成为期三年的里程碑式内容许可协议，授权Sora平台使用200多个迪士尼、漫威、皮克斯和星球大战的角色和环境，用于生成用户提示的社交短视频[5] - 迪士尼将向OpenAI进行10亿美元的股权投资并获得认股权证，同时作为主要客户使用OpenAI的API和ChatGPT构建新产品[5] - 双方共同承诺负责任地使用AI，保护创作者权利和用户安全，生成的视频和图像预计将于2026年初开始提供[5] - 马斯克旗下xAI与萨尔瓦多政府合作，在未来两年内开发和部署全国性AI教育系统，为该国5000多所公立学校的学生提供基于Grok模型的个性化AI辅导[6] - 软银集团正考察对数据中心运营商Switch的潜在收购，包括债务在内的交易估值约为500亿美元，同时Switch也在为最早明年初的IPO做准备[8] AI技术竞争与市场动态 - OpenAI推出更先进的GPT-5.2模型，宣称在通用智能、编码和长上下文理解方面有改进，定价为1.75美元/百万输入tokens和14美元/百万输出tokens[11] - OpenAI CEO表示，谷歌发布的Gemini 3对其影响没有担心的那么大，并预计公司明年1月退出“红色警报”状态[12] - 受OpenAI发布GPT-5.2消息影响，谷歌股价下跌超过2%[13] - 英伟达计划举办私人峰会，邀请专注于解决数据中心电力短缺问题的初创企业参与，表明能源短缺正对配备其高能耗AI芯片的设施建设产生影响[14] 科技巨头监管与市场表现 - 美国联邦上诉法院在Epic与苹果的长期纠纷中支持Epic，维持了下级法院对苹果的藐视法庭裁决，并指令法官裁定苹果可对应用商店外交易收取多少佣金[10] - 法院指出，苹果对相关交易收取27%的费用违反了下级法院的禁令，苹果长期以来对大多数应用内购买收取15%至30%佣金的做法令开发者不满[10] - 特斯拉11月在美国的销量降至39,800辆，同比下降近23%，为2022年1月以来近四年的最低水平，尽管公司推出了比基础款便宜约5000美元的简化版Model Y和Model 3[15] - 美国电动车销量整体受挫，部分原因是自9月底特朗普政府取消7500美元联邦税收抵免[15] AI行业影响力与认可 - 美国《时代》杂志宣布“AI的缔造者”当选2025年度人物，八位AI行业领导者登上杂志封面，包括扎克伯格、苏姿丰、马斯克、黄仁勋、奥特曼、哈萨比斯、阿莫迪和李飞飞[7]

公司基本信息 - 上饶市齐宸烨医疗器械有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为杨柳菁 [1] - 公司注册资本为50万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司核心许可经营项目为第三类医疗器械经营 [1] - 公司另一项许可经营项目为道路货物运输（不含危险货物） [1] - 公司一般项目广泛，包括第一类和第二类医疗器械销售 [1] - 公司一般项目还包括卫生用品和一次性使用医疗用品销售 [1] - 公司业务范围延伸至办公设备、教学仪器、环保设备、纺织制成品、电子元器件、机电设备、电子产品及电气设备销售 [1] - 公司业务范围覆盖建筑材料、家具、家用电器、日化产品、塑料制品及汽车销售 [1] - 公司涉及计算机软硬件及辅助设备的批发与零售 [1] - 公司经营五金产品批发与零售、体育用品及器材零售 [1] - 公司提供专用设备修理服务 [1] - 公司业务包含广告设计、代理、制作及发布 [1] - 公司提供普通货物仓储服务（不含危险化学品等需许可审批的项目） [1] - 公司提供信息技术咨询服务、企业管理咨询 [1] - 公司提供专业保洁、清洗、消毒服务 [1] - 公司提供会议及展览服务 [1] - 公司业务涵盖技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让及技术推广 [1]

黄金价格表现 - 国际黄金周四大幅收涨，开盘价4193.70美元/盎司，最高价4261.59美元/盎司，最低价4181.96美元/盎司，收盘价4255.96美元/盎司 [1] - 金价在周五凌晨最高上探4286一线，最终高位企稳窄幅收盘于4279一线，日线录得阳线，连续三个交易日收涨 [8] - 技术面显示，日线移动平均线规整向上发散，维持多头趋势指引，但连续冲高已触发日线及四小时级别RSI超买表现 [8] 宏观经济数据 - 美国截至12月6日当周初请失业金人数增加4.4万人至23.6万人，为2020年3月以来最大单周增幅 [3] - 美国9月商品和服务贸易逆差较前月缩小近11%，至528亿美元，远低于市场预期的631亿美元，为2020年年中以来最小水平 [4] - 美国9月出口额增长3%，达到有记录以来第二高水平，主要受非货币黄金和药品制剂推动，进口仅微增0.6% [4] 劳动力市场与消费者情绪 - 近期百事和惠普等企业已宣布裁员计划，全美10月的裁员人数为2023年初以来最高 [3] - 近几个月劳动力市场前景担忧拖累了消费者信心，密歇根大学12月初步调查显示，大多数受访者预计未来一年失业率将上升 [3] - 续请失业金人数在包含感恩节的一周降至184万 [3] 地缘政治局势 - 特朗普政府周四对委内瑞拉总统马杜罗的三名侄子、一名关系密切的商人及六家运输委内瑞拉石油的公司实施了新的制裁 [5] - 美国在制裁前一天扣押了一艘载有委内瑞拉原油的船只，并准备在未来几周拦截更多运输委内瑞拉石油的船只，以加大对马杜罗政权的压力 [5] - 此次扣押事件让相关船东、运营商和海事机构保持警惕，许多人重新考虑是否按计划从委内瑞拉水域航行 [5] 市场预期与关注 - 据CME“美联储观察”，美联储明年1月维持利率不变的概率为75.6%，降息25个基点的概率为24.4% [6] - 到明年3月累计降息25个基点的概率为40.4%，维持利率不变的概率为52%，累计降息50个基点的概率为7.6% [6] - 今日重点关注德国、英国、法国CPI数据，英国GDP及工业产出数据，以及多位美联储官员的讲话 [6]