报告核心观点 - 港股市场风格切换显著且周期长，不同风格策略各有优劣，风险平价模型结合动量优化能提升多风格策略组合业绩与稳定性 [3] 港股风格复盘 风格切换特征 - 过去十年港股市场风格轮动明显，价值与成长风格频繁切换，成长风格爆发力强但持续性弱，价值风格稳定性高，大盘风格穿越周期能力更强 [3][9] - 成长与价值风格相对强弱变化显著，切换高频且波动大，成长风格行情爆发性强但持续短，大盘占优时累计收益率更高 [10][14] 风格轮动驱动因素 - 流动性主导初期轮动，2015 年与 2016 - 2018 年初，南向资金和系统性流动性提升影响小盘与大盘成长轮动 [16] - 估值压缩与基本面修复促成风格切换，2018 - 2019 年中，小盘价值股因估值修复和政策支持获超额收益；2019 - 2021 年，大盘价值股受益于降息周期 [16] - 宏观政策和市场预期塑造风格趋势，2021 年后，美联储加息使资金偏向大盘价值；2024 年起，市场预期宽松带动大盘成长占优 [16] 风格指数行业分布 - 恒生大型股倾向配置高权重、防御型行业，与恒生指数配置方向一致 [18] - 恒生小型股偏重医疗、科技与制造业，配置具弹性但稳定性和盈利确定性弱 [18] - 恒生科技高度集中于科技与消费，弹性强但波动性大，对宏观预期敏感 [18] - 恒生沪深港通 AH 股溢价配置均衡，偏向金融、工业与传统行业，防御性强 [18] 差异化风格策略构建 港股价值组合 - 以 PB - ROE 定价为基础，结合股息率、市盈率等因子筛选股票，保留 20% 金融板块敞口 [23][28] - 股息率因子表现稳定，与其他价值因子低相关，在组合构建中重要性高 [33] - 回测期内，组合年化收益率 13.91%，超额收益显著，波动较小，行业分布广泛，银行和房地产是核心配置 [37][42][45] 港股成长组合 - 聚焦企业盈利与规模已实现增速，选取营业收入、净利润等年增长率为代理变量构建综合成长因子 [51] - 成长因子表现符合成长风格周期，不同年份择时效果差异大，高成长组股票回报优势明显 [53][60] - 组合年化收益率 22.66%，收益弹性高，行业分布分散，曾以房地产和医药为核心配置，近年房地产持仓下降 [66][69] 港股质量组合 - 从营运能力、收益质量等维度选取 9 个因子构建综合质量因子，优选高评分股票 [79] - 不同质量因子相关性低，综合质量多因子有选股能力，2019 - 2020 年单调性显著 [84][88] - 组合年化收益率 11.48%，2018 年后超额明显，行业分布集中于医药、纺织服装和食品饮料 [92][96] 多策略顶层配置 策略互补性与配置理念 - 风格子策略间互补性强，相关性低，具备分散风险基础 [109] - 以子策略风险视角出发均等配置风格，风险平价模型可动态调整应对风格轮动 [110] 模型表现与优化 - 传统风险平价模型下，组合年化收益 17.02%，超额收益 16.92%，回撤和波动改善 [119] - 动量优化的风险平价模型根据策略波动与动量特征调整风险预算，提升组合回报，年化收益达 19.77%，超额收益 18.30% [124][129] 截面持仓推荐 - 2025 年 4 月 30 日推荐成长风格权重约 42%，价值风格约 27%，推荐 58 只股票，医药板块占比约 22.59% [135]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：招商GARP量化精选策略 - **构建思路**：采用GARP（合理价格成长）策略，兼顾成长性与估值合理性，在风格轮动中保持均衡配置[41][44] - **具体构建过程**： 1. 股票池覆盖中证500、中证1000、国证2000成分股 2. 通过成长因子（如营收增长率、净利润增长率）和估值因子（如PB-ROE）筛选标的 3. 动态调整权重以平衡成长与价值暴露[48] - **模型评价**：策略在风格切换中表现稳定，历史胜率显著高于纯成长或价值风格[44] 2. **模型名称**：改进PB-ROE策略 - **构建思路**：优化传统PB-ROE模型，结合盈利质量与估值分位数[51] - **具体构建过程**： 1. 计算个股的市净率（PB）与净资产收益率（ROE） 2. 引入盈利稳定性指标（如现金流/净利润）过滤低质量标的 3. 在分位数回归框架下构建组合[52] - **模型评价**：有效降低估值陷阱风险，增强策略鲁棒性[51] 3. **模型名称**：红利低波精选组合 - **构建思路**：筛选高股息且波动率低的股票，兼顾收益与风险控制[53] - **具体构建过程**： 1. 选取中证红利指数成分股 2. 计算个股过去12个月股息率与历史波动率 3. 综合排序后选取前20%标的，等权配置[56] - **模型评价**：长期稳定跑赢基准，适合低波动市场环境[54] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：GARP复合因子 - **构建思路**：结合成长与估值因子，避免单一风格极端暴露[44] - **具体构建过程**： $$GARP = \frac{SGRO + EGRO}{2} \times \frac{1}{BP}$$ - SGRO：营收增长率（过去5年线性回归斜率） - EGRO：净利润增长率（同上） - BP：账面市值比[66] 2. **因子名称**：流动性因子（Liquidity） - **构建思路**：捕捉换手率与市场深度信息[66] - **具体构建过程**： $$Liquidity = \frac{STOM + STOQ + STOA}{3}$$ - STOM：近1个月对数换手率 - STOQ：近3个月平均换手率 - STOA：近12个月平均换手率[66] 3. **因子名称**：波动性因子（ResVol） - **构建思路**：衡量个股异质波动风险[66] - **具体构建过程**： $$ResVol = \frac{DASTD + CMRA + HSIGMA}{3}$$ - DASTD：250日加权收益标准差 - CMRA：12个月累计收益极差 - HSIGMA：Beta回归残差波动率[66] 4. **因子名称**：规模因子（Size） - **构建思路**：反映市值效应[66] - **具体构建过程**： $$Size = LNCAP = \ln(总市值)$$ --- 模型的回测效果 1. **招商GARP量化精选策略**（2015-2024）： - 中证500：年化收益15.55%，夏普比率0.57，超额年化14.79%[48] - 中证1000：年化收益21.25%，夏普比率0.71，超额年化21.36%[48] - 国证2000：年化收益24.58%，夏普比率0.83，超额年化20.88%[48] 2. **改进PB-ROE策略**（2015-2024）： - 中证500：年化收益15.51%，夏普比率0.61，超额年化14.95%[52] - 中证1000：年化收益21.06%，夏普比率0.76，超额年化21.21%[52] 3. **红利低波精选组合**（2015-2024）： - 年化收益20.71%，夏普比率0.9，超额年化15.42%[56] --- 因子的回测效果 1. **低波动市场阶段表现最佳因子**（年化多空收益）： - Size：56.27% - ResVol：48.33% - Liquidity：35.61%[64] 2. **波动率下降阶段表现最佳因子**： - Size：41.29% - Liquidity：17.38% - ResVol：15.22%[65] --- 注：所有因子定义及计算细节参见附录[66]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，指出各行业发展趋势和公司经营状况，给出投资建议 [5][8][12] 行业评论-化学原料 - 本周新材料板块上涨，新材料指数涨幅 0.57%，跑输创业板指 0.81%，近五个交易日部分细分指数有涨跌变化 [5] - 产业链周度价格跟踪显示多种材料价格有持平、上涨或下跌情况 [5] - 华为折叠 PC 及 iPhone 折叠手机推出在即，折叠设备上游光学胶材料等企业有望受益，建议关注斯迪克、鼎龙股份 [5] 行业评论-非银行金融 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，提升对高科技企业支持力度，满足科创企业资金需求 [8] - 浙商证券实质控股国都证券，中小券商外延式并购可提高竞争力 [8] - 上周主要指数上涨，A股成交金额环比减少，两融余额环比提升，中债相关指数和收益率有变化 [8] 山证通信-炬光科技 - 2024 年公司营收 6.20 亿元，归母净利润 -1.75 亿元，25Q1 营收 1.70 亿元，归母净利润 -0.32 亿元 [7][9] - 上游业务仍占比较高，中游业务增势迅猛，受上游降价和并购影响毛利率短期承压 [9] - 公司处于转型阵痛期，微光学工艺积累完善，应用场景逐步拓展，预计 2025 - 27 年净利润增长，维持“增持 - A”评级 [9][12] 公司评论-震裕科技 - 2024 年公司营收 71.29 亿元，归母净利润 2.54 亿元，2025Q1 营收 17.93 亿元，归母净利润 7286.10 万元 [13] - 核心业务稳健增长，经营效率逐步提升，持续推进提质增效，盈利能力大幅提升 [13][14] - 人形机器人业务快速推进，核心零部件逐步量产，迭代铁芯粘胶工艺，布局 eVTOL 驱动电机，预计 2025 - 27 年营收和归母净利润增长，维持“增持 - A”评级 [17] 公司评论-晋西车轴 - 2024 年公司营收 13.14 亿元，归母净利润 2307.58 万元，2025Q1 营收 3.73 亿元，归母净利润 781.89 万元 [18][19] - 2024 年铁路装备业务稳定提升，受益于高铁车轴国产化，聚焦多产业协同发展，控股股东增持彰显信心，盈利能力有所提升 [19] - 预计 2025 - 27 年归母公司净利润增长，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [23] 山证通信-上海瀚讯 - 2024 年公司营收 3.53 亿元，归母净利润 -1.24 亿元，2025Q1 营收 1.26 亿，归母净利润 0.13 亿元 [21] - 卫星业务成果已现，竞争优势明显，行业景气度回升，军工业务逐步回暖，公司费用控制有效，全年有望实现扭亏 [24][25] - 预计 2025 - 27 年归母净利润增长，维持“买入 - B”评级 [25] 山证通信-广和通 - 2024 年公司营收 81.89 亿元，归母净利润 6.68 亿元，2025Q1 营收 18.56 亿元，归母净利润 1.18 亿元 [27] - 全球物联网产业复苏，端侧 AI 带来机遇，智能模组成为新增长方向，公司聚焦物联网垂直行业，持续优化产品矩阵 [28] - 具身智能等新领域逐渐发力，有望成为新增长点，预计 2025 - 27 年归母净利润有增长变化，维持“买入 - B”评级 [30][31] 山证通信-三旺通信 - 2024 年公司营收 3.57 亿元，归母净利润 0.33 亿元，2025Q1 营收 0.81 亿，归母净利润 0.08 亿元 [32] - 下游解决方案项目实施节奏不及预期等因素导致业绩下滑，公司前瞻投入，向定制化解决方案提供者转型，四大领域继续发力 [32][34] - 预计 2025 - 27 年归母净利润增长，维持“增持 - A”评级 [34] 公司评论-杭叉集团 - 2024 年公司营收 164.86 亿元，归母净利润 20.22 亿元，25Q1 营收 45.06 亿元，归母净利润 4.36 亿元 [36] - 盈利能力稳步提升，技术赋能，新能源产品领跑，拟研发人形智能物流机器人，持续优化海外布局，平台化发展，持续提升股东回报 [36] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [37] 公司评论-阿特斯 - 2024 年公司营收 461.7 亿元，归母净利润 22.5 亿元，2025 年 Q1 营收 85.9 亿元，归母净利润 0.47 亿元 [37] - 储能业务增长势头强劲，订单充足打造盈利新引擎，组件交付规模保持行业领先，海外产能布局稳步推进 [37][40] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，维持“买入 - A”评级 [40] 行业评论-纺织服装 - 上海市发布《提振消费专项行动方案》，提出六项提振消费专项行动 [40] - 方案有望提升国民运动参与率，促进专业运动服饰需求释放，建议关注安踏体育等品牌公司 [40] - 方案提出丰富悦己消费，黄金珠宝企业布局 IP 类一口价金饰产品，建议关注潮宏基等品牌 [40][41] 行业评论-山证电新 - 多晶硅价格持平，成交量少，部分企业停产或检修，预计价格有望止跌企稳 [43] - 硅片价格持平，5 月生产下滑，预计 6 月排产减少，短期内价格持续小幅下行但跌幅收窄 [43] - 电池片价格结构性下降，库存走高，预计短期内价格仍将下跌 [43] - 组件价格持平，二季度末至三季度终端需求低迷，预计短期价格持续下降 [43] - 光伏玻璃价格下降，重点推荐部分公司，建议关注部分公司 [43][44]

市场表现 - 上证指数上涨0.21%，中证港股通非银行金融主题指数上涨0.65%，报3292.09点，成交额131.64亿元 [1] - 中证港股通非银行金融主题指数近一个月上涨13.63%，近三个月上涨9.80%，年至今上涨12.54% [1] 指数概况 - 中证港股通非银行金融主题指数从港股通证券范围中选取符合非银行金融主题的不超过50家上市公司证券作为指数样本，反映港股通范围内非银行金融主题上市公司的整体表现 [1] - 该指数以2014年11月14日为基日，以3000.0点为基点 [1] 权重构成 - 中证港股通非银行金融主题指数十大权重分别为：香港交易所（17.71%）、友邦保险（15.97%）、中国平安（13.53%）、中国人寿（7.95%）、中国财险（7.13%）、中国人民保险集团（6.03%）、中国太保（5.39%）、新华保险（5.13%）、中国太平（2.6%）、中信证券（2.41%） [1] - 从指数持仓的市场板块来看，香港证券交易所占比100.00% [1] - 从指数持仓样本的行业来看，金融占比100.00% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [2] - 特殊情况下将对该指数进行临时调整，当样本退市时，将其从指数样本中剔除 [2] - 如果香港市场新上市相关行业主题企业市值在香港上市公司中排名前十并纳入港股通范围，将在其纳入港股通范围后第十一个交易日快速纳入指数 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理 [2] - 当港股通范围发生变动导致样本不再满足港股通资格时，将进行相应调整 [2]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，完善“并购六条”法制基础，提升对高科技企业支持力度，满足科创企业资金需求 [3][9] - 浙商证券实质控股国都证券，中小券商外延式并购可提高竞争力，实现规模效应，服务实体经济 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，完善“并购六条”法制基础，提升对高科技企业支持力度，满足科创企业资金需求 [3][9] - 浙商证券实质控股国都证券，中小券商外延式并购可提高竞争力，实现规模效应，服务实体经济 [3][9] 行情回顾 - 上周（20250512 - 20250518）沪深 300 指数、创业板指数分别收于 3889.09(1.12%)、2039.45(1.38%)，申万一级非银金融指数涨幅为 2.49%，在 31 个申万一级行业中排名第 2 位；证券Ⅲ涨幅为 2.18% [10] - 本周板块涨幅居前的有红塔证券（13.84%）、锦龙股份（13.18%）、瑞达期货（10.28%），跌幅居前的有中油资本（ - 2.66%）、东北证券（ - 1.47%）、中粮资本（ - 0.92%） [10][11] 行业重点数据跟踪 - 市场表现及市场规模：上周主要指数均上涨，上证综指涨 0.76%，沪深 300 涨 1.12%，创业板指数涨 1.38%；上周 A 股成交金额 6.33 万亿元，日均成交额 1.27 万亿元，环比减少 6.44% [4][11] - 信用业务：截至 05 月 16 日，市场质押股 3135.76 亿股，占总股本 3.87%；两融余额 1.81 万亿元，环比提升 0.14%，其中融资规模 1.79 万亿元，融券余额 115.98 亿元 [15] - 基金发行：25 年 04 月，新发行基金份额 924.88 亿份，发行 125 只，环比下跌 8.36%；其中股票型基金发行 458.85 亿份，环比上涨 21.27%，发行份额占比 49.61% [15] - 投行业务：25 年 04 月，股权承销规模 382.06 亿元，其中 IPO 金额 82.69 亿元，再融资金额 299.37 亿元 [15] - 债券市场：中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌 0.78%；中债国债 10 年期到期收益率为 1.68%，较年初上行 7.16bp [4][15] 监管政策与行业动态 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，包括建立重组股份对价分期支付机制等多项内容 [3][9][20] - 证监会发布执法情况综述，2024 年加大执法力度，查办案件、处罚决定、处罚责任主体、市场禁入及移送案件线索数量均有增长 [20] - 上交所公布 2024 年债券交易量前百金融机构名单，券商及券商资管公司合计 49 家 [23] - 浙商证券实质控股国都证券，5 月 15 日国都证券股东会选举产生新一届董事会、监事会，浙商证券提名人员当选 [3][9][23] 上市公司重点公告 - 东北证券副总裁王晓丹到龄退休 [23] - 南京证券定增申请获上交所受理 [25] - 财达证券聘任胡恒松为公司常务副总裁 [25]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融（银行、非银行金融）、房地产 - **公司**：招商银行、人保财险、江苏金租、东方财富、中信证券、港交所、新华保险、九方智投、杭州银行 纪要提到的核心观点和论据 金融行业 - **政策环境与增量资金**：资本市场增量资金确定性增强，主要来自中长期资金入市，如保险资金增配权益市场和央行互换便利工具扩容试点带来 1400 亿增量资金，IPO 政策变化值得关注[1][2] - **非银行金融机构业绩**：去年四季度至今年一季度业绩明显提升，全年 ROE 预计维持高位，但同比增速或将下滑，高质量发展优先于增长，稳定息差和风险控制至关重要[1][4] - **券商和保险行业估值**：券商 PB 处于中位数水平，估值上行需等待市场修复和政策支持；保险行业估值修复空间更大，成本下降和收益率恢复是关键，推荐人保财险、江苏金租等优质权重股及红筹股[1][5] - **银行股估值修复**：核心逻辑是地产、城投和资本风险底线确立，系统性金融风险收敛，高股息和资金面扩容推动估值修复，存款降息有助于维持大行净息差稳定[3][15] 房地产行业 - **现房销售影响**：拉长房企现金流回笼时间，降低周转率和 IRR，增加资金占用，压制净利率，中小项目受影响尤为显著，土地价款和税收延期支付等配套政策或可缓解冲击[1][6][8] - **现房住宅销售占比**：2024 年达 33%，部分原因是小城市市场弱势和保障性住房约束，现有 4 亿平方米现房库存压力巨大，优质房企或受益于行业资金壁垒提高[1][9] - **商业贷款政策影响**：广州商业贷款降幅不明显，短期地产政策宽松步伐慢，二手房成交量同比有正有负，整体价格开始明显下跌，若二季度部分地区价格继续下跌，将增加政策调整预期[10] 招商银行 - **优势与展望**：作为沪深 300 权重股，受益于主动型基金配置比例重构，高股息优势使其内生增长稳定，无需再融资，股息率含金量高，目前股息水平约为 4.5%，未来有望压降至 3% - 3.5%，整体配置价值突出[3][11][14] - **基本面表现**：在大型银行中基本面质地最优，负债成本加速下降，净息差明显高于其他大型银行，今年财富管理收入转正，一季度中收增长 10%，地产对公贷款不良生成率下降，零售贷款资产质量有波动[12][13] 优质城商行 - **杭州银行**：目前 PB 还在 0.8 以下，业绩增速和资产质量均表现优异，有望达到一倍 PB 以上，值得重点推荐和看好[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年竣工面积中未售期房占比接近 50%[9] - 今年大型银行启动第一批注资，中小银行将进入再融资周期[11] - 一季度国有大行净息差触底创新低至 1.3% - 1.35%[15] - 贝壳数据显示四月份二手房成交量下降 1.4%[10]

公司业务介绍 - 中油财务是经央行批准的非银行金融机构，为中国石油集团及其成员单位提供交易款项收付等服务，服务范围涵盖存款、信贷等业务 [2] - 昆仑银行是经原银监会批准的银行业金融机构，经营吸收公众存款、发放贷款等银行业务及公募证券投资基金销售业务 [2] 信托业务情况 - 昆仑信托开展资产服务、资产管理、公益慈善信托等三大类业务，涵盖股权投资等数十项业务 [2] - 后续将努力发展资产管理信托业务，增加主动管理信托比例，加大股权投资信托分红比例，挖潜增效降低成本，增强盈利能力 [2][3] 金融租赁影响 - 国家金融监管总局 2024 年修订的《金融租赁公司管理办法》对昆仑金融租赁有积极影响，新规提供更清晰展业指引 [3]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过跟踪行业扩散指数来捕捉行业趋势，选择扩散指数排名靠前的行业进行配置[6][28] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各中信一级行业的扩散指数，反映行业价格趋势强度 2. 选择扩散指数排名前六的行业作为配置标的 3. 定期（周度/月度）更新行业排名并调整配置[6][28][32] - **模型评价**：在趋势性行情中表现优异，但在市场反转时可能失效[28][38] 2. **模型名称：GRU因子行业轮动模型** - **模型构建思路**：利用GRU神经网络处理分钟频量价数据，生成行业因子得分，选择得分高的行业配置[7][35] - **模型具体构建过程**： 1. 使用GRU深度学习网络处理行业量价数据 2. 输出各行业的GRU因子得分 3. 选择得分排名前六的行业进行配置[7][35][37] - **模型评价**：短周期表现较好，但对极端行情适应性有限[35][39] 模型的回测效果 1. **扩散指数行业轮动模型** - 2025年5月周度超额收益：0.11%[32] - 2025年累计超额收益：-2.26%[32] - 最新配置行业：银行(1.0)、非银行金融(0.957)、综合金融(0.954)等[28] 2. **GRU因子行业轮动模型** - 2025年5月周度超额收益：0.44%[37] - 2025年累计超额收益：-3.71%[37] - 最新配置行业：汽车(2.84)、钢铁(1.85)、传媒(1.48)等[35] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业扩散指数** - **因子构建思路**：通过量化行业价格趋势强度，反映行业动量特征[6][28] - **因子具体构建过程**： 1. 计算行业价格序列的扩散指标（具体公式未披露） 2. 标准化处理得到0-1区间的扩散指数[28][29] 2. **因子名称：GRU行业因子** - **因子构建思路**：基于GRU神经网络提取行业量价特征[7][35] - **因子具体构建过程**： 1. 输入行业分钟频量价数据至GRU网络 2. 输出行业因子得分（数值范围无明确上下限）[35][37] 因子的回测效果 1. **行业扩散因子** - 最新因子值：银行(1.0)、非银行金融(0.957)[28] - 周度变化最大行业：交通运输(+0.09)、基础化工(+0.075)[29] 2. **GRU行业因子** - 最新因子值：汽车(2.84)、钢铁(1.85)[35] - 周度变化最大行业：传媒(提升显著)、汽车(提升显著)[35] 注：报告中未披露具体的因子计算公式和更详细的构建参数[6][7][28][35]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **行业轮动模型** - 模型构建思路：基于绩优基金持仓倾向的边际变化，捕捉行业轮动信号[36] - 模型具体构建过程： 1. 筛选绩优基金样本（近1年业绩前30%） 2. 计算行业超配/低配比例： $$超配比例 = \frac{基金行业持仓占比 - 基准行业权重}{基准行业权重}$$ 3. 生成行业轮动信号：超配行业看多，低配行业看空[36][38] - 模型评价：对机构重仓行业保持谨慎判断，偏好红利风格暴露[36] 2. **基金仓位测算模型** - 模型构建思路：通过持仓数据估算主动权益基金的风格及行业仓位[24][31] - 模型具体构建过程： 1. 筛选合格样本（成立满两季度、规模>5000万、历史仓位>60%） 2. 持股市值加权计算平均仓位： $$仓位 = \frac{\sum(基金i持股市值 \times 仓位_i)}{\sum 基金i持股市值}$$ 3. 按大盘/小盘、成长/价值风格分类统计[31][34] 量化因子与构建方式 1. **主力资金流因子** - 因子构建思路：跟踪特大单/大单资金流向捕捉主力动向[59] - 因子具体构建过程： 1. 划分资金类型： - 特大单：成交量≥20万股或金额≥100万元 - 大单：成交量6-20万股或金额30-100万元 2. 计算净流入额： $$净流入 = 主买金额 - 主卖金额$$ 3. 按行业/个股标准化[59][60] 2. **ETF资金流因子** - 因子构建思路：监测ETF申赎反映的市场情绪[42][43] - 因子具体构建过程： 1. 分类统计宽基/行业/主题ETF净流入 2. 计算资金流强度： $$资金流强度 = \frac{周净流入}{ETF总规模}$$ 3. 结合指数表现分析背离信号[42][43] 模型的回测效果 1. **行业轮动模型** - 多头组合年化超额收益：8.5%（vs 中信一级行业等权）[38] - 最大回撤：15.3%（2024Q1）[38] - 胜率：62.1%（近3年）[38] 2. **基金仓位模型** - 仓位预测与实际净值相关性：0.82（普通股票型）[24] - 风格偏离预警准确率：76%（近1年）[31] 因子的回测效果 1. **主力资金流因子** - 行业因子IC均值：0.21（汽车/机械）[60] - 个股因子IR：1.35（20日调仓）[65] 2. **ETF资金流因子** - 宽基ETF资金流与指数收益相关性：0.68（滞后1周）[42] - 行业ETF资金流ICIR：0.89（TMT板块）[43] 关键数据取值 1. **主动权益基金仓位（2025/5/16）** - 普通股票型：89.44%（周环比-0.20pct）[24] - 偏股混合型：86.86%（周环比-0.39pct）[24] 2. **风格暴露（2025/5/16）** - 小盘成长：49.11%（周环比+0.51pct）[31] - 大盘价值：10.93%（周环比+0.08pct）[31] 3. **行业配置变动（周环比）** - 增配前3：传媒（+0.28pct）、医药（+0.26pct）、汽车（+0.21pct）[34] - 减配前3：非银金融（-0.89pct）、电子（-0.41pct）、交通运输（-0.17pct）[34]

量化模型与构建方式 1. **复合行业轮动模型** - 构建思路：通过多因子加权组合进行行业轮动配置，聚焦资金流、景气预期和财报质量等核心驱动因素[3] - 具体构建过程： - 权重分配：主力资金流（25%）、长端景气（20%）、短端预期（30%）、新高个股占比（10%）、财报质量因子（15%）[3] - 行业筛选：根据因子信号选择多头行业（如消费者服务、非银行金融、机械等）[3] - 模型评价：当前市场环境下更偏向内需成长板块，兼顾短期景气修复与资金驱动逻辑[3] 2. **动量反转模型** - 构建思路：捕捉行业动量与反转效应，通过不同时间窗口的收益率排序筛选标的[13] - 具体构建过程： - 计算单周、近1/2/3/6/12个月动量及反转因子值[13] - 当前配置：暂未启用（权重0%），但建议关注近1个月动量行业（汽车、通信等）[13] --- 量化因子与构建方式 1. **主力资金流因子** - 构建思路：跟踪主力资金净流入数据，捕捉资金驱动的行业机会[14] - 具体构建过程： - 计算近1周/1个月主力资金净流入标准化值 - 多头行业：电子、电力设备及新能源、医药等[14] - 因子评价：近期有效性显著回升，与市场放量行情同步[14] 2. **长端景气预期因子** - 构建思路：通过分析师长期预期指标（如ROE、EPS调升比例）代理景气投资逻辑[18] - 具体构建过程： - 公式：$$ \text{长端景气得分} = \sum_{i=1}^{n} w_i \cdot \text{标准化}( \text{EPS调升比例同比} + \text{营收加总环比} ) $$[18] - 多头行业：非银行金融、建材、交通运输等[18] 3. **短端景气预期因子** - 构建思路：聚焦短期分析师预期变动（如ROE环比、目标价上调幅度）[22] - 具体构建过程： - 公式：$$ \text{短端得分} = \text{标准化}(\text{ROE均值环比} + 0.5 \cdot \text{目标价上调幅度同比}) $$[22] - 多头行业：农林牧渔、消费者服务、非银行金融等[22] 4. **财报质量因子** - 构建思路：筛选营业利润、净利润等财务指标健康的行业[29] - 具体构建过程： - 指标包括：营业利润TTM、归属于母公司净利润TTM、资产负债率等[29] - 加权方式：市值加权或标准化排序[29] 5. **风格因子（价值/成长/质量安全）** - 价值因子：股息率TTM、市盈率PE（TTM）[35] - 成长因子：归母净利润同比/环比、营收单季度环比等16个细分指标[41] - 质量安全因子：产权比率、资产负债率、速动比率[46] - 质量盈利因子：净资产收益率、总资产毛利率、自由现金流市值比[50] --- 模型与因子的回测效果 1. **复合行业轮动模型** - 周频多头超额收益：非银行业单周收益2.67%（基准0.04%）[33] - 月频多空收益：长端景气因子近1个月多空收益1.07%[29] 2. **主力资金流因子** - 近1周多头超额收益：1.20%（基准-0.04%）[35] 3. **风格因子表现（近1个月）** - 质量安全因子：多空收益-2.10%，多头超额-0.48%[35] - 价值因子：多空收益0.74%，IR 1.70[35] - 波动率因子：多空收益-3.45%，最大回撤2.20%[35] 4. **细分成长因子** - 归母净利润单季度环比：多空收益-0.31%，多头超额-0.66%[41] - 营收ttm同比：多空收益-1.85%，IR -2.09[41] --- 关键图表引用 - 因子周频调仓总览：展示主力资金、景气因子权重分布[15] - 长端景气超额收益曲线：2017-2025年多空收益趋势[20] - 风格因子股票池：价值因子选股列表（含平安银行、格力电器等）[57]