市场行情展望 - 2025年12月下旬的上涨可能是本轮春季行情的起点 [1] - 对于1月份指数的行情，投资者或许应该保持耐心 [1] 春季行情主线 - 消费与成长有望成为今年春季行情的两条主线 [1] 行业配置建议 - 1月行业配置方面，关注电子、电力设备、有色金属、汽车等行业 [1] - 若市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [1] - 若1月份市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [1]

核心观点 - 报告核心观点：A股开门红可期，春季躁动有望延续，主要支撑为政策前置发力、增量资金入市和科技产业催化三大因素，行业选择上关注科技成长和周期修复两大方向 [4][12][20] - 海外市场：地缘风险对权益资产风偏影响可控，美股预计震荡回升，建议延续哑铃策略，一端布局流动性受益的科技主题，另一端配置具有稳定预期和避险属性的金融/保健板块，美债区间震荡，黄金高位运行 [4][12][13][15][16][17] - 国内市场：国内12月PMI超季节反弹至50.1%，时隔8个月重回荣枯线之上，政策前置发力，两新补贴和地产政策改善预期，港股、中概和离岸人民币在2026年首个交易日均迎开门红 [4][12][18][19] 1月十大金股组合 - 组合构成：报告推荐了涵盖电子、汽车、中小盘、电力设备、新能源、有色、医药、化工等十个行业的十只个股，具体包括中芯国际、天孚通信、新泉股份、唯科科技、金盘科技、豪鹏科技、中矿资源、中国铝业、美好医疗、桐昆股份 [5][11] - 关键数据：提供了截至2026年1月4日各金股的总市值、2024-2026年预测PE及EPS，例如中芯国际总市值9827亿元，2026年预测PE为151.64，EPS为0.81元 [11][67] 行业及个股逻辑摘要 电子行业 - **中芯国际**：作为中国大陆集成电路制造业领导者，2023年全球纯晶圆代工销售额排名第四，公司Q3收入达21.7亿美元创历史新高，环比增长14%，产能利用率提升至90.4%，毛利率20.5% [21] - **天孚通信**：2025年上半年营收24.56亿元，同比增长57.84%，归母净利润8.99亿元，同比增长37.46%，其中有源业务收入同比增长90.95%，公司1.6T光引擎已持续起量，并布局CPO与硅光子技术 [23][24][25] 汽车行业 - **新泉股份**：2025年Q1-Q3营收114.13亿元，同比+18.83%，但Q3归母净利润同比-27.10%，主因产品价格下调及费用增加，公司通过收购拓展汽车座椅业务，并设立全资子公司切入智能机器人赛道 [27][28][30][31] 中小盘 - **唯科科技**：2025年H1营收10.87亿元，同比+33.51%，扣非净利润1.36亿元，同比+90.51%，经营现金流净额1.62亿元，同比大增285.71%，公司精密模具业务加速增长，并布局AI服务器与人形机器人领域 [33][34][35][36][37] 电力设备行业 - **金盘科技**：2025年前三季度营收51.94亿元，同比+8.25%，归母净利润4.86亿元，同比+20.27%，其中数据中心领域收入同比大增337.47%至9.74亿元，公司成功开发出10kV/12.4MW SST样机 [38][40][41] 新能源行业 - **豪鹏科技**：公司业务重心转向AI端侧与算力基础设施，AI眼镜已进入放量阶段并切入北美知名可穿戴品牌供应链，同时公司BBU电池业务已切入数据中心领域，预测2025-2027年归母净利润分别为2.47、3.97、5.50亿元 [43][44][45][46] 有色金属行业 - **中矿资源**：2024年上半年锂盐原料自给率提升，自有矿产实现锂盐销量16798.67吨，已超2023年全年，公司加速布局铜矿，拥有赞比亚Kitumba铜矿项目65%权益，该矿铜金属资源量61.40万吨 [47][48][51] - **中国铝业**：2025年Q1营收557.84亿元，同比+13.95%，归母净利润35.38亿元，同比+58.78%，实现量价齐升，当季A00铝平均价20429元/吨，同比+7.39%，公司资产负债率降至48.10%，为近十年最低 [54][55][56] 医药行业 - **美好医疗**：2025年上半年营收7.33亿元，同比+3.73%，但归母净利润同比-32.44%，Q2净利润下滑主要受关税影响，随着关税暂停发货恢复，业绩有望回升，公司血糖管理及非医疗领域业务拓展加速 [59][60] 化工行业 - **桐昆股份**：2025年上半年营收441.58亿元，同比-8.41%，归母净利润10.97亿元，同比+2.93%，作为全球最大涤纶长丝企业，产销节奏良好，但产品价格承压，公司一体化战略升级，布局煤头领域获取5亿吨储量煤矿 [62][63][64]

核心观点 报告认为，2025年沪深A股网下打新收益率创下2019年以来新低，2亿元规模A1/B档产品收益率分别为2.7%/2.4% [4][7]。展望2026年，预期新股市场将呈现“量升价稳”的格局，发行数量与募资规模有望稳中有升，首日涨幅维持高位，网下打新收益率预计将触底回升，2亿元规模A1/B档产品预测收益率分别为4.05%/3.23% [4]。同时，在首发估值维持低位、优质大项目增多的背景下，首发战略配售的参与机会也值得期待 [4]。 2025年市场回顾与收益率新低原因分析 - **发行端：数量与募资额回升，但小规模新股为主**：2025年沪深A股发行新股87只，同比增加8只，募资1235亿元，同比增长101% [4][27]。然而，首发规模10亿元以下的新股占据主流，合计占比64% [4][20]。 - **估值与涨幅：首发估值触底，首日涨幅高位回落**：新股首发市盈率平均仅23倍，创2019年以来新低；相对可比公司平均折价39%，同比扩大4个百分点 [4][36]。首日平均涨幅为226%，虽为2019年以来次高，但较2024年回落43个百分点 [4][38][40]。 - **中签率与锁定：A类中签率创新低，高锁定挤压收益**：网下申购热度攀升，询价产品数量同比增长18% [4][64]。A类产品中签率降至历史新低，且与B类产品的优势大幅缩窄，科创板A/B类中签率比值降至1.04倍 [66][68]。同时，科创成长层约定限售及主板大项目高比例锁定，导致网下无限售份额大幅减小 [4][77]。中签率新低和高锁定是挤压打新收益的核心原因 [4][77]。 2025年打新收益率表现详情 - **整体收益率创七年新低**：以2亿元规模产品计，2025年A1/A2/A3/B档收益率分别为2.70%/2.65%/2.61%/2.40%，A类收益率创2019年以来新低，且A类与B类收益率差距收窄至0.30个百分点 [7][9][10]。 - **收益率与产品规模呈负相关**：产品规模越大，打新收益率越低。例如，1.2亿元规模A1档收益率为3.14%，而10亿元规模A1档收益率仅为0.89% [9]。 - **分板块表现：创业板领先**：创业板新股发行数量领先、上市涨幅较高，2亿元规模A/B类产品收益率分别为1.16%/1.04%，领先于科创板（0.83%/0.71%）和主板（0.72%/0.65%）[11][13]。 - **分市场表现：深市领先**：在创业板带动下，2亿元规模A/B类产品深市单边收益率（1.45%/1.31%）小幅领先沪市（1.25%/1.10%）[13]。 2025年IPO市场结构特征 - **全球对比审慎扩容**：2025年A股发行新股112只，募资1308亿元，同比分别增长10只和97% [19]。募资总规模仅为港股的一半左右，为同期美国市场的四成左右 [19]。 - **融资向沪市和科创板集中**：沪市募资总额达818亿元，是深市（417亿元）的近两倍 [27]。科创板融资水平显著提升，18只新股募资378亿元，同比增长188%，平均单只募资21亿元 [27]。 - **行业高度集中**：新股集中于电子、电力设备、汽车行业，这三个行业的新股数合计44只（占比51%），募资670亿元（占比54%）[30][32]。 - **科创成长层发力**：全年共6只未盈利科创板新股发行，募资合计231亿元，项目集中于电子、医药生物行业 [28]。这些新股首日平均涨幅达294%，最新涨幅均值为232% [48][52]。 2026年市场展望与打新收益预测 - **发行预期：量稳中有升，规模抬升**：现有139个IPO排队项目中，80个项目预计首发募资额超10亿元 [4][101]。报告假设2026年沪深市场发行80-120只询价新股，首发总规模约1200-1800亿元 [4][101]。其中，预期有10-15只为未盈利新股，平均单项目首发规模23亿元 [4][101]。 - **涨幅预期：高企态势延续**：预期“严防高定价”政策延续，新股估值折扣垫将维持2025年水平 [4][105]。叠加二级市场正向带动，假设2026年盈利新股首日涨幅为160%-220%，与2025年平均水平相当；未盈利新股首日涨幅预期为180%-220% [4][105]。 - **中签率预期：保持在低位区间**：预期低利率环境延续，打新策略持续受关注，打新热度只增不减，中签率将保持在低位 [4][110]。约定限售模式下，A1档仍将是主流选择 [110]。 - **收益预测：量价共振驱动回升**：中性情形下，预计2亿元规模产品A1/A2/A3/B档2026年收益率分别为4.05%/3.74%/3.39%/3.23%，较2025年显著增厚 [116][117]。盈利新股与未盈利新股将共同贡献收益 [117]。 2026年战略配售市场展望 - **参与热度回升，产业资本主导**：2025年，沪深IPO外部战配实施率达63%，平均获配份额占新股总发行量的9%，共引入外部战略投资者148个，同比增长155% [4][126][133]。产业资本占据绝对主导地位，参与数量达142个，占比96% [132][133]。 - **历史解禁收益亮眼**：在2024年首发低估值环境下，战略配售解禁正收益项目占比逾9成，平均解禁收益率达172%；2025年项目平均浮盈收益率达190% [4][138]。这主要得益于较低的发行估值和二级市场走强 [137][138]。 - **2026年机会值得期待**：预期首发估值将延续较低水平，且目前IPO排队项目中不乏质优、首发规模体量偏大的项目（如长鑫科技拟募资295亿元），为参与战略配售提供了机会 [4][90][148]。

2025年A股IPO市场整体回暖 - 2025年A股新上市公司数量为116家，募资总额为1318亿元，分别较2024年增长16%和104% [4] - 2024年IPO数量和募资规模曾跌至十年最低，2025年情况有所回暖 [4] 江苏省IPO表现全国领先 - 2025年江苏省新增A股上市公司29家，数量位居全国第一，占全国新增总数（116家）的四分之一 [1][6] - 江苏省新增上市公司募资总额为209亿元，排名全国第二，仅次于福建省（224.47亿元） [10] - 江苏省A股公司总数达到721家，距离第二名浙江省仅差10家，预计明年可能追平 [8] 苏州市IPO成绩突出 - 苏州市2025年新增A股上市公司12家，新增数量首次位居全国各城市榜首 [2][12] - 苏州市新增公司数量占全国新增总数的10.34%，意味着每10只新股中就有1只来自苏州 [12] - 截至2025年12月末，苏州市共有229家A股公司，在全国城市中排名第六，仅次于北京、上海、广州、深圳、杭州 [12] 江苏省内IPO区域与行业分布 - 区域分布呈现“苏南引领、全域开花”格局，苏州（12家）领先，无锡（5家）、常州（3家）紧随其后，南京、南通、泰州、扬州、镇江、淮安等多地均有企业上市 [12][13] - 行业分布集中，电子、电力设备、机械设备、基础化工、建筑装饰是上市最多的行业 [12] - 上市企业覆盖主板、科创板、创业板、北交所等板块，2025年12月单月有5家苏企上市 [12] 江苏省IPO后备力量雄厚 - 截至2025年末，江苏省有65家企业在A股排队上市，数量位居全国第二 [14] - 截至2025年末，江苏省有217家企业处于辅导备案阶段，数量同样位居全国第二 [14] - 后备企业主要集中在苏州、无锡、南京等城市，涵盖新能源、生物医药、高端装备制造等新兴领域 [19] - 以苏州为例，其IPO排队企业有24家，辅导备案企业有73家，占全省约三分之一 [20] - 辅导备案企业中电子和电力设备行业较多，延续了硬科技企业上市势头 [20]

生物科技与创新药 - 和誉-B拥有16种肿瘤学候选药物管线，与Merck签署总金额达6.055亿美元（首付款7000万美元）的许可协议，入选后股价上涨199.3%[3] - 宜明昂科-B的核心产品IMM01是中国首个进入临床阶段的SIRPα-Fc融合蛋白，靶向CD47，具有双重作用机制[3] - 石药集团研发投入占成药业务收入的20.8%，拥有超过60个重点在研药物，2025年被视作业绩低点，后续增长可期[3] 科技与人工智能 - 猎豹移动AI机器人业务收入同比增长约100%，环比增长40%，构成公司双轮驱动增长格局[3] - 阿里巴巴-W持续高投入AI全栈布局，千问APP公测首周下载量超过千万，高德十一期间DAU突破3.6亿[3] - 百融云-W发布以“交付结果”为核心的RaaS（结果即服务）AI Agent新商业模式，计划从金融行业切入新市场[3] - 金山云AI业务驱动增长，EBITDA利润率预计维持在20%以上，作为小米金山生态唯一战略云平台受益于生态内算力需求[3] 消费与制造业 - 哈尔滨电气入选后股价上涨611.7%，公司煤电设备占全国装机容量1/3，水电产品占国内总装机容量1/2以上，在手订单充沛[4] - 优然牧业2025年上半年归母净利润同比减亏0.34亿元，达-2.97亿元，受益于原奶价格企稳及牛肉价格上涨，入选后股价上涨75.4%[4] - 比亚迪股份11月销量达48.02万辆，环比提升8.7%，出口13万辆创历史新高，产品结构改善[4]

申港证券近日发布电力设备行业研究周报：近期，国家能源局发布了今年1-11月份全国电力工业统计数 据。今年11月，全国风电装机量为12.25GW，同比增加104%，环比增长39%。今年1-11月风电累计装机 82.0GW，同比增长61%。截至11月底，全国风电累计装机量约为602.6GW。全国光伏装机量21.0GW， 同比减少17%，环比增长54%。 以下为研究报告摘要： 投资摘要： 每周一谈："风光"装机环比高增消纳重要性渐增 近期，国家能源局发布了今年1-11月份全国电力工业统计数据。 风电装机情况：今年11月，全国风电装机量为12.25GW，同比增加104%，环比增长39%。今年1-11月风 电累计装机82.0GW，同比增长61%。截至11月底，全国风电累计装机量约为602.6GW。 光伏发电装机情况：今年11月，全国光伏装机量21.0GW，同比减少17%，环比增长54%。今年1-11月光 伏装机约274.5GW，同比增长31%。截至11月底，全国光伏累计装机量约为1161.2GW。 发电装机结构：截至今年11月底，火电装机容量占比最高，达40%，是电力安全保障的"压舱石"；光 伏、风力发电装机容量占比分 ...

港股市场表现 - 2026年1月2日新年首个交易日，港股三大指数全线爆发，恒生指数收盘涨2.76%报26338.47点，恒生科技指数涨4%，国企指数涨2.86% [1] - 科网股全线上涨，百度涨超9%突破去年新高，网易涨超6.6%，阿里巴巴、腾讯涨超4%，快手、哔哩哔哩、联想、京东、小米涨超3% [5] - 电力设备股大涨，金风科技涨超20%，半导体板块强势，华虹半导体涨近10% [5] - 离岸、在岸人民币对美元均升破6.97关口，刷新2023年5月以来新高，富时中国A50指数期货突破15420关口，日内涨近1% [1][3] 壁仞科技上市 - “港股GPU第一股”壁仞科技于2026年1月2日在港交所挂牌上市，成为当年港股市场首只上市新股，开盘后一度涨近120%，总市值超1000亿港元 [5] - 截至收盘，壁仞科技涨幅为75.82%，报34.460港元，市值约825.71亿港元 [5] - 公司全球发售约2.85亿股H股，最终每股发售价19.6港元（招股价范围上限），所得款项净额约53.75亿港元，公开发售获2347.53倍认购，国际发售获25.95倍认购 [8] - 以1月2日最高价42.880港元计算，不计手续费，一手赚4656港元 [8] - 壁仞科技创立于2019年，专注于通用图形处理器（GPGPU）芯片研发，已跻身国产GPU第一梯队 [8] - 公司招股书称可能在适当时机进行A股发行上市，证监会要求其补充说明历次股权变动、新增股东入股价格合理性及A股上市计划等 [8] 港股IPO动态 - 2026年1月，港股迎来密集上市窗口期，超10家科技与生物医药企业计划挂牌，涵盖人工智能、半导体设计、手术机器人等多个前沿领域 [9] - 天数智芯将于2026年1月8日正式在港交所挂牌上市 [9] - 百度发布公告称，昆仑芯已于1月1日以保密形式递表港交所 [9] - 燧原科技A股IPO辅导工作已于近日完成 [9] 证监会新规发布 - 2025年12月31日，证监会集中发布多项重磅新规，包括《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告》、《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》等 [12] - 发布《上市公司董事会秘书监管规则（征求意见稿）》，系首部专门针对上市公司董事会秘书的监管规定，旨在厘清职责、健全履职保障、完善任职管理 [13] - 发布《证券期货市场监督管理措施实施办法》，进一步规范证券期货市场监督管理措施实施程序 [13] - 修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着公募基金行业三阶段费率改革全面平稳落地，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公共基金综合费率水平下降约20% [13] 2025年资本市场改革 - 2025年监管部门以深化投融资综合改革为核心，打出一套深改“组合拳” [14] - 1月出台《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，推动建立长周期考核机制 [14] - 5月出台《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动构建与投资者利益绑定的考核机制，大力发展权益类公募基金，全面实施三年以上长周期考核 [14] - 7月财政部推动保险资金全面建立三年以上长周期考核机制 [14] - 10月修订发布《上市公司治理准则》，进一步规范上市公司相关人员行为，自2026年1月1日起施行 [14] - 10月发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，强化全过程的投资者保护 [14] - 12月就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，强化全链条监管 [14] 市场影响与机构观点 - 在改革推动下，资本市场一二级市场协调发展，制度包容性和适应性提升，市场韧性和抗风险能力明显提升 [15] - 2025年全年A股交易活跃，“日成交超万亿”成为常态，各大主要指数全线飘红，算力硬件、有色金属、银行、电池产业链等多个板块轮动推动沪指一度站上4000点 [15] - 上市公司“愿分红、常分红”的生态逐步形成，投资者获得感明显提升 [16] - 国联民生证券认为，当前港股的景气策略有效性仍维持高位，建议关注零售、半导体、材料和软件服务板块，红利资产中期仍可继续作为底仓配置 [9] - 招商基金信息科学与技术产业链小组副组长杨成表示，全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，长期机遇大于短期风险，可聚焦AI主线，关注产业链短板环节 [16] - 国泰海通表示，中国股市将跨越和站稳重要关口，新兴科技依然是主线，周期和消费看转型，继续看好大金融 [16]

港股市场整体表现 - 2025年1月2日，港股三大指数高开高走，恒生指数收盘涨2.76%，报26338.47点，恒生科技指数涨4%，国企指数涨2.86% [1][7] - 科网股全线上涨，其中百度涨超9%，网易涨超6%，阿里巴巴和腾讯涨超4%，快手、京东、联想、哔哩哔哩涨超3%，小米涨超2% [1][7] 电力设备板块 - 电力设备股大涨，金风科技股价涨超20% [1][3][7][9] - 金风科技通过其全资子公司间接持有蓝箭航天4.14%的股权，蓝箭航天科创板IPO审核状态已于2024年12月31日变更为“已受理” [3][9] 半导体板块 - 半导体板块表现强势，华虹半导体股价涨超9% [1][3][7][9] - 华虹半导体公告拟以82.68亿元人民币的交易对价，收购华力微97.4988%的股权，并拟配套募集资金75.56亿元人民币 [3][11] - 银河证券分析认为，半导体板块在产业链涨价、AI需求持续及国产替代逻辑强化驱动下走出一轮结构性行情，供应链安全与自主可控是长期趋势 [3][11] 机器人概念板块 - 机器人概念股继续走高，力劲科技股价涨超6% [1][4][7][11] - 市场传闻特斯拉Optimus供应商在北美拜访，发包在即，市场开始预热 [4][11] - 银河证券研报预期特斯拉Optimus第三代机器人将于2026年发布，预计明年量产数万台，近期产业链交流频繁，量产等确定性事件临近 [4][11] 壁仞科技上市表现 - 壁仞科技上市首日收盘涨超75%，盘中一度涨超118% [1][6][7][12] - 公司IPO发行价为每股19.60港元，全球发售2.848亿股，募资总额约55.83亿港元，成为香港上市规则18C章节实施以来募资规模最大的特专科技项目 [6][12] - 公开发售部分获得2347.53倍超额认购，接获约471,116份有效申请，最终分配4953.86万股，占总发售股份的17.39% [6][12] - 国际配售部分获25.95倍认购，最终分配2.353亿股，占比82.61% [6][12]

港股市场表现 - 1月2日港股恒生科技指数午后持续走强，涨幅超过4% [1] - 恒生指数上涨2.65% [1] 领涨行业板块 - 电力设备、国内零售、游戏软件、半导体、军工股等板块涨幅居前 [1] 领涨公司表现 - 华虹半导体股价上涨超过10% [1] - 百度集团股价上涨接近9% [1] - 网易股价上涨超过6% [1]

港股市场整体表现 - 1月2日港股三大指数高开高走，截至午间收盘，恒生指数涨2.18%报26189.79点，恒生科技指数涨3.38%，国企指数涨2.26% [1][7] - 盘面上科网股全线上涨，百度涨超7%，网易涨超5%，阿里巴巴、腾讯、快手涨超3%，哔哩哔哩、联想、京东、小米涨超2% [1][7] 电力设备与新能源行业 - 电力设备股大涨，金风科技股价涨超17% [1][3][7][9] - 金风科技持有蓝箭航天空间科技股份有限公司8.3%股权，蓝箭航天科创板IPO申请于12月31日获受理，拟采用科创板第五套标准上市，成为“商业火箭第一股” [3][9] 半导体行业 - 半导体板块强势，华虹半导体股价涨近10% [1][3][7][9] - 华虹半导体拟通过发行股份方式购买华力微97.4988%股权，交易对价为82.68亿元人民币，并拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金75.56亿元人民币 [3][9] 新股上市表现 - 壁仞科技上市首日股价涨超72% [1][4][7][10] - 壁仞科技公开发售获2347.53倍认购，公开发售股份最终数目为4953.86万股，占发售股份总数约17.39%，共接获约471,116万份有效申请，申购一手获配发股份的概约百分比为5% [4][10] - 壁仞科技国际配售获X倍认购，国际发售股份最终数目为23530.8万股，相当于发售股份总数的82.61% [4][10]