报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期A股或延续震荡上行，但需警惕短期波动，后市风格或更趋均衡，建议配置偏防御，重点关注科技板块高低切换、高股息及周期板块机会 [6] - “看股做债”主导短期交易，债市震荡偏空 [9] 根据相关目录分别进行总结 股指策略建议 - 上周A股分化行情明显，代表大盘蓝筹的上证指数和上证50指数下跌，金融、地产等权重板块走弱是主因；成长风格板块韧性较强，深证成指、创业板指、科创50指数上涨，新能源、半导体等成长赛道获资金青睐 [6] - 美联储7月降息预期升温，美元走弱支撑人民币汇率，对A股形成利好；国内居民“存款搬家”初现端倪，叠加机构资金持续流入，为市场提供支撑 [6] - 上周市场延续分化格局，双创板块偏强运行，上证50延续弱势，其余宽基指数多震荡；量能层面，7月29日见地量反弹后，上周四放量下跌超万亿元，与6月末上涨放量形成背离，周五量能显著收缩 [6] - 合理控制仓位，关注政策及板块轮动节奏 [6] 国债策略建议 - 上周债券市场整体震荡运行，资金面受税期扰动，流动性未明显转松；市场传闻央行或重启买债操作，美联储如期开启降息周期并宣布降息25bp，对市场形成一定支撑，利率整体窄幅波动 [9] - 央行虽呵护流动性，但隔夜及7天回购利率仍维持较高水平；二季度货政报告删去“择机降息降准”并强调“防资金空转”，叠加美联储温和降息25bp落地，市场对央行“双降”及资金价格进一步下行的预期降温 [9] - 国内股市虽一度突破近十年高点，但近期成交缩量，上证预计围绕3200 - 3400点震荡，慢牛预期升温或强化股市“吸金效应”，显著压制债市看多情绪 [9] - T合约K线震荡上行，收于阳线，MACD黄白线缠绕，绿色阴影增量边际递减，BOLL线三条轨道线依然保持向下张口形态 [9] - 债市震荡偏空，建议及时降低仓位 [9] 重点数据跟踪 PMI - 7月制造业PMI回落至49.3%，弱于市场一致预期和历年同期季节性变化 [13] - 供需两侧双双转弱，外需回落趋势更明显，企业生产放缓，备产意愿下降 [13] - 反内卷带动上游有色、钢铁景气改善，外需回落压制下游出口链景气 [13] 通胀 - 7月份居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.2% [16] - 7月物价有积极变化，CPI、PPI环比数据均有改善，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大，但CPI同比、PPI同比整体仍较低迷 [16] 工业增加值 - 6月工业增加值同比增速回落至5.7%，服务业生产指数同比增速下滑至5.8% [19] - 工业增加值同比增速下滑主要受出口链拖累，汽车、电子、纺服、电气机械等出口型行业增加值同比增速显著回落 [19] 固定资产投资 - 6月估算固投同比增速由正转负至 - 5.2%，制造业/狭义基建/地产投资当月同比增速分别下滑至 - 0.3% / - 5.1% / - 17.0% [22] - 固投同比增速转负成因复杂，包括短期极端天气和统计方法错位影响、中期出口预期下滑和“反内卷”政策影响、长期地产投资收敛 [22] - 6月建筑安装工程同比增速续降至 - 6.0% [22] 社零 - 6月社零同比增速回落至3.7%，限额以上零售同比增速回落至2.8% [25] - 餐饮同比增速持续低位震荡，6月餐饮收入同比增速仅小幅回升至1.1%，1 - 6月餐饮收入累计同比增速下滑速度快于服务业零售额累计同比增速 [25] - 国补资金下达较慢，国补品类销售转弱，汽车、家电社零同比增速均回落，两者对整体社零贡献率回落至29% [25] - 地产链消费随成交转弱下滑，6月家具、建材等后地产周期消费品同比增速受地产偏冷景气影响走弱 [25] 社融 - 6月社融新增1.2万亿，人民币贷款新增 - 232亿；6月末，社融规模存量同比增长9.0%，M2同比增长8.8% [28] - 6月数据冰火两重天，信贷新增为负、创有数据以来新低，但在财政支撑下，社融、M1、M2增速均有改善 [28] - 基数效应、政府债仍将对社融产生一定支撑，但Q4政府债将面临同比少增，社融增速或将触顶回落 [28] - 未来政策或相机抉择，货币工具年内仍有降准降息窗口，财政工具Q3主线是加速存量政府债发行，未来关注新型政策性金融工具落地及是否有新增政府债额度 [28] 进出口 - 6月我国出口3217.8亿美元，进口2235.4亿美元，贸易顺差为982.4亿美元 [31] - 6月进、出口表现均显著强于市场预期，缘于美国政府威胁加征关税背景下的“抢”特性，半导体相关企业加快备货，国内企业加快对医药材及药品商品的进口 [31] 周内关注重点 - 关注美国第二季度核心PCE价格指数环比折年率终值、季调终值等多项经济数据 [33]

经济总体态势 - 中国经济继续保持稳中向好态势 [1] 装备制造业 - 8月份规模以上装备制造业同比增长8.1% [1] - 装备制造业涵盖的8个行业均保持增长 [1] 铁路船舶航空航天行业 - 铁路船舶航空航天行业保持两位数增长，增速为12.0% [1] 汽车行业 - 汽车行业增长8.4% [1] 电气机械行业 - 电气机械行业增长9.8% [1]

装备制造业整体表现 - 8月份规模以上装备制造业增加值同比增长8.1% [1] - 行业主要产品呈现产销两旺态势 [1] - 8个细分行业全部实现增长 [3] 细分行业增长情况 - 铁路船舶航空航天行业实现两位数增长 增速达12.0% [3] - 汽车行业增长8.4% [3] - 电气机械行业增长9.8% [3] 重点产品产量数据 - 民用钢质船舶产量同比增长39.8% [5] - 发电机组产量增长30.7% [5] - 城市轨道车辆产量增长15.3% [5] - 前八个月工业机器人累计产量达51.2万套 接近去年全年水平 [5] - 电动装载机销量超1.8万台 同比增加1万余台 [5] 工业价格指数改善 - 煤炭 钢铁 新能源汽车 光伏等行业出厂价格同比降幅收窄 [7] - PPI环比持平 同比降幅明显收窄 [7] - 相关行业对PPI下拉影响较上月降低 [7]

工业增加值表现 - 1至8月云南省规模以上工业增加值同比增长4% [1] - 采矿业增加值增长9.5% 制造业增加值增长4.4% 电力热力燃气及水生产和供应业增加值增长1% [1] - 烟草工业增加值增长0.7% 能源工业增加值增长2.8% 非烟非能工业增加值增长7.4% [1] 装备制造业与高技术产业 - 装备制造业增加值同比增长15.4% 较1至7月加快2个百分点 对规模以上工业贡献率达27.1% [1] - 高技术制造业增加值增长12.5% 较1至7月加快1.8个百分点 贡献率达23.6% [1] - 航空航天器及设备制造业增长51.9% 电子及通信设备制造业增长29.6% [1] 重点行业增长情况 - 电子行业增加值增长18.9% 较1至7月加快3.4个百分点 连续三个月回升 [1] - 电气机械行业增长17.5% [1] - 煤炭行业增加值增长12.4% 较1至7月加快0.6个百分点 年内增速均超10% [2] 有色金属与能源行业 - 有色行业增加值增长15.4% 贡献率居行业之首达34.9% [2] - 石油行业增加值增长6.4% 增速与1至7月持平 [2] 工业产品与绿色转型 - 新能源汽车产量同比增长83% 太阳能电池产量增长64.9% [2] - 太阳能热水器产量增长45% 智能手机产量增长10.2倍 [2] 消费与投资数据 - 社会消费品零售总额8380.76亿元 同比增长4% [2] - 固定资产投资同比增长0.3% 第一产业投资增长2.5% 第二产业投资增长1.3% 第三产业投资下降0.5% [2] - 规模以上服务业营业收入2146.04亿元 同比增长5% 较1至6月加快0.1个百分点 [2] 价格指数 - 8月居民消费价格同比下降0.4% 环比持平 [2]

装备制造业表现 - 1至8月装备制造业增加值同比增长15.4%，增速较1至7月加快2个百分点 [1] - 装备制造业对规模以上工业增加值增速的贡献率达27.1% [1] - 电子行业增加值增长18.9%，电气机械行业增长17.5% [1] 高技术制造业增长 - 高技术制造业增加值增长12.5%，增速较1至7月加快1.8个百分点 [1] - 高技术制造业对规模以上工业增加值增速的贡献率达23.6% [1] - 航空、航天器及设备制造业增长51.9%，电子及通信设备制造业增长29.6% [1] 重点行业运行情况 - 1至8月规模以上工业增加值同比增长4% [1] - 有色行业增加值增长15.4%，对规模以上工业增速贡献率居行业之首达34.9% [2] - 煤炭行业增加值增长12.4%，石油行业增长6.4% [2] 工业产品绿色化 - 新能源汽车产量同比增长83%，太阳能电池产量增长64.9% [2] - 太阳能热水器产量增长45%，智能手机产量增长10.2倍 [2] 整体经济运行 - 1至8月社会消费品零售总额8380.76亿元，同比增长4% [2] - 全省固定资产投资同比增长0.3%，其中第二产业投资增长1.3% [2] - 1至7月规模以上服务业营业收入2146.04亿元，同比增长5% [2]

新动能增长变化 - 2023年以来高技术制造业增加值同比8.6%，拉动GDP同比2.3%，较2023年提升1.3个百分点[2] - 2020-2022年高技术制造业出口交货值平均增速6.4%，显著高于其他行业-1.9%[3] - 2025年7月高技术制造业内需营收增速达6.7%，其他制造业降至0.6%[3] - 计算机通信、电气机械、通用设备内需营收占比分别提升1.4、1、0.3个百分点至10.4%、9.4%、4.2%[3] 盈利表现 - 2025年7月高技术制造业利润率6.5%，超过其他制造业2.2个百分点[4] - 高技术制造业成本率90%，低于其他制造业4.5个百分点[4] - 仪器仪表、医药研发费用率分别高达9.1%、7.4%，对应利润率9.1%、8.7%[5] - 2019年来医药、运输设备等行业研发费用率上行带动利润率改善[5] 潜在影响 - 2025年高技术制造业就业增速0.9%，其他制造业为-1.7%[6] - 计算机通信、专用设备、通用设备就业占比分别较2021年提升0.7、0.4、0.5个百分点[6] - 2019-2024年电气机械、计算机通信职工薪酬年均增速14.9%、12%[6] - 2025年7月高技术制造业人均营收增速5.9%，高于其他制造业2.5%[7]

生产端 - 8月工业增加值同比增长5.2%，服务业生产指数同比增长5.6%，整体生产强度下滑[7][8] - 电子、电气机械、金属制品行业增加值同比增速下滑明显，出口交货值同比增速转负至-0.4%[8] - 传统工业品产量同比增速大多回升，新兴工业品部分产品产量同比增速下滑[8] 需求端：投资 - 1-8月固定资产投资完成额同比增长0.5%，8月单月同比增速下滑至-6.3%[7][8] - 民间投资单月同比增速下滑至-7.1%，制造业投资同比增速降至-1.3%[8] - 新口径基建投资同比增速下滑至-5.9%，地产投资同比增速降至-19.5%[8] 需求端：消费 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，限额以上零售同比增速下滑至2.4%[7][8] - 汽车、家电、通讯器材三大国补分项整体同比表现转弱，可选消费同比增速降至-0.1%[8] - 国补三大品类贡献社零增长的40%左右，餐饮收入同比增速仅恢复至2.1%[8] 展望与风险 - 三季度GDP同比增速较二季度小幅回落、降至5%以下的概率较大[8] - 四季度消费、出口面临高基数压力，大宗价格可能二度回落[3][8] - 外部经济环境波动性放大，政策相机抉择仍有不确定性[7][61]

核心观点 - 8月国内经济延续总体放缓趋势 生产端保持韧性但需求端承压 内部分化加剧 政策需进一步聚焦需求端以推动经济平稳运行 [2][3] 生产端表现 - 工业增加值同比增速5.2% 较7月5.7%回落0.5个百分点 季调环比增速0.37% 处于历年平均水平 [4] - 产销率96.6% 较前月97.1%下降 但同比跌幅从0.2%收窄至0.1% 出口交货值同比增速由正转负 [4] - 铁路运输设备行业保持高增速 有色行业增速从7月6.8%提升至9.1% 煤炭开采和油气开采稳定增长 [6] - 电子设备和电气机械行业受出口订单回落影响增速小幅下滑 汽车生产因消费补贴退坡而回落 [6] - 服务业生产指数同比5.6% 较7月下降0.2个百分点 信息传输软件和信息技术服务业及金融业增速提升 租赁和商务服务业增速回落 [7] 消费端表现 - 社零同比增速3.4% 较7月回落0.3个百分点 季调环比0.17% 处于历年同期偏低水平 [12] - 商品零售同比增速3.6% 回落0.4个百分点 餐饮收入增速从1.1%回升至2.1% [14] - 家电音像增速从28.7%降至14.3% 家具增速从20.6%放缓至18.6% 体育娱乐用品增速从13.7%提升至16.9% 金银珠宝增速从8.2%跃升至16.8% [15] - 粮油食品 日用品和烟酒消费增速回落 汽车消费受新能源车补贴退坡影响复苏有限 [15] 投资端表现 - 1-8月固定资产投资累计同比增长0.5% 较1-7月放缓1.1个百分点 8月当月同比增速-7.1% 较7月跌幅扩大0.6个百分点 [16] - 8月制造业 广义基建 狭义基建和地产投资增速分别为-1.3% -6.4% -5.9%和-19.5% 较前月分别回落1.0 4.5 0.8和2.4个百分点 [16] - 外需不足导致新出口订单PMI低位运行 企业产能利用率下降与利润负增 压制制造业投资意愿 [19] - 专项债资金落地存在时滞 第三批"两重"项目未大规模开工 极端天气影响施工进度 [19] - 商品房销售面积同比-10.6% 较7月跌幅扩大2.7个百分点 销售额同比-14.0% 跌幅收窄0.1个百分点 新开工 施工 竣工面积同比分别减少20.3% 21.9%和21.4% [20] 就业情况 - 8月全国和31个大城市城镇调查失业率均为5.3% 较7月上升0.1个百分点 主要受高校毕业生集中就业期影响 [9]

宏观经济总体 - 8月生产法拟合GDP增速约为4.5%，较前值4.8%下降0.3个百分点[2] - 工业增加值同比增长5.2%，较前值5.7%下降0.5个百分点，连续两个月下滑[2][6] - 服务业生产指数同比增长5.6%，与前值持平[2] 消费 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，连续三个月下行，较5月年内高点回落3个百分点[2] - 商品零售增速3.6%较前值下降0.4个百分点，餐饮收入增长2.1%环比改善1个百分点[3][7] - 家电和通讯器材零售增速环比分别下降14.4和7.6个百分点，政策红利快速消退[3][9] 投资 - 1-8月固定资产投资累计增速0.5%，较前值1.6%下降1.1个百分点[2] - 制造业投资增速下滑至5.1%，较前值下降1.1个百分点，连续5个月下降[4][21] - 狭义基建投资累计增速2.0%，较上月回落1.2个百分点，当月估算增速-5.9%[5][25] 房地产 - 1-8月商品房销售面积同比下降4.7%，销售额下降7.3%，呈现以价换量[6][30] - 房地产开发投资同比下降12.9%，住宅投资下降11.9%[6][39] - 商品房住宅库存环比下降307万平米，连续6个月去库存[6][30] 工业与出口 - 装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增长9.3%，快于整体工业[45] - 3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产量同比分别增长40.4%、22.7%、14.4%[6][46] - 8月出口增速4.4%，对东盟出口增速22.5%，转口贸易边际上行[45][46] 就业 - 8月城镇调查失业率5.3%，较上月上升0.1个百分点[6][55] - 外来农业户籍失业率4.7%，本地户籍失业率5.4%呈现分化[6][55] - 7月18-24岁青年失业率17.8%，高于去年同期17.1%[6][56]

宏观经济总体 - 8月生产法拟合GDP增速约为4.5%，较前值4.8%下降0.3个百分点[2] - 工业增加值同比增长5.2%，较前值5.7%下降0.5个百分点，连续两个月下滑[2][45] - 服务业生产指数同比增长5.6%，与前值持平[2] 消费表现 - 社会消费品零售总额同比增长3.4%，连续三个月下行，较5月高点回落3个百分点[2][3] - 商品零售增速3.6%较前值下降0.4个百分点，餐饮收入增长2.1%环比改善1个百分点[3][7] - 以旧换新政策红利消退，家电和通讯器材零售增速分别较前月下降14.4和7.6个百分点[3][9] 投资趋势 - 1-8月固定资产投资累计增速0.5%，较前值1.6%下降1.1个百分点[2][14] - 制造业投资增速下滑至5.1%，较前值边际下降1.1个百分点，连续5个月下降[4][21] - 狭义基建投资累计增速2.0%，较上月回落1.2个百分点，估算当月增速-5.9%[5][25] 房地产状况 - 房地产开发投资同比下降12.9%，较前值-12%进一步恶化[6][30] - 商品房销售面积同比下降4.7%，销售额下降7.3%，呈现以价换量态势[6][30] - 商品房住宅库存环比下降307万平米，连续6个月保持去库[6][30] 工业生产 - 装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增长9.3%，分别高于规上工业2.9和4.1个百分点[45] - 3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产量同比分别增长40.4%、22.7%、14.4%[6][46] - 8月工业产销率96.6%，较前值下降0.5个百分点[46] 就业市场 - 8月城镇调查失业率5.3%，较上月上升0.1个百分点[6][55] - 外来农业户籍失业率保持4.7%的较低水平，本地户籍失业率升至5.4%[6][55] - 18-24岁青年失业率录得17.8%，高于去年同期的17.1%[6][56]