公司发展历程 - 思念食品成立于1997年，目前已成为中国速冻食品头部企业，覆盖水饺、汤圆、面点等八大品类，年生产能力超90万吨，年产超300亿颗汤圆和100亿个饺子，汤圆销量全球第一[3] - 早期通过产品创新实现突破：1998年推出10克小汤圆"玉珍珠"替代传统30克大汤圆，随后开发灌汤水饺，两三年内迅速打开市场[10][11][12] - 2006年渠道改革，将全国600多个办事处改为经销商制度管理，通过政策倾斜激发经销商积极性[16] 产品与技术创新 - 自主研发生产设备，投入重金购买三个智能化加工中心，带动供应商共同研发，实现传统食品制造设备的行业领先[12][16] - 产品线从传统速冻米面制品扩展到炸鸡、鸡米花、蛋挞等小食类，以及丸类、滑类等火锅产品，并投建调理肉制品生产基地[19] - 2023年推出"柿柿如意"汤圆，上市三个月销售额破亿，成为2024年行业增长最快单品之一[25] 市场与渠道变革 - 传统大型商超渠道式微，社区团购、即时零售等新兴渠道分流明显[5] - 2018年组建全新电商团队，在杭州设立办公室探索线上市场[19] - 实施"货如轮转"策略，提高库存周转率，经销商摆脱压货模式[22] 管理与运营 - 高管每月走访一线市场参与促销活动，董事长王鹏每月走访5-7个客户，足迹覆盖全国地级市[6][20] - 供应链优化：调整仓网布局实现全品类集中仓储，数字化系统实现全链路监控，冷链物流装车时间标准为4小时[22][23][24] - 与大客户做库存协同，动态采集库存变化信息预判动销变化[25] 行业趋势 - 速冻米面制品市场结构性变革，"老三样"增速放缓，创意面点等产品受青睐[5] - 中国消费者肉类蛋白摄入量大幅上升，几乎追平日本、美国水平[18] - 行业价格战已趋白热化，需加强与上下游的协同创新[25]

河南食品产业概况 - 河南总面积约16.7万平方公里，占中国面积的1.74%，凭借肥沃土地、适宜气候和便利交通等资源禀赋，孕育出蓬勃发展的食品产业[4] - 河南食品产业链庞大完整，在中国食品行业占据举足轻重地位，9位代表性企业家在各自领域深耕细作[4] 调料类——十三香 - 王守义60岁时以100元初始资金创业，1987年注册十三香商标并建立加工厂，初期面临资金短缺和市场认知度低等困难[6][7] - 对原料品质严格把控，花椒来自四川、辣椒来自海南、草果来自云南等，实行"分承包方评定制度"[7] - 2003年注册资金达8000万，年销售额5亿，覆盖全国30多个城市，40克产品利润仅8分钱，靠薄利多销实现过亿销售额[8] 速食类——白象 - 姚忠良1997年接手连续亏损5年、负债1000余万的白象，进行重大改革并招聘高学历人才[11] - 团队曾跑遍全国100多个城市推广，在零下20℃哈尔滨街头煮面，从地方小厂逆袭为行业巨头[11][12] 饮品类——蜜雪冰城 - 张红超以2万元开设首家冷饮批发部，2007年首家蜜雪冰城门店开业，定位平价亲民[15] - 坚持加盟模式，对加盟商要求严苛，中亚首店试营业首日营业额超3万元，首月达43万元[15][16] 酒类——金星啤酒 - 张铁山1989年集资36万建厂，推出8度清爽啤酒定位大众市场，河南市场占有率65%[19][20] - 从德国引进冷滤设备，工厂成为工业旅游标杆，年接待游客超10万人次，带动就业超3万人[19][21] 休食类——好想你 - 石聚彬1992年创立好想你，深入新疆等产区建立种植基地，创新推出去核红枣和锁鲜工艺[23] - 市场份额超30%，产品远销欧美、东南亚，建设红枣博物馆传播文化[24] 糖果类——金丝猴 - 赵启三1980年创业，1992年借势推出金丝猴奶糖，广告语"三粒奶糖就是一杯好牛奶"[26] - 2008年销量突破20亿，近年推出"丑八怪巧克力"和"果汁捏捏"软糖等爆品[27] 冻品类——三全 - 陈泽民创新推出中国第一颗速冻汤圆和速冻粽子，开创速冻面点新品类[29] - 2008年以13.83亿营收登顶行业，产品涵盖速冻米面制品等多个领域[30] 冰品类——天冰 - 张振卿1986年创业，创新推出散装冰淇淋，按需称重购买[34] 肉制品类——双汇 - 万隆1990年改革时企业负债率87%，两年还清债务并打入欧美市场[36] - 2013年以71亿美元收购史密斯菲尔德，年营收超1800亿，市场占有率25%[36] - 产品出口50多国，建成世界最大肉类加工基地，带动就业超100万人[36]

纪要涉及的行业和公司 - **家电行业**：科沃斯、石头科技、德昌股份、富佳股份、春光科技、美的、兆驰股份、海信视像、TCL 电子、海尔智家[1][3][4] - **医药行业**：百诚医药、药康生物、泰格医药、艾美赛斯、必德医药、皓元生物、伊诺斯、诺斯格、普瑞斯、苏泰神[1][5][6] - **轻工行业**：洁雅股份、元菲宠物、思摩尔[2][8] - **两轮车行业**：雅迪、爱玛[2][10] - **宠物食品行业**：乖宝、中宠[11] - **生猪养殖行业**：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、德康农牧[12] - **食品饮料行业**：东鹏、卫龙[14] - **白酒行业**：茅台、五粮液、汾酒、老窖、古井、迎驾、今世缘[17] - **餐饮链行业**：啤酒及速冻食品公司[18] 纪要提到的核心观点和论据 - **家电行业** - **出口情况**：越南关税优势吸引家电产业链转移，美国需求平稳且对涨价接受度高，黑五和圣诞采购周期临近，出口链公司特别是龙头企业预计业绩增长，二季度或为业绩底部[1][2][3] - **国内市场**：国内家电市场表现强劲，618 促销后仍增长，空调行业电商平台增速约 70%且线下增长良好，国家补贴政策支持，应关注内稳外强或内外均强企业[1][4] - **医药行业**：创新药产业链是关注重点，BD 带来现金，二级市场拉动一级市场投融资，资金转化为研发费用推动市场发展，关注海外 BD、有海外出口预期的创新药及科研端企业[1][5] - **轻工行业**：需关注出口链，出口商客户 2 月起未补库，关税落地后客户库存低，预计三季度剧烈补库，新关税政策重塑供应链结构，部分公司有望受益[2][7] - **两轮车行业**：内销强劲，雅迪 7 月有望高增长，爱玛受益于低基数、补库和以旧换新政策增速可能更快，两轮车公司交易空间有提升潜力[2][10] - **宠物食品行业**：二季度内销增速符合预期，自有国产品牌崛起，贸易冲突影响出口代工业务但可转嫁关税，六一八费用投放和低毛利率产品占比影响净利率但趋势向好[11] - **生猪养殖行业**：处于周期左侧，推荐有成本优势公司，下半年供应压力提升，外购仔猪养殖户盈利或收窄，反内卷政策引导和加快产能去化[12][13] - **食品饮料行业**：业绩波动因前期预期过高致股价回调，经营质量未受大影响，只是经营节奏调整[14] - **白酒行业**：近期表现优于食品行业，受政策预期影响，处于相对底部区域，新消费业绩调整或使资金流入，推荐相关品牌[17] - **餐饮链行业**：相关啤酒及速冻食品公司处于相对底部区域，三季度业绩环比改善预期下是高低切换良好选择[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **东鹏**：冰柜投放费用调整对市场表现有积极影响，回调后买入机会好[15] - **卫龙**：收入渠道调整预计下半年带来积极变化，提供买入机会[16]

港股上市表现 - 安井食品成为速冻食品行业首家"A+H"上市公司，港股发行价60港元，募集资金24亿港元[1] - 公开发售获44.2倍超额认购，国际配售获5.85倍认购，但发行价较原计划上限下调9.1%[1] - 上市首日破发，公司解释为经济环境、市场情绪等短期因素影响，强调长期战略价值[1][2] 募资用途与战略布局 - 募资主要用于扩大销售网络、优化供应链、数字化运营及产品开发[1] - 国际化战略为赴港上市核心目标，但当前海外业务营收占比仅1%[7] - 计划通过建厂、并购或与餐饮企业合作等方式拓展海外市场[7] 业绩与财务表现 - 2024年营收36.00亿元（同比-4.13%），净利润3.93亿元（同比-10.80%），创2011年以来最差一季度报[3] - 前次57.4亿元募资仍有余额，现金流充裕，但大股东累计减持套现57.78亿元[7] 并购与业务结构 - 2017年后通过收购新宏业、冻品先生等企业布局预制菜，形成第二增长曲线[2] - 预制菜行业增长停滞导致商誉减值风险，公司称当前风险可控[2][3] - 并购引发战略失衡、盈利能力下滑及募投项目延期等问题[2] 股东分歧 - 赴港上市议案获70.63% A股股东支持，28.78%反对[5] - 反对主因包括业绩下滑、巨额募资未用完及大股东频繁减持[7]

食品饮料行业2025下半年展望 核心观点 - 2025年下半年食品饮料行业需求有望边际企稳改善，大众食品基本面自3月起边际改善，休闲零食、软饮料等子板块表现突出 [1] - 白酒板块受宏观经济及政策影响估值回调，基本面处于筑底阶段，但配置价值渐显 [1] - 新消费趋势如辣味零食、健康饮品、气泡黄酒等有望保持高景气度，带动板块估值抬升 [1][4] 大众食品板块 休闲零食 - 渠道趋势：零食量贩渠道保持扩张，1Q25零食很忙新增门店超360家，4-5月新增超300家；折扣超市业态兴起，零食有鸣折扣超市超2000家 [8] - 品类趋势：健康化及风味化零食增长显著，2024年卫龙魔芋产品收入同比+59%，盐津魔芋产品收入同比+76% [11] - 蛋白质零食表现亮眼：2024年盐津铺子休闲蛋制品收入5.8亿元（同比+81.9%），有友食品泡卤风味肉制品收入1.5亿元（同比+841%） [11] 软饮料 - 2025年1-4月现代渠道销售额：包装水+4.6%、茶饮料+4.4%、果汁饮料+11%、功能饮料+7.3% [19] - 无糖茶占比从2019年6.3%提升至2024年21.4%，电解质水、椰子水等健康品类增长潜力大 [19] - 行业竞争趋向多元化营销手段，PET价格下行有望增厚利润率 [19] 白酒板块 - 5月中旬以来茅台批价快速下行，箱茅从2170元跌至1870元，散瓶从2080元跌至1800元 [54][57] - 6月下旬茅台出台控价措施后批价企稳回升，显示已度过压力测试点 [54] - 2Q25主要白酒公司报表业绩承压，行业正在协助渠道去库存 [61] 其他子板块 啤酒 - 1H25销量增长好于预期，精酿啤酒表现亮眼，即饮渠道占比降至47% [28][29] - 3Q25进入旺季，叠加低基数，销量有望保持平稳 [29] 乳制品 - 2025年1-5月乳制品产量同比下滑2.1%，但低温、奶酪等品类率先修复 [30] - 1H25原奶价格同比下降11.8%，成本下降利好乳企毛利率 [31] - 鲜奶渗透率24%，较海外成熟市场（超50%）仍有提升空间 [46] 速冻食品 - 1H25受餐饮需求疲软影响增长乏力，但头部企业加速开拓C端新渠道 [49][50] - 2H25收入增速有望改善，产品创新和渠道转型是关键 [50]

公司上市与市场地位 - 安井食品在港交所主板挂牌上市，成为速冻食品行业首家"A+H"股双重上市的企业[1] - 公司自2017年A股上市后，通过"火锅速冻制品+预制菜"双轮驱动策略，39个单品年销售额超过1亿元[1] - 8年内营收从42.6亿元增长至150亿元，超越思念食品、三全食品等竞争对手[1] 业务发展与业绩表现 - 公司起源于福建，被称为"速冻一哥"[1] - 2023年一季度业绩首次出现下滑，预制菜业务表现疲软[2] 战略布局与募资用途 - 本次港股募资将主要用于海外市场拓展，重点布局东南亚及北美地区[2] - 海外扩张可能重塑全球冷冻食品行业竞争格局[2]

上市概况 - 安井食品于7月4日在港交所上市，成为速冻食品行业首个A+H双资本平台企业，发售价为60港元，发行约3999.47万股，募集资金约23.02亿港元，但上市首日即盘中破发，最终报收57港元，较发行价下跌5% [1] - 公司募资净额的70%将用于全球网络和供应链建设，以推动国际化战略 [1][6] - 在港股上市议案表决中，获得70.63%股东支持，但持股5%以下的中小股东60.51%投了反对票，部分中小投资者认为赴港上市融资并无必要 [3] 公司基本面 - 安井食品是中国最大的速冻食品公司，2024年市场份额为6.6%，旗下产品涵盖速冻调制食品、速冻菜肴制品及速冻面米制品三大品类 [3] - 2022-2024年营收分别为121.83亿元、140.45亿元、151.27亿元，增速逐年放缓（31.39%、15.29%、7.7%），同期净利润分别为11.01亿元、14.78亿元、14.85亿元，增速从61.37%降至0.46% [5] - 2025年一季度营业收入36亿元同比下降4.13%，净利润3.95亿元同比下降10.01% [5] - 速冻菜肴制品业务（预制菜业务）营收增速从2022年111.61%骤降至2024年10.76% [5] 国际化战略 - 近三年境外收入占比仅为0.89%、0.91%、1.11%，毛利率（16.5%、8.9%、12.1%）低于中国内地20%左右的水平 [6] - 2025年一季度境外收入3980.31万元同比下降3.1%，占比仍仅为1% [6] - 目前唯一海外生产基地位于英国（2021年收购的Oriental Food Express Limited），计划重点拓展东南亚市场，通过当地合作、股权投资或并购等方式设厂 [6][7] - 2023年12月成立集团进出口部，开发了菲律宾、澳洲、欧洲等国家的海外客户 [7] 行业与市场观点 - 随着国内市场逐渐饱和，拓展海外市场是企业持续增长的重要途径之一，港股上市提供了接触国际投资者和资金的平台 [4][7] - 海外市场面临文化差异、消费习惯不同、市场准入门槛高、法律法规复杂等挑战 [7] - 专家预计随着全球销售网络建立和供应链管理优化，海外市场份额将会有所提升 [7]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [2][6] 报告的核心观点 - 本周食品饮料板块上涨0.74%，跑输上证指数0.67pct，涨幅前五为科拓生物(21.90%)、煌上煌(11.71%)、晨光生物(11.47%)、百洋股份(10.45%)和双塔食品(9.71%) [2] - 白酒板块基本面加速磨底，关注增量政策带来的估值修复，第二季度业绩预计平淡，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和消费场景，布局国际化和年轻化 [3] - 大众品中，啤酒关注alpha型个股，零食推荐有新品、新渠道突破的个股，调味品关注复调行业估值修复，速冻食品关注龙头企业，乳制品布局供需改善弹性，饮料关注龙头企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 茅台批价企稳，普五、国窖价格差收窄，本周白酒指数上涨1.2% [3][13][14] - 酒企工作更新：贵州茅台截至6月底累计回购股份338.21万股，占比0.27%，支付52.02亿元；洋河股份顾宇出任党委书记；口子窖召开业绩说明会；珍酒推出宴席战略新品珍十 [3][12] - 个股推荐把握三条投资主线：抗风险能力强的龙头，数字化工程正反馈的泸州老窖，基地市场有份额提升逻辑的企业；也可关注渠道风险释放的企业 [3] 大众品 - 啤酒：天气升温有利消费，关注alpha型个股，如燕京啤酒、珠江啤酒，也关注超跌反弹机会 [15] - 零食：龙头引领提效，行业分化，推荐有新品、新渠道突破的个股，如卫龙美味、盐津铺子 [16][17] - 调味品：基础调味品龙头有韧性，关注复调行业估值修复，推荐颐海国际、海天味业 [18] - 速冻食品：淡季研发新品，安井食品港股上市，推荐安井食品、千味央厨 [19] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局龙头企业向上弹性 [20] - 饮料：迎来旺季检验，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [21] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年6月30日至7月4日）食品饮料板块上涨0.74%，跑输上证指数0.67pct [22] 白酒 - 本周箱装飞天茅台与普五批价下降，散装飞天茅台与国窖批价持平 [33] 大众品 - 生鲜乳、牛奶、肉鸭价格不变，瓦楞纸、毛鸭、PET价格下降，其余原材料价格上升 [45] 本周重要事件 - 多家公司有股份变动、回购注销、发行债券、收到补助等事件，如安德利回购H股，良品铺子获政府补助等 [69][70] 下周大事提醒 - 7月7 - 11日有多场股东大会和分红事件，如来伊份、山西汾酒等公司 [71]

股价表现 - 7月7日收盘价59.950港元 较前一交易日上涨5.17% 盘中最高触及60.150港元创近一年新高 [1] - 当日主力资金净流入3977.93万港元 [1] 公司业务概况 - 主营速冻调制食品、速冻面米制品和速冻菜肴制品的研发、生产和销售 [1] - 拥有12大产销研一体化生产基地 覆盖厦门、无锡、泰州、辽宁、四川、湖北等地 [1] - 营销网络以华东为中心辐射全国 设54个驻外机构包含10个分公司和31个联络处 [1] 渠道与客户 - 实施"BC兼顾、全渠发力"策略 覆盖传统流通、商超、特通及新零售渠道 [1] - 一级经销商包括大润发、永辉、沃尔玛等连锁卖场 [1] - 餐饮客户涵盖张亮麻辣烫、半天妖烤鱼、呷哺呷哺、海底捞等连锁品牌 [1] 产品与研发 - 明星产品包括锁鲜装系列、火山石烤肠、虾滑、烧麦、小龙虾等 [1] - 主持或参与制定《速冻食品术语》《冷冻鱼糜》等100余项行业标准 其中63项已发布 [1] - 获速冻调制食品行业首家"国家级企业技术中心"认定 [1] 行业地位 - 2022年成为国内速冻食品行业首家年营收超百亿、利润过十亿的集团公司 [1] - 2023年实现显著利润增长 稳居行业规模第一、利润第一和市值第一 [1] - 持有"农业产业化国家重点龙头企业""全国主食加工业示范企业"等多项国家级认定 [1] 公司发展 - 2017年2月22日于上交所主板上市 股票代码603345 [1] - 控股或参股子公司包括英国功夫食品(ORIENTALFOODEXPRESSLIMITED)等国际业务 [1] - 企业使命为"让美味更安心" 坚持在产品力、渠道力和品牌力上深挖潜力 [1]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 食品饮料板块2024年营收和归母净利润同比增长但增速下降，2025Q1延续疲弱态势，估值回落至20倍附近，行业弱复苏延续，结构性机会主导，应聚焦“品类创新 + 渠道效率”双优龙头把握盈利修复与分化机遇 [4] 各部分总结 食品饮料行业2024年与2025Q1回顾 - 行业估值整体回落，估值中枢持续下移，2025年6月行业PE在20倍上下波动，较2021年高点明显收敛，回升动能有限 [20] - 板块业绩增速放缓与利润承压并存，2024年营业总收入同比增长3.92%，归母净利润同比增长5.51%，增速均下降；2025Q1营业总收入同比增长2.54%，归母净利润同比增长0.27% [23] 白酒板块 - 收入端高增长阶段已过，2025Q1营收同比仅增长1.68%，行业步入结构调整阶段；利润端盈利韧性尚存，但增长动力持续减弱，龙头企业抗周期属性更强 [24][25] - 展望中短期依然承压，经济下行、通缩压力、禁酒令等因素抑制需求，但宴席市场有好转迹象，去库存趋势显现，若下半年经济复苏，行业或迎来估值修复机会 [26][29][30] - 重点公司贵州茅台增长逐步放缓但仍优于行业平均，盈利能力稳定，毛利率维持高位，预计2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54% [35][36] 休闲食品 - 行业表现需求韧性但利润波动较大，2025Q1营收增长几近停滞，利润大幅下滑，费用压降但毛利率下降更快，毛销差收窄，行业迈入“提质增效”转型阶段 [40][41][42] - 渠道结构调整深化，量贩零食高速扩张后进入调整期，社交平台流量红利减弱，传统商超通过“胖东来模式”焕新升级，分销渠道仍在布局 [49][50][53] - 品类红利接棒，魔芋制品、鹌鹑蛋零食、果蔬干类、坚果类等高景气细分持续爆发，品类组合对企业毛利和利润弹性有决定性作用 [54][55] - 展望结构与效率为王，聚焦“品类×渠道”双优企业，龙头企业市占率有望提升 [56][57] - 重点公司洽洽食品短期利润波动大后续有望改善，三只松鼠轻资产改革初显成效但盈利能力有待稳固，盐津铺子多品类扩张带动业绩高增 [59][60][61] 调味品 - 收入温和修复，利润弹性释放，营收增速放缓，毛利率阶段性回升，费用管控稳健，行业转型已现端倪，未来增长需依靠结构升级 [66][67] - 餐饮需求回升缓慢，行业竞争加剧，下游需求修复节奏温和，B端餐饮复苏是主要增长引擎，C端为稳定剂 [69][72] - 原材料回落助推毛利率修复，大豆、白砂糖及PET包装材料价格下降，推动毛利率阶段性修复，龙头企业率先受益 [75][76][77] - 展望弱复苏、稳修复，结构升级主导中长期逻辑，结合新产品抓住新场景的企业有望获更大市场份额 [80] - 重点公司千禾味业成本优化驱动盈利回升，天味食品短期承压期待改善，海天味业结构优化稳步推进，成本红利释放助力盈利超预期 [81][82][83] 速冻食品 - 行业运行概况竞争激烈，缓慢复苏，利润增速放缓，成本与费用压力同步抬升，毛利率小幅修复但单位盈利能力仍受压，费用率止跌回升，净利率有所恢复，行业潜力大，新渠道焕发活力 [85][86][87] - 烘焙率先企稳，品牌更迭与供应链升级并行，烘焙品类热度上升，商超调改、会员店带动需求，冷冻烘焙市场增速快 [91] - 展望短期压力仍存，待餐饮恢复将获得更大弹性，短期压力不改长期增长潜力，竞争倒逼行业集中度提升 [92] - 重点公司立高食品营收增长，利润明显改善，安井食品经营韧性强将随行业改善更进一步，千味央厨短期承压新兴渠道为亮点 [94][95][96] 乳制品 - 2024年营收整体下滑8%，利润波动大，呈现“保收入、让利润”经营取向，收入端增速放缓，净利润波动加剧，盈利修复基础尚不稳固 [100][101] - 奶价变化趋势原奶价格持续走低，阶段性缓解成本压力，但奶价触底反弹有望带动乳企利润回升，目前供需错配仍在延续，消费端修复慢限制奶价回升 [104] - 2024年业绩低谷，2025年边际好转，25年乳制品供需结构优化，奶价触底回升，常温奶库存改善，喷粉减值损失减少，部分细分行业利润弹性突出 [108][109] - 展望盈利修复可期，龙头主导格局或将进一步稳固，行业基本面逐步修复，龙头企业盈利能力有望进一步改善，巩固行业引领地位 [113]