沪市公司2025年度分红概况 - 截至报告时点，沪市已发布年报的122家公司中，有120家宣布派现方案，占比超过98% [1] - 主板披露年报的89家公司中，70家发布分红预案，预计分红金额达765.24亿元人民币 [1] - 科创板已有33家披露年报，其中31家宣布分红，预计分红总金额为37.88亿元人民币 [1] 高额分红代表公司 - 有四家沪市公司分红金额均超过百亿元人民币 [2] - 中信银行2025年全年派发现金股息合计212.01亿元人民币，每10股派发现金股息3.81元人民币，现金分红占归属于普通股股东净利润比例达31.75%，金额和比例均创历史新高 [3] - 中国石化2025年度末期合计拟派发现金股利135.44亿元人民币，预计全年派发现金股利每股0.2元，与回购金额合并计算后，年度利润分派比例达81% [3] - 工业富联2025年度现金分红总额约194.51亿元人民币，分红率达55.12% [3] - 紫金矿业拟每10股派发现金红利3.8元，以此计算拟派发现金红利约101.04亿元人民币，同时公司公告拟以15亿元至25亿元回购股份 [3] 分红趋势与市场影响 - 上市公司分红积极变化的背景是2024年4月新“国九条”强化了现金分红监管要求与激励力度 [3] - 监管部门推动提高股息率，一年多次分红渐成主流，中期分红成为新趋势 [3] - 投资者的投资理念变化，对上市公司分红预期增强，促使公司更加重视投资者回报 [3] - 稳定、高频的分红能更好地吸引看重现金回报的耐心资本、长期资本以及外资机构 [3] - 上市公司分红决策日益透明规范，通过正向市场反馈吸引更多企业效仿 [4] - 推动上市公司加大分红力度和频次的举措有望持续完善，更多公司将加入高频次分红行列 [4] - 上市公司将构建“治理优化—分红提升—估值重塑”的良性发展循环，推动资本市场价值发现机制迎来系统性重塑 [4]

核心观点 - 紫金矿业2025年业绩创历史新高，归母净利润首次突破500亿元，主要得益于黄金、白银等主营产品的量价齐升 [3] - 公司2026年面临宏观环境与商品价格波动的挑战，黄金、白银价格近期大幅回调，可能影响其量价齐升效应的延续 [3][8][9] - 2026年是公司“后陈景河”时代的首个完整财年，新管理层在推动战略转型的同时，需应对高增长目标与周期波动的博弈 [3][7][10] 2025年财务与运营表现 - 公司2025年实现营业收入3490.8亿元，同比增长近15%；实现归母净利润518亿元，同比增长61.55% [3] - 全年现金分红总额达159.5亿元，创上市以来新高，包括每10股派发现金红利3.8元（含税）及已实施的58.5亿元中期分红 [3] - 矿产金产量约89.5吨，同比增长22.77%；矿产金锭毛利率达58.79%，同比提升12.63个百分点 [5] - 矿产银产量439吨，同比增长3吨，毛利率达69.15%，同比提升8.15个百分点，公司成为中国最大矿产银生产企业 [5] - 矿山产铜108.5万吨，同比增长1.56%，连续三年稳居亚洲第一、全球前四 [5] - 锂板块实现从零到一的突破，当量碳酸锂产量跃升至2.55万吨 [6] 主要产品市场与价格表现 - 2025年金价大涨65%并创历史纪录，是公司利润增长的主要推动力 [5] - 2025年碳酸锂价格经历从低位震荡到强势反弹的剧烈波动，主因是全球新能源汽车高增长和储能市场超预期增长 [6] - 2026年3月，受美联储鹰派信号冲击，黄金与白银价格大幅下跌，伦敦金现货单日跌幅3.42%，伦敦银现货3月累计下跌27.6%，回吐年初全部涨幅 [8][9] - 同期，紫金矿业A股股价3月份下跌20% [9] 产能扩张与资本运作 - 西藏巨龙铜矿二期改扩建工程于2026年1月建成投产，达产后年产能将达30万~35万吨，未来有望成为全球采选规模最大的铜矿山 [6] - 公司规划到2028年形成27万~32万吨的碳酸锂产能 [6] - 报告期内，公司成功控股A股上市矿业公司藏格矿业，系历史最大单笔投资 [6] - 公司成功分拆紫金黄金国际至H股上市，募集资金287亿港元，公司市值挺进全球金属矿业企业前三 [6] 2026年产量目标与市场展望 - 公司2026年计划生产矿产金105吨（同比增长17%）、矿产银520吨（同比增长18%）、矿产铜120万吨（同比增长11%）、当量碳酸锂12万吨 [7] - 对于铜市，预计2026年运行主线将围绕“宏观博弈”与“结构性短缺”展开，新能源、电气化及AI基础设施建设带来清晰的结构性增量 [10] - 对于锌市，认为2026年核心主线是供应过剩，锌价或震荡下行，预计下半年起进入趋势性回落阶段 [10] - 对于锂价，认为锂产业正从纸面过剩向紧平衡态势演变，锂价有望反转趋势启动，需求侧全球能源转型大趋势未改 [10] 管理层与战略转型 - 创始人陈景河已于2025年11月退休，2026年是“后陈景河”时代的第一个完整财年 [3][10] - 新任董事长邹来昌强调，将推动公司从“规模领先”向“价值引领”战略转型，并提出“提质、上产、控本、增效”的工作总方针 [10] - 新一届管理层面临商品价格波动加剧、全球化运营复杂度提升、海外项目所在国政策不确定性增加等多重挑战 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价大幅回落，主因美国威胁伊朗、美联储释放鹰派信号、欧央行管委称不排除6月加息，全球央行收紧预期及地缘政治风险升级打压风险类资产，除油气外大宗商品承压下行；基本面矿难扰动未平息，国内精铜产量平稳，社会库存去化放缓，内贸现货贴水收窄，近月盘面C结构转向平水 [2][8] - 全球央行宽松预期收紧甚至可能加息打压风险偏好，美伊冲突未缓和，地缘政治风险升温，除油气外大宗商品承压；精矿供应趋紧，现货TC创新低，全球库存高位震荡，国内社库去化放缓，终端消费弱复苏，预计铜价短期探底企稳，关注美伊局势 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜3月20日价格11834.50美元/吨，较3月13日跌901.00美元，跌幅7.07%；COMEX铜3月20日价格530.2美分/磅，较3月13日跌37.3美分，跌幅6.57%；SHFE铜3月20日价格94740.00元/吨，较3月13日跌5570.00元，跌幅5.55%；国际铜3月20日价格82470.00元/吨，较3月13日跌6270.00元，跌幅7.07%；沪伦比值3月20日为8.01，较3月13日涨0.13；LME现货升贴水3月20日为 -91.00美元/吨，较3月13日涨11.70美元，跌幅11.39%；上海现货升贴水3月20日为 -45元/吨，较3月13日跌130元 [4] - 截至3月20日，LME库存342350吨，较3月13日增30525吨，涨幅9.79%；COMEX库存588704短吨，较3月13日减2941短吨，跌幅0.50%；SHFE库存411103吨，较3月13日减22337吨，跌幅5.15%；上海保税区库存78100吨，较3月13日减11900吨，跌幅13.22%；总库存1420257吨，较3月13日减6653吨，跌幅0.47% [7] 市场分析及展望 - 上周铜价回落主因美国威胁伊朗、全球央行收紧预期及地缘政治风险升级；基本面矿难扰动未平息，国内精铜产量平稳，社会库存去化放缓，内贸现货贴水收窄，近月盘面C结构转向平水 [2][8] - 库存方面，截至3月20日，全球库存142万吨继续上行，LME铜库存增3万吨，注销仓单比例升至13%，上期所库存减2.2万吨，去库放缓，上海保税区库存减1.2万吨，洋山铜仓单溢价降至48美金，美铜库存高位运行，国内社库高位回落，沪伦比值走扩 [8] - 宏观方面，3月美联储按兵不动，点阵图预测2026年降息25个基点，美国2月PPI同比增3.4%，通胀预期反弹下联储年内降息空间或仅剩1次；美伊冲突持续发酵；欧央行称将确保通胀受控；国内LPR利率连续十个月不变 [9] - 供需方面，全球铜矿新增项目有限，精矿供应增速低，三大中断矿山未复产，巴拿马铜矿上半年重启存疑；国内精铜产量难增长，海外产能扩张慢；需求端，2月铜缆线企业开工率不足6成，房地产订单下滑，白色家电3 - 4月排产量下滑，新能源汽车产销淡季降温，AI数据中心建设加快，终端消费稳中有升，国内库存去化放缓，近月盘面C结构转向平水 [10] 行业要闻 - KoBold Metals启动赞比亚Mingomba铜矿项目开发，目标2030年代初期投产，预计投资23 - 25亿美元，年产铜30万吨 [11] - 自由港麦克莫兰启动智利El Abra铜矿75亿美元扩建项目环境许可申请，若获批2033年投产，扩建后年铜产量增30万吨以上，增幅约330%，行业位次从第17位跃升至第3位 [11] - 力拓集团获美国亚利桑那州Resolution铜矿项目用地控制权，将投入5亿美元钻探勘探，该项目已投入超20亿美元未产出铜 [12] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个图表，展示铜市场多方面数据变化 [14][15][17]

宏观与市场策略 - 核心观点：美伊冲突持续扰动资产价格，油价中枢自冲突前的70美元/桶抬升近40%至95.5美元/桶，最新价格已超110美元/桶，全球滞胀预期升温，美元走强，主要国家国债收益率创年内新高 [6] - 核心观点：地产销售有所改善，1-2月新建商品房销售面积同比降13.5%，降幅较2025年四季度（同比降18.0%）收窄，经春节日期修正后，3月30城新房成交面积同比降5.7%，18城二手房销售面积同比增1.1% [6] - 核心观点：沪深300、中证500、上证指数确认日线级别下跌，市场处于普跌格局，下跌趋势大概率还将延续，但中期牛市格局未变，上证指数、沪深300等主要宽基指数已确认周线级别上涨 [7] - 市场择时：本周综合择时打分为-0.22分，为中性略空观点，其中经济面信号偏空（得分-1.00分），资金面信号中性偏空（得分-0.75分），估值面信号中性偏空（得分-0.44分），流动性信号中性偏多（得分0.50分），拥挤度信号中性偏多（得分0.50分） [9][10] - 债券市场：债市分化，10年和30年国债收益率本周累计上行1.6bps和2.2bps至1.83%和2.39%，而1年AAA存单利率累计下行1.8bps至1.52%，3年AAA中票和AAA-二永债分别累计下行1.9bps和2.9bps至1.78%和1.83% [11] - 债券策略：当前期限利差拉大和信用利差压缩已较为极致，长债企稳回升或将临近，信用利差后续或难以继续压缩 [11][12] - ABS投资：在低利率与债市利差收窄背景下，ABS产品仍保持清晰的利差分层，高收益品种相对优势突出，建议适度拉长久期至2-3年期，并构建多元化组合 [12][13] 能源与大宗商品 - 煤炭市场：国内动力煤价在淡季开启逆季节性上行，主因进口煤倒挂加剧、煤化工需求高增及地缘冲突导致的能源成本上升，坚信煤价将向千元大关发起冲击 [44] - 煤炭市场：焦煤价格本周延续涨势，周五夜盘主力合约大涨8.7%，领跑国内商品，主要受钢厂复产预期、焦炭提涨预期及能源成本传导效应推动 [45] - 煤炭投资：受印尼减产及地缘冲突影响，重点关注布局海外的“海外3小煤”（中国秦发、力量发展、兖煤澳大利亚）及煤化工占比较高的兖矿能源、广汇能源等 [47] - 国际能源：中东冲突导致霍尔木兹海峡运输瘫痪、卡塔尔LNG停产，叠加印尼收紧煤炭出口，催化国际煤价创新高，纽卡斯尔动力煤周涨13%，创2024年10月底以来新高 [48] - 原油市场：布伦特原油期货结算价达112.19美元/桶，周涨8.77% [48] - 有色金属：中东局势与强美元压制金价，但黄金进入左侧击球区，铜需求韧性仍存，铝价大幅波动，锂交投刚需运行且库存维持低位 [26][28] - 钢铁观点：地缘冲突导致能源价格暴涨，若持续时间过长将对世界经济造成冲击，价格对增长的反制机制可能引发经济与流动性冲击 [73] 科技与高端制造 - AI硬件：英伟达推出LPU，AI进入推理+Agent时代，未来算力即收入，重视算力+存力主线，预计到2027年底，Blackwell和Rubin芯片将至少创造1万亿美元收入 [40] - 存储芯片：美光FY26Q2营收238.60亿美元，同比增长196.29%，连续四个季度创新高，综合毛利率达74.41%，DRAM与NAND行业供需紧张格局预计在2026年后延续 [42] - 存储国产化：SLC NAND市场海外大厂产能收缩，为国内厂商带来国产替代机遇，兆易创新稳居国内龙头，东芯半导体在车规级产品方面实现突破 [43] - 通信与算力：GTC与OFC大会指向2030年前需求景气无忧，光铜并进，CPO、NPO等多技术路线长期共存，继续看好光模块、液冷、太空算力方向 [51][52] - 商业航天：2026年中国商业航天进入高速发展期，民营火箭取得突破，发射能力显著提升，深空探测体系加速构建，投资聚焦火箭产业链、卫星制造、卫星应用及海外供应链四条主线 [73][74] - 电力设备：海外光伏组件价格上涨，油价上行有望打开锂电材料端盈利空间，2026年1-2月国内储能新增装机9.51GW/24.18GWh，同比大增182%/472% [60][63] - 节能装备：政策+资金双轮驱动，政策由“单设备节能”向“系统节能+装备升级”转变，节能减排补助资金实施期限延长至2030年，利好双良节能、格林美等标的 [28][29] 消费与服务业 - 商贸零售：1-2月餐饮增速继续引领社零，服务消费企稳或先于商品消费，看好出行链弹性，首选酒店和景区，其次餐饮和免税 [32] - 社服（酒店）：华住集团2025年业绩超预期，Q4实现24Q2以来的首次RevPAR正增长，2026年RevPAR指引同比微增，预计2026-2028年归母净利润分别为55.9/60.3/65.7亿元 [37] - 食品饮料：1-2月社零增速回升，白酒整体节奏有望迎来环比改善，短期关注春糖反馈，大众品优先关注成长性主线（零食、饮料） [53] - 纺织服饰：运动鞋服板块经营韧性强，看好长期增长性，推荐李宁（预计2026年PE 17倍）、安踏体育（预计2026年PE 13倍） [56] - 纺织服饰（家纺）：水星家纺以“大被芯”为核心战略，2024年被芯营收占比48%，2025年前三季度营收同比+10.9%至30亿元，归母净利润同比+10.7%至2.3亿元 [15] - 纺织服饰（制造）：优选龙头制造公司，推荐伟星股份、申洲国际（预计2026年PE 10倍）、晶苑国际（预计2026年PE 9倍） [58] - 黄金珠宝：2026年继续关注强α标的，推荐周大福（预计FY2026 PE 15倍）、潮宏基（2025年归母净利润预计同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元） [59] 房地产与产业链 - 房地产政策：土地增存挂钩制度并非土地断供，旨在引导土地市场进一步提质增效、改善供需关系，未来土地来源将主要依靠盘活存量 [64] - 房地产投资：政策进入深水区，行业竞争格局改善，看好一线及核心二线城市，配置方向包括头部国央企开发商、地方国企及中介龙头贝壳 [65] - 建筑材料：需求仍在筑底，浮法玻璃冷修加快接近供需平衡，光伏玻璃“反内卷”下供需矛盾有望缓和，消费建材受益于二手房装修等政策，水泥行业供给端有望积极改善 [19] - 建筑材料数据：2026年3月16日至20日，建筑材料板块(SW)下跌6.46%，资金净流出18.91亿元，全国水泥价格指数环比上升1.07%，出库量环比增长73.88% [19][20] - 建筑装饰：预计26Q1洁净室（亚翔集成、圣晖集成）、国际工程（北方国际）、钢结构（鸿路钢构、精工钢构）、化学工程（中国化学、三维化学）部分龙头公司业绩增速较高 [67][70] - C-REITs：一季度一级市场首发扩容与存续扩募双轮驱动，商业不动产REITs成为申报主力，本周二级市场保障房、交通基础设施板块REITs表现较优 [76][77] 金融与其他 - 非银金融：保险板块中长期资负共振逻辑不变，负债端受益于存款搬家及养老保障需求，资产端长端利率企稳；证券板块受益于市场风险偏好抬升及交投活跃 [14] - 公用事业与能源：辽宁明确核电机制电价（0.3798元/千瓦时），1-2月全社会用电量增长6.1%，电算协同打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产及水电核电的防御性 [39] - 环保：宏观利率处于历史低位，看好技术能力突出、现金流优秀的公司及低估值高分红的优质国企，推荐高能环境、惠城环保、洪城环境 [29] - 交通运输（油运）：霍尔木兹海峡困局持续，若“当前去库+后期补库”情形发生，VLCC运价将体现较高的弹性，重点关注招商轮船、中远海能等 [54] - 传媒（游戏）：看好完美世界旗下新游《幻塔》带来的基本面弹性 [34]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4][6][35] 核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，营收3491亿元同比+14.96%，归母净利润517.78亿元同比+61.55% [1][9] - 公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业 [4][35] - 铜、金、锂三大业务板块同步快速拓展，为公司持续发展提供了坚实的资源基础 [2][29] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年营收3491亿元，归母净利润517.78亿元，扣非净利润507.24亿元，经营活动现金流净额754.30亿元同比+54.38% [1][9] - **2025年第四季度业绩**：营收949亿元同比+29.54%，归母净利润139.14亿元同比+80.86%，扣非净利润165.97亿元同比+108.89% [1][9] - **2026-2028年盈利预测**：预计营收分别为5115/5483/5663亿元，同比增速46.5%/7.2%/3.3%；预计归母净利润分别为844.17/997.32/1063.83亿元，同比增速63.0%/18.1%/6.7% [4][35] - **每股收益预测**：2026-2028年摊薄EPS分别为3.17/3.75/4.00元，当前股价对应PE为10.0/8.4/7.9X [4][35] - **盈利能力指标**：2025年综合毛利率27.73%，同比增加7.36个百分点；矿产品毛利率61.56%，同比增加3.59个百分点；EBIT Margin为21.5%，净资产收益率（ROE）为27.9% [18][5] 核心矿产品产量 - **2025年实际产量**：矿产金89.54吨同比+22.77%，矿产铜108.51万吨同比+1.56%，矿产锌35.75万吨同比-12.19%，矿产银438.96吨同比+0.72%，当量碳酸锂2.55万吨 [1][12] - **2026年产量计划**：矿产金105吨同比+17.3%，矿产铜120万吨同比+10.6%，当量碳酸锂12万吨同比+371%，矿产银520吨同比+18.5% [1][12] 核心矿产品成本与毛利率 - **2025年单位营业成本**：矿产金275.24元/克同比+19.34%，矿产铜25461元/吨同比+11.05%，矿产锌9921元/吨同比+13.58%，矿产银2.12元/克同比+14.72% [2][13][16] - **成本压力提升原因**：部分矿山品位下降、运距增加及剥采比上升；员工薪酬福利提升；黄金价格上涨导致权益金提升；新并购企业过渡期成本高 [17] - **分产品毛利率**：2025年矿产金毛利率64.61%，矿产铜毛利率61.04%，矿产锌毛利率33.86%，矿产银毛利率69.15% [18] 资本运作与项目进展 - **重大收购项目**：2025年相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿四项重大收购；2026年1月公告拟并购联合黄金100%股权（金资源量超500吨，2025年产金11.7-12.4吨） [2][29] - **分拆上市**：紫金黄金国际于2025年9月30日在香港联交所主板成功上市 [2] - **铜业务进展**： - 刚果（金）卡莫阿铜矿：目前年产铜产能60万吨，2025年产铜38.9万吨，配套50万吨/年铜冶炼厂已于2026年1月初产出首批阳极铜，项目最终将建成80万吨铜以上规模 [29] - 塞尔维亚丘卡卢-佩吉与博尔铜矿：正加快推进年总产铜45万吨改扩建工程，有望联合晋升为欧洲第一大矿产铜企业 [29] - 西藏巨龙铜矿：二期改扩建工程于2026年1月23日投产，达产后年矿产铜30-35万吨，未来三期规划年产铜60万吨；公司权益比例由50.1%增加至58.16% [29][32] - 西藏朱诺铜矿：计划2026年底投产，年矿产铜7.6万吨 [32] - 西藏雄村铜矿：有望2026年7月全面开工，建设期2年，年矿产铜4.6万吨 [32] - **金业务进展**： - 加纳阿基姆金矿：正论证新增300万吨/年处理量技改，若实施整体采选规模有望达1300万吨/年，达产后年产金量有望提升至15吨 [33] - 哈萨克斯坦瑞果多金矿：正论证新增1000万吨/年处理量技改，若实施整体采选规模有望达1600万吨/年，达产后年产金量有望提升至10吨 [33] - 苏里南罗斯贝尔金矿：将实施新增500万吨/年处理量技改，达产后年产金量有望提升至12吨 [33] - 圭亚那奥罗拉金矿：地采工程一期顺利实施，达产后年产金量有望提升至6吨 [33] - 山东海域金矿：12000吨/日采选工程有序推进，整体投产后年矿产黄金约15-20吨，有望成为中国最大黄金矿山之一 [33] - **锂业务进展**：锂矿业务将迎来快速放量阶段，2026年12万吨产量计划来自多个项目 [2] - 阿根廷3Q盐湖：一期2万吨/年项目于2025年9月投产，技改后达产3万吨/年，二期4万吨/年项目有序推进，2026年计划产3万吨 [34] - 西藏拉果错盐湖：一期2万吨/年项目已于2025年3月投产，二期4万吨/年项目加紧规划，2026年计划产2万吨 [34] - 湖南湘源硬岩锂矿：500万吨/年采选项目及配套冶炼厂于2025年底投产，达产后年产电池级碳酸锂3万吨，2026年计划产3万吨 [34] - 刚果（金）马诺诺锂矿：一期500万吨/年采选项目有序推进，选矿厂预计2026年6月底投产，冶炼厂计划2026年底投产，2026年计划产3万吨 [34] 股东回报与财务状况 - **2025年分红与回购**：拟每股派发现金红利0.38元（含税），总计约101.04亿元，加上中期分红58.47亿元及股份回购约10亿元，2025年总计分红达169.51亿元，占归母净利润33% [3][26] - **新一轮回购计划**：拟以集中竞价方式回购金额15-25亿元，回购价格不超过41.5元/股，用于员工持股计划或股权激励 [3][26] - **资产负债率**：截至2025年末，公司资产负债率为51.56% [26]

公司发展历程与市场化改革 - 公司前身为1969年成立的洛阳市栾川县小型钼选厂，1997年洛阳市政府出资正式成立洛阳钼业，主攻钼钨及黄金矿[2][5] - 亚洲金融危机期间，全球钼价跌至历史冰点（每吨不足8000美元，氧化钼一度跌至每磅4美元以下），叠加经营机制僵化，公司陷入“开采越多亏损越多”的负面循环，曾拖欠员工薪水养老金5000多万元[2][5] - 2004年，公司启动改革，引入鸿商产业控股集团作为战略投资者，后者投入近1.8亿元获得公司49%股权，这笔投资估值不到PE1.3倍[5] - 改制后公司迅速进入良性轨道，2006年实现销售收入38.2亿元、利润15.15亿元，业绩彻底扭转，并于2007年4月在香港上市[5] - 2012年10月，公司在A股上市，成为A+H上市企业；2014年，鸿商产业通过增资成为第一大股东，形成“国资参股、民资控股”的股权结构[6] - 公司与宁德时代形成“股权交叉+产业协同”的“黄金共生”关系，宁德时代通过洛阳矿业集团间接持有公司24.91%的股份（2025Q3），双方一线高管成员相互任职[6][9] - 不到30年间，公司完成了从地方小厂到全球矿业巨头的历史性跨越，其蜕变轨迹堪称中国矿业史上最引人深思的商业样本[3] 全球化并购与资源布局 - 公司凭借逆周期全球化并购，成为全球铜钴、钼钨、铌磷领域的头号玩家，尤其是钴矿储量和产量均居世界第一[2] - 2013年，公司以8.2亿美元拿下澳大利亚NPM铜金矿80%股权，迈出出海第一步；2023年以7.56亿美元售出，持有期间获得15%的年化ROI[11] - 2016年，公司从英美资源手中买下巴西NML铌矿（全球第二大铌矿）和CIL磷矿（巴西第二大磷矿）[11] - 2016到2020年间，公司合计斥资31.5亿美元从自由港集团手里买下刚果（金）的TFM和KFM两座世界级铜钴矿的主要权益，一举切入新能源金属（钴）赛道[11] - TFM是全球品位最高的铜钴矿之一，为全球第五大铜矿山和第二大钴矿山，拥有铜资源量3014万吨，平均品位达到2.24%，远高于全球铜矿0.5%左右的平均水平；钴资源量331万吨[12][18][31] - KFM铜钴矿钴品位高达0.91%，拥有钴金属量约208.76万吨，是全球品位最高的铜钴矿之一[18][31] - 2021年，公司以1.375亿美元将KFM铜钴矿23.75%的股权转让给宁德时代旗下邦普时代，双方按75%:25%共同开发并按持股比例包销产品[6][12] - 2019年7月，公司完成对全球第三大基本金属贸易商IXM的收购，蝶变为“矿贸一体”的国际化资源集团[12] - 2024年，IXM贡献13.5亿净利润，同比大增48%，创历史新高[17] - 2025年开始，公司切入黄金赛道，完成厄瓜多尔奥丁矿业Cangrejos金矿收购，并花费10亿美元接手加拿大Equinox Gold旗下巴西三座金矿，标志着公司正式实施“铜钴金三轮”战略，黄金年产量将新增约8吨[17] - 2007-2025年9月，公司对外总投资（现金流）高达2576.29亿元，堪称全球矿业江湖真正的并购之王[18] 经营业绩与市场地位 - 公司连续第五年刷新历史最佳业绩，目前已经成长为营收突破2000亿，总市值超4000亿的世界级矿业玩家[2] - 2025年预计净利润突破200亿关口，同比增长47.80%~53.71%[21] - 股价自2025年以来狂飙186%，总市值突破4300亿元，逼近世界前十[21] - 根据2026年1月数据，公司市值587亿美元，在全球矿业公司中排名第11位，2025年市值涨幅达210%[22] - 2024年，公司产铜65.02万吨，首次跻身世界前十，位居全球第9；2025年产铜74.1万吨，全球前10的地位依旧稳固[21] - 公司是全球第二大钼生产商、第二大白钨生产商、第二大铌生产商[43] 核心业务结构与盈利能力 - 根据2025年Q3数据，公司营业收入主要来源于：其他业务（占比61.10%，营收888.91亿元）、铜（占比26.54%，营收386.18亿元）、钴（占比4.25%，营收61.84亿元）[20] - 各业务毛利率差异显著：铜业务毛利率54.07%，钴业务毛利率63.46%，钼业务毛利率41.79%，磷肥业务毛利率30.89%，钨业务毛利率51.62%，铌业务毛利率63.55%[20] - “逆周期并购、低成本开发”是公司掘金矿产赛道的法宝，公司在2016到2020年铜价低谷时，以约43亿美元“囤积”超4000万吨铜资源[19] - 当前LME期铜达到13000美元/吨，而公司成本低廉，且手中的两座大型矿山还可开采10-12年之久，公司在周期共振中实现了经典的戴维斯双击[19] - 有数据测算，铜价每上涨10%，公司净利润就能增加20亿元之多[40] 钴业务的全球主导地位 - 公司钴矿储量和产量均居世界第一，牢牢扼住这一新能源战略资源的全球命脉[2] - 2024年，公司钴产量跃升至11.42万吨，同比增长106%；2025年预计提升到11.75万吨，持续占据世界第一；储量高达540万吨，亦位居全球第1，占全球约23%[28] - 2025年钴产量11.75万吨，全球市占率37%，这是一个堪称“垄断”级别的存在[43] - 2023年，TFM混合矿项目投产，钴年产能约1.7万吨，2024年TFM产能大幅释放，且其现金成本处于全球最低分位[31] - KFM于2023年正式投产，2024年钴产能已达5万吨以上，与TFM形成协同效应[31] - 投资10.84亿美元的KFM二期项目已于2024年底启动，预计2027年投产[31] - 2025年2月，刚果（金）宣布暂停钴出口四个月，引发钴价暴涨；此后政策转向配额制，2025年剩余时间出口配额仅1.8万吨，导致2025年钴价暴涨140%[36] - 根据刚果（金）2026-2027年配额规定，公司获配3.12万金属吨/年，占比35%，高居第一，远超嘉能可的1.88万金属吨/年[38][39] - 公司与宁德时代紧密绑定，世界最大钴供应商+世界最大动力电池厂商保证了和下游需求的无缝对接，宁德时代将按持股比例包销KFM未来钴产能[36] 未来发展战略与目标 - 公司制定了“迈向百万吨铜”的目标，剑指未来五年将年产铜金属从60万吨提升至80-100万吨，跻身全球一流矿业公司行列[40] - 具体产量指引：2025年铜产量74.11万吨，钴产量11.75万吨；2026年铜产量76-82万吨，钴产量10-12万吨；2027年（KFM二期投产后）铜产量85-95万吨，钴产量10-12万吨；2028年目标铜产量100万吨[41]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][4][35] 核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，营收3491亿元，同比增长14.96%，归母净利润517.78亿元，同比增长61.55% [1][9] - 公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业 [4][35] 2025年业绩与财务表现 - **整体业绩**：2025年实现营收3491亿元，归母净利润517.78亿元，扣非净利润507.24亿元，经营活动现金流量净额754.30亿元，同比增长54.38% [1][9] - **季度业绩**：25Q4实现营收949亿元，同比增长29.54%，环比增长9.70%；归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比下降4.52%；扣非净利润165.97亿元，同比增长108.89%，环比增长32.75% [1][9] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为27.73%，同比增加7.36个百分点；剔除冶炼加工产品，矿产品毛利率为61.56%，同比增加3.59个百分点 [18] - **分红与回购**：2025年拟每股派现0.38元（含税），总计约101.04亿元，加上中期分红58.47亿元及股份回购约10亿元，全年分红总计169.51亿元，占归母净利润33%；另计划回购15-25亿元股份，价格不超过41.5元/股 [3][26] - **资产负债**：截至2025年末，公司资产负债率为51.56% [26] 核心矿产品产量与成本 - **2025年产量**：矿产金89.54吨，同比增长22.77%；矿产铜108.51万吨，同比增长1.56%；矿产锌35.75万吨，同比下降12.19%；矿产银438.96吨，同比增长0.72%；当量碳酸锂2.55万吨 [12] - **2026年产量计划**：矿产金105吨，同比增长17.3%；矿产铜120万吨，同比增长10.6%；当量碳酸锂12万吨，同比增长371%；矿产银520吨，同比增长18.5% [1][12] - **单位营业成本**：2025年，矿产金成本275.24元/克，同比上升19.34%；矿产铜成本25461元/吨，同比上升11.05%；矿产锌成本9921元/吨，同比上升13.58%；矿产银成本2.12元/克，同比上升14.72%，综合成本压力提升 [2][13][16] - **成本上升原因**：部分矿山品位下降、运距增加及剥采比上升；员工薪酬福利提升；金价上涨导致权益金提升；新并购企业（如秘鲁阿瑞那铜金矿、加纳阿基姆金矿）过渡期成本较高 [17] 业务板块拓展与项目进展 - **重大收购**：2025年完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿四项重大收购；2026年1月公告拟并购金资源量超500吨的联合黄金100%股权 [2][29] - **资本运作**：紫金黄金国际于2025年9月30日在香港联交所主板成功上市 [2] - **铜业务**：刚果（金）卡莫阿铜矿最终将建成80万吨以上规模；塞尔维亚两项目联合推进年产铜45万吨改扩建；西藏巨龙铜矿二期达产后年产铜30-35万吨，并有年产60万吨三期规划；西藏朱诺铜矿计划2026年底投产，年产铜7.6万吨；参股的西藏雄村铜矿预计2026年7月开工，年产铜4.6万吨 [29][32] - **金业务**：加纳阿基姆金矿技改后年产金量有望提至15吨；哈萨克斯坦瑞果多金矿技改后年产金量有望提至10吨；苏里南罗斯贝尔金矿技改后年产金量有望提至12吨；圭亚那奥罗拉金矿达产后年产金量有望提至6吨；参股的山东海域金矿达产后年产黄金约15-20吨 [33] - **锂业务**：阿根廷3Q盐湖一期2万吨/年项目于2025年9月投产，技改后达3万吨/年，2026年计划产3万吨；西藏拉果错盐湖一期2万吨/年项目已投产，2026年计划产2万吨；湖南湘源锂矿达产后年产电池级碳酸锂3万吨，2026年计划产3万吨；刚果（金）马诺诺锂矿2026年计划产3万吨 [2][34] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为5115亿元、5483亿元、5663亿元，同比增速分别为46.5%、7.2%、3.3% [4][35] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为844.17亿元、997.32亿元、1063.83亿元，同比增速分别为63.0%、18.1%、6.7% [4][35] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为3.17元、3.75元、4.00元 [4][35] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为10.0倍、8.4倍、7.9倍 [4][35]

市场表现 - 2026年3月20日，北证50指数下跌1.01%，同期创业板指上涨1.30%，上证指数下跌1.24%，沪深300下跌0.35%，科创50下跌1.55%[11] - 截至2026年3月20日，北交所300只成分股平均市值为27.99亿元，总成交额为162.30亿元，较前一交易日减少2.73亿元[11] - 北交所个股涨跌分化，收盘上涨共42只，涨幅前三为新恒泰（+141.49%）、格利尔（+14.00%）、天罡股份（+7.69%）；跌幅前三为族兴新材（-19.74%）、科马材料（-8.92%）、农大科技（-8.28%）[12] 政策与行业动态 - 《中华人民共和国金融法（草案）》于2026年3月20日向社会公开征求意见，截止日期为2026年4月19日[6] - 四川冕宁实现稀土、萤石、重晶石找矿重大突破，萤石与重晶石在半导体、能源开采等领域有重要应用[7] - 《光伏组件安全要求》等两项强制性国家标准座谈会在京召开，旨在推动光伏行业从“规模领先”向“价值领先”转变[8][10] 公司公告与新股 - 新股新恒泰在北交所上市，发行4,109万股，发行价9.40元/股，募集资金总额3.86亿元，发行后总股本1.64亿股[22] - 易实精密发布2026年股权激励计划草案，拟授予限制性股票300万股，占公司总股本11,604万股的2.59%，其中首次授予占87.00%[19][20]

银行理财行业 - 金融监管总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，旨在引导理财行业高质量发展，评级坚持风险为本、能力导向，对资管能力、风险管理赋予较高权重[3][4] - 严监管引导理财规范发展，2026年理财行业发展“提质”重于“扩量”，全年规模增量预估2-3万亿元，呈现同比少增[4] 李宁 (2331.HK) - 2025年实现营业收入296亿元人民币，同比增长3.2%，归母净利润29.4亿元，同比下降2.6%，利润好于预期[8] - 公司毛利率同比下降0.4个百分点至49%，归母净利率同比下降0.6个百分点至9.9%[8] - 公司预计2026年收入增长提速至高单位数，看好奥运周期带来的品牌势能向上[8] 藏格矿业 (000408.SZ) - 2025年实现营收35.77亿元，同比增长10.03%，实现归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%[10] - 业绩大幅增长主要受益于钾肥价格上涨及投资收益提升[10] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为72.35亿元、85.10亿元、100.17亿元[10] 财政与宏观 - 2026年开年财政形势较为积极，主力税种收入同比增速上升，新增专项债发行节奏较快，共同支撑财政收入端增长[15] - 在收入端支撑及财政靠前发力指引下，财政支出节奏较快，明显好于往年同期，为基建投资维持向好势头提供根本支撑[15] - “十五五”时期政策思路有三点新变化：第一，“投资于人”理念全面确立；第二，政策制定更注重“先立后破”；第三，坚持“创新驱动”与“制度开放”双轮驱动[21][22] 建滔积层板 (1888.HK) - 2025年公司收入204.00亿港元，同比增长10.0%，净利润24.42亿港元，同比增长83.6%[19] - 业绩增长原因包括：a) 覆铜板产品多次提价提升毛利率；b) “按公平值计入损益之权益工具之公平值变动收益”为5.04亿港元（2024年为亏损0.79亿港元）[19] 众安在线 (6060.HK) - 2025年营业收入同比增长6.2%，经调整归母净利润同比增长198.3%[24] - 旗下ZA Bank实现扭亏为盈[24] - 上调2026-2027年归母净利润预测至11.6亿元、12.3亿元，新增2028年归母净利润预测14.6亿元[24] 友邦保险 (1299.HK) - 2025年归母净利润同比下降8.8%，新业务价值同比增长17.1%[28] - 在代理及伙伴分销渠道共同推动下，新业务价值有望得到持续释放[28] - 小幅下调2026-2027年归母净利润预测至75亿美元、83亿美元，新增2028年归母净利润预测96亿美元[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 澳洲西北部台风“Narelle”预计影响格鲁特岛锰矿发运，硅锰期现货价格恐震荡偏强 [2][3] 相关目录总结 台风情况 - 台风“Narelle”已升级为17级超强台风，预计周五登陆昆士兰州，最高风速250km/h，21号正面撞上格鲁特岛并降级为12级飓风 [2] 锰矿影响 - 格鲁特岛锰矿预计暂时关闭发运，2026财年产量指引维持320万吨不变，销至中国80%以上，约21.33万吨/月 [2] - 市场担忧短期少量发运受影响，中期或因矿坑进水影响采矿作业，但目前该岛唯一出口港无船只停靠，形成类似2024年长期影响可能性较小 [2] 硅锰价格 - 按昨日现货价格，仓单成本约6350元/吨，盘面升水，考虑锰矿成本抬升，硅锰期现货价格恐震荡偏强 [3] 替代品情况 - 从硅锰生产角度，调整入炉锰矿配比可获得硅锰合金，氧化矿替代品有加纳矿、富锰渣以及烧结矿 [2] 港口情况 - 港口现货矿价有不同程度上涨 [2]