房地美：美国上周30年期按揭贷款/抵押贷款利率6.74%，前值6.75%。 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：高拓 （13705969808） 报告摘要 一、一个背离现象：税收经济剪刀差 "经济决定税收，税收反映经济"，历史数据观测，税收收入和名义 GDP 增速的对应关系较好。 但 2023 年以来，税收收入增速开始明显弱于名义 GDP 增速 ， 2024年，税收经济剪刀差（税收收入增速 - 名义 GDP 增速） 达到 7.6% ，2025年未明显收敛 （ 1-5 月税收收入增速 -1.6% ，上半年名义 GDP 增速 4.3% ） 。 价格可能是原因之一 ： 我国 80% 的税收为价格相关税（详见报告 《税收背后的价格故事》 ），从历史经 验看， PPI 下行期，税收收入减收效果更明显（如增值税，以钢铁生产为例，价格下跌 50% ，增值税或下 跌 95% ），导致税收收入降幅大于名义 GDP 降幅。 但中观产业层面的新变化可能同样值得关注： 我们观察到 能源结构转换 （车辆购置税、消费税）、 稳住 楼市 （契税、土地增值税）、 金融降成本 （企业所得税）、 鼓励科技创新 （企业所得税）等四条传导路 径， 测算一年 ...

美国8周国债竞拍结果 - 得标利率为4 265%，较前值4 27%小幅下降0 005个百分点 [1]

税收经济剪刀差 - 2024年税收经济剪刀差达7.6%，2025年1 - 5月税收收入增速 - 1.6%，上半年名义GDP增速4.3%[2][7] - 我国80%税收为价格相关税，PPI下行期税收收入减收更明显，如钢铁生产价格跌50%，增值税或跌95%[2][7] - 中观产业层面四条传导路径一年减收约1.06万亿，相当于2024年全国税收收入17.5万亿的6%[2][7] 能源结构转换 - 新能源汽车阶段性减免车辆购置税，2024 - 2027年免税5200亿，年均约1300亿[13] - 新能源渗透率提升使燃油车消费税年减收约711亿，成品油消费下降使消费税年减收约637亿[21][22] 稳住楼市 - 2024年11月发布房地产相关税收政策，土地增值税一年减收约1623亿，契税一年减收约687亿[25][26][27] - 海南、湖南、四川等地房产交易环节税受影响较大[32] 金融降成本 - 银行息差收窄致盈利能力承压，应税利润减少，企业所得税一年减收约270亿[34][39] - 北京、深圳、福建等地银行服务企业所得税受影响较大[40][42] 鼓励科技创新 - 2023年将符合条件行业企业加计扣除比例由75%提至100%并长期实施[3] - 2025年全国减免企业税额约5400亿[45]

欧洲央行利率政策预期 - 欧洲央行官员的基本预期是9月维持利率不变 [1]

欧洲央行利率政策预期 - 欧洲央行官员表示寻求进一步降息将面临艰难挑战 [1] - 欧洲央行对9月利率政策的基本预期是维持当前利率不变 [1]

（央视财经《经济信息联播》）今天（7月24日）下午，中欧企业联盟与中国欧盟商会共同举办了中欧企业家圆桌会。 埃尼集团中国区董事会主席 乔瓦尼：需要我们共同努力，确保我们的合作关系成为全球治理的稳定器和创新源泉。欧盟的能源行业愿意成为欧洲和中国合 作的桥梁，以能源脱碳为纽带，为新的合作作出贡献。 克诺尔亚太区（控股）有限公司执行董事会主席 徐保平：整个欧洲在基础的研发方面非常强劲，中国在整个新的数字化、一些人工智能方面也在全球处于 领先地位。同时中国还有全球独一无二的超大的市场规模，还有非常多的创新型人才。 圆桌会现场，多家欧洲企业高管对各自行业在华前景表示乐观，同时也看好中国经济发展的前景，表示未来将持续深化合作，以实现共赢。 总台央视记者 丁冬：今天下午，中欧企业家圆桌会在人民大会堂举办，有大约60家企业参会，既有法国电力、飞利浦等来自欧洲的知名企业，也有工商银 行、宁德时代等中国企业。现场多家欧洲企业负责人都表示，中国是他们最重要的市场之一，中欧在多个领域具备互补性，中欧企业合作将实现共赢。 数据显示，中欧建交50年来，双边贸易额增长超过300倍。现场，多位与会嘉宾都期待中欧双方能继续做大合作蛋糕，不断传 ...

塞尔维亚黄金储备迁移计划 - 塞尔维亚央行计划将所有黄金储备转移回本国 旨在确保危机时期的安全性 [1] - 该国将成为东欧首个不在瑞士 英国和美国等传统储存中心持有黄金的国家 [1] - 迁移工作自2021年启动 背景是全球不确定性上升 [1] 黄金储备现状 - 塞尔维亚当前黄金储备总量达50 5吨 其中5吨为2024年购自瑞士并暂存当地 其余均存放于贝尔格莱德 [1] - 全球约5500亿美元黄金储备存放在伦敦英国央行金库 该地是贵金属交易核心 [1] - 纽约联储为德国 荷兰等多国储存黄金 [1]

行业ETF表现 - 全球航空业ETF下跌2.64%至24.88美元，成交43.22万股 [1][2] - 可选消费ETF下跌1.02%至224.24美元，成交69.52万股 [1][2] - 区域银行ETF下跌0.77%至62.87美元，成交178.29万股 [1][2] - 黄金ETF-SPDR下跌0.63%至310.23美元，成交121.13万股 [2] - 能源业ETF下跌0.37%至86.49美元，成交96.68万股 [2] - 公用事业ETF下跌0.20%至84.24美元，成交162.86万股 [2] - 日常消费品ETF下跌0.10%至81.57美元，成交158.55万股 [2] - 金融业ETF上涨0.13%至53.17美元，成交410.09万股 [2] - 医疗业ETF上涨0.14%至136.46美元，成交153.36万股 [2] - 科技行业ETF上涨0.18%至260.75美元，成交55.99万股 [2] 市场整体走势 - 美股盘初主要行业ETF涨跌不一，航空、可选消费和区域银行板块跌幅居前 [1]

欧洲央行利率决策 - 欧洲央行在经济存在重大不确定性之际维持利率不变 [1] - 10年期德债收益率涨10 7BPs至2 706% 创日内新高 [1] - 10年期意债收益率大涨12BPs至3 576% 10年期法债收益率大涨11 7BPs至3 376% [1] - 欧洲央行今年已四次降息 主要存款工具从1月份的3%降至6月份的2% [1] 通胀与贸易形势 - 欧元区年通货膨胀率上个月达到央行2%的目标 [1] - 交易员预计7月份通胀将保持稳定 主要由于地缘政治波动 [1] - 欧盟27个成员国去年向美国出口了5 030亿欧元（合5 900亿美元）的商品 [1] - 欧盟正忙着在月底前与美国敲定一项贸易协定 [1] 潜在贸易风险 - 可能对所有欧盟输美产品征收15%的基准关税 同时欧盟采取报复性措施 [2] - 美国可能从8月1日起对欧盟商品征收30%关税 [2] - 如果美欧未达成贸易协议 欧洲央行可能考虑在9月份再次降息 [2] 货币政策展望 - 欧洲央行对物价上涨增长的预期基本保持不变 [2] - 欧洲央行官员暗示降低通胀的工作已接近完成 正在寻找"中性"利率水平 [2] - 欧洲央行首席经济学家表示"最后一个周期已经结束" 但将对中期前景变化保持警惕 [2] - 巴克莱私人银行预计欧洲央行将保持"谨慎" 可能等到9月份发布最新预测后再行动 [2] 汇率影响 - 欧元走强可能产生通缩效应 因进口商品价格下降 [2] - 投资者关注近期欧元走强是否令欧洲央行感到担忧 [2]