文章核心观点 - 2025年主观多头策略在AI与硬科技主线驱动下实现高胜率与高收益 尤其在6月至8月出现显著收益加速 [2] - 主观多头策略通过自上而下与自下而上结合的研究框架 在结构性行情中跑赢量化多头 但产品分化同步放大 [2] - 展望四季度 投资重点在于跟踪AI算力至应用落地的科技主线 并对高换手策略的回撤控制与止盈纪律提出更高要求 [2] 今年以来走势 - 主观多头策略指数6月收益为+3.88% 年内累计收益达+7.52%（截至6月30日）[3] - 8月指数月度收益加速至+8.66% 年内累计收益大幅提升至+22.59%（截至8月29日）[3] - 三季度A股与港股科技主线表现突出 通信、电子、计算机等行业领涨 恒生科技指数年内涨幅显著 [5] 主观多头策略优势 - 政策驱动明确产业方向 高层强调人工智能与新质生产力 为主观多头提供择股与配置依据 [7] - 策略仓位集中于2-3个高景气主线 如AI算力、半导体、通信设备 形成高弹性组合的集火效应 [7] - 研究体系涵盖自上而下与自下而上 宏观政策决定大方向 行业与公司基本面验证挑选标的 增强顺势能力 [7] 阿尔法路径与后市展望 - 主要阿尔法路径包括AI算力-半导体-通信设备产业链、港股科技估值修复的跨市场配置、以及灵活的节奏与轮动 [8] - 科技主线仍具韧性 但节奏优先于方向 可关注AI算力升级、半导体设备与材料、通信设备及产业应用落地 [8] - 另一条线为估值修复与政策红利 受益于稳增长与长期资金入市 红利与高股息资产具备底仓价值 [8] 组合构建与风控建议 - 组合构建可采用核心+卫星方式 核心仓为中大型主观多头 卫星仓为进攻型中小产品 比例动态调整 [9] - 风控措施包括阶段性降杠杆与仓位对冲回撤 引入对冲或红利资产降低波动 建立止盈与回撤再入场机制 [9]

科技板块近期表现 - 近期行情中科技板块涨幅最为显著，所有相关概念均迎来大涨 [2][3] - 芯片和半导体板块出现涨停潮，主力净资金流入超过150亿元 [4] - CPO光模块指数上周上涨10%，AI算力、PCB概念等热门个股连续涨停 [5] - 人形机器人板块出现涨停潮，消费电子板块涨幅超越一般板块 [6] - 科技板块及个股呈现连续上涨、持续逼空的态势，投资者难以补票上车 [6] 当前科技牛市的持续性判断 - 尽管部分投资者认为科技板块存在泡沫并可能调整，但观点认为科技牛市远未结束 [7][8] - 历史数据显示A股每一次牛市均由科技股拉动，例如2005-2006年牛市期间恒生电子上涨1120%，东软股份上涨905%，用友股份上涨716% [10][12][13] - 2015年牛市同样由科技股领涨，暴风科技上涨1950%，易尚展示上涨1325% [14][15] - 只要A股行情持续，科技板块仍将是领涨主力 [16][17] 科技牛市背后的逻辑与价值 - 科技产业的发展需要资本市场的定价和融资支持 [18][19] - A股市场具有融资功能，科技作为资本密集型产业需要大量资金投入，资金来源包括财政拨款和资本市场 [20][21][22][23] - 科技企业缺乏利润支撑，融资依赖市场预期，股价是预期的数字指标 [25][26][27] - 引导资金抬高预期可为科技企业提供研发资金，形成“股价上涨-企业投入增加-业绩回馈”的正向循环，美股市场亦是如此 [27][28] - 科技牛市为产业发展服务，是必然出现的现象而非偶然 [29] 科技板块未来走势与机会 - 科技板块可能进入阶段性顶部，出现回调属于正常现象，但回调后行情将延续 [30][31][32] - 监管层公布过去5年科技股市值已占A股总市值的四分之一，表明推动科技板块是资本市场的核心任务 [33][34][35] - 若A股行情目标为突破十年大顶，科技股将是主力并创新高 [36] - 科技板块若出现调整，将为投资者提供良好的上车机会 [37][38]

合作核心内容 - 特斯联与紫光云技术有限公司正式签署战略合作协议，旨在实现资源共享与能力协同[2] - 合作将充分发挥各自优势，深度融合紫光云的云服务能力，实现算力资源的“广域池化”[2] - 合作深度向产业链上游延伸，基于紫光集团的芯片设计全流程服务能力，奠定定制化AI芯片合作基础[2] 技术整合与服务提升 - 特斯联将融合紫光云的云服务能力，用户通过一键操作即可快速获取云端算力资源，提升智算服务的覆盖广度与交付灵活性[2] - 双方将在算力统筹调度、资源管理等关键层面展开深度协同，共同打造更具弹性、安全可靠且低成本的AI算力解决方案[2] - 特斯联在空间智能领域的场景经验与紫光芯片云全栈能力结合，有望共同探索面向特定场景的定制化AI推理芯片的联合设计与优化[3] 行业趋势与架构发展 - AI算力需求正从“单节点集群”向“分布式协同”转变，低延迟、高并发的推理需求依赖边缘侧及端侧节点处理，云端负责统一管理、调度和迭代[3] - “云边协同”架构通过动态资源管理和智能调度策略，解决资源利用率低的挑战，为复杂AI模型部署和低时延协作式计算奠定基础[3] - 合作基于对“云边协同”算力架构的共识，旨在打造开放、高效、可信的国产AI算力新生态，引领行业发展方向[3] 战略意义与产业影响 - 合作是双方优势互补、互利共赢的战略选择，也是国产通用AI算力产业发展的新里程碑[4] - 合作将加速推动国产通用AI算力产业的构建与落地，为我国数字经济发展注入强大动力，助力千行百业迈向智能化新时代[4] - 合作将进一步拓展紫光云在AI领域的业务版图，提升其在智能时代百行百业数字化转型中的核心竞争力[3]

活动概况 - 海南自由贸易港政策宣介暨"向数图强"招商推介会在浙江杭州举办 [1][2] - 活动借助第四届全球数字贸易博览会平台举办 旨在展示全岛封关后政策红利与投资机遇 [2] - 活动吸引超400家企业参会 覆盖电子商务 人工智能 AI算力 数据中心 智能制造等领域 [2] 行业发展现状 - 海南自由贸易港数字经济蓬勃发展 全省数字经济年产值已超1000亿元 [3] - 行业聚焦"五向图强"加快培育发展新质生产力 积极构建现代化产业体系 [3] - 行业充分利用地理区位优势 国际海缆基础设施优势和数据安全有序流动制度优势 [3] - 行业在游戏出海 来数加工等领域开展了成功的技术验证和实践探索 形成可复制推广的经验 [3] 政策与区域发展 - 海南省商务厅 省财政厅 省委网信办 省工业和信息化厅介绍"向数图强"相关工作情况 [3] - 澄迈 陵水 昌江 保亭 海口复兴城互联网信息产业园以及文昌国际航天城管理局等县和重点园区围绕特色产业展开推介 [3] - 文昌国际航天城管理局与杭州市西湖区人民政府签署战略合作协议 [3] - 合作将整合双方在人工智能技术研发与国际合作资源方面的优势 重点推动卫星数据要素化 国际化进程 [3]

市场节前节后表现规律 - 国庆节前10个交易日全A指数累计收益为正概率仅39%，节前5个交易日为50% [7] - 国庆节后5个交易日上涨概率高达78%，节后10个交易日为67% [7] - 节前市场总成交达2.5万亿元，双创和深成指数波动幅度超3% [1] - 截至9月22日两融余额达2.417万亿元，融资盘存在兑现压力 [4] 节前市场调整原因 - 长假期间不确定性增加导致避险情绪，部分资金选择落袋为安 [4] - 融资客可能提前平仓减少融资占用成本和规避假期不确定风险 [4] - 部分基金为应对季度末考核从高波动科技板块转向低估值蓝筹，加剧市场分化 [6] - 高位获利盘集中赛道如AI算力链、机器人概念股存在兑现压力 [10] 科技产业趋势与投资主线 - 提升"含科量"的KPI指标为科技成长股提供长期逻辑 [9] - AI算力需求爆发、国产替代加速，科技板块基本面持续改善 [9] - 全球AI算力需求年复合增长率超40%，国内大厂AI资本开支和"东数西算"工程提供政策红利 [22] - 中国智能算力规模预计2025年达788EFLOPS，AIDC建设加速 [20] 具体投资方向与标的 - AI算力基建核心标的包括达链+国产算力5大天王，海外AI基建浪潮并未减弱 [11][22] - 国产半导体领域gkj进展和晶圆产能良率可能超市场预期，国产替代率有望从15%提升至30%以上 [12][23] - 机器人领域特斯拉Optimus量产临近，2025年全球机器人市场规模或突破500亿美元 [12][23] - 消费电子/端侧核心标的包括3链合1的果链5杰，苹果iPhone17系列、华为三折叠屏手机发布推动产业链需求回暖 [24] 政策与产业催化 - 10月OpenAI开发者大会或发布GPT-5、多模态模型，引爆AI应用行情 [13][32] - 十五五规划可能加码科技投入，明确AI、机器人等产业地位 [32] - 美联储9月降息25个基点，全球流动性拐点将至，科技股风险偏好有望提升 [20][32] 估值与市场结构 - 全A市盈率(TTM)为22.10倍，处于近十年89%分位，但科技板块PEG普遍低于1 [13] - 部分AI概念股PE高达百倍，但英伟达、微软等海外龙头PE仍在30-40倍，国内龙头估值相对合理 [19] - 市场主要推力以机构和两融为代表的聪明资金，赚钱效应尚未扩散至全市场 [9]

市场环境对比 - 当前A股上证指数处于3820.09点阶段性高点，过去几个月累计上涨超过800点，技术上面临调整压力，而上周全周累计下跌1.30% [3] - 去年“924行情”爆发时A股处于2689点低位，市场情绪处于冰点，与当前3800点以上且成交活跃的环境截然不同 [3][6] - 创业板指表现相对较强，全周上涨2.34%，市场分化明显 [3] 资金面状况 - 杠杆资金活跃，两融余额创历史新高，尤其偏爱电力设备、电子和有色金属等行业 [5] - 主力资金趋于谨慎，近期呈现净流出状态，电子行业获资金流入，而有色金属和医药生物则遭遇流出 [6] - 外资回流成为市场重要推手，截至8月21日，外资机构持有A股市值约2.5万亿元，较2024年末增长8% [6] - 本周市场面临巨额资金到期压力，逆回购到期1.83万亿元，MLF到期3000亿元，合计约2.13万亿元资金回笼 [6] 外部环境因素 - 美联储9月降息25个基点，为全球市场带来流动性预期，历史经验显示美联储降息周期启动后A股中长期往往受益 [6] - 中美关系释放积极信号，中美元首进行了超过两小时的建设性通话，商务部表示中美就TikTok问题达成基本框架共识，减少投资障碍 [6][7] - 欧元区经济数据若表现疲软，可能引发全球增长担忧，压制大宗商品和出口板块 [6] 投资者情绪与交易特征 - 市场成交量大幅缩水，显示交易情绪低迷，许多投资者选择“躺平”等待解套，市场缺乏赚钱效应 [9] - 连续28个交易日成交额超过2万亿元的市场，今日若跌破2.5万亿元，可能触发技术性回调 [3] - 国庆长假临近，节前交投通常清淡，部分资金可能出于避险需求流出，过去十年数据显示国庆节后一周主要指数上涨概率超60%，但节前市场往往表现平淡 [9] 行业板块表现与机会 - 科技成长股如AI算力、半导体、云计算仍受关注，因华为全联接大会和国际半导体高管峰会等事件催化 [10] - 金融板块如银行、券商若受益于LPR降息或金融改革，可能有估值修复空间 [10] - 消费板块中旅游、酒店、影视等可能受益于国庆假期和文旅消费月补贴发放 [10] - 防御性配置如医药生物和公用事业，因现金流稳定，在不确定性中抗跌性较强 [10]

吉林省人工智能发展规划 - 到2027年智能算力规模突破5000PFLOPS [1] - 打造10个行业影响力数据集和5个垂直领域大模型 [1] - 建设50个以上高价值示范应用场景 [1] 算力基础设施布局 - 建设长春都市圈和吉林西部绿色算力集群 [3] - 实施算力联盟计划支持智算中心建设 [3] - 鼓励国产芯片部署与绿电消费比例提升 [3] AI算力概念股市场表现 - 板块年内平均上涨62.89%大幅跑赢大盘 [3] - 开普云 新易盛 芯原股份 中际旭创 工业富联累计涨幅超200% [3] - 吉视传媒日均换手率20.39%居首 IDC总面积达10万平方米 [3] 产业链订单与机构关注 - 芯原股份新签订单12.05亿元同比增长85.88% [4] - AI算力相关订单占比约64% [4] - 龙芯中科 中际旭创 海光信息 天孚通信 新易盛获机构频繁关注 [4] 行业发展驱动力 - 算力 算法 数据成为人工智能落地重要驱动力 [1] - AI大模型快速迭代带来算力需求倍增 [3] - 国家人工智能+行动深入推进带来发展机遇 [4]

市场表现 - A股三大指数全线走低跌超1% 早盘强势的AI算力等科技板块高开低走 大金融逆市走强 [1] - 光模块CPO概念股权重占比超51%的创业板人工智能指数跌超2% 早盘一度涨超3% [1] - 持仓股光库科技跌近8% 东土科技、联特科技、协创数据、易点天下等跌幅均超6% [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）盘中成交额超1.7亿元 5G通信ETF（515050）盘中成交额超9亿元 显示资金交易活跃 [1] 行业合作与投资 - AI芯片巨头英伟达与人工智能领军企业OpenAI宣布达成里程碑式战略合作意向 [1] - OpenAI将建成并部署至少10吉瓦的AI数据中心 配备数百万块英伟达GPU 用于构建下一代AI基础设施 [1] - 英伟达将在新系统落地过程中向OpenAI投资至多1000亿美元 [1] - 10吉瓦相当于400万至500万块图形处理器(GPU) 约等于英伟达今年的出货总量 是去年的两倍 [1] 行业前景与趋势 - AI算力建设方兴未艾 相关产业链业绩将于未来年份持续释放 具备高景气度+高业绩能见度 [2] - 算力资本开支保持高增阶段 国内市场紧跟全球AI发展进程进入加速阶段 行业持仓仍有显著向上空间 [2] - 英伟达继续加速GPU能力升级 博通AI相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长 北美云计算巨头持续加速投入 [2] - 2025年AI算力产业链将继续加速发展 叠加推理侧需求持续演进 有望带来更广阔成长空间 [2] ETF产品信息 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数（970070.CNI） 光模块CPO权重占比超50% [3] - 前三大权重股为新易盛（20.3%）、中际旭创（18.8%）、天孚通信（6.5%） 场内综合费率仅0.20% 位居同类最低 [3] - 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数 最新规模超80亿元 深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链 [3] - 光模块CPO概念股权重占比为38% PCB电路板概念股权重占比为14% [3]

行业与公司 * 行业聚焦中国高端制造业 包括新能源 化工 医药 光伏 风电设备 锂电 玻纤等领域[1][2][4][5] * 公司层面涉及港股恒生科技板块[1][3] 核心观点与论据 * 中国部分制造业曾面临财务挑战 自由现金流恶化 ROIC减WACC为负 但2024年财政补贴和资本开支收缩已促使部分出口优势制造业自由现金流改善[1][2] * 反内卷政策加码有望进一步修复相关行业财务状况 推动股价重估[1][2] * 恒生科技板块有望迎来主升浪行情 此前上涨由南向资金驱动 未来预计切换至南向资金与外资双轮驱动[1][3] * 美联储重启降息预期将加速全球资本回流中国 为恒生科技板块提供更强劲上涨动力[1][3] * 外资预计增配中国具备出口竞争优势的高端制造业 自2018年特朗普关税战以来 中国通过财政补贴推动制造业资本开支扩张 夯实全球竞争优势[2] 其他重要内容 * 中长期投资建议布局三条主线 逆全球化下的硬通货（如黄金 资源） 硬科技（如AI算力 创新药）以及反内卷政策下的中国优势制造业[1][4][5] * 中国优势制造业具体包括光伏 风电设备 锂电 玻纤等细分领域[1][5]

A股市场表现 - 上证指数小幅收涨0.22%至3828.58点 成交额9418亿元 深证成指涨0.67%至13157.97点 成交额11797亿元 电子和计算机行业领涨 [1] - 市场呈现跌多涨少格局 赚钱效应收缩 未来或进入存在结构性机会的震荡阶段 [1] 黄金市场动态 - 伦敦金创历史新高突破3700美元 沪金主力合约大涨超2%至846.50元 [3] - 美联储点阵图显示10名理事支持年内降息3次或更多 利率市场预计10月降息概率达92% [3] - 特朗普提名的理事主张降息50基点 加剧低利率预期 地缘政治风险和经济担忧巩固黄金作为风险对冲资产地位 [1][3][4] - 瑞银预计全球央行黄金购买量将维持900至950吨 多家机构预测金价明年或突破4000美元 [4] 工业金属板块 - 有色金属板块上涨约1% 沪银大涨3.81%至10317元/千克创历史新高 沪铜站上80000元/吨 [2][6] - 白银受益于黄金上涨拉动及工业应用高景气度 电子和光伏领域需求坚挺引发供应短缺担忧 [2][6] - 铜价受绿色能源转型和AI需求支撑 供给端矿端紧缺 供需保持紧平衡 [2][6] - 稀土因出口管制政策推动海外补库存订单增加 国内永磁需求旺盛 产品价格企稳 [7] - 有色金属指数市盈率约24倍 处于历史35%分位 估值修复空间显著 [2][7] 国产算力产业 - 科创芯片ETF国泰盘中涨超5% 英伟达违反反垄断法遭调查 华为发布昇腾950及960芯片 [7][9] - 国产替代趋势明确 AI算力产业景气度获市场高度乐观预期 互联网大厂持续增加资本开支 [9][10] - AI需求从训练转向推理 投入持续性增强 产业链估值存在提升空间 [9][10] 光伏行业复苏 - 光伏50ETF月初至今上涨6.33% 多晶硅价格重回5万元上方 政策禁止低价倾销 [11] - 技术迭代如BC电池和降低银耗提升龙头企业盈利能力 全球年均新增装机量达600GW [11] - 企业加速海外低关税地区产能布局 全球市占率高的光伏企业有望通过挺价实现利润提升 [11]