报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国就业数据好于预期，美联储降息预期下降，全球风险偏好降温；中国10月经济数据不及预期，经济增长放缓，市场风险偏好受打压；市场交易聚焦国内增量政策、经济增长及美联储货币政策预期，短期宏观向上驱动减弱，各类资产短期震荡[2] - 不同板块资产表现各异，需根据各板块具体供需、政策等因素判断走势并采取相应操作策略 各目录总结 宏观金融 - 海外美国9月非农新增就业超预期，失业率升至4.4%创四年新高，上周首申失业救济人数回落，续请人数四年最高，美联储降息预期降，全球风险偏好降温；国内10月经济数据同比放缓不及预期，经济增长放缓，央行释放流动性但美联储鹰派信号打压偏好；资产上股指、国债、黑色、有色、能化、贵金属短期均震荡，分别谨慎观望或做多[2] 股指 - 受硅能源、军工、煤炭等板块拖累，国内股市下跌；基本面经济数据不佳，政策上虽央行释放流动性但美联储鹰派信号打压偏好；交易逻辑聚焦国内政策、经济增长和美联储政策预期，短期宏观向上驱动弱，股指短期震荡，后续关注国内经济和政策情况，操作短期谨慎观望[3] 贵金属 - 周四夜盘贵金属小幅上涨，沪金主力合约跌0.66%，沪银主力合约跌1.34%；美国非农数据超预期削弱12月降息前景，价格短期走弱；短期震荡，中长期向上格局未改，操作短期观望，中长期逢低买入[3] 黑色金属 钢材 - 周四钢材期现货市场走弱，成交量低；LPR利率不变，年底逆周期调节必要性降；需求改善，本周五大品种钢材库存环比降44.25万吨，表观消费量升33.56万吨；供应上北方环保限产结束，产量升15.53万吨；价格无深跌条件但上涨空间有限，以区间震荡思路对待[4][5] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格小幅走弱；五大品种钢材产量环比回升，但钢厂盈利占比下降，铁水产量底部不确定；供应上全球发运量环比升447.4万吨，到港量环比降399.3万吨，港口库存降20万吨；价格关键在于铁水产量下降进程和底部情况，短期区间震荡[5] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁现货价格回落，硅锰持平，盘面价格下探；钢联口径五大品种钢材产量环比回升，铁合金需求尚可；硅锰开工率39.59%，较上周减0.65%，日均产量减330吨；硅铁开工率34.84%，环比减1.42%，日均产量减710吨；盘面价格预计区间震荡[6] 纯碱 - 周四主力合约偏弱运行；供给上本周供应环比降，部分装置检修，但整体供应宽松；需求上重碱稳定，轻碱略回暖；短期区间震荡，中长期因供应端矛盾偏空[7] 玻璃 - 周四主力合约偏弱运行；供应上产量和开工条数环比持稳，年底有冷修预期；需求环比好转，下游订单天数增0.4天；库存上中下游放缓，上游累库；下游需求疲软，关注年底竣工需求，整体供需偏弱，短期偏弱运行[7] 有色新能源 铜 - 美国铜库存近40万短吨处历史高位，制约进口需求；国内精炼铜去库不及预期，11月20日社会库存19.45万吨，环比增0.07万吨；印尼铜矿停产支撑期价，关注复产节奏；短期铜价高位有下跌破位风险[8] 铝 - 周四沪铝价格回落，大宗情绪弱，美联储12月降息概率降至30%；铝价回调下游补库，社库和铝棒库存降，但仍处高位；铝短缺是伪命题，预期修复后铝价或回调；短期日线在20日均线震荡，若无意外不深跌，可能向上试探[9] 锡 - 供应上云南冶炼企业检修结束，开工率升至69.96%，矿端偏紧，缅甸复产慢，印尼打击非法开采加剧偏紧；需求旺季不旺，10月焊料开工率降，传统行业需求弱，新兴领域光伏装机降；库存累库410吨达7443吨；中短期价格下方有支撑但上方空间承压，高位震荡[10] 碳酸锂 - 周四主力2601合约涨0.84%，结算价100020元/吨，加权合约减仓15747手；钢联报价电池级碳酸锂涨1700元；锂矿报价涨45美元；外购锂辉石生产利润-1451元/吨；关注交易所风控对行情冲击，谨慎持多或观望[11] 工业硅 - 周四主力2601合约跌2.37%，结算价9200元/吨，加权合约减仓28315手；华东通氧553报价涨100元，期货贴水475元/吨；有机硅单体厂计划联合减排30%，12月1日执行，指导价上涨；关注资金情况，逢低介入[12] 多晶硅 - 周四主力2601合约跌2.33%，结算价53495元/吨，加权合约增仓4824手；N型复投料报价持平，N型硅片报价涨，单晶电池片报价降，组件报价持平；仓单数量降20手；政策预期与弱现实博弈，政策支撑下预计高位区间震荡，区间操作[13] 能源化工 原油 - 泽连斯基对和平协议开放，若达成且制裁解除，俄油供应将入市，但协议前景不确定；市场因非农数据好于预期，美联储降息概率降，风险资产回调，油价受压制；近阶段承压，偏弱震荡[15] 沥青 - 油价回落，盘面逼近去年低点，主力寻求支撑；社库和厂库去化，需求淡季，现货成交低迷；原油下跌利润走高，开工因山东厂复产上升，过剩压力高；关注原油波动[15] PX - 原油回落，PX盘中上行乏力；日本进口不确定高，PTA开工高且有装置检修，PX有需求支撑；PXN价差回升，外盘波动；价格受原油成本驱动，关注成本变化[16] PTA - PX带动PTA反弹但空间有限；“反内卷”磋商消息证伪，主力价格回落；下游开工降至90.5%且季节性走弱；部分装置检修但供应仍高，11月累库压力大；短期油价驱动有限，中长期偏空[16] 乙二醇 - 港口库存累至73万吨，下游开工下行，进口回升；合成气制装置开工或回落，盘面探底空单离场；价格低位震荡[16] 短纤 - 短期跟随聚酯板块回升；终端订单季节性回落，开工部分走低，库存累积；上升空间有限，中期跟随聚酯逢高空[16] 农产品 美豆 - 隔夜01月大豆收跌1.17%，大宗商品基金净卖出9500手；美国出口面临巴西竞争，但本周向中国销售提供支撑；10月2日止当周，当前年度出口销售净增91.94万吨，下一年度净增0.5万吨；阿根廷种植进度增12%，但洪水延误播种，种植面积或低于上一季[17][18] 豆菜粕 - 国内油厂大豆豆粕供需宽松，高到港、高开机、高库存，未来缺口风险低，基差弱稳；支撑来自成本和局部采购；美豆走弱，豆粕上涨乏力，或回调[19] 豆菜脂 - 美国炼油商提议利空美豆油消费，生物柴油政策扰动多；国内豆油供强需弱，成交量降，基差报价松动；菜油储备投放成交好，供应宽松，澳菜籽将到港，基差稳定，期货主力减仓，有下行风险[19] 棕榈油 - 马来西亚毛棕榈油期货下跌，回吐涨幅；出口下滑，需求担忧加剧，11月1 - 20日出口量环比降14.1% - 20.5%；国内累库，现货价格承压，12月进口利润修复，价格偏弱[20] 玉米 - 东北玉米价格平稳，农户售粮积极性一般；北港、饲料企业和深加工企业库存低，山东深加工利润提升，看涨意愿强；期货抢跑，基差弱，临近压力位上涨放缓，下阶段或修复基差，期货稳中偏强[20] 生猪 - 全国生猪早间价格稳定偏强，出栏均价11.70元/公斤；冬季消费旺季未到，供给过剩；养殖利润亏损，散户惜售，猪企出栏缩量，支撑弱稳；期货预期偏差，贴水加深，破位后下跌风险增加[20]

市场整体表现 - 市场震荡调整，创业板指下跌1.12%，深成指下跌0.76%，沪指下跌0.4% [1] - 沪深两市成交额1.71万亿，较上一交易日缩量177亿 [1] - 海南、银行等板块涨幅居前，美容护理、光伏设备、食品加工等板块跌幅居前 [1] 农业行业展望 - 2026年农业行业关注点在于等待并捕捉行业拐点，在估值相对合理区间寻找切入点 [1] - 养殖板块在2026年更强调对未来潜在弹性的把握，区别于2025年以守为主的基调 [1] - 宠物板块经历估值回归，等待业绩增速恢复，投资机会将再次来临 [1] 锂电行业展望 - 国内外储能快速发展，动储需求共振，带动锂电产业链出货持续扩大 [1] - 部分环节供应偏紧，六氟磷酸锂、VC等产品价格出现明显上涨，预计涨价趋势有望扩散至其他环节 [1] - 随着涨价落地，前期盈利能力处于低点甚至亏损的供应商预计迎来量利齐升，看好储能电芯、电解液、铜箔、正负极材料、隔膜等环节 [1] 证券行业展望 - 证券行业有望迎来新一轮上行周期，核心驱动来自三大政策性机遇 [1][2] - 政策引导资本市场服务新质生产力，科创板及创业板深化改革将推动投行业务中长期增长 [2] - 政策完善长钱长投生态，社保及保险等中长期资金入市将激活券商资管与机构业务增量 [2] - 政策推动一流投行培育与国际化，中资券商可依托香港市场及互联互通政策加速国际业务突破，并购整合将助推资源向头部集中 [2]

论坛基本信息 - 第六届中俄中小企业实业论坛将于11月23日至25日在西安举行 [1] - 论坛由中俄友好、和平与发展委员会主办，陕西省人民政府和委员会实业家理事会承办 [1] - 该论坛是中俄两国间机制性经贸活动，此前已成功举办5届 [1] 论坛主题与议程 - 论坛主题为“绿色经济时代：中俄产业合作新机遇” [1] - 议程包括开幕式暨全体会议、专题平行会议、实地考察 [1] - 开幕式设置主旨讲话、致辞、企业发言和成果发布环节 [1] 行业合作领域 - 5场专题平行会议聚焦双边贸易投资合作 [1] - 涉及建筑投资、进出口贸易、文化旅游与餐饮影视、农业等领域 [1] - 会议还将探讨俄罗斯地区投资潜力 [1] - 实地考察活动将重点展示陕西省特色农业、物流通道建设优势 [1] 企业对接安排 - 根据双方企业合作诉求，安排细分领域“一对一”对接洽谈及考察 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖金融和商品领域，金融方面美国9月非农数据超预期影响市场，债市12月变盘下跌概率高；商品方面各品种受政策、供需等因素影响，走势和投资建议各异[2][3][16] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（美国股指期货） - 芝加哥联储主席古尔斯比暗示12月或不支持降息，美联储理事库克警示私募信贷风险 [14][15] - 美国9月非农新增就业11.9万，失业率抬升至4.4%，市场波动大，短期或有下跌空间 [16][17] 宏观策略（黄金） - 美联储古尔斯比对提前大幅降息担忧，认为2025年只需再降息一次 [18] - 美国9月非农数据使金价震荡收跌，短期在4000美金关口附近震荡，注意回调风险 [19][20][21] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储多位官员鹰派表态，美国9月非农超预期，新增就业超10万但失业率上升 [23] - 预计短期市场高波动，美元指数高位震荡 [23][24] 宏观策略（股指期货） - 国务院副总理何立峰推动外贸提质增效，A股缩量调整，11月LPR按兵不动 [25][26][27] - 房地产或有新刺激政策，短期内流动性退坡，不追加多仓或缩短多仓敞口 [28][29] 宏观策略（国债期货） - 11月LPR按兵不动，央行开展3000亿元7天期逆回购操作，单日净投放1100亿元 [30][31] - 12月债市变盘下跌概率高，震荡区间上沿做空性价比高 [32] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA周度出口销售报告符合预期，美国生物燃料政策不确定性增加 [33][34] - 豆粕成本支撑强，但供需压制明显，期价暂时震荡，关注采购美豆及南美天气 [34] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 特朗普政府考虑推迟削减进口生物燃料激励措施，马棕11月1 - 20日出口环比下降20.5% [35][36] - 油脂市场回调，棕榈油反弹受阻，建议观望，关注1 - 5反套机会 [36] 农产品（生猪） - 温氏股份主动关停7个猪场进行产能调控 [37] - 近月猪价弱势，长期产能去化或使明年二季度后好转，短期逢高沽空，中长期逢低布局 [38] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - Mysteel五大品种库存周环比减少44.25万吨，主要品种表需回升 [39] - 钢价短期难摆脱震荡格局，建议以震荡思路对待 [39][40] 农产品（玉米淀粉） - 2025年11月13 - 19日全国149家玉米深加工企业玉米消费环比减少 [41] - 淀粉开机率略降，库存去化，米粉价差短期震荡，建议波段操作 [42][43] 农产品（玉米） - 截至2025年11月14日北方四港玉米库存增加，广东港内贸和外贸库存减少 [45] - 短期价格高位震荡，卖压后移或使基差走强，短期观望 [45] 黑色金属（动力煤） - 电厂冬储进入尾声，国铁济南局负责直供的25家重点电厂存煤达500万吨 [46] - 煤价短期逐步企稳，12月关注气温和日耗表现 [46] 黑色金属（铁矿石） - 美国钢铁公司宣布30亿美元扩建项目 [47] - 铁矿石价格偏弱震荡，关注中矿等政策变化 [47] 有色金属（多晶硅） - 光伏《成都宣言》发布，多晶硅价格受政策和基本面博弈影响 [48][49] - 多晶硅或重回震荡市，关注区间操作机会 [51] 有色金属（工业硅） - 合盛硅业股价因有机硅、工业硅价格上涨而涨停，回应将配合行业发展 [52] - “有机硅”反内卷炒作使期货上涨，但基本面或致12月难去库，空单适时止盈 [53][54] 有色金属（铅） - 交割结束铅锭社库先升后降，11月19日【LME0 - 3铅】贴水27.39美元/吨 [55][56] - 宏观面转弱，短期逢高做空，套利和内外观望 [56] 有色金属（锌） - 截至11月20日SMM七地锌锭库存减少，10月锌精矿进口量环比降32.56%，镀锌板出口量环比同比双增 [57][58][59] - 短期做好仓位管理，中线关注回调买入，正套和反套可持有 [60] 有色金属（镍） - 10月中国精炼镍进口环比明显减少，印尼限制新建冶炼厂许可证发放并计划削减配额 [61][62] - 镍价短期偏弱，中期关注印尼政府行为变化 [63] 有色金属（碳酸锂） - Liontown首次锂辉石拍卖价远超现货，广期所调整碳酸锂期货手续费和交易限额 [64][65] - 短期碳酸锂强现实支撑，但年底至明年一季度需求或走弱，可轻仓逢高沽空 [66] 能源化工（碳排放） - 11月20日CEA收盘价67.87元/吨，较前一日上涨1.51% [67] - CEA价格上行驱动较强 [68] 能源化工（天然气） - 截止11月14日美国天然气库存周度环比下降14Bcf [69] - nymex面临下行风险 [70] 能源化工（PX） - 11月20日PX市场价格偏强维持，价格跟随原料及下游PTA期货波动 [71] - 短期震荡调整，中长期逢低试多 [72] 能源化工（PTA） - 江浙终端开工率基本维持，需求端持稳，供应端年底小幅累库 [73][75] - 单边不追涨，逢低布局远月多单，月间逢低布局5 - 9正套 [76] 能源化工（纸浆） - 11月20日进口木浆现货市场价格弱势调整 [77] - 后续行情预计震荡 [77] 航运指数（集装箱运价） - 达飞和AD Ports将投资1.15亿美元扩建哈利法港码头 [78] - 市场分歧大，盘面波动加剧，欧线期货先抑后扬，短期关注震荡区间下沿低多02机会 [79][80]

活动概况 - 苏州农业推介会于11月20日在深圳举行，旨在与拥有226家农业龙头企业的深圳共同探索超大型城市农业高质量发展新路径 [1] - 苏州市副市长查颖冬出席活动 [1] 苏州农业现代化成果 - 苏州是全国首个智慧农业改革试点城市，主要粮食作物耕种收综合机械化率达到99% [1] - 苏州农业科技进步贡献率为74.6%，位居全省首位 [1] - “苏州大米”、“苏州芡实”、“阳澄湖大闸蟹”、“洞庭山碧螺春”入选中国农业品牌目录 [1] 未来发展目标 - 苏州力争到2027年更高水平率先基本实现农业农村现代化 [1] - 目标将农业科技进步贡献率提升至78%以上 [1] - 计划培育农业领域高新技术企业130家 [1]

合作平台与载体建设 - 武汉市新认定10家“一带一路”联合实验室和6家国际企业创新中心并挂牌 [1] - 会议为双方机构搭建面对面沟通与政策对话平台，来自坦桑尼亚、赞比亚、安哥拉、津巴布韦等国200余人出席 [1] - 武汉已支持企业在巴基斯坦等国家建设11家国际企业创新中心，推动高校院所在津巴布韦、苏丹等国家设立15家市级“一带一路”联合实验室 [2] 合作领域与产业导向 - 会议聚焦低空经济、智慧医疗、数字通信、现代农业等领域，推动中非科技对接与产业合作 [1] - 通过技术输出与平台共建，助力武汉现代农业、光电子信息、生命健康等优势产业深度融入全球产业链供应链 [2] - 武汉市科创局征集非洲37个国家技术需求74项，征集在汉单位拟对非推广的技术成果及产品服务113项 [2] 合作成果与影响 - 安哥拉电信、信息技术和新闻部部长表示论坛是了解中国渠道和技术的好机会，将使安哥拉和中国未来关系更加密切 [1] - 武汉的现代农业、光电子信息等领域新技术新产品已走进非洲千家万户 [2] - 此次合作推动武汉市国际科技合作工作提档升级，增强合作载体的示范效应 [1]

市场整体表现 - 主要股指普遍收跌，上证综指下跌0.4%，沪深300下跌0.51%，中证800下跌0.6%，中证500下跌0.85%，创业板指下跌1.12%，中证1000下跌0.63% [1] - 全市场成交额约1.72万亿元，较上一交易日减少0.02万亿元 [1] - 市场风格分化，金融和稳定类板块表现较好，而成长和周期类板块表现较差 [1] 英伟达财报表现 - 2026财年第三季度营收达570.1亿美元，超出市场预期的551.9亿美元 [3] - 数据中心业务营收为512亿美元，高于市场预期的493.4亿美元 [3] - 调整后每股收益为1.30美元，超过市场预期的1.25美元 [3] - 公司对第四季度营收指引约为650亿美元，显著高于分析师预期的616.6亿美元 [3] 半导体行业动态 - 荷兰政府宣布暂停针对安世半导体的行政令 [4] - 中方对荷方此举表示欢迎，但指出彻底解决全球半导体供应链问题的关键在于撤销行政令以及纠正剥夺闻泰科技对安世半导体控制权的错误裁决 [4] 全球宏观与市场观点 - 美元指数上涨0.59%，最高触及100.24，创下两周新高，同时美债利率上行，压制市场风险偏好 [5] - 11月以来全球股市出现结构性“再平衡”，资金从前期领涨的科技板块轮动至资源品、消费、医药等低位板块 [6] - 市场认为海外扰动为AI等景气成长主线提供了布局窗口，同时顺周期板块存在估值修复契机 [6] - 科技成长板块中，AI软件应用、军工、医药等行业被提及为明年景气预期向好且当前涨幅偏低的领域 [6] - 顺周期板块中，钢铁、化工、建材、新消费及服务消费、农业等行业被提及为明年具备景气或困境反转弹性的方向 [6]

直播电商整体表现 - 双11期间平台上有超过10万商家直播销售额同比翻倍 [1] - 平台上有6.7万个品牌销售额同比翻倍 [4] - 销售额破亿元的单品数量同比增长129% [4] - 销售额破千万元的店铺直播间数同比增长53% [4] 消费趋势与品类表现 - 超1.2万非遗相关商家直播销售额同比增长200% [5] - 美妆品类直播销售额破千万元的品牌数量同比增长313% [6] - 参与"以旧换新"活动的商家销售额同比增长486% [6] - 滚筒洗烘一体机销售额增长813% 擦窗机器人增长401% 运动相机增长591% [6] - 平板电脑与轻薄笔记本销售额分别增长125%和162% [6] - 潮玩市场直播销售额超千万元的国潮玩具商家数量同比增长71% [6] - 儿童文学作家沈石溪直播吸引近770万人次观看 单册新书超1.2万用户购买 [1][10] 内容生态与算法赋能 - 抖音电商"行家计划"邀约42位知识达人参与 [9] - 知识达人短视频引流效率增长19倍 电商直播和短视频观看率增长近150% [9] - 混子哥直播首秀吸引900万网友围观 带动橱窗商品销量同比增长超70% [10] - 沈石溪直播中有八成消费者是由抖音短视频转化的新用户 [10] 平台扶持政策 - 平台推出商品卡免佣 降低运费险 推广费返还等政策 [10] - 仅在10月就为商家节省成本超过33亿元 [10] 产业带动效应 - 金华永康锅具产业带中式铁锅销售额同比增长198% [13] - 海宁皮草产业带直播销售额同比增长137% [13] - 山东日照蓝莓销售额同比增长418% 江苏东海西红柿销售额增长236% [13] - 李大美高端羊绒工厂店双11首日直播销售额达300万元 首周突破1200万元 [12]

公司治理 - 公司于2025年11月20日召开第七届第五十四次董事会会议，审议了关于聘任北京大地泰华会计师事务所为公司2025年度审计机构的议案 [1] 公司财务与业务 - 2024年公司营业收入构成为农业占比99.08%，其他业务占比0.92% [1] - 截至发稿时，公司市值为72亿元 [1]

移民数量变化 - 美国净移民人数大幅下滑至约51.5万人，较2024年的200万人锐减近七成[1] - 移民数量下滑主要源于无证移民数量减少以及“略高的”移民流出率[3] - 今年美国驱逐出境人数约达28.5万人，加剧了移民人口的收缩[3] 劳动力市场影响 - 移民数量锐减将直接缩小可用劳动力规模，并可能因消费者数量减少而间接降低市场总体需求[3] - 劳动年龄人口减少可能成为持续趋势，导致未来几年劳动力增长显著放缓甚至转为负增长[1][3] - 若无移民持续补充，美国劳动年龄人口早在2012年就可能已开始萎缩[3] 行业影响 - 劳动力短缺问题在低技能和特定专业领域进一步凸显，例如服务行业、农业、建筑、医疗护理等行业[4] - 劳动力供给不足可能导致企业用工成本上升，部分企业或被迫缩减生产规模，影响服务质量与行业发展速度[4] 通胀与政策影响 - 移民数量下降可能有助于降低核心服务通胀，因劳动力供给紧张局面缓解或能抑制薪资过快上涨[4] - 劳动力市场的稳定对美国经济平衡增长与通胀至关重要，移民政策调整与劳动力市场需求的平衡成为重要课题[4]