宏观经济与市场环境 - 2026年上半年全球政策预计延续宽松，主要受美国中期选举压力、欧日振兴国防诉求和中国稳增长需求推动[2] - 宏观政策的实际空间与边际效应将递减，原因包括利率接近中性水平、通胀仍高于目标、政府债务率攀升和前期政策透支需求[2] - AI热潮在提升效率与股市估值的同时，也加剧了就业走弱和经济K型分化[2] - 下半年通胀可能回升，驱动因素包括全球流动性宽松、美元走弱和中国反内卷共振，流动性预期拐点可能引发高估值资产动荡[2] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低[4] - 欧央行连续第四次保持利率不变，重申通胀中期将回归2%目标[4] - 英国央行如期降息25个基点，但决议以5比4投票结果惊险通过，未来降息节奏存在较大不确定性[4] - 德国上调明年发债规模至5,120亿欧元，以支持基建与国防[4] 中国互联网软件行业 - 2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年，关注重点在于降低使用门槛、助力提升决策效率、创造真实价值[2] - 传统互联网业务中，具备稳定主业现金流支撑AI投资、拥有丰富应用场景积累数据、供应链与运营能力突出以支撑出海的公司具备更高长期投资价值[5] - 建议采用“杠铃型”投资策略，同时关注盈利增长的确定性及AI带来的新增量[5] - AI主题方面，建议关注腾讯、阿里巴巴和快手[5] - 盈利增长确定性方面，建议关注网易和携程[5] 海外互联网软件行业 - 2026年大模型行业竞争将进一步加剧，细分领域的AI应用变现有望持续起量[6] - 看好智能体能力提升带来的进一步变现潜力，以及图像编辑及视频生成大模型能力提升带来的付费用户渗透及变现[6] - 目前不担心云厂商存在过度投资风险，认为2026年美股龙头公司盈利增速有望支撑其估值[6] - 建议更加关注AI变现实质性起量、AI相关投资能高效拉动营收和盈利增长的公司，推荐微软、谷歌、亚马逊、派拓网络[6] 半导体行业 - 维持四大核心投资主线：人工智能驱动的结构性增长、中国半导体自主可控趋势、高收益防御性配置、行业的整合并购[7] - 据WSTS 2025年秋季预测，2026年全球半导体市场预计将同比增长26%至9,750亿美元[7] - 以人工智能为核心的细分领域引领增长，其中逻辑芯片预计增长32%，存储芯片预计增长39%[7] - 中国本土半导体板块有望继续跑赢其他板块及大盘指数[7] - 首推标的中际旭创年内涨幅达407%，生益科技上涨172%，北方华创上涨64.9%[7] 科技行业 - 2026年全球科技产业将呈现终端需求分化与AI创新加速并存的格局[8] - 算力产业链景气度持续高企，端侧AI新品落地提速，但中低端消费电子需求预计短期承压[8] - 核心增长动力来自算力需求扩张与端侧AI创新周期[8] - 投资主线一：AI算力基础设施，预期GPU/ASIC服务器双轮驱动，VR/ASIC架构升级带动ODM及零部件量价齐升[8] - 投资主线二：端侧AI，苹果将迎来创新大年，折叠iPhone及AI手机/眼镜/PC产品创新有望加速渗透[8] - 看好立讯精密、鸿腾精密、比亚迪电子、舜宇光学、瑞声科技和小米集团等龙头企业[8] 必选消费行业 - 2026年居民消费核心约束为“资产端缩水 + 收入端预期修复缓慢”[9] - 消费延续“降级”主基调，支出向“不可压缩的刚性需求”与“低成本情绪慰藉”倾斜[9] - 三大投资主线值得关注：消费分层深化、聚焦刚性生存需求与低成本情绪慰藉、出海对冲内需不确定性[10] - 食品饮料板块建议关注农夫山泉及华润饮料[10] - 美妆板块建议关注巨子生物、颖通控股[10] 可选消费行业 - 对2026年中国可选消费行业持“同步大市”评级，预期整体零售销售增长约3.5%，较2025年的约4%略有放缓[11] - 不利因素包括国补及外卖补贴退潮、出口动能放缓、AI应用普及导致职位减少[11] - 预计2026年上半年行业股价承压，下半年反弹空间相对较大[11] - 行业估值目前约15倍PE，较过去8年20倍均值仍不贵[11] - 投资策略按消费属性分为三大主题：生存型消费、补偿型消费及具防守属性的标的[11] - 子板块方面，对茶饮与咖啡、潮玩、服装及纺织行业有“优于大市”评级[11] - 推荐瑞幸、波司登、锅圈、百胜、李宁、滔搏、JS环球等公司[11] 汽车行业 - 预计2026年乘用车零售销量有望同比持平，批发量因出口增长或同比增长2.9%[12] - 新能源乘用车零售、批发量市占率将分别达到61.8%、59.2%[12] - 行业呈现三大核心趋势：竞争烈度升级、插混车型有望重获增长动能、电池价格或上涨[12] - 新能源车竞争将从单一造车延伸至AI，区间交易与逆向投资或成优选策略[12] - 整车板块首选吉利汽车，电池板块关注正力新能[12] 医药与装备制造行业 - 创新药板块未来核心催化剂将由“首付款”转向“里程碑”[13] - CXO行业有望在2026年继续业绩修复[13] - 医疗服务板块部分个股估值已极具吸引力[13] - 医疗器械板块海外市场将是重要增长极[13] - 装备制造2026年主题：矿山机械、数据中心电源、设备更新周期[13] - 全球矿企资本支出预计维持高位，中资矿企出海将拉动中国品牌设备需求[13] - 预计2025-30年间全球数据中心备用发电机组需求将大增70%[13] - 推荐中联重科、三一重工、三一国际、潍柴动力[13] 天然铀行业 - 全球天然铀紧供应将持续，支撑铀价延续上升周期[13] - 2026-2030年的天然铀需求可能会出现超预期上涨，人工智能将在长期推动核电结构性需求增长[13] - 现有铀矿产量将在2027年达到峰值，新矿贡献率将从2027年的4%上升到2030年的17%[13] - 维持对中广核矿业的买入评级[13] 保险行业 - 2026年寿险行业全面转型分红险，负债端有望迎来高质量发展拐点[14] - 伴随传统险和分红险预定利率差值收窄至25个基点，分红险将成为行业共识[14] - 中资寿险公司有望在权益增配叠加资本市场回暖的背景下，迎来“戴维斯”双击[14] - 财险行业关注非车综合治理落地改善承保盈利及车险海外扩张[14] - 人保财险提出车险“出海”战略，目标未来5年车险海外新增保费规模达到30%[14] - 寿险推荐中国平安、中国人寿、友邦保险；财险推荐中国财险[15] 房地产及物管行业 - 预计2025年一二手住宅销售额同比下降6%至14.78万亿元[16] - 预计2026年综合销售额再跌8%至13.55万亿元[17] - 投资主线一：存量市场相关标的，物业服务商迎来价值重估，交易生态龙头将受益[16] - 推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、滨江服务、贝壳[18][19] - 投资主线二：聚焦重资产领域抗风险与弹性优势，关注开发运营并重及拿地质量优异的标的[16][19]

创新药ETF市场表现 - 截至2025年12月19日11:06，创新药ETF天弘(517380)成交1427.14万元 [1] - 其跟踪的恒生沪深港创新药精选50指数(HSSSHID)盘中强势涨近3%，冲击三连阳 [1] - 指数成分股表现强劲，益方生物上涨8.75%，药明生物上涨6.05%，凯莱英(06821)上涨6.00%，康龙化成等个股跟涨 [1] 产品结构与特点 - 创新药ETF天弘(517380)横跨沪港深三地市场，精选50只头部创新药企业 [1] - 产品配置为4成港股搭配6成A股，实现跨市场布局 [1] - 全面覆盖生物制品、化学制药等创新药核心领域 [1] - 该ETF设有对应的场外联接基金，A类代码014564，C类代码014565 [1] 行业政策动态 - 西安市发布《促进产业能力提升实施方案（2025—2027年）》，为生物医药产业提供政策支持 [1] - 方案明确在干细胞药物、多肽药物、肝靶向创新药物、麻醉制品等领域突破一批药物研发关键核心技术 [1][2] - 目标到2027年，在创新药研发领域累计实现临床获批药品1个，生产获批药品1个 [2] - 在医疗器械领域，目标累计实现Ⅲ类医疗器械获批40个，Ⅱ类医疗器械获批400个 [2] - 今年以来，北京、上海等多地密集出台医药健康产业支持政策 [2] - 业内认为创新药行业已进入新一轮政策支持周期，全链条创新激励有望改善行业商业模式 [2] 机构观点 - 中泰证券表示，创新药仍是目前医药板块最重要的主线 [2] - 近2—3个月板块实现了震荡调整，股价位置、市场预期、资金配置等均回到了相对合理偏低的位置 [2] - 当前投资安全边际及收益回报价值凸显 [2] 相关产品列表 - 天弘基金旗下提供多只ETF产品，覆盖不同板块，包括创业板ETF天弘(159977)、科创综指ETF天弘(589860)、中证A500ETF天弘(159360)等 [2] - 行业主题ETF包括恒生科技ETF天弘(520920)、港股科技ETF(159128)、港股通央企红利ETF天弘(159281)、计算机ETF(159998)、机器人ETF(159770)、芯片ETF天弘(159310)、食品饮料ETF天弘(159736)、光伏ETF(159857)、证券ETF(159841)、银行ETF天弘(515290)、农业ETF天弘(512620)、化工ETF天弘(159133) [2][3]

文章核心观点 - 2026年医药板块有望出现结构行情 主线是创新药产业链 同时关注医疗器械的业绩改善与海外放量 以及院内外医疗消费的个股机会 [1] 药品板块 - 创新药是主线 生物医药大级别行情由产业趋势驱动 节奏表现为“海外研发突破-国内映射-国内企业突破-向外输出” [2] - 小核酸技术已从罕见病突破至慢病 从肝内靶向突破至肝外靶向 2026年被认为是小核酸产业催化大年 [2] - 二代IO、减重、ADC等板块行业趋势未走完 临床数据读出是重要催化 [2] - 关注Pharma&Biopharma领域的恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、石药集团、信达生物、科伦博泰、复宏汉霖 [2] - 关注Biotech领域的小核酸公司（瑞博生物、舶望制药等）、减肥线（联邦制药、歌礼制药、来凯医药）、自免线（康诺亚、荃信生物） [2] 创新及药品产业链 - CXO板块外需业绩逐步兑现 内需CRO新签订单持续增长 2026年看好基本面改善及估值修复 关注药明康德、药明合联、康龙化成、昭衍新药、皓元医药等 [3] - 生命科学上游受益于国内研发景气度提升 普遍出现业绩拐点 关注百普赛斯、毕得医药、奥浦迈等 [3] - 原料药价格进入底部区间 具备优质客户和订单的企业有望迎来拐点 部分企业布局创新药带来新动能 关注普洛药业、奥锐特、天宇股份、司太立等 [3] 医疗器械 - 设备端招投标数据持续转好 有望推动渠道库存改善 2026年有望迎来拐点 [4] - 高值耗材集采持续扩面 进口高市占率赛道有望受益于国产放量 品牌出海空间大 [4] - 耗材CDMO/低耗领域把握国产替代机遇 关注下游去库存进度 [4] - IVD集采加速国产头部公司提高市占率 [4] - 关注联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗、微电生理-U、心脉医疗、春立医疗、英科医疗、乐普医疗等 [4] 院内外医疗消费 - 医疗服务在2025年整体承压 观察2026年刚需医疗的温和复苏、消费型医疗服务需求恢复与竞争格局优化 关注药企转型医美产品的机会 关注爱尔眼科、通策医疗、固生堂、海吉亚医疗等 [5] - 中药板块展望2026年企稳向上 看好中药OTC恢复和中药处方药创新转型 关注华润三九、羚锐制药、众生药业、方盛制药、康缘药业等 [5] - 血制品供需关系短期波动、价格影响有望在基数端逐步消化 [5] - 药房行业规范化整治加速集中度提升 持续探索新零售业态 关注业绩改善节奏 关注益丰药房、大参林等 [5]

指数与ETF表现 - 截至2025年12月19日，上证科创板创新药指数强势上涨3.26% [1] - 成分股成都先导上涨10.44%，益方生物上涨9.82%，悦康药业上涨6.82%，阳光诺和、泽璟制药等个股跟涨 [1] - 科创创新药ETF汇添富上涨3.02%，最新价报0.85元 [1] - 该ETF盘中换手率为5.27%，成交2366.22万元 [1] - 截至12月18日，该ETF近1年日均成交额为3756.23万元 [1] - 该ETF近4天获得连续资金净流入，合计3017.86万元，日均净流入达754.46万元，最高单日净流入1415.88万元 [3] 政策与行业动态 - 国家医保局、人社部公布《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录（2025年）》和《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，将于2026年1月1日起实施 [3] - 新版医保目录新增114种药品，含50种一类创新药，总体成功率达88%，较2024年提升12个百分点 [3] - 首版商保创新药目录纳入19种药品，标志着“医保+商保”多层次医疗保障体系取得实质性突破 [3] - 科创板生物医药企业近九成获批新药已纳入医保 [3] - 西安市印发《促进生物医药产业能力提升实施方案（2025—2027年）》，目标到2027年在创新药研发领域累计实现临床获批药品1个，生产获批药品1个，在医疗器械研发领域累计实现Ⅲ类医疗器械获批40个，Ⅱ类医疗器械获批400个 [4] - 今年以来，北京、上海等多地密集出台医药健康产业支持政策，创新药行业已进入新一轮政策支持周期 [4] - 长江证券指出，创新药全产业链支持政策逐步落地，行业已步入新一轮的政策支持发展新周期 [5] 公司研发与交易 - 2025年前三季度，科创板创新药公司研发总投入再创新高，同比增长逾10%，研发强度达42%，大幅领先同期A股整体水平 [4] - 多家创新药公司研发投入超过10亿元，其中百济神州前三季度研发投入已超过100亿元，投入规模位居科创板之首 [4] - 信达生物与武田制药关于三项肿瘤创新药授权的合作已于2025年12月5日完成最终交割，信达生物已收到包含1亿美元战略投资在内的12亿美元首付款，后续仍有资格获得最高达102亿美元的里程碑付款及销售分成 [5] - 该交易涉及PD-1/IL-2α双抗、CLDN18.2 ADC及EGFR/B7H3 ADC药物，是年内全球第三大生物制药授权交易 [5] - 益方生物表示，目前公司主要有2款对外授权产品，其中贝福替尼产品已与贝达药业在合作区域内达成授权合作 [5] 行业前景与机构观点 - 行业“研发投入-创新成果-医保/商保支持-市场回报-再投入研发”这一高质量发展的良性循环正在不断巩固 [4] - 业内认为全链条创新激励有望改善行业商业模式 [4] - 长江证券建议关注“硬创新”资产及具备较强出海潜力的资产 [5] - 华泰证券指出，CXO行业外部扰动因素已边际改善，伴随海外降息、国内复苏、叠加产业升级三重驱动，行业已开启新一轮高景气周期，看好板块后续有望迎来业绩与估值的戴维斯双击 [6] - “政策支持+创新升级+出海BD常态化”三重逻辑催化，创新药行业正迈入全面收获期 [6]

蚂蚁阿福AI健康应用表现 - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”于12月15日发布后下载量猛增，于16日当天冲上苹果应用榜总榜第三位 [1] - “蚂蚁阿福”App月活用户规模已超1500万，每天回答用户500多万个健康提问 [1] 券商对AI及垂直Agent的观点 - 东吴证券认为，大厂之间的模型竞争及入口竞争远未结束 [1] - 东吴证券指出，相比通用Agent，垂直Agent（专注于特定行业或场景的Agent）更容易跑通商业模式、建立行业壁垒 [1] - 华创证券指出，OpenAI发布GPT-5.2推动模型从问答到交付的价值闭环 [1] - 迪士尼与OpenAI达成AI&IP战略合作成为行业标志性范本，显示AI技术对内容产业的深度赋能 [1] 宏观政策与市场环境 - 华创证券指出，中央经济工作会议定调叠加香港金管局跟随美联储降息落地，看好后续低位资产的修复弹性 [1] - 整体来看，港股科技板块在政策支持、技术迭代及消费复苏驱动下，中长期修复动能明确 [1] 影视行业动态 - 影视行业旺季延续，贺岁档及春节档重点影片储备丰富，有望带动相关产业链景气度 [1] 港股科技ETF与相关指数 - 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573），覆盖互联网、创新药、新能源车等港股核心资产，集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现 [1] - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药等行业 [2] - 从2014年底基日开始至2025年10月底，港股通科技指数累计收益256.46%，相对恒生科技指数（96.94%）超额近160% [2] - 港股通科技指数长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [2]

市场近期表现与格局 - 指数企稳后表现分化 上证指数 微盘股指数 红利指数表现较好 科技分类指数回调 市场重回防御思路 [1] - 临近年底投资者交易热情下降 在落袋为安心理影响下 市场总体呈现缩量震荡格局 预计盘整格局在未来数周内不会发生明显变化 [1] 短期市场情绪与催化剂 - 市场担忧日本央行加息可能导致全球资金回流日本 间接影响A股和港股 在该事件未落地前市场情绪偏谨慎 [2] - 年底市场主要参与方交易积极性下降 导致A股成交量明显萎缩 市场进入观望氛围 [2] - 12月关注重点包括十五五发展规划定调对产业的刺激作用 科技行业的事件驱动 反内卷带动的物价回升 预计多板块有望迎来催化剂 [2] 中长期市场展望与基本面 - 市场经历10月以来的持续横盘震荡后 已经具备了进一步向上拓展空间的条件 [2] - 2026年中下游制造业迎来供需形势好转是大概率事件 A股上市公司盈利增速有望迎来明显回升 当前市场的反复震荡或为指数上一台阶做准备 [2] - 预计市场将维持震荡上行格局 [2] 近期热点板块方向 - 预计12月市场进入震荡期后 红利和涨价受益板块将阶段性占优 短期内可关注银行 公用事业 煤炭 有色金属等 [3] - 消费由于出现事件性驱动 预计短期内也将成为市场关注的方向 [3] 2026年核心主线与科技板块机会 - 2026年科技仍然是市场主线 在经历阶段性休整后 可关注AI 锂电池 军工 机器人等板块 [3] - AI硬件产业趋势确立 主要AI大模型的tokens调用量持续走高 AI应用高峰将在2026年出现 关注AI硬件高增长趋势和AI应用从量变到质变的机会 [3] - 机器人国产化和走进老百姓生活是2026年确定趋势 产品将从人形机器人向四足机器人 功能型机器人扩展 带来传感器 控制器 灵巧手等板块的阶段性机会 特斯拉人形机器人版本可能更新或成新催化剂 [3] - 半导体国产化是大势所趋 关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等 [3] - 军工板块2026年存在订单继续回升的预期 大部分军工子板块如地面装备 航空装备 军工电子等三季报业绩降幅继续收窄 基本面已出现触底迹象 [3] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期 自2024年三季度以来已连续4个季度净利润增速为正 预计2025年创新药将迎来基本面拐点 2026年将延续上行趋势 [3]

核心观点 - 多家公募基金旗下非医药主题的基金近期频繁增聘具有医药背景的基金经理，旨在使产品回归合同约定的均衡配置策略，并把握创新药赛道深度回调后的低位建仓机会 [1][2] - 公募机构普遍看好创新药行业景气度持续上行，认为2026年该板块有望进入业绩与估值双升的“戴维斯双击”通道 [7][8] 现象描述：非医药主题基金增聘医药背景基金经理 - 银华乐享生活混合基金增聘医药研究员出身的吴颖为基金经理，该基金此前由方建单独管理，前十大重仓股几乎全为半导体芯片股，年内收益率一度达40%左右 [3] - 平安均衡优选混合基金增聘医药投资老将方军平为基金经理，该基金实际持仓风格偏向地产产业链，核心重仓股包括招商蛇口、金地集团、保利发展等 [3] - 金信民长混合基金、鹏华弘泽混合基金等长期重仓科技或半导体股的产品，近期也纷纷增聘了医药背景的基金经理 [4] 增聘行为的逻辑与目的 - 旨在平滑产品过于单一极致的赛道风格，增强抗风险能力，回归合同层面的均衡策略 [2][5] - 在市场风格轮换加剧的背景下，避免单一持仓对净值造成巨大冲击，实现净值贡献多元化 [5][6] - 抓住年末创新药赛道深度回调提供的宝贵低位建仓空间和行业景气度机会 [2][6] - 以交银均衡成长基金为例，增聘医药选手徐嘉辰后，其持仓真正体现了“均衡”特色，形成医药与科技混搭的风格 [6] 公募对创新药行业的展望 - 预计2026年创新药板块有望进入“戴维斯双升”，即业绩与估值进入双升通道 [7] - 2026年初发布的医药股业绩将重点验证BD（商业授权）首付款是否如期计入收入，以及核心创新药（如泽布替尼）的放量速度 [7] - 行业正处于从“跟随创新”向“全球引领”跨越的转折点，将聚焦拥有全球知识产权、具备差异化临床价值的龙头创新药企 [7] - 2026年创新药有望兼具Beta（市场整体）和Alpha（超额收益），是双层共振的方向，许多实现BD的产品将开启全球三期临床并读出重磅数据 [8] - 核心驱动力是中国生物科技公司在全球产业链中地位的提升，这是多年积累的持续趋势 [7]

公司概况与上市进程 - 新一代多特异性抗体先驱企业岸迈生物于12月18日更新港交所招股书，继续推进上市进程，联席保荐人为中信证券和招银国际 [3] 技术平台与研发管线 - 公司专注于开发治疗癌症与自身免疫性疾病的T细胞衔接器，拥有FIT-Ig、MAT-Fab和CD3抗体库三大核心技术平台 [3] - 公司产品管线覆盖肿瘤学与免疫学，拥有3款处于临床阶段的候选药物，包括核心产品EMB-01、关键产品EMB-06和EMB-07，同时储备4款临床前TCE候选药物 [4] 商业化能力与对外授权 - 公司是国内创新药行业通过NewCo模式出海的典范，自2023年底起已收获多个全球对外授权合作，总交易价值超过21亿美元，在TCE领域中排名全球第二 [6] - 2024年9月，公司将关键产品EMB-06的海外权益授权给Vignette Bio，潜在总交易价值高达6.35亿美元 [7] - 2023年10月，公司授权西班牙制药公司Almirall利用其FIT-Ig平台技术开发双特异性抗体 [8] - 2024年5月，公司与Juri Biosciences就KLK2/CD3 TCE达成全球授权协议，最高交易价值为2.1亿美元 [8] - 尽管尚未有商业化产品落地，公司已凭借对外授权实现自主造血，并在2024年度实现盈利 [8] 行业市场前景 - TCE双抗赛道正迎来“黄金时代”，全球TCE市场规模已从2020年的4亿美元增长至2024年的30亿美元，预计在2034年将达到1101亿美元，2024-2034年的年复合增长率为43.4% [9]

港股市场近期表现与调整因素 - 港股在9月单边上涨后，10月以来因海外宏观预期反复而震荡调整，当前AH两地正同步完成中期调整，部分优质资产进入高性价比区间 [1][4] - 近三个月调整主要受三大因素影响：中美关系博弈压制风险偏好、海外流动性预期反复、以及风格切换与交易“拥挤度”调整 [2][41] - 具体而言，2025年10月9日中国扩大稀土出口管制及次日美国关税威胁触发避险情绪，导致资金外流及恒生科技指数大幅下跌，10月30日中美元首会面后关系暂稳 [6][46] - 海外流动性方面，美联储自9月18日重启降息后预期反复，政府停摆导致关键数据缺失，内部争议扩大，10月及12月降息决议分别出现2票和3票反对票，最新点阵图显示2026年仅降息一次 [9][10][48][49][50] - 市场对AI领域资本开支可持续性与回报率进行重审，英伟达Q3业绩超预期但股价下跌，微软CFO称AI投资回报或需15年以上，叠加美元指数阶段性强势，扰动港股流动性 [12][53] - 风格切换表现为三季度以AI为首的科技板块交易高度集中，9月其板块交易额占全部港股约42%，四季度资金向红利等高确定性板块转移 [14][56] - 南向资金在调整期呈现结构性调仓，持续净流入银行等低估值高股息资产，同时净流出部分资讯科技行业持仓 [15][57] 港股市场周期定位 - 港股目前处于牛市中段，本轮长周期牛市于去年四季度确立 [16][58] - 驱动市场的三大周期中，流动性周期最领先，自2023年中随全球七大央行开启降息周期后连续上行，目前降息周期约行至中段，后续1-2年基调整体宽松 [2][20][41][62] - 估值周期已显著跟随，恒生指数等宽基指数估值在持续修复后已达历史中上分位数，PE近期于10-11之间震荡，PB在十年高位波动 [2][22][41][64] - 盈利周期刚刚从底部启动，修复斜率平缓，目前盈利修复主要集中在结构性景气板块 [2][24][41][66] - 行业盈利数据显示分化，截至2025年6月30日，资讯科技业净利润TTM同比增长139.077%，医疗保健业增长19.76%，原材料业增长22.97%，而能源业下降9.58%，地产建筑业下降43.49% [25][67] 岁末交易窗口的支撑因素 - 市场调整增厚安全边际，核心科技资产、创新药及新消费公司估值已回调至更具吸引力区间，为新一轮反弹预留空间 [3][26][42][68] - 南向资金持续提供支撑，今年创下1.4万亿港元净流入纪录，即使在调整期多数时间也保持净流入，后续有望与恢复的海外流动性形成共振 [3][28][42][70] - 中国宏观基本面改善提供盈利周期拐点支撑，11月CPI同比上升0.7%，为2024年3月以来最高，PPI环比上升0.1%；11月出口2.35万亿元，同比增长5.7%，增速较上月加快6.5个百分点 [30][72] - 宏观环境存在潜在正向催化，美国新版《国家安全战略》未将亚太置于战略首位，暗示中美对抗烈度或下降，同时国内中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为首要任务，有望提振消费并催化基本面复苏 [32][74] 行业配置策略 - 红利策略需聚焦，因国内长端利率上行及经济修复开启，其防御属性削弱，未来需聚焦分红可持续性强、盈利稳定、估值安全边际高的优质标的，普涨态势难以为继 [3][35][42][77] - 前期深度调整的成长板块有望重新引领市场，重点关注互联网、创新药及新消费板块 [3][36][42][78] - 互联网板块需关注业绩验证、新业务增长、即时零售补贴停战后的盈利恢复情况以及AI产品商业化拐点 [36][78] - 创新药板块交易拥挤度下降，迎来中期配置窗口，2025年国家医保目录新增药品114种（其中50种为1类创新药），总体成功率88%（较2024年76%提高），近两月BD出海交易达37笔 [36][78] - 新消费板块中，潮玩板块高景气度可持续，值得重点关注 [37][79]

西安市生物医药产业提升方案核心内容 - 西安市发布《促进生物医药产业能力提升实施方案（2025—2027年）》，旨在突破干细胞药物、多肽药物、肝靶向创新药物、麻醉制品等领域的药物研发关键核心技术，并支持企业开展Ⅰ类创新药、临床紧缺药研发及成果转化 [1] 产业发展规模目标 - 到2027年，西安市生物医药产业规模目标达到400亿元，其中中药、化药生物药、医疗器械、消费医疗产业链群目标分别达到90亿元、120亿元、60亿元、130亿元 [2] 创新能力与产出目标 - 到2027年，西安市在创新药研发领域目标累计实现临床获批药品1个，生产获批药品1个 [2] - 在医疗器械研发领域，目标累计实现Ⅲ类医疗器械获批40个，Ⅱ类医疗器械获批400个 [2] - 鼓励肝递送靶向药物实现创新药规模化量产，推进多肽产品、心血管产品、戒断产品等Ⅰ类、Ⅱ类创新药产业化进程 [3] - 支持生物药企业开展合成生物学、核药、细胞基因药物、干细胞外泌体药物研发，目标完成2—3个Ⅰ类细胞新药IND（研究性新药申请）申报 [5][6] 产业协同与机制优化 - 优化审评准入、医院采购、医保支付工作机制，加速药械审评审批及转化生产，加强优势产品应用推广，打通全链条卡点 [2] - 针对临床研究、成果转化、医药制造、金融资本等产业链环节，构建涵盖研发、临床、审批、制造、市场全链条的产业协同体系 [2] - 鼓励医药企业与高校、科研机构开展产学研合作，支持创新药研发管线布局及大品种二次开发 [3] 细胞治疗技术产业化推进 - 方案明确提出细胞治疗技术产业化推进工程，聚焦干细胞治疗、免疫细胞治疗、细胞衍生物治疗三个细分领域 [4] - 在干细胞治疗领域，构建“提取—存储—药物”全产业创新链条，推动人源NK细胞药物和胰岛素类器官细胞药物等进入临床研究阶段 [4] - 在免疫细胞治疗领域，支持企业与医疗机构围绕胃癌、肝癌等领域，合作开展“CAR-T实体瘤”技术突破和临床研究 [4] - 在细胞衍生物治疗领域，加速建设智能生医交叉共性技术研发平台、外泌体中试平台等，促进类器官与器官芯片、细胞因子药物、外泌体药物等产品的研发 [5] 多地政策支持创新药行业发展 - 今年以来，北京、上海、重庆、四川等多地出台相关政策，促进医药健康产业创新 [1][7] - 北京提出将创新药临床试验审评审批时限由60个工作日压缩至30个，并将试点范围扩大到医疗器械 [7] - 上海支持将创新药临床试验审评审批时限缩短至30个工作日 [7] - 重庆目标到2027年，每年获批上市创新药1—3个，力争创新药总数达到10个，并培育产业创新综合体3个，建设高能级创新平台3个，打造创新药产业集群3个 [7] - 四川对取得1类创新药《药品注册证书》并成功上市的首任药品上市许可持有人，按国内Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验实际投入给予不超过研发投入20%的财政支持，最高分别支持300万元、500万元、700万元，年累计支持金额最高5000万元，对在第Ⅲ期临床试验研发终止的1类创新药给予最高200万元支持 [8] 行业趋势与前景展望 - 业内人士表示，医药行业尤其是创新药已经步入新一轮的政策支持发展新周期，全链条鼓励创新有望带动创新药商业模式整体改善 [1] - 长江证券分析称，创新药全产业链支持政策逐步落地，医药行业尤其是创新药已经步入新一轮的政策支持发展新周期 [8] - 兴业证券表示，中国创新药在ADC、双抗、小核酸等热门技术赛道具备竞争优势，“创新+国际化”仍将是2026年该板块核心主线 [8]