文章核心观点 - 中观景气表现分化 科技制造供需紧张且价格持续大涨 消费出行领域出现边际改善 [1][2] - 消费和出行景气边际改善 但修复持续性仍待观察 科技制造行业景气偏强 周期资源品价格表现分化 [2] 下游消费 - 10月必选消费类商品零售增速明显回暖 饮料类/粮油食品类/烟酒类商品零售同比分别增长7.1%/9.1%/4.1% [3] - 30大中城市商品房成交面积同比下降24.8% 一线/二线/三线城市同比分别下降41.2%/13.6%/23.3% 10大重点城市二手房成交面积同比下降20.0% [3] - 海南旅游消费价格指数环比上升2.1% 电影票房同比大幅增长90.2% [3] - 11月乘用车零售同比大幅下滑 行业价格竞争小幅升温 [3] 科技与制造 - AI驱动存储需求爆发式增长 存储器现货均价延续上涨态势 [4] - 2025年9月游戏收入同比下降2.1% 降幅收窄 10月国产游戏版号同比增长40.7% [4] - 下游需求回升叠加供给偏紧 锂电产业景气度提升 六氟磷酸锂价格继续大幅上涨 [4] - 建工需求偏弱 建材需求步入淡季 钢铁和建材价格偏弱震荡 [4] 上游资源 - 煤炭价格环比继续上涨 主因供给端持续受限而供暖和用电需求较强 [4] - 海外降息预期回升 国际金属价格小幅上涨 [4] 人流物流 - 百度迁徙规模指数环比上升3.7% 同比上升14.5% 航空客运景气明显提升 主要航司客座率高位运行 [5] - 2025年9月以来机票价格增速明显改善 或反映商务出行需求回暖 [5] - 全国高速公路货车通行量环比增长2.6% 全国铁路货运量环比增长0.2% [5] - 全国邮政快递揽收量环比增长4.7% 投递量环比增长5.6% [5] - 集运价格环比持续回落 港口吞吐量环比下滑 或反映出口需求波动 [5]

来源：市场资讯 （来源：中国煤炭经济研究会） 据BigMint 11月4日发布的信息，2025年10月，澳大利亚炼焦煤出口基本保持稳定，当月出口量为1227 万吨，环比9月的1246万吨下降1%。 10月的出口数据显示，主要亚洲进口国的采购趋势出现明显分化。印度进口量环比下降10%，降至243 万吨；日本的进口量也下降了15%，降至227万吨。与此同时，来自韩国和中国台湾地区的进口量分别 大幅下降47%和16%。 而同时，越南的澳洲炼焦煤进口量环比增长35%，达到93万吨；中国作为近几个月的关键稳定因素，10 月录得24%的环比增长，达到189万吨。 这种差异凸显出，不同地区的钢铁产量趋势和盈利水平仍在持续影响亚洲各地的购买行为。 10月份澳大利亚炼焦煤出口发运的港口码头活动也反映了贸易情绪的复杂态势。达尔林普尔湾煤炭码头 （Dalrymple Bay Coal Terminal - DBCT）的发运量月环比增长5%，达到424万吨；海角港（Hay Point） 的发运量环比下降8%，降至270万吨，主要原因是发往印度和日本的装货量减少。 格拉德斯通港(Gladstone Port)出口发运量下降6%，降至3 ...

报告导读： 中观景气延续分化的增长格局，新兴科技景气仍强，供需格局偏紧的锂电原料 / 存储器价格持续大涨，大众消费品和出行景气边际改善，地产和耐用品需求承压。 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 风险提示： 国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 科技制造供需紧张，消费出行景气改善；报告日期：2025.11.18 报告作者： 方奕（分析师），登记编号：S0880520120005 陶前陈（研究助理），登记编号：S0880125070014 张逸飞（分析师），登记编号：S0880524080008 重要提醒 科技制造供需紧张，消费出行景气改善。 上周（ 11.10-11.16 ）中观景气表现 ...

寒潮影响与能源需求 - 中央气象台发布寒潮蓝色预警 全国10余省区市将遇大风 部分地区降温超14℃ 0℃线将南压至苏皖南部至湖北北部 居民取暖需求攀升[2] - 国家电网预判冬季气候"冷暖转换"频繁 能源保供压力较大[2] - 国家能源局构建覆盖煤电油气及新能源的立体保供体系 确保百姓温暖过冬和工业生产有序运转[2] 电力基础设施保障 - 国网蒙东电力500千伏岭冯1线防舞治理工程完工 标志着68项防冰抗灾电网补强工程全部投产[3] - 福建宁德古田溪水电厂6台机组确保"调得动顶得上发得满" 金沙江上游叶巴滩水电站计划年底首批机组发电[3] - 国家电网今年新增投运500千伏及以上电网基建工程113项 跨省跨区输电能力提升[5] 煤炭供应保障 - 全国煤炭日均调度产量持续保持在1230万吨以上较高水平[6] - 截至11月11日全国统调电厂存煤2.27亿吨 可用35天 煤炭供应总体平稳库存充裕[6] - 铁路公路水运协同联动保障电煤运输通道高效畅通 多地政府遏制煤价异常波动[6] 科技创新与智能运维 - 国网雄安新区供电公司采用主动抢修模式 供电可靠率达99.9999% 平均修复时长降低30%以上[7] - 低压故障智能辅助研判模块精准定位故障 实现从被动抢修到主动处置转变[7] - 智能感知数字孪生人工智能等技术广泛应用 使能源体系运行更智慧高效[7] 清洁能源发展 - 全国可再生能源发电量达2.89万亿千瓦时 同比增长15.5% 占全部发电量约40%[8] - 风电光伏发电量合计1.73万亿千瓦时 同比增长28.3% 占全社会用电量22%[8] - 中国华电在新疆建设200万千瓦煤电与610万千瓦新能源一体化项目即将全面投产[7] 特高压输电与跨区送电 - ±1100千伏准东—皖南特高压直流工程将新疆电跨越3300多公里直送安徽 为华东地区提供支撑[8] - "疆电外送"使新疆成为"西部能源粮仓" 通过特高压输电通道把绿色电力送出新疆[7][8] 核能供暖应用 - 国家电投"暖核一号"项目为烟台海阳威海乳山40万居民提供稳定热源[9] - 核能供暖实现民生保障与环境保护双赢 海阳市供暖季PM10平均浓度下降43% 二氧化氮浓度下降13.7%[9] 油气供应保障 - 塔里木油田4座储气库完成年度注气任务 累计注气近8亿立方米 最高日产气可达1000万立方米[13] - 中国石油各大气区加大增储上产力度 通过精细地质研究和优化生产组织应对用气高峰[13] - 中国石化确保进口长协资源全部履约 提前采购LNG现货 提升接卸效率 夯实保供基础[13] 能源体系发展趋势 - 能源保供体系呈现多能互补智能调度绿色低碳安全韧性并行发展新格局[13] - 覆盖煤炭电力油气新能源的全国能源保供行动以系统化精细化思路提升体系韧性与智能化水平[13][14]

在例行督察进驻动员会上和专项督察工作对接时，各督察组组长指出，以习近平同志为核心的党中央高 度重视生态文明建设和生态环境保护，把生态文明建设作为统筹推进"五位一体"总体布局和协调推 进"四个全面"战略布局的重要内容，推动我国生态文明建设和生态环境保护发生历史性、转折性、全局 性变化。 新华社北京11月19日电（记者高敬）11月19日，中央第一生态环境保护督察组督察北京市动员会在北京 召开。至此，第三轮第五批10个中央生态环境保护督察组全部实现督察进驻。 本批督察将组建8个中央生态环境保护例行督察组，分别对北京、天津、河北3省（市），中国华电集团 有限公司、国家能源投资集团有限责任公司、鞍钢集团有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司、中国中 煤能源集团有限公司5家中央企业开展例行督察。同时，本批督察将对北京、天津、河北、山东、河 南、安徽、江苏、浙江等8省（市）开展大运河生态环境保护专项督察。 8个例行督察组被督察对象主要负责同志作了动员讲话，2个专项督察组被督察对象负责同志作了表态发 言，表示要全力做好督察配合工作，按照中央生态环境保护督察进驻工作安排，做好情况介绍、资料提 供、协调保障、督察整改、信息公开等各项 ...

广发期货研究 . 推送广发期货研究所的最新报告和观点 以下文章来源于广发期货研究 ，作者研究所 文 | 周敏波 来源 | 广发期货研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 11月11-14日走访了山西太原、介休等地了解山西煤焦市场情况。 2025年以来，煤焦市场走出深"V"的先抑后扬行情，上半年由于煤矿超产严重，供需平衡偏宽松，但随 着价格下跌、煤矿亏损减产以及"反内卷"政策驱动，下半年走出触底反弹行情，供需向平衡偏紧转变。 临近年底，我们赴山西调研部分具有代表性煤焦企业，了解现货市场实际情况，发现后市机会。 四季度山西煤焦市场呈现"供需偏紧、供给受限、需求良好"的核心特征，竞拍价格持续上涨，大多煤种 已经达到年内最高水平。经历上半年大幅去库后，产业各环节库存处于相对低位，煤矿大多预售订单为 主 ， 库 存 压 力 不 大 ， 供 给 受 到 安 监 、 环 保 、 产 量 核 查 等 因 素 影 响 受 限 ； 下 游 补 库 需 旺 盛 ， 由 于 预 期 扭 转，下半年以来，贸易商补库积极，实体企业也加大采购，认为年底之前煤价难跌。但由于焦煤2601合 约市场参与者套保和交割量较大，可能压制期货盘面 ...

市场风格切换 - 四季度A股市场出现显著“高切低”特征，前期领涨的科技成长板块（“小登”，如电子、计算机、通信、传媒）深度回调，而周期板块（“中登”，如煤炭、石油石化、钢铁、银行）强势逆袭 [1][2] - 截至11月18日，申万一级行业指数显示，电子板块四季度以来跌幅近8%，传媒、计算机跌幅均超5%；同期煤炭、石油石化板块涨幅双双突破11%，钢铁、银行涨幅也超过7% [2] - 主力资金从电子、计算机等板块持续净流出，同时大幅涌入银行、煤炭等低估值板块 [2] 机构调仓行为分析 - 部分基金经理在年底进行“高切低”调仓，主要目的为锁定年度收益、控制回撤以应对业绩考核和排名压力，操作上减持涨幅巨大、估值已高的科技股，转向布局估值处于历史低位、具备高股息属性的防御性板块 [3] - 另一部分基金经理选择坚守甚至加仓看好的科技成长股，其决策基于对持仓公司长期价值的信心，认为当前调整属获利回吐而非行情终结，且基金公司考核机制已拉长至3年以上，当年业绩权重仅占20% [4][5][7] - 年内20只业绩翻倍的主动基金多为科技行业主题产品，产品契约限制其调仓以避免风格漂移，因此这类基金的基金经理往往选择坚守赛道 [6][7] 保险资金动向 - 保险资金的考核周期通常定在11月，与公募基金不同，其四季度调仓行为可能影响市场风格；有保险机构在四季度求稳，切换至价值股，但也有机构趁市场调整逆向加仓成长股，提前布局明年 [8][9] - 回顾三季度，保险资金曾显著加仓，将权益仓位提高到历史高位，重点增持银行、通信、钢铁等行业，同时强化哑铃策略布局 [10] 未来市场展望与策略 - 分析认为市场风格将迎来“再平衡”，科技风格内部将从上游算力硬件向估值相对合理、应用即将爆发的泛AI分支（如AI眼镜、机器人、智能驾驶等）扩散，同时建议增配基本面触底回升、具备高股息价值的周期行业，构建“哑铃型”配置 [11] - 展望2026年，A股有望从结构性牛市转向全面牛市，市场进入板块轮动加速、行情扩散阶段，建议投资者通过均衡配置分散风险，避免押注单一赛道 [12]

督察行动概况 - 第三轮第五批10个中央生态环境保护督察组已全部完成督察进驻 [1] - 本轮督察包括8个例行督察组和2个专项督察组 [6] - 8个例行督察组进驻时间为1个月，2个专项督察组进驻时间约为两周 [6] 重点督察企业对象 - 中央第四生态环境保护督察组进驻中国华电集团有限公司，进驻时间为11月19日至12月19日 [1][7] - 中央第五生态环境保护督察组进驻国家能源投资集团有限责任公司，进驻时间为11月18日至12月18日 [1][7] - 中央第八生态环境保护督察组进驻中国中煤能源集团有限公司，进驻时间为11月18日至12月18日 [1][7] - 中央第六生态环境保护督察组进驻鞍钢集团有限公司，进驻时间为11月18日至12月18日 [7] - 中央第七生态环境保护督察组进驻中国宝武钢铁集团有限公司，进驻时间为11月16日至12月16日 [7] 专项督察区域 - 中央第九生态环境保护督察组对江苏、浙江、安徽3省进行大运河专项督察，进驻时间为11月18日至12月2日 [7] - 中央第十生态环境保护督察组对山东、河南2省进行大运河专项督察，进驻时间为11月18日至12月2日 [7] 政策背景与方向 - 党的二十届四中全会指出要加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国，并以碳达峰碳中和为牵引 [2] - 需协同推进降碳、减污、扩绿、增长，加快建设新型能源体系，形成绿色生产生活方式 [2] - 习近平总书记强调在推进京津冀协同发展中要强化生态环境联建联防联治，在全面绿色转型中实现新突破 [3] - 大运河文化带的保护、传承和利用是生态文明建设的重要组成部分 [4] - 中央生态环境保护督察是贯彻落实习近平生态文明思想的重大改革举措 [5]

新华财经太原11月19日电（记者张磊） 秦皇岛煤炭网19日发布的环渤海动力煤价格指数报收于698元／ 吨，环比持平。分析认为，近期，在多重因素共同作用下，沿海煤炭市场供需双方博弈持续升级，交易 陷入僵持状态，现货成交减少，价格波动活性显著减弱。历经连续7期上涨后，本周期环渤海地区综合 煤炭价格指数迎来持稳运行。 具体来看，今年北方地区降温进程显著偏早，促使民用块煤冬储备货需求提前启动，目前阶段性备货基 本完成，而东南沿海地区因气候条件相对适宜，冬储备货时间晚于往年水平，区域备货节奏分化明显。 此外，12月初将召开年度订货会，市场观望情绪显著升温，部分贸易商采购节奏放缓，且终端用户对偏 高煤价接受度持续下降，采购决策趋于谨慎，市场整体交易活性进一步走低。 本周期，受沿海封航限制，港口进入快速累库阶段。截至19日，秦唐沧三大港区煤炭库存2581.3万吨， 较上周同期增加186.4万吨。目前主要铁路运输通道较为顺畅，加上唐包铁路部分路段扩能改造竣工， 运能提升助力蒙煤外运，有效保障集港货源稳定。货源充足且结构均衡，在一定程度上削弱了沿海煤炭 价格上涨动能。 总体来看，当前沿海煤炭市场供需处于弱平衡状态，市场情绪趋向 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截止11月19日收盘国内期货主力合约涨跌互现，各品种受不同因素影响呈现不同走势，部分品种如碳酸锂、工业硅等上涨，部分品种如纯碱、焦煤等下跌，后续各品种价格走势受供需、政策、地缘政治等多因素影响，部分品种预计偏弱震荡，部分品种如尿素盘面延续反弹[6][7] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 国内期货主力合约涨跌情况：碳酸锂、工业硅、多晶硅涨超4%，沪银涨超2%，棕榈油涨近2%；纯碱跌超3%，焦煤、集运指数（欧线）跌超2%，氧化铝、花生跌近2%；沪深300股指期货（IF）主力合约涨0.49%，上证50股指期货（IH）主力合约涨0.55%，中证500股指期货（IC）主力合约跌0.02%，中证1000股指期货（IM）主力合约跌0.42%；2年期国债期货（TS）主力合约跌0.03%，5年期国债期货（TF）主力合约跌0.03%，10年期国债期货（T）主力合约跌0.06%，30年期国债期货（TL）主力合约跌0.41% [6][7] - 资金流向：中证1000 2512流入35.39亿，沪银2602流入17.33亿，碳酸锂2601流入10.26亿；沪金2512流出18.72亿，三十年国债2512流出13.33亿，十年国债2512流出9.91亿 [7] 行情分析 沪铜 - 走势：低开高走，日内偏强 [9] - 影响因素：美国就业数据影响降息预期使铜价小幅增长；11月预计5家冶炼厂检修影响产量4.80万吨，但10月检修企业复产且生产积极性增加，产量有望上移；铜价上移后废铜供应增多弥补铜矿缺口；需求端除电力及动力电池新能源外表现不佳；2025年10月中国未锻轧铜及铜材出口量同比增长67.8%，进口量同比下降13.5% [9] - 后市：基本面压制反弹空间，随着美国经济数据公布及议息会议临近走势将逐渐明晰 [9] 碳酸锂 - 走势：低开高走，日内上涨 [11] - 影响因素：宁德时代枧下窝预计12月后复产；10月产量环比增加，11月14日周度开工率同比偏高；10月储能电池国内产量环比增长，预期磷酸铁锂11月排产环增；2025年10月新能源汽车产销同比增长；库存连续去化，仓单数量降至2.70万吨大幅低于去年同期 [11] - 后市：需求强势带动库存去化，供需紧平衡推动价格偏强震荡，盘面快速上涨谨防回调 [11] 原油 - 走势：预计偏弱震荡 [13] - 影响因素：欧佩克+八国12月增产，明年一季度暂停增产；需求旺季结束，美国原油累库超预期，产量创新高；美国制裁俄罗斯石油企业，印度倾向减少对俄石油进口；乌克兰袭击俄罗斯炼厂；美国与委内瑞拉军事对峙，利比亚爆发武装冲突；消费旺季结束、美国制造业指数萎缩，市场担忧需求，欧佩克和IEA预计供应过剩 [12][13] 沥青 - 走势：期价偏弱震荡 [14] - 影响因素：供应端开工率环比回落，11月排产环比和同比均减少；下游开工率多数稳定，道路沥青开工受资金和天气制约；全国出货量环比减少；炼厂库存存货比小幅上升但处同期低位；欧美成品油裂解价差走高，原油价格小幅反弹；炼厂计划转产渣油，开工率将维持低位；寒潮来临需求将进一步转弱 [14] PP - 走势：预计偏弱震荡 [16] - 影响因素：下游开工率环比上涨但处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率环比回落；11月19日新增检修装置，企业开工率下跌，标品拉丝生产比例上涨；石化去库放缓，库存处于近年同期中性偏高水平；成本端原油价格涨幅有限；供应上新增产能投产，近期检修装置增加；下游进入旺季尾声，订单跟进持续性有限；产业反内卷政策未落地 [15][16] 塑料 - 走势：预计近期以偏弱震荡为主 [17] - 影响因素：11月19日检修装置重启，开工率上涨至中性水平；截至11月14日当周下游开工率环比下降，农膜处于旺季但成色不及预期，包装膜订单减少；石化去库放缓，库存处于近年同期中性偏高水平；成本端原油价格涨幅有限；供应上新增产能投产；下游企业采购意愿不足，贸易商降价出货；产业反内卷政策未落地 [17] PVC - 走势：近期偏弱震荡 [19] - 影响因素：上游西北地区电石价格下调；供应端开工率环比减少但仍处近年同期偏高水平；下游开工率略有回落；印度BIS政策终止但反倾销税即将执行，出口签单环比回升；社会库存小幅减少但仍偏高；房地产仍在调整阶段；氯碱综合利润为正，开工率同比偏高；新增产能投产；生产企业检修即将结束，期货仓单仍处高位 [19] 焦煤 - 走势：偏弱运行 [21] - 影响因素：低开低走，日内下跌；现货价格下跌；供应端10月进口煤同比下降，11月21日蒙古国口岸闭关一天后恢复通关，国内原煤及炼焦煤产量上涨；今年预计供应维持紧平衡格局；库存端矿山及焦企库存去化，钢厂库存累库；焦企提涨缓慢，亏损增加，生产积极性减弱；本周钢厂开工及铁水产量增加，但下游高炉检修增加，铁水产量预期下降 [20][21] 尿素 - 走势：高开低走，震荡偏强 [22] - 影响因素：近期交投情绪转好，工厂收单良好，现货挺价；供给端宽松，前期停车装置复产，预计产量增加；煤炭原料端价格上涨但涨幅收窄；本周复合肥工厂开工负荷环比下降，后续有望改善；处于小麦肥扫尾后期，复合肥冬储政策推进，工厂成品库存秋季肥消化阶段；下游拿货增加，库存去化但幅度收窄；2025年10月中国尿素出口量约120万吨，1 - 10月出口量同比大幅增加 [22] - 后市：基本面转好，日产持续高位下库存连续去化，盘面延续反弹，关注上方压力位 [22]