业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.6亿元 同比下降43.5% 归母净利润0.1亿元 同比下降92.6% [1] - 2025年第二季度营收2.2亿元 同比下降56.6% 归母净利润亏损0.2亿元 [1] - 净利率为1.6% 同比下降10.6个百分点 主要由于毛销差恶化 [3] 产品表现 - 内参系列营收1.1亿元 同比下降35.8% 毛利率提升0.9个百分点至88.9% [1][2] - 酒鬼系列营收2.9亿元 同比下降51% 毛利率下降2.6个百分点至73.2% [1][2] - 湘泉系列营收0.3亿元 同比下降35.9% 其他系列营收1.3亿元 同比下降28.8% [1] 地区表现 - 核心市场华中地区营收3.1亿元 同比下降42.5% [2] - 华北地区营收同比下降39.6% 华东地区营收同比下降45.7% [2] 渠道与运营 - 经销商数量大幅精简 华中地区经销商收缩力度较大 [2] - 销售收现2.2亿元 同比下降57.1% 经营活动现金流净额-1.1亿元 [3] - 合同负债余额1.4亿元 同比下降47.5% [3] 费用结构 - 毛利率68.7% 同比下降4.6个百分点 因产品结构下行及规模效应减弱 [3] - 销售费用率32.6% 同比下降2.1个百分点 管理费用率13.1% 同比上升5.2个百分点 [3] 战略调整 - 推进"两低一小"产品战略 计划上市湘泉新光瓶等高性价比产品 [4] - 与新零售商超胖东来合作开发联名产品"酒鬼酒·自由爱" [4] - 省内实施网格化管理 省外聚焦县镇市场深耕县域消费 [4] 渠道建设 - 坚定推进BC联动模式 将B端核心店建设与C端宴席等活动深度绑定 [4] - 依托中粮集团赋能拓展与央企合作 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润分别为0.2亿元、0.5亿元、0.7亿元 [4] - 对应EPS分别为0.06元、0.14元、0.21元 [4]

不过，近期市场风格轮动迹象愈发明确，资金调仓意愿显著增强。 当前，A股市场正处于一轮强劲的牛市之中。上证指数连续四个月收阳，成功站稳3800点整数关口，一度刷新近十年高 点，沪深两市日均成交额持续站稳2.5万亿元以上，量价配合默契，整体呈现健康、稳健的上行格局，市场信心持续增强。 值得关注的是，本轮行情并非全面普涨，更多呈现出鲜明的结构性特征。从主要宽基指数的年内表现来看，涨幅位居前三 的依次为：万得尾盘股指数（+54.82%）和北证50指数（+51.75%）和科创200指数（+50.79%）。整体来看，小盘风格与成 长风格在本轮行情中显著占优，展现出较强的超额收益能力。 这一市场特征由景气度和流动性共同造就。一方面，尽管当前宏观经济仍总体承压，但结构性亮点不断显现，促使入市资 金沿着产业逻辑和增长预期进行布局。人工智能、机器人、创新药、固态电池等代表新质生产力的板块，具备清晰的成长 叙事，自然成为资金集中涌入的方向。这些领域大多处于发展早期，企业营收和利润基数较小，因而更多体现为小盘成长 风格。另一方面，本轮行情主要由宽松流动性驱动，市场正处于估值修复阶段。从历史经验看，在流动性宽松环境中，小 盘成长风格受 ...

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入164.54亿元 归属于上市公司股东的净利润76.63亿元 [1] 高端产品战略 - 中高档酒类营收150.48亿元 占总营收比重91.45% 其中国窖1573为核心高端产品 [3] - 国窖1573低度产品占比显著高于行业 38度国窖1573成为行业首个百亿级低度白酒大单品 [10] - 公司拥有连续酿造452年的1573国宝窖池群和701年传承的传统酿制技艺 被列为全国重点文物保护单位和非物质文化遗产 [4][5] 行业竞争格局 - 2024年6家白酒头部企业利润总额占行业比重达86% 较十年前提升超30个百分点 [7] - 行业集中度持续提升 市场份额加速向头部企业集中 [7] 产品创新布局 - 研发28度国窖1573新品 延续在低度酒领域先发优势 [8] - 探索冰饮 调配等新饮方式 突破传统纯饮消费惯性 [12] - 推出全新二曲产品切入光瓶酒赛道 完善金字塔型产品体系 [13] 渠道与数字化建设 - 线上渠道营收9.32亿元 同比增长27.55% 线上毛利率提升至83.52% [16] - 全面落地数智营销体系 通过"5码关联"技术实现全流程溯源与动态监控 [16] - 深化与主流电商及即时零售平台合作 构建线上线下融合的全渠道网络 [14] 市场拓展策略 - 将市场精耕深耕作为下半年经营重点 精准捕捉县域及村镇消费升级机遇 [8] - 加大对中高端大众产品的资源投入 强化主流价格带竞争力 [13]

股价表现与资金流向 - 9月4日盘中股价下跌2.02%至132.85元/股 成交额5.80亿元 换手率0.29% 总市值1955.49亿元 [1] - 主力资金净流出1976.05万元 特大单买入占比10.72%卖出占比9.11% 大单买入占比23.74%卖出占比28.76% [1] - 年内股价累计上涨11.40% 近5日下跌0.65% 近20日上涨7.30% 近60日上涨22.35% [1] 股东结构与经营业绩 - 股东户数达20.81万户 较上期增长15.55% 人均流通股7058股减少13.47% [2] - 2025年上半年营业收入164.54亿元同比下降2.67% 归母净利润76.63亿元同比下降4.54% [2] - A股上市后累计分红520.59亿元 近三年累计派现229.26亿元 [2] 主营业务构成与行业属性 - 中高档酒类收入占比91.45% 其他酒类占比8.20% 其他收入占比0.34% [1] - 公司隶属食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ行业 概念板块涵盖白酒/价值品牌/MSCI中国/大盘/增持回购 [1] 机构持仓变动 - 招商中证白酒指数A增持541.22万股至5146.64万股 位列第三大流通股东 [3] - 香港中央结算减持476.75万股至3269.95万股 易方达蓝筹精选增持647.90万股至2967.91万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持104.46万股 酒ETF增持235.02万股 易方达优质精选新进持股1082.90万股 [3] - 景顺长城新兴成长混合退出十大股东行列 证金公司持股3384.21万股维持不变 [3]

产品动销与市场策略 - 公司产品动销承压 市场策略聚焦精耕 [1] 费用与盈利能力 - 公司费用投放呈现刚性特征 导致盈利能力承压 [1] 战略调整与发展布局 - 公司正积极进行调整以应对困难 并为长远发展进行蓄力和布局 [1]

行业整体表现 - 白酒行业2025年上半年营业总收入同比下滑0.3% 归母净利润同比下滑0.9% 扣非净利润同比下滑0.9% [1] - 2025年第二季度营业总收入同比下滑4.7% 归母净利润同比下滑7.3% 扣非归母净利润同比下滑7.6% [1] - 行业预收余额普遍处于近两年低位 多数高端及次高端酒企表观回款增速低于收入增速 [2] 分季度业绩变化 - 2025年第二季度业绩增速转负 较第一季度降速明显 [1][2] - 二线次高端酒企自2024年第二季度加强发货调控 2025年第二季度收入同比降幅收窄 [2] - 高端酒与区域酒龙头自2025年第二季度开始加速释放报表压力 区域酒企出清力度更大 [2] 需求端冲击 - 2025年第二季度商务场景显著萎缩 高端及次高端用酒需求趋势性承压 [1] - 居民餐饮及宴席场景受连带波及 中高端白酒消费受阶段性抑制 [1] - 渠道动销压力从高端次高端向中高端低端扩大 动销基础薄弱产品面临回款挤压 [1] 企业策略调整 - 酒企加大转向力度 边际放松回款及发货要求 优先推进报表与渠道出清 [1] - 渠道授信支持收紧 龙头酒企收现增速与表观回款增速差异不大 [2] - 区域酒龙头表观回款增速略优于收入增速 报表调节更具主动性 [2] 价格与库存管理 - 2025年第二季度高端及次高端白酒批价普遍下移 [1] - 国窖与青20通过精细控盘分利和库存管控实现批价波动相对可控 [1] 盈利能力分析 - 2025年上半年高端酒/次高端酒/区域酒企毛利率分别同比下降0.5/0.4/0.3个百分点 [3] - 产品结构与货折对毛利率均形成拖累 [3] - 2025年上半年利润增速表现为高端酒5.49% > 次高端-3.22% > 地产酒-24.90% [3] 费用管控 - 2025年上半年多数酒企销售费用率同比提升 [3] - 老窖/古井/老白干通过费用精细化管控实现销售费用率同比改善 [3] - 管理费用率因收入兑现趋弱而同比小幅增长 [3] 投资主线 - 行业出清仍是主要矛盾 需把握业绩修复可见性主线 [1] - 优先关注更早进入拐点且增长弹性领先的酒企 [1] - 可关注具备香型份额提升/全国化扩张或新品招商alpha的个股 [1]

股价表现 - 9月4日盘中上涨2.05%至22.38元/股 总市值达113.52亿元[1] - 今年以来股价累计上涨17.11% 近5个交易日涨9.22% 近20日涨20.39% 近60日涨19.62%[1] - 当日成交额7409.27万元 换手率0.67%[1] 资金流向 - 主力资金净流入13.28万元[1] - 特大单卖出119.46万元占比1.61% 买入0元占比0%[1] - 大单买入1267.86万元占比17.11% 卖出1135.12万元占比15.32%[1] 股东结构 - 股东户数4.45万户 较上期减少7.68%[2] - 人均流通股11408股 较上期增加8.32%[2] - 招商中证白酒指数A持股2096.13万股 较上期增加641.65万股[3] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入17.59亿元 同比增长0.31%[2] - 归母净利润2.98亿元 同比增长1.12%[2] 分红政策 - A股上市后累计派现11.68亿元[3] - 近三年累计派现5.98亿元[3] 业务构成 - 100-300元价格带产品占比55.10%[1] - 300元以上产品占比21.62%[1] - 100元以下产品占比20.82%[1] 公司基本信息 - 主营业务为白酒生产和销售[1] - 位于甘肃省陇南市徽县伏家镇[1] - 2009年12月23日成立 2016年3月10日上市[1] 行业分类 - 申万行业分类为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ[1] - 概念板块包括高派息、增持回购、白酒、融资融券、中盘等[1]

核心观点 - 公司上半年营收和净利润同比下滑但二季度呈现复苏迹象 净利润大幅增长 股价表现强劲 [1] - 公司业绩回升关键因素在于放下高端化执念 发力普通酒产品 销售费用下降显著改善盈利能力 [4][6][7] - 公司仍面临渠道压力 经销商数量减少且合同负债下滑 库存高企且周转效率低下 [8][9][10] 财务表现 - 上半年营收27.01亿元同比下滑17.01% 净利润4.433亿元同比下滑24.98% [1] - 二季度营收11.25亿元同比下滑3.44% 净利润9717万元同比增长139.48% [1] - 2020-2023年营收从27.04亿元升至70.87亿元 净利润从5.811亿元升至17.69亿元 [3] 产品结构变化 - 中高档酒上半年营收19.73亿元同比下降24.15% 营收占比从79.54%降至73.05% [4][9] - 普通酒上半年营收4.449亿元同比增长15.86% 营收占比从11.74%提升至16.47% [4][5] 费用控制 - 上半年销售费用5.72亿元 低于去年同期的6.582亿元 [7] - 二季度销售费用2.67亿元 同比下降约4760万元 对净利润提升作用显著 [7] 渠道与库存 - 上半年经销商减少78家至2585家 批发代理收入同比下降23.72% [8] - 合同负债1.573亿元同比下滑3.01% 反映渠道信心不足 [8] - 电商渠道销售额3.36亿元同比增长31.38% [9] - 库存达56.03亿元 占流动资产比例超七成 库存周转天数939天远超行业 [10] 市场表现 - 11个交易日股价累计上涨30.1% 同期酿酒板块涨12.77% 大盘涨6.41% [1] - 历史股价高点达260.9元/股 市值868亿元 [3]

9月4日，A股早盘走势分化，沪指失守3800点，截至9:41，沪指跌0.45%，深成指涨0.77%，创业板指涨1.47%。 盘面上，新能源赛道股反弹，储能概念延续强势，固态电池放领涨，通润装备2连板；光伏概念震荡走强，安彩高科涨停；折叠屏概念股拉升，宜安科技涨 超10%。下跌方面，银行、保险等大金融板块继续走低，军工、半导体、白酒等板块跌幅居前。 展望后市，东方证券认为，市场短期进入高位震荡，波动幅度有所扩大，但调整更多体现为结构化控制，高低切换与行业轮动特征明显，预计回落幅度有 限。 热门板块 1、储能概念延续强势 机构观点 1、广发证券：建议继续坚守科技产业主线 广发证券认为，对于已经持有本轮牛市科技主线的投资者，在当前估值分化程度并不算高的位置上，去参与"高低切换"的必要性不强，建议继续坚守科技产 业主线：一方面，海外算力链、创新药仍在牛市产业主线的进程中；另一方面，国产算力、国内AI基建、AI端侧应用的产业预期也在修复当中，前期重点 推荐的科创芯片、虽迟但到。 2、东吴证券：牛市二阶段，聚焦AI应用的赔率交易 东吴证券认为，在目前量能充沛的市场环境下，主线又集中于以AI为核心的科技，若上游硬件端出现筹 ...

股价表现与市场地位 - 贵州茅台于2025年9月1日以1476.1元/股收盘价重新成为A股第一高价股 超越寒武纪的1448.39元/股 [1] - 随后两个交易日突破1500元/股大关 创2025年5月以来新高 [1] - 寒武纪市盈率高达526.76 显著高于茅台的20.62市盈率(TTM) [5] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入893.89亿元 同比增长9.16% 净利润454.03亿元 同比增长8.89% [2] - 完成既定9%业绩增长目标 虽增速较2024年放缓但仍保持增长势头 [1] - 白酒行业21家企业中仅6家实现营收与净利润双增长 茅台与五粮液、山西汾酒位列营收规模前三 [1][2] 股东行动与资本管理 - 控股股东茅台集团于9月1日增持6.78万股 占总股本0.0054% 金额约1亿元 [3] - 历史上共进行5次增持 均发生在估值或行业景气度低谷期 [3] - 2025年1-8月完成股份回购392.76万股 占总股本0.3127% 使用资金60亿元 回购价格区间1408.29-1639.99元/股 [3] - 2024年9月至2025年5月期间已回购331万股 金额超50亿元 [4] 产品战略与市场动态 - 推出"黄小西吃晚饭"文创产品及中秋礼盒 布局下半年消费场景 [9] - 茅台1935新品定价998元/瓶 较2022年老款降价190元 [9] - 茅台1935系列2023年销售额110亿元 2024年达120亿元 但增速呈现放缓 [11] - 行业出现普遍价格倒挂现象 800-1500元价格带最为严重 [11] 机构评级与预期 - 37家机构近90天内给予评级 其中32家"买入"4家"增持"1家"中性" [8] - 机构目标均价为1952.77元 [8] - 中原证券预测2025-2027年每股收益分别为73.32元、79.20元、85.67元 [6] - 天风证券认为上半年业绩符合预期 维持"买入"评级 [7] 行业环境与挑战 - 白酒板块整体承压 21家企业中15家业绩下滑 [2] - 库存攀升导致头部酒企密集控货稳价 主销价格带向100-300元下沉 [11] - 9月进入传统销售旺季 终端动销与价格体系维护成为业绩关键影响因素 [12]