华泰期货贵金属与有 色策略周报 华泰期货研究院 新能源&有色研究 2025.5.25 陈思捷 F3080232 Z0016047 师 橙 F3046665 Z0014806 封 帆 F03036024 Z0014660 联系人： 王育武 F03114162 联系方式：18516275668 一、内外价差结构及比价 内盘价差结构 SHFE金价差结构（元/千克） SHFE银价差结构（元/千克） SHFE铝价差结构（元/吨） SHFE铜价差结构（元/吨） 0 200 400 600 0- 1… 1- 2 … 2- 3… 3- 4 … 4- 5… 5- 6 … 6- 7 … 7- 8 … 8- 9 … 9- 1… 2025-05-23 2025-05-22 2025-05-21 2025-05-20 2025-05-19 -200 -100 0 100 200 0-1月差 1-2月差 2-3月差 3-4月差 4-5月差 5-6月差 6-7月差 7-8月差 8-9月差 9-10月差 2025-05-23 2025-05-22 2025-05-21 2025-05-20 2025-05-19 -3 -2 -1 0 0-1 ...

铅产业链周度报告 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 莫骁雄 投资咨询从业资格号：Z0019413 日期：2025年5月25日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 强弱分析：中性 铅：供需双弱，区间调整 再生铅亏损修复 蓄电池开工率重心下移 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 元/吨 再生铅盈亏 2021 2022 2023 2024 2025 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 01-03 01- ...

铅酸蓄电池行业成本结构 - 铅酸蓄电池原材料成本占比超过80%，其中铅占原材料成本的70%左右，塑料占10%左右 [1][4] - 制造费用占比4%-6%，人工成本占比6.5%-10% [1] - 天能股份直接材料成本占比85%且逐年小幅下降，制造费用占比7%-10%呈上涨趋势，直接人工费用低于5% [2] 铅酸蓄电池价格传导机制 - 市场价格受供应端（原材料/人力/设备）、制造端（供需溢价/研发/利润）和应用端需求弹性共同作用 [5][8] - 铅原料占生产成本50%-60%，其价格波动对市场价格传导效应显著 [8] - 行业竞争格局集中，龙头企业议价能力强，中小企业价格敏感度高 [8] 铅酸蓄电池行业价值链分布 - 行业价值链呈"中间低，两边高"形态，传统制造环节价值低，前端研发和数字化转型环节价值高 [10]

董事会会议决议 - 公司第八届董事会第二十六次（临时）会议于2025年5月23日以通讯表决方式召开，实有董事8人全部参与表决[2] - 会议审议通过两项议案：为全资子公司提供担保和全资子公司申请融资借款，两项议案均获8票同意、0票反对、0票弃权[3][4] 担保事项 - 公司及全资子公司富锌农业、宏泰矿业为全资子公司向荣矿业提供3000万元连带责任保证担保，期限19天，年利率7.2%[8][10] - 担保主要用于满足子公司生产经营发展及补充流动资金需要，董事会认为风险可控且符合股东利益[3][12] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保额度总金额2.009亿元，实际担保余额1.55875亿元，占最近一期经审计净资产的17.7%[13] 融资借款 - 全资子公司向荣矿业向安徽中财商业保理有限公司申请3000万元融资借款，期限19天，年利率7.2%，按日计息[17][18] - 借款主要用于缓解资金压力，预计将增加流动负债3000万元和财务费用11万元[19] - 融资交易对方与公司无关联关系，不构成关联交易或重大资产重组[17]

报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性 [3] 报告的核心观点 - 当下铅市场供需两弱，但储能电池板块表现突出，行业对下半年预期乐观，已有企业筹备产能扩张，铅价暂时以震荡思路对待，Pb2506合约区间在16300元/吨至17050元/吨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025年5月22日，LME铅现货升水为 -26.12美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日降100元/吨至16625元/吨，多地铅现货升贴水及废电池价格均有不同程度下降，铅精废价差较前一交易日无变化 [1] 期货方面 - 2025年5月22日，沪铅主力合约开于16895元/吨，收于16685元/吨，较前一交易日降215元/吨，全天交易日成交42980手，较前一交易日变化22116手，持仓45301手，较前一交易日变化28537手，夜盘较昨日午后收盘下降0.51% [2] 库存方面 - 2025年5月22日，SMM铅锭库存总量为5.0万吨，较上周同期减少0.88万吨，LME铅库存为295825吨，较上一交易日增加13700吨 [2] 策略 绝对价格策略 - 以震荡思路对待铅价，Pb2506合约区间在16300元/吨至17050元/吨 [3] 期权策略 - 卖出宽跨 [4]

2025/5/23 单位 今值 变动 近期趋势 SMM1#铅锭平均价格 元/吨 16,625.00 -0.60% 期货主力合约收盘价 元/吨 16,685.00 -1.27% 沪铅基差 元/吨 -60.00 115.00 升贴水-上海 元/吨 -15.00 -15.00 升贴水-LME 0-3 美元/吨 -22.37 3.75 升贴水-LME 3-15 美元/吨 -58.40 1.80 沪铅近月-沪铅连一 元/吨 -15.00 -15.00 沪铅连一-沪铅连二 元/吨 15.00 15.00 沪铅连二-沪铅连三 元/吨 -10.00 -20.00 期货活跃合约成交量 手 42,980.00 106.00% 期货活跃合约持仓量 手 45,301.00 170.23% 成交持仓比 / 0.95 -23.77% LME库存 吨 0.00% 295,825.00 沪铅仓单库存 吨 39,327.00 -4.30% LME3个月铅期货收盘价（电子盘） 美元/吨 1,964.00 -0.73% 沪伦铅价比值 / 8.50 -0.54% SMM1#锌锭平均价格 元/吨 22,580.00 -0.48% 期货主力合约收盘价 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铅锌行业、再生铝行业 - **公司**：OZ、Boliden、Antamina、阿特斯、俄罗斯 Ozernovskiy、中国火烧云矿山、江西和河南等地部分冶炼厂 纪要提到的核心观点和论据 锌市场 - **整体趋势**：2025 年整体偏空，新矿利润修复后矿山重启及新扩建项目落地，锌矿供应充裕，加工费回升，冶炼利润提升，供应增加；5 月供需双弱，6 月下游需求或因高温走弱，供应复产增多，二季度产量同比接近去年，垒库概率增加 [2][3] - **价格走势**：等待 5 月垒库后供应压力显现再布局空头；关注基差交易（近端与远月价差收敛空间约 100 元/吨）和内外正套策略（抛国内买海外），适用于 5 - 7 月中旬淡季；下半年库存累积幅度受限或社库去化，支撑跨期正套策略；三四季度消费旺季国内可能需进口金属，可转换至内外反套策略 [1][3] - **供需格局**：二季度新矿供应量显著增长，冶炼端利润高，产量恢复并将继续提产，下半年供应增量路径明确；需求处于短暂淡季，七八 - 九月或回升，今年整体需求预期持平，国内市场过剩量预计在 10 万吨附近，表销消费增速可能抬高至 1%以上 [12][14] - **价格下跌影响**：锌价下跌时，下游企业补库导致原料库存增加，而非社会显性库存增加，可能高估终端消费 [15] - **价格低点预测**：今年国内低点预计在 20,000 元/吨左右，海外在 2,400 - 2,500 美元区间；预计实现 90 分位成本线时间点更可能在 2026 年 [16] 铅市场 - **短期及全年展望**：5 - 6 月中上旬供需双弱，6 月下旬至三季度消费旺季陡增，是全年供需矛盾最剧烈的周期，三季度布局多头有盈利确定性 [4] - **废电池市场**：二季度消费需求走淡，供应收紧，回收量全年最低，但再生铅厂有刚需支撑，废电池价格保持坚挺 [5][6] - **再生铅厂生产情况**：二季度亏损，减产面积扩大，复产意愿不强，4 - 6 月再生铅供应偏低概率较大 [7] - **铅价走势预测**：二季度在 16,600 - 17,100 元区间震荡，三季度偏强，6 月底接近 16,600 - 16,700 元可考虑中期多头头寸策略 [8] - **长期中枢变化**：未来三年周期内上移，因废电池供应支撑稳定，需求不坍塌则挺价意愿强烈；但锂电池工艺改进可能替代铅酸蓄电池，影响再生铅冶炼成本 [17] 再生铝市场 - **期货品种及产业链影响**：包括铸造铝合金和变形铝合金，上市后为投资者提供新机会，需深入分析品种分类、市场需求、生产成本和潜在投资机会 [18] - **铝合金分类**：按原材料分为原生铝合金和再生铝合金，再生铸造铝合金流通性最大，标准品牌号为 ADC12 [20] - **再生铸造铝合金情况**：2024 年全国产量约 700 万吨，ADC12 占比超 70%，约 460 万吨，是交易所交割评级重要标准品 [21] - **期货上市信息**：预计 2025 年 6 月 10 日左右上市，交易代码 AD2,511，交易单位每手 10 吨，设置仓单有效期，采用两方开票制度 [23] - **产业链环节及集中度**：产业链分上游废料端、中游再生制造端、下游压注环节和终端应用行业（汽车占比约 70%），中游 CR10 约 44%，下游压注环节 CR10 仅 10% [24] - **制造业投资机会与成本定价逻辑**：制造业单边方向与整体价格走势密切相关，90%成本来自废料，再生产能过剩，商品成本定价逻辑显著，开工率仅 30%左右，利润有限 [25] - **ADC12 与电解双零价差套利机会**：相关系数达 0.88，年初和年底溢价 1,000 元/吨左右，二季度负价差 500 - 800 元/吨，三季度溢价重新走强；关注极端事件导致的价差套利机会 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 近两年伦敦金属交易所盘面基本面影响力小，伦锌与国内联动性差异大，不推荐内外套利策略 [9] - 短期策略推荐锌品种布置空单有盈亏比，铅品种布局多单 [10] - 当前消费淡季，铅价预计在 16,600 - 17,100 元区间震荡，沪锌消费淡季可能延续到 7 月，冶炼厂放量后价格预计跌破 21,620 元，6 - 7 月新区间预期为 26,000 - 21,000 元，今年低点可能低于 20,000 元 [11]

银河有色 有色研发报告 有色和贵金属每日早盘观察 2025 年 5 月 22 日星期四 | 研究所副所长、有色及贵 | 有色和贵金属每日早盘观察 | | --- | --- | | 金属板块负责人：车红云 | | | 期货从业证号：F03088215 | 贵金属 | | 投资咨询号：Z0017510 | 【市场回顾】 | | | 1. 贵金属市场：昨日，伦敦金继续上行，最终收涨 0.76%，报 3314.36 美元/盎司，创 | | 研究员：王伟 | 近一周新高。伦敦银最终收涨 0.95%，报 33.38 美元/盎司。受外盘驱动，沪金主力合约 | | 期货从业证号：F03143400 | 收涨 0.92%，报 777.84 元/克，沪银主力合约收涨 0.86%，报 8285 元/千克。 | | 投资咨询从业证号： Z0022141 | 2.美元指数：美元指数持续下行，最终收跌 0.56%，报 99.60。 | | | 3.美债收益率：受累于 20 年期美债标售需求疲软，10 年期美债收益率收报盘中一度触 | | 及 研究员：王露晨 CFA | 2 月以来新高 4.609%，最终收于 4.587%。 | | 期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、氧化铝、电解铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行分析，各品种市场表现、影响因素及交易策略不同，整体市场受宏观经济、供需关系、政策等因素综合影响 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 铜 - 市场回顾：5月22日沪铜2506合约收于77920元，跌幅0.22%，沪铜指数减仓6043手至52.50万手；上海报升水135元/吨，较上一交易日下跌140元/吨，天津报贴水70元/吨，下降70元/吨，广东报升水205元/吨，上涨20元/吨 [2] - 重要资讯：自由港印尼公司Manyar冶炼厂提前恢复运营，预计6月第四周投产，12月达满负荷生产；截至5月22日，SMM全国主流地区铜库存较周一微增0.07万吨至13.99万吨，预计下周供需双弱，周度库存可能下降 [3] - 逻辑分析：美商务部长表态、美国国债利率影响市场，Antofagasta与冶炼厂谈判临近，铜矿加工费压力大，comex与lme价差推动美国虹吸电解铜，lme库存去库，后期累库速度或放缓，需求有韧性 [4] - 交易策略：单边、套利、期权均建议暂时观望 [4][7][8] 氧化铝 - 市场回顾：5月22日氧化铝2509合约环比上涨32元/吨至3216元/吨，涨幅为1.01%，持仓增加19583手至51.14万手；现货价格多地上涨 [9] - 重要资讯：几内亚Axis矿区开采暂停，几内亚过渡当局划定矿业权证为战略储备区，贵州成交0.3万吨现货氧化铝，上期所氧化铝仓单环比下降，氧化铝周度产量增加，全国氧化铝库存量下降 [10][11][12] - 逻辑分析：几内亚政策预计带动铝土矿全年供应过剩量收窄，铝土矿价格预期提升，氧化铝周度产量增加但库存仍降，关注产能复产情况 [13][14] - 交易策略：单边预计短期偏强震荡，套利、期权暂时观望 [15][16] 电解铝 - 市场回顾：5月22日沪铝2506合约环比上涨55元/吨至20270元/吨，持仓环比3682手至52万手；现货价华东、华南、中原均上涨 [18] - 重要资讯：欧美贸易谈判前景未知，4月全球原铝产量同比增加，5月22日电解铝库存环比下降，4月国内铝锭进口量攀升 [19][20] - 交易逻辑：宏观面整体平稳，基本面LME铝现货贴水、库存下降，铝锭进口量攀升，消费增长，库存下降，6月库存或降至50余万吨以下，对月差有支撑 [21] - 交易策略：单边预计震荡运行，套利考虑06 - 09合约正套，期权暂时观望 [24] 锌 - 市场回顾：5月22日沪锌2507跌0.63%至22245元/吨，指数持仓增加1119手至22.75万手；上海地区下游刚需采购，成交好转，升水持稳 [26] - 重要资讯：截至5月22日，SMM七地锌锭库存总量为8.04万吨，较5月15日减少0.59万吨，上海、广东库存下降，天津库存增加 [27] - 交易策略：单边区间震荡，逢高可轻仓试空，套利、期权暂时观望 [28] 铅 - 市场回顾：5月22日沪铅2507跌1.21%至16685元/吨，指数持仓增加7829手至7.3万手；SMM1铅均价较昨日跌100元/吨，再生铅市场交投情绪变化不大 [30] - 重要资讯：多地铅企下调废电瓶采购价格，截至5月22日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.03万吨，较5月15日减少0.57万吨，本周铅价震荡下行，再生铅炼厂惜售 [31][33] - 逻辑分析：再生铅冶炼厂亏损支撑铅价，但需求淡季抑制上行空间，关注宏观因素影响 [34] - 交易策略：单边区间震荡，警惕资金面影响，套利、期权暂时观望 [35] 镍 - 市场回顾：5月22日沪镍主力合约NI2506上涨40至123400元/吨，指数持仓减少687手；金川升水、俄镍升水、电积镍升水环比持平 [37] - 重要资讯：香港获LME纳入全球仓库网络，7个仓库最快7月投入运营；2025年3月全球精炼镍供应过剩3.94万吨，1 - 3月供应过剩12.3万吨 [38] - 逻辑分析：一季度精炼镍过剩，镍矿价格支撑镍价，5月后精炼镍过剩或扩大，菲律宾镍矿发运量增加，关注宏观变化 [38][40] - 交易策略：单边震荡走弱，关注宏观情绪变化，套利暂时观望，期权考虑区间双卖策略 [41][42][43] 不锈钢 - 市场回顾：5月22日主力SS2507合约上涨5至12880元/吨，指数持仓减少15580手；冷轧12750 - 13050元/吨，热轧12750 - 12800元/吨 [45] - 重要资讯：4月国内不锈钢出口总量环比减少，进口总量环比增加，5月22日全国主流市场不锈钢社会库存窄幅增库 [46] - 逻辑分析：304供应可能偏紧，需求有韧性但下游刚需采购，现货充裕，库存难消化，短期宽幅震荡，跟随镍价和宏观情绪波动 [47] - 交易策略：单边短线震荡偏强，套利暂时观望 [48][49] 锡 - 市场回顾：5月22日沪锡主力合约收于264780元/吨，下跌2320元/吨或0.87%，持仓减少4639手至54185手；现货价格下跌，加工费持平，成交较昨日小幅好转 [52] - 重要资讯：4月集成电路、电子计算机整机、洗衣机产量有不同变化 [53] - 逻辑分析：非洲锡矿复产，短期锡矿供应偏紧，全年供需偏紧预期缓解，需求未改善，价格高企抑制补库意愿，基本面变化有限，受宏观驱动影响 [53] - 交易策略：单边短期震荡调整，注意防范风险，后期关注矿端供应情况，期权暂时观望 [54][55] 工业硅 - 市场回顾：5月22日工业硅期货主力合约窄幅震荡，小幅走强，收于7880元/吨，跌0.19%；现货价格普遍下调，下游需求偏弱 [56] - 重要资讯：美国对进口自安哥拉、澳大利亚等国的金属硅发起反倾销和反补贴调查 [57][58] - 综合分析：需求方面，DMC产量增加但厂家亏损，多晶硅产量下降，铝合金和出口需求无大变动；供应方面，上周产量环比降低，后市将增加，库存超80万吨压制价格，实际供需未好转 [59] - 策略：单边空单持有，期权卖出虚值看涨期权，套利Si2511、Si2512反套 [60] 多晶硅 - 市场回顾：5月22日多晶硅期货主力合约震荡走强，收于36080元/吨，涨1.14%；本周多晶硅价格持稳 [61] - 重要资讯：4月份全社会用电量同比增长4.7% [62] - 综合分析：5月多晶硅和硅片排产下调，预计去库3 - 3.5万吨，拉晶厂采购意愿低且压价，现货价格偏弱，07合约面临基本面和交割矛盾博弈 [63][65] - 策略：单边PS2507合约空单持有，期权卖出PS2507 - C - 40000持有，套利暂观望 [65] 碳酸锂 - 市场回顾：同不锈钢市场回顾内容 [66] - 重要资讯：同不锈钢重要资讯内容 [67] - 逻辑分析：同不锈钢逻辑分析内容 [68] - 交易策略：单边短线震荡偏强，套利暂时观望 [69][70] 有色产业价格及相关数据 报告提供了铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表，展示了各品种在不同日期的价格、升贴水、价差、库存等数据及较上周末、上月末的变化情况 [73][74][75] 各品种相关图表 报告包含各品种的现货升贴水、期限结构、精废价差、进口盈亏、库存等相关图表，直观展示各品种价格和库存的变化趋势 [85][90][91]

报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性 [4] 报告的核心观点 - 国内矿端供应偏紧，冶炼厂对高银矿采购意愿低迷，市场处于供需两弱格局，但储能电池板块表现突出，行业对下半年预期乐观，已有企业筹备产能扩张，当下铅价暂时以震荡思路对待，Pb2507合约区间在16,300元/吨至17,050元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025年5月21日，LME铅现货升水为 -24.07美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日涨75元/吨至16725元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 -75元/吨至0.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日涨100元/吨至16775元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日涨100元/吨至16725元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日涨50元/吨至16750元/吨，铅精废价差较前一交易日无变化为 -50元/吨，废电动车电池、废白壳、废黑壳较前一交易日均降75元/吨，分别至10300元/吨、10150元/吨、10500元/吨 [1] 期货方面 - 2025年5月21日，沪铅主力合约开于16900元/吨，收于16900元/吨，较前一交易日涨55元/吨，全天成交20864手，较前一交易日减少3522手，持仓16764手，较前一交易日减少6034手，日内价格震荡，最高点16935元/吨，最低点16830元/吨；夜盘开于16895元/吨，收于16835元/吨，较昨日午后收盘下降0.33% [2] - 据SMM讯，昨日SMM1铅价较上一交易日上涨75元/吨，河南地区持货商报价对SMM 1铅贴水25 - 0元/吨，或对沪期铅2506合约贴水180 - 150元/吨出厂；湖南地区冶炼厂报价对SMM1铅均价贴水30元/吨，部分冶炼厂因原料成本等因素存在低价惜售情绪，贸易商报价对沪铅2506合约贴水200元/吨；安徽、江西地区冶炼厂报价维持对SMM1铅均价升水100 - 150元/吨出厂；广东地区持货商厂提货源对SMM1铅均价升水50 - 75元/吨刚需成交，今日铅价反弹上行，下游企业仍以刚需采购为主，叠加再生铅炼厂出货减少，现货市场地域性成交尚可 [2] 库存方面 - 2025年5月21日，SMM铅锭库存总量为5.9万吨，较上周同期增加0.30万吨；截止5月21日，LME铅库存为282125吨，较上一交易日增加36375吨 [3] 策略 - 绝对价格策略为中性，期权策略为卖出宽跨 [4][5]