核心观点 - 本周模拟组合收益普遍修复，利率风格组合绝对收益整体高于信用风格 [2] - 截至10月10日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益大幅落后过去两年同期 [10] - 近四周，二级债重仓策略超额收益的修复信号率先出现于子弹型、下沉型组合之上 [4] 组合策略收益跟踪 周度收益表现 - 利率风格组合中，产业超长型、二级债久期策略周度收益靠前，读数分别为0.17%、0.16% [2] - 信用风格组合中，产业超长型、永续债久期策略收益领先，读数分别达到0.2%、0.16% [2] - 信用风格存单重仓组合周度收益均值上行3.5bp至0.09%，绝对点位达到8月中旬以来最高，三季度至今信用风格存单策略跑赢对应利率风格组合超70bp [2] - 城投重仓组合周度平均收益环比升至0.1%，长久期城投债行情回暖，久期、哑铃型策略收益较节前一周回升10bp以上，哑铃型组合结束了连续四周负收益 [2] - 二级资本债重仓组合收益均值小幅升高，子弹型策略本周绝对收益达到0.15%附近，三季度累计回撤相对小 [2] - 超长债重仓策略收益回升近25bp，产业超长型策略读数达到0.2%的较高水平 [2] 年度累计收益 - 主要信用风格组合中，城投短端下沉、存单子弹型及城投子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到0.99%、0.65%、0.49% [10] - 超长债重仓策略累计收益处于对应利率风格组合之下 [10] 收益来源分析 - 二永债久期策略已具有相当的收益空间，与年内最低点距离均在42bp以上 [3] - 各类策略组合票息下滑居多，二级债子弹型及久期组合票息降幅约0.04bp [3] - 永续债久期组合年化票息位于2.28%左右的高位 [3] - 本周信用风格组合收益更多来自资本利得，票息贡献基本落入25%至50%的区间，二级债子弹型、久期组合读数偏低，价差收入回升较快 [3] 信用策略超额收益跟踪 近四周超额收益表现 - 城投短端下沉、商金债子弹型及券商债久期策略组合的累计超额收益分别达到11.8bp、11.4bp、8.2bp [4] - 9月中旬至今，二永债两次反弹幅度均超过城投债，但在中长端策略中，二永久期组合波动较大 [4] 分期限超额收益 - 短端方面，本周存单策略不及基准组合，城投下沉策略则有小幅超额收益 [4] - 中长端方面，城投哑铃型策略连续五周呈现负项超额收益，稍弱于久期相近的子弹型策略 [4] - 中长端多数策略普遍跑赢基准，但超额收益有限，读数基本在5bp内，而二永债久期策略超额分别达到4.8bp、5.3bp [4] - 超长端策略收益分化较小，近两周仅产业超长型策略转为正偏离，且超额读数在6bp附近 [4]

债市修复短信用先受益 3Y 二级与 5Y 永续利率大幅回落 —— 信用利差周度跟踪 20251012 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 10 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [➢Table_Summary] 信用债跟随利率修复，短久期高等级品种率先受益。国庆假期前后（9 月 28 日至 10 月 11 日）债券市场整体修复，1Y 期国开债收益率下行 1BP，3Y、5Y、 7Y 和 10Y 期国开债收益率下行 4BP。信用债收益率跟随下行，短久期高等级 品种率先受益。1Y 期 AAA 级信用债收益率下行 8BP，AA+和 AA-级下行 6BP， AA 级下行 3BP；3Y 期 AAA 级信用债收益率下行 4BP，其余等级信用债收益率 下行 1-2BP；5Y 期 AAA 级信用债收益率下行 4BP，其余等级下行 0-1BP；7Y 期各等级信用债收益率下行 3-4BP，10Y 期 AAA 级信用债收益率下行 4 ...

债券研究 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断 式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框 架 》 2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮 动向转债传导——可转债周报 20250609》 2025-06-09 《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报 20250608》 2025-06-08 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 期有所缓和，关注存单配置价值》 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 存单周报（0929-1012）：负债扰动及需求偏 弱或掣肘存单修复空间 债券周报 2025 年 10 月 12 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 2025-06-08 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加 仓机会——信用周报 20250607》 2025-06-07 证监会审核华 ...

贸易摩擦难改央行操作框架 但 Q4 降准降息概率增加 —— 流动性与机构行为周度跟踪 251012 [Table_ReportTime] 2025 年 10 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 673 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | ] [Table_A 李一爽 uthor固定收益首席分析师 | | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | 联系电话：+86 18817583889 | | 邮 箱： liyishuang@cindasc.com | 3贸易摩擦难改央行操作框架 但 Q4 降准降息概率增加 附息国债发行规模均较 9 月下降，我们假设 10 月关键期限国债平均发行规 模下降至约 1300 亿元，假设贴现国债平均发行规模约 390 亿元，则我们预 计 10 月国债发行规模约 1.15 万亿，净融资规模约 1800 亿元。目前已有 26 个地区公布了 10 月地方债发行计划，合计规模 5404 亿元，考虑四季度新增 专项债发行计划主要集中在 10 月份，我们上调 1 ...

It has been one week since the government shutdown, leaving the Fed without critical data. Azoria CEO James Fishbach joins us. James, delaying key economic reports like consumer price index, jobs data.Is the Fed flying blind. Well, good morning, Stuart. The Fed has actually been flying blind since President Trump took office in January.They've been blind to the fact that tariff inflation has not been a real thing. They've been blind to the fact that President Trump created 1.9% million jobs for native born ...

重大事项： 远大住工(02163)拟自行向长沙市中级人民法院申请破产重整 谊砾控股(00076)子公司拟发行区块链代金券V76 可于平台兑换大宗商品 沛嘉医疗-B(09996)：国家药监局受理GeminiOne®经导管缘对缘修复系统的注册申请 派格生物医药-B(02565)：建议授出VISEPEGENATIDE (PB-119) 于中东及非洲的独家许可 北京控股环境集团(00154)：投标香港 I·PARK 2 项目 方达控股(01521)拟2.7亿元收购上海观合医药科技股份有限公司以提升全球实验室服务能力 联众(06899)：聚焦女性用户价值，以内容驱动新娱乐 环球新材国际(06616)增持CQV股份至50.75% 强化全球业务协同 舜宇光学科技(02382)：9月手机摄像模组出货量为4852.4万件 环比增加15.3% 同比增加32% 越秀地产(00123)前9个月累计合同销售金额约798.12亿元 同比上升约2.8% 荃信生物-B(02509)：荃信生物产业化基地成功通过欧盟QP审计 中国能源建设(03996)附属签署三份新能源总承包工程合同 合同金额合计约195.54亿元 永义国际(01218)拟向高 ...

深圳商报·读创客户端记者 胡星访 金价疯涨叠加黄金周，水贝商家迎来一波"回收"小高峰，不少门店当日"回收"热度盖过"黄金销售"！10月10日，记者再次走访深圳各大黄金交易场所，发现 回收市场"暗藏玄机"，不同渠道的回收门槛和价格各异，带来更多选择。 福田cocopark周大福荟馆柜台 而银行近乎"苛刻"的回收门槛或将消费者挡在门外。招商银行一位黄姓理财经理告诉记者："目前招行已经关闭回收业务，有些银行可以收自家金条，但要 求塑封无破损，证书编号对得上。建议银行购买金条时，提前问好是否提供回购服务。"他表示，也可以考虑选择银行的黄金托管业务。 "智能化"金店，流程更"透明" 记者调查发现，不少消费者也吐槽，在"变现"黄金时，市场暗藏"套路"：部分商家以"折旧费""手续费"为名砍价；有些上门回收业务验金时故意损坏黄金以 压低成色；有的使用"鬼秤"克扣重量，一克损失甚至多达数百元。行业提醒：选择正规回收渠道，警惕高价回收诱饵，方能安全变现。 而"智能化"回收金店的落地普及或将有效防止被"套路"，实现高效、便捷、透明的黄金"变现"思路。金雅福"智慧金店"发布官表示："通过人工智能、大数据 等技术赋能：自助下单、自动检 ...

万万没想到，美国国债已经飙升到37万亿美元了！ 这是什么概念？相当于每个美国公民各背了11万美元的债，连刚出生的婴儿都得"自带债务"来到这个世界。 面对如此庞大的债务，特朗普一边"印钞还债"，一边对150多个国家加征关税，连盟友们都没放过，甚至还想让中国当"接盘侠"。 然而，中国不仅拒绝接盘，还反手减持8000亿美债，日本也跟风加入抛售行列。 特朗普急得跳脚！急功近利不但没见成效，反而将美国经济逼向更危险的边缘。 一向号称"经济大国"的美国，多年来总是打着"世界霸主"的旗号掺和这、插足那，如今怎么沦落为全球头号"负债国"了呢？ 美国的国债问题不是一天两天了，只是这两年涨得特别离谱。去年34万亿，今年却直接冲到了37万亿，9个月涨了3万亿，印钞机都没那么快。 为啥欠这么多？这还得从二战后说起。经历了两次世界大战后，美国国债从起初的510亿美元飙升至2600亿美元。 于是，美国趁着二战胜利的机会将美元推上了国际货币的宝座。当美元大量流出后，美国担心它贬值又开始发行国债将美元大量收回来。 自此，美元通过国际循环支撑了其霸权地位，而美国也形成了依赖国债应对财政赤字的偏好。平时花钱大手大脚惯了，一旦出现收支不平衡便通过 ...

制造业企业融资支持又有新动作。日前，工信部办公厅发布《关于征集制造业企业融资需求的通知》 （下称《通知》），对有信贷、债券、股权、保险、上市、并购重组等融资需求的制造业企业开展融资 需求征集工作。 近年来，加大制造业、战略新兴产业等重点领域支持，是银行业推进信贷结构调整、加大实体经济发展 支持力度的重要方向。进入四季度，银行信贷投放情况依然备受关注。 从征集方式来看，有信贷、债券、股权、保险、上市、并购重组等融资需求的制造业企业，可以通过国 家产融合作平台自行填报融资需求，各级工信主管部门、相关行业协会也可批量导入；因敏感信息等原 因不便线上填报的，可由省级工信主管部门、相关行业协会汇总本地区、本行业制造业企业融资需求信 息表，以安全保密方式报送工信部（财务司）。 自2016年以来，为贯彻落实关于金融服务实体经济的重大决策部署，工信部会同财政、金融监管等部门 联合开展了推动产业与金融深化合作的产融合作工作。其中，国家产融平台是推进产融合作的重要平 台。平台以政府部门、产业企业和金融机构为三大服务对象，归集多维度、高价值数据，通过深化数据 共享应用提高产融对接效率，支撑重点产业政策精准落地，促进产业良性发展。 ...

【导读】中央结算公司与同业拆借中心联合推出集中债券借贷业务 10月10日，中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司）与全国银行间同业拆借中心（以 下简称同业拆借中心）联合推出集中债券借贷业务。债券借贷市场活跃机构踊跃参与，首批参与机构共 计78家。 从具体名单来看，集中债券借贷业务的首批参与机构包括5家国有大行、7家股份行、27家城商行、1家 外资法人银行、15家农商行、1家农信社、21家证券公司和1家金融租赁公司。 集中债券借贷业务是中央结算公司与同业拆借中心共同提供的银行间债券市场自动融券服务。融出方按 照自愿原则，完成参数设置、设定可融出债券，构成融券池。当融入方在结算日出现应付债券不足时， 通过同业拆借中心本币交易平台发起集中债券借贷指令，中央结算公司在融券池内自动完成匹配、达成 债券融通并提供担保品管理和结算服务。集中债券借贷业务面向所有银行间债券市场成员，资管产品需 委托其资产管理人代为办理业务。 今年9月12日，中央结算公司与同业拆借中心发布了《关于开展集中债券借贷业务的通知》，为提升市 场流动性、提高结算服务效率，经央行批准，中央结算公司、同业拆借中心将于2025年10月10日联合推 ...