国内市场表现 - 上证综指收于3870.6点 下跌0.12% 深证成指收于12924.13点 下跌0.43% 创业板指下跌1.09% 科创50上涨0.9% [1][4][9] - 万得全A成交额25483亿元 较前一日有所上升 [1][9] - 30个中信一级行业中9个行业上涨 有色金属、房地产及钢铁涨幅居前 通信、银行及非银行金融跌幅较大 [1][9] - 概念板块中培育钻石、存储器及HBM指数表现活跃 [1][9] - 当日A股市场1926只个股上涨 3373只下跌 125只持平 其中210只个股涨超5% 64只个股跌超5% 75只个股涨停 8只个股跌停 [10] 海外市场动态 - 美国三大股指收盘涨跌不一 道指跌0.59% 标普500指数跌0.05% 纳指涨0.44% 续创历史新高 [2] - 万得美国科技七巨头指数涨1.14% 特斯拉涨超7% 苹果涨逾1% [2] - 中概股涨跌不一 晶科能源涨超6% [2] - 日经225指数收于44768.12点 上涨0.89% [4] 行业政策与监管动向 - 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查 初步证据显示美国生产商对华出口倾销幅度高达300%以上 申请调查产品占中国市场份额年均达41% [3][10][13][14] - 商务部就美国对华集成电路领域相关措施启动反歧视立案调查 指控美方301调查和出口管制措施涉嫌对华歧视 [3][15][16] - 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 提出2025年力争实现汽车销量3230万辆 其中新能源汽车销量1550万辆 [3][17] - 预制菜食品安全国家标准草案通过专家审查 即将公开征求意见 首次将餐饮门店使用预制菜纳入强制信息披露范畴 [6][18][19] 宏观经济与产业数据 - 韩国8月信息通信技术产品出口额228.7亿美元 同比增长11.1% 创历年同月最高纪录 其中半导体出口额151.1亿美元创历史新高 [22] - 中国1至8月全国铁路完成固定资产投资5041亿元 同比增长5.6% [22] - 2025中国文化旅游产业博览会签约总金额达240.921亿元 [22] - 美联储本周降息25个基点概率为96.4% 10月累计降息50个基点概率为81.0% [6][20] 大宗商品与外汇市场 - 黄金价格3680.70美元/盎司 上涨0.19% 布伦特原油66.88美元/桶 上涨0.77% [4] - LME铜价10067.50美元/吨 上涨0.16% LME铝价2701.00美元/吨 上涨1.03% [4] - 美元指数97.6178 上涨0.09% 美元兑日元147.6600 上涨0.30% [4]

会议安排 - 会议时间为8月11日至20日及9月1日至10日每晚19:30举行 [2] - 会议主题涵盖非银金融机构配置行为分析、寿险分析框架、ETF战略角色、券商投顾未来图谱、AI重构财富管理、AIGC金融科技应用、消费金融机会、金融信息服务行业研究、第三方支付趋势、券商资产配置专题、并购重组业务、海外资管机构借鉴、险企资负匹配专题及财险行业分析框架等 [5][6] - 演讲人包括刘欣琦、点条、原品、原芸、孙坤、吴浩东、王思明和李嘉木等非银金融分析师及团队成员 [3][4][5][6] 研究主题 - 非银金融机构配置行为分析强调重视配置的力量 [5] - 寿险分析框架聚焦价值与市场的关系 [5] - ETF被定义为配置的利器并探讨其战略角色 [5] - 券商投顾的未来图谱和AI重构财富管理成为重点议题 [5] - AIGC东风起助力金融科技高质量发展并探讨其在金融科技的应用 [5] - 消费金融机会在资产荒背景下被看好并研究2025年投资机会 [5] - 金融信息服务行业研究框架关注把握流量红利和加速金融变现 [5] - 第三方支付研究框架指出供给侧改革持续推进且多元化服务和出海是未来趋势 [5] - 券商资产配置专题包括固收自营十年扩张及分化与转型新命题以及权益自营激荡三十年及OCI+新起点 [5] - 券商并购重组业务专题分析产业并购浪潮来临和企业服务模式迭代 [5] - 海外资管机构借鉴涵盖新模式推动行业回归本源、销售费率下行转型基金超市+投顾模式及全能资管平台共享时代 [5] - 上市险企资负匹配专题探讨低利率下的资负之道及优化资负化解利差损风险的国际比较 [5] - 财险行业分析框架及复盘强调长期稳定回报的优质资产 [6] - 券商行业分析框架关注资本中介的进阶 [6]

这份研报主要跟踪和分析了各类市场指标和风格表现，并未涉及传统意义上需要构建的量化选股模型或阿尔法因子。报告的核心是对现有风格指数、估值、资金面等指标的跟踪和解读。以下是基于报告内容的总结： 量化模型与构建方式 本报告未涉及需要构建的量化选股模型或阿尔法因子。 模型的回测效果 本报告未涉及量化模型的回测效果。 量化因子与构建方式 本报告未涉及需要构建的量化选股因子。 风格指数与跟踪指标 1. 风格拥挤度 **构建思路：** 衡量不同风格（如成长/红利、小盘/大盘等）的交易热度相对于历史水平和市场整体水平的位置，用于判断风格是否过热或过冷[37][122]。 **具体构建过程：** 1. 分别计算风格指数和万得全A指数近n个交易日（n=63，即一个季度）的日均换手率。 2. 在滚动y年（y=6）的历史窗口内，对这两组换手率时间序列分别进行z-score标准化。 3. 计算风格指数标准化后的换手率与万得全A指数标准化后的换手率之差。 4. 最后计算该差值的滚动历史分位值，即为风格拥挤度分位点[122]。 2. 风格累计超额净值 **构建思路：** 计算各风格指数相对于万得全A指数的累计超额收益，用于观察风格的长期表现[37][123]。 **具体构建过程：** 1. 以2016年1月4日为基准日，计算风格指数和万得全A指数的每日累计净值（当日收盘价 / 基准日收盘价）。 2. 将风格指数的每日累计净值除以万得全A指数同日的累计净值，得到每日的相对净值。 3. 这一系列相对净值连接起来即构成该风格相对于万得全A的累计超额净值曲线[123]。 3. 机构调研活跃度 **构建思路：** 衡量不同板块或行业受到机构关注度的历史分位水平，分为长期和短期口径[104][124]。 **具体构建过程：** 1. 计算板块（或指数、行业）近n个交易日的“日均机构调研次数”。 * 长期口径：n取126（近半年）[124] * 短期口径：n取63（近一季度）[124] 2. 在滚动历史窗口（长期口径为6年，短期口径为3年）内，对该“日均机构调研次数”序列以及万得全A的对应序列分别进行z-score标准化。 3. 计算板块标准化后的数值与万得全A标准化后的数值之差，得到“机构调研活跃度”。 4. 最后计算该“机构调研活跃度”在滚动历史窗口内的历史分位数[124]。 4. 股债风险溢价（ERP） **构建思路：** 衡量股票市场相对于债券市场的估值吸引力，是常见的股债性价比指标[72]。 **具体构建过程：** $$ erp = \frac{1}{指数 PE_{TTM}} - 10年期中债国债到期收益率 $$ 其中，$PE_{TTM}$ 为指数滚动市盈率[72]。 指标跟踪结果 风格表现 (截至2025年9月12日) | 风格对比 | 近一周收益(%) | 近一月收益(%) | 年初至今收益(%) | | :----------------- | :------------ | :------------ | :------------- | | 成长-红利 | 1.9 | 13.9 | 22.9 | | 小盘-大盘 | 1.6 | -0.3 | 9.1 | | 微盘股-基金重仓 | 0.1 | -6.4 | 35.1 | | 动量-反转 | -1.3 | -2.0 | 24.4 | *数据来源：图表6[27]* 风格拥挤度历史分位 (截至2025年9月12日) | 风格 | 当前分位 | | :--------- | :------- | | 成长 | 14% | | 红利 | 32% | | 小盘 | 32% | | 大盘 | 76% | | 微盘股 | 15% | | 基金重仓 | 88% | *数据来源：图表11[37]* 估值水平 (PE_TTM历史分位) | 指数 | 当前分位 | 状态 | | :--------- | :------- | :--- | | 万得全A | 91% | 极高 | | 沪深300 | 80% | 极高 | | 中证500 | 73% | 较高 | | 创业板指 | 39% | 较低 | *数据来源：图表26,27,28,29,30[62][68][70]* 股债性价比 (ERP历史分位) | 指数 | 当前分位 | 状态 | | :--------- | :------- | :--- | | 万得全A | 47% | 均衡 | | 沪深300 | 48% | 均衡 | | 中证500 | 66% | 较高 | | 创业板指 | 86% | 极高 | *数据来源：图表31,32,33,34,35[72][78][80]* 机构调研活跃度历史分位 (长期口径) **前列行业:** 有色金属(97%)、房地产(94%)、石油石化(93%)[104] **后列行业:** 银行(9%)、机械(18%)、医药(23%)[104] *数据来源：图表47[105]*

市场交易与代销业务表现 - 2025年上半年市场交投活跃 日均股基成交额同比增长64% 上市券商代销金融产品收入同比增长32% [1] - 百强代销机构"股+混合"基金保有规模达5.14万亿元 环比增长5.9% 股票型指数基金保有规模达1.95万亿元 环比增长14.6% 非货基金保有规模达10.20万亿元 环比增长6.9% [1] - 百强代销机构中券商占57家 银行24家 独立基金销售机构18家 保险公司仅1家 [1] 各类机构市占率变化 - 券商在非货基金和股混基金市占率环比提升0.46和0.15个百分点 但股票指数基金市占率下降2.33个百分点至55.3% 仍保持超50%的核心地位 [2][3] - 银行在非货和股混基金市占率分别下降1.11和0.14个百分点 但股票指数基金市占率增长2.38个百分点至13.7% [2][4] - 第三方机构非货市占率提升0.62个百分点至34.9% 股混市占率微降0.12个百分点至28.6% 股票指数基金市占率增长0.36个百分点至30.4% [2] 主要券商业务数据 - 中信证券股混保有规模超1200亿元 环比增长4.7% 市占率微降0.03个百分点 股票指数基金保有规模1223亿元 环比增长12.2% 市占率下降0.13个百分点 [3] - 华泰证券股混保有规模超1200亿元 环比增长5.3% 股票指数基金保有规模1150亿元 环比增长5.8% 市占率下降0.49个百分点 [3] - 招商证券股混保有规模838亿元 环比大幅增长19.9% 市占率提升0.19个百分点 [3] 银行业务表现 - 招商银行股混保有规模4920亿元 环比增长19.9% 市占率提升1.12个百分点 稳居行业首位 [4] - 招商银行股票指数基金保有规模735亿元 环比增长26.3% 市占率提升0.35个百分点 非货保有规模10419亿元 环比增长9.6% 市占率提升0.25个百分点 [4] 行业政策影响 - 公募基金三阶段费改征求意见稿利好权益类基金和ETF基金发展 [5] - 券商分类评价新增代理销售权益类基金保有规模增量和基金投顾服务规模排名指标 券商在基金投顾、权益产品代销和ETF领域具备优势 代销保有规模市占率有望持续提升 [5]

行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 核心观点 - 被动化趋势强化 固收集中度下滑[1][2] - 股债双线复苏 百强销售机构非货保有规模10.2万亿 较24H2增长7.0%[2] - 指数型规模扩张支撑权益类保有增长 股票型指数基金1.95万亿 较24H2增长14.6%[2] - 固收类集中度下滑 25H1全市场CR4为13.8% 较24H2下降4.1个百分点 CR10为21.4% 较24H2下降6.9个百分点[2] 渠道表现分析 互联网系 - 蚂蚁头部地位稳固 非货规模1.6万亿 较24H2增长7.9% 权益规模8229亿 较24H2增长11.4%[5] - 大力发展股票型指数基金 蚂蚁基金股票型指数基金规模3910亿 较24H2增长22.2%[5][9] - 主动权益类保有规模分化 好买基金和基煜基金分别下降39%和20% 万得基金和肯特瑞基金分别增长39%和17%[9] - 基煜基金固收类保有规模2457亿 较24H2增长34.8%[9] 银行系 - 招商银行权益保有增长亮眼 权益规模4920亿 较24H2增长19.9%[10] - 固收类集中度下滑 整体银行固收保有规模较24H2增长3.1% 市占率下滑7.4个百分点至12.0%[10] - 指数产品持续增长 整体保有规模2667亿 较24H2增长38.8% 占权益类比重12.4%[11] - 主动权益类转增 整体保有规模1.9万亿 较24H2增长2.1%[11] 券商系 - 指数化趋势显著 股票型指数基金规模1.1万亿 较24H2增长9.9% 占权益类比重76.7%[12] - 中信证券和华泰证券位列前两席 保有规模分别增长4.7%和5.3%[12] - 固收类增长相对平稳 整体规模6770亿 较24H2增长16.1% 市占率3.6%[13] 市场结构变化 - 各渠道非货保有市占率均下行 互联网系市占率下滑3.9个百分点至13.1% 银行系下滑5.7个百分点至16.2% 券商系下滑2.2个百分点至7.7%[4] - TOP100中券商系57家 银行系24家 互联网系18家 其他系1家[4] - 银行系股票型指数基金增速38.7%领先 互联网系16.0% 券商系9.9%[3] 投资建议 - 头部管理人和平台受益于市场声誉和规模效应 推荐关注公募子实力强劲的券商和规模效应显著的平台[13] - 具体标的包括中信证券 华泰证券 国泰海通 东方证券和东方财富[13]

市场回顾 - 上周股市波动放大 成交回落 呈现高低切换特征 价值风格强于成长风格 大盘风格强于小盘风格 中小盘成长板块调整显著[3] - 周期和消费板块表现偏强 成长和大金融板块表现疲软且内部分化较大[3] - 上证指数下跌1.2% 沪深300下跌0.8% 创业板指上涨2.4% 万得全A下跌1.4%[3] 债市表现 - 债市收益率小幅下行 10年国债收益率下行1个基点收于1.83% 30年国债收益率下行3个基点收于2.11%[4] - 短端1年期国债收益率上行3个基点收于1.40% 一年期AA+信用利差下行3个基点 五年期AA+信用利差上行3个基点[4] - 中证转债上涨0.6%[4] 国际市场 - 美国8月非农就业仅增长2.2万人 远不及市场预期的7.5万人[5] - 美债收益率下行 标普500上涨0.3% 纳指上涨1.1% 欧洲STOXX600下跌0.2%[5] - ICE布油下跌2.7% LME铜持平 伦敦金现上涨4.0%[5] - 恒生指数上涨1.4% 表现强于A股[5] 行业板块表现 - 电力设备及新能源上涨5.91% 有色金属上涨2.26% 医药上涨1.49% 消费者服务上涨0.83%[7] - 国防军工下跌11.61% 计算机下跌6.76% 非银行金融下跌5.05% 电子下跌4.86%[7] - TMT板块获利盘松动 军工行业表现较弱 有色金属因黄金价格创新高持续偏强[7] - 电力设备新能源因高低切换资金流入表现突出[7] 重要经济数据 - 美国8月新增非农就业2.2万人 预期7.5万人 前值7.9万人[10] - 8月失业率4.3% 前值4.2% 平均时薪同比增长3.7% 预期3.9%[10] - 数据公布后美元指数和美债收益率下行 伦敦现货黄金突破3650美元/盎司创历史新高[10] - 市场对9月美联储降息25个基点预期充分反映 部分交易者预期降息50个基点[10] 基金发行情况 - 上周公募基金发行38只累计276亿份 股票型基金发行23只累计117亿份[13] - 混合型基金11只累计127亿份 债券型基金4只累计32亿份[13] - 发行结构由债券型主导转向均衡偏股[13] 政策动态 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿[11] - 第三阶段公募基金费率改革落地 调降认申购费等销售环节费率[11] - 新规优化赎回费和销售服务费鼓励长期持有 调降认申购费降低投资者成本[11] - 差异化调整客户维护费鼓励发展权益类基金[11] 市场展望 - 关注PPI和M1回升趋势 对应企业盈利和信心[14] - 关注美国关税政策、通胀就业数据及后续降息节奏[14] - 10年国债收益率升至1.8%附近 定价年内存在近10bp降息预期[15] - 7月经济数据偏弱 转债估值性价比明显回落[15]

港股通非银ETF（513750）市场表现 - 9月11日该ETF价格上涨0.40%，成交金额达到12.53亿元 [1] - 当日基金份额增加7300.00万份，最新总份额为125.15亿份 [1] - 近20个交易日基金份额累计增加33.56亿份 [1] - 最新资产净值计算值为215.67亿元 [1] 港股通非银ETF（513750）产品概况 - 业绩比较基准为同期中证港股通非银行金融主题指数收益率（使用估值汇率折算） [1] - 基金管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为罗国庆和曹世宇 [1] - 基金自2023年11月10日成立以来累计回报率达72.30% [1] - 近一个月投资回报率为4.74% [1]

资金流向 - 9月8日电池ETF单日获资金净买入超14亿元 最新规模达93亿元[1] - 9月8日港股创新药ETF获净买入超11亿元 最新规模超220亿元[1] - 9月9日港股通非银ETF获净买入9.21亿元 最新规模214亿元创历史新高[1] - 非银赛道9月9日单日资金净买入相关ETF合计超30亿元[1] 行业配置 - 港股通非银ETF保险权重合计达64.7% 证券合计15.1% 港交所为13.4%[1] - 有色金属（铜、铝、黄金）和资本品（锂电、风电设备、工程机械）被列为重点关注方向[2] - 食品饮料、旅游及景区等内需相关领域存在盈利修复机会[2] - 保险长期资产端将受益于资本回报见底回升 券商板块存在投资机会[2] 市场展望 - 欧美货币扩张配合财政扩张将在9月明确[2] - 国内"反内卷"与消费路径正在逐步清晰[2] - 市场基本面讯号在重新明确 新的结构将逐步浮出水面[2]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 公募基金销售环节费率改革持续推进 聚焦降低投资者成本、引导销售机构转向服务导向 明确六大改革安排包括调降认购费、申购费及销售服务费率等 [5][12] - 券商五篇大文章评价体系试行 通过定量与定性指标结合 引导券商服务国家重大战略和薄弱环节 [6][13] - 券商业绩表现突出 行业并购重组取得新进展 [3] 行情回顾 - 上周(20250901-20250907)主要指数表现分化 上证综指下跌1.18% 沪深300下跌0.81% 创业板指数上涨2.35% [6][14] - 非银金融指数跌幅4.96% 在31个申万一级行业中排名第29位 证券Ⅲ指数跌幅5.31% [14] - 个股表现分化明显 太平洋上涨6.80% 怡亚通上涨3.64% 华林证券上涨0.18% 中油资本下跌14.83% 同花顺下跌12.50% 湘财股份下跌11.21% [14][15] 行业重点数据跟踪 - 市场成交规模: 上周A股成交金额13.02万亿元 日均成交额2.60万亿元 环比减少12.74% [6][15] - 信用业务: 截至9月5日两融余额2.29万亿元 环比提升1.14% 其中融资规模2.27万亿元 融券余额157.48亿元 [7][19] - 股权质押: 市场质押股3023.32亿股 占总股本3.70% [19][21] - 基金发行: 8月新发行基金份额1020.22亿份 环比上涨6.62% 股票型基金发行471.90亿份 环比上涨32.76% 占比46.25% [19][22] - 股权融资: 8月股权承销规模234.77亿元 其中IPO金额40.93亿元 再融资金额193.84亿元 [19] - 债券市场: 中债-总全价指数较年初下跌1.57% 10年期国债收益率1.83% 较年初上行21.83bp [7][19][27] 监管政策与行业动态 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》 明确六大改革方向包括调降费率、优化赎回安排、鼓励长期持有等 [5][12][25] - 证监会同意直销服务平台(FISP)正式启动运行 为机构投资者提供一站式服务 [25][28] - 中证协发布《证券公司做好金融"五篇大文章"专项评价办法(试行)》 建立定量与定性相结合的评价体系 [6][13][28] 上市公司重点公告 - 中银证券选举周权先生为第二届董事会董事长 [28] - 西部证券撤销白水仓颉路证券营业部以推动财富管理业务转型 [28] - 东北证券副总裁郭来生先生因退休辞任 [28]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 贴水回升明显 量化超额预计回升[1] 量化策略表现 - 300增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+1.5%/+6.7%/+18.6% 平均超额分别为-1.3%/-2.3%/+2.7%[1] - 500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+1.3%/+9.8%/+30.9% 平均超额分别为-1.9%/-1.9%/+8.6%[1] - A500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+2%/+9.3%/+26.1% 平均超额分别为-1.4%/-1%/+8.9%[1] - 1000增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.3%/+9.5%/+36.1% 平均超额分别为-0.7%/-1.4%/+12.8%[1] - 空气指增策略周/月/年初以来平均收益分别为-0.2%/+6.9%/+32.9%[1] - 市场中性策略周/月/年初以来平均收益分别为-0.2%/+1%/+9.5%[1] 指数间超额收益 - 沪深300相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+1.1%/-0.2%/-6.5%[2] - 中证1000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-0.7%/-3.2%/+0.5%[2] - 中证2000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.1%/-5.4%/+8.3%[2] - 微盘股相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+2.2%/-9.1%/+32.5%[2] 市场成交情况 - 沪深300周/月/年初以来日均成交额分别为7283/5911/3424亿元 环比-4.4%/-25.2%/+61.3%[3] - 中证500周/月/年初以来日均成交额分别为4862/4275/2447亿元 环比-11.2%/-24.9%/+94%[3] - 中证1000周/月/年初以来日均成交额分别为5194/5178/3343亿元 环比-16.3%/-29.5%/+124.7%[3] - 中证2000周/月/年初以来日均成交额分别为5484/5955/4253亿元 环比-17.8%/-33.2%/+122.8%[3] - 微盘股周/月/年初以来日均成交额分别为348/396/292亿元 环比-20%/-41.2%/+91.4%[3] 行业表现 - 本周涨幅前三行业为电气设备+8.8%、有色金属+4.1%、医药生物+4% 跌幅前三为国防军工-10.4%、半导体-8.8%、软件服务-8.8%[4] - 本月涨幅前三行业为硬件设备+20.6%、电气设备+19%、有色金属+18.7% 跌幅前三为国防军工-6.1%、银行-4.7%、钢铁-3.2%[4] - 年初以来涨幅前三行业为有色金属+48%、硬件设备+39.1%、医药生物+32.8% 跌幅前三为煤炭-5.1%、日常消费零售-2.5%、交通运输-1.9%[4] 基差情况 - IF/IC/IM当月合约年化贴水分别为+2.2%/+5.8%/+7.1% 居于近一年年化贴水幅度分位数分别为50.9%/36.2%/36.5%[4] - IF/IC/IM下季合约年化贴水分别为+1.7%/+8.6%/+9.9% 居于近一年年化贴水幅度分位数分别为37.8%/58%/52.6%[4]