核心观点 - 报告构建了转债跟涨比、跟跌比、涨跌比指标，以跟踪转债相对股票的配置性价比 [12] - 分析认为，当前转债估值虽处历史高位，但在增量资金支撑下下跌空间有限，转债仍具备“跟涨强、跟跌弱”的特性，整体配置性价比较高 [4][23] - 具体到转换价值区间，70元至130元的平衡型转债（特别是130元-100元区间）在当前展现出更强的配置性价比 [3][13] 策略分析：如何跟踪转债相对股票的性价比 - 为评估高估值下转债的赔率，报告构建了日频的跟涨比（正股涨幅大于2%时转债/正股涨幅均值）和跟跌比（正股跌幅小于-2%时转债/正股跌幅均值）指标，并汇总为月频数据进行分析 [12] - 转换价值大于等于130元的股性转债，其涨跌与正股相关性最高，但仍存在一定的价格“钝化” [2][14] - 转债估值上升影响了性价比，例如，转换价值≥130元及130元-100元区间的转债，第三季度的跟涨比高于第四季度；而130元-100元及100元-70元区间的转债，第三季度的跟跌比小于第四季度 [2][14] - 从涨跌比（跟涨比/跟跌比）时序看，7-8月所有转换价值区间月涨跌比大于1，转债配置性价比高；9-10月，部分区间（如≥130元、≤70元）涨跌比小于1，性价比弱于股票；11-12月，除12月≥130元区间外，其余区间涨跌比均大于1，转债仍具性价比 [2][14] - 综合下半年数据，130元-100元转换价值区间涨跌比持续大于1，100元-70元区间除10月外也大于1，因此当前70元-130元的平衡转债相对其他区间性价比更强 [3][13] 周度转债策略与市场展望 - 报告预计2026年增量资金入市进程将持续，年初市场大概率演绎“春季躁动”行情，投资线索应主要关注科技与高端制造方向 [4][23] - 由于投资者对股市中长期走势乐观，机构对权益资产的配置需求旺盛，资金面稳定对转债估值形成支撑，预计转债估值中短期下跌空间不大 [4][23] - 在估值稳定的前提下，转债相对正股仍能体现“跟涨强、跟跌弱”的特性，具备较强的配置性价比 [4][23] - 具体赛道及标的建议关注：1）科技成长（AI产业化、半导体国产替代）：关注瑞可、环旭等转债；2）高端制造：关注亚科、岱美、崧盛、兴瑞等转债；3）“反内卷”驱动供需格局优化的行业：关注友发、福22、和邦等转债 [4][23] 市场跟踪摘要 - 报告发布当周，大部分股票指数调整，中证转债指数涨跌幅为-0.27% [23] - 行业表现方面，石油石化、国防军工、传媒行业涨跌幅排名靠前 [23] - 各平价区间转债价格中位数走势出现分化，但从价格中位数对应的历史分位数看，转债估值仍位于历史相对高位 [23]

核心观点 - 摩根大通判断2026年中国经济将呈现增长放缓但下行风险可控的态势 沪深300指数正迎来第四波反弹 并重点提示了四个具有巨大潜力的投资主题 [1][3][5] 宏观经济与市场展望 - 2026年中国经济态势为“增长放缓但下行风险可控” 核心支撑来自政策支持力度加码 新兴生产力投入推动以及反内卷趋势下的反弹式增长 [3] - 摩根大通的中国宏观景气度指标目前呈现回升走势 对应股市底部逐渐显现的特征 [3] - 行业层面复苏正在推开 从2024年起 放缓阶段的行业数量慢慢减少 而扩张和复苏的行业比例不断上升 [5] 沪深300指数反弹预测 - 沪深300正迎来第四波反弹的强劲势头 前三次反弹均实现了从低点90%以上的涨幅 最终PE估值突破20倍 [5] - 对本轮反弹设置了三个明确档位：第一阶段涨幅约30%至4500点附近 第二阶段有55%的空间预计突破5000点 第三波反弹约70%估计接近6000点 [5] - 若快速冲到第三档 市场可能会遭遇估值膨胀带来的调整风险 [6] 资金流向分析 - 国内方面 预估2026年还会继续降息 银行存款吸引力减弱 更多资金将通过保险、个人养老金等渠道流入股市 私募和ETF产品也将迎来资金大量流入 [8] - 国际层面 随着美国开启降息周期 全球资金将重新配置 中国资产凭借估值优势可能成为重要选项 [8] - 市场将呈现板块轮动加快的局面 大盘上涨不意味着个股普涨 [8] 核心投资主题一：反内卷 - 反内卷是首要布局主题 行业角逐正从价格战、规模战转向质量与效益比拼 [8] - H股中净利率和自由现金流亏损最严重的三个行业是锂业、钢铁以及太阳能 A股中亏损最多的则是锂业和太阳能 [10] - 行业转折点信号已现：新能源领域领头羊开始逆势扩张产能 较小企业则在加快削减资本支出和去库存 行业集中度可能快速提高 [10] 核心投资主题二：AI基建供应链 - AI产业带来庞大的基础建设需求 摩根大通预测到2026年 美国领先的云服务提供商的资本支出将增加30% 第二梯队企业可能高达35% [11] - 需求将利好亚洲供应链 特别是中国的数据中心供应链和储能系统相关企业 [13] - 当前AI带动的储能系统需求只占全球出货量的2% 但随着数据中心能耗上扬 储能电池供应可能趋紧 价格可能继续走高 中国储能电池产能占全球95%以上 [13] - 电力设备需求看涨 未来三年美国数据中心用电规模年复合增长率达27% 美国80%的变压器依赖进口 去年价格已涨70%且估计还会继续涨 [13] - 国内市场 预计接下来五年中国能源需求年均增长约5% 风力和光伏装机容量增速领先 [13] 核心投资主题三：中国企业出海 - 借鉴日本历史经验 出海领军企业表现长期领先于大盘 [15] - 中国出海企业覆盖新能源汽车、消费电子、AI硬件、机械设备、生物科技及消费品等多个行业 正凭借技术优势和成本管控能力在全球市场占有一席之地 [15] 核心投资主题四：K型消费 - 中国消费市场呈现明显分化 即K型消费 [16] - 在底层的低端消费中 餐饮板块值得留意 包装食品和啤酒行业已呈现回暖迹象 [18] - 在上层的高端消费方面 香港楼市触底反弹的消息间接证明了高端需求正在慢慢回升 [18]

核心观点 - 2026年保险资金预计将进一步增加权益资产配置，投资策略更趋积极和均衡，重点关注红利、AI、科技及高端制造等方向[1][3] 驱动险资加大权益投资的核心变量 - 低利率环境持续，险资为增厚收益而向权益资产要回报，但更看重确定性与现金流[3] - 政策导向明确指引资金向科技创新、先进制造等新质生产力领域转移[3] - 负债端产品结构向分红险、万能险转型，要求资产端提供稳定且有弹性的回报[3] - 长端利率若企稳或小幅上行，有助于缓解利差损压力[3] - 中美流动性预期双宽松整体利好权益资产估值[3] - 风险因子下调、偿付能力规则优化等政策将持续鼓励险资配置权益资产[3] 2026年险资权益投资策略基调 - 整体策略基调预计将更趋积极和均衡，在资产荒背景下，权益资产是提升长期回报的关键[5] - 部分观点认为策略将更趋审慎与精细化，在稳健防御的基础上寻求结构性机会，核心从追求市场整体弹性转向精选个股和赛道的超额收益[5] - 权益仓位的调整仍将锚定高股息资产作为压舱石，同时密切关注PPI和企业盈利的改善趋势[5] - 市场预计内外部宏观环境平稳，产业趋势明确，权益流动性充裕，市场会进一步上行[5] - 股市波动或会加大，但整体向好趋势不变，策略上将重点配置高股息类资产，做好定期再平衡[5] 2026年重点关注的领域与方向 - 高股息股票预计仍为主要配置方向[3] - 对新质生产力领域的投资布局有望进一步增强[3] - 重点关注红利、AI、科技、高端制造等方向[1] - 具体细分领域包括：算力、存储、液冷、应用[7]、人形机器人、商业航天、可控核聚变、低空经济、量子计算、创新药[8]、企业出海、困境反转领域[8] - 主要配置方向围绕新质生产力进行，偏重于科技+制造[8] - 新质生产力资产、指数化资产等是最主要的投资方向[8] - 看好科技类板块，会通过行业ETF等工具进行布局[9] - 将重点把握优质行业龙头、高股息低估值蓝筹，以及长期成长空间大、行业景气度高、业绩有望高增长的投资机会[5]

市场整体表现与结构特征 - “924行情”启动一年来，A股总市值从70.79万亿元猛增至103.92万亿元，增长33.13万亿元 [1] - 创业板指、科创50、北证50三大指数涨幅全部翻倍，分别达到103.50%、118.85%和158.01% [1] - 全市场近3000只个股涨幅超过50%，其中1435只股价实现翻倍，出现3只涨幅超过10倍的个股 [1] - 市场呈现显著结构性分化，全市场仅7.2%的个股实现上涨，资金集中涌向科技龙头股 [8] - 上证指数在3800-3900点区间宽幅震荡，9月18日最高触及3899点却未能站稳3900关口 [8] 行业与板块表现 - 科技板块是核心驱动力，电子、通信、综合三大行业涨幅分别达到203.35%、177.08%和129.05% [3] - 石油石化、煤炭等传统周期板块涨幅均不足10% [3] - 市场结构从普涨转向高景气轮动，资金向医疗服务、生物制品等业绩确定性更强的领域流动 [7] - 旅游、餐饮等消费板块在暑期数据推动下补涨，与科技成长赛道形成互补 [7] - 技术与高端制造领域成为资金聚集地，国产AI模型DeepSeek的技术突破带动算力、机器人板块走强 [7] - 半导体设备国产替代逻辑强化，相关指数年内涨幅超20% [7] - 券商10月金股推荐方向显示，电子板块以28次推荐领跑，电力设备、汽车、机械设备紧随其后 [11] 公司市值与股价动态 - A股万亿市值俱乐部从传统的金融、能源为主，扩围至包括宁德时代、工业富联、招商银行、中芯国际等科技和新经济企业 [3] - 寒武纪市值逼近贵州茅台 [8] - 全市场百元股数量从年初71只翻倍至139只 [8] 市场估值与驱动逻辑 - 当前Wind全A指数市盈率处于近十年66.5%分位，估值修复已较为充分 [3] - 市场驱动力正从政策驱动转向“产业趋势 基本面改善”的内生增长阶段 [3] - 信息技术行业平均市盈率达78.68倍，而金融股仅8.48倍，估值差距创历史极值 [15] 资金流向与投资者行为 - 8月主力资金净流出达8020.33亿元，而小单资金净流入8212.6亿元，呈现结构性分化 [5] - 杠杆资金表现活跃，两融余额突破2万亿元创新高 [5] - 外资8月净流入约185亿元，重点加仓半导体、消费电子等板块 [12] - 内资机构二季度百亿元级私募增持18家公司、新进19家标的，电子、医药生物等板块成为重仓方向 [13] - 公募基金主动权益产品平均收益12.3%，超90%的基金跑赢散户 [11] - 散户账户年化亏损率高达23.6%，仅18.9%的投资者实现盈利 [11] - 机构采用“高盈亏比”策略，而散户往往“涨2%就跑，亏20%才割”，盈亏比达1:10 [11] 投资者结构变化与风险偏好 - A股投资者总数已超2.4亿，持有市值占A股总市值约1/3 [12] - 中国新富人群现金和定存在资产配置中的平均占比首次下降至52.5%，基金占比则跃升至12.4% [12] - 63.1%的新富人群不能接受10%以上的亏损，较去年增长13.2个百分点，风险厌恶情绪明显 [12] 政策与宏观环境 - 去年行情的爆发得益于美联储超预期降息50个基点与国内全面宽松政策的共振 [5] - 当前国内政策从“全面宽松”转向精准发力，更加聚焦于经济薄弱环节 [5] - 券商10月金股推荐方向与“十五五”规划重点支持的科技创新、高端制造方向高度重合 [12] 市场联动与季节性规律 - 美股感恩节假期后往往回调，过去12次感恩节前连涨行情中，有10次节后首个周一出现下跌，下跌概率高达58%，平均跌幅0.82% [15] - 这种季节性规律对A股市场情绪会产生一定影响 [15]

展览概况 - 展览名称为“筑基强国路——中国制造‘十四五’成就展”，于2025年12月29日在北京开幕，展期5个月，是国家博物馆2025年度“国家展览”项目之一 [1] - 展览总面积约4000平方米，展品300余件（套），其中实物及高精度大型模型占比超过85%，覆盖全国各省（区、市） [1] - 展览内容分为高端制造、产业基础、智能制造、绿色制造、融合发展、美好生活等六个部分，展示了“十四五”期间中国制造的发展历程 [1] 展览内容与特色 - 展览构建了涵盖链主企业、制造业单项冠军企业、专精特新“小巨人”企业及消费名品企业的多元展品矩阵，重点纳入拥有全国首台（套）产品、突破关键核心技术的标杆成果 [1] - 展览复刻“大国重器”风貌，搭建了“原材料—关键零部件—整机装备—产业生态”全链条展品体系，针对大型船舶、大型飞机、高铁动车等采用高精度比例模型精准还原 [2] - 展览注重结合展品特性搭配主题化空间，如打造“整机与零部件功能关联场景”，营造与产业实景高度契合的观展氛围 [2] - 展览以多种创新形式降低制造业知识理解门槛，例如通过“一粒砂的光伏智造之旅”还原光伏全制造流程，将复杂原理转化为直观体验 [2] 展示的核心产业与成果 - 在高端制造区域，以微缩模型展示了白鹤滩水电站、深中通道、花江峡谷大桥等十余项重大工程，体现“大国重器”的支撑作用 [1] - 在先进轨道交通展区，陈列了CR450动车组、时速600公里高速磁浮列车等整机模型，并同步设置“核心零部件专区” [2] - 展览呈现了支撑制造业高质量发展的关键领域技术突破与产品成果，包括高性能碳纤维、稀土、氮化硅陶瓷球、50兆瓦重型燃气轮机高温透平叶片模型、云豹智能DPU、12英寸碳化硅衬底等 [3] - 展示了代表“发展新质生产力”的“新三样”——新能源汽车、锂电池、光伏产品 [3] - 展示了智能制造领域的成果，如焊装鲁班抓手机器人工作站、点焊机器人、防爆轮式巡检机器人SGLS-04等 [3] - 展览还展示了与民生密切相关的纺织服饰、智能家居、文化办公、交通出行、医疗装备等领域成果 [3]

涉及的行业或公司 * 宏观经济与行业研究，涵盖中国整体经济状况及多个细分行业[1] 核心观点与论据 * **经济动能整体疲弱，内需不足是主要矛盾** * 11月经济数据显示内需疲软，消费、固定资产投资和房地产市场均走弱[1] * 社会消费品零售总额季调环比为-0.42%，当月同比仅为1.3%[2] * 固定资产投资季调环比为-1.03%，当月同比下降至-2.6%[2] * 不含房地产的固定资产投资同比仅为0.8%[3] * 房地产市场未现明显回稳迹象，商品房销售面积和销售额同比降幅扩大，30大中城市商品房成交面积达年内最低点[3] * **工业生产企稳但结构分化，企业盈利承压** * 工业增加值季调环比为0.44%，与前期均值持平，规模以上工业企业增加值同比增长4.8%[2][6] * 高技术产业增加值同比增速为8.4%[2] * 工业企业盈利数据不佳，11月营收和利润同比分别为-0.3%和-13.1%，连续两个月负增长[5] * 2025年1-11月营收累计同比放缓至1.6%，利润累计同比放缓至0.1%[5] * 1-11月营收利润率约为5.3%，同比下降0.08个百分点[6] * **政策定调积极，宏观组合呈“经济向下、政策向上”态势** * 中央经济工作会议提出挖掘经济潜能、推动投资止跌回稳、稳定房地产市场等方向[4][15] * 政策方向与当前内需不足的主要矛盾契合[4] * 短期市场基本面定价受约束，但可能提升风险偏好[15] 其他重要内容 * **行业表现显著分化** * **亮点行业**：高技术制造业利润累计同比增速加快两个百分点至10%，人工智能、航空航天、智能化消费设备等新兴产业高增长[6] 出口表现相对较好，11月增速从10月的-1.1%回升至5.9%[3] 科技与环保领域财政支出保持韧性，同比增长分别达到27%及相对较高水平[8] * **承压行业**：消费品制造业（如农副食品、饮料、茶酒、化纤、纺织、木材家具等）利润回落明显[6] 发电设备、新能源汽车行业增速放缓，智能手机、太阳能电池行业出现负增长[2] 金银珠宝、烟酒日用品、体育娱乐用品和家具等社零品类同比降幅较大[2] 传统基建相关支出（城乡社区及农林水）下拉作用明显[8] * **企业库存与负债情况** * 11月末工业企业产成品库存同比增长4.6%，扣除PPI后的实际库存同比增长6.8%[7] * 工业企业资产负债率同比和环比均小幅上行0.1个百分点，负债增速也有所上升[7] * **货币与信贷数据反映需求疲软** * M1同比增速放缓1.3%，M2略降0.2%[8] * 居民短期贷款在11月减少2158亿元，同比多减1788亿元；中长期贷款增加100亿元，同比多减2900亿元[8] * 反映出居民消费需求疲软，房地产销售波动影响抵押贷款[8] * **财政收支进度偏慢，结构有调整** * 截至11月，狭义财政赤字为4.8万亿元，赤字进度约为6.2%，慢于往年[9] * 1-11月一般公共财政收入累计同比仅为0.8%，处于过去十年偏低水平[8] * 政府性基金收入延续偏弱表现，1-11月国有土地出让金收入同比增速为-10.7%[11] * 财政支出进度慢于往年，基建支出下拉明显，但科技与环保支出有韧性[1][8] * **近期高频数据与价格趋势** * 12月生产端在淡季中企稳，出口呈现价稳量降趋势[12] * 12月汽车销量、电影票房、30城新房销量等消费数据仍较弱[13] * 12月工业品价格多数承压，有色金属连续4周强劲上涨，但水泥、动力煤等价格有压力[14] * **未来展望与关注点** * 2026年作为“十五五”规划首年，预计财政支出节奏会有所加快[10] * 需关注明年初开工状况能否带动财政节奏加快，以及政策形成实物工作量对企业盈利的影响[10] * 在岁末年初时点，应关注实电效应及主题性投资机会[15]

全球宏观格局重构 - 全球宏观经济格局正快速重构，主要体现在三个方面：一是科技革命重塑千行百业的生产和消费范式；二是债务经济体对稀缺资源的竞争带来全球原料商品需求和储备的变化；三是世界货币格局出现新形势 [3][5][45] 机遇一：黄金延续增储 - 以黄金为代表的贵金属将在2026年继续保持强势格局，整体增储和上涨态势将持续 [6][7][46] - 黄金已重新成为全球央行的第二大国际储备品种，现价价值约5.0万亿美元，而美元外汇储备约7.4万亿美元为第一大储备但近十年未增长 [8][47] - 多数新兴市场国家央行的黄金储备占国际储备份额不足约15%的全球平均水平，远低于主要发达国家约60%至80%以上的水平，央行整体增持格局将大概率延续 [8][47] 机遇二：白银价值重估 - 白银正从传统贵金属转型为兼具贵金属与工业金属复合属性的重要“新兴战略金属资源”，其价格在2025年四季度出现较大幅波动并突破历史前高 [12][51] - 白银价值重估有三层逻辑：物理上，其导电性、导热性、全光谱反射性、广谱抗菌性在全部金属元素中均为第一；产业上，其在战略新兴产业的工业使用占比已接近60%且快速增长，带来持续供给缺口；金融上，COMEX白银“纸合约规模”对“实际可交割库存”比率约为45:1，存在大规模缺乏实物支持的纸面持仓 [12][51] - 美国于2025年11月发布新版《关键矿产清单》，将银、铜、铝等约60种矿产列为关键品种 [11][50] 机遇三：电力与能源先行 - 我国电力和新能源产业将加速现代化建设以夯实产业基础，电力与新能源产业建设在本轮技术世代中先行 [15][54] - 我国全年总发电量已达美国的约2.2倍，但全年人均保有发电量只有美国人均水平的约53.4%，仍有较大提升空间 [15][54] - 目前我国以风电、光伏为代表的新能源发电，总装机和新增装机容量皆超过50%，按“十五五”部署，核电、氢能等更多新能源品种将进一步发力 [15][54] 机遇四：新技术与新制造融合 - 本轮科技和产业革命的代表性底层技术创新包括人工智能、半导体芯片以及更前沿的量子信息技术，高端制造则以机器人、空天装备、海洋装备、新能源车为代表 [17][57] - 这些新技术与新制造正在与新型材料、新一代信息技术相互赋能、融合发展，展现强大的商业生命力和产品竞争力 [17][57] - 以“三体计算星座”为例，我国首个整轨互联太空计算卫星星座已进入发射组网阶段，计划在2027年前完成100颗左右计算卫星建设，全部建成后为千星规模，总算力可达1000 POPS（每秒百亿亿次运算） [18][57] 机遇五：统一大市场建设 - 纵深推进统一大市场建设将充分发挥我国超大规模市场优势，加快消费需求释放和升级，涉及新科技产品、体育、旅游、养老等众多差异化新消费 [19][59] - 按“十五五”部署，将加快推进“五统一、一开放”改革，统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度、市场监管执法、要素资源市场，并持续扩大对内对外开放 [19][59] - 2026年财政工作排序第一的重点任务是坚持内需主导，支持建设强大国内市场，包括更大力度支持“两重”项目，加力扩围实施“两新”政策，供需两端激发消费潜力 [20][60] 机遇六：企业出海与国际贸易 - 我国企业出海和国际贸易将持续旺盛，这是产业体系整体竞争力的表现，未来文化、金融等服务出口和出海也将提速 [21][22][62] - 我国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，贸易品类型从传统制造到新机电再到战略性新兴产业，体系完整 [22][62] - 2026年，我国将继续对与34个贸易伙伴签署的24项自贸协定下的部分进口货物实施协定税率，给予43个最不发达国家100%税目产品零关税待遇，并对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率 [23][63] 机遇七：资本市场“新四牛” - 2026年A股港股市场将由“资金流入牛”、“科技创新牛”、“制度改革牛”和“消费升级牛”这“新四牛”力量推动走出稳中向上的曲线 [25][66] - 投资布局应注重投夯实基础、投新质、投未来，重点关注科技、资源、能源、制造、医药、红利、新兴消费与优质REITs等领域 [25][66] - 资本市场将聚焦提质增效、有进有退，新“国九条”等改革持续推进，“并购六条”等改革为并购重组提供更大空间，优化整体生态和资源分布 [25][66] 机遇八：香港国际金融中心地位强化 - 中国香港国际金融中心地位全面强化，在“全球金融中心指数”中排名重回全球第三、稳居亚太区首位，在股票、债券、货币、黄金、资管、金融科技、绿色金融等领域全面强化 [27][68] - 2025年截至11月，港交所IPO总规模达2594亿港元，同比增长2.28倍，时隔六年再次成为全球IPO市场规模第一 [27][68] - 中国香港正加快打造国际黄金交易枢纽，力争用三年时间建成2000吨黄金储备；其金融科技分类指数排名全球第一，港交所国际碳交易平台（Core Climate）是全球唯一的港币与人民币结算的自愿碳信用交易平台 [27][68] 机遇九：人民币国际化与亚太一体化 - 人民币国际化与亚太经济一体化进程将相互促进、共同发展，人民币在计价、支付、结算、融资、投资、储备等各主要领域正全面有序推进 [30][70] - 近年来亚太地区贡献了全球经济增长的约60%，吸收了全球FDI的约40% [30][71] - 2026年，中国-东盟自贸区3.0版升级议定书将开启首个建设年份，涵盖数字经济、绿色经济等9个领域；新一代数字人民币框架也将正式启动实施，从数字现金时代迈入数字存款货币时代 [31][71] 机遇十：美国货币转宽利好新兴市场 - 2026年美国货币政策转宽，美联储保持降息、扩表和金融条件宽松，将利好资金回流新兴市场，提升其流动性和资产价格水平 [33][74] - 美联储货币转宽有内生性因素：美国联邦政府债务对GDP占比约120%；美国股市整体估值处于历史第三高水平；美国居民人均储蓄余额对可支配收入占比仅约4.7%，处于历史低位 [33][74] - 从12月以来，美联储已重启资产负债表中的国债持仓扩张，预计每月进行400亿美元的短端国债购买（准备金操作RMP） [34][75]

人民币升值趋势与背景 - 自11月至12月底近两个月 人民币对外币值呈现明显上升趋势 汇率已突破7并持续上升 [1] 人民币升值对出口行业的影响 - 人民币升值导致中国制造商生产成本显著提升 利润空间被压缩 [3] - 制造商为谋生存而提升产品价格 导致中国出口的物美价廉商品减少 市场竞争力有所消散 [3] - 西方国家通过竞争性贬值使本国货币相对人民币贬值 导致中国出口产品价格提升 [6] - 价格提升可能使追求性价比的底层和中层消费者转向选择西方国家本国生产的商品 [6] 行业与公司的应对策略 - 通过行政命令等公权方式为多品类商品设定最低基准价 以稳定商品市场并避免金融风波冲击经济结构 [8] - 在价格居高不下的环境下 企业竞争转向质量比拼 相对劣质的企业面临淘汰风险 避免了劣币驱逐良币 [8] - 市场资源向龙头产业倾斜 使其获得更多利润和市场选择 从而有更多心力研究高端制造 如人工智能制造及新能源技术 推动产业转型升级 [8] - 此举被描述为变被动为主动 用西方的套路打败西方 旨在实现底层逻辑的转变 [12] 长期战略与产业升级目标 - 经济目标瞄准长远方向 追求在国际市场持之以恒的竞争力 而非眼前蝇头小利 [10] - 通过产业智能化升级 以硬实力在国际市场守住市场份额 [10] - 使西方供应链无法摆脱对中国制造的依赖 [10] - 以成熟的稀土加工技术为例 说明中国拥有西方难以复制的关键技术优势 [10] 对国际竞争格局的解读 - 人民币升值被描述为欧美国家联合使用货币手段给中国制造的阴谋 旨在打击中国出口并使本国经济与中国脱钩 [3] - 西方国家因其产品在质量、售后服务或价格上不占优势 市场份额被中国商品挤占 且对中国的依赖与日俱增 [3] - 中国的应对被视作将计就计的阳谋 令西方国家明知是坑还不得不踩 [6] - 长远来看 人民币升值可能不仅未动摇中国经济 反而增强了中国的主动性 [12]

核心观点 - 多家头部外资机构对2026年中国股票市场传递积极预期 核心驱动力正从“估值修复”转向“盈利增长” [1][3] - 外资的看多立场基于企业盈利增长提速 宏观政策协同发力及人民币升值等中长期结构性逻辑 [3][6] - 外资的乐观研判正得到资金流入印证 2025年全球投资于中国资产的ETF累计净流入831亿美元 且主动型外资有望加速回归 [3][10][12] 外资机构市场展望与目标 - 高盛预测中国股票市场到2027年底有望实现38%的涨幅 主要驱动力来自企业盈利增长 预计2026年和2027年企业盈利分别增长14%和12% [4] - 瑞银将MSCI中国指数2026年年底目标设定为100点 将恒生科技指数目标位设定在7100点 [5] - 汇丰预计2026年底上证指数达4500点 沪深300指数达5400点 深证成指达16000点 并认为上行主要由企业盈利增长驱动 [5] - 摩根大通将中国市场评级上调至“超配” 对2026年底MSCI中国指数 沪深300指数的目标价预测分别为100点 5200点 [5] 盈利增长预期 - 外资机构普遍上调对中国上市公司的盈利预测 研判2026年中国股市将进入由基本面主导的新阶段 [4] - 瑞银预测2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%提升至8% [5] - 高盛指出 上市公司海外营收增长预计将推动MSCI中国指数成份股业绩到2030年每年增长约1.5% [4] - 企业营收增长 支持政策持续出台 以及反内卷政策推进带动利润率复苏 将对整体盈利改善起到推动作用 [5] 估值与资金面 - 外资机构认为中国股市估值吸引力依然存在 高盛认为市场仍有约10%的估值修复潜力 [5][6] - 摩根大通认为市场估值仍处合理区间 且国际投资者仓位较轻 [5] - 2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计净流入831亿美元 其中境内ETF净流入约786亿美元 境外ETF净流入约45亿美元 [10] - 科技板块获外资流入最多 达95亿美元 主要来自美国和欧洲地区 [3][11] 看好的行业与投资方向 - 科技创新是核心焦点 外资机构特别看好人工智能 半导体 高端制造等“硬科技” 绿色能源转型产业链 以及受益于消费复苏的优质品牌 [7] - 法国巴黎资产管理公司强调 中国科技行业的利润增长潜力最大 其收入更多来自服务领域 受贸易政策影响较小 [7] - 传统行业的估值修复与新兴成长的业绩兑现将构成市场双引擎 国企盈利改善与分红提升的趋势正吸引长线资金 [8] - 在“反内卷”框架下 水泥 太阳能和化工行业料将获得政策利好 且估值具有吸引力 [9] - 外资流入方向主要包括科技龙头以及分红率较高的红利股等优质资产 [9] - 德勤预计 2026年港股及A股IPO市场将继续活跃 人工智能 新能源 生物科技等领域的企业将取得更大上市优势 [7] 外资行为与趋势 - 近期有部分外资机构正在提升中国股票市场的仓位 为2026年做准备 [3] - 花旗私人银行保持对中国市场的“超配”评级 同时减持其他亚洲新兴市场股票以优化布局 [12] - 摩根士丹利指出 2025年被动型外资持续流入 而主动型基金流入相对滞后 但进入2026年 将有更多外资回归中国市场 [13] - 主动型基金增加对中国资产配置“只是时间问题” [13] - 在企业基本面盈利改善 美元走弱 人民币升值推升人民币资产吸引力的背景下 预计2026年外资流入趋势将会延续 [13]

科创100指数配置价值 - 核心观点：科创100指数与“十五五”规划产业升级方向高度契合，其独特的成长属性与行业分布优势使其配置价值愈发凸显 [1] - 作为跟踪该指数的工具，鹏华科创100ETF（588220）为投资者布局“新质生产力”提供了高效路径，并与创业板50指数形成差异化互补，构成科技宽基的“黄金组合” [1] 鹏华科创100ETF市场表现 - 截至2025年12月26日，市场共有13只ETF追踪科创100指数 [1] - 鹏华科创100ETF（588220）近1年日均成交额为3.26亿元，大幅高于同期追踪该指数的ETF平均成交额0.97亿元，市场认可度突出 [1] 科创板历史对比与前景 - 有观点认为科创板有望复制创业板牛市行情，因其自2019年推出以来的重要事件节点和发展背景与当年创业板成立后表现极为相似 [1] - 2012年，在经济触底回升、并购与新产业趋势共振下，创业板在智能手机普及引领下进入盈利上行周期，并开启了长达2年多的单边牛市 [1] - 科创板走牛的条件同样充分，2022年以来受全球经济下行和海外加息冲击，板块调整幅度深且久，但2024年下半年起，随着国内经济筑底企稳及“新质生产力”战略被重申，环境转好 [2] - “十五五”规划将“科技自立自强水平大幅提高”列为主要目标，并专章部署“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，为科创领域提供战略支持 [2] 科创投资策略与工具 - 科创投资虽为大势所趋，但面临板块轮动快、波动大的难题 [2] - 鹏华基金作为“科创股债ETF大厂”，致力于提供指数投资系统解决方案 [2] - 基于科创100指数集中布局半导体、医药、高端制造等硬科技小巨人（成长性高、弹性强）的特性，鹏华基金将其与创业板50ETF（159681）构建了“动量轮动策略” [2] - 创业板50ETF成分股多为新能源、通信、电子等领域的龙头，盈利相对稳定、波动适中 [2] - 该策略设置了客观的入场信号、持仓管理、止损与空仓规则，旨在帮助普通投资者理性分享科技发展红利 [2]