公司概况与市场表现 - 广生堂是国内抗乙肝病毒药物领域的头部企业，核心产品包括恩替卡韦、拉米夫定等仿制药，2015年登陆创业板 [7] - 2024年7月16日股价创阶段性新高77.09元/股，但归母净利润已连续四年亏损（2021-2024年分别亏损0.35亿、1.27亿、3.49亿、1.56亿元）[1][7] - 2021-2024年营业收入持续增长（3.7亿→3.86亿→4.23亿→4.41亿元），但受集采政策、研发投入等因素影响盈利能力 [7] 定增募资计划 - 2025年拟通过定增募资9.77亿元，其中5.98亿元（占比61.2%）用于两款乙肝创新药研发（GST-HG141 III期临床及GST-HG131联合用药II/III期临床），2.9亿元补充流动资金 [2][3] - 创新药研发项目总投资6.31亿元，两款药物均针对慢性乙型肝炎治疗，分别于2024年12月被纳入突破性治疗品种、2025年4月获II期临床批准 [3] - 中药传统名方产业化项目拟投入1.05亿元（募资8849万元），补充流动资金占比29.7% [2][3] 子公司增资争议 - 创新药实施主体广生中霖（持股81.08%）2023年增资2.2亿元引入投资者，附加3年内IPO或回购条款，增资后广生堂持股从90%降至81.08% [4][5] - 监管质疑是否构成"明股实债"，公司回应称回购条款为保护性措施，投资者未获固定收益，符合股权投资特征 [5][6] 研发战略与风险 - 公司由仿制药向创新药转型，持续研发投入导致亏损，但认为两款乙肝创新药无同类竞品，若成功可享受专利独占及国谈政策红利 [7][8] - 创新药研发存在临床试验受试者招募不足、审评延期等风险，目前GST-HG141处于III期临床，联合用药进入II期 [8] 历史募投项目问题 - 2020年募资4.99亿元的原料药制剂一体化项目因集采政策导致原料药降价而效益未达预期，江苏中兴制剂项目终止并转补流（实际投入仅2843万元/原计划1.25亿元） [9] - 2023年拟募资9.48亿元用于新冠药和乙肝创新药研发，后因政策变化终止 [10] - 本次募投与历史项目区别：前次侧重原料药产能建设，本次聚焦创新药研发和中药产业化，但成功后可利用前次产能 [10]

报告行业投资评级 - 领先大市 - B（维持）[1] 报告的核心观点 - PDE3/4 抑制剂是 COPD 新机制的吸入疗法，恩司芬群美国销售快速增长且在临床取得积极成果，还开展多项新临床研究 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 PDE3/4 抑制剂介绍 - PDE3/4 抑制剂能同时抑制 PDE3 和 PDE4，实现支气管扩张以及抗炎效应 [2] - 首款上市的 PDE3/4 抑制剂恩司芬群 2024 年 6 月美国上市 COPD 维持治疗适应症，2025 年下半年将在中国提交 NDA [2] - 在研的 PDE3/4 抑制剂 COPD 适应症临床药物包括正大天晴 TQC3721、海思科 HSK39004 和恒瑞医药 HRS - 9821 [2] 恩司芬群销售情况 - 美国 COPD 维持疗法销售额超 100 亿美元，约 860 万患者接受相关治疗，COPD 疾病负担仍较重 [3] - 2024Q4、2025Q1 恩司芬群销售额为 3660、7130 万美元，预计 2025 年销售额为 2.5 - 3 亿美元 [3] - 2025 年恩司芬群 Q1 处方为 2.5 万张，新患环比增长 25%，处方医生总数约 5300 人（+50%）[3] 恩司芬群临床成果 - 美欧恩司芬群添加到单一支气管扩张剂治疗 COPD 的 ENHANCE 临床中，达到主要及次要终点并降低恶化率和风险 [3] - 中国 COPD III 期临床中，恩司芬群耐受性良好，多项肺功能指标改善，24 周内中重度 COPD 急性加重率降低 28%，首次中重度急性加重时间风险降低 25% [3] 恩司芬群新临床研究 - 恩司芬群开展非 CF 支气管扩张症 II 期临床，在哮喘和囊性纤维化的 2a 期临床试验中显示出潜力 [3] - 2025 年 H2 将启动恩司芬群与 LAMA 格隆溴铵固定剂量的 COPD IIb 期临床 [5]

市场情绪与连板股表现 - 今日共55股涨停 连板股总数13只 其中三连板及以上个股6只 [1] - 上一交易日共11只连板股 连板股晋级率54.54% [1] - 全市场超3200只个股上涨 短线情绪修复 跌停个股数量大幅减少 [1] - 昨日6只三连板个股今日盘中均触及涨停 其中4只晋级 [1] 连板股晋级明细 - 5连板晋级6连板成功率100% 上纬新材(机器人) [2] - 3连板晋级4连板成功率66% 包括兰生股份(参股券商) 华宏科技(业绩+稀土) [2] - 2连板晋级3连板成功率25% 潍柴重机(发电机) [2] - 1连板晋级2连板成功率22% 包括金时科技(稳定币) 力生制药(业绩) 奥赛康(创新药) 中新集团(房地产) [2] 人气股与反包行情 - 森林包装10天8板(包装印刷) 南华期货6天4板(大金融) 德固特3天2板(并购重组) [2] - 森林包装 联环药业 南华期货等人气股走出反包涨停 [1] 板块热点表现 - 创新药概念股大涨 联环药业8天6板 万邦德2连板 奥赛康2连板 [1] - 机器人板块连日走强 上纬新材20CM6连板领涨 聚杰微纤20CM涨停 雷迪克 伟创电气 唯科科技等涨超10% [1] - 创新药板块受第十一批国家组织药品集中采购工作启动影响 坚持"集采非新药 新药不集采"原则 [1]

盘面上，机器人、医药、短剧游戏板块涨幅居前，能源金属、保险板块走弱。 | 板块名称 | 涨幅量 | 主力净量 | 主力金额 | 板块名称 | 涨幅晶 | 主力净量 | 主力金额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 动物疫苗 | +2.91% | 1.54 | +2.797. | 能源金属 | -1.80% | -2.87 | -3.97 亿 | | 仿制药一致性 ... | +2.67% | 1.40 | +20.68 7. | 保险 | -1.57% | -0.21 | -4.13 7 | | 青蒿素 | +2.65% | 2.02 | +3.71 Z | 钢铁 | -1.43% | -0.80 | -5.96 Z | | 萬流感 | +2.33% | 1.14 | +3.08 7. | 元件 | -1.41% | -1.85 | -25.95 Z | | 海南 | +2.31% | 1.19 | +4.22 7 | ヂ属铝 | -1.27% | -0.35 | -3.70亿 | | 阿尔茨海默概念 | +2.28% | 1.47 | ...

机器人概念 - 浙江荣泰首板涨停10% 上涨逻辑为机器人概念 [2] - 聚杰微纤首板涨停20.02% 上涨逻辑为机器人概念 [2] - 喉泰股份首板涨停10.01% 上涨逻辑为机器人概念 [2] - 福达股份首板涨停10.01% 上涨逻辑为机器人概念 [2] - 东港股份首板涨停9.96% 上涨逻辑为算力+机器人概念 [2] - 豪能股份首板涨停10% 上涨逻辑为机器人+商业航天概念 [2] - 君禾股份首板涨停9.99% 上涨逻辑为机器人概念 [2] - 雷迪克上涨15.83% 上涨逻辑为机器人概念 [3] - 伟创电气上涨13.97% 上涨逻辑为机器人概念 [3] - 唯科科技上涨10.27% 上涨逻辑为机器人+PEEK概念 [3] - 春光智能上涨10.09% 上涨逻辑为机器人概念 [3] - 达意隆4连板涨停10.03% 上涨逻辑为业绩+机器人概念 [9] - 电光科技首板涨停10.02% 上涨逻辑为算力+机器人概念 [18] 创新药 - 国家医保局启动第十一批药品集采 坚持"集采非新药、新药不集采"原则 [4] - 联环药业8天6板涨停9.98% 上涨逻辑为创新药概念 [5] - 万邦德2连板涨停10.01% 上涨逻辑为创新药概念 [5] - 奥赛康2连板涨停10.02% 上涨逻辑为创新药概念 [5] - 浙江震元首板涨停9.98% 上涨逻辑为创新药概念 [5] - 润都股份首板涨停10.03% 上涨逻辑为创新药+烟破概念 [5] - 亚太药业首板涨停9.98% 上涨逻辑为创新药概念 [5] - 千红制药首板涨停9.98% 上涨逻辑为创新药概念 [7] - 哈三联首板涨停10.04% 上涨逻辑为创新药+医美概念 [7] - 丽珠集团首板涨停10% 上涨逻辑为创新药概念 [7] - 广生堂上涨16.55% 上涨逻辑为创新药概念 [7] 业绩预增 - 7月上市公司业绩预告显示 预喜比例超57% 预计净利润总和增幅近七成 [8] - 达意隆4连板涨停10.03% 上涨逻辑为业绩+机器人概念 [9] - 华宏科技4连板涨停10.04% 上涨逻辑为稀土+业绩概念 [9] - 豫能控股8天4板涨停10.02% 上涨逻辑为业绩+电力概念 [9] - 中电港2连板涨停10.02% 上涨逻辑为业绩概念 [9] - 力生制药2连板涨停10% 上涨逻辑为业绩概念 [9] - 联发股份2连板涨停10% 上涨逻辑为业绩概念 [11] - 我武生物上涨15.9% 上涨逻辑为业绩概念 [11] - 横店影视首板涨停10.01% 上涨逻辑为短剧+业绩概念 [22] 新能源汽车 - 上半年中国汽车产销量双超1500万辆 同比实现两位数增长 [12] - 浙江黎明首板涨停9.98% 上涨逻辑为汽车概念 [13] - 天龙股份首板涨停10% 上涨逻辑为汽车+芯片概念 [13] - 英利汽车首板涨停10% 上涨逻辑为汽车概念 [13] - 西上海首板涨停9.98% 上涨逻辑为汽车概念 [13] - 天普股份首板涨停9.98% 上涨逻辑为汽车概念 [13] - 正强股份上涨11.91% 上涨逻辑为汽车概念 [13] - 康普顿首板涨停10% 上涨逻辑为汽车后市场+氢能概念 [31] 发电机概念 - Q3大概率是国内大厂恢复IDC招标节奏时点 柴发价格进入涨价+业绩释放阶段 [14][15] - 潍柴重机3连板涨停10% 上涨逻辑为数据中心发电机概念 [16] - 动力新科首板涨停10.02% 上涨逻辑为数据中心发电机概念 [16] - 长源东谷首板涨停10.02% 上涨逻辑为发电机概念 [16] 算力概念 - 英伟达将重启H20芯片对华供货 股价涨超4%续创新高 [17] - 鸿博股份首板涨停10.01% 上涨逻辑为英伟达概念+算力 [18] - 亿田智能上涨15.46% 上涨逻辑为家电+算力概念 [18] - 中际旭创、新易盛等AI算力硬件公司业绩预告显示较快增长 印证行业高景气度 [26] - 法尔胜首板涨停9.92% 上涨逻辑为环保+光纤概念 [27] - 鼎通科技上涨12.6% 上涨逻辑为通讯连接器概念 [27] 电梯概念 - 国家统计局表示现阶段投资潜力大 城市更新改造等方面需要有效投资 [19] - 梅轮电梯首板涨停9.96% 上涨逻辑为电梯概念 [20] - 快意电梯首板涨停9.98% 上涨逻辑为电梯概念 [20] 短剧概念 - 短剧市场年规模达300-350亿元 预计明年有望突破500亿元 [21] - 横店影视首板涨停10.01% 上涨逻辑为短剧+业绩概念 [22] - 天地在线首板涨停10.03% 上涨逻辑为AI应用+短剧概念 [22] AI应用 - 2025年或成为国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年 [23] - 普元信息首板涨停20.01% 上涨逻辑为数据要素+智能体概念 [24] - 科锐国际上涨14.36% 上涨逻辑为AI+人力资源概念 [24] 数字货币 - 超5个城市官方部门提及稳定币 上海市国资委党委召开加密货币与稳定币学习会 [28] - 金时科技8天5板涨停10.02% 上涨逻辑为RWA概念 [29] - 东信和平首板涨停10.01% 上涨逻辑为稳定币概念 [29] 其他热点 - 森林包装10天8板涨停9.98% [29][34] - 上纬新材6连板涨停19.98% [29][34] - 联环药业8天6板涨停9.98% [34] - 金时科技8天5板2连板涨停10.02% [34]

市场表现 - A股三大股指震荡调整 沪指跌0.03% 深成指跌0.22% 创业板指跌0.22% [1] - 沪深两市全天成交额1.44万亿 较上个交易日缩量1700亿 [1] - 市场热点散乱 个股涨多跌少 [1] 行业板块 - 创新药仿制药板块逆市走强 哈三联 润都股份 奥赛康 万邦德等近十只个股涨停封板 [1] - 白酒板块午后拉升 酒鬼酒涨超5% [1] - 保险 银行 钢铁板块跌幅居前 齐鲁银行跌超2% [1]

富时中国A50指数成分股行情 - 煤炭、电力、证券等板块走软 [1] - 酿酒、化学制药、石油等板块飘红 [1] 行业表现 酿酒行业 - 贵州茅台市值17725.33亿，成交额30.07亿，股价+0.03(0.00%) [3] - 山西汾酒市值2142.38亿，成交额22.38亿，股价+1.20(+0.69%) [3] - 五粮液市值4862.88亿，成交额11.61亿，股价+0.28(+0.22%) [3] 化学制药 - 恒瑞医药市值3797.81亿，成交额22.94亿，股价+0.25(+0.56%) [4] 石油行业 - 中国石化市值6983.73亿，成交额4.40亿，股价0.00(0.00%) [3] - 中国石油市值2720.27亿，成交额11.66亿，股价+0.05(+0.56%) [3] 煤炭行业 - 中国神华市值7406.98亿，成交额7.89亿，股价-0.19(-0.51%) [3] - 陕西煤业市值1838.17亿，成交额5.65亿，股价-0.18(-0.94%) [3] 电力行业 - 电力行业板块走软 [1] 证券 - 中信证券市值4161.61亿，成交额21.40亿，股价-0.11(-0.57%) [4] - 国泰海通市值12054.82亿，成交额41.36亿，股价-3.35(-1.25%) [4] 半导体 - 北方华创市值2315.34亿，成交额11.58亿，股价-2.46(-0.76%) [3] - 寒武纪-U市值2427.23亿，成交额56.30亿，股价+27.09(+4.90%) [3] - 海光信息市值3197.36亿，成交额21.69亿，股价+0.86(+0.63%) [3] 保险 - 中国太保市值3688.28亿，成交额6.66亿，股价-0.27(-0.47%) [3] - 中国平安市值3634.57亿，成交额8.62亿，股价-0.09(-1.07%) [3] - 中国人保市值10348.88亿，成交额27.28亿，股价-0.14(-0.37%) [3] 汽车整车 - 比亚迪市值17787.33亿，成交额35.95亿，股价+0.67(+0.21%) [3] 电池 - 宁德时代市值3393.72亿，成交额10.87亿，股价-0.16(-0.57%) [4] 消费电子 - 工业富联市值5308.44亿，成交额39.24亿，股价-0.52(-1.91%) [4] - 立讯精密市值2686.87亿，成交额44.23亿，股价+0.27(+0.73%) [4] - 东方财富市值3701.31亿，成交额61.34亿，股价-0.11(-0.47%) [4] 家电行业 - 格力电器市值2241.25亿，成交额6.79亿，股价-0.12(-0.47%) [4] - 海尔智家市值2409.53亿，成交额3.67亿，股价-0.01(-0.03%) [4] 食品饮料 - 海天味业市值2659.55亿，成交额13.28亿，股价-0.47(-0.98%) [4] 医疗器械 - 迈瑞医疗市值1716.75亿，成交额11.22亿，股价-0.41(-0.19%) [4] 有色金属 - 万华化学市值2602.51亿，成交额17.69亿，股价-0.18(-0.33%) [4] - 器金矿业市值5086.95亿，成交额8.54亿，股价+0.02(+0.10%) [4]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 维持对公司2025 - 2027年归母净利润2.6/3.0/4.3亿元的预测，对应当前市值P/E估值112/97/67X，考虑到公司管线逐步进入临床阶段，确定性增加，上调公司评级至“买入”评级 [10] 投资要点 - Amylin潜力巨大且竞争格局良好，公司管线具备潜在联用可能性，BGM1812为长效胰淀素类似物，处于临床前阶段，目前唯一上市的amylin药物普兰林肽仅获批糖尿病适应症，减重处2期临床，诺和诺德cagrilintide与司美联用处在3期临床，2025年多家大MNC布局amylin，截至2025年7月公司BGM1812处在临床前阶段，国内仅博瑞医药与九源基因处在临床前阶段，BGM1812能够联用公司现有的BGM0504，有望实现更佳疗效和产品内部协同 [3] - 7月10日，博瑞医药双靶点GLP - 1/GIP受体激动剂BGM0504片IND申请获受理，BGM0504注射液数据珠玉在前，口服同样具备BIC潜力，其在非2型糖尿病的超重或肥胖受试者中，24周15mg剂量组经安慰剂调整后减重19.78%，为现有GLP - 1/GIP双靶点减重药物中疗效最佳的管线之一，BGM0504片为口服剂型，IND申请获受理后有望在年内进入临床1期，口服剂型相比注射液具备依从性优势，有望实现更高渗透率，且口服双靶点多肽具有稀缺性，截至2025年7月全球暂无已上市口服双靶点多肽，在研管线仅恒瑞医药的HRS9531片等 [9] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,180|1,283|1,295|1,490|1,762| |同比（%）|15.94|8.74|0.95|15.11|18.21| |归母净利润（百万元）|202.47|189.17|261.90|302.94|433.39| |同比（%）|(15.51)|(6.57)|38.45|15.67|43.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.48|0.45|0.62|0.72|1.03| |P/E（现价&最新摊薄）|144.41|154.57|111.64|96.52|67.47| [1] 财务预测 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,640|1,792|2,292|2,946| |非流动资产|3,524|3,490|3,258|3,010| |资产总计|5,164|5,282|5,549|5,956| |流动负债|1,052|969|1,022|1,089| |非流动负债|1,675|1,685|1,685|1,685| |负债合计|2,727|2,654|2,707|2,773| |归属母公司股东权益|2,395|2,603|2,841|3,182| |少数股东权益|43|25|1|1| |所有者权益合计|2,437|2,629|2,843|3,183| |负债和股东权益|5,164|5,282|5,549|5,956| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,283|1,295|1,490|1,762| |营业成本(含金融类)|545|489|578|664| |税金及附加|8|7|8|10| |销售费用|72|104|134|159| |管理费用|139|123|127|141| |研发费用|297|324|358|388| |财务费用|41|0|0|0| |加:其他收益|30|19|19|23| |投资净收益|(12)|8|8|9| |公允价值变动|(6)|0|0|0| |减值损失|(32)|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|160|276|312|433| |营业外净收支|(3)|(1)|0|0| |利润总额|157|275|312|433| |减:所得税|16|31|34|0| |净利润|141|244|279|433| |减:少数股东损益|(48)|(17)|(24)|0| |归属母公司净利润|189|262|303|433| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.45|0.62|0.72|1.03| |EBIT|223|275|312|433| |EBITDA|344|491|545|681| |毛利率(%)|57.51|62.23|61.21|62.33| |归母净利率(%)|14.75|20.23|20.33|24.60| |收入增长率(%)|8.74|0.95|15.11|18.21| |归母净利润增长率(%)|(6.57)|38.45|15.67|43.06| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|246|463|434|588| |投资活动现金流|(440)|(166)|8|9| |筹资活动现金流|(24)|(102)|(65)|(93)| |现金净增加额|(217)|198|377|504| |折旧和摊销|121|215|233|247| |资本开支|(257)|(170)|0|0| |营运资本变动|(85)|19|(70)|(83)| [11] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.49|5.98|6.54|7.35| |最新发行在外股份（百万股）|423|423|423|423| |ROIC(%)|4.31|5.16|5.68|8.36| |ROE - 摊薄(%)|7.90|10.06|10.66|13.62| |资产负债率(%)|52.80|50.24|48.78|46.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|154.57|111.64|96.52|67.47| |P/B（现价）|12.60|11.57|10.57|9.41| [11]

银行板块 - 光大银行市值2534.77亿，成交额4.18亿，股价下跌1.38%至4.29 [3] - 银行板块多数走低 [1] 保险板块 - 中国太保市值3683.86亿，成交额14.48亿，股价下跌1.14%至37.36 [3] - 中国平安市值10279.68亿，成交额3.67亿，股价下跌1.19%至8.33 [3] - 中国人保市值3594.16亿，成交额4.62亿，股价下跌1.48%至56.45 [3] 酿酒行业 - 贵州茅台市值17738.64亿，成交额17.25亿，股价微涨0.08%至124.94 [3] - 山西汾酒市值2131.64亿，成交额13.68亿，股价微跌0.05%至1412.09 [3] - 五粮液市值4849.68亿，成交额6.36亿，股价上涨0.18%至174.73 [3] 半导体板块 - 北方华创市值2323.85亿，成交额6.98亿，股价微跌0.40%至137.28 [3] - 寒武纪-U市值2422.29亿，成交额44.82亿，股价大涨4.68%至322.04 [3] - 海光信息市值3190.85亿，成交额15.73亿，股价微涨0.42%至579.01 [3] 石油行业 - 中国石化市值7007.97亿，成交额2.50亿，股价微涨0.35%至5.59 [3] - 中国石油市值16471.89亿，成交额7.21亿，股价上涨0.78%至5.78 [3] 煤炭行业 - 中国神华市值7412.94亿，成交额4.86亿，股价微跌0.43%至325.30 [3] - 陕西煤业市值1843.02亿，成交额3.53亿，股价下跌0.68%至37.31 [3] 汽车整车 - 比亚迪市值17874.15亿，成交额22.41亿，股价上涨0.70%至19.01 [3] 证券板块 - 中信证券市值4166.06亿，成交额12.31亿，股价下跌0.46%至28.11 [4] - 国泰君安市值3397.24亿，成交额5.78亿，股价下跌0.46%至19.27 [4] 消费电子 - 工业富联市值5358.08亿，成交额24.19亿，股价下跌0.99%至26.98 [4] - 立讯精密市值2718.06亿，成交额27.96亿，股价上涨1.90%至37.48 [4] 食品饮料 - 海天味业市值2242.42亿，成交额8.57亿，股价下跌0.94%至47.50 [4] - 格力电器市值2660.67亿，成交额4.16亿，股价下跌0.54%至25.66 [4] 医药行业 - 恒瑞医药市值3815.73亿，成交额14.62亿，股价上涨0.47%至57.49 [4] - 牧原股份市值2448.41亿，成交额7.22亿，股价微跌0.16%至44.82 [4] 有色金属 - 万华化学市值2600.69亿，成交额5.00亿，股价微跌0.31%至54.85 [4]

核心观点 - 6月经济数据存在五大“异常”，“前置效应”或致上下半年经济强弱切换，经济筑底或在年底 [2][8] - 德源药业目标市值56亿元，较25/07/15收盘有42%涨幅空间，给予“买入”评级 [2] - 2025年Q2化工品价格探底后修复，行业供给扰动增多，底部信号明确 [3][11] - 继峰股份Q2扣非环比提升，业绩改善趋势有望延续 [16] - 福达股份中报业绩预告翻倍，继续看好全年业绩+机器人进展 [18] - 洛阳钼业铜钴产量同比提升，受益于价格上行 [19] - 紫金矿业25H1业绩预告超预期，量价齐升充分受益金铜上行周期 [22] - 山东黄金受益金价上行，Q2业绩环比大幅提升 [24] - 卫星化学25Q2业绩同比提升，下半年景气存在修复空间 [25] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3505点，1日跌0.42%，5日涨3.79%，1月涨0.22% [1] - 深证综指收盘2119点，1日跌0.06%，5日涨5.88%，1月涨0.78% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日涨0.04%，1个月涨3.93%，6个月涨5.85% [1] - 中盘指数昨日涨0.21%，1个月涨5.3%，6个月涨6.19% [1] - 小盘指数昨日跌0.04%，1个月涨5.05%，6个月涨10.98% [1] 行业涨幅 - 通信设备昨日涨6.19%，1个月涨20.07%，6个月涨24.72% [1] - 元件Ⅱ昨日涨5.35%，1个月涨28.48%，6个月涨35.74% [1] - 消费电子昨日涨1.74%，1个月涨10.61%，6个月涨3.36% [1] - 软件开发Ⅱ昨日涨1.65%，1个月涨9.7%，6个月涨16.55% [1] - 小家电Ⅱ昨日涨1.56%，1个月涨9.09%，6个月涨9.07% [1] 行业跌幅 - 饰品昨日跌4.01%，1个月跌6.2%，6个月涨34.98% [1] - 焦炭Ⅱ昨日跌2.93%，1个月涨6.77%，6个月涨5.33% [1] - 冶钢原料昨日跌2.29%，1个月涨3.19%，6个月涨4.6% [1] - 油服工程昨日跌2.23%，1个月跌3.59%，6个月涨2.98% [1] - 旅游及景区昨日跌2.02%，1个月跌1.61%，6个月涨4.02% [1] 6月经济数据点评 经济异常原因 - 出口、工业生产超预期但二季度GDP持平预期，原因是建筑业生产明显走低和物价扰动名义指标体感 [9] - 商品零售与餐饮收入大幅下滑，是电商促销错位与外卖平台补贴竞争共同扰动所致 [9] - 6月固定资产投资增速降至3年最低值，因PPI、建安投资、购地支出均明显走弱 [9] - 6月地产融资明显改善但投资仍偏弱，是存量项目减少的影响在持续显现 [9] - 工业增加值大幅冲高，受工作日增加3天、“抢出口”共同影响 [9] 常规跟踪 - 二季度GDP符合预期，6月工业生产表现较强，而投资、消费有所回落 [9] - GDP方面，资本形成总额对GDP贡献边际上行0.8pct至1.3% [9] - 收入方面，二季度居民收入增速下行，但消费倾向改善 [9] - 投资方面，固定资产投资不及市场预期，狭义基建投资降幅较大 [9] 德源药业分析 公司业务 - 专攻慢性代谢性疾病，拥有仿制药特色产品群，起航新药研发 [12] - 糖尿病方面，降糖产品体系化，新药补齐重磅靶点短板 [12] - 高血压方面，选品策略清晰，聚焦复方和未被满足需求 [12] 投资分析 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.92/2.18/2.00亿元，最新市值对应PE分别为21/19/20倍 [2][12] - 给予合理PE为29倍，公司目标市值56亿元，较25/07/15收盘有42%涨幅空间，给予“买入”评级 [2][12] 基础化工2025年Q2业绩前瞻 行业情况 - 2025年Q2关税冲击情绪，油价同环比显著下行，化工品探底后修复，行业供给扰动增多 [11] - 预计25Q2加权平均EPS 0.24元，同比下滑2.68% [11] - 2025年H1净利润同比增幅较大及25Q2净利润环比提升较大的子行业有农药、氟化工等 [11] 公司业绩预测 - 白马标的如万华化学、华鲁恒升等Q2业绩有不同表现 [13] - 氟化工标的如巨化股份、三美股份等Q2业绩增长 [13] - 轮胎标的如赛轮轮胎、森麒麟等Q2业绩受贸易战关税影响 [13] - 周期品领域如钾肥、农药等行业相关公司Q2业绩有提升 [13] - 新材料领域如半导体、新能源材料等相关公司Q2业绩有变化 [13] 投资建议 - 传统周期关注白马及细分行业的阿尔法，成长细分行业关注电子及新能源材料产业链 [13][14] - 关注制冷剂、农药、民爆等行业机会，以及“反内卷”政策相关行业 [13][14] 继峰股份点评 业绩情况 - 25H1预计实现归母净利润1.5 - 1.8亿元，同比+182% - +239%；扣非归母净利润1.8 - 2.2亿元，同比+567% - +715% [17] - 25Q2单季度归母净利润0.46 - 0.76亿元，同比+34 - +122%，环比-56% - -28%；扣非归母净利润0.91 - 1.31亿元，同比+731% - +1094%，环比+3.3% - +48% [17] 业务分析 - 格拉默25H1扭亏为盈，Q2经营性息税前利润受负面汇率等因素影响下滑 [17] - 座椅业务Q2收入环比Q1大幅提升，后续有望扭亏盈利 [17] - 头枕扶手等业务盈利水平或受客户结构变化影响，后续有待观察 [17] 投资评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测6.26/11.06亿/14.60亿元，对应当前PE为25/14/11倍，维持“买入”评级 [17] 福达股份点评 业绩情况 - 25H1预计实现归母净利润1.45 - 1.55亿元，同比+97.1% - +110.7%；扣非归母净利润1.32 - 1.42亿元，同比+87.3% - +101.4% [20] - 25Q2单季度归母净利润0.80 - 0.90亿元，同比+90.4% - +114.3%，环比+22.7% - +38.1%；扣非归母净利润0.66 - 0.76亿元，同比+67.9% - +93.2%，环比+1.5% - +16.7% [20] 业务进展 - 曲轴业务巩固新能源混动曲轴产品市场地位，电驱齿轮现有客户稳定供货贡献增量 [20] - 长坂3万套丝杠产能正式达产，构建自主可控加工工艺体系 [20] - 机器人业务多维拓展，有望在机器人零部件领域加速布局 [20] 投资评级 - 上调2025年公司归母净利润预测至3.31亿元，维持2026 - 2027年归母净利润预测4.13/ 5.13亿元，维持“买入”评级 [20] 洛阳钼业点评 业绩情况 - 25H1实现归母净利润82 - 91亿元（yoy+51 - 68%），扣非净利润83 - 92亿元（yoy+48 - 64%） [20] - 25Q2实现归母净利润43 - 52亿元（qoq+9 - 32%），扣非归母净利润44 - 53亿元（qoq+10 - 33%） [20] 产量与价格 - 25H1铜35.4万吨（yoy+12.7%），钴6.1万吨（yoy+13.1%）；25Q2铜18.3万吨（qoq+7.3%），钴3.1万吨（qoq+0.8%） [20] - 25H1铜价7.75万元/吨（yoy+3.7%），电钴价21.6万元/吨（yoy - 2.5%）；25Q2铜价7.77万元/吨（qoq+0.4%），电钴价23.9万元/吨（qoq+24.6%） [20] 项目进展 - 2024年上半年TFM混合矿项目达产达标，公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上年产铜能力 [20][21] - TFM和KFM深部勘探有成果，筹备新一轮扩产改造项目，配套电力建设取得突破 [21] 紫金矿业点评 业绩情况 - 25H1实现归母净利润约232亿元（yoy+54%），扣非归母净利润约215亿元（yoy+40%） [23] - 25Q2实现归母净利润约130亿元（yoy+47%，qoq+27%），扣非归母净利润116亿元（yoy+26%，qoq+18%） [23] 产量与价格 - 25H1矿产铜57万吨（yoy+10%），矿产金41吨（yoy+17%），矿产锌铅20万吨（yoy - 9%），当量碳酸锂7315吨（yoy+2961%） [23] - 25Q2矿产铜28万吨（yoy+10%，qoq - 2%），矿产金22吨（yoy+21%，qoq+15%），矿产锌铅11万吨（yoy - 8%，qoq+27%） [23] - 25H1铜价7.75万元/吨（yoy+4%），金价723元/克（yoy+38%），锌价2.3万元/吨（yoy+4%）；25Q2铜价7.77万元/吨（yoy - 3%，qoq+0%），金价773元/克（yoy+39%，qoq+15%），锌价2.2万元/吨（yoy - 5%，qoq - 7%） [23] 项目建设 - 多个铜、金、锂项目并行建设，有望提升产量 [23] - 拟分拆紫金黄金国际至港股上市，利于公司估值提升 [23] 投资评级 - 上调25 - 27年盈利预测，维持买入评级 [23] 山东黄金点评 业绩情况 - 25H1实现归母净利润25.5 - 30.5亿元（yoy+84.3 - 120.5%），扣非净利润25.5 - 30.5亿元（yoy+80.3 - 115.6%） [26] - 25Q2实现归母净利润15.2 - 20.2亿元（qoq+48.5 - 97.3%），扣非归母净利润15.2 - 20.2亿元（qoq+47.6 - 96.1%） [26] 价格情况 - 25H1金价723元/克（yoy+38.3%），25Q2金价773元/克（qoq+15.2%） [26] 项目进展 - 多项在建工程，资源优势加速向经济优势转化 [26] 投资评级 - 维持盈利预测，维持买入评级 [26] 卫星化学点评 业绩情况 - 25H1预计实现归母净利润27 - 31.5亿元，同比增长31.32% - 53.2%；扣非归母净利润28.52 - 33.02亿元，同比增长27.65% - 47.79% [25][26] - 25Q2预计实现归母净利润11.3 - 15.8亿元，同比增长9% - 53%，环比-28% - 1%；扣非归母净利润11.6 - 16.1亿元，同比-1% - 37%，环比下降5% - 31% [26] 产品价差 - 25Q2乙烷关税影响有限，C2价差相对坚挺，C3价差环比收窄 [26] 项目进度 - 2025年部分产能逐步落地，新材料项目受中美贸易影响进度放缓 [26][27] 投资分析 - 维持2025年盈利预测，下调2026 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [27]