供需情况 - 建筑开工方面，6月8 - 21日水泥出库量处历史同期低位，石油沥青装置开工率等季节性位置处历史中位，磨机运转率处历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[1][13][14] - 工业生产端整体有韧性，同期化工链开工率处历史中高位，汽车钢胎开工率回落但仍处中高位，焦化企业开工率略弱[1][23][24] - 需求端建筑需求偏弱，汽车、家电需求波动运行，建筑需求弱于历史同期，汽车销售同比波动，多数家电线上销售额高于2024年同期，线下低于2024年同期[2][31][32][37] 商品价格 - 国际大宗商品受地缘冲突影响，6月8 - 21日原油、铜、铝、黄金价格回升[3][41] - 国内工业品除部分化工品及沥青外多数表现弱，6月10 - 23日国内定价工业品震荡偏强，南华综合指数回升，但细分品种多数价格表现弱[3][43] 地产与流动性 - 新建房方面，6月9 - 22日全国30大中城市商品房成交面积均值环比回升8%，一线城市成交同比转负，较2023、2024年分别变动 - 25%、 - 6%[4][61] - 二手房成交量分化，6月8 - 21日北京、上海、深圳成交面积较2024年同期分别同比 + 12%、 - 19%、 + 20%，截至6月9日挂牌价指数环比回落[4][64] - 流动性上，截至6月20日R007为1.59%，DR007为1.49%，最近两周央行净回笼10828亿元，质押式回购成交量共69.7万亿元[4][81][83][85] 出口情况 - 6月9 - 22日，6月第三周出口高频数据反弹，港口AIS与吞吐量数据指向出口回暖，但同比较5月回落，6月出口同比预计在 - 3%左右[5][66] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[5][88]

自动驾驶与出行服务 - 文远知行与Uber、迪拜道路交通管理局签署合作协议，计划在迪拜落地商业化Robotaxi服务，2026年第一季度实现纯无人商业运营[2] - 首批Robotaxi将于今年内上线Uber平台，初期进行有安全员的商业运营和纯无人测试[2] - 三方已在迪拜启动Robotaxi路测工作[2] 阿联酋经济与贸易 - 阿联酋2025年第一季度非石油对外贸易额达8350亿迪拉姆（约1.6万亿元人民币），同比增长18.6%[2] - 预计2025年底非石油对外贸易额将达3.5万亿迪拉姆，接近2031年目标[2] - 2024年阿联酋外国直接投资流入达1670亿迪拉姆（450亿美元），同比增长48%，全球排名第十[3] 金融与支付系统 - 阿布扎比第一银行成为中东和北非地区首家CIPS直参银行，增强人民币支付解决方案能力[3] - 标普给予阿联酋"AA"级外币和本币评级，前景展望稳定，预计油气产量和非油部门将支撑经济增长[3] 清洁能源与基础设施 - 迪拜电力水务局代表团访华，推动太阳能与储能技术合作，落实《迪拜2050清洁能源战略》[4] - 迪拜2025年第一季度电动汽车充电量同比增长23.6%，电动汽车数量达3.9万辆，同比增长5.41%[7] - 迪拜数字基础设施公司EDGNEX将投资23亿美元在印尼建设超大型数据中心，2026年完成一期开发[7] 区域合作与旅游 - 海湾合作委员会单一旅游签证获批，将允许游客凭一签访问六国，预计推动区域旅游业和GDP增长[4] - 深圳前海经贸代表团访问迪拜IFZA自由区，签署合作备忘录，深化中阿经济合作[5] 建筑与工程项目 - 中建六局中标迪拜跨海大桥项目，为中国建筑在中东首个跨海桥项目，提升区域交通效率[6] 展会与品牌推广 - 第十八届阿联酋中国出口品牌联展在迪拜举行，近700家企业参展，涵盖纺织、建材、家电等领域[6] - 成都青羊区"蓉品出海"专区在迪拜义乌中国小商品城启幕，推动特色产品国际化[6] 卡塔尔合作与投资 - 卡塔尔公共卫生部长会见中国国家卫健委副主任，加强医疗卫生领域合作[8] - 上交所与卡塔尔金融中心联合举办投资合作培训，推动中国企业拓展中东市场[8] - 卡塔尔旅游局携16家资源方亮相ITB China 2025，推动旅游合作[8] 企业排名与社群 - 12家卡塔尔公司入选《福布斯》中东百强企业[9] - 36氪出海推出"出海中东社群"，组织讲座和交流活动，助力企业拓展中东市场[9][12] 媒体与品牌传播 - KrASIA英文媒体服务助力中国公司提升全球品牌，覆盖东南亚核心国家商业人群[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，日涨幅 0.03%，量仓收缩，供应回升需求季节性弱势，基本面未好转，钢价承压，但库存低矛盾不大，短期低位震荡，关注钢厂生产情况 [4] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日跌幅 0.16%，量缩仓增，供需格局改善但供应高位、需求韧性存疑，基本面向好持续性存疑，上行驱动不强，后续低位震荡，关注需求情况 [4] - 铁矿石主力期价偏强震荡，日涨幅 0.50%，量缩仓增，需求回升基本面改善，但供应高位、需求向好难持续，供需格局易转弱，矿价震荡，关注成材表现情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 1 - 5 月电网工程完成投资 2040 亿元，同比增长 19.8%，全国累计发电装机容量 36.1 亿千瓦，同比增长 18.8%，太阳能发电装机容量 10.8 亿千瓦，同比增长 56.9%，风电装机容量 5.7 亿千瓦，同比增长 23.1% [6] - 五大建筑央企前 5 月新签合同总额超 2.9 万亿元，中国建筑前 5 月新签合同额 18412 亿元排名第一，建筑业务新签合同额 17108 亿元，同比增长 2.2%，基础设施业务 5939 亿元，同比增长 16.2%，地产业务合约销售额同比降幅收窄 [7] - 印度果阿邦三处新增铁矿区获批运营，Cudnem VII 号矿区由 Vedanta 获得，面积超 75 公顷，赤铁矿资源量约 830 万吨；Cudnem VI 号矿区归属 JSW，年产能 5 万吨；Tivim–Pirna VIII 号矿区由 KAI International 开发，年产能 33 万吨 [8] 现货市场 - 螺纹钢上海现货价 3060 元，天津 3200 元，全国均价 3216 元，较前一日全国均价降 4 元；热卷卷板上海 3190 元，天津 3110 元，全国均价 3230 元，较前一日全国均价降 6 元；唐山钢坯 2920 元，张家港重废 2120 元；卷螺价差 130 元，螺废价差 940 元 [9] - 61.5% PB 粉（山东港口）710 元，唐山铁精粉（湿基）705 元，较前一日降 2 元；澳洲海运费 9.25 元，巴西 22.65 元；SGX 掉期（当月）94.70 元，普氏指数（CFR，62%）93.80 元 [9] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 2995 元，涨跌幅 0.03%，成交量 976619，持仓量 2157949，量差 -437662，仓差 -6206 [13] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3112 元，涨跌幅 -0.16%，成交量 382209，持仓量 1511083，量差 -184500，仓差 28968 [13] - 铁矿石活跃合约收盘价 706.0 元，涨跌幅 0.50%，成交量 273450，持仓量 681105，量差 -137710，仓差 4370 [13] 相关图表 - 包含螺纹钢、热轧卷板、铁矿石库存相关图表，以及钢厂生产情况相关图表，如高炉开工率、产能利用率、盈利钢厂占比、电炉开工率、钢厂盈亏情况等 [15][30] 后市研判 - 螺纹钢供需格局季节性弱势，周产量环比增 4.61 万吨，需求延续季节性弱势，供应回升需求弱基本面未好转，钢价承压，库存低矛盾不大，短期低位震荡，关注钢厂生产情况 [38] - 热轧卷板供需格局好转，库存去化，周产量环比增 0.80 万吨，需求表现尚可但高频成交走弱，供应高位需求韧性存疑，基本面向好持续性存疑，后续低位震荡，关注需求情况 [38] - 铁矿石供需两端变化，淡季钢厂复产需求回升但增量空间受限，港口到货量和海外发运回升，供应维持高位，需求向好难持续，供需格局易转弱，矿价震荡，关注成材表现情况 [39]

股价表现 - 6月23日收盘价0.123港元/股 单日涨幅12.84% 成交量486.6万股 成交额54.68万港元 振幅23.85% [1] - 最近一个月累计跌幅4.39% 今年以来累计涨幅127.08% 显著跑赢恒生指数17.3%的涨幅 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日营业总收入7.46亿元 同比增长20.26% [1] - 归母净利润407.61万元 同比增长19.41% [1] - 毛利率5.22% 资产负债率58.93% [1] 行业估值比较 - 建筑行业市盈率TTM平均值10.17倍 行业中值1.73倍 [1] - 公司市盈率23.04倍 行业排名第85位 显著高于同业公司 [1] - 同业公司市盈率对比：其他饮食天王0.15倍 浦江国际1.01倍 饮食天王1.4倍 进升集团控股1.55倍 靛蓝星1.58倍 [1] 业务概况 - 公司为香港地基及地盘平整工程分包商 主要承接桩帽工程、挖掘与侧向承托工程及地盘平整工程 [2] - 通过机械租赁（主要为挖掘机）扩大收入来源 [2] - 客户包括公营部门（政府部门及法定机构）和私营部门（物业发展商及土地拥有人） [2] 重要事件 - 2024财年年报归属股东应占溢利441.7万港元 同比增长19.41% [3] - 基本每股收益0.005港元 [3]

市场表现 - 6月23日恒生指数上涨0.67%至23689.13点，志道国际股价上涨9.43%至0.058港元/股，成交量12万股，成交额6600港元，振幅9.43% [1] - 最近一个月志道国际累计下跌17.19%，年内累计下跌55.46%，同期恒生指数上涨17.3% [2] 财务数据 - 截至2024年9月30日，公司营业总收入294.8万元，同比减少98.25%，归母净利润-391.74万元，同比减少140.42% [2] - 毛利率76.72%，资产负债率36.78% [2] 行业估值 - 建筑行业市盈率（TTM）平均值10.17倍，行业中值1.73倍 [3] - 志道国际市盈率-1.04倍，行业排名第201位，低于同业公司如浦江国际（1.01倍）、饮食天王(环球)（1.4倍）等 [3] 公司业务 - 公司为综合工业集团，主营铝型材、电镀化学品及不锈钢产品的制造销售 [3] - 2005年拓展电镀化学品业务，计划来年推出适用于电镀/工业过程的贵金属类新产品 [3] 重大事项 - 2025年6月30日将披露2024财年年报 [4]

股价表现 - 6月23日璋利国际股价收报3.1港元/股 单日上涨9.15% 成交量2.4万股 成交额7.36万港元 振幅3.52% [1] - 最近一个月累计涨幅达49.47% 今年以来累计涨幅110.37% 显著跑赢恒生指数17.3%的涨幅 [2] 财务数据 - 截至2025年3月31日 营业总收入2.66亿元 同比增长40.18% [2] - 归母净利润亏损3945.31万元 同比大幅减少1989.86% [2] - 毛利率为-3.3% 资产负债率高达99.54% [2] 行业估值比较 - 建筑行业市盈率（TTM）平均值为10.17倍 行业中值为1.73倍 [3] - 公司市盈率为-2.63倍 在行业中排名第182位 [3] - 同业比较：其他饮食天王(环球)市盈率0.15倍 浦江国际1.01倍 饮食天王(环球)1.4倍 进升集团控股1.55倍 靛蓝星1.58倍 [3] 公司背景 - 璋利国际1996年成立 是马来西亚领先建筑服务公司 拥有逾20年经营历史 [3] - 主要提供各类建筑服务 并能承接BLMT模式的PPP项目 获得长期经常性现金流 [3] - 按2015年建筑服务收益计 在马来西亚上市建筑公司中排名第18位 [3]

基金经理姜诚的投资策略与业绩表现 - 超额收益来源主要依靠耐心和不同视角，强调长期跨周期视角的重要性[1][8] - 2025年管理产品任职回报均为正，代表产品中泰星元年化回报超16%[4] - 前十大重仓股稳定分布在银行、化工、建筑、地产四大行业，中国建筑、太阳纸业、华鲁恒升为前三大持仓[2] 价值投资核心理念 - 核心标准是用尽可能低的价格买入优质资产，注重内部收益率而非短期分红[5][36] - 投资决策基于价格与价值的隐含收益率对比，而非行业或公司表面价值[26] - 好收益是"陪伴出来"的，需通过持续跟踪和应对坏局面来构建安全边际[37][40] 行业观点与持仓分析 **银行业** - 当前银行股PB从0.5倍升至0.7倍，内部收益率下降但仍可接受[14][21] - 长期息差缩减未结束，但价格已反映不利因素，持仓逻辑基于长期称重视角[20][21] **地产业** - 风险出清时间或至2025年，需关注存量楼盘去化情况[17][18] - 应从耐用消费品提供者视角选择标的，而非地块或摇号模式[19] **化工与建筑** - 化工行业整体亏损但优质企业仍能实现40亿利润，依靠降本增效维持优势[25] - 建筑行业2023年Q4至2024年Q1现金流明显改善，符合预期[24] 新兴领域与市场观察 - AI发展趋势不可逆但短期影响可能被高估[29] - 电商快递行业规模经济壁垒弱，竞争格局未达化工等行业集中度[28] - 过去低估航运、金属等周期性行业机会，因采用周而复始思维而错过[22][42] 投资方法论反思 - 核心竞争力在于"不出手的耐心"，需克服自以为认知优势的心态[31][33] - "这次不一样"是投资中最昂贵的认知陷阱，近年市场变化推动认知框架升级[13] - 宏观乐观但微观谨慎，指数层面10倍PE、1倍PB具备长期价值[11][15]

纪要涉及的行业或公司 涉及 A 股市场整体，细分行业包括科技（人工智能、机器人、TMT 机械、传媒、通信、半导体等）、涨价品种（有色金属、化工）、低估值蓝筹（银行、建筑、交通运输、电力）、新消费、非银金融、交运、电科芯片、大金融等 纪要提到的核心观点和论据 - **市场走势**：当前 A 股市场表现相对走弱，短期内将延续震荡调整走势，最早 7 月中旬至 7 月底基本面压力或缓解 [1][2] - **基本面压力**：5 月出口增速超预期回落，6 - 8 月可能继续回落，海外生产商补库需求低，且后续政策出台速度可能放缓，投资和消费增速难上行 [1][3] - **中报业绩**：A股 中报业绩存在结构性压力，部分新消费板块和概念股可能面临估值下调风险 [1][3] - **分母端压力**：海外地缘政治风险持续，如伊核冲突，压制市场情绪，增加不确定性，且短周期内增量政策有限 [1][4] - **政策影响**：陆家嘴论坛政策对市场情绪有一定提振作用，但后续增量政策少 [1][6][7] - **央行措施**：提出八项措施，涉及外汇、人民币汇率、数字人民币及便利外贸等，对出口和经济有提振作用 [6] - **证监会措施**：推出“1 加 6”政策，为科技创新型企业上市提供便利，提升相关行业发展前景 [6] - **宏观环境影响**：当前宏观环境下 A 股大概率维持震荡偏弱走势 [7][10] - **基本面**：出口回落和经济弱修复，历史类似阶段 A 股表现通常偏弱，如 2005 年以来八个类似阶段上证综指仅两次上涨 [7] - **政策与外部事件**：积极政策推动市场上涨，负面事件导致市场疲软，目前地缘政治冲突增加不确定性 [7] - **流动性**：目前流动性预判为中性偏正面，但支撑作用有限，需警惕美元反弹影响全球流动性 [9] - **行业配置**：采取均衡配置策略，关注科技、涨价品种和低估值蓝筹等板块 [1][11][13] - **高景气行业**：科技领域如人工智能、机器人等，涨价品种如有色金属、化工子行业 [1][13] - **低估值蓝筹**：银行、建筑、交通运输、电力等防守型板块 [1][13] - **其他关注板块**：情绪较低且估值相对便宜的成长行业，如传媒、汽车、医药、电力设备等；PE 历史分位数较低的非银金融、交运、有色金属等 [13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 科创板启用第五套上市标准、创业板启用第三套上市标准，放宽科技创业型和创新型公司上市条件，利好行业发展，但短期内对改变市场偏弱局面效果有限 [8] - 历史上出口回落初期，经济弱修复时，高景气行业（如 2007 年部分时段、2008 - 2009 年电力设备等）和防守型板块（如 2011 - 2012 年食品饮料和银行等）表现较强 [12] - 短期行业配置可选择均衡组合（电科芯片、交运、有色金属、大金融等）、科技领域调整幅度大或位置低的子板块（传媒游戏、通信算力等），大资金首选低估值红利板块（银行、电力及通信运营商） [15]

A股市场 - 2024年年度分红派息进入实施高峰季，上市公司现金分红踊跃，多家公司合计派发现金分红总额占2024年归母净利润的50%及以上，截至目前合计派现金额已接近8000亿元 [2] - 空港股份拟以现金方式向控股股东空港开发出售控股子公司天源建筑80%股权，初步测算预计构成重大资产重组，公司股票不停牌 [2] - A股上市公司回购涌现新现象，包括百亿级别回购、退市整理期回购以及积极实施前期回购计划 [2] - 《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》发布满一周年，监管部门持续提升科创板服务未盈利科技企业的制度包容性与精准性，发行承销、再融资等制度创新落地实施 [2] - 2025年一季度五家保险资管公司合计实现营业收入约26亿元（同比增长8%），合计实现净利润约11亿元（同比增长23%） [2] 理财市场 - 深交所组织召开深市债券ETF市场高质量发展会议，围绕债券ETF市场的制度机制建设、产品体系优化、服务质效提升等方面进行深入探讨，100余名机构代表参会 [3] - 截至6月19日年内科创债累计发行规模达8893.47亿元，其中5月7日至6月19日期间222家发行主体发行299只科创债，总规模达5014.76亿元 [3] - 5月银行结汇1927亿美元、售汇1814亿美元，银行代客涉外收入6227亿美元、对外付款5897亿美元，前5个月银行累计结汇9356亿美元、累计售汇9862亿美元 [3] - 截至6月16日99%的债券型基金实现月内正收益，超过75%的产品净值于月内创下历史新高 [3] 货币政策 - 中国人民银行6月16日开展4000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天），该工具可增强1年以内的流动性跨期调节能力 [4] 外汇与跨境投融资 - 国家外汇管理局发布征求意见稿，涉及深化跨境投融资外汇管理改革等3方面共9项具体政策，多项便利化政策将从试点推广至全国 [5] - 中国人民银行与土耳其中央银行续签双边本币互换协议，规模为350亿元人民币/1890亿土耳其里拉，协议有效期三年 [5] 地方政府与国有企业 - 截至6月17日地方政府单列出用于"清欠"的专项债券额度合计556亿元，专项债券资金用途包含"清欠"规模约为1465亿元 [5] - 截至2025年一季度末各中央企业、各地国有企业改革深化提升行动重点改革任务平均完成率已超过80% [5] 宏观经济数据 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长6.4%，1至5月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7% [6] - 5月70个大中城市商品住宅销售价格均环比下降，同比降幅继续收窄，一、二、三线城市新建商品住宅销售价格同比降幅比上月分别收窄0.4、0.4和0.5个百分点 [7]

核心观点 - 周大福创建（0659 HK）通过股权独立、多元化业务布局、财务稳健和持续股东回报展现出较强的投资确定性 年K线实现五连阳 2023年股价收涨65% 2021年和2023年涨幅均超30% [1] 股权独立 - 2023年底重组后直接由周大福企业控股 彻底脱离与新世界发展的股权关系 实现风险隔离 [3] - 作为独立上市公司 经营运作完全独立 重大关联交易需经独立非执行董事和独立股东审批 [3] - 规范的治理结构有效防止集团内部利益输送风险 [3] 业务布局 - 五大核心业务板块包括收费公路、保险、物流、建筑和设施管理 均具抗周期性特征 [6] - 收费公路业务为现金牛业务 保险业务凭借庞大客户群持续增长 物流业务在大中华区多元化投资 [6] - 25财年上半年经营业务应占经营溢利22亿港元同比增长8% 股东应占溢利11.6亿港元同比上升15% [6] - 经调整EBITDA约35.6亿港元 多元化战略增强盈利能力和抗风险能力 [6] 财务状况 - 基础设施行业具天然抗风险能力 需求稳定 [7] - 25财年上半年可动用流动资金总额约300亿港元 其中现金及银行结存约186亿港元 [7] - 未来一年到期债务仅23亿港元 净负债比率维持在39%的健康水平 [7] 股东回报 - 连续22年派发股息 穿越多个经济周期 [9] - 25财年上半年维持中期普通股息每股0.3港元 派发特别股息每股0.3港元 [10] - 截至6月18日股息收益率（TTM）达12.87% 普通股息占经调整EBITDA约34% [10]