核心观点 - 2月第1周，A股市场资金整体呈净流出状态，合计净流出499亿元，较前一周净流出1512亿元的规模有所收窄 [1] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的中高位，而长期情绪指标则处于2005年以来的中低位 [1] - 从行业角度看，通信、国防军工、半导体等行业的市场交易热度较高 [1] A股微观资金面 - 2月第1周，资金流入合计净流出499亿元，前一周流出1512亿元 [1][8] - 资金流入项中：公募基金发行增加269亿元，ETF净申购32亿元 [1][8] - 资金流出项中：融资余额减少516亿元，北上资金估算净流出82亿元，IPO融资规模18亿元，产业资本净减持67亿元，交易费用118亿元 [1][8] 市场情绪跟踪 - **短期情绪指标**：最近一周年化换手率为497%，处于2005年以来由低到高83%的历史分位；最近一周融资交易占比为9.21%，处于2005年以来由低到高63%的历史分位 [1][12][14] - **长期情绪指标**：最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.53%，处于2005年以来由高到低45%的历史分位；最近一周沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.21，处于2005年以来由高到低6%的历史分位 [2][14] 行业情绪跟踪 - **成交额占比历史分位数**：最高的三个行业是通信（99%）、国防军工（98%）、半导体（98%）；最低的三个行业是房地产（2%）、食品加工（2%）、交通运输（2%）[2][14] - **融资交易占比历史分位数**：最高的三个行业是机械设备（84%）、电力设备（76%）、通信（75%）；最低的三个行业是银行（7%）、石油石化（12%）、房地产（13%）[2][14]

公司业绩概览 - 2025年度实现营业总收入人民币213.01亿元，同比增长2.98% [1] - 实现利润总额人民币26.64亿元，同比下降29.24% [1] - 实现归属于中航光电股东的净利润人民币21.24亿元，同比下降36.69% [1] 业绩变动原因分析 - 部分业务领域外部市场价格压力持续攀升 [1] - 上游大宗物料价格上涨 [1] - 上述因素共同造成公司归属于股东的净利润下降 [1]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 订单逐级有序传导，业绩拐点将至 [1][3] - 预计军工行业55家重点标的公司2025年归母净利润总计约276.69亿元，同比增长8.7% [3] - 预计军工行业55家重点标的公司2025年第四季度归母净利润总计约101.52亿元，同比增长99.7% [3] - “十五五”期间，军工行业将进入新一轮提质增量的上升周期 [3] - 2026年上半年行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复 [3] - 新型装备持续上量，装备建设节奏有望延续“提质补量”趋势 [3] 业绩前瞻与板块分化 - 受客户结构及确收节奏影响，各板块业绩预计有所分化 [3] - **电子元器件板块**：预计振华科技、宏达电子、成都华微、紫光国微、芯动联科2025年第四季度业绩增速分别为17%、516%、395%、172%、8% [3] - **高端原材料板块**：预计菲利华、华秦科技、楚江新材2025年第四季度业绩增速分别为36%、98%、-74% [3] - **分系统板块**：预计臻镭科技、睿创微纳2025年第四季度业绩增速分别为818%、360% [3] - **主机厂板块**：预计中航沈飞、中航西飞及航发动力2025年第四季度业绩增速分别为50%、112%、291% [3] 投资机会方向 - 关注内需增长带动基本面向上，与技术外延催化的新兴领域主题投资 [3] - **内需方向**：1）智能化/信息化：军工智能化进入0到1阶段；2）无人装备与反无系统：作战体系升级引领装备变革；3）两机产业：军发-商发-燃机三重逻辑共振；4）消耗类武器：高消耗属性支撑增长韧性 [3] - **外延方向**：1）军贸：内外双驱开创军贸新格局；2）商业航天：“航天强国”写入国家规划叠加可复用技术革新；3）大飞机：国产替代持续推进；4）低空经济：会议指引叠加政策落地；5）可控核聚变：中国领航开启聚变元年；6）深海科技：产业化进程加速 [3] 重点关注标的 - **内需相关**：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [3] - **外延相关**：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [3] 重点标的业绩与估值数据摘要 - 报告选取55家分布于军工产业链的重点标的，当前总市值19034亿元，约占申万国防军工指数成分股总市值的54.1% [3] - 根据业绩前瞻表，部分公司2025年第四季度业绩表现突出，例如：宝钛股份预计同比增长603.8%，图南股份预计同比增长1970.8%，洪都航空预计同比增长428.1% [4][5] - 根据估值表，55家重点标的截至2026年2月9日的平均总市值为346.1亿元，基于2025年预测净利润的平均市盈率（PE）为114倍 [7]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 建议持续关注军工行业，并继续推荐商业航天、大飞机等板块 [2] - 行业部分领域订单逐步落地，业绩与订单预计呈现一季度修复，二季度加速的趋势 [4] - 近期地缘局势事件较多，欧美等加大军费投入意向明显，以及两会军费预算可能形成催化 [4] - 判断军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期 [4] - 进入“十五五”期间，预计2026年上半年军工行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复至常态 [4] - 考虑到十五五期间，新型装备持续上量，装备建设节奏整体有望延续十四五“提质补量”趋势，叠加地缘局势和外贸催化，中长期建议持续保持军工行业高关注度 [4] - 星箭新一轮催化有望密集落地，坚定看好商业航天 [4] - 关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资 [4] 市场回顾 - 上周（2026年2月2日至2月6日）申万国防军工指数上涨0.21%，中证军工龙头指数上涨0.6% [2][5] - 同期上证综指下跌1.27%，沪深300下跌1.33%，创业板指下跌3.28% [2][5] - 申万国防军工指数跑赢创业板指、跑赢沪深300、跑赢上证综指、跑输军工龙头指数 [2][5] - 从细分板块看，上周国防军工板块0.21%的涨幅在31个申万一级行业涨跌幅中排名第13位 [2][5] - 从构建的军工集团指数变化来看，上周中证民参军涨跌幅排名靠后，平均跌幅为1.83% [2][5] - 个股涨幅前五：神剑股份（28.07%）、银河电子（21.58%）、特发信息（20.17%）、三角防务（19.13%）、雷科防务（15.3%） [2][5] - 个股跌幅前五：同有科技（-18.37%）、春兴精工（-13.65%）、旋极信息（-10.06%）、菲利华（-9.31%）、航宇微（-8.5%） [2][5] 板块估值 - 当前申万军工板块PE-TTM为95.29，位于2014年1月至今估值分位74.63%，位于2019年1月至今估值分位98.78% [13] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [13] 重点关注方向与标的 - 内需方向关注：1）智能化/信息化；2）无人装备与反无系统；3）两机产业（军发-商发-燃机）；4）消耗类武器 [4] - 外延方向关注：1）军贸；2）商业航天；3）大飞机；4）低空经济；5）可控核聚变；6）深海科技 [4] - 内需重点关注标的：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [4] - 外延重点关注标的：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [4] 行业动态与催化 - 四中全会十五五规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化 [4] - 我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号F运载火箭，成功发射一型可重复使用试验航天器 [4] - 根据海南商发披露，2026年发射公司将聚焦核心任务，全力保障近30次发射任务及新型号合练首发、新工位启用等重点工作 [4]

东京股市表现 - 东京股市周一出现强力反弹 日经225基准指数一度飙升4.2% 创下历史新高 日经225指数涨幅一度扩大至5.15% 史上首次站上57000点 [1] - 涵盖范围更广的东证指数亦上涨多达2.6% 触及新巅峰 [1] - 电子板块和银行股领涨大盘 [1] 市场上涨驱动因素 - 首相高市早苗在周日大选中赢得历史性胜利 激发了市场对政府加大国防 人工智能等关键产业支出计划的强烈预期 [1] - 高市早苗领导的执政联盟在周日的众议院选举中获得了压倒性多数席位 这为她推行扩张性财政政策提供了更强大的授权 [1] - 她关于临时削减食品消费税的竞选承诺 也在近几周提振了零售板块的股票 [1] 个股与板块表现 - 软银集团股价上涨8.5% 为1月28日以来最大涨幅 [1] - 分析师预计 由于高市早苗承诺增加安全支出 三菱重工等国防相关个股将有上涨空间 此外还有航天相关概念股 金融股以及与食品相关的个股 [1]

日本大选结果对金融市场的影响 - 日本自民党在众议院465个席位中已单独赢得三分之二以上的绝对多数，执政联盟优势大幅扩大，结果远超部分投资者预期 [1] - 选举结果明朗，为高市早苗的经济刺激政策提供了更清晰的推进路径，对日经指数构成利好消息 [1] - 市场核心主线将围绕所谓的“高市交易”展开，但存在逆向观点认为胜选优势越大，推出经济刺激政策的压力可能越小 [4] 对日本股市的预期 - 受市场对扩大财政支出、拉动经济增长的预期支撑，日本东证指数上周五收于历史新高，今年以来涨幅已超8%，而同期全球发达市场股票指数涨幅仅勉强达到2%左右 [1] - 日本股市将借此次胜选迎来新一轮上涨，国防、人工智能、半导体等与高市早苗国家投资议程高度契合的板块，预计将成为最大受益板块 [4] - 国防、核能等板块成为最受关注的领域 [4] 对日元汇率的预期 - 自民党的财政刺激计划实质上已获批落地，日元或将承受更大贬值压力 [1] - 截至发稿，日元兑美元汇率微跌至157.61，上周累计下跌1.6%，目前仍逼近160关口（该价位曾触发日本当局入市干预） [1] - 日元的自然走势将是进一步贬值，上月日元兑美元跌破159关口创阶段新低，当前全球外汇市场似乎都在预期日本官方或将在日元低位区间采取干预措施 [5] - 日元贬值对日本经济而言是一把双刃剑，一方面推升日本出口企业利润，另一方面大幅挤压普通家庭的收支预算 [4] 对日本国债的预期 - 日本国债面临进一步抛售的风险，全球资管机构在大选前均对日本国债采取低配策略，尤其是超长期限国债 [7] - 推动国债抛售的核心因素包括市场流动性低迷、高市早苗提出的食品消费税临时减免政策，以及市场对日本财政可持续性的担忧再起 [7] - 尽管上周日本国债表现有所回暖，收益率上行压力缓解，但隔夜指数互换与短期国债收益率已开始调整，反映出市场对日本央行或将在4月议息会议上加息的预期升温 [9] - 市场定价显示，日本央行4月加息25个基点的概率约为75%，而6月加息25个基点则已被完全消化 [9] 市场参与者的观点 - 选举落定后，市场或将回归此前的运行趋势，大选前数周内日本国债收益率与日元汇率均处于盘整状态 [2] - 自民党的压倒性胜利，或能为高市早苗首相带来更多政治操作空间，使其有精力倾听国债市场的诉求 [9]

全A股业绩预告概览 - 截至2026年2月3日，A股约3000家公司披露了2025年年度业绩预告，披露率为54.0% [1] - 2025年全A年报预喜率为37.0%，较2024年的33.7%有所提升 [1] - 在已披露的预告中，业绩预增公司数量为623家，业绩预减公司数量为378家 [1] 主要指数与板块表现 - 主要指数2025年年报净利润最大变动幅度：沪深300为55.2%，上证50为82.8%，中证500为54.7%，中证1000为50.8% [2] - 主要指数2025年年报预喜率：沪深300为63.2%，上证50为83.3%，中证500为59.0%，中证1000为49.4% [2] - 主要板块2025年年报披露率：全部A股为54.0%，主板为50.3%，创业板为61.2%，科创板为62.4% [2] - 主要板块2025年年报预喜率：全部A股为37.0%，主板为36.7%，创业板为38.6%，科创板为35.9% [2] 行业层面景气线索 - 国防军工与电子行业披露比较充分且预喜率较高，业绩景气提升可能性较高 [3] - 披露率靠前的一级行业：煤炭为81%，房地产为78%，农林牧渔为74%，计算机为72% [3] - 预喜率靠前的一级行业：非银行金融为96.2%，有色金属为67.6%，汽车为52.7%，钢铁为50.0% [3] - 预告归母净利润最大变动幅度靠前的一级行业：非银行金融为85.0%，有色金属为82.7%，钢铁为63.1%，汽车为51.5% [3] 2026年市场与策略展望 - 市场展望：盈利底部拐点已现，充裕流动性和资本开支正兑现在上市公司业绩中 [4] - 市场展望：股债性价比处于历史均值附近，低利率时代提供估值上行动力，中国股市证券化率仍有较大提升空间 [4] - 行业配置展望：看好科技制造和部分周期行业，建议关注科技方向、国内大循环、战略安全和对外开放等重点方向 [5] - 行业配置展望：在大类资产配置视角下，仍看好美股和商品 [5]

核心观点 - 根据2025年年度业绩预告数据，全A股市场盈利景气度呈现修复态势，预喜率较上年提升，为“春季躁动”行情提供了景气线索 [2][5] - 市场风格上，大盘股（以沪深300、上证50为代表）的年报盈利景气度可能优于中小盘股，同时创业板展现出较高的预喜率 [2][6] - 行业层面，国防军工与电子行业不仅业绩预告披露较为充分，且预喜率较高，业绩景气提升的可能性较大 [2][7] - 策略展望认为，2026年市场盈利底部拐点已现，在流动性充裕及政策支持下，慢牛行情有望延续，行业配置上建议关注科技制造与部分周期方向 [8] 全A股市场业绩预告整体情况 - 截至2026年2月3日，A股约3000家公司披露了2025年年度业绩预告，全市场披露率为54.0% [5][15] - 2025年全A年报预喜率为37.0%，相比2024年的33.7%有所提升，显示盈利景气修复 [5][15] - 在已披露的预告类型中，业绩预增的公司数量为623家，业绩预减的公司数量为378家 [5][15] 主要市场指数与板块表现 - 从净利润最大变动幅度看，主要指数2025年年报预告数据为：沪深300（55.2%）、上证50（82.8%）、中证500（54.7%）、中证1000（50.8%） [6][18] - 从预喜率看，主要指数2025年年报预告数据为：沪深300（63.2%）、上证50（83.3%）、中证500（59.0%）、中证1000（49.4%），大盘指数预喜率显著更高 [6][18] - 主要板块2025年年报披露率分别为：全部A股（54.0%）、主板（50.3%）、创业板（61.2%）、科创板（62.4%） [6][18] - 主要板块2025年年报预喜率分别为：全部A股（37.0%）、主板（36.7%）、创业板（38.6%）、科创板（35.9%），创业板预喜率相对较高 [6][18] 行业层面景气线索分析 - **披露率靠前的行业**：截至2026年2月3日，煤炭（81%）、房地产（78%）、农林牧渔（74%）、计算机（72%）行业的年报披露率领先 [7][21] - **预喜率靠前的行业**：非银行金融（96.2%）、有色金属（67.6%）、汽车（52.7%）、钢铁（50.0%）行业的年报预喜率领先 [7][21] - **净利润最大变动幅度靠前的行业**：非银行金融（85.0%）、有色金属（82.7%）、钢铁（63.1%）、汽车（51.5%）行业的预告归母净利润最大变动幅度领先 [7][21] - 综合披露率与预喜率，国防军工与电子行业被指出披露较为充分且预喜率较高，业绩景气提升可能性较大 [2][7] 2026年市场与行业配置展望 - **市场展望**：报告认为盈利底部拐点已现，充裕的流动性和资本开支将逐渐兑现为上市公司业绩，低利率环境与中长期资金入市为估值提供上行动力，中国股市证券化率仍有提升空间，2026年市场有望“水到渠成”，慢牛延续 [8] - **行业配置展望**：在大类资产配置视角下仍看好美股和商品，根据政策指引，建议关注科技方向、国内大循环、战略安全和对外开放等重点方向，在科技制造和部分周期行情的推动下，市场有望出现更全面的牛市行情 [8]

深市2025年业绩预告核心观点 - 深市上市公司2025年业绩预告整体传递积极经营信号 近六成预披露公司业绩改善 龙头公司表现亮眼 多行业稳步增长[1] - 预披露公司整体盈利能力修复明显 合计实现净利润820.09亿元 较上年同比增加1556.70亿元[1] - 业绩预告反映出企业盈利面扩大 龙头引领作用增强 新上市公司表现稳健 重点产业动能充沛[3] 整体业绩概览 - 截至2026年1月31日 深市2886家公司中 1714家预披露2025年经营业绩 占深市公司家数的59.39% 市值占比48.48%[1] - 已预披露业绩的1714家公司中 987家公司预计业绩提升或改善 占比57.58% 其中430家公司连续盈利且同比增长 227家公司扭亏为盈 330家公司减亏[1] 头部公司表现 - 深市市值排名前百公司中 40家公司预披露业绩且全部预盈 预计合计实现净利润2,056.27亿元 同比增长66.51%[1] - 其中 立讯精密 中际旭创 海康威视等6家公司预盈超100亿元 新易盛 盐湖股份 温氏股份等6家公司预盈50至100亿元[1] - 36家公司预计利润增长 其中29家公司预计利润增长50%以上[1] 注册制新上市公司表现 - 深市629家注册制下新上市公司中 共307家公司预披露2025年经营业绩 预计合计实现净利润196.04亿元 同比增长77.11%[2] - 其中 183家公司预计盈利 占预披露业绩注册制公司的59.61% 预盈比重高于深市整体7个百分点[2] - 中国铀业 江波龙 万辰集团 湖南裕能 润丰股份和腾远钴业6家公司预盈超10亿元[2] - 预计亏损的公司家数为124家 可合理推断深市注册制公司的预亏比例或低于两成（19.71%）[2] - 对比2024年亏损公司名单 国际复材 回盛生物等32家公司预计在2025年实现扭亏[2] 分行业业绩表现 - 深市除金融 房地产业以外的28个实体行业中 18个行业预计净利润为正 占比64%[2] - 电子 通信等7个行业连续两年盈利且2025年增速超50% 有色金属 计算机 传媒 纺织服饰4个行业实现扭亏[2] - 工业领域业绩企稳向好 机械设备行业预计净利润84.85亿元 同比增长200.07% 基础化工行业预计净利润123.51亿元 同比增长284.56%[3] - 电力设备 国防军工行业公司预计净利润较上年减亏76.13% 91.26%[3] - 下游产业需求传导叠加贵金属价格上涨 有色金属行业预计净利润328.30亿元 同比实现扭亏[3] - 受AI算力和应用需求快速增长 消费电子终端需求复苏等影响 计算机 通信 电子行业公司预计合计实现净利润760.33亿元 同比增长155.32%[3] - 消费电子行业公司合计实现净利润193.85亿元 同比增长36.11%[3] - 计算机设备公司合计实现净利润160.62亿元 同比增长29.51%[3] - 通信设备行业公司合计实现净利润240.76亿元 同比增长212.39%[3]

市场整体表现 - A股三大指数缩量震荡、小幅收跌 上证指数走势相对稳健 深证成指和创业板指受科技成长板块调整拖累 [3] - 个股呈现涨多跌少的结构性行情 上涨家数2748家 下跌家数2549家 [4][5] - 两市成交额温和缩量至1万亿元 环比下降1.39% 但超2万亿元显示市场整体流动性依然充裕 [6] 板块与资金动向 - 板块分化明显 上涨板块主要集中在资源品和新能源成长赛道 具体包括石油石化、化工、能源金属、人形机器人、固态电池 [5] - 下跌板块则以大消费和国防军工为主 具体包括白酒、零售、旅游 [5] - 主力资金净流出 机构操作呈现“弃高就低、避险为主”的特征 资金从前期涨幅较大的消费、军工板块撤离 转向石油石化、基础化工、电力设备、人形机器人、能源金属 [7][8] - 散户资金净流入 偏好中小盘成长股 呈现“持续净流入、尾盘加速流入”的正向走势 [7][8] - 分市场看 沪市成交额缩量 深市成交额逆势增长 主要因前期涨幅较大的权重蓝筹出现资金获利了结 低位的中小盘成长股获得资金青睐 形成结构性轮动 [6] 散户情绪与仓位调查 - 散户情绪指标为75.85% [9] - 在仓位操作上 21.00%的受访散户选择加仓 19.64%选择减仓 59.36%选择按兵不动 [12] - 受访散户的平均仓位为67.95% [17] - 具体仓位分布为 满仓占47.22% 重仓占28.67% 半仓以下占17.63% 空仓占6.48% [18] - 对于下一交易日市场涨跌的预期 58.44%的受访散户看涨 41.56%看跌 [14][15] 散户盈亏状况 - 受访散户中 已实现盈利的合计占比为35.08% 其中盈利50%以上占4.54% 盈利20%至50%占5.11% 盈利20%以内占25.43% [20] - 处于亏损状态的合计占比为64.92% 其中套牢20%以内占41.32% 套牢20%至50%占12.71% 套牢50%以上占10.89% [20]