报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属整体板块偏强但走势分化，基本面强支持品种铜、铝强势波动，锡、镍波动弹性高，锌跟随偏强整理，铅低位反复，宏观情绪影响有色金属波动，可择机卖权并关注新驱动 [11][12] - 本周需关注美联储利率决议、中美关键经济数据，以及地缘政治风险、美联储主席人选和美政府可能再关门等政治事件对全球避险情绪的扰动 [12] 各品种分析 铜 - 金银创新高，铜价补涨但反弹持续性不足，美国经济数据显示消费韧性，白银商品属性驱动金属价格上涨，沪铜价格韧性强，国内电网投资需求预计大幅提升，2026年全球铜市或现供需缺口，可尝试逢低做多，短期上方压力108000 - 110000元/吨，下方支撑98000 - 99000元/吨，期权可买入远月深度虚值看涨期权 [3] 锌 - 美元回落，有色板块偏强，锌价偏强整理，国产矿端TC平稳进口略调，下游开工渐淡，库存微降，上方压力24800 - 25000，下方支撑23900 - 24000，震荡偏多，冲高乏力可逢高卖虚值看涨 [4] 铝产业链 - 盘面震荡整理，铝可暂时观望或偏多，上方压力25000 - 27000，下方支撑22000 - 23000，可买入虚值看跌期权保护；氧化铝可高空，上方压力2900 - 3000，下方支撑2000 - 2200；再生铝合金震荡偏强，上方压力24000 - 26000，下方支撑21000 - 21500 [5][15] 锡 - 盘面冲高回落，关注回调风险，可暂时观望或短空，上方压力440000 - 450000，下方支撑330000 - 350000，期权可买入虚值看跌期权保护 [6] 铅 - 美元回调，有色偏强，铅低位反复，再生铅有停产休假，废电瓶供应紧，预计原生铅供应也紧，下游需求淡，库存微升，预计节前备货显现，价格震荡，下方支撑16800 - 17000，上方压力17600 - 17800，可高位卖看涨期权逢低平仓，下沿附近逢低偏多 [7] 镍及不锈钢 - 美元震荡偏弱，有色冲高回落，印尼配额缩减影响镍价，镍价走势反复，上档压力15 - 15.3万元，下方支撑13.8 - 14万元，宜波段操作；不锈钢整理，下方支撑13900 - 14000，上方压力14800 - 15000，关注产业链相互支持情况 [8] 各部分总结 第一部分：有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观上，有色板块偏强但走势分化，在宽松货币环境、AI科技发展等因素推动下趋势偏强，海外地缘扰动、经济缓修复，美国和欧元区经济数据有表现，需关注美联储利率决议、中美经济数据及政治事件对避险情绪的影响 [11][12] 第二部分：有色金属行情回顾 - 期货收盘情况显示，铜收盘价101880元/吨，涨幅0.53%；锌收盘价24725元/吨，涨幅0.57%；铝收盘价24215元/吨，跌幅0.31%等 [18] 第三部分：有色金属持仓分析 - 展示了沪银、铂、沪金等品种的涨跌幅、净多空强弱对比、净多空持仓差值、净多头和净空头变化及影响因素 [19] 第四部分：有色金属现货市场 - 给出了铜、锌、铝、氧化铝等有色金属的现货价格及涨跌幅，如长江有色铜现货价102540元/吨，涨幅1.44% [22] 第五部分：有色金属产业链 - 包含各有色金属产业链相关图表，如交易所铜库存变化、锌库存变化、沪铝库存与铝价走势比较等 [24][26][30] 第六部分：有色金属套利 - 展示了各有色金属的套利相关图表，如铜沪伦比变化、锌沪伦比变化、铝基差与期现价格走势等 [58][60][62] 第七部分：有色金属期权 - 呈现了各有色金属期权的相关图表，如铜期权历史波动率、锌期权加权隐含波动率、铝期权持仓成交走势等 [75][76][79]

黄金及有色金属市场表现 - 隔夜冲高回落的黄金在亚洲早盘交易中上涨1% [1] - 黄金股ETF一度涨超3%，年内累计上涨38% [1] - 有色金属ETF基金昨日单日“吸金”7.7亿元 [1] - 有色金属ETF基金自去年12月23日以来连续23个交易日获资金净申购，合计净流入131.18亿元 [1] - 黄金股ETF连续10日“吸金”，合计净流入超23.9亿元 [2] 金价上涨的核心驱动因素 - 关税扰动持续，特朗普威胁要对加拿大加关税后，再次表示要对韩国关税从15%提高到25% [1] - 美国政府再现关门危机，若参议院未能在周五午夜前通过拨款立法，多个联邦部门将面临部分停摆 [1] - 叠加委内瑞拉、伊朗和格陵兰岛等地的地缘政治风险，特朗普再施压伊朗，表示美军派遣舰队规模更庞大，共同构成本轮金价暴涨的核心驱动 [1] 机构观点与价格目标 - 美国银行最新研报将黄金短期目标价上调至6000美元，预计2026年春季实现，较当前高点再涨近10% [1] 相关投资产品概况 - 有色金属ETF基金(516650)跟踪的细分有色指数，成份股均衡配置铜、铝、黄金、稀土、锂，金铜铝合计含量为61.29%，居全市场有色指数第一 [1] - 黄金股ETF(159562)跟踪的指数SSH黄金股票的成分股以黄金、铜占主导，同样包含白银有色、湖南白银等白银金属上市公司 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，需求有增量、供给有限制 [1] - 内外盘铝价高位震荡稍回落，26Q1MJP升水现货，海外主动补库支撑铝价 [2] - 市场看好锌补涨，关注内外反套机会 [9] - 短期镍基本面与政策博弈延续 [14] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期跟随镍价 [18] - 预计铅价下周在17100 - 17600区间震荡，建议短期逢高试空 [20] - 一季度锡可作为有色多配，远期若宏观出现拐点，下半年或向下波动 [23] - 工业硅价格短期随成本震荡，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [26] - 碳酸锂短期供需接近平衡，后续或有期现共振行情 [28] 各品种分析总结 铜 - 本周铜价周中下探9.9w支撑位，周五夜盘大幅走高，美国虹吸库存能力消失引发担忧，但全球消费表现好，国内春节前累库或超预期、节后去库或较快 [1] - 2026年1月20日 - 26日，沪铜现货升贴水变化 -20，废精铜价差变化142，上期所库存无变化，沪铜仓单变化 -1479等 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费低位，表需回升，12月汽车消费不及预期、1月走弱，但光伏装机量回升，内需有支撑，内外盘高位震荡稍回落 [2] - 2026年1月20日 - 26日，上海铝锭价格变化 -80，长江铝锭价格变化 -80，广东铝锭价格变化 -90等 [2] 锌 - 供应端国产和进口TC下滑、国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产、12月部分冶炼厂检修后复产，需求端内需疲软、海外需求一般，关注反套机会 [9] - 2026年1月20日 - 26日，现货升贴水变化10，上海锌锭价格变化60，天津锌锭价格变化100等 [7] 镍 - 供应端纯镍产量环比回落，需求端整体偏弱，库存端国内小幅累库、LME库存维持，短期现实基本面偏弱，政策与基本面博弈延续 [14] - 2026年1月20日 - 26日，1.5菲律宾镍矿变化0.0，沪镍现货变化4150，金川升贴水变化 -1750等 [13] 不锈钢 - 供应端钢厂排产高位维持，需求端以刚需为主，成本方面镍铁企稳、铬铁价格维持，库存高位小幅去库，基本面偏弱，跟随镍价 [18] - 2026年1月20日 - 26日，304冷卷变化100，304热卷变化100，201冷卷无变化等 [18] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工、1月预计复产，精矿开工下行，再生月初环保检查后复产；需求侧电池开工率高位但有走弱预期，预计下周区间震荡，建议短期逢高试空 [20] - 2026年1月20日 - 26日，现货升贴水变化 -5，上海河南价差变化 -25，上海广东价差无变化等 [19] 锡 - 本周锡价震荡上升受多头资金青睐，供应端佤邦恢复预期有分歧、印尼确定配额，需求端下游补库意愿有分歧、电子消费刚需足，国内库存小幅累库、海外震荡上升，一季度可多配 [23] - 2026年1月20日 - 26日，现货进口收益变化37246.51，现货出口收益变化 -33796.74，锡持仓变化 -708等 [23] 工业硅 - 西南地区产量低位，新疆地区开工较稳，内蒙古地区个别减产，月度供应收缩，短期供需接近平衡，价格随成本震荡，中长期产能过剩、开工率低，价格周期底部震荡 [26] - 2026年1月20日 - 26日，421云南基差变化 -95.00，421四川基差变化 -95.00，553华东基差变化 -95等 [26] 碳酸锂 - 上周盘面偏强运行，受江西矿证扰动、去库幅度扩大、上游检修超预期推动，原料端锂盐厂观望，锂盐端成交走强，下游开始备货，短期供需接近平衡，后续或有期现共振行情 [28] - 2026年1月20日 - 26日，SMM电碳价格变化10500.00，SMM工碳价格变化10500.00，主力合约基差变化26340等 [28]

铜 - 周一晚沪铜主力震荡整理于10.34万元/吨附近，伦铜运行至1.32万美元/吨附近 [4] - 宏观面中性，美国2025年11月耐用品订单环比增长5.3%，创六个月最大增幅，经济韧性弱化降息预期，令铜价承压 [5][19] - 基本面中性，昨日上期所铜仓单减少1479吨至14.5万吨，LME铜库存减少1175吨至17万吨，但下游延续刚需补库，国内现货仍有压力 [5][19] - 在供给偏紧预期和宏观情绪主导下，预计短期铜价有望维持高位，但高库存或拖累价格涨幅，警惕产业与价格背离的矛盾 [5][19] - 预计今日沪铜主力运行区间为10.2万-10.45万元/吨，策略上建议短线区间操作，中长线逢低布局远月多单 [5][19] 镍 & 不锈钢 - 市场继续交易印尼政策动向，预计镍不锈钢价格短期高位震荡 [6][20] - 印尼政策预期仍然偏紧，HPM公式修改及伴生品征税细节待落地，且印尼KPPU认为IMIP园区仓储物流存在垄断行为，加剧市场担忧 [6][20] - 现实层面，菲律宾镍矿发运受天气影响受阻，印尼湿法矿流通相对充裕，但火法矿偏紧 [6][20] - 在印尼政策放松前，预计短期镍不锈钢价格继续维持高位 [6][20] - 操作上建议区间操作，沪镍2603参考区间140000-160000元/吨，不锈钢SS2603参考区间14000-15500元/吨 [7][21] 多晶硅 - 多晶硅现货成交继续清淡，部分企业报价有所松动，由于需求提前透支，下游出口退税取消对需求的支撑相对有限 [7][21] - 硅业分会预计2026年第一季度多晶硅月度平均排产将降至8万吨左右，测算届时社会库存将小幅去化至5个月左右 [7][21] - 目前多晶硅供需虽边际改善，但基本面仍然偏差，预计价格震荡运行 [7][21] - 多晶硅期货PS2605预计运行区间45000-55000元/吨，操作上建议区间操作 [8][22] 铝 & 氧化铝 - 隔夜氧化铝震荡偏弱，现货价格企稳，供应端个别高成本企业已从12月底开始弹性生产，一月检修规模增加，部分区域供应局部偏紧 [8][22] - 春节假期临近，物流趋紧或带动运费上调，节前现货市场预计继续下跌空间有限，盘面短期低位震荡为主 [8][22] - 海外几内亚政府完成换届，需关注后续矿产政策是否变化，短期氧化铝价格低位运行 [8][22] - 氧化铝05合约运行区间参考2500-2800元/吨，策略上反弹沽空为主 [9][23] - 宏观上，美国11月耐用品订单环比大幅增长5.3%，创近六个月最大增幅，有色金属冲高后小幅回落 [9][23] - 铝基本面看，下游加工企业开工率阶段性下滑，主流消费地到货改善，持货商让价出货，现货贴水扩大，周一库存继续累增 [9][23] - 目前仓单库存增幅较大，春节前后现货库存压力持续回升，短期压制盘面上行动能，技术面23500元/吨附近支撑较强 [9][23] - 预计短期沪铝围绕23500-24500元/吨震荡，春节前上方存在压力，沪铝03合约运行区间23500-24500元/吨，策略上逢低布局多单 [10][24] 锌 - 隔夜锌价偏强震荡，宏观面美国11月耐用品订单环比增长，海外权益市场表现尚可 [11] - 基本面看，各地加工费（TC）降幅放缓，但受银价上涨影响，部分矿山考虑提高银计价系数锁定利润 [11] - 近期沪伦比值修复，进口矿持续补充，供应端部分常规检修炼厂维持生产计划，尽管冶炼利润较差，供应减量有限 [11] - 需求端，黑色系表现低迷，镀锌等初端开工提振有限 [11] - 整体而言，基本面支撑在于低位TC，资金情绪主导下，观望能否站稳均线实现突破 [11] - 操作上建议沪锌回调试多，主力合约运行区间参考24500-26000元/吨附近 [11] 铅 - 隔夜沪铅偏弱震荡，基本面供需矛盾仍然存在 [12] - 供应侧，原生铅方面国内矿总量有限而进口矿补充不及，TC维持低位，电解铅厂开工提振有限，再生铅方面回收商恐慌性出货导致废电瓶价格重心下移 [12] - 再生铅冶炼利润回暖，华东地区部分炼厂复产，环比兑现增量 [12] - 消费侧步入传统淡季，下游刚需采购为主，交割影响下国内社会库存继续累增 [12] - 总体供需维持两弱，宏观情绪调动下，预计铅价区间震荡为主 [12] - 操作上建议沪铅区间操作，主力合约运行区间参考16800-17800元/吨附近 [12] 铝合金 - 隔夜铝合金偏强震荡，宏观面美国11月耐用品订单环比增长 [13] - 基本面看，原料端废铝价格相对承压，冶炼厂压低成本坚挺售价以维持利润 [13] - 供需端，部分地区受重污染天气影响减产，下游接货意愿不佳，供需两弱下社会库存持续去化 [13] - 价差方面，AD-AL盘面主力价差略有修复 [13] - 总体来看，现货一侧挺价意愿较强，预计铝合金重心仍有抬升空间 [13] - 操作上建议铝合金回调试多，主力合约运行区间参考22500-24000元/吨附近 [13] 贵金属 - 贵金属冲高后大幅回调，主要由大量获利盘抛售资金流出叠加恐慌踩踏导致 [15][27] - 回调前，避险情绪推动贵金属均创新高，驱动因素包括：伊朗宣称“任何对伊的攻击都将被视为对伊全面战争”，美国对伊已部署航母攻击群加剧战争风险；特朗普宣布对韩国汽车等产业加征25%关税，增加世界贸易秩序不确定性 [15][27] - 贵金属近期行情波动率与价格位置已突破历史高位，需关注买盘获利了结与高位恐慌情绪形成踩踏行情的风险 [15][27] - 策略上，黄金长线多单继续持有，银、铂、钯短线持续观望 [15][27] - 沪金2604参考区间1120-1160元/克，沪银2604参考区间27000-29500元/千克，广铂2606参考区间660-720元/克，广钯2606参考区间480-530元/克 [15][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受美国关税、德国战略资源需求及国内政策影响，产业上铜矿供应紧张、精炼铜需求季节性偏弱、全球显性库存增加，短期或偏震荡[5] - 铝价因国内铝锭和铝棒库存累积、高价抑制需求，但LME铝库存低位及美国铝现货升水高位，在海内外政策宽松背景下有望偏强震荡[8] - 铅矿显性库存抬升、副产利润压制铅精矿TC下滑，原生开工小幅下滑、再生冶炼开工率抬升，产业现状偏弱，但冬季废电瓶运输受阻使再生冶炼原料转紧，预计铅锭过剩幅度减小[10] - 锌矿显性库存累库、锌精矿TC止跌企稳，锌冶利润修复、国内锌锭社会库存去库放缓，沪伦比值修复后元素外流状况好转，国内锌产业维持偏弱，虽美国PMI数据低于预期使短期多头情绪暂退，但海外天然气价格暴涨使伦锌价格抬升，锌价仍在跟随板块补涨宏观属性[12] - 锡价短期走势由期货盘面资金博弈决定，在贵金属及有色板块走势偏强背景下预计偏强运行，建议观望[14] - 沪镍虽1月精炼镍产量有增加预期但未反映在显性库存中，预计在印尼RKAB配额缩减预期下仍将宽幅震荡运行，建议观望[16] - 碳酸锂基本面改善预期未变，但供给端不确定性大，前期锂价上涨使止盈盘增多，存潜在回调风险，建议轻仓或利用期权工具[19] - 氧化铝矿价预计震荡下行，冶炼端产能过剩格局难改、累库趋势持续，虽市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临困境，短期建议观望[22] - 不锈钢受镍铁供应趋紧、期货仓单低位影响，市场呈现结构性供应偏紧态势，近月合约走强，库存延续下降趋势，印尼青山工业园港口物流问题增加供应端不确定性，后期价格重心有望上移但波动可能较大，需警惕回调风险[25] - 铸造铝合金成本端价格偏强、供应端扰动持续，价格支撑较强，但需求相对一般，短期预计偏强震荡[28] 各金属行情资讯总结 铜 - 金银和铜价冲高回落，昨日伦铜3M收涨0.42%至13183美元/吨，沪铜主力合约收至103460元/吨[4] - LME铜库存减少1175吨至170525吨，北美库存增幅放缓，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水[4] - 国内电解铜社会库存较上周四小幅增加，保税区库存环比下降，上期所日度仓单减少0.1万吨至14.5万吨，上海和广东地区现货贴水期货，沪铜现货进口亏损扩大至850元/吨左右，精废铜价差2810元/吨，环比小幅缩窄[4] 铝 - 贵金属冲高回落，铝价震荡收涨，昨日伦铝收盘涨0.69%至3195美元/吨，沪铝主力合约收至24380元/吨[7] - 昨日沪铝加权合约持仓量增加0.7万手至73.2万手，期货仓单增加0.1万吨至14.2万吨[7] - 国内铝锭社会库存较上周四增加2.8万吨，铝棒社会库存较上周四增加1.1万吨，昨日铝棒加工费反弹，成交平淡，华东电解铝现货贴水期货扩大至160元/吨，买盘情绪转弱[7] - LME铝锭库存减少0.2万吨至50.5万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M小幅贴水[7] 铅 - 周一沪铅指数收跌0.16%至17079元/吨，单边交易总持仓10.29万手，截至周一下午15:00，伦铅3S较前日同期涨1美元至2027美元/吨，总持仓17.14万手[9] - SMM1铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16825元/吨，精废价差125元/吨，废电动车电池均价10025元/吨[9] - 上期所铅锭期货库存录得2.88万吨，内盘原生基差 -120元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨，LME铅锭库存录得21.52万吨，LME铅锭注销仓单录得2.81万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.556美元/吨，3 - 15价差 -126.7美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.216，铅锭进口盈亏为174.01元/吨[9] - 1月26日全国主要市场铅锭社会库存为3.49万吨，较1月22日增加0.07万吨[9] 锌 - 周一沪锌指数收涨0.59%至24744元/吨，单边交易总持仓23.61万手，截至周一下午15:00，伦锌3S较前日同期涨53美元至3292美元/吨，总持仓23.02万手[11] - SMM0锌锭均价24680元/吨，上海基差35元/吨，天津基差 -25元/吨，广东基差25元/吨，沪粤价差10元/吨[11] - 上期所锌锭期货库存录得2.89万吨，内盘上海地区基差35元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -80元/吨，LME锌锭库存录得11.15万吨，LME锌锭注销仓单录得0.94万吨，外盘cash - 3S合约基差 -32.62美元/吨，3 - 15价差2美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.085，锌锭进口盈亏为 -2342.1元/吨[11] - 1月26日全国主要市场锌锭社会库存为10.99万吨，较1月22日增加0.13万吨[11] 锡 - 1月26日，锡价冲高回落，沪锡主力合约收报425340元/吨，较前日下跌0.98%，SHFE库存报8624吨，较前日增加42吨[13] - 供给方面，上周云南地区冶炼厂开工率高位持稳，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量仍偏低，两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升[13] - 需求方面，锡价高位抑制下游采购意愿，但下游库存普遍处于低位，对锡价接受度逐步提升，上周锡价下跌后，刚需补库需求集中释放[13] - 截止2026年1月23日全国主要市场锡锭社会库存11001吨，较上周五增加365吨[13] 镍 - 1月26日，镍价冲高回落，沪镍主力合约收报145380元/吨，较前日下跌1.78%[15] - 现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价6500元/吨，较前日下跌1750元/吨[15] - 成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报54.54美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，镍铁价格大幅上涨，10 - 12%高镍生铁均价报1050元/镍点，较前日上涨7.5元/镍点[15] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报168,795元，较上一工作日 -3.45%，其中MMLC电池级碳酸锂报价165,500 - 173,000元，均价较上一工作日 -6,000元（ -3.42%），工业级碳酸锂报价162,000 - 170,000元，均价较前日 -3.63%[18] - LC2605合约收盘价165,680元，较前日收盘价 -8.73%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 -1,600元[18] 氧化铝 - 2026年01月26日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.37%至2729元/吨，单边交易总持仓67.93万手，较前一交易日减少3.75万手[21] - 基差方面，山东现货价格维持2555元/吨，贴水主力合约177元/吨，海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格上涨1美元/吨至304美元/吨，进口盈亏报 -84元/吨[21] - 期货库存方面，周一期货仓单报14.92万吨，较前一交易日增加1.05万吨，矿端，几内亚CIF价格维持62美元/吨，澳大利亚CIF价格维持60美元/吨[21] 不锈钢 - 周一下午15:00不锈钢主力合约收14645元/吨，当日 -0.54%（ -80），单边持仓31.92万手，较上一交易日 +834手[24] - 现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14450元/吨，较前日 +100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14500元/吨，较前日 -100，佛山基差 -395（ +180），无锡基差 -345（ -20），佛山宏旺201报9400元/吨，较前日 +50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平[24] - 原料方面，山东高镍铁出厂价报1045元/镍，较前日 +10，保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8450元/50基吨，较前日持平[24] - 期货库存录得38938吨，较前日 -7180，01月23日数据，社会库存下降至87.89万吨，环比减少0.51%，其中300系库存59.95万吨，环比减少0.48%[24] 铸造铝合金 - 昨日铸造铝合金价格震荡，主力AD2603合约收盘微涨0.07%至23010元/吨（截至下午3点），加权合约持仓下滑至1.72万手，成交量1.9万手，量能环比放大，仓单减少0.04万吨至6.75万吨[27] - AL2603合约与AD2603合约价差1205元/吨，环比缩窄，国内主流地区ADC12均价环比持平，进口ADC12价格持稳，下游刚需采购为主[27] - 库存方面，国内三地库存减少0.02万吨至4.17万吨[27] 各金属策略观点总结 铜 - 今日沪铜主力合约参考：101000 - 104500元/吨；伦铜3M运行区间参考：12800 - 13300美元/吨[5] 铝 - 今日沪铝主力合约运行区间参考：24100 - 24600元/吨；伦铝3M运行区间参考：3140 - 3220美元/吨[8] 铅 - 虽铅矿显性库存抬升、副产利润压制铅精矿TC下滑，但冬季废电瓶运输受阻使再生冶炼原料转紧，预计铅锭过剩幅度减小[10] 锌 - 锌矿显性库存累库、锌精矿TC止跌企稳，锌冶利润修复、国内锌锭社会库存去库放缓，沪伦比值修复后元素外流状况好转，国内锌产业维持偏弱，虽美国PMI数据低于预期使短期多头情绪暂退，但海外天然气价格暴涨使伦锌价格抬升，锌价仍在跟随板块补涨宏观属性[12] 锡 - 短期期货盘面资金博弈决定锡价走势，在贵金属及有色板块走势偏强背景下，预计锡价短期偏强运行，建议观望，国内主力合约参考运行区间：43 - 47万元/吨，海外伦锡参考运行区间：52000 - 58000美元/吨[14] 镍 - 虽1月精炼镍产量有增加预期，但短期未持续反映在显性库存中，预计在印尼RKAB配额缩减预期下，沪镍短期仍将宽幅震荡运行，建议观望，短期沪镍价格运行区间参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 1.9万美元/吨[16] 碳酸锂 - 周一碳酸锂冲高回落，合约总持仓减5.39万手，碳酸锂基本面改善预期未变，但供给端不确定性大，前期锂价极速上涨，止盈盘增多，存潜在回调风险，近期商品市场波动较大，建议轻仓或利用期权工具，今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间158,800 - 172,600元/吨[19] 氧化铝 - 雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临困境，短期建议观望为主，国内主力合约AO2605参考运行区间：2650 - 2800元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[22] 不锈钢 - 上周不锈钢市场交投活跃，价格波动加剧，受镍 - 不锈钢价差扩大影响，部分镍铁产能转向利润更优的高冰镍生产，导致镍铁供应趋紧，市场上优质可流通资源有限，此外，期货仓单处于低位，短期内不锈钢市场呈现结构性供应偏紧态势，近月合约持续走强，库存方面，尽管春节前下游需求走弱，但贸易商囤货积极性提高，社会库存仍延续下降趋势，上周五市场消息显示，印尼青山工业园港口物流或涉嫌垄断，若后续印尼政府介入调查，青山相关产品发运可能受到影响，不锈钢供应端的不确定性进一步增加，总体来看，原料端供应趋紧的预期尚未扭转，不锈钢现货呈现偏紧格局，后期价格重心有望继续上移，但波动可能较大，需警惕回调风险，主力合约参考区间14200 - 15100元/吨[25] 铸造铝合金 - 铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计偏强震荡[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期公布经济数据偏正面，美元指数破位下跌，投资者风险偏好抬升，宏观面预期稳定；原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强；终端偏弱但需求有改善预期，春节前下游有逢低备库需求，国内累库放缓；中短期库存偏高对价格有压力，但弱美元预期和供应扰动担忧逻辑不变，可关注铜铝锡镍择机低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：2025年12月中国电解铜产量115.53万吨，环比增1.48万吨，同比升11.68%；1月26日上海1电解铜现货报升贴水 -255 元/吨；LME库存171700吨，环比变3450吨；2026年美联储或延续宽松，流动性支撑铜价；铜矿供应扰动增加，冶炼厂利润回落，精炼铜供应端收缩预期加强；需求淡季终端需求疲弱，库存累积，但供应端收缩预期强化，远期供需有望偏紧，展望震荡偏强 [6] - **氧化铝**：1月26日，氧化铝现货全国加权指数2611.4元/吨，上期所氧化铝仓单149235吨，环比 +10538吨；宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能有波动但影响周期短，供应现实收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，成本支撑一般，盘面有压力；估值进入低位区间，资金聚焦或使价格波动扩大，展望震荡 [7] - **铝**：1月26日，国内电解铝现货均价24033元/吨，环比 -83 元/吨；主流消费地铝锭库存79.6万吨，环比 +2.8 万吨；铝棒库存24.05万吨，环比 +1.1 万吨；上期所电解铝仓单141725吨，环比 +573 吨；华南多数加工厂2月1日放假，华南建材市场需求下降，华东工业材市场相对稳定，光伏型材订单量增长15 - 100%；宏观面美国降息预期维持，国内两新政策施行，流动性转宽；供应端国内产能和开工率高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产进度待察；需求端高价抑制需求，库存累积，现货贴水；短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价震荡偏强，中期供需转向短缺，铝价中枢有望上移 [9][10] - **铝合金**：1月26日保太ADC12报23500元/吨；成本端废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比上升，中期税返政策及税负转嫁或约束供应；需求端短期刚需采购，中期汽车以旧换新政策托底内需；库存端社会库存累积；成本支撑强叠加供需持稳，短期价格预计震荡偏强，中期成本支撑强化，供需维持紧平衡，预计价格震荡偏强 [11] - **锌**：1月26日，上海0锌对主力合约65元/吨，广东0锌对主力合约25元/吨，天津0锌对主力合约10元/吨；截至1月26日，七地锌锭库存总量10.94万吨，较上周四上升0.06万吨；宏观面预期稳定；供应端锌矿加工费下滑放缓，短期供应偏紧，炼厂利润下滑，2025年12月锌锭产量环比下降，短期国内供应压力不大；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限；短期内锌锭出口延续，冶炼厂产量提升有限，国内锌锭社会库存去化有空间，锌价短期或高位震荡；中长期锌锭供给增加，需求增量少，预计锌价有下跌空间，进入1月锌价整体表现为震荡 [12][13][14] - **铅**：1月26日，废电动车电池10050元/吨，原再价差125元/吨；1铅锭16900 - 17000元/吨，均价16950元/吨，河南铅锭现货升水 -165 元/吨，环比 -15 元/吨；2026年1月26日国内主要市场铅锭社会库存为3.49万吨，较上周四上升0.07万吨，沪铅最新仓单28846吨，环比 +660 吨；现货升水下降，原再生价差持稳，期货仓单上升；供应端废电池价格持稳，再生铅冶炼利润持稳，安徽地区再生铅冶炼厂复产，铅锭周度产量上升；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但处同期较高水平；铅锭产量维持高位，需求边际走弱，进口窗口打开，废电池成本高位，铅价整体表现为震荡 [17][18] - **镍**：1月26日，沪镍仓单42517吨，较前一交易日 +450 吨，LME镍库存285552吨，较前一交易日 +1824 吨；中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍，较1月23日上涨15元；供应端国内电镍12月产量环比回升，印尼12月相关产品产量维持高位，供给端压力大；需求端进入消费淡季，不锈钢排产增长，电镀和合金端下滑，基本面过剩；政策端印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修26年镍矿配额，影响市场预期；当下基本面无明显改善，1月供需宽松，LME库存高位压制价格，预计镍价震荡偏强，需跟踪印尼政策变动 [18][19] - **不锈钢**：1月26日，不锈钢期货仓单库存量为38569吨；佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 -245 元/吨；中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍，较1月23日上涨15元；镍铁价格修复，铬端持稳，成本端有支撑；12月不锈钢产量环比回落，1月排产或因利润修复回升，但终端需求谨慎；当下社会库存未明显累积，产业链淡季库存有累积压力，仓单低位；1月排产或回升，下游需求疲软，基本面压制价格，但考虑产业链利润和矿端支撑，预计不锈钢震荡偏强，需跟踪印尼政策变动 [20][21] - **锡**：1月26日，伦锡仓单库存较上一交易日 +40 吨，为7195吨；沪锡仓单库存较上一交易日 +42 吨，至8624吨；沪锡持仓较上一交易日 -404 手，至118479手；长江有色1锡锭报价均价为434750元/吨，较上一日 +14350 元/吨；佤邦炸药审批问题或解决，当地供应紧张或缓解；印尼今年锡生产配额或设为60000吨，短期供应受限；刚果（金）山体滑坡加剧供应担忧；矿端紧缩，精炼锡产量难提升，加工费抬升反映部分冶炼厂资金压力大；美欧降息周期叠加财政扩张，半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，锡锭需求增长；供应风险高，产业链库存低位，预计锡价偏强运行 [21][22] 行情监测 未提及具体监测内容 中信期货商品指数 - **综合指数**：商品指数2503.03，涨1.13%；商品20指数2879.55，涨1.44%；工业品指数2369.84，涨0.40% [148] - **板块指数**：有色金属指数2026 - 01 - 26日涨0.07%，近5日涨1.31%，近1月涨7.62%，年初至今涨5.37% [150]

1. 报告行业投资评级 未提及相关内容 2. 报告的核心观点 锡 - 短期价格受市场情绪影响波动大，建议谨慎操作；中长线供给侧逐步修复，考虑供应端低押性以及AI军备竞赛长期叙事，对锡价保持低多思路 [2] 铝 - 氧化铝价格预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，主力合约参考区间2600 - 2900元/吨；铝价短期维持高位宽幅震荡格局，主力合约参考运行区间为23000 - 25000元/吨 [3] 镍 - 近期盘面围绕矿端波动交易，短期情绪有支撑但驱动有限，后续影响待观察，预计盘面偏强区间震荡为主，主力参考140000 - 150000 [4] 不锈钢 - 近期原料端消息带动情绪，成本支撑强化，社会库存消化但下游刚需采买为主，淡季需求提振不足，预期和成本支撑走强但供应宽松和弱需求制约上方空间，短期预计震荡调整，主力参考14000 - 15000 [6] 铝合金 - 预计ADC12价格短期延续高位区间震荡格局，主力合约参考区间22000 - 24000元/吨，需关注废铝流转、进口窗口变化及下游备库情况 [8] 铜 - 短期铜价或回归基本面定价，关注CL溢价和LME库存变化，主力关注99000 - 100000支撑；中长期看好供应端资本开支约束下价格底部重心逐步上抬 [10] 锌 - 短期锌价下方空间有限，关注锌矿TC和精炼锌库存变化，主力关注24000附近 [12] 碳酸锂 - 价格预计维持偏强区间，但突破前高时市场分歧加剧，短期盘面或有调整，需谨慎操作，注意高估值及流动性风险 [14] 工业硅 - 维持工业硅价格震荡预期，主要波动区间在8200 - 9200元/吨，关注需求端产量变动，套利窗口打开则上方承压，下方有成本支撑 [16] 多晶硅 - 交易策略建议降温周期暂观望，关注后期减产情况及下游需求恢复情况，下方48000元/吨一线有支撑，45000元/吨一线也有支撑 [17] 3. 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格：SMM 1锡涨4.23%至420300，长江1锡涨4.22%至420800等 [2] - 基差及价差：SMM 1锡开贴水降100至 - 100元/吨，LME 0 - 3升贴水降29.63%等 [2] - 基本面数据：12月锡矿进口量增16.81%，SMM精锡产量降0.06%等 [2] - 供应需求：12月进口锡精矿实物量环比增13.3%，同比增40.2%；1月印尼出口锡锭预计稳定；焊锡企业开工承压下滑，新兴领域提供订单支撑，传统领域疲软 [2] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝降0.33%至24030，氧化铝各地区价格有不同程度下降 [3] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏降474至 - 2393元/吨，氧化铝进口盈亏降7.8元/吨 [3] - 基本面数据：12月氧化铝产量增1.08%，国内电解铝产量增3.97%等，部分开工率有变化，库存有增有减 [3] - 市场情况：氧化铝市场情绪受提振但现货高库存压制价格，铝市场宏观有支撑但国内基本面有压力 [3] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍涨3.53%至153800，1金川镍涨2.78%至156620 [4] - 成本及价差：一体化MHP生产电积镍成本涨1.09%，月间价差有变化 [4] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价涨0.30%，电池级碳酸锂均价涨0.95% [4] - 供需和库存：中国精炼镍产量增26.10%，精炼镍进口量增84.63%，库存有增有减 [4] - 市场情况：沪镍盘面冲高回落，产业层面现货成交一般，镍矿、镍铁价格有变化 [4] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）降0.68%至14500，期现价差降44.44% [6] - 原料价格：8 - 12%高镍生铁出厂均价涨0.72%，部分原料价格不变 [6] - 月间价差：有不同程度变化 [6] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量增0.92%，进口量增29.32%等，库存微增 [6] - 市场情况：盘面震荡调整，现货交投一般，商家挺价，下游采购谨慎 [6] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格不变，精废价差有降有不变 [8] - 月间价差：有变化 [8] - 基本面数据：12月再生铝合金锭产量降6.16%，原生铝合金锭产量增0.46%等，开工率多数下降，库存有降有不变 [8] - 市场情况：铸造铝合金市场高位宽幅震荡，成本驱动价格，基本面供需双弱 [8] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜涨1.59%至102435，升贴水有降 [10] - 月间价差：有下降 [10] - 基本面数据：12月电解铜产量增6.80%，进口量降4.02%，开工率有升，库存有增有减 [10] - 市场情况：全球显性库存累库，关注CL溢价走势，铜价近期震荡整理 [10] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭涨0.24%至24680，升贴水有变化 [12] - 比价和盈亏：进口盈亏降290.53元/吨，沪伦比值降0.08 [12] - 月间价差：有不同变化 [12] - 基本面数据：12月精炼锌产量降7.24%，进口量降51.94%等，开工率上升，库存下降 [12] - 市场情况：美元指数疲软，锌价偏强运行，矿端紧缺支撑，需求回暖 [12] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价涨6.14%至181500，基差变化大 [14] - 月间价差：有变化 [14] - 基本面数据：12月碳酸锂产量增4.04%，需求量降2.50%等，产能增1.90%，开工率升3.57%，库存下降 [14] - 市场情况：期货日内波动大，消息面有新进展，供应预计下滑，需求有韧性 [14] 工业硅 - 现货价格及基差：华东通氧SI5530工业硅等价格不变，基差有降 [16] - 月间价差：有不同变化 [16] - 基本面数据：全国工业硅产量降1.15%，新疆产量增6.46%等，部分开工率有变化，产量有增有减，出口量增7.56%，库存微增 [16] - 市场情况：现货企稳，期货震荡后回落，1月供需双弱，小幅累库 [16] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料等部分价格不变，N型料基差降17.07% [17] - 期货价格与月间价差：主力合约涨1.10%，月间价差有变化 [17] - 基本面数据：周度硅片产量增0.28%，多晶硅产量降4.65%；月度多晶硅产量增0.79%，进口量增77.50%等 [17] - 库存变化：多晶硅库存增2.80%，硅片库存增8.07% [17] - 市场情况：现货企稳，期货震荡后回落，需求有好转，关注减产及报价变动 [17]

公司股东信息 - 截至2026年1月20日，云南铜业股东总户数为210,385户 [2]

证券日报网讯 1月26日，白银有色（601212）在互动平台回答投资者提问时表示，根据《2025年半年度 报告》，2025年1月-6月公司营业总收入445.59亿元，白银营业收入20.23亿元，占营业总收入比重 4.54%，占比较低，敬请投资者注意投资风险。 ...

公司经营策略与业绩展望 - 公司将继续加强生产组织与精细化管理，着力挖潜增效 [1] - 公司将加大力度控制成本费用，以提升业绩水平 [1]