投资评级 - 买入-A投资评级 6个月目标价147.63元 当前股价126.62元 潜在涨幅16.6% [4][7] 核心观点 - 2025H1营收527.71亿元同比增长4.19% 归母净利润194.92亿元同比增长2.28% 增速放缓 [1] - 2025Q2营收158.31亿元同比微增0.10% 归母净利润46.32亿元同比下降7.58% 单季度业绩承压 [1] - 直销渠道增长8.6%快于经销渠道1.2% 东部区域增长7.9%领先其他区域 渠道结构持续优化 [2] - 凭借品牌影响力和渠道网络 公司有望在行业调整期稳固基本盘并扩大市场份额 [3] 财务表现 - 2025Q2毛利率74.69%同比下降0.32个百分点 净利率29.26%同比下降2.43个百分点 [3] - 销售费用率同比上升1.54个百分点 管理费用率同比上升0.16个百分点 营销与管理支出加大 [3] - 经营活动现金流量净额152.88亿元同比增长18.4% 现金流状况良好 [3] - 预计2025-2027年收入增速1.2%/3.7%/5.5% 净利润增速-1.4%/3.9%/6.2% [4] 业务结构 - 酒类产品营收491.20亿元同比增长4.3% 占比93.1% 其中五粮液产品409.98亿元增长4.6% [2] - 其他酒产品81.22亿元增长2.7% 增速慢于主品牌 塑料制品20.10亿元增长1.4% [2] - 经销商总数2510个减少20个 五粮浓香经销商1077个增加127个 经销商集中度提升 [2] - 东部/南部/北部区域酒类营收分别为201.09亿/218.86亿/71.24亿元 东部增长7.9%表现最佳 [2] 估值指标 - 当前总市值4914.89亿元 对应2025年预测市盈率15.9倍 市净率3.5倍 [7][10] - 每股收益预测2025-2027年分别为8.09元/8.41元/8.93元 [10] - 净资产收益率预计2025-2027年分别为22.0%/21.4%/21.3% 保持较高水平 [10] - 股息收益率预计2025年4.4% 分红比率维持70% [11]

中国经济网北京9月4日讯 在今年前8月主动权益类基金的业绩排名中，广发基金旗下的2只基金 （各份额分开计算，下同）包揽了规模超20亿元以上跌幅前2名。 这2只基金分别为广发价值优势混合、广发均衡优选混合A，截至8月底，今年前8月收益率分别 为-4.34%、-4.11%。截至二季度末，其规模分别为21.89亿元和27.69亿元。 从基金经理来看，这两只基金均由王明旭管理。资料显示，王明旭曾任东北证券研究所策略研究 员，生命人寿资管中心组合投资经理，恒泰证券资产管理部资深投资经理，东方证券研究所首席策略 师，兴全基金管理有限公司专户投资部投资经理。现任广发基金管理有限公司总经理助理、投资管理部 总经理、基金经理，累计管理公募基金接近7年。 从今年二季报披露的前十大重仓股看，上述两只基金风格一致，主要重仓低估值蓝筹股，包括美的 集团、江苏银行、长江电力、成都银行、杭州银行、贵州茅台、泸州老窖、海信视像，此外还少量持有 朗新集团、TCL电子等成长股。 广发均衡优选混合A成立于2021年1月11日，截至今年9月3日其累计收益率依然还亏损着4.43%，而 该基金的C份额成立于2021年1月11日，同样累计亏损6.19%。 ...

行业发展趋势 - 白酒行业处于新一轮调整周期 呈现量减质升发展态势 已摆脱过去产能扩张模式[1] - 白酒消费观念从量的满足转向质的追求 消费者更注重产品实际价值与品牌内涵契合度[1] - 年轻消费群体更倾向个性化 多元化 时尚化产品 追求悦己型消费[1] - 白酒产业价值螺旋式上升趋势不变 作为中华传统文化组成部分的文化自信不变 国人情感需求不变[2] - 节庆旺季作为中国人欢聚团圆传统时节 白酒节庆消费基本面未改变[3] - 中低度酒将成为未来趋势 度数越低对酿造工艺和质量要求越高[3] 公司市场策略 - 制定市场精耕深耕中长期策略 精细化运营 系统推进县级以下市场消费者培育[1] - 陆续将资源向特曲60版 特曲 头曲等产品倾斜 巩固大众市场地位[2] - 积极布局高增长光瓶酒赛道 拟推出全新泸州老窖黑盖光瓶酒[2] - 坚持2358+100区域策略 加强基地市场深耕精耕 巩固和扩大基地市场优势[3] - 四川 华北 华东作为基地市场依托品牌底蕴与消费基础稳健发展 其中华东市场表现更好[3] 产品创新方向 - 面对低度化 健康化 利口化 多元化需求 持续推进38°产品发展[1] - 推广冰饮 调配等全新品饮方式 适时导入28°国窖1573[1] - 在低度酒领域拥有领先酿造工艺和技术储备[3] 品牌与渠道建设 - 国窖1573坚持浓香国酒品牌定位 坚定维护价盘稳定 体现品牌价值 站稳中国高端白酒定位[2] - 持续深化数智营销体系建设 提高营销费用投放精准性和费效比[2][3] - 自建电商平台 深化与主流电商及即时零售平台合作 构建线上线下融合体系[2] - 以消费者为中心 利用数字化手段开展各场景动销拉动[3] - 持续加强品牌塑造和消费者建设投入 费用率保持在相对合理水平[3] 经营目标 - 董事会制定2025年度稳中求进经营目标 实现受消费环境 竞争格局等多因素影响[3] - 公司将顺应市场变化 优化经营策略 以良性发展为基础[3]

市场表现 - 三大指数集体上涨 沪指3765.88点下跌1.25% [1] - 白酒板块2335.97点收盘微涨0.23% 其中13只白酒股上涨 [1] - 贵州茅台收盘价1472.66元/股下跌0.53% 五粮液125.51元/股下跌0.88% 山西汾酒197.26元/股下跌0.68% 泸州老窖134.09元/股下跌1.11% 洋河股份72.76元/股上涨0.50% [1] 高端酒经营表现 - 高端酒受政策冲击明显 批价表现承压 [1] - 头部企业品牌与渠道能力突出 业绩韧性依旧 [1] - 茅台合理降速 五粮液和老窖2025年第二季度略有下滑 符合预期 [1] 次高端酒表现分化 - 次高端需求承压 公司表现因调整节奏不同而分化 [1] - 关注新产品与新渠道带来的边际增量 [1] - 汾酒底盘产品发力增长 水井坊调整开启 舍得低基数下业绩修复 酒鬼酒继续深度调整 [1] 地产酒报表表现 - 地产酒报表侧陆续开启大幅出清 [1] - 古井省内支撑仍有韧性 [1] - 洋河、今世缘、迎驾、口子窖真实反映业绩大幅出清 老白干酒表现稳健 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入4.84亿元，同比减少27.47% [2] - 归母净利润亏损7200万元，同比下滑750.54% [2] - 扣非净利润亏损7752.45万元，同比暴跌2226.38% [3] - 第二季度营收同比下滑24%，净利润亏损超3000万元，较第一季度（亏损3900万元、营收下滑29%）略有改善 [3] 费用结构 - 销售费用同比增加18.44%至1.51亿元，其中广告费达4687.11万元，同比增加2768.4万元 [3][4] - 促销费用2223.50万元，同比增加超560万元 [4] - 管理费和研发费同比分别减少33.14%和6.02%，主要因下调职工薪酬、差旅费等支出 [4] 产品与市场 - 低端酒（百元以下）占营收比重超六成，上半年收入2.51亿元，同比下滑32.77% [6] - 中端酒（100-500元）收入下滑19.72%，高端酒系列（馥合香）营收3727.85万元，增长不足1% [6] - 省内收入3.25亿元，同比减少1.11亿元；省外收入0.77亿元，同比减少0.39亿元 [6] - 低端酒毛利率仅36.45%，显著低于省内同行70%以上的毛利率水平 [4] 战略与治理 - 华润啤酒主导的"啤白赋能"战略未达预期，三年累计亏损4.67亿元 [5] - 原华润系总经理何秀侠于7月离任，华润系改革宣告失败 [5][6] - 公司尝试产品升级（如68元光瓶酒"头号种子"及"馥"系列升级），但仍依赖低价走量模式 [5] - 省内经销商净增仅1家，省外减少1家，合同负债下降35.11% [6] 行业背景 - 白酒行业2025年上半年处于深度调整期，产量延续下滑趋势 [3] - 消费主体、消费理念与消费场景发生结构性变化 [3]

核心财务表现 - 上半年营收69.51亿元同比下滑4.84% 归母净利润22.29亿元同比下跌9.46% 毛利率73.4%较同期减少0.4个百分点 [2] - 第二季度营收同比下滑29.69%至18.52亿元 归母净利润同比跌超37%至5.85亿元 第一季度营收和净利润分别增长9.17%和7.27% [2] 产品结构分析 - 特A+类产品第二季度营收同比下滑32% 特A类产品下滑28% 高端产品受政策冲击显著 [4] - 四开及以上产品（尤其V系）受影响最大 对开/单开/淡雅系列受影响较小甚至保持增长 [4] - 公司坚持投入高端市场 但会平衡多价格带资源配置 [5] 区域市场表现 - 江苏省内市场收入同比下跌6.07%至62.54亿元 南京大区跌7.94%至17.53亿元 苏南大区跌11.04%至7.3亿元 [5] - 第二季度省内收入同比下跌32% 苏南/南京/淮安/苏中分别变动-39%/-34%/-30%/-19% [5] - 省外市场营收6.28亿元同比增长4.78% 经销商净增38家至653家 [8] 行业环境与应对 - 禁酒令政策导致五月下旬以来高端产品扫码率大幅下降 价格带越高受影响越显著 [4] - 6-7月终端动销增速环比4-5月下滑 受政策因素和季节性双重影响 [4] - 升学宴用酒覆盖全价格带 V系列产品受经济条件较好家庭青睐 [5] 战略布局与展望 - 省外聚焦安徽/山东/上海/浙江市场 浙江无本土强势品牌利于产品竞争力提升 [6] - 经销商库存率约20%相当于2.5个月销量 处于良性区间 [8] - 行业实质性好转预计2026年下半年出现 2025年四季度环比降幅或改善 [8] 产品创新方向 - 计划推出更低度数白酒迎合年轻消费者 需突破低而不淡的技术瓶颈 [9] - 40-42度酒体已体现降度成就 28度产品曾因口感寡淡未获成功 [9]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.6亿元 同比下降43.5% 归母净利润0.1亿元 同比下降92.6% [1] - 2025年第二季度营收2.2亿元 同比下降56.6% 归母净利润亏损0.2亿元 [1] - 净利率为1.6% 同比下降10.6个百分点 主要由于毛销差恶化 [3] 产品表现 - 内参系列营收1.1亿元 同比下降35.8% 毛利率提升0.9个百分点至88.9% [1][2] - 酒鬼系列营收2.9亿元 同比下降51% 毛利率下降2.6个百分点至73.2% [1][2] - 湘泉系列营收0.3亿元 同比下降35.9% 其他系列营收1.3亿元 同比下降28.8% [1] 地区表现 - 核心市场华中地区营收3.1亿元 同比下降42.5% [2] - 华北地区营收同比下降39.6% 华东地区营收同比下降45.7% [2] 渠道与运营 - 经销商数量大幅精简 华中地区经销商收缩力度较大 [2] - 销售收现2.2亿元 同比下降57.1% 经营活动现金流净额-1.1亿元 [3] - 合同负债余额1.4亿元 同比下降47.5% [3] 费用结构 - 毛利率68.7% 同比下降4.6个百分点 因产品结构下行及规模效应减弱 [3] - 销售费用率32.6% 同比下降2.1个百分点 管理费用率13.1% 同比上升5.2个百分点 [3] 战略调整 - 推进"两低一小"产品战略 计划上市湘泉新光瓶等高性价比产品 [4] - 与新零售商超胖东来合作开发联名产品"酒鬼酒·自由爱" [4] - 省内实施网格化管理 省外聚焦县镇市场深耕县域消费 [4] 渠道建设 - 坚定推进BC联动模式 将B端核心店建设与C端宴席等活动深度绑定 [4] - 依托中粮集团赋能拓展与央企合作 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润分别为0.2亿元、0.5亿元、0.7亿元 [4] - 对应EPS分别为0.06元、0.14元、0.21元 [4]

不过，近期市场风格轮动迹象愈发明确，资金调仓意愿显著增强。 当前，A股市场正处于一轮强劲的牛市之中。上证指数连续四个月收阳，成功站稳3800点整数关口，一度刷新近十年高 点，沪深两市日均成交额持续站稳2.5万亿元以上，量价配合默契，整体呈现健康、稳健的上行格局，市场信心持续增强。 值得关注的是，本轮行情并非全面普涨，更多呈现出鲜明的结构性特征。从主要宽基指数的年内表现来看，涨幅位居前三 的依次为：万得尾盘股指数（+54.82%）和北证50指数（+51.75%）和科创200指数（+50.79%）。整体来看，小盘风格与成 长风格在本轮行情中显著占优，展现出较强的超额收益能力。 这一市场特征由景气度和流动性共同造就。一方面，尽管当前宏观经济仍总体承压，但结构性亮点不断显现，促使入市资 金沿着产业逻辑和增长预期进行布局。人工智能、机器人、创新药、固态电池等代表新质生产力的板块，具备清晰的成长 叙事，自然成为资金集中涌入的方向。这些领域大多处于发展早期，企业营收和利润基数较小，因而更多体现为小盘成长 风格。另一方面，本轮行情主要由宽松流动性驱动，市场正处于估值修复阶段。从历史经验看，在流动性宽松环境中，小 盘成长风格受 ...

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入164.54亿元 归属于上市公司股东的净利润76.63亿元 [1] 高端产品战略 - 中高档酒类营收150.48亿元 占总营收比重91.45% 其中国窖1573为核心高端产品 [3] - 国窖1573低度产品占比显著高于行业 38度国窖1573成为行业首个百亿级低度白酒大单品 [10] - 公司拥有连续酿造452年的1573国宝窖池群和701年传承的传统酿制技艺 被列为全国重点文物保护单位和非物质文化遗产 [4][5] 行业竞争格局 - 2024年6家白酒头部企业利润总额占行业比重达86% 较十年前提升超30个百分点 [7] - 行业集中度持续提升 市场份额加速向头部企业集中 [7] 产品创新布局 - 研发28度国窖1573新品 延续在低度酒领域先发优势 [8] - 探索冰饮 调配等新饮方式 突破传统纯饮消费惯性 [12] - 推出全新二曲产品切入光瓶酒赛道 完善金字塔型产品体系 [13] 渠道与数字化建设 - 线上渠道营收9.32亿元 同比增长27.55% 线上毛利率提升至83.52% [16] - 全面落地数智营销体系 通过"5码关联"技术实现全流程溯源与动态监控 [16] - 深化与主流电商及即时零售平台合作 构建线上线下融合的全渠道网络 [14] 市场拓展策略 - 将市场精耕深耕作为下半年经营重点 精准捕捉县域及村镇消费升级机遇 [8] - 加大对中高端大众产品的资源投入 强化主流价格带竞争力 [13]

股价表现与资金流向 - 9月4日盘中股价下跌2.02%至132.85元/股 成交额5.80亿元 换手率0.29% 总市值1955.49亿元 [1] - 主力资金净流出1976.05万元 特大单买入占比10.72%卖出占比9.11% 大单买入占比23.74%卖出占比28.76% [1] - 年内股价累计上涨11.40% 近5日下跌0.65% 近20日上涨7.30% 近60日上涨22.35% [1] 股东结构与经营业绩 - 股东户数达20.81万户 较上期增长15.55% 人均流通股7058股减少13.47% [2] - 2025年上半年营业收入164.54亿元同比下降2.67% 归母净利润76.63亿元同比下降4.54% [2] - A股上市后累计分红520.59亿元 近三年累计派现229.26亿元 [2] 主营业务构成与行业属性 - 中高档酒类收入占比91.45% 其他酒类占比8.20% 其他收入占比0.34% [1] - 公司隶属食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ行业 概念板块涵盖白酒/价值品牌/MSCI中国/大盘/增持回购 [1] 机构持仓变动 - 招商中证白酒指数A增持541.22万股至5146.64万股 位列第三大流通股东 [3] - 香港中央结算减持476.75万股至3269.95万股 易方达蓝筹精选增持647.90万股至2967.91万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持104.46万股 酒ETF增持235.02万股 易方达优质精选新进持股1082.90万股 [3] - 景顺长城新兴成长混合退出十大股东行列 证金公司持股3384.21万股维持不变 [3]