查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 点击注册小程序 半导体显示材料产销持续增长，业绩贡献有望提升 2025H1，公司半导体显示材料业务尤其是液晶产品的产销再创历史新高，盈利水平大幅增加。2020-2024年， 公司半导体显示材料业务的营收CAGR为12.2%，毛利CAGR为17.1%，显示材料业务的体量和盈利能力持续提 升。公司在持续稳固单色市场份额领先地位的同时，大力投入 TFT 混合液晶材料的自主专利技术研发，收购 相关专利，以技术创新提升竞争力。子公司诚志永华作为公司半导体显示材料业务的管理平台，是全球最大的 TN/STN 混合液晶材料供应商、全球主力 TFT-LCD 用混合液晶材料供应商及 OLED 显示材料新锐供应商。 2024年，公司TFT 液晶全年销量较 ...

消费对经济增长的贡献 - 上半年最终消费支出对经济增长的贡献率达到52% [1] - 社会消费品零售总额为24.55万亿元，同比增长5%，其中二季度增长5.4%，比一季度加快0.8个百分点 [3] 消费结构变化 - 服务消费占比提升，假日消费拉动作用增强 [3] - "春节""五一"和"端午"三个节日外出人数创新高，文体休闲、交通出行服务消费保持两位数增长 [3] - 体育用品类、金银珠宝类等升级类消费增速加快 [3] 政策驱动的消费增长 - 以旧换新政策带动新能源汽车、节能家电、智能家电消费保持较快增长 [3] - 免签"朋友圈"扩围，适用免签政策入境的外国人次同比增长72.7%，带动"中国游""中国购"持续升温 [5] 新兴消费模式 - 悦己消费、情绪消费、个性化、多元化消费方兴未艾 [5] - 下半年消费政策将继续加力，刺激消费补贴政策陆续出台 [9] 消费发展前景 - 中国处在消费结构升级关键阶段，人均GDP连续两年稳定在1.3万美元以上 [7] - 文化旅游、医疗健康、养老消费发展空间广阔 [7] - 消费成长性良好，市场空间广阔，对下半年消费保持乐观预期 [9]

以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者CFC商品策略研究 CFC商品策略研究 . 好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是一次历险，也许是一次漂流，它并 不把你带到任何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临渊回眸，另做选择的逻辑启发，或自我反讽的邀请。 文 | 魏鑫 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 摘要 2025年上半年，商品市场受宏观驱动的迹象明显，主要计价了中美需求的弱势，以及海外政策、地缘的阶段性变化。 下半年商品市场的主旋律仍将是经济与政策的趋势，国内"反内卷"的热潮推动市场对产能调整的想象和对商品价值的重 估；海外贸易政策、地缘变化仍是商品波动的重要来源。 报告的第一部分我们对2025年H1的商品市场做简要复盘，确认目前商品市场估值基础；第二部分我们对中、美的周期进 行简要分析，并提出部分简单共识的逻辑漏洞；第三部分聚焦不同类别商品的潜在交易逻辑。 总的来看，市场基本反映了政策环境与过往的经济变化，部分资产的即期价格相对有效。而这也是简单认识的风险来 源：分析不足带来的直觉性交易，往往受到现实端的冲 ...

作者|王迪 气候危机已从遥远的预警演变为触手可及的现实。全球变暖正以超乎预期的速度推进，极端高温天气从偶发变为常态——40°C只是起 点，而非终点。 "聚变科研工作者使命的紧迫性愈发凸显：开发零碳可持续的能源解决方案已不仅是一项科研追求，更是在守护这颗星球的未来。"在凤 凰网财经与新奥能源研究院院长刘敏胜的对话中，他对全球极端气候问题一语中的。在他看来，温室气体导致的全球变暖已成共识，但 现有能源的解决方案存在根本性局限：只能维持现状，无法降低大气中现有二氧化碳的浓度。 刘敏胜：现在对于极端气候的问题也比较有共识，大家认为都是温室气体造成的，不光是二氧化碳，还有甲烷等。 我国有"双碳"目标，但不管是碳达峰还是碳中和，都没办法把现有的二氧化碳真正大幅降低。同时，人类还得往前发展，文明还得延 续，还需要消耗能源。太阳能、风能这些能源是有限的，如果真的要解决二氧化碳的问题、提高能效，就现有的系统上做优化，首先碳 达峰可以实现，碳中和，严格来讲，牺牲一部分发展，我们也可以做到，但是即使都做到也不能够让现有的二氧化碳浓度下降，最多让 它维持不变。要真正降碳需要提两个要求：一是将二氧化碳排放降低，第二，还能保证全人类的文 ...

增速，再度超过市场预期啊！今年第一季度，我国经济同比增长了5.4%，二季度在特朗普挑起贸易战的背景下依然获得了5.2%的实质性增长——整个上半 年，中国经济同比提升5.3%，值得祝贺。 初步统计结果显示：2025年上半年我国GDP按市场物价核算为660536亿元人民币。其中，第三产业增加值390314亿元，增长5.5%——贡献最大（占比 59.1%），数字经济、消费升级成为关键动力。 第二产业增加值239050亿元，增长5.3%——高端制造（新能源、半导体、装备与设备制造）成为拉动经济发展的核心动能。但房地产市场依然低迷，民间 投资同比下降0.6%，行业分化现象严重。 第一产业在今年上半年贡献了31172亿元，增长3.7%。其中，羊肉产量下降4.6%，粮食产量下降0.1%，牛奶产量增长0.5%，猪肉产量增长1.3%、禽蛋产量增 长1.5%，牛肉产量增长4.5%，禽肉产量增长7.4%…… 公开的报告还显示：今年上半年，全国居民人均可支配收入为21840元，同比名义增长5.3%，扣除价格因素实际增长5.4%。其中，城镇居民人均可支配收入 28844元，农村居民人均可支配收入11936元。 这个660536亿元GD ...

基金表现 - 汇添富沪深300安中指数A最新净值为1.9075元，单日增长0.56% [1] - 近1个月收益率4.06%，在同类3988只基金中排名2905位 [1] - 近3个月收益率7.13%，在同类3746只基金中排名2727位 [1] - 今年以来收益率1.72%，在同类3426只基金中排名2737位 [1] 持仓结构 - 前十大股票持仓合计占比24.15%，集中度适中 [1] - 贵州茅台为第一大重仓股，占比4.67% [1] - 长江电力（3.10%）、美的集团（2.87%）、宁德时代（2.50%）分列第二至第四大持仓 [1] - 比亚迪与紫金矿业并列第五大持仓，各占2.48% [1] 基金概况 - 基金成立于2013年11月6日，运作时间超过11年 [1] - 截至2025年3月31日，基金规模为15.25亿元 [1] - 基金经理吴振翔自2013年11月6日起管理该产品 [1] 基金经理背景 - 吴振翔为中国科学技术大学管理学博士，中国科学院数学与系统科学院博士后 [2] - 现任汇添富基金指数与量化投资部副总监 [2] - 具有17年证券从业经验，2008年加入汇添富基金 [2] - 目前同时管理8只基金产品，包括汇添富中证500指数(LOF)等 [2] - 历史管理产品数量超过20只，涵盖多种指数型基金 [2]

贸易政策调整 - 中国对30个国家进口的不锈钢钢坯、不锈钢热轧板/卷等产品征收反倾销税 [4] - 欧盟去年5月对中国的马口铁产品加征13.2%反倾销税 [5] - 美国未出现在加税名单中 近期取消对中国芯片设计软件出口限制并允许乙烷出口 [5][19] 行业影响 - 中国是全球不锈钢生产第一大国 产量占全球市场50%以上 [15] - 全球60%镍产能掌握在中国企业手中 印度尼西亚镍矿策略失效 [10] - 稀土产业链精炼技术几乎全部由中国掌握 可影响全球军工和高科技产业 [18] 市场反应 - 韩国部分企业面临103.1%惩罚性关税 其他企业留有生存空间 [18] - 印度尼西亚矿业股票集体跌停 [18] - 意大利钢铁企业和德国车企重新评估与中国合作关系 [18] 战略意图 - 从被动防守转向主动出击 标志中国在国际博弈中角色剧变 [3][10][22] - 通过差异化税率策略传递合作或对抗的明确信号 [10][18] - 利用消费市场杠杆和稀土资源作为谈判筹码 [16][18][21] 国际格局变化 - 欧盟面临中国精准打击和美国关税威胁的双重压力 [18] - 美国反常示好反映稀土资源对其核心利益的影响 [19] - 中国可能从规则参与者转变为制定者之一 [22][24]

文 | 甘肃发改委 7月1 4日，甘肃发改委公开征求《甘肃省深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质 量发展实施方案（征求意见稿）》意见的公告发布。重点内容如下： 全面推动新能源上网电量进入市场交易： 省内 集中式光伏、集中式风电、分布式光伏、分散式风电、光热发电 等所有新能源项目 上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过 市场交易形成 。 新能源项目 可依规 报量报价 参与交易，也可 接受市场形成的价格 。其中， 单个分布式 光伏项目 可作为 独立市场主体进入市场，也可聚合后进入市场 ；未直接或未聚合参与市 场的分布式光伏项目，暂默认为接受现货市场月度发电侧实时市场全部新能源项目加权平 均价格进入市场交易。 1 . 2 025年6月1日以前投产的新能源存量项目 （1）纳入机制的电量规模为 154亿千瓦时 。 （2）机制电价为 0 . 3 0 7 8元/千瓦时。 （3）执行期限按照 2 0 2 5年5月底项目 剩余全生命周期合理利用小时数对应年份与投产满 2 0年对应年份两者较早者确定 ；全生命周期合理利用小时数无法确定的，按照投产满20 年确定。执行期限到期后，新能源项目对应的机制电量规模自动从全省机 ...

政策与市场动态 - 政策利好与"长钱"入市预期推动市场重新评估中国资产价值 [1][4] - 中央财经委员会第六次会议提及治理企业低价无序竞争 [3] - 国务院印发自由贸易试验区对接国际高标准经贸规则试点措施通知 [3] - 央行等部门发布金融支持提振和扩大消费的指导意见 [3] - 财政部印发通知引导保险资金长期稳健投资 [6] 银行股表现 - 7月10日A股上证指数重返3500点 银行股持续上攻 工商银行股价收于8 08元 月内涨幅逾14% [2] - 大型国有银行H股股票过去6个月上涨20%-36% 当前股息率为4 6%-5 7% [7] - 美股KBW银行指数上半年上涨9 56% 欧洲斯托克600银行指数上涨29% [8] - 银行股因高息、低波动特征受养老金、保险资金等中长期投资者关注 [8] 投资者行为与资产配置 - 富达国际调研显示2025年上半年中国大陆投资者平均回报率4 3% 高于亚太平均3 2% [3] - 投资者重点配置领域为股票、信息技术、能源 [3] - 红利低波资产受青睐 沪深300低波红利指数C类基金持仓收益率9 52% [6] - 投资者转向高分红、低波动资产 如银行、电信、煤炭等行业 [6] 经济数据与通胀 - 2025年6月全国CPI同比上涨0 1% 结束连续四个月负增长 [10] - 上半年CPI比上年同期下降0 1% [10] 行业竞争与转型 - "内卷式"竞争集中在光伏、锂电池、新能源汽车、互联网平台等新兴产业 [14] - 钢铁、水泥等传统原材料行业也受影响 [14] - 本轮调整与2016-2017年供给侧改革有三方面差异：行业性质、核心矛盾、政策手段 [14] - 反"内卷"政策后光伏、钢铁、水泥等行业板块涨幅靠前 [15] 货币政策与财政政策 - 长江证券认为货币政策进入相对平稳区间 "降准降息"表态趋淡化 [17] - 民生银行预计下半年政策"以稳为主" 增量政策将"预研储备" [17] - 富达国际预计下半年更多亚洲央行将降息 [17] 全球市场与关税 - 美国宣布自2025年8月1日起对墨西哥和欧盟输美产品征收30%关税 [17] - 巴克莱银行认为通胀温和为财政刺激预留空间 [18] 市场情绪与资金流向 - 7月11日上证指数微涨0 01% 成交额1 74万亿元 较前一交易日放量2200亿元 [20] - 国有大型银行板块当日下跌1 36% 城商行下跌1 79% [20] - 富达国际认为中国股市反弹有基本面支撑 中国内地、印度、拉美市场有结构性机会 [22]

中国企业出海核心观点 - 中国企业出海正进入新纪元，2024年德勤数据显示超过2000家中资企业在全球96个国家实现国际化发展 [2] - 出海面临技术壁垒、文化差异、供应链重构、合规性等多重挑战，能力建设成为成败关键 [2] - 企业需以长期主义战略定力，发挥既有优势、追求高阶目标、打造全局能力 [2][36] 既有优势 科技创新优势 - 中国企业在新能源、人工智能等领域技术跻身全球第一梯队：比亚迪刀片电池、大疆无人机飞控系统、TikTok推荐算法成为行业标杆 [5] - 华为鸿蒙系统通过开源策略吸引全球254万开发者，搭载设备突破9亿台，实现技术优势到系统粘性的跨越 [5] - 华为每年研发投入超营收10%，宁德时代2024年研发费用达186亿元（日均5000万元），产出16.8项专利/天，保持动力电池38%全球市占率 [6] 规模制造与供应链优势 - 中国制造业具备成熟产业链配套、高效工程化能力和显著成本优势：比亚迪在匈牙利建欧洲首座新能源车工厂，宁德时代德国工厂为宝马/大众供货并输出中国电池制造体系 [7] - 特斯拉上海工厂"4小时产业圈"体现中国供应链高效性，吉利通过供应链本地化使马来西亚宝腾汽车本地配件比例提升8% [8] 高阶目标 品牌价值建设 - 安踏从多品牌收购转向主品牌"ANTA"全球推广，目标对标耐克/阿迪达斯 [11] - 泉峰集团放弃博世代工订单，自主品牌"大有"电动工具最终成为增长主引擎 [12] 技术标准主导权 - 印尼市场中国电动车占78%份额但充电标准被欧洲CCS2垄断，导致每辆车需加装转换模块，限制技术升级 [13] - 标准制定权丧失将导致长期为规则付费，需通过国家战略与企业协同推动中国标准出海 [14][15] 行业话语权争夺 - 蚂蚁集团Alipay+串联10亿亚洲用户，构建"中国支付生态蔓延路径" [16] - 马云e-WTP倡议覆盖200多国信用评价体系，重构全球贸易规则 [16][17] - 华为通过开发者大会、产业报告、开放实验室持续输出ICT行业领导力 [18][19] 全局能力 合规能力 - 出海初期需优先解决产品认证、基础税务等"致命项"，成熟期需应对多法域交叉监管和供应链系统性风险 [22] - ESG、腐败、道德采购等新型合规要求需通过数字化工具和全生命周期管理应对 [23][24] 跨文化管理 - 初期需避免文化符号误用、加班文化冲突，可通过本地顾问"文化急救包"破冰 [27] - 成熟期需建立全球统一价值观+本地化诠释，如尊重工会、跨文化培训、区域授权等 [28] 国际格局把握 - 初期企业需建立本土信息网络追踪政局/经贸风险，如华为"让听得见炮火的人决策" [29][30] - 成熟企业需通过风险评估模型（如普华永道工具）、政策游说、"多边形供应链"应对地缘政治风险 [32] 长期发展路径 - 出海本质是"能力进化"与"环境复杂度"的赛跑，需从先发优势转向价值链上游系统制胜 [35][36] - 需将能力建设作为"底层操作系统"，培育世界级企业 [37]