财务表现 - 2025年上半年营业收入约12.1亿元 同比减少15.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约5608万元 同比增加1.74% [1] - 基本每股收益0.0252元 同比增加2.44% [1] 市值信息 - 公司当前市值为53亿元 [2]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入138.42亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4181.54万元 同比下降63.17% [1] - 造纸板块实现销售收入92.15亿元 同比下降3.56% [1] 生产运营 - 原纸板块产量356.64万吨 同比增长4.30% [1] - 原纸销量347.42万吨 同比增长0.29% [1] - 产销率达到97.41% [1] - 通过精益生产和降本增效举措 生产成本降低且造纸毛利率水平回升 [1] 战略发展 - 宿州山鹰完成建设 七大造纸基地布局已完成 [1] - 后续造纸板块将聚焦技术创新 工艺优化和智能制造 [1] - 致力于打造差异化高质量产品并提高服务能力 [1] - 持续加大精益推进力度以增强竞争优势和盈利能力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双胶纸行业供需矛盾突出，产业悲观情绪浓厚，价格或存在进一步下跌空间，行业利润挤压可能倒逼企业降低成本，但会导致产品质量下降而非产能整合优化 [5][61] 根据相关目录分别进行总结 调研目的 - 2025年8月15日，证监会同意上海期货交易所胶版印刷纸期货及期权注册，9月10日起上市交易。为了解双胶纸行业各环节对期货上市的看法、参与意愿及对未来行情的预期，8月6 - 8日走访豫鲁地区部分纸企和贸易商，梳理分析信息以助投资者了解行业、获取投资思路 [13] 调研核心结论 - 不同厂家、不同品质双胶纸生产成本差异大，生产以木浆为主要原料，原料占比约70%，吨纸浆耗700 - 800kg，不同厂家原料浆配比差异大，企业为降成本提高化机浆比重，部分厂家化机浆极限占比达70%左右，生产成本还与纸浆自给率和是否自备电厂有关，自备电厂约节约180 - 280元/吨纸制造成本，当前本白双胶纸生产现金成本约3800 - 4200元/吨，多数企业有毛利 [14] - 今年出版订单用纸需求后移，2018 - 2024年教辅教材在双胶纸总需求中占比稳定在四成左右，需求有季节性，通常3 - 5月、9 - 11月招标，6 - 8月和12月 - 次年1月提货，但今年因印刷效率提高、供应过剩库存上移、市场行情悲观，秋季招标4月中下旬启动，教材7 - 8月集中印刷 [16] - 双胶纸行业供应过剩、利润承压成共识，中长期来看，需求因在校学生人数下降、“一教一辅”政策、电子化阅读和短视频平台分流而降低，2024年产能过剩750万吨/年，2025年新产能投放200 + 万吨/年，行业利润被挤压；短期10 - 11月春季出版订单招标季价格有望小幅反弹，企业认为当前价格已处底部，下跌空间有限 [18] - 不同产业主体对胶版印刷纸期货上市态度分化，部分规模纸厂积极应对，中小型纸厂观望，产业链下游企业保守；多头接货意愿不强，因交割品标准难达教辅要求、标准化程度低、期货交易售后保障难 [22][24] 调研详细情况 双胶纸生产企业A - 企业为河南浆纸企业，浆纸总产能110 - 120万吨/年，纸张产能60万吨/年，主产双胶纸及其他纸品 [25] - 上半年文化纸产线满负荷或超负荷生产，订单充足，因开停装置有弊端，基本无计划外停车 [26] - 纸浆配比阔叶、针叶、化机浆各占1/3，单吨浆耗700 - 800kg，各厂成本差异大；纸浆自给率40% - 50%，化机浆自给，采购以长协为主 [27] - 下游订单以社会印刷为主，客户稳定 [28] - 原纸库存1个月以内，现阶段行业正常库存水平1个月左右 [29] - 长期看行业产能过剩、需求承压，价格下行趋势难改，但当前价格已处低点，下跌空间不大；短期8 - 9月价格偏弱，10 - 11月或反弹 [30] 双胶纸贸易企业B - 企业为河南纸贸，主营双胶纸、双铜纸等贸易 [31] - 今年双胶纸贸易量4万吨左右，较前几年缩量，以维护长期客户为主 [32] - 通过与纸厂签长期供货协议购货 [33] - 主要客户在河南省内，最远到东北、浙江，运输半径600 - 800km，认为“一教一辅”政策使教辅书籍减量20%，可观望明年秋季政策 [34] - 市场行情下纸厂直发客户，基本不备货 [35] 双胶纸生产企业C - 企业为河南浆纸企业，文化纸产能18万吨/年 [36] - 上半年开工率80%左右，淡季阶段性停机 [37] - 纸浆单吨浆耗700kg左右，用针叶和化机浆，出版订单降低化机浆比例；杨木化机浆自给，年外采纸浆7 - 8万吨 [38][39] - 下游以出版订单为主，受价格波动冲击大，社会订单中传统书商需求减量，电商书商涌现，今年订单量未明显减少，认为出生人口减少影响未体现 [40] - 目前库存半个多月，目标8月底降至10天 [41] - 长期看市场需求下降，新产能释放，利润下行，价格可能低于成本线 [42] 双胶纸生产企业D - 企业为山东浆纸企业，文化纸产能50万吨/年、包装纸产能30万吨/年 [43] - 上半年文化纸产线满开，订单饱和 [44] - 不同纸品浆料配比有差异，高品质纸品减少化机浆使用；配套20万吨/年化机浆产能，缺口2万吨，商品浆年外采15万吨左右 [46] - 下游客户以经销商为主，占比超50%，与出版社有合作但出版占比不高，“一教一辅”政策影响不明显，上半年产销达102% [47] - 原纸库存半个多月，年内最高近40天 [48] - 长期看市场需求下降，教材改版带来短期需求增长 [49] 双胶纸生产企业E - 企业为山东纸厂，文化纸产能20万吨/年 [50] - 产能利用率90%左右，8月停机，因接单不佳和设备改造，计划8月下旬重启 [51] - 纸浆针阔叶浆占比超50%，单吨浆耗700kg左右；木浆外采，选高品质木浆，原料库存1周以内，随用随买 [52] - 下游客户以社会订单为主，“一教一辅”政策影响大，积极拓展出版渠道，需求暂有限 [53] - 企业主动去库，库存约8天，市场价格下跌，下游随用随买，提货延迟 [54] - 行业产能扩张、需求下降，未来两年行情难转机，当前价格有下跌空间 [55] 物资印刷出版企业F - 企业为山东物资印刷出版集团，业务含双胶纸等 [56] - 纸张和纸浆年贸易量各约20万吨 [57] - 通过竞争性谈判采购出版规格纸张，供应商以山东省内纸厂为主，今年采纸周期延迟，因供应过剩、行情悲观 [58] - 订单以出版为主，占比70% - 80%，认为“一教一辅”政策使社会订单回流，出版订单有增量 [59] - 认为行业供需矛盾突出，价格上涨压力大，跌价空间有限，希望纸价稳定 [60] 投资建议 - 双胶纸行业供需矛盾突出，产业悲观，利润挤压或使企业降成本，但会导致产品质量下降，价格或进一步下跌 [61]

板块表现 - 造纸板块当日上涨0.94%，领先个股为松炀资源（涨6.89%）和恒丰纸业（涨5.50%）[1] - 板块成交量显著，山鹰国际成交249.67万手，成交额达4.81亿元[1] - 上证指数上涨1.51%，深证成指上涨2.26%，板块表现弱于大盘[1] 资金流向 - 主力资金净流出6037.0万元，游资资金净流出3482.39万元[3] - 散户资金净流入9519.38万元，显示散户资金逆势布局[3]

融资买入概况 - 8月22日A股共有3713只个股获融资资金买入 其中625股买入金额超1亿元 [1] - 东方财富 中芯国际 中兴通讯融资买入金额排名前三 分别获买入40.02亿元 35.17亿元 31.1亿元 [1] 融资买入集中度 - 5只个股融资买入额占当日总成交金额比重超30% [1] - 广州港 招商南油 山鹰国际融资买入额占比排名前三 分别为38.22% 36.22% 32.44% [1] 融资净买入情况 - 48只个股获融资净买入超1亿元 [1] - 中芯国际 中兴通讯 北方稀土融资净买入金额排名前三 分别获净买入9.21亿元 9.15亿元 7.9亿元 [1]

核心观点 - A股市场突破去年高点后继续看多 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] - REITs市场整体下跌 产权类REITs跌幅更大 信用债发行规模环比增长12.45% 可转债市场气势如虹 [2][3][4] - 高端制造领域出口边际改善 工程机械品类保持高景气度 智能驾驶与机器人战略转型取得突破 [6] - 有色金属板块全面看好 锂价上涨至8万元/吨 氧化镨钕价格创2年新高 铜价后续有望上行 [8] - 多家公司半年报业绩表现分化 银行板块规模扩张提速 非银领域新业务价值创新高 石化行业承压但转型可期 [10][11][12][13][15][16] 策略观点 - A股突破去年高点 市场有望继续上行 估值合理未出现明显透支 [2] - 支撑上涨逻辑未变 新积极因素包括美联储降息周期可能开启及公募资金发行回暖 [2] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] 债券市场 - REITs二级市场价格持续下跌 加权指数收于138.31 本周回报率-1.52% [2] - 产权类REITs跌幅大于特许经营权类 [2] - 信用债发行375只 规模3767.40亿元 环比增长12.45% 成交量12864.02亿元 环比增长16.04% [3] - 可转债中证指数本周上涨2.8% 年初以来上涨17.9% 估值分位数接近或超过历史最高水平 [4] 市场数据 - 主要指数表现：上证综指3825.76点(涨1.45%) 沪深300指数4378点(涨2.10%) 创业板指2682.55点(涨3.36%) [5] - 商品市场：SHFE黄金773.40元/克(跌0.22%) SHFE铜78690元/吨(涨0.19%) [5] - 海外市场：恒生指数25339.14点(涨0.93%) 道琼斯45631.74点(涨1.89%) 纳斯达克21496.53点(涨1.88%) [5] - 利率市场：DR001加权平均利率1.4122%(跌5.17BP) 十年期国债收益率1.7818%(涨1.51BP) [5] 高端制造行业 - 1-7月工程机械出口保持双位数增长：挖掘机24% 拖拉机30% 矿山机械25% [6] - 7月部分消费品对北美出口边际改善 [6] - 建议关注泉峰控股 巨星科技 一拖股份 徐工机械等 [6] 海外TMT行业 - 速腾聚创2Q25机器人业务营收高速增长 机器人战略转型取得突破性进展 [6] - 高伟电子1H25营收13.60亿美元(同比增132%) 归母净利润0.67亿美元(同比增320%) [31] - 瑞声科技25H1归母净利润8.76亿元(同比增63.1%) 光学业务盈利能力改善 [32] 农林牧渔行业 - 8月22日全国外三元生猪均价13.75元/kg(周环比跌0.07%) 仔猪均价27.78元/kg(周环比跌3.78%) [6] - 商品猪出栏均重127.98kg(周环比升0.16kg) 宰后均重回较低水平 [6] - 发改委启动猪肉收储 猪价有望回暖 [6] 医药生物行业 - 建议增加医疗器械板块配置 关注港股低估值企业及研发实力强劲的龙头公司 [7] - 药明生物25H1收入99.53亿元 归母净利润23.39亿元 毛利率42.7%(同比提升3.6pct) [39] - 恒瑞医药25H1收入157.61亿元 归母净利润44.50亿元 授权收入大幅增加 [41] 石油化工行业 - 200万吨及以下炼油产能加速出清 带来拆除和改造市场空间 [7] - 中石化炼化工程 中油工程有望受益于炼化转型升级趋势 [7] - 恒力石化25H1业绩承压 预计2025年归母净利润83.02亿元 [15] 基础化工行业 - 磷肥出口二阶段配额落地 头部企业更具优势 [7] - 海外磷铵价格显著高于国内 出口企业有望获得高利润回报 [7] - 扬农化工25H1营收62.34亿元(同比增9.38%) 归母净利润8.06亿元(同比增5.60%) [17] 有色金属行业 - 锂价达8万元/吨 宁德枧下窝锂矿停产带来供给端扰动 [8] - 氧化镨钕价格创2年新高 建议关注北方稀土 盛和资源等 [8] - 铜价后续有望上行 推荐金诚信 紫金矿业 洛阳钼业等 [8] 煤炭开采行业 - 港口动力煤突破700元/吨关口 [9] - 反内卷 查超产等消息改善煤价中长期预期 [9] - 推荐中国神华 中煤能源 陕西煤业 关注焦煤股配置价值 [9] 银行板块 - 江苏银行25H1营收449亿元(同比增7.8%) 归母净利润202亿元(同比增8%) 不良率创新低 [10] - 平安银行25H1营收同比下降10% 归母净利润同比下降3.9% 零售不良读数环比改善 [11] 非银金融板块 - 友邦保险新业务价值创新高 下调2025年归母净利润预测至70亿美元 [12] - 香港交易所25H1业绩创历史新高 上调2025年归母净利润预测至173亿港币 [13] 房地产板块 - 越秀服务25H1收入19.6亿元(同比增0.1%) 归母净利润2.4亿元(同比降13.7%) 派息率50% [14] 电子板块 - 艾为电子下调2025年归母净利润预测至3.95亿元 PE为55倍 [26] - 中微公司下调2025年归母净利润预测至21.07亿元 PE为60倍 [27] 计算机板块 - 天融信25H1营收8.26亿元(同比降5.38%) 归母净利润-0.65亿元(亏损收窄) [28] - 金山办公25H1营收26.57亿元(同比增10.12%) 归母净利润7.47亿元(同比增3.57%) [29] 互联网传媒板块 - 迈富时上调2025年经调整净利润预测至1.2亿元(增28%) [30] - 泡泡玛特上修2025年经调整净利润预测至111亿元 [30] 纺织服装板块 - 李宁25H1收入同比增3.3% 归母净利润同比降11.0% [34] - 丸美生物25H1营收17.7亿元(同比增30.8%) 归母净利润1.9亿元(同比增5.2%) [35] - 罗莱生活25H1营收21.8亿元(同比增3.6%) 归母净利润1.9亿元(同比增17%) [36] 食品饮料板块 - 妙可蓝多25H1营收25.7亿元(同比增8%) 归母净利润1.3亿元(同比增86.3%) [44] 轻工制造板块 - 仙鹤股份预计2025年归母净利润10.98亿元 PE为17倍 [45] - 顾家家居上调2025年归母净利润预测至19.13亿元 PE为12倍 [46]

期货市场表现 - 纸浆期货主力合约收于5108元/吨 周K线收阴 持仓量环比增持27907手 [1] - 周内开盘价5316元/吨 最高触及5316元/吨 最低下探至5076元/吨 周度涨跌幅达-3.33% [1] 库存与仓单数据 - 中国纸浆主流港口样本库存量213.2万吨 较上期累库3.3万吨 环比上涨1.6% [2] - 上期所纸浆仓库期货仓单233798吨 环比减少601吨 厂库期货仓单18240吨 环比持平 [2] 外盘报价动态 - 智利Arauco公司8月木浆外盘报价持稳：针叶浆银星720美元/吨 本色浆金星590美元/吨 阔叶浆明星520美元/吨 [2] 机构供需观点 - 供应收缩预期主导情绪 国际浆厂主动减产 Suzano、Bracell等巨头宣布减产或转产 [3] - 外盘报价提涨20美元/吨 成本支撑增强 但需求边际改善持续性存疑 [3] - 纸厂加工利润未明显好转 成品纸库存仍处高位 纸企毛利率低迷压制浆价反弹空间 [3] - 下游处于淡季向旺季过渡阶段 纸厂试探性传导成本压力 多数仍以刚需采购为主 [3]

行业背景与市场状况 - 2024年上半年全球浆纸市场面临供应端冲击 包括木材供应受限 生产设备故障和运输受阻等问题 导致纸浆供应稳定性下降和供应缺口隐现[1] - 纸浆现货价格高悬在6400元/吨 同时纸浆期货价格回落至6050元/吨附近[1] - 国内消费市场活跃度不足 下游成品纸需求疲软 文化用纸和包装用纸等领域订单量较往年同期下滑明显[1] 企业面临的挑战 - 山东地区造纸企业缺乏专业期货团队和完善的风险管理体系 处于不敢做和不会做的困境[2] - 企业被动承受纸浆价格波动带来的利润侵蚀 传统采购模式无法有效对冲价格风险[2] - 造纸企业需要锁定纸浆采购成本 确保订单加工利润 同时规避市场波动风险和保障原料稳定供应[2] 金融解决方案实施 - 永安资本为企业量身定制纸浆远期点价模式 以期货价格加200元/吨在7月交付指定品牌漂白针叶浆800吨[2] - 企业在6月初纸浆期货价格相对低位时锁定采购成本在6250元/吨 精确测算加工利润[2] - 永安资本通过基差点价策略动态优化价格管理 整合仓储物流资源实现供应链精准协同[3] 供应链保障措施 - 永安资本与上游供应商紧密协调确保指定品牌漂白针叶浆的稳定供应[3] - 全程无缝对接合同签订 发货安排和物流跟踪 保障纸浆按时按质按量抵达青岛港[3] - 依托自有及合作的专业仓储设施提前规划仓储空间和优化仓储布局[3] 方案实施效果 - 企业成功锁定采购成本 为执行关键订单提供坚实利润保障 避免原料成本失控风险[3] - 全流程负责品牌 物流和交付的解决方案确保原料按时按质供应和生产计划平稳推进[3] - 提升整个产业链的运行效率与抗风险能力 促进产业协同发展[3] 行业模式创新 - 构建风险进场 人不进场的风险管理新模式 破解中小纸企无法运用期货工具的难题[4] - 以简明易懂的远期点价协议为载体 将价格波动风险转移至期货市场[4] - 企业无需直接参与复杂衍生品交易即可实现风险对冲 显著降低经营不确定性[4] 长期发展影响 - 改变企业对期货市场的认知 从被动承受市场波动转向主动构建经营安全边界[4] - 基差贸易等工具优化中小纸企采购成本 助其释放产能和提升市场竞争力[5] - 激活企业运用金融工具管理风险的主动性 为稳健发展提供长期支撑[5]

财务表现 - 1H2025营收59.9亿元同比增长30.1% 归母净利润4.7亿元同比减少13.8% [1] - 1Q2025营收29.9亿元同比增长35.4% 归母净利润2.4亿元 [1] - 2Q2025毛利率12.8% 同比下降4.6个百分点 环比下降1.8个百分点 [1] - 1H2025期间费用率6.2% 同比上升0.4个百分点 财务费用率3.0%同比上升0.3个百分点 [2] 产销情况 - 1H2025特种浆纸产量110.8万吨同比增长98.6% 销量83.3万吨同比增长62.3% [1] - 食品医疗消费类销量14.7万吨同比增长35.7% 日用消费系列销量同比增长24.9% [1] - 标签离型纸销量同比增长23.9% 热转印销量8.7万吨 [1] - 湖北基地和广西基地逐步投产 [1] 产品价格与成本 - 1Q2025/2Q2025特种浆纸吨均价约7480/6920元 2Q环比下降560元 [2] - 1Q2025/2Q2025阔叶浆吨均价4782/4284元 同比分别下降402/1383元 [2] - 热转印、格拉辛等纸种受市场竞争影响降价 [2] - 1Q2025/2Q2025特种浆纸吨净利约460/420元 2Q环比下降40元 [2] 基地运营状况 - 广西基地已实现稳定盈利 [2] - 湖北基地受产能爬坡影响有所亏损 [2] - 格拉辛等纸种价格企稳回升 [2] - 下半年盈利能力有望环比修复 [2]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为强于大市（维持评级）[3] 核心观点 - 软体家居龙头Q2业绩略超预期，市场情绪底部关注家居板块估值修复机会[2] - 包装纸价8月以来持续小幅回升，金九银十旺季在即，看好废纸系需求回暖[2] - 电子烟ODM及自有品牌业务受益于美国监管执法趋严和欧洲换弹式恢复，营收及盈利企稳向上[2] 家居板块 - 顾家家居Q2营收同比+7.2%、归母净利同比+5.4%，H1功能品类零售增长50%+、定制零售订单增长13%[5] - 喜临门Q2营收同比+4.3%、归母净利同比+22.4%，H1自主品牌零售增长5%（其中线上增长30%）、工程增长23%[5] - 7月家具类零售额同比+20.6%，家具出口金额（美元计）同比+3%[43] - 1-6月家具制造业收入累计同比-4.9%，住宅竣工面积7月同比-30.9%[43] - 关注标的：顾家家居、喜临门、慕思股份、欧派家居、索菲亚、志邦家居[5] 造纸包装板块 - 截至8月22日箱板纸价格3484.2元/吨（+29.2元/吨），瓦楞纸价格2647.5元/吨（+45元/吨）[5][51] - 玖龙纸业FY2025预计盈利21-23亿元人民币，同比增长165%-190%[5] - 仙鹤股份H1特种浆纸产量110.79万吨（同比+98.6%），营收59.91亿元（同比+30.1%）[5] - 1-6月造纸及纸制品业营收累计同比-2.3%，销售利润率同比-0.68pct[67] - 关注标的：玖龙纸业、山鹰国际、太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份[5] 轻工消费板块 - 稳健医疗H1收入53亿元（同比+31.3%），归母净利4.9亿元（同比+28.1%），医疗板块营收25.2亿元（同比+46.4%）[5] - 布鲁可H1营收13.4亿元（同比+28%），海外营收1.1亿元（同比+899%），美国与印尼为主要市场[5] - 7月限额以上体育娱乐用品零售额同比+13.7%，1-6月文教体育娱乐用品业营收累计同比+8.0%[113][114] - 关注标的：稳健医疗、百亚股份、晨光股份、明月镜片[5][7] 出口链板块 - 家得宝Q25营收453亿美元（同比+5%），1000美元以上大额交易同比+2.6%，7月可比营收同比+3.3%[7] - 截至8月22日海运费CCFI、SCFI综指分别环比-1.5%、-3.1%[7] - 关注标的：众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、致欧科技[7] 新型烟草板块 - 思摩尔国际H1营收60亿元（同比+18.3%），自有品牌营收12.7亿元（同比+14.1%），ODM业务营收47亿元（同比+19.5%）[9] - 欧洲及其他地区ODM业务同比+38%，主因电子烟、HNB销售及技术服务增长[9] - 关注标的：思摩尔国际[9] 纺织服装板块 - 伟星股份H1营收23.38亿元（同比+1.8%），归母净利3.69亿元（同比-11.2%），境外产能占比18.48%[10] - 关注标的：海澜之家、报喜鸟、波司登、安踏、李宁[10] 板块行情表现 - 轻工制造板块周度指数+2.82%，跑输沪深300指数（+4.18%），细分中文娱用品指数+5.0%表现最佳[16] - 纺织服饰板块周度指数+2.51%，跑输沪深300指数，细分中纺织制造指数+3.5%表现最佳[25] - 个股表现：山东华鹏（+24.81%）、群兴玩具（+17.68%）、华升股份（+30.32%）、兴业科技（+22.0%）[16][25]