港股消费板块表现 - 中证港股通消费主题指数早盘上涨0.74% [1] - 港股消费ETF(159735)上涨1.1%且换手率达2.25% [1] - 零跑汽车涨幅超4% 小米集团-W涨超2% 理想汽车-W和泡泡玛特跟涨 [1] 消费零售数据 - 4月社会消费品零售总额37174亿元 同比增长5.1% [1] - 除汽车外消费品零售额33548亿元 增长5.6% [1] - 1-4月社会消费品零售总额161845亿元 累计增长4.7% [1] - 除汽车外消费品零售额147005亿元 累计增长5.2% [1] 投资策略观点 - 招商证券建议关注质地好、业绩佳、回购高、估值低的消费互联网龙头公司 [1] - 开源证券提出四条投资主线：黄金珠宝品牌、线下零售企业、国货美妆品牌、医美产品厂商 [2] - 消费复苏背景下关注契合"情绪消费"主题且品牌势能提升的龙头企业 [2]

618大促销售表现 - 天猫618开售首小时超1.3万个品牌成交额翻倍 43个品牌成交额破亿元 较前一年增长超50% [1][2] - 李佳琦直播间预售首日美妆GMV达25亿元至35亿元 实现同比正增长 [2] - 电商平台优惠力度加大 天猫官方立减8.5折 京东每日可领1000元补贴 抖音最高可领2280元消费券 [2] 二级市场表现 - 美容护理(申万一级)行业最近5个交易日累计上涨4.07% 涨幅位居31个申万一级行业第一 [3] - 宠物经济 动物保健精选 医美 电子商务等概念板块最近5个交易日涨幅居市场前列 [3] - 部分个股5月19日盘中股价创出历史新高 [3] 行业投资机会 - 美妆板块将迎来结构性机会 功效护肤与国货品牌崛起具备持续成长逻辑 [1][3] - 黄金珠宝品牌快速崛起 高端中式黄金和小件时尚黄金等细分品类受益 [4] - 线下零售龙头通过提升服务体验和情绪价值 有望实现困境反转 [4] - 医美产品渗透率 国产化率 合规化程度有望提升 关注重组胶原蛋白 再生类 毛发类赛道 [4] - 国产宠物品牌凭借产品创新 精细营销等战略持续崛起 宠物食品出口趋势向好 [4] 电商平台策略变化 - 今年618呈现"周期拉长+玩法简化"特征 预售开启时间较上年同期提前 [2] - 电商平台从"满减免单"到"立减优惠"缩短消费者决策路径 提升体验感 [3]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：黄金珠宝行业 - 公司：老凤祥 纪要提到的核心观点和论据 销售情况与展望 - 核心观点：一季度销售跌幅大，4月订货会稍超预期，终端消费回暖，有信心完成2025年财务预算 [2][3] - 论据：去年一季度是行业历史最高峰，今年春节金价波动致消费者购买欲降低；1月订货会因金价波动完成情况不理想，4月订货会体感比预期好 渠道端调整与规划 - 核心观点：2024年净关店但数量少，未来升级传统店铺并拓展主题店，实现从数量到质量发展 [2][4][5] - 论据：市场下行，同行也在关店；老凤祥店铺布局不激进，业绩不达标或市场下滑关店情况少；规划升级老凤祥银楼，发力藏宝金和凤祥喜事主题店 产品端拓展与规划 - 核心观点：推出新IP合作系列，产品结构分三个方向规划，拓展礼品类市场 [6][7] - 论据：高达、古法金、黄金圣斗士等IP合作系列销售成绩不错；规划包括推国风新品、持续IP联名、推轻量级小克重产品并拓展礼品类市场 电商业务发展 - 核心观点：2023年起重视线上销售，短期内贡献有限，未来高度关注，实现营销和销售模式年轻化 [2][8] - 论据：历史上未尝试过线上销售，上线周期长；通过会员商城测试，今年1月开天猫旗舰店；新业务对营收是净额补充 订货会与统计局数据差异 - 核心观点：需综合多因素分析差异 [9] - 论据：不同公司市场策略、品牌影响力、渠道布局、客户群体结构不同 渠道开店分工与加盟商意愿 - 核心观点：直营店分布在一二线城市，加盟商负责二三四线城市，未来一线城市增直营门店，加盟商改造意愿强烈 [10] - 论据：去年自营银楼网点净增10家；店铺陈旧、租约到期或租金调整需升级改造 加盟商支持 - 核心观点：公司对加盟商提供价格和广告支持，共渡市场低谷期 [11] - 论据：自2024年三季度市场下行，公司让出部分利润，提供优惠定价策略和广告支持 产品结构影响 - 核心观点：产品结构导致与友商业绩表现不同，工艺金条占比提升 [12] - 论据：老凤祥缺少投资类产品，工艺金条占比从约10%提至21%以上，金条类销售金额上涨 藏宝金系列门店 - 核心观点：面向高消费人群，逐步在高端消费场景布置，早期布局高端市场重要 [15] - 论据：以古法金为主，克重高、工艺繁杂、毛利率高，多一口价销售；黄金饰品行业竞争壁垒低、产品同质化严重 应对金价上涨措施 - 核心观点：通过多种方式应对金价上涨挑战 [17] - 论据：线上销售和产品结构调整，如推低克重产品和主题店；黄金租赁、低财务费用短债缓解资金压力；订货会前根据金价预期进行远期对冲 黄金租赁业务影响 - 核心观点：计入投资收益，对毛利率影响小，全年利润率有望提升 [18] - 论据：存货周转快，但年报或季报时点因采购、回款和负债致报表“三高”，产品结构和销售模式优化后利润率预计提升 黄金价格对毛利率影响 - 核心观点：黄金价格波动对毛利率有一定影响，但通常较小 [19][20] - 论据：备货周期内金价上涨公司可享红利，但一般影响不大 全年收入和利润恢复节奏 - 核心观点：参照年度报告数值，希望完成预期数据 [21] - 论据：作为国企，报给国资委的数据是考核指标；2024年指标定高，市场下行未完全恢复 其他重要但是可能被忽略的内容 - 老凤祥会员商城最高会员人数约60万，并进行了小红书、抖音、本地生活线上线下融合等营销推广尝试 [8] - 老凤祥整体经营以批发业务为主，通过四次大型订货会销售，经销商自行选品，难以详细分析各地产品结构 [14] - 上海区域新消费力量强，年轻群体贡献高，但单个年轻人消费能力有限，倾向小克重精美产品 [14] - 4月订货会最终结果需综合数量和价格因素，等待最终数字披露或结算完成确定 [22]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周 On Running 披露 2025Q1 业绩，亚太区增速领先，各渠道、区域和品类收入大多增长，盈利能力提升，存货下降，预计 2025 年收入和毛利率增长，重申 2026 年营收翻倍目标[2][3][17] - 行业动态方面，历峰集团 2025 财年销售额增长，亚太市场下滑但下半年放缓；Burberry 2025 财年销售额下滑，新策略使下半财年业绩好转；沃尔玛中国 2026 财年一季度财报亮眼，净销售额增长[6] - 行情回顾显示，本周 SW 纺织服饰和轻工制造板块上涨但落后大盘，各子板块有不同表现，部分公司涨幅或跌幅居前[8][19] - 行业数据跟踪涵盖原材料价格、出口数据、社零数据和房地产数据，原材料价格有涨有跌，纺织品服装和家具出口情况不同，社零总额增长，房地产成交有变化[34][45][55] - 投资建议对品牌服饰、纺织制造和黄金珠宝板块给出推荐和关注建议，如运动服饰推荐安踏体育、361 度，纺织制造推荐浙江自然等[11] 根据相关目录分别进行总结 本周观察 - 2025Q1 On Running 营收 7.27 亿瑞士法郎，同比增 43.0%，经调整 EBITDA 为 1.29 亿瑞士法郎，同比增 54.8%，净利润 5670 万瑞士法郎，同比降 38.0%[2][17] - 分渠道看，DTC 渠道收入同比增 45.3%至 2.77 亿瑞士法郎，批发渠道收入同比增 41.5%至 4.50 亿瑞士法郎[3][17] - 分区域看，EMEA、美洲、亚太区域收入同比增长 33.6%、32.7%、130.1%至 1.67、4.37、1.21 亿瑞士法郎[3][17] - 分品类看，鞋类、服装、配饰产品收入同比增长 40.5%、93.1%、99.2%至 6.81、0.381、0.076 亿瑞士法郎[3][17] - 盈利能力上，毛利率 59.9%，同比提升 0.2pct，存货较年初下降 4.7%至 3.99 亿瑞士法郎[3][18] - 展望 2025 年，预计汇率中性下收入同比增至少 28%达 28.6 亿瑞士法郎，毛利率 60%-60.5%，经调整 EBITDA 占收入比重 16.5%-17.5%，重申 2026 年营收较 2024 年翻倍目标[4][18] 本周行情回顾 板块行情 - 本周 SW 纺织服饰板块涨 1.01%，SW 轻工制造板块涨 0.87%，沪深 300 涨 1.12%，纺织服饰板块落后大盘 0.1pct，轻工制造板块落后大盘 0.25pct[8][19] - SW 纺织服饰子板块中，SW 纺织制造涨 0.94%，SW 服装家纺涨 0.6%，SW 饰品涨 2.21%；SW 轻工制造子板块中，SW 造纸跌 0.47%，SW 文娱用品涨 0.21%，SW 家居用品涨 1.67%，SW 包装印刷涨 1.09%[19] 板块估值 - 截至 5 月 16 日，SW 纺织制造 PE - TTM 为 20.47 倍，为近三年 25.00%分位；SW 服装家纺 PE - TTM 为 26.37 倍，为近三年 96.05%分位；SW 饰品 PE - TTM 为 27.38 倍，为近三年 100%分位；SW 家居用品 PE - TTM 为 22.40 倍，为近三年 52.63%分位[8][26] 公司行情 - SW 纺织服饰板块本周涨幅前 5 为迎丰股份（+39.84%）、华纺股份（+30.2%）、新华锦（+29.66%）、安正时尚（+24.09%）、盛泰集团（+22.24%）；跌幅前 5 为华升股份（-9.06%）、万事利（-8.4%）、戎美股份（-8.07%）、欣龙控股（-5.53%）、开润股份（-4.52%）[30][31] - SW 家居用品板块本周涨幅前 5 为*ST 亚振（+27.55%）、乐歌股份（+19.44%）、浙江永强（+15.19%）、曲美家居（+14.47%）、*ST 松发（+9.73%）；跌幅前 5 为麒盛科技（-17.49%）、德力股份（-12.46%）、皮阿诺（-7.71%）、趣睡科技（-4.74%）、索菲亚（-4.58%）[32][33] 行业数据跟踪 原材料价格 - 纺织服饰原材料方面，截至 5 月 16 日，中国棉花 328 价格指数为 14577 元/吨，环比增 3.2%；CotlookA 指数（1%关税）收盘价为 13724 元/吨，环比降 2.1%；上海金交所黄金现货 Au9999 收盘价为 746.40 元/克，环比降 4.98%；截至 5 月 15 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为 1189 澳分/公斤，环比降 0.2%[34] - 家居用品原材料方面，截至 4 月 25 日，海宁皮革价格指数总类为 72.46；截至 5 月 16 日，华东地区 TDI 主流价格为 11900 元/吨，环比增 5.3%，纯 MDI 主流价格为 17900 元/吨，环比增 3.5%；截至 5 月 16 日，美元兑人民币中间价为 7.1938，环比降 0.2%[34][35] 出口数据 - 2025 年 1 - 4 月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为 458.48、446.20 亿美元，同比增长 3.8%、 - 1.5%；家具及其零件出口 217.10 亿美元，同比降 8.49%[45] 社零数据 - 2025 年 3 月，国内社零总额 4.09 万亿元，同比增 5.9%，环比提升 1.9pct，高于市场预期[55] - 分渠道看，线上渠道表现优于商品零售大盘，线下百货店及品牌专卖店表现偏弱；2025 年 1 - 3 月，商品零售额同比增 4.6%，线上实物商品网上零售额同比增 5.7%，吃类、用类商品分别增长 14.0%、5.6%，穿类商品下降 0.1%；线下限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长 9.9%、4.6%、1.2%、6.7%、1.4%[55] - 分品类看，3 月金银珠宝品类双位数增长，体育娱乐用品景气延续；2025 年 3 月，限上化妆品同比增 1.1%，环比下滑 3.3pct；限上金银珠宝同比增 10.6%，环比提升 5.2pct，上金所 AU9999 收盘价均价为 695.52 元/克，同比涨幅 37.4%；限上纺织服装同比增 3.6%，环比提升 0.3pct，预计 1 - 3 月线上渠道增速弱于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增 26.2%，环比提升 1.2pct；2025 年 1 - 3 月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长 3.2%、6.9%、3.4%、25.4%[56] 房地产数据 - 本周（2025 年 5 月 11 日 - 2025 年 5 月 17 日），30 大中城市商品房成交 16322 套，较上周环比增 13.76%；成交面积 177.94 万平方米，较上周环比增 10.55%；2025 年至今（截至 5 月 17 日），30 大中城市商品房成交 281996 套、成交面积 3169.89 万平方米，同比下降 4.4%、2.6%[61] - 2025 年 1 - 3 月，我国住宅新开工面积 12996 万平方米，同比降 24.4%，住宅销售面积 18481 万平方米，同比降 2.0%，住宅竣工面积 9502 万平方米，同比降 14.7%[61] 行业新闻 瑞士历峰集团发布年度财报 - 截至 3 月 31 日的 2025 财年，历峰集团销售额同比增 4%至 213.99 亿欧元，除亚太市场外各区域两位数增长，第四季度销售额同比增 8%至 51.7 亿欧元，超出预期[65] - 旗下四大珠宝品牌总销售额增长 8%达 153.28 亿欧元，DTC 业务销售占比升至 84%，较上一年度提升 150 个基点[65][66] - 营业利润同比增 4%至 49 亿欧元，营业利润率 31.9%；亚太市场销售额同比降 13%，下半年跌幅放缓，中国内地、香港和澳门合计销售下滑 23%，除中国外亚太市场强劲增长，韩国两位数增长，珠宝品牌和在线销售渠道表现稳健[67][68] Burberry 全年销售额同比下滑 - 截至 2025 年 3 月 29 日的 2025 财年，Burberry 零售额同比下滑 17%至 24.61 亿英镑，按固定汇率计下滑 15%，全年调整后经营利润 2600 万英镑，下半年盈利 6700 万英镑部分抵消上半年 4100 万英镑亏损[69] - 全年可比门店销售额同比降 12%，上半财年同比下滑 20%，下半年同比仅下滑 5%，2024 年 11 月推出 Burberry Forward 计划后下半年可比零售销售额显著改善[70] 沃尔玛中国一季度财报亮眼 - 2026 财年第一季度（截至 2025 年 4 月 30 日），沃尔玛全球净销售额 1656 亿美元，同比增 2.5%，经营利润 71.4 亿美元，同比增 4.3%，毛利率 24.2%，上升 12 个基点[71] - 沃尔玛中国第一季度净销售额 67 亿美元（约合人民币 482 亿），同比增 22.5%，可比销售额增长 16.8%，销售增长源自山姆和电商业务，电商净销售额同比增 34%，截至 4 月 30 日运营 280 家“沃尔玛超级中心（大卖场）”和 54 家山姆会员商店[71][72]

说完实物黄金价格，我们再来讲讲国际金价情况： 5月19日国内金价快报：国内品牌金店金价在周六的短暂下跌后，再次出现上涨，不过对比上周五的价 格还是稍微低了点。其中，周生生黄金上涨13元/克，报价988元/克，仍是最高价金店。上海中国黄金 不涨不跌，报价943元/克，继续保持最低价金店的身份。今日金店黄金价差45元/克，价差稍稍缩小。 具体各大品牌金店最新价格见下表格： | 今日金店黄金价格一览（2025年5月19日） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 金店报价 | 今日金价 | 单位 | 变动幅度 | 涨跌 | | 老庙黄金价格 | 982 | 元/克 | 10 | 涨 | | 六福黄金价格 | 986 | 元/克 | 10 | 涨 | | 周大福黄金价格 | 986 | 元/克 | 10 | 涨 | | 周六福黄金价格 | 986 | 元/克 | 10 | 涨 | | 金至尊黄金价格 | 986 | 元/克 | 10 | 涨 | | 老凤祥黄金价格 | 983 | 元/克 | 12 | 涨 | | 潮宏基黄金价格 | 986 | 元/克 | 10 | 涨 ...

新消费研究范式 - 产品力由功能价值、情绪价值和资产价值构成，精神需求成为品牌重要加分项 [1] - 中国正处于"精神消费时代"起点，消费者通过消费行为寻求情感共鸣或身份认同 [1] 情绪驱动消费行为 - 万物皆可IP，非传统IP可通过故事重塑、符号提炼与情感连接升维为超级符号 [2] - Jellycat通过互动体验式情绪营销构建高情绪浓度体验链，形成差异化竞争力 [2] - 老铺黄金以国韵文化激发消费者文化认同感和身份归属感，冲击国际奢牌地位 [2] - 新青年热衷于为兴趣买单，为体验付溢价 [2] - 创造情感体验的新业态、新场景形成强大的人流虹吸效应 [3] 投资策略 - 看好谷子潮玩、黄金珠宝和城市户外赛道的β机会 [3] - 股价向上催化剂包括大单品迭代、开出高势能大店、新消费公司入通、卡游等新股上市 [3] - 逢低买入点包括限售股解禁、公司配售可能性、新品发布节奏的月度起伏 [3] 谷子潮玩行业 - 2024年中国泛娱乐行业规模同比增长30% [4] - 2023年IP授权零售额渗透率仅0.1%，人均零售额为全球平均水平的1/4 [4] - 盲盒手办、卡牌、积木人已跑出细分品类龙头 [4] - 推荐泡泡玛特(文化出海加速，IP平台化运营模式走通)、布鲁可(IP储备丰厚，下沉市场加密+SKU加速放量) [4] - 建议关注待上市的卡游(集换式卡牌龙头)、美股量子之歌(具备孵化爆款IP能力) [4] 黄金珠宝行业 - 老铺黄金、潮宏基、周大福等品牌的一口价产品以工艺和文化满足高净值人群消费需求和身份认同感 [5] - 推荐老铺黄金(品牌破圈势如破竹)和周大福(品牌焕新，高股息) [5] 城市户外行业 - 城市户外成为新的生活方式，满足精致都市人"微度假"精神需求 [6] - 预计2024-2029E行业规模增长CAGR=15% [6] - 推荐安踏体育(品牌渠道精细化改革，户外赛道多价值链布局) [6] - 建议关注待上市的伯希和(户外生活方式品牌) [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强 [2][35] - 服饰制造关税事件影响短期股价，长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司或享受份额提升 [3][36] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力增强竞争力，预计居民珠宝消费需求触底反弹，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [3][36] 本周专题 - 2025年4月丰泰企业、裕元集团（制造业务）、儒鸿收入同比分别+2.7%、+10.5%、+18.2%，2025年1 - 4月累计同比分别+1.1%、+7.1%、+21.6%，判断儒鸿及华利集团快速增长、裕元集团健康增长、丰泰企业短期波动，需关注服饰制造商订单趋势 [1][12] - 2025Q1越南服饰出口健康增长、4月提速，中国相关产品出口表现较弱，4月越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长20%、27%，中国服装及衣着附件、纺织纱线织物及其制品同比分别 - 1.2%、+3.2%，预计中美贸易关系后续有望改善 [1] - 美国服装进口对中国依赖度降低，对东南亚依赖度提升，2024年从越南、柬埔寨、印度、孟加拉进口服装占比分别达17%、5%、6%、8%，建议关注东南亚与美国关税政策变化 [27] - 海外国际服饰品牌商运营基本健康，2025年行业订单有望维持健康状态，部分核心品牌商单季度收入符合或超出预期，下游国际品牌库存运营周转基本趋近健康 [28] 本周观点 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，2024年品牌服饰重点公司合计收入同比+4.4%、归母净利润同比 - 0.6%，运动鞋服板块重点公司合计收入同比+8.7%、归母净利润同比+12.4%，2025年该板块受益政策和居民运动参与度提升，品牌公司增长韧性强 [2][35] - 服饰制造关注关税政策变化，长期推荐申洲国际（2025年PE为12倍）、华利集团（2025年PE为15倍）、伟星股份（2025年PE为18倍）、浙江自然（2025年PE为17倍） [3][36] - 黄金珠宝预计居民珠宝消费需求触底反弹，关注产品力和渠道效率提升的周大福、潮宏基，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为17/18倍 [3][36] - 运动鞋服板块推荐安踏体育（2025Q1安踏/Fila品牌终端流水高单位数增长，其他品牌Q1流水同比增长65% - 70%，2025年PE为18倍）、滔搏（FY2025PE为14倍） [6][37] - 品牌服饰推荐海澜之家（2025年PE为15倍）、稳健医疗（2025年PE为28倍）、波司登（FY2025PE为14倍），关注比音勒芬、森马服饰 [6][37] - 家纺板块推荐罗莱生活（2025Q1归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元，2025年PE为15倍，2024年分红率115.48%） [6][37] 本周行情 - 沪深300指数+1.12%，纺织制造板块+1.05%，品牌服饰板块+0.5% [42] - A股周涨跌幅前三为安正时尚（+24.09%）、浙江自然（+13.85%）、ST起步（+8.66%），后三为开润股份（ - 4.52%）、华孚时尚（ - 4.44%）、探路者（ - 3.68%） [42] - H股周涨跌幅前三为波司登（+13.3%）、互太纺织（+9.92%）、晶苑国际（+3.37%），后三为特步国际（ - 2.17%）、维珍妮（ - 1.82%）、超盈国际控股（ - 1.15%） [42] 近期报告 行业总结 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，2024年收入同比 - 2.2%、归母净利润同比 - 24.1%，2025Q1收入同比 - 2.6%、归母净利润同比 - 9.7%，全年业绩有望在低基数上修复 [8][48] - 服饰制造过去收入平稳增长、业绩卓越，2024年收入同比+6.4%、归母净利润增长26.9%，当下关税冲击或加速格局优化，核心制造商订单及出货正常，中长期龙头公司持续受益 [8][49] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，2024年合计营收同比 - 1.7%、归母净利润同比+3.6%，有拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩优，中长期有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [8][50] 投资建议 - 品牌服饰推荐安踏体育、滔搏、稳健医疗、海澜之家、波司登，关注罗莱生活、比音勒芬、森马服饰 [51] - 纺织制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [51] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [51] 重点公司近期公告 - 比音勒芬董事申金冬计划自公告披露之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价交易或大宗交易方式减持不超过4,913,000股（占总股本0.8609%） [54] 本周行业要闻 - 第十五届全国运动会赛会制服亮相，安踏分享体育装备赞助筹备情况并展示制服设计 [55] - 始祖鸟推出首款黑科技攀登背包ALPHA SL 30 BACKPACK [55] - 非凡领越获中网协授权运营匹克球系列赛事 [55] 本周原材料走势 - 截至2025/05/13末国棉237价格同比 - 21%至22500元/吨，截至2025/05/15末长绒棉328价格同比 - 11%至14524元/吨，截至2025/05/15末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1169元/吨 [56]

消费投资方法论重构 - 白酒板块躺赢时代结束 公募积极拓宽消费投资边界 关注消费群体习惯变化和渠道变革以分享时代红利 [1] - 富国消费升级混合基金调整行业界定 新增美容护理行业 消费升级主题证券池编制规则同步更新 [1] 消费主题基金主动扩圈 - 富国消费升级混合基金一季度新进泡泡玛特(第一大重仓股)、老铺黄金、东鹏饮料等新兴消费股 基金经理明确关注全球竞争力企业 [2] - 全市场168只基金重仓泡泡玛特(公募第28大重仓股) 24只基金持有毛戈平(新增前50大重仓股) [2] 新兴消费股市场表现 - 泡泡玛特、老铺黄金等新兴消费股年内股价翻倍 传统白酒股表现乏力 [3] - 恒越匠心优选(42.08%)、申万菱信乐融(36.54%)等重仓新兴消费的基金净值显著上涨 前十大重仓普遍配置泡泡玛特、老铺黄金、毛戈平等标的 [3] - 银华品质消费基金一季度新增泡泡玛特、毛戈平为重仓股 [3] 新兴消费赛道特征 - 国产品牌在中高端美护、日化、黄金珠宝领域快速崛起 潮玩、IP文化、宠物等精神消费景气度持续提升 [4] - AI眼镜、智能家居等创新产品量产化 传统家居通过声控设备、全屋联网方案打开增长空间 [6] - 医美、宠物经济等悦己型消费增速亮眼 国货品牌抢占中高端市场 [6] 投资策略聚焦点 - 关注抖音、小红书等新渠道变革 挖掘宠物食品、功能饮料等新品类机会 [5] - 动态跟踪企业盈利上修过程 利用社交平台高频数据识别破圈潜力标的 缩短小众品牌主流化周期 [6]

行业整体表现 - 2024年国际金价持续上涨导致消费需求受抑制，黄金珠宝行业面临严峻挑战 [1] - 半数以上黄金珠宝上市公司营收与净利润缩水，头部品牌周大福、周生生出现门店收缩 [1] - 2024年一季度中国黄金消费量约290吨同比下降5.96%，其中黄金首饰消费量约135吨同比下降26.85% [1] 老铺黄金 - 通过将黄金从投资品切换至奢侈品赛道实现逆势增长，2024年足金产品收入97.87亿元占总收入99.9% [5] - 拥有原创设计近2000项，其中境内专利249项，境外专利228项，作品著作权1314项，高工艺产品毛利额同比激增162.9%至35.01亿元 [5] - 门店全部进驻顶级商业中心，单店坪效达3.28亿元远超行业平均水平，35万名忠诚会员复购带动同店收入增长率超120.9% [5] 菜百股份 - 2024年贵金属投资类产品营收同比大增45.28%至129.06亿元占总营收63.8%，毛利率2.71% [8] - 文化IP赋能贵金属产品销售额同比增长40.87%至15.63亿元，毛利率提升至16.13% [8] - 线下新增20家门店总数达百家，线上电商销售同比增长60.26%至47.78亿元，快手、拼多多等平台贡献显著增量 [8] 曼卡龙 - 2024年线上收入达12.93亿元占总营收54.83%，同比增长40.76%，抖音、快手平台销售额分别增长173.68%和807.26% [9] - 采用"快时尚"模式聚焦小克重轻奢风格，年新增门店67家同时关闭50家低效门店优化运营效率 [9] - 毛利率13.38%同比下降8.62%，但通过数字化中台实现线上线下协同，从区域性品牌向全国性领跑者迈进 [9] 行业趋势 - 黄金珠宝消费属性从传统"婚庆+保值"转向"悦己消费""文化消费"与"投资保值"三足鼎立 [10] - 渠道融合与数字化能力成为关键，线下门店仍是体验核心但线上渠道成为流量入口与增量引擎 [10] - 供应链与组织能力升级至关重要，包括研发迭代、柔性供应链和产业链资源整合 [11] 未来发展方向 - 深化品牌价值从"卖材质"转向"卖文化"，通过设计、故事与情感联结提升附加值 [12] - 构建全渠道生态，线下门店转型体验中心，线上深耕直播电商与社交种草 [12] - 平衡投资与消费需求，金价上行期主推投资类产品，下行期发力高毛利文化饰品与轻奢品类 [12]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年618大促开启，时间前置且补贴加码，平台重新延长大促周期，补贴力度升级，各平台在规则、服务等方面优化，天猫和京东618首日表现亮眼，促消费政策有望提升线上消费活力和渗透率 [6][9][16][45] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 2025年618各大电商平台陆续开启，较2024年取消预售制度，天猫、抖音战线延长至37天，5月13日抢跑，京东推出“心动购物季”预热 [6] - 2025年天猫和京东推行“补贴叠加”，折扣低至5折，京东整合国家补贴等资源，天猫取消满减机制，官方立减最低15%、最高50%，88VIP补贴券增加，抖音和拼多多补贴力度平稳 [9][11] - 天猫以“最便宜，最简单”为核心，设置“最低价校验防控”机制，升级价保服务，简化报名规则，阿里妈妈投入30亿激励，与小红书合作，上线“售罄加购”功能 [11][12] - 抖音延续经典玩法，升级针对性资源扶持策略，降低商家参与门槛、提高奖励金额、加大流量扶持，为不同类型商家提供支持 [12] - 京东采用商家“免报名”机制，通过“秒杀”等多元玩法吸引用户，重点在内容生态和广告投放方面发力 [13] - 拼多多延续常态化低价，强化“降价补差”服务，对部分受邀品牌商家放宽价格限制，推行“同款同价”政策 [13] - 2025年天猫618开售首小时超13000个品牌成交翻倍，43个品牌破亿，“亿元俱乐部”品牌数量增长超50%，各大行业成交超预期；京东“心动购物季”开售4小时超220个品类成交额同比翻倍，28小时内钟表眼镜类成交额高爆发增长；李佳琦直播间首日美妆GMV达25 - 35亿元，国货总GMV占比34.0%，较2024年增长3.9% [16][17] 本周休闲服务行业行情回顾 本周市场行情回顾 - 2025年5月12 - 16日，社会服务指数下降0.54%，较沪深300下降1.66pct，排名第27位；商贸零售指数上升1.72%，较沪深300上升0.6pct，排名第7位 [19] 本周个股行情一览 - 本周商贸零售行业涨幅前3个股为新华锦（+29.66%）、国芳集团（+24.07%）、小商品城（+8.70%），跌幅后3个股为富森美（-3.18%）、科锐国际（-5.45%）、茂业商业（-7.91%） [24][29] - 本周社会服务行业涨幅前3个股为ST联合（+6.53%）、大连圣亚（+5.30%）、岭南控股（+4.20%），跌幅后3个股为海底捞（-2.85%）、呷哺呷哺（-2.90%）、奈雪的茶（-5.81%） [24][29] - 截至2025年5月16日，商贸零售行业港股通持股比例排序为阿里巴巴（8.77%）、六福集团（3.22%）、周生生（1.81%）、周大福（0.67%） [24][31] - 截至2025年5月16日，社会服务行业港股通持股比例占比前三名分别为九毛九（23.74%）、海昌海洋公园（15.31%）、呷哺呷哺（14.86%） [24][32] 公司公告更新 商贸零售 - 京东2025Q1营收3011亿元，同比+15.8%；Non - GAAP归母净利润128亿元，同比+43.4%；京东零售营收同比增长16.3%达2638亿元，经营利润率4.9% [33] - 阿里巴巴FY2025营业收入9963.47亿元，同比增长5.9%，归母净利润1294.70亿元，同比增长62.4%，Non - GAAP净利润1581.22亿元，同比增长0.4%；4QFY2025营业收入2364.54亿元，同比增长6.6%，归母净利润123.82亿元，同比增长278.7%，Non - GAAP净利润298.47亿元，同比增长22.2% [33][34] 社会服务 - 截至2025年5月12日，丽尚国潮控股股东浙江元明控股增持公司股份537万股，占总股本0.70%，增持后持股比例由31.47%增至32.17% [35] 行业大事回顾 商贸零售行业 - 5月12日中美经贸会谈发表联合声明，美方撤回部分针对性和惩罚性关税，中国产品输美增税负担降至30% [36] - 5月12日美团旗下外卖服务Keeta将引入巴西，计划5年内投入10亿美元 [36] - 5月13日饿了么零售数字化系统翱象接入淘宝闪购，支持多平台统一运营 [36] - 5月15日京东外卖日订单量突破2000万单，将每月18日定为超级外卖日 [36] - 5月15日永辉超市发布2025年第四批调改店清单，涉及24个城市32家门店，预计7月底前调改店突破150家 [36] - 5月15 - 16日，天猫618举办首场超级首饰秀，老凤祥近百款古法黄金饰品亮相，凤戒20分钟成交突破100万 [36] - 5月16日永辉全国旗舰店10月将入驻广州天河城 [36] 社会服务行业 - 5月11 - 13日，洲际酒店集团宣布到2030年在沙特新开设50家酒店，品牌扩展至13个 [38] - 美国达美航空与韩国大韩航空出资5.5亿美元收购加拿大西捷航空25%股权 [38] - 5月13日广州富力空港假日酒店二拍流拍，起拍价2.2亿元 [38] - 海南机场4月旅客吞吐量同比增长9.39%，起降架次同比增长6.71%，货邮吞吐量同比增长5.21% [38] - 宜尚酒店安阳万达碧桂园店五一假期业绩领跑，单日单房收益维持在400元左右，多日入住率接近满房 [38] - 杉禾航空完成1000万元天使轮融资，资金用于App维护升级和飞行器研发采购 [38] 行业重点公司估值 |行业|公司|代码|股价/当地货币|市值/亿元|EPS/元（2024A/2025E/2026E）|PE（2024A/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |电商|阿里巴巴|BABA.N|123.46|2956|65.59/70.97/78.09|14/13/11| |电商|京东|JD.O|33.55|547|31.14/31.37/34.28|8/8/7| |电商|拼多多|PDD.O|117.61|1673|82.83/88.86/108.10|10/10/8| |电商|美团|03690.HK|131.40|8028|7.02/7.79/9.57|17/16/13| |超市百货|天虹股份|002419.SZ|5.64|66|0.07/0.11/0.14|81/51/40| |超市百货|家家悦|603708.SH|11.08|71|0.21/0.31/0.38|53/36/29| |超市百货|王府井|600859.SH|14.25|160|0.24/0.66/0.76|59/22/19| |超市百货|红旗连锁|002697.SZ|5.71|78|0.38/0.39/0.41|15/15/14| |超市百货|重庆百货|600729.SH|30.78|136|2.98/3.19/3.38|10/10/9| |超市百货|永辉超市|601933.SH|5.22|474|-0.16/-0.04/0.06|-/-/87| |黄金珠宝|老铺黄金|6181.HK|676|1167|8.75/22.33/28.60|77/30/24| |黄金珠宝|菜百股份|605599.SH|13.88|108|0.92/1.03/1.13|15/13/12| |黄金珠宝|老凤祥|600612.SH|48.29|253|3.73/3.02/3.26|13/16/15| |黄金珠宝|周大生|002867.SZ|13.47|148|0.92/1.02/1.1|15/13/12| |人力资源|科锐国际|300662.SZ|29.69|58|1.04/1.41/1.68|29/21/18| |人力资源|北京人力|600861.SH|20.42|116|1.40/1.72/1.88|15/12/11| |消费品牌|名创优品|MNSO.N|20.31|64|8.73/9.99/12.24|17/15/12| |数字商业|爱施德|002416.SZ|11.45|142|0.47/0.57/0.68|24/20/17| |景区类|中青旅|600138.SH|9.73|70|0.22/0.46/0.54|44/21/18| |景区类|黄山旅游*|600054.SH|11.44|83|0.43/0.49/0.54|27/23/21| |景区类|峨眉山A*|000888.SZ|13.24|70|0.45/0.56/0.62|29/24/21| |景区类|宋城演艺|300144.SZ|9.12|239|0.40/0.46/0.5|23/20/18| |景区类|天目湖|603136.SH|11.62|31|0.39/0.59/0.67|30/20/17| |酒店类|首旅酒店|600258.SH|15|167|0.72/0.81/0.97|21/19/15| |酒店类|华住|HTHT.O|37.58|117|0.98/1.54/1.76|28/18/15| |酒店类|君亭酒店*|301073.SZ|21.44|42|0.13/0.35/0.52|165/61/41| |餐饮类|同庆楼|605108.SH|21.83|57|0.38/0.88/1.41|57/25/15| |餐饮类|广州酒家|603043.SH|15.82|90|0.87/1.01/1.12|18/16/14| |旅游服务|众信旅游*|002707.SZ|7.71|76|0.11/0.17/0.24|70/46/32| |旅游服务|中国中免|601888.SH|62.87|1301|2.06/2.29/2.73|30/27/23| 注：标*公司为wind一致预期，其余采用申万预测；2025年5月16日，美元兑人民币汇率为7.20，港币兑人民币汇率为0.92；表内2024年EPS为公告披露值 [40][43]