固定收益 - 近期市场波动加大，受到资金情绪和五大宏观叙事变化影响，包括商品超级周期演绎节奏、商品涨价推动全球宏观从复苏转向过热、流动性环境扰动、AI链分化收敛以及春节前后国内市场变化，短期市场波动率预计维持高位，但趋势未变下市场情绪钟摆往往带来机会[2] - 首批8单商业不动产REITs申报至上交所，标志着REITs市场进入“基础设施+商业不动产”全面发展新时期，首批资产呈现供给提速、资产多元、单笔规模适中、估值较乐观特点，1月REITs市场量价齐升，指数探底回升，后续关注四季报稳健、分派率高且前期受OCI扰动错杀的资产[5] 煤炭 - 印尼煤炭出口配额博弈可能压制现货煤出口，若限制蔓延到长单，对中国月度消费量的最大影响可达4.4%，可能驱动现货煤价持续上行，利好现货煤敞口多的标的[3] 农林牧渔 - 中央一号文件发布，强调发展智慧农业，看好无人机、物联网、机器人等相关方向，种植业方面推进育种技术提升是提高单产重要路径，生猪养殖产能去化预计继续深化，看好生猪养殖去产能、种子和智慧农业相关投资机会，推荐牧原股份、温氏股份、登海种业、隆平高科[3] 食品饮料 - 海外必选消费品公司中国区业务表现显示消费恢复呈结构性分化，部分高端消费回暖，中档及大众价格带改善尚不显著，外资品牌受损于“去品牌化”趋势及渠道变革反应滞后，整体承压，其复苏进度或落后于本土品牌，实现增长的企业主要依靠自身品牌与渠道的alpha[4] 交通运输 - 展望2月，看好三条投资主线：航空方面，春节假期较长，客流重叠有望催化行情，行业高景气从高客座率向票价提升传导，首选三大航A/H；油运方面，1月委内瑞拉/伊朗局势升级导致合规运力不足，地缘扰动有望进一步催化运价上行；公路方面，作为稳定型红利板块具备配置价值，叠加货运高景气及春运旺季，首选皖通高速H，招商公路，同时优选极兔速递、嘉友国际、东航物流、顺丰控股A/H等个股[6] 重点公司：Uber - Uber公布4Q25业绩，总交易额541亿美元，同比增长22.5%，高于预期1.7%，收入143.7亿美元，同比增长20.1%，经调整EBITDA为24.9亿美元，同比增长35.0%，GAAP归母净利润3.0亿美元，同比下降95.7%，公司给出1Q26总交易额520-535亿美元指引区间，中值较预期高约1%，经调整EBITDA指引23.7-24.7亿美元，中值较预期低约1.2%，业绩和指引呈现增长小幅超预期但利润略逊预期，公司推进“混合供给网络”战略，预计2026年底前完成15个城市的自动驾驶部署，目标在2029年成为全球最大Robotaxi出行服务商[7] 重点公司：富临精工 - 公司与宁德时代拟共同增资子公司江西升华，并拟合资新建年产50万吨草酸亚铁项目，看好其与下游龙头客户深化战略协同，通过一体化闭环降低生产成本，强化锂电材料业务竞争力[8] 重点公司：环旭电子 - 公司预计2025年实现营收592.0亿元，同比下降2.5%，归母净利润18.5亿元，同比增长12.2%，利润超预期，其中4Q25单季度营收155.5亿元，同比下降6.8%，归母净利润5.9亿元，同比增长65.9%，包含资产处置收益，公司通过取得成都光创联科技控制权完善光模块/CPO布局，看好其深度嵌入母公司日月光的AI战略版图，聚焦算力板卡、光互联及电源等环节，目标价上调至43.0元[8] 重点公司：哈原工 - 重申全球天然铀有望从去库转向补库，供给侧瓶颈保持刚性深化供需偏紧逻辑，金融公司购铀强度回暖可能加速现货铀涨价进程，看好铀价持续位于上涨通道，叠加核电装机需求起量带动的远期成长性向好，同时公司股票流动性有所改善，评级上调至“买入”[10] 重点公司：先声药业 - 公司收到艾伯维就SIM0500的4000万美元里程碑付款，该分子临床开发进展积极，预计有望年内读出I期临床数据，公司已达成多项10亿美元级BD出海，创新研发体系与平台技术能力得到验证，授权产品开发进程稳步推进，先必新舌下片、NMTi载荷ADC平台等有望成为下一轮出海重点[11] 评级变动 - 哈原工评级由增持上调至买入，目标价108.00元[12] - 泽璟制药首次覆盖给予买入评级，目标价166.16元[12] - 特变电工首次覆盖给予买入评级，目标价33.31元[12] - Disco Corporation首次覆盖给予买入评级，目标价79000.00元[12]

机构调研动态概览 - 2026年开年以来，已有超过700家A股上市公司接待机构调研，其中20多家公司吸引百家以上机构扎堆调研 [1] - 电子、机械设备、医药生物行业位居调研热度前列，电力设备、有色金属等板块同样备受关注 [1] - 调研机构核心关注点包括业务扩产、新品量产、并购及募投进展等 [1] 新产品量产与前沿技术落地提速 - **机器人**：华勤技术设立独立机器人公司，承接的国内大模型公司数据集采机器人将于2026年批量出货，支撑柔性制造的轮式机器人预计2026年量产交付 [2] - **脑机接口**：翔宇医疗计划在2026年底前推出近100种脑机接口产品，其中50种以上覆盖多模态、多范式 [3] - **颠覆性创新产品**：耐普矿机新产品锻造复合衬板处于从试用到放量的初期，2026年将向全球推广 [2] - **产业链投资**：洁美科技持股22.5%的北京临界领域，其合肥一期生产线预计2026年中期实现核心产品规模化量产，核心客户涵盖高温超导带材生产企业 [2] 高景气度赛道扩产与需求旺盛 - **海上风电**：大金重工透露海外项目产线排产紧凑，2026年预计有多个海外新项目安排发运，认为波罗的海及大西洋海域海上风电市场增长空间广阔 [4] - **光通信**：中际旭创表示众多客户订单已排至2026年四季度，随着重点客户启动1.6T光模块部署，预计2026年1.6T需求规模将较2025年出现较大增长，2026年一季度1.6T订单增长迅速并有望保持环比增长 [4] - **存储芯片**：帝科股份计划2026年将存储芯片业务的出货量目标提升为3000万颗至5000万颗，目标未来两三年内发展成为国内领先的第三方DRAM存储模组企业 [5] - **液冷**：鼎通科技拥有一条液冷板产线用于研发，预计2026年二季度新增一条产线以满足量产需求，其224G液冷散热器性能已获客户认证并正在试产 [5] - **数据服务**：海天瑞声于2024年整合了东南亚地区超过1000人的标注基地，计划2026年在东南亚建设第二个本地化交付基地，预计到年底海外基地将新增500人左右 [5] 通过并购与募投切入新赛道 - **光通信器件**：英唐智控拟收购光隆集成与奥简微电子100%股权以切入光通信核心器件领域，光隆集成小通道OCS产品已进入市场，128/256等大通道产品有望在2026年逐步推向市场 [6] - **锂电辅材**：鼎龙股份通过收购皓飞新材切入锂电功能性辅材赛道，皓飞新材2025年粘结剂销售规模达千万级，2026年预计将实现显著增长，并已与锂电池头部客户开展交流 [6] - **显示材料**：天禄科技变更募投资金投入子公司TAC膜及反射式偏光增亮膜项目，TAC膜项目主要设备将于2026年上半年陆续进场调试，旨在构建公司发展的第二增长曲线 [7]

核心观点 - 光通信公司Lumentum第二财季业绩全面超预期，并在AI算力基础设施的关键技术路径（CPO和OCS）上取得重大商业化进展，获得数亿美元订单，未来增长前景明确 [3] - 公司展现出强大的定价权和盈利能力，毛利率和运营利润率大幅超出预期，主要得益于高毛利产品组合优化、供应持续紧张下的价格上调以及EML激光器在1.6T时代的领先地位 [3][4][8] - 尽管基本面强劲且未来盈利预测被大幅上调，但当前股价已充分反映了至2027年的乐观增长预期，估值处于较高水平 [3][9][13] 财务业绩表现 - **营收与每股收益超预期**：第二财季非GAAP营收为6.655亿美元，每股收益为1.67美元，均超出摩根士丹利预期的6.486亿美元和1.38美元 [3][4] - **毛利率大幅提升**：第二财季非GAAP毛利率达到42.5%，较分析师预期的38.6%高出385个基点，主要得益于高毛利的EML激光器和OCS产品收入占比提升，以及在供应紧张背景下成功实施价格上调 [3][4] - **运营利润率强劲**：非GAAP运营利润率达到25.2%，大幅超出摩根士丹利预期的20.6% [5] - **盈利预测被大幅上调**：摩根士丹利将第三财季营收和每股收益预期从6.953亿美元和1.56美元上调至8.043亿美元和2.24美元；将2026财年全年营收和每股收益预期从26.21亿美元和5.60美元上调至29.15亿美元和7.63美元 [5] AI算力基础设施业务进展 - **CPO获得重大订单**：公司已收到一笔额外的“数亿美元”采购订单，用于扩展型CPO，预计将在2027年下半年开始出货，标志着CPO商业化落地的重要里程碑 [1][3][7] - **OCS业务加速放量**：光路交换业务积压订单已超过4亿美元，且达到单季度1亿美元营收规模的时间点将比原计划提前两个季度，显示AI集群对光交换的需求正在加速释放，大部分积压订单预计在2026年下半年发货 [1][3][7] 供应链与产品竞争力 - **供应持续紧张**：尽管公司在12月当季单独增加了20%的产能，但供应短缺的局面依然存在，这为公司提供了强大的定价权 [4][8] - **EML技术主导下一代需求**：在初期的1.6T光模块需求中，绝大部分都指向了EML激光器，意味着EML在下一代高速率模块竞争中占据主导地位 [8] - **定价能力强劲**：由于激光器芯片、组件和子系统的广泛需求，供应持续紧张，公司拥有定价权，并成功将价格上涨传导给客户 [4][8] 市场预期与估值 - **盈利增长预期极高**：分析师预计从2025财年到2027财年，Lumentum的盈利复合年增长率将达到158% [9] - **目标价上调**：摩根士丹利将Lumentum目标价从350美元上调至420美元，该目标价基于2027日历年预估每股收益15美元的28倍市盈率得出 [3][10] - **估值已反映乐观预期**：当前股价已反映2027日历年每股收益约20美元的乐观预期，对应市盈率接近25倍，估值已较为充分，因此摩根士丹利维持“与大盘持平”评级 [3][13]

核心观点 - 光通信巨头Lumentum第二财季业绩全面超预期，毛利率与每股收益表现突出，并在代表未来AI算力基础设施方向的CPO和OCS业务上取得重大进展，获得数亿美元订单，商业化进程提速 [1] - 尽管公司基本面强劲且未来增长前景明确，但当前股价已充分反映甚至透支了市场对2027年的乐观盈利预期，估值处于较高水平 [2][10] 财务业绩表现 - 第二财季非GAAP营收为6.655亿美元，超出摩根士丹利预期的6.486亿美元 [3] - 第二财季非GAAP每股收益为1.67美元，远超摩根士丹利预期的1.38美元 [1][3] - 第二财季非GAAP毛利率达到42.5%，较分析师预期的38.6%高出385个基点 [1] - 第二财季非GAAP运营利润率达到25.2%，大幅超出摩根士丹利预期的20.6% [3] - 业绩超预期主要得益于高毛利产品组合优化及在供应紧张背景下EML激光器定价提升 [1][3] 未来增长引擎：CPO与OCS业务进展 - CPO业务获得一份额外的数亿美元采购订单，用于扩展型CPO，预计将在2027年下半年开始出货，标志着该技术商业化落地的重要里程碑 [1][4] - OCS业务积压订单已超过4亿美元，且预计达到单季度1亿美元营收规模的时间点将比原计划提前两个季度 [1][4] - 大部分OCS积压订单预计将在2027财年的第一和第二季度发货 [4] 供应链与产品需求 - 尽管公司在12月当季单独增加了20%的产能，但供应短缺的局面依然持续，这使公司拥有定价权 [3][5] - 在下一代高速率模块竞争中，初期的1.6T光模块需求绝大部分指向EML激光器，EML技术路线占据主导地位 [6] - 由于激光器芯片、组件和子系统的广泛需求，供应持续紧张，公司拥有强劲的定价能力 [6] 盈利预测与估值 - 摩根士丹利大幅上调盈利预测：将第三财季营收预期从6.953亿美元上调至8.043亿美元，每股收益预期从1.56美元上调至2.24美元 [3] - 摩根士丹利将2026财年全年营收预期从26.21亿美元上调至29.15亿美元，每股收益预期从5.60美元上调至7.63美元 [3] - 分析师预计从2025财年到2027财年，公司的盈利复合年增长率将达到158% [7] - 摩根士丹利将目标价从350美元上调至420美元，该目标价基于2027日历年预估每股收益15美元的28倍市盈率得出 [2][7] - 当前股价已反映市场对2027日历年每股收益约20美元的乐观预期，对应市盈率接近25倍，估值已较为充分 [2][10]

公司业绩预测汇总 - 截至2026年2月4日，卖方机构对公司季度业绩的前瞻预测区间为：营业收入498.93亿元至944.77亿元，净利润110.11亿元至280.81亿元 [1] - 卖方预测的平均值为：营业收入762.78亿元，净利润216.64亿元；中位数为：营业收入759.23亿元，净利润213.37亿元 [2][9] - 近期多家券商发布了具体预测，其中：华创证券预测营业收入909.81亿元、净利润280.81亿元；招商证券预测营业收入944.77亿元、净利润267.41亿元；野村东方国际证券预测营业收入940.98亿元、净利润256.05亿元 [2][9][10] 2025年业绩预告与增长驱动 - 公司2025年业绩预告显示，预计归母净利润为98亿元至118亿元，同比增长89.5%至128.17% [3][11] - 业绩增长主要得益于高速光模块放量，公司单季度净利润环比增长近17%，2025年光模块业务净利润增长超过90% [3][4][11] - 下游需求旺盛，北美五大科技巨头2025年资本支出总额将超过3700亿美元，预计2026年将超过4700亿美元，为行业增长提供强劲动力 [3][4][11] 产品与技术进展 - 公司1.6T产品即将大规模出货，预计将提升毛利率 [3][5][11] - 硅光模块方案在800G/1.6T产品中的比例提升，该方案具有BOM成本更低、集成度和价值量更高的优势，有利于提升毛利率水平 [6][11] - 公司技术储备领先，正加速推进国内外产能建设，并已具备3.2T产品的研发能力，积极布局前沿技术 [6][12] 机构观点与远期展望 - 天风证券认为，高速光模块放量驱动公司业绩加速释放，盈利质量显著提升 [3][11] - 国盛证券认为，公司第四季度业绩符合预期，预计2026年将继续强劲增长，特别是1.6T产品占比将进一步提升 [6][12] - 国盛证券上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为108.8亿元、267.4亿元、383.9亿元 [6][12]

美股股指期货及个股盘前表现 - 道指期货上涨0.14%，标普500指数期货上涨0.01%，纳斯达克100指数期货下跌0.15% [1] - 超微电脑盘前大涨超11%，因公司将本财年销售额指引从360亿美元上调至至少400亿美元 [1] - AMD盘前跌超7%，因公司一季度营收指引区间中值约98亿美元，虽高于分析师共识预期93.9亿美元，但未达到部分更乐观分析师超过100亿美元的预期 [1] - 诺和诺德盘前跌超5%，延续前一日大跌近15%的走势，因公司预计今年销售额和利润增速将下滑，且美国市场销售额将受冲击 [1] - 光模块巨头Lumentum盘前涨近9%，得益于光电路交换机和共封装光学的强劲需求，公司给出了下季度营收同比增长高达85%的指引 [1] 公司财报与业绩指引 - 谷歌母公司Alphabet盘前涨超0.5%，公司将于北京时间2月5日早发布第四季度财报，市场普遍预期营收1114.8亿美元，同比增长15.56%，每股收益2.64美元，同比增长22.79% [2] - 市场分析认为谷歌广告创新势头增强，得益于Gemini模型深度整合，花旗分析师指出依托超500亿条商品列表的新功能正开辟代理商务新增长路径 [2] - 汇丰银行分析指出，Gemini 3系列模型被视为优于业界同类的前沿模型，消除了生成式AI对传统搜索的潜在颠覆风险，并使其具备扩大份额的能力 [2] 金融机构动态与高管观点 - 瑞银集团CEO表示，全球政治局势剧烈波动正促使客户调整投资组合，这使瑞银受益且趋势预计持续多年 [3] - 针对近期软件和科技股的全球性抛售，瑞银集团CEO认为估值“需要进行一些再校准” [3] - 高盛集团首席律师被曝与美国已故富商杰弗里·爱泼斯坦有瓜葛，司法部文件显示其曾接受爱泼斯坦贵重礼物并为其应对媒体问询“支招”，爱泼斯坦也曾为其谋求大企业高级职位出谋划策 [2] 宏观经济与大宗商品观点 - 富达国际一位明星基金经理表示，若黄金市场再度出现5%至7%的回调，将大举买入，认为当前市场已挤出大量泡沫，黄金中期结构性上涨趋势依然稳固 [3] - 北京时间21:15将发布美国1月ADP就业人数变动数据，随后公布ISM服务业调查，该数据可能让市场初步感知关键非农就业报告的预期表现 [3] - 受政府部分停摆影响，原定周五发布的非农报告被推迟，但预计延迟时间不会太长，因特朗普总统已签署结束停摆的法案 [3]

公司海外市场战略 - 公司高度重视海外市场布局并持续加大海外业务拓展力度 [1] - 公司已通过设立美国、新加坡、泰国子公司逐步搭建起海外业务运营与产业发展平台 [1] - 目前海外业务已覆盖欧美、东南亚等多个市场区域 [1] 公司客户与商业信息 - 具体海外客户及合作情况属于商业机密不便披露 [1]

马斯克团队考察中国光伏产业 - 马斯克团队近期秘密走访了中国多家光伏企业，考察范围涵盖设备、硅片、电池组件等环节，并重点考察了异质结、钙钛矿技术路线的企业 [4] - 晶科能源公开回应称，公司近期确实与马斯克团队相关考察团有过接触，考察团了解了公司的技术储备和生产设备，并透露国内主流光伏企业也均有被考察 [4] - 界面新闻报道的调研企业包括TCL中环、晶科能源、晶盛机电等，其中TCL中环和晶科能源股价涨停 [4][13] - 协鑫集团相关负责人回应称，马斯克旗下公司团队考察了协鑫集团，并了解了其在美国的颗粒硅与钙钛矿业务布局 [19] - 晶盛机电表示“太空光伏”应用场景尚处于探索阶段，产业化进程仍面临不确定性 [19] - 双良节能和国晟科技均发布公告澄清，目前尚未开展或未涉及太空光伏相关的业务 [19] 光模块（CPO）技术路线争议 - 全球光通信龙头Lumentum的CEO在业绩电话会议上表示，公司新获得一笔数亿美元的CPO增量订单，将在2027年上半年交付，并称公司处于光电路交换机和CPO两大机遇的起跑线上，引发市场对CPO技术大规模替代传统可插拔光模块的担忧 [6] - 市场担忧导致以新易盛、中际旭创为代表的可插拔光模块公司股价大跌 [6] - 中际旭创紧急召开电话会议澄清，明确表示2026-2027年全球CSP客户的升级仍以800G/1.6T/3.2T可插拔模块为主，技术生命力强劲 [7] - 公司指出CPO目前仅由芯片厂商在小范围绑定客户中推动，尚无CSP客户宣布大规模部署计划，商业化落地需长期验证，公司仅聚焦非光引擎环节研发 [7] - 卖方分析认为，将CPO理解为对传统光模块的存量替代是完全错误的，未来5年内1.6T和3.2T的可插拔方案在Scale Out领域依然是绝对主流，而CPO技术预计从2026年开始的规模化应用更多是针对Scale Up的增量需求 [7] - 分析认为此次“易中天”调整的核心原因是板块交易拥挤度达到高位后的正常消化，而非行业基本面逆转 [7] AI应用冲击传统软件行业 - AI初创公司Anthropic宣布为其Cowork助手增加新的法律工具，旨在帮助自动化法律文书起草和研究任务，此举引发市场对AI可能颠覆传统软件商业模式的担忧 [9] - 受此影响，美股软件股和数据类个股大跌，追踪软件、金融数据和交易所股票的两项标普类股指数市值合计蒸发约3,000亿美元 [9] - 海外分析师Andrew Jackson表示，人工智能有可能完全取代传统的、锁定式的软件即服务产品，从而摧毁他们的商业模式 [9] - 市场情绪从“看空”升级到近乎“末日论”程度，交易员正在抛售整个软件行业的公司股票 [10] - 具体公司表现：伦敦证券交易所下跌13%，汤森路透大跌16%，CS Disco Inc.下挫12%，Legalzoom.com Inc.重挫20% [10] - 标普北美软件指数已连续三周下跌，1月累计跌幅达到15%，创下自2008年10月以来最大月度跌幅 [11] - 此次AI冲击波不仅影响A股，也波及了澳股、日股中的AI相关股票 [9] A股市场整体与板块表现 - 2月4日，三大指数涨跌不一，上证指数涨0.85%，深证成指涨0.21%，创业板指跌0.40% [13] - 三市成交额25,034.79亿元，较上日缩量623.03亿元，超3200只个股上涨 [13] - 太空光伏板块表现强势，双良节能、国晟科技、泽润新能两连板，晶科能源20cm涨停，TCL中环涨停 [13] - 煤炭板块表现活跃，兖矿能源、陕西黑猫等10余股封板，消息面上印尼矿商已暂停现货煤炭出口，供应端阶段性收紧强化煤价预期 [13] - 民航板块受需求端利好提振，中国东航、华夏航空涨停，2026年春运期间跨区域人员流动量预计将达95亿人次，同比增长约5.3% [14] - 政策利好支撑房地产板块继续走强，油气板块跟随国际油价上行 [14] - 部分前期涨幅较大的黄金股回调，四川黄金收跌近9% [14] - 行业涨跌方面，煤炭、建筑材料、房地产领涨，传媒、通信、计算机领跌 [35] 资金流向动态 - 主力资金净流出14.74亿元，电子行业净流出规模最大 [27] - 净流入前五大行业：电力设备、煤炭、交通运输、银行、房地产 [27] - 净流入前五大个股：宁德时代、协鑫集成、贵州茅台、TCL中环、水晶光电 [27] - 净流出前五大行业：电子、计算机、传媒、通信、有色金属 [27] - 净流出前五大个股：信维通信、新易盛、中际旭创、利欧股份、网宿科技 [27] - 北向资金今日总成交3,229.04亿元，贵州茅台成交47.41亿元 [29] - 摩根士丹利报告显示，自1月中旬以来，中国“国家队”累计卖出约830亿美元的A股股票，回吐2024年之后的全部累计流入 [11] - 截至1月底，国家队2020年以来的累计流入仅剩160亿美元 [11] - 外资流向来看，1月美国和欧盟共同基金对中国股票的流入达86亿美元，创2024年10月以来新高，其中主动型基金时隔近三年首次转为净流入，规模约12亿美元，被动型基金加速流入，规模达74亿美元 [11] 其他行业与公司要闻 - **存储**：英特尔CEO称内存短缺问题在2028年前“不会缓解” [20]。TrendForce大幅上调2026年第一季度DRAM/NAND合约价季增幅预测，分别修正至90%~95%（此前55%~60%）和55%~60%（此前33%~38%），PC/Mobile/Server DRAM涨幅均创历史新高 [20] - **无人驾驶**：广东省印发加快数字社会高质量建设实施意见，提出拓展无人驾驶公共交通运营区域，扩大智能网联汽车道路测试与示范应用范围 [19] - **黄金**：中国黄金协会召开《黄金行业“十五五”发展规划（讨论稿）》专家研讨会，提出加大黄金高端新材料研发投入 [21] - **人工智能产业**：中国人工智能产业发展联盟第十六次全会在北京召开，工信部官员指出将做强应用根基，突破算力芯片、工业大模型等关键技术 [22] - **阶跃星辰**：开源Agent基座模型Step 3.5 Flash上线仅两天成功登顶OpenRouter平台Trending榜单 [22] - **丰田汽车**：计划到2028年将混合动力汽车产量提高至约670万辆，较2026年计划增加30%，同时大幅扩大在美国的混动车型产能 [22] - **广东建工**：联合体中标15.24亿元年产2GWh三维固态锂电池智能制造生产基地项目 [22] - **中船防务**：签订16艘支线集装箱船建造合同，金额7.36亿美元至8.96亿美元 [22]

2025年度业绩表现 - 2025年全年归属于上市公司股东的净利润预计为94.0~99.0亿元，同比增长231.24%~248.86% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为93.67~98.67亿元，同比增长231.02%~248.69% [1] - 2025年第四季度业绩环比增速显著提升，归母净利润为30.73~35.73亿元，环比增长28.85%~49.82% [1] 业绩增长驱动因素 - 下游AI算力与数据通信市场高景气，云计算厂商和超大规模数据中心加速部署AI集群，带动800G及更高速率光模块成为刚性需求 [2] - 公司作为全球高速光模块核心供应商之一，直接受益于算力投资持续增长，高速率产品需求快速提升 [2] - 公司技术积淀深厚，在高速电路设计、光学封装及LPO等前沿低功耗技术上具有领先地位，构筑了高技术壁垒 [2] - 通过收购Alpine，公司在硅光芯片设计方面具备充足技术及研发实力，目前硅光产品已有批量出货 [2] 未来增长前景 - 2026年，公司1.6T光模块相关业务将处于持续放量阶段，业绩增长趋势有望延续 [2] - 随着硅光产品占比有望逐步提升、北美LPO需求持续景气，公司有望在市场竞争与产品迭代中稳固领导地位 [2] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为262.55亿元、447.07亿元、581.02亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为96.67亿元、166.22亿元、216.74亿元 [4] 运营与供应链 - 公司前瞻性在海外布局产能以缓解地缘政治与关税风险，泰国工厂一期、二期均已正式投产，二期产线正持续释放产能 [3] - 公司光芯片主要外购，供应链体系运行正常，与供应商保持长期合作，并对关键原材料进行有效的预期管理和备货 [3]

核心观点 - 公司业绩符合预期，正处于逐级上台阶的发展阶段，受益于算力基础设施的强劲投入，产品出货与盈利能力实现较大增长 [1][2][3] - 分析师下调公司2025年盈利预测，但上调2026-2027年盈利预测及目标价，并维持增持评级 [1][2] - 行业层面，1.6T光模块有望在2026年快速上量，公司作为高速光模块供应商有望大幅受益 [4] 财务预测与估值调整 - 下调2025年归母净利润预测至108.29亿元，此前预测值为111.99亿元 [2] - 上调2026年归母净利润预测至207.53亿元，对应每股收益18.68元 [2] - 上调2027年归母净利润预测至275.23亿元，对应每股收益24.77元 [2] - 基于2026年42倍市盈率估值，将目标价上调至784.56元，此前目标价为504.00元 [2] 2025年业绩表现 - 2025年实现归母净利润98-118亿元，同比增长89.50%-128.17% [3] - 上市公司合并净利润为105-127亿元 [3] - 扣除股权激励费用前，光模块业务实现合并净利润108-131亿元，同比增长90.81% - 131.44% [3] - 第四季度归母净利润中位数为37亿元，合并净利润中位数为40亿元 [3] - 业绩增长主要得益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，且高速光模块占比持续提高 [3] 影响净利润的具体项目 - 汇兑损失导致归母净利润减少约2.7亿元 [3] - 计提存货和信用减值损失减少约1.13亿元 [3] - 股权激励与员工持股计划确认的股份支付费用，导致归母净利润减少约2.23亿元 [3] - 投资收益及公允价值变动损益，带来归母净利润增加约2.96亿元，其中约0.48亿元投资收益计入非经常性损益 [3] 行业展望与公司布局 - 行业层面，1.6T光模块有望在2026年快速上量，2027年需求有望进一步大幅提升 [4] - 公司为云数据中心客户提供400G、800G和1.6T等高速光模块，赢得了海内外客户的广泛认可，市场份额持续成长 [4] - 公司正静待新的光学方案如OCS/XPO/3.2T等的布局 [4] 潜在催化剂 - AI基础设施建设进度超预期 [5] - 高端产品研发进程超预期 [5]