业务合作公告 - 东方基金管理股份有限公司与招商银行股份有限公司协商一致，自2026年3月10日起，新增招商银行旗下招赢通平台办理东方基金旗下部分基金的销售业务，该业务仅限前端申购模式 [1] 适用投资者范围 - 该业务适用于已开通招商银行“招赢通”业务，且依据国家法律法规、相关基金合同及业务规则可以投资证券投资基金的机构投资者 [1] 适用基金及业务范围 - 东方臻萃3个月定期开放纯债债券型证券投资基金目前尚在封闭期内，待封闭期结束后，公司将发布相关开放公告 [1] - 后续产品上线及业务开通事宜将另行公告 [1] 业务办理与咨询 - 具体的业务规则和办理流程以招商银行招赢通平台的规定为准 [3] - 投资者可通过招商银行招赢通客户服务热线95555及网站https://fi.cmbchina.com进行咨询 [4] - 投资者可通过东方基金客户服务中心电话400-628-5888及网站www.orient-fund.com进行咨询 [4]

核心观点 - 截至2026年3月6日，市场情绪指标数值为1.40，较上周五的1.85明显下降，情绪指标周内持续下降，模型观点中性偏空 [2][8] - 市场行业间交易波动率持续上升处于高位，表明当前存在更加剧烈的行业轮动，同时RSI指标降至下轨附近，市场短期下行动能加剧 [2][12] - 当前模型整体提示大盘与价值风格占优信号，但信号强度有待加强 [2][52] 1. 情绪模型观点：投资者情绪周内持续下行 - **情绪指标整体回落**：市场情绪结构指标（20日均线）数值从上周五的1.85降至3月6日的1.40，周内持续下降，模型观点中性偏空 [2][8] - **价量匹配水平下降**：价量一致性指标小幅回落，资金关注度与标的涨幅关联性小幅下降，但整体仍处于较高水平，反映市场情绪整体偏中性 [2][12][15] - **市场成交活跃度下降**：本周全A平均日成交额为17,932.48亿元，较上周环比下降26.52%，其中3月3日成交额为周内最高20,646.78亿元 [2][12][18] - **市场风险偏好降低**：科创50相对万得全A的成交占比周内持续小幅降低，表明当前市场风险偏好继续降低，情绪处于偏弱阶段且存在下行趋势 [2][12][19] - **行业轮动加剧**：行业间交易波动率周内继续保持快速回升，表明资金在不同行业间切换频繁，存在更加剧烈的行业轮动 [2][12][24] - **行业观点分歧高**：行业涨跌趋势性指标周内短暂下行后小幅回升，当前处于历史较低水平，表明资金行业观点分歧较高，市场板块β效应削弱 [2][12][27] - **杠杆资金回调**：融资余额占比本周小幅下降，市场杠杆资金小幅回调，投资者风险偏好水平出现一定降低 [2][12][31] - **短期买盘力量减弱**：RSI指标周内持续下行至下轨附近，市场短期下行动能加剧，买盘力量减少，参与意愿减少 [2][12][34] - **主力资金意愿不明**：主力资金净流入指标先下降后上升，主力买入力量以震荡为主，进场意愿不明确，市场做多动能不明朗 [2][12][38] 2. 其他择时模型观点 - **行业均线排列模型观点**： - 截至2026年3月6日，根据行业短期得分数值，排名前列的行业为：公用事业（得分100）、石油石化（94.42）、煤炭（94.42）、环保和交通运输 [2][43] - 短期得分上升幅度靠前的行业包括：银行、农林牧渔、公用事业、交通运输、石油石化，其上涨趋势有待进一步关注 [2][43] - **行业拥挤度观点**： - 本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.39，相关性较低 [2][49] - 高拥挤度板块（如石油石化、煤炭、公用事业）领涨明显，拥挤资金快速流入导致涨幅显著放大，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力 [2][49] - 部分高拥挤度板块（如钢铁、环保、基础化工）涨跌幅较低，若有资金面进一步催化，或仍具备上涨潜力 [2][49] - 低拥挤度板块（如商贸零售、房地产、非银金融）涨幅相对落后，中长期配置价值突出，若市场情绪回暖有望率先企稳反弹 [2][49] - 截至3月6日，本阶段平均拥挤度最高的行业分别为：公用事业、环保、基础化工、交通运输、煤炭；拥挤度最低的行业分别为：银行、商贸零售、房地产、非银金融、医药生物 [46] - **风格择时模型观点**： - **大盘风格占优**：模型维持提示大盘风格占优信号，当前信号提示强度较弱，但5日RSI相对20日RSI明显下降，未来信号存在增强可能 [2][52] - **价值风格占优**：模型维持提示价值风格占优信号，指数5日RSI相对20日RSI均表现出下降，因此信号有待进一步加强 [2][52]

地缘政治事件与油价冲击 - 以色列军方于3月7日袭击了伊朗首都德黑兰的多处燃油存储设施，这是自2月28日以来首次以伊朗民用能源设施为目标，伊朗伊斯兰革命卫队对此进行了反击 [1] - 中东紧张局势导致全球石油运输“咽喉”霍尔木兹海峡航运受阻时间拉长，推动油价历史性大涨，3月6日布伦特原油大涨9.26%，NYMEX原油大涨12.67%，双双突破90美元关口 [1] - 截至3月6日，布伦特原油价格已飙涨至93美元/桶，美国原油价格站上91美元/桶，袭击事件导致4名伊朗油罐车司机身亡 [4] 供应端冲击与产油国应对 - 科威特石油公司于3月7日宣布，鉴于地区局势，已对原油生产和提炼实施“预防性削减”措施，并准备在条件允许时恢复生产 [5] - 中东多地原油供应此前已受冲击，沙特阿拉伯最大炼油厂遭无人机袭击后被迫关闭，伊拉克受伊朗关闭霍尔木兹海峡影响，南部主要油田日产量已减少近150万桶 [5] - 东兴证券分析指出，即使沙特和阿联酋的部分原油可通过管道运输绕过霍尔木兹海峡，但其通过能力难以弥补海峡关闭导致的缺口，全球能源供应格局可能面临重构 [5] 机构对油价的预测与推演逻辑 - 多家机构上调油价预期，中国银河证券预测若霍尔木兹海峡长期被封锁，布伦特原油价格或挑战90-100美元/桶区间 [2][8] - 巴克莱银行警告，若中东冲突再持续数周，布伦特原油价格可能试探每桶120美元 [2][8] - 高盛在3月6日的报告中称，油价上行风险正在“迅速扩大”，如果本周内没有解决方案迹象，油价下周很可能突破100美元 [8] - 卡塔尔能源部长预计，原油价格可能在两到三周内飙升至150美元/桶，麦格理全球能源策略师认为霍尔木兹海峡关闭几周可能将原油价格推高至每桶150美元甚至更高 [9][10] 潜在影响与市场动态 - 东兴证券表示，若战事持续时间较长，亚洲原油进口国将不得不转向增加俄罗斯及西非石油的进口量，以弥补中东潜在的供应缺失 [6] - 局势升级助长了短期恐慌情绪，VLCC（超大型油轮）运价近期大概率会维持较为“疯狂”的状态，直到事态出现确定性缓和或有效的运输替代方案出台 [5] - 东吴证券预计，对伊朗的打击可能在约4周内结束，但伊朗新任最高领袖可能的鹰派外交方针以及以色列的敌对态度，可能令冲突持续更长时间或拖累停火协议的达成 [10]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对金融行业的整体投资评级，但分别对保险、券商及多元金融、银行板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [2][3][4] 报告的核心观点 - 下阶段央行施策取向强调灵活协同，重视期货板块配置价值 [1] - 保险板块资负共振，估值修复动力充足，成长潜力突出 [2] - 券商板块建议把握左侧布局机会，关注综合实力强的中大型券商及有并购重组预期的券商 [3][18] - 期货板块兼具业绩高弹性与政策改革红利，具备较高的配置价值 [19] - 银行板块中长期投资价值看好，推荐四条主线：优质城商行、高股息大行、具备转债强赎预期催化的银行、估值折价多的股份行 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 一、 周涨跌幅及各板块观点 - **市场整体表现**：本周沪深300指数涨跌幅为-1.07% [10] - **非银金融板块**：本周非银金融（申万）指数涨跌幅为-2.54%，跑输沪深300指数1.47个百分点 [2][10] - **证券板块**：证券Ⅱ（申万）指数下跌3.18%，跑输沪深300指数2.11个百分点，板块PB估值为1.29倍 [3][17] - **保险板块**：保险Ⅱ（申万）指数下跌1.44%，跑输沪深300指数0.37个百分点 [2][10] - **多元金融板块**：多元金融指数下跌1.82%，跑输沪深300指数0.75个百分点 [2][10] - **银行板块**：银行（申万）指数上涨1.64%，跑赢沪深300指数2.71个百分点 [3][10] - **子板块表现**：国有行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为+3.30%、+0.95%、+1.21%、+0.45% [3][10] 二、 保险周度数据跟踪 - **个股表现**：A股上市险企周涨跌幅分别为中国平安(-0.67%)、中国太保(-3.85%)、中国人保(+0.23%)、新华保险(-2.91%)、中国人寿(-4.02%) [27] - **A/H溢价率**：截至3月6日，中国人寿溢价率最高为67.96%，中国平安溢价率最低为9.84% [27] - **政策与基本面**： - 政策面利好，探索保险资金作为市场化撬动社会资本的重要方向 [2] - 银保渠道持续发力，2026年1-2月累计新单2814亿元，同比增长21.7% [12] - 个险渠道阶段性复苏，1月个险标保（剔除国寿、友邦）超360亿元，同比增长36% [13] - 当前A股保险股估值中枢约0.66倍PEV，向上修复至1倍PEV仍有超50%空间 [16] - **利率环境**：截至3月6日，10年期国债到期收益率为1.78%，环比上行0.57个基点 [12] 三、 券商周度数据跟踪 - **个股表现**：本周涨幅居前的券商为第一创业(+0.40%)、东吴证券（停牌）、中金公司(-0.72%)；跌幅居前的为华泰证券(-4.72%)、首创证券(-4.64%) [38] - **估值水平**：截至3月6日，证券板块PB估值为1.29倍，处于2012年以来20.4%分位数 [17][18] - **市场事件**：东吴证券拟通过换股收购东海证券控制权，拉开同一省份券商合并序幕 [17] - **政策方向**：资本市场“十五五”规划提出五大方向，头部券商有望更受益于改革红利 [3][17] - **市场交投**：本周两市日均成交额26446.30亿元，环比增长8.37%；市场周度日均换手率为2.24%，环比上升0.25个百分点 [49] - **融资与发行**：全市场两融余额为26434.12亿元，环比下降0.65%；本周无首发A股，新增再融资项目2家 [51][55] - **基金发行**：本周全市场新发基金规模84.06亿元，环比增长479.32%；偏股型新发基金规模50.75亿元，环比增长249.76% [58] 四、 银行周度数据跟踪 - **个股表现**：A股银行涨幅居前的为重庆银行(+12.46%)、成都银行(+4.76%)、农业银行(+4.69%) [66] - **估值水平**：截至3月6日，银行板块PB估值为0.51倍 [22] - **A/H溢价率**：在15家A+H股上市银行中，招商银行溢价率最低为-9.0%，郑州银行溢价率最高为99.3% [69] - **货币政策解读**： - 央行延续适度宽松、灵活取向，强调政策合力效应 [3][22] - 下一阶段货币政策施政思路强调多元工具运用和部委协同，全面降息或非首选 [23] - 央行将抑制汇市顺周期波动，维护人民币汇率稳定 [24] - 统筹化解平台债务与中小银行风险，支持中央汇金发挥类“平准基金”功能 [3][26] - **流动性操作**：本周央行流动性净回笼1.36万亿元 [72] - **市场利率**：截至3月6日，SHIBOR隔夜利率为1.32%，环比下降3.9个基点；质押式回购隔夜加权平均利率为1.39%，环比提升3.1个基点 [77] - **同业存单**：本周同业存单净融资1292亿元，1年期发行占比55.2% [85][88] - **信用债发行**：本周公司债发行规模为607亿元，环比增长112.3%，加权平均票面利率为2.19% [95] 五、 行业新闻及重点公司公告 - **宏观与政策**： - 2026年经济增长预期目标为4.5%-5%，CPI涨幅2%左右 [98] - 拟安排中央预算内投资7550亿元，发行超长期特别国债1.3万亿元 [98] - 证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，自2026年4月7日起施行 [98] - 央行表示将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，并会同证监会支持中央汇金公司发挥类平准基金作用 [102] - **重点公司公告**： - 东吴证券筹划通过发行股份收购东海证券控制权，股票停牌 [108] - 易鑫集团2025年全年实现营业收入115.60亿元，同比增长17%；净利润11.99亿元，同比增长48% [109] - 杭州银行、成都银行、南京证券等多家金融机构有高管任职或注册资本变更等公告 [103][104][105][106][107]

核心观点 - 报告认为，当前市场面临美伊冲突、美国关税政策变化等外部扰动加剧，市场风险偏好短期有压力，预计波动将延续[1][2][10] - 配置上建议聚焦确定性，短期继续给予涨价景气和稳定红利市场溢价，因此化工、机械设备、存储、银行等配置价值仍高，开工机会迎来最后冲刺[1][3][36] - 中长期泛AI产业链仍是核心方向，但短期处于良性调整期1，尚未结束[1][19][37] 市场观点：外部扰动加剧，延续剧烈波动 对政府工作报告及市场风险偏好的影响 - 2026年政府工作报告提出的增长目标、宏观政策等均在市场预期之内，政策基调偏暖但尚未看到基本面显著支撑[1][2][10] - 2026年GDP增速目标设定为4.5%-5%，较2025年的“5%左右”有所下调，更加务实[11] - 财政赤字率按4%安排，对应赤字规模5.89万亿元，比上年增加0.23万亿元；超长期特别国债发行1.3万亿元、地方政府专项债4.4万亿元均与上年持平；用于支持国有大型商业银行补充资本的特别国债为3000亿元，较上年减少2000亿元；综合净增财政工具规模仅300亿元[11] - 货币政策延续适度宽松，强调优化创新结构性货币政策工具并适当增加规模[11] - 投资端是2026年促发展、调结构的主要抓手，中央预算投资7550亿元（较去年提高200亿元），发行新型政策性金融工具8000亿元（较去年提高3000亿元）[11] - 明确“集成电路、航空航天、生物医药、低空经济”为新兴支柱产业，“未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G”为未来产业五大方向[12] - 2月制造业PMI为49%，较上月下降0.3个百分点，生产、新订单、新出口订单指数均回落，建筑业PMI为48.2%[14][15] 对海外风险扰动的看法 - 美伊冲突持续发酵，短期内和谈概率不高，存在长期化倾向，可能持续数周甚至更长时间，需密切关注其对全球资本市场的扰动[2][16][17] - 美国2月新增非农就业为-9.2万，为2020年以来最大降幅，失业率升至4.4%，推动美联储降息预期有所回升，但非农数据走弱的持续性影响较为有限，因市场更关注美伊冲突及油价上涨带来的通胀压力[18] 行业配置：涨价景气和稳定红利继续给予市场溢价 成长良性调整期1的进展 - 历史上成长产业景气周期内第一次良性调整期持续时间通常1个月左右，上证指数、创业板指跌幅在10%-20%左右，成长风格跌幅在15%-20%左右[19][21] - 复盘本轮（假设始于2026年1月26日），上证指数最大跌幅不及3%，创业板指最大跌幅5.5%，成长风格最大跌幅5.5%，在时间和空间上均与历史情形存在明显差距[4][19][21] - 历史上代表性标的在第一次良性调整期内跌幅通常在15-30%区间，而本轮代表性标的最大调整幅度为15-20%，未触及历史区间上沿[4][19] - 近期AI基建代表性标的（如新易盛、天孚通信、中际旭创、寒武纪）的回撤节奏呈先平缓、中段急跌、后端再平缓的特征，2月初的急跌调整时间在3-6个交易日，整体跌幅在17%左右[23] 银行板块上涨的持续性 - 本周（3月2日-3月6日）银行板块上涨主要源于美伊冲突升级导致全球市场风险偏好下行，资金避险情绪升温，向大盘、红利等稳定属性板块流入[5][30][31] - 本周银行板块周涨幅达1.64%，其中国有行、城商行、股份行、农商行分别上涨3.30%、1.21%、0.95%、0.45%[30] - 报告强调4%的股息率是高股息逻辑投资价值的临界点，截至3月6日，银行板块股息率（近12个月）为4.7%，位列行业第二[5][33] - 由于银行2025年年报分红大概率将于4月开始，预计3月银行板块整体股息率有望维持在4.7%附近，短期高股息逻辑对行情形成支撑[5][33] 主要配置线索 - **第一条主线：涨价趋势明确的细分领域**。包括化工（景气周期刚启动）、机械设备（受益于工程机械景气改善及机器人、商业航天辐射）、存储（供需扰动致价格持续大涨，涨价周期远未结束）[36] - **第二条主线：具备避险和股息支撑的红利资产**。全球市场波动增加，银行等红利资产配置价值提升，银行当前股息率约4.7%能提供支撑[36] - **第三条主线：规律性基建开工机会的最后冲刺**。过去10年春节至两会后1-1.5个月存在基建开工季节性机会，关注工程咨询服务、环保设备等十大强势领域及18只优势个股组合[37] - **第四条主线：中长期核心方向泛AI产业链**。当前行情演绎至良性调整期1，短期可能仍有波动，但中长期上涨逻辑清晰[37]

量化模型与因子总结 根据所提供的金融工程周报内容，报告主要对市场、基金表现及产品动态进行了回顾与统计，并未详细阐述任何具体的量化模型或量化因子的构建思路、过程与公式。报告内容侧重于市场数据呈现、基金产品信息汇总及各类基金的业绩表现。 因此，**本报告中未涉及需要总结的量化模型或量化因子**。 报告的核心内容为对各类公募基金（包括普通主动基金、量化基金、FOF基金）在特定周期内的业绩进行统计和展示[36][39][41]。其中提到的“指数增强基金”和“量化对冲型基金”属于采用量化方法进行投资的基金类别，但报告本身并未披露其内部使用的具体模型或因子[39]。 **总结**：本篇报告为市场与基金产品周度数据汇总，不属于量化模型或因子构建与分析类研报，故无相关模型或因子内容可供总结。

核心观点 报告认为，两会政策定调后，市场即将进入由业绩主导的交易期，叠加地缘政治催化下原油开启新一轮上行周期，建议投资者把握“涨价+出海”这一最强景气线索进行配置，同时关注油价周期对不同大类资产及股市行业板块的影响[1][3][4] 两会概览：务实定调 - **增长目标适度下调**：2026年GDP增长目标设定为4.5-5%，较2025年的5%有所下调[2][9] - **财政力度总体持平**：2026年广义财政支出（赤字+专项债+特别国债）合计11.9万亿元，与2025年的11.9万亿元规模接近，其中赤字5.89万亿元，专项债4.4万亿元，特别国债1.6万亿元[2][9] - **财政资金投向侧重内需与投资**： - **促内需**：安排2500亿元特别国债用于“两新”（去年3000亿元），并设立1000亿元财政金融协同专项资金[2][9] - **稳投资**：安排15500亿元支持“两重”（其中预算内7550亿元，特别国债8000亿元），另安排2000亿元特别国债用于设备更新，并推出8000亿元政策性金融工具以带动社会资本[2][9] - **补充资本金**：安排3000亿元特别国债用于补充国有大行资本金（去年5000亿元）[2][9] 两会之后，即将进入业绩交易期 - **业绩相关性增强**：历史数据显示，每年3月下旬至4月底是市场交易线索与上市公司业绩变化相关性最强的时段[13] - **季度景气线索**：截至2月末，高景气行业主要呈现两大特征：一是涉及出海的“进攻HALO”，如电力设备、机械设备、交通运输、有色金属、基础化工、通信、电子；二是国内以公用事业、银行为代表的“防御HALO”[15][16][17] - **周度最强景气线索**：连续三周景气上行的细分领域集中于“涨价+出海”链条，具体包括： - **纺服链**：PTA（价格5675元/吨，周涨8.6%）、涤纶短纤（7079元/吨，周涨6.2%）、锦纶丝、聚酯瓶片（6754元/吨，周涨7.2%）[18][19] - **农业链**：氨基酸细分（如蛋氨酸价格20.2元/千克，周涨7.7%）、尿素（1880元/吨，周涨1.2%）、维生素[18][19] - **高端制造链**：钨（黑钨精矿价格87.2万元/吨，周涨13.0%）、钼[18][19] 油价大涨，大类资产&股市行业影响几何？ - **新一轮原油上行周期或已开启**：截至2026年3月，WTI原油价格较2025年12月低点上涨约30%（月均价计算）[20] - **大类资产表现规律**： - **原油上行期**：股票月度上涨概率为73%，月均收益率1.2%；商品月度上涨概率为68%，月均收益率1.1%[4][26] - **原油下行期**：黄金月度上涨概率为62%，月均收益率1.5%[4][26] - **股市行业表现规律**： - **原油上行期**：顺周期行业占优。综合考虑胜率与赔率均在前10的行业包括食品饮料（月均收益2.1%，胜率60%）、银行（1.7%，60%）、汽车（1.8%，58%）、家电（1.7%，58%）、煤炭（1.9%，58%）、基础化工（1.7%，58%）[4][27] - **原油下行期**：科技制造类行业占优。综合考虑胜率与赔率均在前10的行业包括通信（月均收益2.3%，胜率60%）、电子（1.7%，59%）、农林牧渔（1.3%，60%）、机械（1.3%，55%）、传媒（1.3%，57%）、计算机（2.1%，53%）、家电（1.2%，57%）[4][27] 配置方向 - **进攻HALO（出海+涨价）**： - **涨价+出海周期品**：TDI、氨基酸、涤纶短纤、锦纶、聚酯瓶片、钨等[5] - **出海高端制造**：工程机械、锂电设备、仪器仪表等[5] - **基建地产链**：装饰材料、建筑设计等[5] - **防御HALO（重资产高门槛）**： - **基金低持仓**：煤炭、建筑等[5] - **TMT低相关**：煤炭、石化等[5] - **科技交易选择**：建议关注催化更多、更难证伪的方向，包括商业航天、国产算力（业绩释放）、量子通信（政策利好）[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月同业存单到期规模偏高且信贷投放或积极，存单供给或相对积极；短端利率品种定价偏低且信用利差压缩，中小行等有配置偏好；监管审慎对待政策利率降息，1y国股行存单降价至1.55%或为“阻力位”，下行突破空间逼仄 [2][49] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资由负转正，期限结构继续走扩 - 本周（3月2日至3月8日）存单发行规模7172亿元，净融资额1292.10亿元（上周为 - 2127.10亿元） [2][5] - 供给结构上，本周国有行发行占比由15%上升至19%，股份行发行占比由46%下降至35% [2][5] - 存单发行加权期限拉长至8.66个月（前值为6.96个月） [2][5] - 下周（3月9日至3月15日）存单到期规模10064亿元，周度环比增加4188.80亿元，到期主要集中在国有行和股份行，3M和6M存单到期金额较高，分别为2570亿元和2302.60亿元 [2][5] 需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行 - 二级配置机构方面，中小银行周度净买入由744.79亿元小幅上升至1828.92亿元；大型银行周度净买入由 - 490.69亿元上升197.43元；货基周度净卖出由451.29亿元上升至1638.88亿元；其他类周度净买入466.89亿元，较上周（285.34亿元）上升181.55亿元 [19] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）下行至93%；分机构看，股份行募集率维持96%不变，城商行募集率由89%下降至87%，国有行募集率由99%下降至98%，三农行募集率由84%上升至85% [19] 估值：存单一二级定价小幅下行 - 一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率下行至1.56%；股份行3M存单较上周下行5bp，9M较上周下行4bp，1y品种较上周下行4bp [21] - 期限利差而言，股份行1Y - 3M期限利差为4.15bp，在历史分位数12%的位置 [21] - 信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为9.7BP，利差分位数在12%附近；农商行与股份行利差为12.05BP，利差分位数在37%附近 [21] - 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率小幅下行；1M品种较上周维持不变，3M和9M品种较上周均下行5bp，6M较上周下行4bp，1Y较上周下行3bp，在1.55%附近 [31] - 期限利差而言，AAA等级1Y - 3M期限利差为4.5bp，在17%的历史分位数水平 [31] 比价：存单与国债、国开利差有所收窄 - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从 - 7.58BP走扩至8.56BP；与R007:15DMA资金价差从 - 1.75BP收窄至 - 0.65BP [2][37] - 存单与国债价差从3.27BP小幅收窄至1.98BP，分位数下降至17%；存单与国开价差2.41BP收窄至 - 2.20BP，分位数下降至33%附近 [2][37] - AAA中短票与存单价差由0BP走阔至1.68BP，分位数上升至8%附近 [2][37]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为 **优于大市** [5] 报告核心观点 - **存款搬家**是自2025年下半年起影响资本市场增量资金预期的关键叙事，源于2022-2023年居民风险偏好下行导致的“财富定存化”以及2025年后高息定期存款集中到期[1] - 在存款利率持续下行背景下，居民资金为寻求更高收益而流向风险资产，为权益市场带来增量资金，同时金融体系总量流动性保持稳定，形成了 **“股强债稳”** 的大类资产配置格局[1][11] - 2026年居民风险偏好相比2025年继续提升，资金更多流向能提供弹性收益的保险（尤其是分红险）和公募基金，但风格仍以追求稳健收益为核心，存在明显的“天花板”[2] - 居民增量资金并非“永动机”，存款搬家叙事的起点依赖于2023-2024年高息存款的集中到期，预计2026年下半年其规模增速将放缓，后续主动权益基金的扩张需要新的资金面（如海外资金）和业绩基本面的支撑[2] 根据目录总结 叙事的起点：银行高息存款到期与分流 - 2025年末中国居民存款总额达到 **165.9万亿元**，同比增速为 **9.7%**，增速虽回落但仍保持较高水平[14][19] - 居民存款定期化趋势明显但趋于缓和，2025年末居民定期及其他存款占存款总额的 **73.4%** [16] - 2026年将有大量2023-2024年吸收的高息存款集中到期，工商银行的1年期和3年期存款挂牌利率从2022年末的 **1.65%** 和 **2.60%** 分别降至 **0.95%** 和 **1.25%** [18][20] - 报告估算2026年全行业到期的2年期及以上高息存款规模约为 **64万亿元** [20] 存款到期流向：估计10-20%分流到非存款市场 - 报告估计约 **80-90%** 的到期存款资金仍将续存于银行体系，仅约 **10-20%** 会分流至资管产品[1][21] - 这 **10-20%** 的分流资金可能带来 **6-13万亿元** 规模的资管产品增量[1][23] - 在流出资金中，预计大部分将进入波动性较低、安全性较高的银行理财市场，少部分流向保险、贵金属、公募基金及股票市场[21][23][26] 银行理财与保险资金承接部分“搬家”存款 银行理财：多资产配置需求增加 - 银行理财是承接存款流出资金的首选渠道，因其绝大部分时间能保持正收益，符合存款客群的低风险偏好[29][31] - 2025年末全部理财产品中，权益类产品规模仅约 **800亿元**，而混合类产品规模高达 **8700亿元**，银行理财未来或从“固收+”策略起步拓展多资产策略[40] 保险：分红险承接部分“存款搬家”资金 - 分红险凭借 **“低保底+高浮动”** 的收益结构，在当前市场环境下展现出三重吸引力：提供安全垫、分享险企投资业绩、引导长期规划[41][44][46] - 本轮分红险周期（2024年至今）是负债端需求和资产端约束共同作用的结果，为维持收益，保险公司被迫增加权益资产配置，这将驱动更多保险资金进入股市[42] - 2026年一季度，分红险在银行代销渠道销售热度明显提升，尤其受到中老年储户及稳健型投资者青睐[50] 公募基金：“固收+”和FOF成为增量主力 - 在存款利率下行背景下，大量追求稳健收益的资金转向 **“固收+”** 和 **FOF** 产品[51] - 2025年FOF市场全年规模突破 **2400亿元**，创下历史新高[51] - 相比之下，主动权益基金的整体扩张幅度有限，投资者在净值回升后更倾向于获利了结，信任重建仍需时间[52] 不同销售渠道的产品偏好与生态 券商渠道：ETF与指数连接产品的机构生态 - 券商渠道客户以中高风险偏好的个人及机构投资者为主，产品偏好呈现明显的工具化、策略化特征，**ETF**和**指数连接产品**是主要销售品类[54][55] - 2025年债券ETF规模屡创新高，为机构客户提供了高效的固定收益资产配置工具[58] 银行渠道：FOF与均衡风格产品的核心阵地 - 银行渠道客户以稳健型投资者为主，更侧重于风险分散、稳健收益的产品，**FOF**和**均衡风格产品**（如“固收+”）是其核心阵地[61][62][63] - FOF产品因其风险二次分散的特点，成为承接超过 **50万亿元** 到期存款资金的重要工具[64] 互联网渠道：长尾客群的聚集地与赛道型产品热土 - 互联网渠道投资者年轻化、高风险承受能力，更侧重于**赛道型产品**，如聚焦科技创新、新能源等热门领域的基金[71][72][73] - 平台通过大数据分析和精准推送，将合适的赛道型产品匹配给相应风险偏好的投资者[73] 投资建议 - **银行**：在基本面向上拐点预期明确前，个股分化是主旋律，择股核心策略是精选复苏Alpha，重点推荐**招商银行**、**宁波银行**[3][78] - **保险**：保险股整体估值处于历史低位，具备充足安全边际，负债端改善与资产端韧性形成“双轮驱动”，建议关注**中国平安**、**中国财险**[3][78] - **券商**：券商板块兼具政策催化、业绩修复、估值低位三重优势，是布局资本市场改革红利的优质选择，推荐**兴业证券**、**东方财富**[3][78]

核心观点 - 报告维持“春节后至4月底A股指数将呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待”的判断 [5] - 近期市场不确定性加大，建议合理控制仓位，静待风险因素消退后的指数自发企稳修复信号 [5][8] - 投资方向建议关注中东地缘冲突催化、两会利好方向、“HALO交易”概念及高股息红利资产 [5][14] 近期策略观点 - **宏观政策提质增效**：2026年GDP增长目标设定在4.5%-5%区间，赤字率拟按4%左右安排，宏观政策重点向“经济结构调整、高质量发展、科技突围、安全可控”等中长期领域倾斜 [8] - **“十五五”高质量发展特征**：规划提出全社会研发经费投入年均增长7%以上，要求数字经济核心产业增加值占GDP比重从2024年的10.5%提升至“十五五”末的12.5%，单位GDP二氧化碳排放累计降低17% [9] - **创业板改革**：证监会主席吴清指出将在创业板增设更精准、包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市，新标准或更侧重“新业态、新商业模式”特征 [10] - **2月PMI受春节效应影响**：2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点，高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平 [11] - **美国2月非农就业意外走弱**：非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，失业率升至4.4%，市场对美联储降息预期有所升温 [12] - **地缘冲突推高油价**：美伊冲突导致国际油价大幅上涨，WTI原油期货当周累涨35.6%至90.9美元/桶，布伦特原油期货当周累涨27.88%至92.69美元/桶，可能对全球经济和资产价格产生深远影响 [13] A股行情回顾 - **主要指数表现**：上周（3.2-3.6）上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，创业板指下跌2.45% [18] - **行业板块涨跌**：石油石化、煤炭、公用事业涨幅居前；传媒、有色金属、计算机跌幅居前 [18][20] - **市场成交与风格**：沪深两市日均成交额为26212.34亿元，较前一周上升8.19%；大盘股相对占优，上证50下跌1.54%，中证500下跌3.44% [18] - **全球市场表现**：上周全球主要股指普遍下跌，韩国综合指数下跌10.56%，德国DAX下跌6.70%，法国CAC40下跌6.84% [21][24] 行业高频数据 - **大宗商品价格**：ICE轻质低硫原油连续上涨36.96%，DCE焦煤上涨3.74%，南华铁矿石指数上涨2.86% [18] - **波罗的海干散货指数(BDI)**：近期有所波动 [31] - **工业品产量**：工业机器人及工业锅炉产量同比增速数据提供 [33] - **煤炭库存**：CCTD主流港口煤炭库存合计数据提供 [35] 市场估值水平 - **万得全A估值**：报告提供了万得全A指数滚动市盈率(TTM)及市净率的历史走势图 [37] 市场资金跟踪 - **两融余额**：报告展示了两市融资余额每周变化情况 [42] - **基金发行**：展示了中国新成立基金份额（包括偏股型）的日度值 [49] - **股票融资**：展示了非金融企业境内股票融资的当月值及同比变化 [46] - **融资交易活跃度**：展示了融资买入额及其占万得全A成交额的比例 [46]