交易概述 - 公司拟通过其间接持股100%的子公司海亮意大利，以1820万欧元（折合人民币约1.48亿元）现金，购买KME集团下属公司位于意大利的工业用途房产综合体 [1] - 交易资金源于公司自有资金，不构成关联交易和重大资产重组 [1] - 交易已获公司董事会通过，尚需完成意大利当地土地登记局的过户登记手续 [1] 交易影响与目的 - 收购后可优化公司海外布局、降低成本 [1] - 交易以欧元结算，或受汇率波动影响 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损4.50亿元到6.75亿元 [2] 经营基本面表现 - 2025年有色金属及贵金属产品市场价格同比上升 [2] - 公司主要产品产量同比增加 [2] - 公司通过强化内部管理、多措并举降本增效、开源节流，实现毛利率同比上升 [2] 业绩亏损主要原因 - 因子公司上海红鹭国际贸易有限公司与南储仓储管理集团有限公司及其上海分公司的仓储合同纠纷案，基于案件最新进展及谨慎性原则，在2025年上半年计提预计负债约3.14亿元 [2] - 因市场价格波动，导致当期点价交易形成的嵌入式衍生金融工具公允价值变动损失同比增加，影响了公司业绩 [2]

公司业绩预告摘要 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为净亏损4.50亿元到6.75亿元 [1] - 业绩亏损主要受两大因素影响：一是因仓储合同纠纷计提预计负债约3.14亿元，二是嵌入式衍生金融工具公允价值变动损失同比增加 [1] 公司经营基本面 - 2025年有色金属及贵金属产品市场价格同比上升 [1] - 公司主要产品产量同比增加 [1] - 公司通过强化内部管理、多措并举降本增效和开源节流，毛利率实现同比上升 [1] 导致业绩亏损的具体事项 - 公司下属子公司上海红鹭国际贸易有限公司与南储仓储管理集团有限公司及其上海分公司存在仓储合同纠纷 [1] - 基于该案件在2025年上半年的最新进展及谨慎性原则，公司计提了预计负债金额约3.14亿元 [1] - 由于市场价格波动，当期点价交易形成的嵌入式衍生金融工具公允价值变动损失同比增加，进一步影响了公司业绩 [1]

公司业绩预告摘要 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损45,000万元至67,500万元，与上年同期相比将出现亏损 [1] 经营环境与运营表现 - 2025年有色金属及贵金属产品市场价格同比上升 [1] - 公司主要产品产量同比增加 [1] - 公司通过强化内部管理、多措并举降本增效、开源节流，使毛利率同比上升 [1] 导致亏损的主要因素 - 公司下属子公司上海红鹭国际贸易有限公司与南储仓储管理集团有限公司及其上海分公司的仓储合同纠纷案，在2025年上半年基于案件最新进展及谨慎性原则，计提预计负债金额约3.14亿元 [1] - 由于市场价格波动，导致当期点价交易形成的嵌入式衍生金融工具公允价值变动损失同比增加，相应影响了公司业绩 [1]

公司股价与交易表现 - 2025年1月23日，云南铜业股价上涨5.08%，报收于23.39元/股 [1] - 当日成交额达18.12亿元，换手率为3.95% [1] - 公司总市值为528.57亿元 [1] 公司基本情况 - 云南铜业股份有限公司成立于1998年5月15日，于1998年6月2日上市 [1] - 公司主营业务涵盖铜的勘探、采选、冶炼，以及贵金属、稀散金属的提取加工、硫化工和贸易 [1] - 主营业务收入构成：阴极铜占74.00%，其他产品占12.42%，贵金属占12.24%，硫酸占1.33% [1] 基金持仓动态 - 中海基金旗下产品“中海混改红利混合A（001574）”在四季度重仓持有云南铜业2.94万股，占基金净值比例为5.38%，为其第十大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在1月23日因云南铜业股价上涨浮盈约3.32万元 [2] - 该基金今年以来收益率为16.58%，在同类8847只基金中排名第315位 [2]

报告行业投资评级 - 黄金：★★，长线持有 [1] - 白银：★★，长期持有 [1] - 铜：★，长线持有 [1] - 锌：★，反弹 [1] - 铅：★，承压 [1] - 锡：★，反弹承压 [1] - 铝：★，反弹承压 [1] - 镍：★，反弹承压 [1] - 工业硅：★，反弹 [1] - 多晶硅：★，反弹 [1] - 碳酸锂：★，谨慎看涨 [1] 报告的核心观点 - 地缘政治、美联储独立性等问题反复，2026 年贵金属整体支撑强，长期做多逻辑不变 [1][3] - 铜短期高位震荡，中长期供需逻辑未逆转，全球铜精矿供应紧张，绿色铜需求增长提供支撑 [1][5] - 锌 2026 年全球矿供应或收缩，短期外强内弱，沪锌跟随伦锌反弹，弱现实限制上方空间 [1][8] - 铝价反弹承压，2026 年美联储降息预期延续，产业上产量增加，库存累积，需求端开工率分化 [1][12] - 镍价反弹承压，2026 年美联储降息预期延续，印尼镍矿产量目标下调，国内纯镍库存累库，不锈钢消费淡季 [1][16] - 碳酸锂供应端持续扰动，价格高位震荡，基本面变化不大，上游开工积极性高，新能源汽车市场淡季 [1][19] 各品种总结 黄金和白银 - 盘面表现：地缘问题影响黄金，黄金再创新高，SHFE 黄金涨 3.40%，COMEX 黄金涨 7.33%；SHFE 白银涨 0.65%，COMEX 白银涨 6.97% [2] - 主要逻辑：特朗普抢占古巴传闻、欧美地缘问题反复，多基金撤离美元资产，央行继续买黄金，白银避险属性受黄金影响，长期降息等因素对白银有利 [1] - 策略推荐：国内黄金短期支撑 1040，白银支撑 21000，2026 年贵金属长期做多逻辑不变 [3] 铜 - 盘面表现：沪铜主力收盘价 100270 元/吨，日跌 0.43%，10 万关口失而复得 [4] - 产业逻辑：必和必拓上调 2026 财年铜产量指引，2025 年 12 月精炼铜进口量下降，消费淡季，国内外铜库存累库，深圳水贝市场抑制投机热度 [5] - 策略推荐：短期多空博弈激烈，建议前期多单移动止盈，新入场等待回调，中长期看好铜，沪铜关注【99500，103000】元/吨，伦铜关注【12500，13000】美元/吨 [6] 锌 - 盘面表现：沪锌主力收盘价 24530 元/吨，日涨 0.74%，外强内弱，延续反弹 [7] - 产业逻辑：2026 年全球锌矿供应或收缩，国产锌精矿加工费持平，进口回调，海外冶炼厂开工疲软，12 月中国精炼锌产量降低，消费淡季，中下游开工下滑 [8] - 策略推荐：建议多单逢高止盈，企业卖出套保布局，沪锌关注【24200，24800】元/吨，伦锌关注【3150，3250】美元/吨 [9] 铝 - 盘面表现：铝价反弹承压，伦铝电 3 收盘价 3137.5 美元/吨，涨 0.64%，沪铝主力收盘价 24055 元/吨，跌 0.41% [10] - 产业逻辑：2026 年美联储降息预期延续，北方新建电解铝项目投产，产量增加，库存累积，需求端开工率分化，氧化铝市场过剩 [12] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【23000 - 25000】元/吨 [13] 镍 - 盘面表现：镍价反弹承压，伦镍电 3 收盘价 18100 美元/吨，涨 0.70%，沪镍主力收盘价 142740 元/吨，跌 0.30% [14] - 产业逻辑：2026 年美联储降息预期延续，印尼下调镍矿产量目标，国内纯镍库存累库，不锈钢消费淡季，1 月钢厂排产或走高 [16] - 策略推荐：镍、不锈钢止盈观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【133000 - 151000】元/吨 [17] 碳酸锂 - 盘面表现：主力合约 LC2605 高开高走，创下新高，收盘价 168780 元/吨，涨 1.22% [18] - 产业逻辑：受锂电池取消出口退税消息影响上涨，后因有色板块回落和交易所限仓措施回调，基本面变化不大，上游开工积极性高，新能源汽车市场淡季，材料厂有刚需采买支撑 [19] - 策略推荐：价格高位震荡，区间【16400 - 175000】元/吨 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，短期恰逢CL价差走负与春节前下游开工下降，利空阶段性释放，今年春节前累库速度或超预期，节后去库速度或较快，铜基本面供给有限制、需求有增量 [1] - 铝锭基差与下游加工费处于低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱，但光伏装机量环比回升好于预期，内需短期内尚有支撑，海外或展开主动补库支撑铝价 [1] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应存约10万吨扰动下，市场看好锌配置弹性，宏观情绪下难以深跌，关注反套和正套机会 [2][3] - 镍短期现实基本面偏弱，印尼官员重申配额削减目标，短期政策与基本面博弈延续 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价为主 [3] - 预计下周内外铅价17100 - 17600区间震荡，基本面预期1月累库2 - 3万吨，短期逢高试空 [5] - 锡价受资金情绪影响较大短期或以阶段性降波为主，当下价格建议观望或关注内外正套机会 [8] - 工业硅供需维持平衡偏宽松局面，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [11] - 碳酸锂短期供需接近平衡状态，累库幅度受检修力度影响较大，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [13] 各行业情况总结 铜 - 本周后半周铜价回调，周中美国关税扰动、CL价差走负、美国库存高企引发市场担忧，市场情绪遇冷 [1] - 短期CL价差走负与春节前下游开工下降，利空阶段性释放，今年春节前累库速度或超预期，结合26年电网、家电等订单节奏，节后去库速度或较快 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费处于低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱，12月汽车消费不及预期，预计26补贴退后将进一步下行 [1] - 光伏装机量环比回升好于预期，加之抢出口预期，内需短期内尚有支撑，海外铝现货流动性紧张，LME 0 - 3M价差重回back结构，26Q1MJP明显升水现货，海外或展开主动补库支撑铝价 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂锌矿库存内卷收货，目前利润尚可，12月多家冶炼厂检修本周初已复产，1月环增1.5万吨 [2] - 需求端内需季节性疲软，年底下游开工订单偏弱，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开，交仓使国内去库并转移至美国，当前高价下下游逢高采购行为偏弱，锌锭累库预期下现货成交升贴水低于报价 [2][3] - 海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水，锌国内基本面一般，但市场看好锌配置弹性，宏观情绪下难以深跌，关注反套和正套机会 [2][3] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水高位回落，库存端国内累库放缓，LME库存维持，短期现实基本面偏弱 [3] - 印尼官员再次重申配额削减目标，短期政策与基本面博弈延续 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面库存高位小幅去库，仓单维持，基本面整体维持偏弱 [3] - 印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价为主 [3] 铅 - 本周铅价跟随宏观高位震荡，供应侧原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，精矿转紧张伴TC反弹无望，再生月初环保检查已复产，回收商挺价意图初显 [5] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期，9月底起铅锭市场转紧，目前1月原再生高利润高开工，电池厂排产下滑，供需矛盾缓解，本周开始万吨级别累库 [5] - 再生出货意愿随铅价反弹而恢复，近期新国标落地抑制两轮车电池消费，年底盘库采销冷淡，本周电池开工低位，1月原生预计增1.5万吨，再生增1.2万吨，高价铅锭现货交投走弱，库存低位累库1.3万吨至3.25万吨，仓单矛盾风险小幅弱化，精废价差随铅价上涨而回跌至 - 200 [5] 锡 - 本周锡价波动较大，情绪外溢下资源国多扰动属性和AI消费增量预期的叙事使得锡受到多头资金青睐，近端产业负反馈主要来自于冶炼厂的交仓和提加工费等情况 [8] - 供应端低邦一季度恢复预期存在分歧，TC提价但多为试单，印尼确定2026年配额为6万吨，若不考虑实际扰动，26年平衡整体偏中性小累库，近端1月至今仍未有出口量显示，刚果(金)与卢旺达战乱暂未影响到当地矿区生产，但边境风险犹存 [8] - 需求端刚需订单与光伏退税取消后的抢装预期下，价格下滑时下游补库意愿分歧较大，海外LME库存震荡，短期全球主要供应国均存在扰动风险，但持续高价下冶炼厂交仓意愿较为积极，当下锡价受资金情绪影响较大短期或以阶段性降波为主，当下价格下建议观望或关注内外正套机会 [8] 工业硅 - 四川、内蒙古小部分检修，四川已无开工，后续内蒙古地区或有工厂再进一步减产，青海个别工厂有复产计划 [11] - 由于下游多晶硅龙头企业停产逐步落地，工业硅供需仍维持平衡偏宽松局面，供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [11] 碳酸锂 - 上周盘面大幅波动，前期受消息面与乐观情绪主导价格大幅上行，后受监管收紧与情绪回落影响期货跌停，原料端矿山高位出货意愿提升，但大部分非一体化锂盐厂当前生产原料库存相对充足，锂盐厂加工费进一步提高 [13] - 锂盐端上游锂盐厂长协签定与交付比例下降，盘面高价时部分厂家维持惜售心态，部分锂盐厂报价积极，下游对高价持谨慎态度，采购策略为待盘面回调后进行刚性补库，上周四五盘面大幅下跌后的基差点价放量，期现商贴水幅度收窄 [13] - 短期供需方面，考虑到上游进入检修周期且下游减产不及预期，1月份累库幅度预计1.4千吨/月左右，接近平衡状态，累库幅度受检修力度的影响较大，库存方面上下游偏低，中间环节占比偏高，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响较大，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [13]

宏观环境 - 美国去年11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期，经济数据表现强劲降低了市场对美联储降息的预期 [4][8] - 美国上周初请失业金人数略低于预期，三季度GDP终值上修，个人支出稳健增长，但储蓄率进一步下滑 [4][10][12] - 美元小幅走弱，地缘与关税矛盾有所缓和，市场情绪降温 [4][8] 铜 - 隔夜沪铜主力合约收于100,270元/吨，最低触及99,440元/吨，伦铜价格运行在12,483美元/吨附近 [4][16] - 上期所铜仓单库存减少2,408吨至14.3万吨，而LME铜库存累增8,850吨至16.8万吨 [4][16] - 自由港印尼发布Grasberg铜矿重启计划，预计今年二季度开始分阶段重启，符合前期预期 [4][16] - 受罢工影响，智利Mantoverde铜矿停产，随着铜价回调企稳，下游需求边际改善，但目前仍以刚需备库为主 [4][16] - 预计短期铜价震荡整理，沪铜主力运行区间参考9.93-10.13万元/吨 [4][16] 镍与不锈钢 - 印尼能矿部将2026年镍矿RKAB（采矿许可证）配额调整至2.5亿至2.6亿吨，这一利多消息落地后镍价维持震荡 [5][17] - 后市需关注印尼修改HPM（矿产基准价格）公式等政策方向，印尼淡水河谷表示其配额不难满足三大HPAL（高压酸浸）项目的原料需求 [5][17] - 镍市基本面缺乏进一步矛盾，配额收紧预期前期已被市场消化，短期关注有色板块情绪，中长期关注印尼RKAB配额补充变更情况 [5][17] - 操作上建议区间操作，沪镍2603合约参考区间130,000-150,000元/吨，不锈钢SS2603合约参考区间13,500-15,500元/吨 [6][18] 多晶硅 - 近期市场成交持续清淡，但预计2026年第一季度多晶硅排产将明显下调至月均8万吨左右，届时供需有望转向紧平衡，价格短期或企稳 [6][18] - United Solar预计在26Q1投产，但考虑到达到设计产能需要时间，短期对供给影响有限 [6][18] - 光伏下游出口退税取消短期可能利好抢出口，但对多晶硅需求的传导预计有限，现货市场成交或将继续低迷 [6][18] - 多晶硅期货PS2605合约预计运行区间为45,000-55,000元/吨，操作上建议区间操作 [7][19] 铝与氧化铝 - 隔夜氧化铝期货冲高后小幅回落，现货价格止跌企稳，几内亚某金矿矿难未影响铝土矿开采 [7][19] - 随着现货价格走弱，个别铝厂进行节前补库，但整体成交数量不高，部分氧化铝企业因成本偏高和库存压力，在河南、贵州、广西等地开始检修或短期停产 [7][19] - 上期所氧化铝仓单库存再次小幅回升，后续仍有大量仓单注册，库存压力未实质减少 [7][19] - 氧化铝05合约运行区间参考2,500-2,800元/吨，操作上建议反弹沽空 [8][20] - 电解铝方面，随着春节临近和高铝价挤压加工利润，加工环节开工率回落，部分铝厂下调铝水比例，预计节前铸锭量回升 [8][20] - 昨日电解铝社会库存小幅增加0.4万吨，上期所电解铝仓单总注册量从节前的8万吨左右回升至13.88万吨 [8][20] - 电解铝价格围绕23,500-24,300元/吨区间震荡，春节前价格底部区间或逐步形成，沪铝03合约运行区间参考23,500-24,500元/吨，建议暂时观望 [9][21] 锌 - 隔夜锌价偏强震荡，受银等伴生矿石计价系数提升影响，近期加工费（TC）低位运行 [10][22] - 供应端，部分原计划常规检修炼厂选择节前复产，2月锌锭产量环比或仍有增量 [10][22] - 需求端，镀锌等初端开工提振有限，昨日社会库存下滑3,500吨 [10][22] - 基本面利多支撑不足，短期锌价以筑底为主，需观望能否站稳10日均线，沪锌主力合约运行区间参考24,000-25,000元/吨附近 [10][23] 铅 - 隔夜沪铅偏强震荡，供应侧，原生铅加工费（TC）承压，华中华东地区炼厂检修部分结束，供应环比增量为主 [11][23] - 再生铅方面，废电瓶产出预期下滑，回收商挺价意愿偏强，再生铅冶炼利润回暖但受废电瓶供应影响，企业开工增长受限 [11][23] - 消费侧步入传统淡季，叠加新国标影响，下游主动补库意愿明显下滑，整体按需采购，国内社会库存继续累增 [11][23] - 供需维持两弱，预计铅价偏弱震荡为主，沪铅主力合约运行区间参考16,800-17,800元/吨附近，操作上建议区间操作 [11][23] 铝合金 - 隔夜铝合金价格偏强震荡，原料端带票废铝挺价情绪渐浓，但成本支撑整体弱化 [12][24] - 供需端，各地区炼厂受重污染影响不同程度减产，压铸厂商接货意愿不佳，昨日保太价格下调至23,300元/吨，仓单减少457吨 [12][24] - 宏观情绪回暖，短期铝合金跟随电解铝筑底为主，铝合金主力合约运行区间参考22,500-23,500元/吨附近，操作上建议区间操作 [12][24] 贵金属 - 贵金属强势上行，金银铂价格站上历史新高，主要由结构性避险需求与乐观情绪驱动 [13][25] - 尽管特朗普宣称不使用武力控制格陵兰岛淡化了短期地缘冲突担忧，但其宣称将在格陵兰岛布置“金顶”反导系统，释放了长期地缘对抗预期，持续吸引避险买盘 [13][25] - 美国PCE核心物价指数符合预期，初请失业金人数不及预期，GDP强于预期，但当前经济数据对贵金属影响较小，凸显避险需求是核心驱动 [13][25] - 操作上，建议黄金长线多单继续持有，白银、铂、钯暂时观望，沪金2604合约参考区间1,080-1,140元/克，沪银2604参考区间23,500-25,500元/千克 [13][25]

公司业务与技术优势 - 公司高端铝合金产品是运载火箭和宇宙飞行器结构件的重要材料之一 因其具有高应力腐蚀开裂抗力且耐热性、焊接性和韧性较好 [2] - 航空航天是公司高端产品重要应用领域之一 公司拥有参与神舟等系列航天器专用铝材配套开发的经验 并具备为中国航空工业集团旗下飞机整机客户批产配套的能力 [2] - 公司在轻质特种高强高韧铝材方面拥有成熟开发体系和丰富技术积累 [2] 公司质量体系与行业参与 - 公司通过AS9100D等质量管理体系规范建设、CNAS等实验室建设以及新型材料产品开发 持续满足航空航天领域客户需求 [2] - 公司参与了特种产品国家行业标准的制定 并致力于满足客户对关键部件材料进口替代和持续升级进程的需求 [2]

精炼铜（电解铜）产量 - 12月产量为132.6万吨，同比增长9.1% [1] - 1-12月累计产量为1,472.0万吨，同比增长10.4% [1][2] 氧化铝产量 - 12月产量为801.1万吨，同比增长6.7% [1][2] - 1-12月累计产量为9,244.6万吨，同比增长8.0% [1][2] 十种有色金属产量 - 12月产量为720.8万吨，同比增长4.9% [1][2] - 1-12月累计产量为8,175.0万吨，同比增长3.9% [1][2] 铜材产量 - 12月产量为222.9万吨，同比减少3.4% [1][2] - 1-12月累计产量为2,481.4万吨，同比增长4.7% [1][2] 铝及相关产品产量 - 12月原铝（电解铝）产量为387.4万吨，同比增长3.0% [2] - 1-12月原铝（电解铝）累计产量为4,501.6万吨，同比增长2.4% [2] - 12月铝产量为71.9万吨，同比增长5.3% [2] - 1-12月铝累计产量为774.2万吨，同比增长2.8% [2] - 12月铝合金产量为182.5万吨，同比增长13.7% [2] - 1-12月铝合金累计产量为1,929.7万吨，同比增长15.8% [2] - 12月铝材产量为613.6万吨，同比增速为0.0% [2] - 1-12月铝材累计产量为6,750.4万吨，同比微降0.2% [2] 锌产量 - 12月锌产量为67.5万吨，同比增长11.0% [2] - 1-12月锌累计产量为752.8万吨，同比增长9.3% [2]