市场情绪与指数表现 - 雅江水电站开工带动水利电建板块涨停潮 市场风险偏好显著提升 1 2万亿总投资虽分摊10年完成 但题材炒作已反映长期预期 [1] - 沪指连续跳空高开创年内新高 创业板同步创新高 A股总市值突破去年10月高点 [1] - 历史上A股仅3次有效站稳3500点(2007 2015 2021) 当前指数逼近该关键点位可能吸引场外资金 [1] 资金面与政策动态 - 港股已进入技术性牛市 恒生指数年内涨24 6% 恒生科技指数涨25% 领先A股表现 [2] - 单日交易量达1 73万亿 较上周五增加1300亿 政策推动保险资金长期化 国有保险公司业绩评估指引出台 [2] - 海外直接投资盈利缴税政策或促使部分资金回流 但储蓄搬家现象尚未显现 需观察沪深300ETF申购情况 [2] 利率政策与宏观预期 - 央行维持1年期LPR3% 5年期LPR3 5%不变 下半年降息预期或待美联储行动后跟进 [3] - 经济学家预测美联储9月起累计降息5次至3%-3 25% 全球风险偏好或受提振 [3] - 7月底重要会议将定调下半年经济政策 关注"稳增长"(耐用消费品补贴)与"反内卷"导向对市场逻辑的影响 [3]

市场表现 - A股三大指数7月21日集体上涨 沪指"4连阳"再创年内新高 大基建、钢铁、建材等板块涨幅居前 [1] - 雅鲁藏布江下游超级水电项目开工带动大基建、大建材板块强势爆发 摩根士丹利预测该工程将带动西藏GDP年均增速提升至8%以上 未来十年衍生交通、基建等配套投资超2万亿元 [3] - 中央城市工作会议推进城市更新 有望拉动管材、防水、涂料等消费建材需求 [3] 政策与行业影响 - 雅下水电站建设投资规模达1.2万亿元 关注国内水电工程龙头中国能建、中国电建等能源建设企业及工程机械相关公司 [3] - 钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台 将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能 [3] - "反内卷"政策有望优化行业格局 基建和建材板块龙头或迎来基本面改善 [6] 后市展望 - 万亿元基建撬动叠加"反内卷"共振 可能加速通胀预期变化 实际利率转负或推动债券资金流入权益资产 抬升权益资产中枢 [4] - 全年实现5%的实际GDP增长目标具备较强可行性 政策重心将向稳定价格水平、优化经济结构倾斜 [4] - 建筑材料、工程机械等板块或迎来阶段性配置机会 内需升级细分赛道如宠物食品、潮玩、旅游休闲等具备长期挖掘价值 [6] 投资机会 - 科技成长板块受益于AI产业催化 如Kimi等 [6] - 具备超强产业趋势特征的行业如AI和创新药 业绩和估值匹配驱动的行业如通信、电子中的北美算力链、有色和游戏 [7] - 带有一定主题和持仓博弈性质的行业如军工和"反内卷"相关的新能源 [7]

公告显示，2025年1月至6月，中国电建新签合同金额总计6866.99亿元，同比增长5.83%。其中，能源电力业务贡献大头，新签合同金额4313.88亿元，同 比增长12.27%。而能源电力业务中，增长最猛的正是风电和水电，两者新签合同额同比增速分别达到68.78%和66.67%，水电业务新签合同绝对值更是突 破千亿元，达到1004.55亿元。 对比来看，传统的火电业务新签合同额同比大幅下滑62%，跌破200亿元；与水电、风电同属清洁能源的太阳能发电，新签合同额也出现了28.55%的下 滑，但绝对值仍在千亿元以上。 | 单位:亿元 币种:人民币 | | --- | | 业务类型 | 新签项目数量(个) | 新签合同金额 | 同比增减 | | --- | --- | --- | --- | | 能源电力 | 2939 | 4313.88 | 12.27% | | 水电 | 576 | 1004.55 | 66.67% | | 其中:抽水蓄能 | 292 | 413.81 | 12.14% | | 风电 | 652 | 1429.02 | 68.78% | | 太阳能发电 | 616 | 1137.43 | -2 ...

市场表现 - A股三大指数7月21日集体上涨，沪指"4连阳"再创年内新高，大基建、钢铁、建材等板块涨幅居前 [1] - 雅鲁藏布江下游超级水电项目开工带动大基建、大建材板块强势爆发，摩根士丹利预测该工程将带动西藏GDP年均增速提升至8%以上，未来十年衍生配套投资超2万亿元 [3] - 中央城市工作会议推进城市更新，有望拉动管材、防水、涂料等消费建材需求 [3] 政策与行业动态 - 雅下水电站建设投资规模达1.2万亿元，华夏基金建议关注水电工程龙头中国能建、中国电建及工程机械相关公司 [3] - 钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能 [4] - "反内卷"政策优化行业格局，基建和建材板块龙头有望迎来基本面改善 [9] 后市展望 - 万亿元基建撬动叠加"反内卷"政策共振，未来通胀预期或发生重大变化，可能加速债市资金流入权益资产 [6][7] - 全年实现5%的实际GDP增长目标具备较强可行性，政策重心将向稳定价格水平、优化经济结构倾斜 [7] - 7月底政治局会议表态对市场情绪和资金流向可能产生重要影响 [7] 投资机会 - 建筑材料、工程机械等板块或迎来阶段性配置机会 [9] - 内需升级细分赛道如宠物食品、潮玩、旅游休闲等具备长期挖掘价值 [9] - AI和创新药代表科技新质生产力，是共识度最高的产业趋势品种 [10] - 业绩和估值匹配驱动的行业包括通信、电子中的北美算力链、有色和游戏 [10] - 主题性机会关注军工和"反内卷"相关的新能源 [10]

雅鲁藏布江下游水电工程开工影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站，采取截弯取直、隧洞引水的开发方式 [1][5][9] - 工程装机容量达7000万至8100万千瓦，相当于3座三峡、5座白鹤滩，项目建设周期为10年 [9] - 预计工程耗钢量超过200万吨，三峡工程钢材用量为59.3万吨作为对比 [9] 市场反应 - A股市场7月21日大幅上涨，沪指涨0.72%，深成指涨0.86%，创业板指涨0.87%，超4000家公司上涨 [1][6] - 雅下水电概念板块暴涨12.52%，个股大面积涨停，基康技术、五新隧装30cm涨停 [2][3][8] - 港股相关股票涨幅更大，东方电气上涨65.21%，华新水泥大涨85.63%，东北电气涨40.82% [4][5] 受益行业与公司 - 水电板块：中国电建(10.04%)、浙富控股涨停，深水规院20%涨停 [2][3] - 配套行业：工程机械板块涨9%，民爆概念涨8.51%，水泥概念涨6.85% [7][8] - 设备供应商：水轮机与发电机业务总量价值约535亿元-954亿元，预计2030年后成为水电设备新增长点 [10] 相关公司表现 - A股涨停公司：五新隧装(63.29元 +29.99%)、西藏天路(10.54元 +10.02%)、保利联合(10.66元 +10.01%) [3] - 港股领涨股：东方电气(24.650港元 +65.21%)、华新水泥(18.600港元 +85.63%)、哈尔滨电气(7.860港元 +28.64%) [5] - 概念龙头：基康技术(27.18元 +29.99%)、中国电建(5.59元 +10.04%)、高争民爆(42.45元 +10.00%) [3][8]

核心观点 7月21日，雅鲁藏布江水电站官宣开工带动基建扩张，权益、商品市场上涨，债市下跌；海外市场受美联储理事发言和日本选举影响；税期后资金转松，长端利率调整；权益市场延续强势，增量信息推动行情，关注基建板块增量信息和港股波动[2][4][5][8]。 复盘与思考 国内资产 股市 - 大盘股指稳中向上，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.72%、0.67%、1.26%；科创50仅涨0.04%，恒生科技涨0.84%；小微盘板块强势，中证2000、万得微盘股指分别上涨1.27%、1.98% [2] 债市 - 10年、30年国债活跃券分别上行1.3bp、1.6bp至1.68%、1.89%；10年、30年国债期货主力合约分别下跌0.05%、0.46% [2] 商品市场 - 供需利好共振迎普涨，除部分农产品外几乎全线飘红，超半数品种涨幅大于1%，工业品板块强势，氧化铝等五个品种涨幅超5% [3] - 部分品种基差变化，氧化铝等品种基差为负，玻璃等品种正基差快速收窄 [3] 海外市场 - 周末美方消息平淡，焦点在美联储理事Waller发言，其声明担任主席可能性并呼吁降息 [4] - 日本选举致执政联盟惨败但首相留任，日元走高压低美元指数，10年、30年美债收益率均下行5bp至4.37%、4.95%，伦敦金价反弹至3375美元/盎司附近 [4] 资金情况 - 税期过后资金转松，隔夜利率重回1.40%，央行逆回购投放1707亿元，净回笼555亿元 [5] - 资金定价方面，早盘非银隔夜利率开于1.48 - 1.50%后快速下降，午后在1.40%附近震荡，7天资金利率由1.50%下行至1.45%，R001、R007分别为1.40%、1.50%，较上周五下行9bp、1bp [5] 债市分析 - 大型基建项目开工和反内卷提升市场风险偏好，债市下跌，30年国债活跃券早盘高开后震荡上行，下午2点后收益率企稳 [5] - 近期长端利率调整或为“反内卷”政策后市场防御行为，当前虽有商品涨价预期但缺少强力“稳增长”政策，需观察需求端政策连续性，央行维持货币宽松态度积极 [8] 权益市场分析 市场整体 - 权益市场强势，万得全A上涨0.92%，突破2024年10月8日开盘高点，成交额1.73万亿元，较上周五放量1338亿元 [8] 各板块表现 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工成A股交易主线，建材等指数大幅上涨且跳空高开后走强放量，相关品种适合中长期配置，短期加速上涨后续行情或波动 [9] - 宇树科技开启上市辅导推动机器人板块走强，Wind宇树机器人指数上涨5.57%，资金对机器人参与情绪积极 [10] - 市场监管总局约谈外卖平台推动港股互联网品种走强，若“外卖大战”缓和，利于港股科技行情，美团行情或反弹，互联网大厂AI资本开支有望扩大 [10] 市场总结 - 市场牛市氛围延续，周末增量信息推动行情，上周五融资余额和股票型ETF资金分别净流出19.92亿元和36.29亿元，资金有兑现倾向 [11] - 关注基建板块分歧时能否有强逻辑增量信息，港股“外卖大战”缓和利于互联网品种，但AH股溢价指数创2021年以来新低，港股性价比低，资金博取中期价值需承受短期波动 [11]

中国雅江集团成立及雅下水电工程开工 - 中国雅江集团有限公司正式成立，国务院副总理张国清出席揭牌仪式，该公司由国务院国资委履行出资人职责，位列央企名录第22位 [1][2] - 同日雅鲁藏布江下游水电工程在西藏林芝开工，总投资约1.2万亿元，装机容量预计达6000万千瓦，将成为全球最大水电站之一 [1][4] - 该工程采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设五座梯级电站，电力以外送消纳为主兼顾西藏本地需求 [4] 战略意义与政策背景 - 中国雅江集团组建是落实国家能源安全新战略和治藏方略的关键举措，旨在通过基建强化国土安全并促进边疆经济发展 [1][3] - 公司承载推动清洁能源发展、实现"双碳"目标使命，张国清强调需建立扁平化管理架构和数字化调度系统 [3] - 西藏水能资源占全国近30%，雅江干流技术可开发装机量达5645万千瓦，下游大拐弯区被誉为"世界水能富集之最" [5] 市场影响与行业数据 - 7月21日水电概念指数飙升12.52%，中国电建、高争民爆、华新水泥等十余股涨停 [1] - 工程规模相当于近5个三峡工程（三峡总装机2250万千瓦），年发电量3000亿千瓦时可满足3亿人年用电需求 [5] - 预计工程可替代9000万吨标准煤，减少二氧化碳排放3亿吨，年发电量相当于1.5亿吨石油能量 [5] 能源结构变革预期 - 截至2025年5月全国水电累计装机达4.39亿千瓦，雅下工程将大幅提升非化石能源消费比重 [4][6] - 项目建成后有助于缓解中东部电力供需矛盾，增强电网调峰能力，优化区域电力资源配置 [6] - 参建单位以中国电建集团为主，工程采用隧洞引水等创新开发方式 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：建筑行业、建材行业、水泥行业、机械设备行业、工程机械行业、民爆行业、电力行业、水电行业、输变电行业 - **公司**：西藏天路、华新水泥、海螺水泥、法兰泰克、三一重工、徐工机械、中联重科、中铁工业、铁建重工、高争民爆、易普力、广东宏大、保利联合、华能水电、国投电力、川投能源、国电电力、中国电建、中国能建、中国中铁、中国铁建、中国交建、东方电气、国电南瑞、中国西电、许继电气、长高电气 纪要提到的核心观点和论据 1. **雅江水电工程概况**：总投资预计1.2万亿元，规划装机容量6000 - 7000万千瓦，年发电量约3000亿度，可满足3亿人口年用电需求，以外送为主兼顾本地需求，2025年7月19日正式开工 [1][2] 2. **对各行业的影响及受益公司** - **建筑行业**：中国电建和中国能建作为龙头企业有望长期受益，大型建筑央企及岩土工程企业也可能分得每年约1000亿元总投资中的一部分 [4] - **建材行业**：预计混凝土用量超4000万立方米，对应水泥总用量1600多万吨，每年混凝土需求超100万吨，拉动当地及周边区域商混、水泥等基础材料市场需求 [5] - **水泥行业**：每年增加100万吨水泥需求，占西藏地区年平均产量10%，西藏天路有望主导供应，华新水泥、海螺水泥等西南布局企业也将受益 [1][6] - **机械设备行业**：影响起重机、传统工程机械及掘进机领域，法兰泰克、三一重工等公司有望受益，每年设备投资市场空间预计达90亿元 [1][10] - **工程机械行业**：2025年呈现复苏态势，6月挖掘机内销同比增长6.2%，出口增速达19.3%，预计复苏期持续三到四年，顶点可能在2027 - 2028年 [2][11] - **民爆行业**：雅江项目预计贡献百万吨级别炸药需求增量，带动爆破服务需求，高争民爆等西藏本地企业及易普力等有先发优势的企业有望承接订单增量 [1][15] - **电力行业**：雅江集团将成为第二大水电运营企业，打开水电行业新成长空间，推动常规水电进入下半场 [17][19] - **输变电行业**：输变电竞争投资预计可达1890亿至3150亿元，东方电气、国电南瑞等设备供应商将受益 [2][22] 3. **看好水电行业的原因**：水电作为低价电源稳定性强，设备折旧到期后盈利提升空间可观，现金流大于净利润，分红能力强，2025年股息率与十年期国债收益率利差处于80% - 90%的高水平分位数 [20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 西藏是我国最大的水能资源基地，占全国水能资源的30%左右，雅鲁藏布江是西藏地区最主要的水资源基地 [2] - 2025年西藏地区固定资产投资增速目标设定为15%以上，力争达到20% [2] - 加查水电站单位投资额为2.175万元每千瓦，雅下项目装机规模约6000万千瓦 [3] - 从2024年8月开始，各省份发布倡议书强化自律，2025年7月出台推动反内卷等工作意见，加强供给端调控力度，优化行业供需格局 [9] - 川藏铁路等在建工程推动区域市场对建筑材料需求大幅增加 [8] - 西藏地区目前炸药产能约8万吨，当地民爆产能和配套服务具有强地区垄断性 [16]

雅江水电站上中下游投资机会梳理与未来节奏判断 20250721 摘要 雅江水电站项目由秘密进行转为公开，国家总理亲自主持开工仪式，并 成立中国雅江集团，显示国家高度重视，投资金额高达 1.2 万亿，远超 市场预期，对相关公司股票产生显著影响。 上游企业如华新水泥、西藏天路，中游企业如东方电气，下游企业如海 螺水泥，均因雅江水电站项目受益。选股逻辑应关注产品性能价值量、 价格和竞争优势，以及全行业涨幅超过十倍以上股票的规律。 雅江水电站建设上游材料主要包括水泥、钢铁和管道，西藏天路、华新 水泥、八一钢铁、西宁特钢、龙泉股份和青龙管业等公司受益于此。 水电机组设备方面，东方电气与哈尔滨电气是龙头企业，将显著受益于 雅江水电站项目。哈尔滨电气港股今年以来涨幅已达三倍以上，东方电 气近期补涨明显。 施工装备领域，铁建重工与中铁工业是地下掘进设备龙头公司，受益于 隧洞引水开发方式。中岩大地、上海港湾等公司也参与相关地基岩土工 程。 Q&A 雅江水电站项目对市场的影响如何？ 雅江水电站项目对市场的影响超出了许多人的预期。首先，作为施工主体的中 国电建和中国能建封单量巨大，虽然涨停但封单量仍然很大。此外，高争民爆 和西藏天 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水电行业、建材行业、设备制造行业、特高压输电行业 - **公司**：东方电气、法兰泰克、中国电建、中铁、铁建、中国能建、高争民爆、保利集团、铁建重工、中铁工业、三一、徐工、中联重科 纪要提到的核心观点和论据 1. **项目概况** - 雅鲁藏布江下游水电工程又称雅下工程，于 2025 年 7 月 19 日正式开工，总投资 1.2 万亿，规划总装机容量 1.23 亿千瓦，包括 7,000 万千瓦水电和 8,000 亿元风光建设[1][2][7] - 采用截弯取直加隧洞引水模式，在大拐弯处建设五座梯级电站，利用 50 公里内 2,200 米落差发电，低坝设计，主体工程地下化[2] - 建设周期 10 - 15 年，2035 年首台机组发电，再过四五年全面投产，共 93 台机组[1][3] 2. **设备及建材需求** - 需 5,400 万吨耐低温抗裂添加剂水泥、400 万吨钢材、1.5 亿吨砂石骨料，每年 10 万吨炸药[1][4] - 东方电气负责水轮机组制造，法兰泰克提供 2000 吨以上门式起重机设备[1][4] - 中国电建主导大坝及地下厂房施工，中铁与铁建负责隧洞和桥梁，中国能建负责特高压直流外送线路建设，高原特种设备由铁建重工等单位提供[1][4] 3. **环境和经济影响** - 每年减少二氧化碳排放超 3 亿吨，减标准煤 8,000 万吨，助力双碳目标[1][5] - 每年为西藏贡献超 5,000 亿元 GDP，创造超百万就业岗位，推动国产高端设备及特高压技术发展[1][5] 4. **投资结构和产业链带动** - 总投资 1.2 万亿，施工总承包占六成约 7,200 亿，征地移民费用占 17% - 18%[6] - 带动上下游产业链增量投资比例为 1:4 到 1:5，促进当地城镇化和配套产业发展[1][6] 5. **外送通道和消纳比例** - 采用正负 800 千伏多压直流输电至粤港澳大湾区，500 千伏和 660 千伏直流线路连接缅甸和孟加拉国，需约 15 条 800 千伏特高压线路[2][8] - 外送比例与本地消纳比例约为 8:2，本地预留大数据中心、电解铝等产业用电空间[2][9] 6. **各环节推进节奏** - 墨脱一级 2025 年 7 月 19 日开工，2033 年 6 月全面投产；背崩 2026 年开工，2034 年投产；西让 2026 年 9 月开工，2035 年投产；加拉 2027 年 4 月开工，2035 年底投产；白马岗 2028 年 1 月开工，2036 年底完成[10][11] - 8,000 亿风光项目与水电项目同步建设，每个项目周期约两年[16] 7. **建设难点和挑战** - 高海拔地区设备效能衰减、故障率升高、维护费用增加，内燃机功率衰减 18% - 25%，设备数量需超配 30%，高原设备故障率比平原高 40%，维护费用达设备原值 12%[2][13] - 面临技术溢价、国产化替代（85%以上）和集成创新三大挑战，高原定制设备成本是平原 1.8 倍，智能控制成本占整体设备成本四分之一[2][13] 8. **经济性和必要性** - 水电度电成本受施工难度、地理状况和场址选择等因素影响，其优势在于发电稳定性和清洁性，可昼夜发电，对电网波动影响小，助力双碳目标[12][13] 9. **智能化应用** - 智能巡检包括硬件（智能机器人）和软件（智能化指令端）两部分，很多升压站已实现无人值守[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 墨脱一级海拔 2,800 米左右，总装置容量 1,680 万千瓦，是世界排名第二的 780 米水头，引入双级转轮设计和仿生鱼道[12] - 背崩作为引水隧洞中枢，接受墨脱一期尾水，通过 12 条直径 9.6 米、总长 58 公里隧洞输水，采用智能掘进系统施工[12] - Gil（绝缘母线）在高原地区无特殊溢价，单价不变，但因管线长、需求大，总体投资高[21][22] - 建材供应节奏均匀，水泥、钢材、砂石骨料贯穿工程全生命周期[26]