报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][4] 报告的核心观点 - 银行理财行业规模正逐步恢复增长，告别了通过“收益打榜”等短期行为干扰市场的阶段，监管整顿推动行业向长期稳健经营转型 [1][2] - 监管整顿理财产品“收益打榜”现象，有助于引导行业规范业绩展示，并可能推动社会无风险收益水平下行，提升资管行业对风险资产的吸引力 [2] - 在长期收益基准水平下行的背景下，理财产品正通过加大权益和黄金等收益增厚策略储备，以“固收+”等多元配置策略提升风险收益比 [3] 根据相关目录分别进行总结 收益率：环比回落 - 2026年2月份银行理财规模加权平均年化收益率为1.70%，较上月回落192个基点 [10] - 分产品类型看，现金管理类产品年化收益率为1.28%，纯债类产品为2.30%，“固收+”产品为1.68% [10] 存量：规模微增 - 2026年2月末理财产品存量规模为31.7万亿元，环比上月增加0.1万亿元 [1][11] - 普益数据显示存量规模为31.7万亿元，结合同业交流信息，行业整体规模约在33万亿元左右 [1] - 现金管理类和固收类产品是当前理财产品的绝对主力 [11][16] 新发：业绩比较基准略有反弹 - 2026年2月份新发产品初始募集规模为2995亿元 [18] - 新发产品基本为固收类产品，且大部分为封闭式运作模式 [18] - 2月份新发产品的平均业绩比较基准为2.35%，环比上月回升2个基点 [18] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 2026年2月份到期的封闭式银行理财产品共计1434只 [27] - 从兑付情况来看，大部分到期产品达到了其业绩比较基准 [27] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品的基础资产主要包括债券（以高等级信用债为主）、权益（以委外投资为主）和非标资产等 [29]

报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 2026年银行业处于“政策底迈向业绩底”的过渡阶段，基本面筑底确定性强但向上拐点不明确，市场环境与2016年下半年高度相似 [1][2][84][96] - 银行股定价权预计将从“险资/中央汇金”主导逐步转向“公募/外资”主导 [3][84] - 在基本面向上拐点明确前，投资策略核心是“精选复苏Alpha”，同时可保留高股息稳健仓位；若复苏信号明确，则需果断切换至复苏品种 [3][85][102] 根据相关目录分别总结 两轮典型银行行情核心驱动因素 - **2016-2017年行情**：由基本面拐点向上驱动，呈现戴维斯双击。不良生成率从2015年的1.25%回落至2017年的0.79%，净息差于2017年企稳回升至1.94% [12][14][21]。资金面经历从万能险主导（2016年）到公募/外资接棒（2017年）的切换 [1][22] - **2023-2025年行情**：在银行业绩下行周期中，由险资和中央汇金主导，形成红利Beta行情。核心驱动力是低利率环境下高股息资产稀缺、政策托底（如化债）带来的风险收敛以及新会计准则下险资的配置需求 [1][14][52][53]。期间申万银行指数累计涨幅约70% [14] 两轮险资择股逻辑核心差异 - **2016年**：以激进万能险为主导，在旧会计准则（IAS 39）下更看重席位溢价和高ROE潜力，偏好股权分散、成长性好的中小银行 [1][2][45][81] - **2023-2025年**：以长线资金为主导，实行新会计准则（IFRS 9）后，计入OCI账户的险资更在意股息率，偏好ROE底部明确、分红稳定的国有大行和部分区域城商行 [1][2][68][81] 2026年基本面展望 - 预计2026年上市银行营收和净利润同比增速分别为2.7%和3.0% [86][88] - 净息差预计从2025E的1.40%进一步收窄至2026E的1.34%，处于筑底阶段 [86][88][97] - 宏观经济环境与2016年下半年相似，PPI降幅收窄但内生动能不足，银行基本面筑底预期强，但缺乏明确的向上拐点预期 [2][84][96] 2026年资金面展望 - **保险资金**：仍是银行板块最稳定、最具持续性的核心配置盘，但增量资金边际放缓。大型险企因已完成IFRS 9切换，增量配置需求减弱；边际上需关注中小险企OCI账户对高股息股份行和区域城商行的配置需求 [3][89][90][91] - **中央汇金**：从2023-2025年大量增持宽基ETF（如沪深300ETF、上证50ETF）托底估值，转向中性策略。数据显示，2026年初以来中央汇金已减持相关ETF份额约50%-60% [3][66] - **公募基金**：作为趋势跟随型资金，在基本面向上拐点明确前，难以形成全面加仓共识，预计将进行结构性加仓，聚焦绩优股。一旦盈利向上拐点明确，公募有望重新掌握定价权，驱动戴维斯双击 [3][84][95] - **外资**：2023-2025年整体呈现净流出，对银行股影响减弱，并非2026年行情的核心影响因素 [78] 投资建议与重点公司 - **核心策略**：在基本面向上拐点明确前，精选复苏Alpha，同时保留高股息稳健底仓 [3][102] - **重点推荐（复苏Alpha）**：招商银行、宁波银行、长沙银行、渝农商行 [3][102] - **稳健底仓建议**：江苏银行、成都银行、兴业银行，这些更符合中小保险OCI账户的择股标准 [3][102] - **估值预测示例**： - 招商银行：2026E EPS为6.05元，对应PE为6.5倍 [4] - 宁波银行：2026E EPS为4.64元，对应PE为6.8倍 [4] - 长沙银行：2026E EPS为2.12元，对应PE为4.5倍 [4] - 渝农商行：2026E EPS为1.13元，对应PE为5.9倍 [4]

核心观点 - 报告认为当前宏观环境呈现“宽货币+宽信用”的双宽格局，对资本市场形成托底 [1][13] - 下一阶段市场风格将从高弹性交易转向围绕政策预期寻找配置方向，关注扩内需、下沉消费、自立自强、人工智能及未来产业等主线 [2] - 对大类资产的配置建议顺序为：股市 > 商品 > 债市 [20] 1. 未来大类资产市场展望 1.1 货币-信用“风火轮”：双宽格局持续 - 1月新增社会融资规模为72208亿元，高于市场预期的65062亿元 [1][13] - 1月新增人民币贷款为47100亿元，高于市场预期的44972亿元 [1][13] - 社融与信贷投放超预期，信用脉冲边际回升，货币条件整体偏宽松 [1][13] - 国信货币条件指数显示，Shibor 3M利率保持下行后趋稳，系统性资金趋紧风险极低 [13] 1.2 风格与板块配置：关注大盘周期 - 2月市场风格出现阶段性收敛，从高弹性资产转向低估值和绩优股 [2] - 基于基本面、估值和事件驱动因素的综合打分，当前市值风格偏向大盘周期 [19][20] - 具体来看：中美制造业PMI差异（中国49，美国52.4）利好小市值企业；1月CPI同比0.2%企稳利好周期股；2月Shibor 3M利率为1.58%，下调利好大盘股；2月IPO数量为8家，边际减少利好大盘企业 [19] 1.3 全球与国内大类资产的定量配置建议 - **国内资产定量配置建议**： - 积极配置假设下：股票10%、债券45%、原油15%、黄金30% [5][22] - 稳健配置假设下：股票10%、债券85%、原油1.7%、黄金3.3% [5][22] - **全球资产配置模型建议**：增配全球权益资产，具体比例为美国15.25%、德国15.25%、日本15.25%、法国1.69%、印度0.85%、中国香港1.69%，英国和越南为0%，剩余50%配置无风险收益产品 [5][22] 2. 国内外大类资产月度复盘 2.1 国内大类资产回报排序及归因（2026年2月） - **股市分化**：中证500上涨3.4%，深证成指上涨2.0%，上证综指上涨1.1%，沪深300上涨0.1%，上证50下跌0.9%，创业板指下跌1.1% [30] - **板块表现**：周期股回报率4.1%，成长股3.1%，稳定股2.9%，消费股0.3%，金融股-1.7% [30] - **债市走强**：10年期国债到期收益率下行8.5个基点至1.73% [30] - **商品震荡**：上期所原油上涨3.7%，南华工业品指数下跌0.4%，上期所黄金下跌1.2%，南华综合指数下跌1.3% [30] - **人民币升值**：2月对美元逆势升值超1.3%，月末在岸价收于6.8559 [4][30] 2.2 海外大类资产走势复盘（2026年2月） - **权益市场**：东京日经225指数上涨10.37%，新兴市场上涨4.86%，全球股市上涨1.34%，发达市场股市上涨0.87%，美国股票下跌0.87% [41][43] - **债券市场**：美国国债上涨1.82%，MBS上涨1.67%，高收益债上涨0.19% [42] - **大宗商品**：伦敦现货黄金上涨4.83%，CRB商品指数下跌2.32% [42][43] 2.3 国内外大类资产间比价 - **中国股债性价比**：2026年2月，口径I下的分位数保持25%不变，口径II下的分位数由65%下降至61.67%，显示股票相对债券的吸引力有所减弱 [44] - **美国股债性价比**：2月历史分位数在I、II口径下边际显著提升，分别从8.33%升至20%、从3.33%升至13.33%，显示美股性价比有所增加 [44] 3. 国信多资产配置系列指数跟踪 3.1 宏观景气和政策量化指数 - **国内政策脉冲指数**：1月财政收支数据未公布，指数未更新 [55] - **央行分歧指数**：1月全球央行整体走势指数不变，但近两年中枢持续下移；政策分歧指数下降，显示全球央行政策取向一致性增强 [56] 3.2 股市交易情绪指数 - **A股情绪指数Ⅰ**：2026年2月该指数上升，指示股票交易情绪有所升温 [60] - **A股情绪指数Ⅱ**：2月未出现积极或消极信号 [62] - **行业轮动指数**：2026年2月指数先降后升，月度均值较前两个月明显下降，反映行业轮动节奏由较快向中等水平回归 [66] 3.3 债市情绪和风险指数 - **中国债市情绪指数**：2026年2月先升后降，与1月单边上扬趋势形成对比 [68] 3.4 中观行业景气指数 - 根据12月份的中观行业景气指数，景气上行的行业包括：钢铁、医药生物、汽车、机械设备、纺织服饰、商贸零售、环保、石油石化、非银金融、银行、社会服务、电子、房地产 [75][77]

全球市场估值概览 - 截至2026年3月6日，全球主要指数中，A股上证指数PE(TTM)为17.12倍，低于其历史中位数13.60倍[12] - 港股恒生指数PE(TTM)为11.73倍，略高于其历史中位数10.35倍[60] - 美股标普500指数PE(TTM)为27.97倍，高于其历史中位数21.26倍[84] A股市场估值分析 - A股整体估值：万得全A指数PE(TTM)为18.46倍，剔除金融和石油石化后为28.49倍，均处于历史均值附近[6] - 主要股指表现：年初以来，上证指数上涨主要由盈利（EPS）贡献，而科创50指数上涨主要由估值扩张驱动[12] - 行业估值分化：非银金融、食品饮料、银行等行业PE处于历史较低分位，而计算机、电子等行业PE处于历史较高分位[23] 港股与美股估值分析 - 港股科技股估值：恒生科技指数PE(TTM)为20.89倍，显著低于其历史中位数27.99倍[60] - 美股估值水平：纳斯达克指数PE(TTM)为38.90倍，道琼斯工业指数为27.38倍，均高于各自历史中位数[84] - 中概股估值：多数重点中概股（如阿里巴巴、拼多多）的市销率（PS）现值低于其历史中位数[101] 重点行业与个股估值 - 银行股估值比较：A股大型银行（如建设银行PB为0.68倍）估值普遍低于美股同行（如摩根大通PB为2.28倍）[105] - 核心资产组合：部分机构重仓股如贵州茅台PE为19.50倍，宁德时代PE为25.39倍，均低于或接近其历史中位数[51][53]

核心观点 - 报告核心观点为市场宽幅震荡，部分指数出现顶背离迹象，预计A股和H股近期仍有震荡调整需求，其中A股权重指数或在3月中旬后企稳，而部分成长指数因技术结构问题或在4月底后企稳，配置上建议中线维持仓位，控制组合弹性，并关注银行、“新旧能源”、证券、石油石化及部分中字头股票[1] 本周行情概况 - 主要宽基指数大多回调，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.93%、1.54%、1.07%，中小成长指数中证500、中证1000、国证2000分别下跌3.44%、3.64%、3.53%，且出现日线MACD顶背离状态，双创指数创业板指、科创50分别下跌2.45%、4.95%，北证50全周下跌7.14%，港股恒生指数、恒生科技分别下跌3.28%、3.70%[11] - 板块表现呈现“新旧能源红利走强，科技周期跌幅居前”，受中东地缘冲突影响，石油石化、煤炭分别上涨8.06%、3.79%，电力设备上涨0.55%，而TMT相关的传媒、计算机、电子分别下跌6.98%、5.29%、5.07%，周期相关的有色、建材、房地产、钢铁分别下跌5.47%、4.32%、4.09%、3.55%[12] - 市场情绪方面，沪深两市日均成交额2.62万亿元，较上周有所放量，股指期货主力合约大多升水[19] - 资金流向方面，两融余额为2.65万亿元，较上周略有下降，融资买入占比为10.28%，较上周五略有上升，股票型ETF本周净流入135.6亿元[28] - 量化估值显示，主要指数估值分位整体合理但略微偏高，创业板指估值相对偏低，其PE-TTM为41.71，处于46.08%分位数[36] 本周行情归因 - 中东冲突局势持续升级，伊朗外长表示未要求停火并准备应对美军地面入侵，美国威胁若伊朗产生延续政策的新领导人将重返战争，也门胡塞武装称全面支持伊朗并准备参战[39] - 十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理作《2026年政府工作报告》，提出经济增长目标4.5%–5%，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，粮食产量1.4万亿斤左右，并强调加大逆周期和跨周期调节力度，继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策[42] - 十四届全国人大四次会议举行经济主题记者会，发改委主任表示将实施提振消费专项行动，并预计六大新兴支柱产业产值到2030年有望扩大到十万亿元以上，商务部部长表示将出台商品消费扩容升级等增量政策，财政部部长表示中央财政安排1000亿元推出财政金融协同促内需政策，央行行长表示中国无意通过汇率贬值获取贸易优势，证监会主席表示即将推出深化创业板改革[42] 下周行情展望 - 预计近期A、H股仍有震荡调整需求，A股权重指数（如上证指数、沪深300）因1月中旬以来持续震荡整理，调整结构逐步充分，或在3月中旬以后逐步企稳，部分成长指数（如中证500、中证1000、国证2000）因出现日线MACD顶背离、去年以来涨幅较大及财报季业绩压力，从技术结构看或在4月底以后企稳，恒生科技指数在500天线附近止跌反弹，但近期仍有震荡整固需求，拉长周期到季度依旧看好“系统性慢牛”机会[4] - 配置建议：择时方面，中线维持当前仓位不变，等待大盘调整结束，期间考虑控制组合整体弹性，行业方面，银行指数调整充分并有日线MACD底背离迹象，可作为短期避险之用，地缘冲突下“新旧能源”（新能源如电新、老能源如电力）成为市场关注焦点，证券处于相对低位，性价比突显，场内份额继续增加（截至3月5日，证券类ETF总份额1559.3亿份，较上周五增加12亿份），建议继续持有，石油石化基于当前地缘格局仍可继续持有，部分中字头股票值得关注，其中位置较低且有红利属性的标的可作为地缘冲突升级时的“压舱石”，涉及油运、船舶、港口等的标的直接受益[1][4]

核心观点 - 报告核心观点认为，中东局势恶化导致霍尔木兹海峡运输瘫痪，推升油价并引发全球市场对“滞胀”的担忧，表现为经济增长预期下修、通胀预期上修、风险偏好下行和风险评价上行[4][7][13] - 全球市场交易围绕避险情绪和滞胀预期展开，国内A股市场亦受负面扰动，行业表现分化，能源、农业及避险资产表现突出，而成长板块承压[4][7][14] - 展望中期，中东变局可能带来三方面影响：冲突反复可能带来市场修复机会、冲突结束后通胀预期可能持续上修并压制政策宽松预期、以及全球风险评价上升可能凸显中国稳定环境的吸引力[4][16] 周度思考：全球滞胀预期升温 全球市场表现与驱动因素 - **避险情绪升温**：中东局势超预期持续，导致原油价格快速上涨，截至3月6日，布伦特原油价格已超过90美元/桶，达到22年以来高峰，避险情绪推动美元指数走强，全球权益市场普遍下跌[4][13] - **滞胀预期强化**：市场担忧油价持续上涨损害全球经济，形成增长预期下修、通胀预期上修的滞胀局面，这对应美联储降息预期回摆，导致美债利率上行、黄金价格承压[4][13] - **冲突持续时间预期**：根据Polymarket数据，市场认为美伊在4月30日前停火的概率仅为50%，这意味着霍尔木兹海峡运输瘫痪可能持续，油价存在进一步上行风险[11][13] 国内权益市场影响与行业表现 - **整体市场**：国内基本面受直接影响相对较小，但受到全球风险偏好下行的冲击，上证指数出现小幅调整[4][14] - **行业分化显著**： - **表现突出行业**：围绕避险和滞胀逻辑，能源相关的石油石化、煤炭、公用事业表现较好，农林牧渔因涨价传导亦有突出表现，避险属性的银行板块录得正收益[4][14][15] - **调整较多行业**：成长方向如传媒、计算机、电子等板块调整较多[4][14] 中期展望 - **潜在市场修复**：冲突未来若出现缓和，避险情绪缓解可能带来全球权益市场的修复[4][16] - **通胀与政策影响**：冲突结束后，地缘扰动带来的涨价预期可能提升，导致通胀预期持续上修，进而使全球政策宽松预期下修[4][16] - **中国相对优势**：全球风险评价上行背景下，国内的稳定环境可能成为未来吸引全球资金的优势[4][16]

行业投资评级 - 银行理财行业评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 银行理财市场正从短期规模导向向长期稳健经营转型，监管整顿“收益打榜”现象，未来真实业绩展示将成为竞争核心要素 [2] - 监管整顿助推理财收益水平下行，有利于社会无风险收益水平下行，从而提升资管行业对风险资产的吸引力，推动“非标转标”进程 [2] - 长期理财收益基准水平下行，倒逼理财产品加大收益增厚策略储备，“固收+”产品通过跨市场、多资产配置（如权益和黄金）提升风险收益比 [3] 根据相关目录分别总结 收益率：环比回落 - 2026年2月银行理财规模加权平均年化收益率为1.70%，较上月回落192个基点 [10] - 分产品看，现金管理类产品年化收益率为1.28%，纯债类产品为2.30%，“固收+”产品为1.68% [10] 存量：规模微增 - 2月末理财产品存量规模为31.7万亿元，环比上月增加0.1万亿元 [1][11] - 结合同业交流，理财行业整体规模约在33万亿元左右，呈现逐步恢复增长态势 [1] - 现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力 [11][16] 新发：业绩比较基准略有反弹 - 2月份新发产品初始募集规模为2995亿元 [18] - 新发产品基本为固收类产品，且大部分为封闭式运作 [18] - 2月份新发产品平均业绩比较基准为2.35%，环比上月回升2个基点 [18] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 2月份到期的封闭式银行理财产品共计1434只 [27] - 从兑付情况看，大部分产品达到了业绩比较基准 [27] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品基础资产包括债券（以高等级信用债为主）、权益（以委外投资为主）和非标资产等 [29] - 报告附录展示了相关资产（如AAA信用债、沪深300指数、公募基金）近一年的走势 [29][30][33][34] 产品策略与案例 - 在低利率、高波动环境下，“固收+”理财通过配置权益和黄金等资产增强收益 [3] - 案例：某股份行理财产品以债券指数收益为主要基准，配置10%的沪深300指数作为权益增强，在2025年实现了超过7%的年度净值增长，同时最大回撤控制在1%以内 [3] - 案例：某城商行理财通过配置黄金ETF在2025年实现了显著超额收益 [3] - “固收+”产品通过将大部分资金配置于稳健资产，以较小比例灵活配置增强型资产，有效缓冲单一市场波动 [3]

报告行业投资评级 无明确提及 报告核心观点 本周（20260302 - 20260306）银行间及交易所市场无新发行二级资本债，二级资本债周成交量增加，到期收益率有不同程度变动，成交均价估值偏离幅度整体不大且折价成交情况更明显 [1][2][3] 各部分总结 一级市场发行情况 - 本周（20260302 - 20260306）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债 [1] 二级市场成交情况 - 本周（20260302 - 20260306）二级资本债周成交量约 2114 亿元，较上周增加 982 亿元，成交量前三券为 25 中行二级资本债 03A(BC)、25 中行二级资本债 02BC 和 25 农行二级资本债 04A(BC) [2] - 分发行主体地域，成交量前三为广东省、贵州省和黑龙江省，分别约 1586 亿元、178 亿元和 87 亿元 [2] - 截至 3 月 6 日，5Y 二级资本债中评级 AAA -、AA +、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 1.82BP、 - 2.57BP、 - 3.57BP；7Y 对应评级涨跌幅分别为 - 1.15BP、 - 1.16BP、 - 1.16BP；10Y 对应评级涨跌幅分别为 - 1.16BP、 - 1.83BP、 - 1.83BP [2][9] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周（20260302 - 20260306）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为 25 广东华兴银行二级资本债 01（ - 1.1331%）、24 鄞州农商行二级资本债 01（ - 0.9793%）、21 徽商银行二级 01（ - 0.4872%），中债隐含评级以 AAA -、AA -、AA + 为主，地域分布以北京市、上海市、广东省居多 [3][11] - 溢价率前三的个券为 24 兰州银行二级资本债 01（0.1904%）、25 稠州商行二级资本债（0.1844%）、25 浦发银行二级资本债 01B（0.0859%），中债隐含评级以 AAA -、AA、AA + 为主，地域分布以北京市、上海市、山东省居多 [3][12]

报告投资评级 - 行业评级：看好（维持） [5] 报告核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，在财政温和扩张与政策性金融工具加码的背景下，银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益 [2][3] - 核心逻辑在于：政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；存款集中重定价周期支撑净息差有望企稳；结构性风险暴露期待政策托底 [3] - 保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应有望显现，对银行板块构成利好 [3] 宏观与政策环境 - **GDP目标**：2026年GDP增速目标定在4.5%-5%左右，较2025年略有下调，但仍彰显稳增长决心，预计银行业资产扩张增速或较去年有所放缓 [9] - **财政政策**：力度符合预期，节奏或仍前置，广义财政（赤字+特别国债+地方专项债）合计较去年年初预算增加300亿元 [9] - 狭义赤字率维持**4%**，赤字规模同比增加**2300亿元** [9] - 拟安排地方专项债**4.4万亿元**，支持“两重”“两新”的超长期特别国债**1.3万亿元**，均同比持平 [9] - 拟发行支持大行注资的特别国债**3000亿元**，同比减少**2000亿元**，静态测算可提升两家银行核心一级资本充足率**0.6个百分点** [9] - 发行新型政策性金融工具**8000亿元**，规模较2025年上升且部署时间前置 [9] - **货币政策**：延续适度宽松基调，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，降准降息将择时推进，幅度或相对有限 [9] - **重点领域风险化解**： - **房地产**：政策由风险处置转向存量管理，强调“控增量、去库存、优供给”，“保交房”白名单制度有助于防范个案风险扩大 [9] - **地方化债**：预计地方平台经营性债务风险的化解是今年重点，明确“加大金融、财政支持力度，优化债务重组和置换办法” [9] - **中小金融机构**：提及“有序推进高风险机构处置”，预计中小行兼并重组或将加速推进 [9] 银行业基本面展望 - **资产扩张**：在政策性金融工具（包括25Q4落地及26年新增的）加持下，有望有效撬动相关领域配套贷款增长，资产扩张仍有韧性 [3][9] - **净息差**：2026年仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳；资产端受重定价影响较为有限，新发放贷款利率同比降幅明显收窄，按揭贷款收益率已连续**3个季度**持平，对资产端收益率及息差边际走势有积极期待 [3][9] - **风险与修复**：重点领域（房地产、地方债务）风险化解工作的持续推进，将带动银行资产负债表持续修复 [9] 投资建议与标的 - 现阶段关注两条投资主线 [3]： 1. **基本面确定的优质中小行**：建议关注南京银行(601009，买入)、宁波银行(002142，买入)、渝农商行(601077，买入) [3] 2. **基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行**：建议关注交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级) [3]

就业市场表现 - 2月新增非农就业人数为-9.2万人，远低于预期的+5.5万人，创2025年11月以来最大降幅[4][7] - 失业率反弹0.1个百分点至4.4%，高于预期的4.3%[4][13] - 劳动参与率降至62%，创2022年以来新低，大幅不及预期的62.5%[4][13] 行业与结构分析 - 教育保健业受罢工影响，新增就业减少3.4万人，是主要拖累[4][8] - 运输仓储业就业大幅减少11.1万人[8] - 联邦政府自2024年10月以来累计裁员达48万人，约占其总员工规模的12%[8] 薪资与通胀 - 2月非农就业平均时薪环比增速为0.4%，同比增速升至3.8%，略高于预期[4][20] - 2025年下半年以来，平均时薪同比增速维持在3.7%-3.9%区间窄幅震荡[4][20] - 1月实际时薪同比增速为1.2%，较上月回升0.2个百分点，出现止跌回升信号[26] 市场影响与预期 - 数据公布后，市场对美联储6月前降息的概率由33.3%升至50.4%[4][27] - 12月美国职位空缺数降至654.2万人，职位空缺率首次跌破4%至3.9%[15]