报告投资评级 - 行业评级：看好（维持） [5] 报告核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，在财政温和扩张与政策性金融工具加码的背景下，银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益 [2][3] - 核心逻辑在于：政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；存款集中重定价周期支撑净息差有望企稳；结构性风险暴露期待政策托底 [3] - 保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应有望显现，对银行板块构成利好 [3] 宏观与政策环境 - **GDP目标**：2026年GDP增速目标定在4.5%-5%左右，较2025年略有下调，但仍彰显稳增长决心，预计银行业资产扩张增速或较去年有所放缓 [9] - **财政政策**：力度符合预期，节奏或仍前置，广义财政（赤字+特别国债+地方专项债）合计较去年年初预算增加300亿元 [9] - 狭义赤字率维持**4%**，赤字规模同比增加**2300亿元** [9] - 拟安排地方专项债**4.4万亿元**，支持“两重”“两新”的超长期特别国债**1.3万亿元**，均同比持平 [9] - 拟发行支持大行注资的特别国债**3000亿元**，同比减少**2000亿元**，静态测算可提升两家银行核心一级资本充足率**0.6个百分点** [9] - 发行新型政策性金融工具**8000亿元**，规模较2025年上升且部署时间前置 [9] - **货币政策**：延续适度宽松基调，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，降准降息将择时推进，幅度或相对有限 [9] - **重点领域风险化解**： - **房地产**：政策由风险处置转向存量管理，强调“控增量、去库存、优供给”，“保交房”白名单制度有助于防范个案风险扩大 [9] - **地方化债**：预计地方平台经营性债务风险的化解是今年重点，明确“加大金融、财政支持力度，优化债务重组和置换办法” [9] - **中小金融机构**：提及“有序推进高风险机构处置”，预计中小行兼并重组或将加速推进 [9] 银行业基本面展望 - **资产扩张**：在政策性金融工具（包括25Q4落地及26年新增的）加持下，有望有效撬动相关领域配套贷款增长，资产扩张仍有韧性 [3][9] - **净息差**：2026年仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳；资产端受重定价影响较为有限，新发放贷款利率同比降幅明显收窄，按揭贷款收益率已连续**3个季度**持平，对资产端收益率及息差边际走势有积极期待 [3][9] - **风险与修复**：重点领域（房地产、地方债务）风险化解工作的持续推进，将带动银行资产负债表持续修复 [9] 投资建议与标的 - 现阶段关注两条投资主线 [3]： 1. **基本面确定的优质中小行**：建议关注南京银行(601009，买入)、宁波银行(002142，买入)、渝农商行(601077，买入) [3] 2. **基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行**：建议关注交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级) [3]

就业市场表现 - 2月新增非农就业人数为-9.2万人，远低于预期的+5.5万人，创2025年11月以来最大降幅[4][7] - 失业率反弹0.1个百分点至4.4%，高于预期的4.3%[4][13] - 劳动参与率降至62%，创2022年以来新低，大幅不及预期的62.5%[4][13] 行业与结构分析 - 教育保健业受罢工影响，新增就业减少3.4万人，是主要拖累[4][8] - 运输仓储业就业大幅减少11.1万人[8] - 联邦政府自2024年10月以来累计裁员达48万人，约占其总员工规模的12%[8] 薪资与通胀 - 2月非农就业平均时薪环比增速为0.4%，同比增速升至3.8%，略高于预期[4][20] - 2025年下半年以来，平均时薪同比增速维持在3.7%-3.9%区间窄幅震荡[4][20] - 1月实际时薪同比增速为1.2%，较上月回升0.2个百分点，出现止跌回升信号[26] 市场影响与预期 - 数据公布后，市场对美联储6月前降息的概率由33.3%升至50.4%[4][27] - 12月美国职位空缺数降至654.2万人，职位空缺率首次跌破4%至3.9%[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在信用债市场"资产荒"加剧背景下 报告梳理截至2026/3/1不同信用品种的票息资产分布情况 为投资人参考[3][6] 各信用品种情况总结 城投债 - 截至2026/3/1 全市场公募城投债余额87491亿元 高票息公募城投债余额20042亿元 占比22.9% 59%的公募城投债行权估价收益率集中于1.7 - 2.0%区间 [7] - 高票息公募城投债规模较大地区有江苏、山东等 规模均在1000亿元以上 不同省份主体贡献情况不同 如江苏、四川、重庆主要由区县级主体贡献 [7][8] - 成都、重庆等城市存量高票息公募城投债规模超500亿元 北京多为超长期债券 成都、重庆等地区3 - 5Y公募城投债存量超300亿元 可考虑择券 [9] - 天津城建、水发集团等主体存量高票息公募城投债规模超200亿元 3 - 5Y可重点关注天津城建、湖北联发等主体 [10][11] - 截至2026/3/1 私募城投债余额72630亿元 行权估价收益率≥2.3%的私募城投债余额19720亿元 占比27.2% 43%的私募城投债行权估价收益率集中于1.7 - 2.0%区间 山东、江苏等地区规模超1200亿元 [12] 产业债 - 截至2026/3/1 全市场产业债余额136550亿元 公募产业债余额127526亿元 占比93.4% 高票息公募产业债余额35143亿元 占比27.6% 51.7%的公募产业债行权估价收益率在1.9%及以下 [14] - 公用事业、综合等行业存量公募产业债规模超万亿元 公用事业、交通运输行业高票息公募产业债占比小 房地产行业高估值债项余额占比大 [14][15] - 非永续公募产业债中 房地产行业AA+及以上等级高估值债项规模大、久期不长 但受基本面负面影响不建议配置 综合类AA+及以上等级高估值债项存量大、剩余期限长 适合负债端久期长的机构 [16] - 晋能电力、云南能源等主体公募非永续高票息产业债规模较大 晋能电力、云南能源、晋能煤业3 - 5Y公募非永续高票息产业债均超100亿元 且主体评级以AAA为主 可增厚组合收益 [20] 金融债 银行二永债 - 截至2026/3/1 银行二级资本债余额43784亿元 银行永续债余额26643亿元 二级资本债高票息债项余额占比28.4% 永续债高票息债项余额占比26.0% [24] - 3 - 5Y银行二级资本债收益率多集中于1.9 - 2.1%区间 2.1%以上收益率债项主要来自5Y以上债项 银行永续债2.1%以上收益率债项剩余行权期限主要集中在3 - 5Y [24] - 国有六大行高票息二级资本债集中在5Y以上 3 - 5Y高票息二级资本债可关注广发银行、民生银行等主体 [27] 其他金融债 - 截至2026/3/1 其他金融债（含商金债）余额112915亿元 高票息金融债余额9470亿元 占比8.4% 行权估价收益率1.9%及以下的债项规模占比81.8% 5Y以内金融债规模占比达97.7% 有收益挖掘空间 [30] - 平安人寿、信达资管等主体3 - 5Y高票息金融债规模均在150亿元及以上 可关注其存量债项 [32]

文章核心观点 - 文章探讨了当前金融服务实体经济过程中存在的结构性矛盾，即资金倾向于流向成熟大企业，而科技创新型中小企业和急需转型的传统企业面临融资困难 [2] - 文章认为，打破“旱涝不均”的局面需要构建多元化、多层次、更具韧性的金融服务体系，具体方向包括疏通私募股权基金退出渠道、创新投贷联动机制、发展并购基金与高收益债市场等，以引导资金流向最需要它的地方 [2][6] 疏通私募股权基金退出渠道 - 私募股权基金是科技创新企业的重要融资渠道，但面临自身资金循环不畅的问题，特别是随着IPO节奏放缓，大量项目投资期限届满的基金面临严峻的转让与退出困境 [3] - 全国政协委员冯艺东指出，由于缺乏公开透明的私募股权基金份额交易的二级市场，导致份额交易效率低下 [3] - 冯艺东建议在海南设立全国性、市场化运作的私募股权基金份额交易所，具体措施包括完善顶层设计、设立投资者适当性管理制度、制定信息披露制度、明确两阶段实施路径以及借鉴股票市场经验打击违法违规行为 [3] 创新银行投贷联动机制 - 如何让占据金融市场主导地位的银行信贷资金“愿意投”向科创企业，是另一道必须跨越的难关 [4] - 科创企业具有轻资产、前期投入大、盈利周期长等特点，与传统银行信贷侧重于抵押物价值和历史经营表现的风控模式存在差异 [5] - 全国人大代表贾文勤建议完善投贷联动机制，以引导更多金融资源流向科技创新领域，认为这对畅通“科技—产业—金融”循环具有重要意义 [5] - 为打破银行与投资机构之间“握了手”但“没交心”的局面，贾文勤建议建立健全业务平台和合作机制，包括建立标准化合作平台以共享信息、建立常态化交流与培训机制，以及健全银行与投资机构收益分享机制，明确银行通过认股权等参与超额收益分配的权利 [5] 构建全周期直接融资体系 - 做大做强资本市场的直接融资渠道是破解结构性矛盾的关键一环，产业升级需要“投早投小”的耐心资本，也需要支持企业整合重组的并购力量以及匹配更高风险的债券融资 [6] - 全国政协委员张懿宸建议持续完善并购基金各项政策以提升资本市场资源配置效率，具体可适当放宽业绩承诺、对赌、同业竞争、关联交易等方面的要求，鼓励持有优质产业资源的并购基金与产业上下游上市公司开展并购重组 [6] - 全国人大代表王麒建议，破解中小企业融资堵点需推动金融机构创新信贷产品，并鼓励地方政府设立融资担保风险补偿基金 [6]

文章核心观点 - 美国财政部长公开严厉指责摩根大通关于政府石油保险计划的分析报告 认为其分析存在严重缺陷且不负责任[1][3] - 争议核心在于对美国国际发展金融公司保险能力的评估分歧 这关系到地缘政治紧张下关键航道的能源贸易安全与市场稳定[3][5] 事件背景与争议焦点 - 争议源于摩根大通分析师发布的一份报告 该报告估计DFC剩余的贷款能力约为1540亿美元[3] - 报告指出 私人市场目前未能为前往海湾地区的船只提供约3520亿美元的必要保险 并认为DFC现有能力相对于风险而言太小[3] - 美国财政部长驳斥了上述假设 指出DFC的保险仅在船只通过高风险的霍尔木兹海峡和海湾地区时才需要 之后会转回私人保险[3] 政府行动与市场影响 - 美国政府在美国与伊朗敌对关系升级后 下令DFC采取措施稳定贸易流动[4] - 政府宣布了一项200亿美元的再保险计划 专门用于恢复通过霍尔木兹海峡的航运交通[5] - 这场争论发生在布伦特原油价格徘徊在每桶90美元附近的高位 突显了政府保险能力对缓解潜在供应冲击的重要性[5]

美股市场表现 - 美股三大指数全线大跌，道琼斯工业平均指数盘中一度大跌近2%，收盘下跌0.95%，纳斯达克综合指数下跌1.59%，标准普尔500指数下跌1.33% [2] - 大型科技股普遍下跌，英特尔大跌超5%，英伟达大跌3%，亚马逊、特斯拉、Meta下跌超2%，苹果下跌逾1% [2] - 受负面私人信贷事件冲击，资产管理公司和银行股集体大跌，贝莱德大跌逾7%，Ares Management大跌6% [2] - 热门中概股多数走强，纳斯达克金龙中国指数收涨0.69%，京东、小鹏汽车大涨超6%，携程、网易涨超3% [2] - 市场恐慌情绪加剧，华尔街恐慌指标VIX指数上涨22%，触及去年4月以来最高水平 [2] 宏观经济与就业数据 - 美国2月非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，创2020年以来第二次单月负增长 [1][3] - 美国2月失业率从1月的4.3%意外升至4.4%，高于市场预期的4.3% [4] - 就业数据恶化引发市场对美国经济软着陆预期的动摇，并加剧了对滞胀风险的关注 [4] - 有分析指出，美国2月就业市场遭受重创，引发市场对经济前景的广泛担忧 [1] 大宗商品与地缘政治风险 - 国际原油价格大幅飙升，WTI原油期货4月合约大涨12.21%，本周累计涨幅达35.6%；布伦特原油期货5月合约大涨8.52%，本周累计涨幅为27.88% [1] - 持续升温的中东局势加剧了美国通胀卷土重来的风险 [1] - 中东紧张局势令国际油价大幅飙升，叠加弱于预期的就业数据，加剧了美股市场的担忧情绪 [2] 美联储政策与市场预期 - 非农数据公布后，交易员小幅增加了对美联储将在2026年至少降息一次的押注 [5] - 据CME“美联储观察”，美联储到4月累计降息25个基点的概率从14%升至17.7%，到6月累计降息25个基点的概率从31.5%升至40% [5] - 有分析警告，在中东紧张局势升级的背景下，投资者对美国经济滞胀的担忧正在加剧，美联储可能面临进退两难的困局 [5] - 摩根大通表示，叠加中东冲突推高油价、关税不确定性重燃，以及就业市场错综复杂的故事，美联储面临的是一套棘手的滞胀风险组合 [1][2] 美联储官员观点与内部分歧 - 美联储理事沃勒表示，中东战争不会对美国通胀产生持续影响，并重申其对降息25基点的政策倾向 [7] - 旧金山联储主席戴利表示，令人失望的2月就业报告加深了她对劳动力市场的担忧，但认为这并不意味着美联储应立即降息，因为通胀与油价上涨带来了“双侧风险” [7][8] - 波士顿联储主席科林斯和克利夫兰联储主席哈玛克均表示，仍认为利率应在“一段时间内”保持不变 [8] - 有分析人士认为，在能源价格冲击和人工智能相关瓶颈出现之前通胀率已很高，这两项因素的结合将在降息问题上束缚住美联储的手脚 [6]

南向资金近期对建设银行的持股动态 - 3月6日，南向资金单日增持建设银行5002.38万股 [1] - 近5个交易日全部为增持，累计净增持1.63亿股 [1] - 近20个交易日中有18天为增持，累计净增持4.2亿股 [1] 南向资金对建设银行的整体持股情况 - 截至目前，南向资金持有建设银行349.72亿股 [1] - 持股数量占公司已发行普通股的比例为14.53% [1] 建设银行的主营业务概况 - 公司是一家商业银行，业务分为公司银行业务、个人银行业务和资金业务 [1] - 公司银行业务包括企业存款、信贷、资产托管、贸易融资及国际结算等 [1] - 个人银行业务包括储蓄、贷款、银行卡服务、私人银行及外汇黄金买卖等 [1] - 公司在国内及海外市场开展业务 [1]

市场整体表现 - 2026年3月6日，大盘继续上涨，收盘时市场整体估值回到3.8星级 [2] - 大、中、小盘股均录得上涨，其中中小盘股涨幅略多一些 [3][4] - 价值风格与成长风格均微幅上涨 [6] - 中证500指数收盘时重新触及高估区间 [5] A股与港股对比分析 - 当日港股涨幅高于A股，其中港股科技股领涨 [7][8] - 近期港股市场波动较大，而A股表现相对坚挺 [9] 1. **长期回报趋同**：时间拉长后，A股与港股的长期回报率相似，这一结论主要针对主营业务在内地的港股公司 [10][18] 2. **阶段性表现差异**：自2024年9月美联储首次降息后，两地市场均开始大幅上涨，但不同阶段表现强弱交替 [12] - **2024年9月至2025年三季度**：港股涨幅强于A股，期间出现三轮上涨行情，率先回到3点几星 [13][14]；A股则出现两轮上涨行情 [15] - **2025年四季度至2026年一季度**：A股涨幅强于港股，港股回调较多，A股年内仍录得上涨 [16][17] 3. **AH股溢价指数分析**：该指数衡量同一公司在A股和H股（港股）的价格差距 [21] - **正常溢价范围**：由于A股分红税、交易佣金等费率更低，正常情况下A股相对H股有**20%-40%** 的溢价 [23][25] - **近期变化**：**2025年**，恒生AH股溢价指数下降**13%**，从年初的**140**左右降至年末的**120**左右，表明当年港股表现强于A股，多涨了**13%** [26][27] - **波动特征**：该指数近五年主要在**120-140**区间波动，说明A股与H股长期回报相仿，但涨跌阶段有差异 [23][31] 4. **市场特征与估值**：港股投资者结构中欧美、日韩投资者占比较高，易受海外市场情绪和资金流动影响，短期波动通常大于A股 [31][32] - 近期市场回调后，A股估值约在**3.9星**，港股约在**4.0星**，两地市场整体估值位置接近 [33] 主要港股指数估值数据 - **H股指数**：市盈率**13.22**，市净率**1.22**，股息率**2.99%**，ROE **9.23%**，近五年市盈率分位数**74.48%**，近十年市盈率分位数**84.78%** [37] - **恒生指数**：市盈率**13.73**，市净率**1.32**，股息率**3.07%**，ROE **9.61%**，近五年市盈率分位数**76.32%**，近十年市盈率分位数**71.75%** [37] - **香港中小盘指数**：市盈率**20.24**，市净率**1.55**，股息率**1.75%**，ROE **7.66%**，近五年市盈率分位数**82.76%**，近十年市盈率分位数**91.26%** [37] - **恒生红利低波动指数**：市盈率**9.19**，市净率**0.76**，股息率**4.43%**，ROE **8.27%**，近五年市盈率分位数**99.31%**，近十年市盈率分位数**93.18%** [38] - **港股红利指数**：市盈率**12.57**，市净率**1.33**，股息率**3.84%**，ROE **10.58%**，近五年市盈率分位数**90.04%**，近十年市盈率分位数**81.18%** [38] - **恒生科技指数**：市盈率**23.23**，市净率**2.38**，股息率**1.01%**，ROE **10.23%**，近五年市盈率分位数**12.80%**，近十年市盈率分位数**8.39%** [40] - **港股科技指数**：市盈率**35.59**，市净率**2.87**，股息率**0.70%**，ROE **8.06%** [40] 新书发布信息 - 新书《个人养老金投资指南》已上市，上市首日即登顶京东图书经管类销量榜及新书热卖榜第一名 [41][42] - 该书是继《红利指数基金投资指南》之后，“螺丝钉投资指南口袋书”系列的第二本书，定位为体量小、易读的“口袋书” [42] - 该书旨在帮助投资者理解2022年11月国家出台的个人养老金制度，并提供投资指导 [42]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“同步大市” [2] 报告核心观点 - 银行板块短期受资金面影响承压，但后续被动资金净流出有望收敛 [5] - 展望全年，银行基本面有较为明确的改善逻辑，负债成本利好或持续释放，资产增长压力有望缓解，信贷投放有望温和修复 [5] - 在无风险利率下行和资产荒背景下，银行板块股息率仍具吸引力，有助于夯实估值下限 [5] - 业绩披露期将近，市场逻辑或从高股息率向PB-ROE框架转变，建议关注基本面优质个股 [5] 行情回顾 - 2月，申万银行指数涨跌幅为-0.55%，跑输上证指数1.64个百分点，跑输沪深300指数0.64个百分点，在申万31个一级行业中排名第27位 [5][8] - 2月，银行板块估值下行，截至2月27日，板块整体市盈率（TTM）为6.54倍，较上月末下降0.14倍，相比A股估值折价72.39%；板块整体市净率为0.68倍，较上月末略降0.01倍，相比A股估值折价66.85% [5][9] - 2月，A股42家银行中，23家上涨，3家持平，16家下跌，南京银行以6.84%的涨幅领涨 [5][11] - 按银行类型细分，城商行月平均涨幅最大，为0.79%；全国性股份制银行排名第二，月平均涨幅为0.52%；农商行月平均涨跌幅为-0.06%；国有大行排名靠后，月平均涨跌幅为-2.55% [11] 市场利率 - 同业存单到期收益率下行：2月末，AAA级1个月/3个月/6个月同业存单到期收益率分别为1.48%、1.55%、1.57%，较1月末均下降2个基点；AA级1个月/3个月/6个月同业存单到期收益率分别为1.53%、1.62%、1.63%，较1月末分别下降2个、3个、3个基点 [5][14] - 同业拆借利率下降：2月份，同业拆借加权平均利率为1.40%，环比持平，同比下降55个基点；环比看，120天期利率降幅最大，下降24个基点，6个月期限利率涨幅最大，为7个基点；同比看，所有期限利率均下降，其中21天和1天期限利率同比降幅最大，分别下降0.57个百分点和0.56个百分点 [5][20] 行业回顾 - 中国人民银行、国家金融监督管理总局发布2025年度我国系统重要性银行名单，共认定21家银行，新增浙商银行为第一组，并将兴业银行由第三组调至第二组 [24] - 央行2025年第四季度货币政策执行报告指出，若将资管产品与银行存款合并考量，有助于全面评估社会流动性状况，更好反映金融体系总体流动性变化 [25]

公司股权变动 - 摩根大通公司持有的赣锋锂业H股多头仓位从6.70%降至5.90% [1] - 持股比例下降幅度为0.8个百分点 [1]