市场表现与资金流向 - 港股通消费ETF汇添富（159268）收涨1.4%，创阶段新高，近5日有3日获净流入，累计流入近5000万元 [1] - 该ETF热门成分股中国中免涨超8%，泡泡玛特、老铺黄金涨超5% [1] - A股消费ETF（159928）全天成交额超5.7亿元，成分股贝泰妮涨超3%，贵州茅台、五粮液、牧原股份微涨 [3] 宏观政策与行业环境 - 临近春节，市场期待9天超长假期带动黄金零售、酒旅、餐饮等服务消费行情 [5] - 九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，聚焦首发经济、数字消费、绿色消费等六大领域，通过商旅文体健融合、线上线下联动促消费 [5] - 海南自由贸易港实施岛内居民消费的进境商品“零关税”政策，在免税额度和商品清单范围内免征进口环节多项税收 [5] - 顺周期预期企稳，地产预期企稳推动内需改善，叠加春节旺季及10天长假，有利于消费边际改善 [9] 白酒行业动态 - 2026年散飞（散瓶飞天茅台）批价从2月2日的1570元上涨至2月6日的1610元，增幅约2.5% [6] - 行业整体需求呈弱修复态势，叠加经济预期边际改善，板块估值中枢存在阶段性修复可能 [6] - 茅台公布i茅台月度数据，1月月活用户超1531万，成交订单超212万笔，其中普飞订单超143万笔，带动渠道情绪回暖 [9] - 行业正处于周期底部，品牌分化明显，高端白酒及腰部以下价位带龙头动销表现预计好于大盘 [9] 大众食品与饮料行业 - **啤酒**：2025年需求整体承压，2026年非现饮渠道成核心增量，叠加低基数效应，行业有望底部温和复苏 [6] - **预调酒**：年轻消费群体壮大及消费场景拓展推动需求稳步增长，国产威士忌兴起加速产品多元化 [6] - **饮料**：户外场景修复和健身风潮兴起，推动无糖饮料和运动饮料等符合健康趋势的赛道景气繁荣 [6] - **休闲食品**：零食折扣店业态从规模扩张转向理性深耕，社交电商渠道创新驱动行业结构优化 [6] - **乳品**：2026年原奶供需拐点将至，奶价有望回升，低温奶、深加工乳品韧性凸显，消费向零食化、场景化升级 [7] 调味品与餐饮供应链 - 食品安全国家标准审评委员会就《食品安全国家标准预制菜》公开征求意见，明确中央厨房菜肴不属于预制菜、禁添防腐剂并倡导“三减” [7] - 该标准将加速复合调味品渗透、推动调味品企业技术升级并明确B端餐饮供应链发展方向 [7] - 酱油、醋等传统品类增速较慢，但复合调味料等细分子行业增速可能高于行业平均 [7] - B端餐饮稳步恢复将带来行业销量缓慢复苏，预制菜行业有望进一步规范化发展，头部企业受益 [7][10] - 食品添加剂D-阿洛酮糖-3-差向异构酶通过安全性评估审查，阿洛酮糖国内市场应用将逐步扩大，龙头企业百龙创园有望受益 [10] 农业与养殖业 - 生猪养殖自繁自养利润转亏，外购仔猪养殖利润环比下滑26.4% [8] - 白羽肉鸡、肉鸡苗、蛋鸡苗产品价格周环比分别为-2.7%、-0.4%、+0.0% [8] 相关投资产品概况 - 消费ETF（159928）标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比超68.55% [11] - 其前十大成分股包括：贵州茅台(权重10.80%)、五粮液(9.55%)、伊利股份(9.49%)、牧原股份(8.81%)、泸州老窖(6.28%)、山西汾酒(5.94%)、温氏股份(5.85%)、海天味业(4.30%)、东鹏饮料(3.99%)、海大集团(3.09%) [11][12] - 港股通消费ETF汇添富（159268）聚焦新消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [12]

行业投资评级 - 看好（维持） [5] 核心观点 - 白酒板块：重视贵州茅台批价上行信号，看好由贵州茅台领军带动的板块底部反转弹性行情 [2][11] - 大众品板块：强调“零食/餐供/乳品饮料”的春节备货行情，1月大众品月度数据已明显环比/同比向好且动销改善 [3][4][13] 市场表现复盘 - 报告期内（2026年2月2日-2月6日），食品饮料板块整体上涨+4.31%，显著跑赢上证综指（-1.27%）和沪深300指数（-1.33%） [1][19] - 子板块中，白酒（+5.29%）、软饮料（+4.71%）、啤酒（+4.48%）、调味发酵品（+3.81%）涨幅居前 [1][19] - 个股方面，皇台酒业（+13.50%）、海欣食品（+11.90%）、日辰股份（+11.36%）、东鹏饮料（+10.25%）等涨幅领先 [21][22] 周观点更新及行情回顾 酒水观点 - **看好白酒板块反转**：核心逻辑包括：1）消费环境显示高端消费率先修复；2）需求端，春节期间动销降幅预计环比2025年下半年进一步收窄，茅台通过i茅台投放1499元飞天刺激C端需求，散飞批价上行至1760元；3）供给端，酒企春节布局理性，行业或进入“质价比”阶段；4）板块估值仍处底部区间 [2][11] - **具体数据与预期**：预计春节期间行业动销或下降10-20%，但趋势边际向好 [11] - **投资建议**：重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，并关注五粮液春节动销超预期的可能性 [4][12] - **低酒精饮品**：啤酒板块本周上涨+4.48%，中长期看好促消费政策带动销量与升级修复，推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒、华润啤酒 [12] 大众品板块观点 - **整体表现**：软饮料、调味品、啤酒、乳品涨幅居前，海欣食品（+11.90%）、日辰股份（+11.36%）、有友食品（+10.15%）、天味食品（+8.24%）、优然牧业（+15.96%）等个股表现突出 [3][13] - **投资思路**：筛选享受春节错期基数优势、经营趋势向好、有业务亮点、享成本红利且估值具性价比的标的 [13] - **子板块观点**： - **软饮料**：重点推荐东鹏饮料，看好其作为能量饮料龙头的特饮稳增长、新品类放量及渠道深化 [13][14] - **休闲食品**：春节旺季备货良好，推荐卫龙美味、万辰集团、西麦食品、有友食品、盐津铺子等 [4][15] - **乳制品**：看好原奶周期与肉牛周期双击预期，上游推荐优然牧业，下游推荐新乳业、伊利股份 [4][16] - **餐饮供应链**：低基数下旺季备货叠加餐饮复苏，推荐颐海国际、安井食品、锅圈、巴比食品、立高食品、千禾味业等 [4][17] - **保健品**：建议布局C端爆品成长期公司及B端全球份额提升龙头，推荐仙乐健康 [18] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 详细列示了食品饮料各子板块报告期内的涨跌幅，其中白酒（+5.29%）领涨，保健品（-1.36%）下跌 [1][19] 板块估值情况 - 截至2026年2月6日，食品饮料板块动态市盈率为21.79倍，在申万一级行业中排名第24位 [25] - 子板块估值：白酒（19.44倍）、啤酒（22.32倍）、软饮料（27.93倍）、零食（37.62倍）等 [25] 重要数据跟踪 - **成本指标**：跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、生鲜乳、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格 [34][35][36][38][40][42][43][46][49][51][52] - **白酒价格**：2月6日，26年茅台散瓶/原箱批价分别为1610元/1660元，普五（八代）与国窖1573批价均为850元 [53] - **产量数据**：报告跟踪了白酒、啤酒、葡萄酒、乳制品、软饮料等产品的月度产量及同比增速 [54][67][68][70][75][76][93] - **消费数据**：跟踪了社会消费品零售总额中的餐饮收入、限额以上企业餐饮收入及商品零售额中饮料类的同比变化 [82][84][87][88][93][96] 重要公司公告 - **贵州茅台**：股份回购实施进展，截至1月底累计回购约41.69万股，支付总金额约5.71亿元 [95] - **重庆啤酒**：发布2025年度业绩快报，营业总收入1472.19亿元（+0.53%），归母净利润123.09亿元（+10.43%） [95] - **巴比食品**：发布2025年业绩快报，营业总收入18.6亿元（+11.2%），归母净利润2.7亿元（-1.3%），扣非净利润2.4亿元（+16.5%） [17][97] - **古井贡酒/金徽酒**：发布权益分派实施公告 [95][97] - **今世缘/皇台酒业/金种子酒**：发布股票交易异常波动或投资者交流记录 [97] 行业动态 - **白酒行业**：贵州茅台市值逼近2万亿元，习酒与美团闪购合作，泸州老窖冲刺行业前三，五大香型白酒国标启动修订等 [98] - **啤酒行业**：2025年山东省啤酒产量486.0万千升（+4.7%），广州市产量91.42万千升（-4.7%），华润雪花啤酒朝阳30万千升项目推进等 [98] - **政策动态**：国家卫健委发布《食品安全国家标准预制菜》（征求意见稿） [99]

并购交易概览 - 华兴资本并购团队发布第147期双周报，覆盖2026年1月26日至2月8日期间全球市场重点交易 [1] 食品与配料行业并购 - 爱普股份拟以不低于4.5亿元人民币收购挪亚圣诺（太仓）100%股权，首期以3.6亿元收购80%股权 [3] - 爱普股份主营香精香料及食品配料，通过此次收购切入Omega-3营养健康原料赛道，以丰富产品矩阵并培育新增长点 [3] - 蜡笔小新食品拟以1.88亿港元收购香港趣云万维100%股权，后者通过人工智能模型为企业开发软件应用以分析客户行为 [4] - 蜡笔小新食品旨在通过收购加强业务协同，踏足新兴行业，加快向数据驱动型现代消费品集团转型 [4] 工业与科技领域并购 - 凯龙高科拟收购金旺达70%股权，以获取精密传动功能部件的技术、产能与客户资源，完善其机器人产业链布局 [5] - 盈新发展拟以5.2亿元人民币收购长兴半导体60%股权，以加速其“文旅+科技”战略布局并拓展第二增长曲线 [6] - 鼎龙股份拟以6.3亿元人民币收购皓飞新材70%股权，以切入锂电材料行业，加快在高端锂电辅材领域的布局 [7] 消费品与体育用品战略投资 - 安踏拟以15.06亿欧元收购PUMA 29.06%的股权，旨在成为其最大股东，以提升全球市场地位及品牌知名度 [8] - 此次收购是安踏推进“单聚焦、多品牌及全球化”战略的重要举措，PUMA的品牌定位与其现有布局高度互补 [8] 人工智能与科技发展 - 智谱发布并开源参数规模为0.9B的GLM-OCR模型，该模型支持多种部署方式，旨在降低推理延迟与算力开销 [9] - 黑芝麻智能与百度萝卜快跑达成战略合作，共同打造无人驾驶生态圈，推进中国智能驾驶产业链成熟 [10] - 腾讯元宝AI助手内测“元宝派”社交功能，探索AI在多人社交场景下的融合，打造AI与用户共同娱乐协作的空间 [11] - 阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，在19项基准测试中性能媲美顶尖模型，并引入自适应工具调用等创新 [12] 企业高管变动与组织调整 - 全球机器人租赁平台擎天租引入两位阿里系高管李立恒与王明峰，分别出任联席总裁与首席战略官，并启动全国城市合伙人计划 [13] - 95后AI科学家庞天宇加入腾讯混元团队，担任首席研究科学家及多模态强化学习技术负责人 [14][15] - 理想汽车进行研发体系组织架构调整，重组为基座模型、软件本体、硬件本体三大团队，原自动驾驶团队被拆分并入 [16]

核心观点 - 洛阳市及宜阳县在过去一年经济顶压前行、向新向优发展，综合实力稳步提升，产业发展提质升级，城乡融合步伐加快 [1] - 宜阳县被要求聚力落实“1+2+10+6”工作部署，以开创高质量发展高效能治理新局面，并奋力实现一季度良好开局 [2] 产业发展部署 - 公司需做强先进制造业，发挥区位交通、产业基础、园区配套优势，做大做强航空装备、轴承、休闲食品等主导产业 [2] - 公司将加快延链补链强链，推动规上工业企业数字化改造全覆盖，以构建现代化产业体系 [2] - 行业将推动文旅产业高质量发展，发展文化体验游、山水生态游、乡村休闲游、康养度假游 [2] - 公司将擦亮洛水昌谷、花果山等旅游名片，目标把文旅产业打造成为支柱产业、民生产业、幸福产业 [2] 乡村振兴与基层治理 - 公司将建设宜居宜业和美乡村，大力发展辣椒、中药材等特色富民产业 [2] - 公司将持续开展农村人居环境整治，并强化党建引领基层高效能治理，以扎实推进乡村全面振兴 [2] 风险防控与工作落实 - 公司将有力有效防化重点领域风险，兜牢基层“三保”底线，以确保社会大局安全稳定 [2] - 公司将扎实推动重点工作落实，奋力实现一季度良好开局 [2]

公司战略与当前阶段 - 公司目前正处于战略深化的关键阶段 [1] - 公司正围绕“高端性价比”这一长期战略，重构产品结构、渠道体系与供应链效率 [1] 港股发行计划与资金用途 - 公司筹划港股发行，主要基于两方面考量 [1] - 一是支持公司在供应链全球化布局、线下渠道拓展、数字化能力建设等方面的关键性投入 [1] - 二是优化资本结构，提升融资灵活性和资本效率 [1]

行业现象：春节坚果礼盒存在产品内容与宣传不符的普遍问题 - 临近春节，坚果礼盒市场步入销售高峰期，但部分品牌在礼盒包装与宣传上存在误导消费者的现象，那些看似极具吸引力的“超值大礼盒”，实际坚果占比竟不足一半，过半重量为非坚果物品 [3] - 有食品企业相关负责人表示，这类问题多发生在春节的礼盒套装上，因为过节送礼既要拿得出手也要价格适中，所以品牌方往往在礼盒中添加饮料以及一些价格便宜的零食以增加重量，为的就是在送礼时显得“好看” [13] - 电商平台上，部分品牌方对坚果礼盒的称谓显得较为合理，例如良品铺子的礼盒为“坚果零食礼盒”，加入了“零食”二字，避免造成消费者的误解 [2][14] 百草味具体案例详情 - 有网友发现，在某网购平台售卖的“百草味坚果大礼盒”，宣传重达958克，但其中有660克是饮料，还有部分是饼干零食，算得上是真正坚果的核桃仁只有33克 [2][4] - 在一家知名电商平台的百草味旗舰店中，售价为159元的“龙运当头坚果礼盒”（共5箱）重量达1.265公斤，其中可看作坚果的产品重量仅240克，占总重量的不足20% [2][9] - 该“龙运当头坚果礼盒”页面广告语为“甄选全球产地、只挑饱满大果”，包装明显写有“坚果有礼”字样，甚至比百草味的标识还要大 [6] - 该礼盒介绍包含10个品类的商品，但其中仅有60克夏威夷果、60克巴旦木和60克纸皮核桃，坚果类共计180克，仅占总重量约14% [6] - 礼盒中最重的为两罐330克的每日坚果植物蛋白饮料，占总重量超过52% [6] - 该礼盒仅有三种坚果，却在显著位置标称“超2.5斤10大件，含4件品质坚果” [7] - 百草味旗舰店客服表示熟制甘栗仁属于坚果类，但根据国家标准《坚果与籽类食品质量通则》（GB/T 22165-2022）定义，“具有坚硬外壳的木本类植物种子的可食用部分”属于坚果，包括板栗等 [8] - 即便算上甘栗仁，该礼盒的坚果重量也仅240克，占总重量的不足20% [9] - 对于引发争议的礼盒，百草味称涉事礼盒为经销商自行组合，官方店铺从未销售过该产品，已责成经销商将该礼盒全部下架 [5] 其他品牌类似情况 - 除了百草味外，三只松鼠等知名品牌也被曝出类似问题 [12] - 有报道显示，三只松鼠官方旗舰店中的一款重2081克的坚果礼盒，含2罐300毫升的坚果乳和其他非坚果零食，坚果类食品总重仅有756克，约占礼盒总重量的36% [12] - 该礼盒在该电商平台已热销20多万件，排名该平台坚果热卖榜第一名 [13] 法律与监管层面观点 - 湖北经济学院法学院校友会会长、朋来律师事务所主任刘源波认为，虽然“百草味坚果大礼盒”中坚果占比不大，但百草味并没有宣传礼盒中全部是坚果，所以要认定其构成欺诈较难，市场监督管理部门也较难对其给予处罚 [2][13] - 也有律师指出，这种操作涉嫌误导消费者，利用大家“坚果礼盒就是装坚果”的认知惯性，把饮料、零食的重量和件数都算进宣传语里，却没有在明显位置提醒，已经侵犯了消费者的知情权 [13] - 杭州市场监管局相关工作人员表示，已关注到此事 [5] 公司背景与财务信息 - 百草味是国内休闲零食头部品牌，总部位于杭州 [10] - 2020年2月，百事公司宣布以7.05亿美元的价格收购百草味 [11] - 百事公司发布的2025年财报显示，2025年全年营业收入939.25亿美元（约合人民币6525亿元），上年同期为918.54亿美元，同比增长2%；归母净利润82.40亿美元（约合人民币572亿元），同比下降14% [11] - 对于营业利润的下降，百事在财报中表示，主要受营业成本增加、旗下相关品牌的减值、销量下降、商品成本上升的影响 [11]

文章核心观点 - 河南省漯河市的食品企业正通过研发和产业化天然稀有糖（如塔格糖、阿洛酮糖）推动“减糖不减甜”的产业革新 以满足消费者对健康饮食的需求 并以此驱动休闲食品产业向营养健康方向高质量发展 [3][4][6][8] 公司动态与产品 - 河南益恒源生物科技有限公司建成国内首条乳糖制塔格糖的全自动化生产线 并于2024年9月获得河南省首张塔格糖食品生产许可证 [4] - 公司已与乐百氏、武当山水、北冰洋等知名品牌成功签约 并与农夫山泉、伊利、蒙牛等十余家知名企业达成合作意向 [5] - 公司与乐百氏共同研发的塔格糖轻乳茶、AD钙奶等产品获得市场好评 焦作张宝山塔格糖铁棍山药粉等产品线上销量持续走高 [5] - 河南中大恒源生物科技股份有限公司是全省首家阿洛酮糖生产企业 其产品出口美国、日本等20多个国家和地区 [6] - 中大恒源累计获得D-阿洛酮糖相关专利技术20余项 并成功获得D-阿洛酮糖-3-差向异构酶生产许可证和D-阿洛酮糖生产许可证 [6] 产品特性与优势 - 塔格糖是天然稀有糖 甜度接近蔗糖 热量仅为蔗糖的三分之一 血糖生成指数和热量比木糖醇更低 [3][4] - 塔格糖具有益生元功能 可调节肠道、抑制碳水吸收、辅助控糖 并兼具抗龋齿作用 [4] - D-阿洛酮糖是另一种天然稀有糖 甜度约为蔗糖的70% 热量仅为蔗糖的1/10 在人体内几乎不参与代谢 不影响血糖水平 还能抑制血糖波动并调节脂肪代谢 [6] - 塔格糖适配烘焙等热加工场景 甜味纯正无后味 [4] 研发与产业转化 - 塔格糖饮料是中原食品实验室在2024年发布的科研成果之一 [4] - 中原食品实验室与企业合作开发了塔格糖月饼、金银花黑酸奶、塔格糖蛋糕、塔格糖苏打水等产品 推动技术从实验室到生产线的转化 [4] - 中大恒源与中原食品实验室等多家科研院所、高校建立了产学研合作关系 [6] 行业趋势与市场环境 - 漯河市休闲食品行业总规模达2500亿元 其207家休闲食品生产企业年产值达160亿元 产品类别广泛 [8] - 漯河市正聚焦营养健康、食药同源、未来食品三大方向 推出“三减三健”营养健康食品 布局产业新赛道 [8] - 漯河市目前拥有功能食品产业链规上企业10家 [8] - 在消费升级与技术革新驱动下 漯河休闲食品产业正从规模扩张转向高质量发展 从“吃得好”向“吃得营养健康”转变 [8] - 河南省“十五五”规划建议提出全面推进健康河南建设 实施健康优先发展战略 减糖控糖成为健康生活方式的重要一步 [7]

公司事件概述 - 山东鲁品佳食品科技有限公司一名封装工谢艳艳发现产品称重有误及封口不严问题 并主动连夜返工 为公司避免了5万元损失 [1][2] - 公司负责人李朋得知后 先后给予该员工总计2200元现金奖励（200元红包及2000元现金）及礼品以示认可 [2][3] - 公司计划在年前对所有员工进行走访以了解需求 旨在创造友好的工作环境 并认为对员工负责才是正确的管理方式 [2] 公司运营与生产 - 公司主要生产纯天然的地瓜干、杏干、紫薯干等蔬果干 日均用工量达70人 负责烘干、挑拣、称重、封装等工序 [1] - 事件起因是封装工谢艳艳发现称重时可能忘记“提前去皮” 导致每盒实际重量达不到标准的210克 同时发现封口机温度不够导致封口不严 [1] - 公司随后专门进行生产复盘 吸取经验 及时检查工序和机器状况 [2] 企业文化与员工关系 - 员工谢艳艳认为保证经手的产品符合要求是自己分内的事 并主动对前一批次产品拆包返工 从晚上工作至次日早上6点 [1][2] - 班组长陈红艳及公司负责人家庭（李朋妻子）对员工的行为深受感动 同事也特别支持给予奖励 [2] - 此事件被诠释为企业与员工双向奔赴的生动案例 体现了员工将企业安危系于己身的责任感 以及企业“以人为本”的管理理念 [3]

投资评级 - 报告对万辰集团的投资评级为“买入”，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点基于万辰集团2025年业绩预告，认为其收入端实现高增长，归母净利率提升，公司作为零食量贩行业“两超”之一，在规模效应与经营效率提升下市场份额有望持续提升，叠加食用菌业务企稳回暖，公司业绩有望持续向好 [5][7] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营业收入500-528亿元，同比增长54.66%-63.32%；预计实现归母净利润12.3-14.0亿元，同比重组后增长222.38%-266.94%；预计扣非净利润11.6-13.3亿元，同比重组后增长245.02%-295.58% [7] - **盈利能力提升**：根据业绩预告，归母净利率中枢达2.56%，相比2025年前三季度的2.34%进一步提升 [7] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.23亿元、19.90亿元、27.30亿元，同比增长率分别为350.64%、50.42%、37.22% [6][7] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为510.06亿元、639.18亿元、787.61亿元，同比增长率分别为57.77%、25.31%、23.22% [6] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年每股收益分别为7.00元、10.53元、14.45元 [6] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为29.89倍、19.87倍、14.48倍 [6][7] 业务分析 - **量贩零食业务**： - 该业务持续规模化扩张，旗下“好想来品牌零食”市场领先地位和规模效应日益稳固 [7] - 截至2025年12月，好想来拥有门店数超15000家，门店SKU数量超2000个，加盟商区域分布覆盖22个省、4个直辖市、5个自治区 [7] - 2025年量贩零食业务预计实现营业收入500-520亿元，同比增长57.28%-63.57%；加回计提的股份支付费用后实现净利润22-26亿元，净利润率为4.40%-5.10% [7] - 公司在规模扩张的同时，系统性强化供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及组织精细化管理等关键环节 [7] - **食用菌业务**：2025年下半年该业务企稳回暖，主要产品销售价格和业务毛利率上升，经营业绩改善 [7] 公司基本数据 - **股价与市值**：截至2026年02月04日，收盘价为209.30元，一年内最高/最低价为240.89元/77.50元，总市值为395.35亿元，流通市值为351.61亿元 [3] - **股本与财务结构**：总股本为1.8889亿股，资产负债率为66.35%，每股净资产为10.81元 [3]

公司业绩表现 - 亿滋国际2025财年实现净收入385.37亿美元，同比增长5.8%，但净收益为24.51亿美元，同比大幅下滑46.8% [2] - 百事集团2025财年营收同比增长2.25%，但净利润同比下滑13.97% [4] - 亿滋国际2025财年净收益下滑的关键原因是原材料可可价格持续处于高位 [2][4] 原材料成本与定价策略 - 2025财年，可可价格在1月达到顶峰约1万欧元/吨，12月回落至约5000欧元/吨，但仍远高于2024年之前的约2000欧元/吨水平 [4] - 为应对成本压力，亿滋国际通过涨价驱动增长，2025财年由定价驱动的有机净收入增长8%，抵消了产品组合/销量变化带来的下滑 [6] - 截至2025年1月末，可可每日价格已回落至3493.49欧元/吨，但原材料价格回落传导至下游需要时间 [6] - 百事集团为提振业绩发起降价攻势，宣布将美国市场多款零食产品价格下调近15% [4][6] 市场竞争与消费者行为 - 北美市场消费者因高通胀购买意愿不高，追求性价比，购物渠道从传统商超转向折扣店、会员店和线上渠道 [7] - 百事集团在北美市场食品业务2025财年有机销量有所下降，降价是为应对销量下滑、刺激市场回温 [7] - 亿滋国际北美市场是有机净收入唯一下滑的区域，公司初期采取激进促销降价策略但未达预期回报，下半年已调整策略 [7] - 亿滋国际管理层表示无需采取与百事相当幅度的降价措施，定价策略最关注竞争对手的可能反应 [6][8] 中国市场战略与表现 - 亿滋中国在2025财年进行了组织架构调整，涉及线上线下渠道整合，并新设大中华区品牌冷冻蛋糕团队负责人职位 [8] - 2024年，亿滋国际完成对中国冷冻烘焙企业恩喜村控股权的收购，2025财年是恩喜村并表后首个完整财年，净收入增长部分来自此次收购 [9] - 亿滋中国利用与恩喜村的合作推出新品，并进入山姆会员店和盒马鲜生等新兴渠道，管理层认为中国市场的分销渠道还有很大拓展空间 [9] - 2025财年，亿滋国际在中国市场业绩出现季度波动：第一季度高个位数增长，第二季度符合预期，第三季度低个位数负增长，第四季度逐步复苏 [9] - 在中国市场，亿滋国际2025年更多以涨价驱动增长，但计划2026年增长动力逐渐从价格驱动转向以产品组合/销量驱动为主 [9] - 亿滋中国针对春节推出差异化礼盒产品及首次“自制礼盒”方案，以应对消费者在渠道和需求上的变化 [9] 行业趋势与展望 - 国际快消巨头频繁运用价格策略应对市场变化，如可口可乐在中国涨价，巧克力品牌因可可成本上涨而提价 [4] - 可可价格近期快速下跌超出预期，亿滋国际预计2027财年巧克力业务利润率会显著提升，但2026财年可能因采购成本锁定在高位而面临竞争压力 [6] - 中国食品市场趋势显示，盲目高价或一味低价均难持续，符合需求的高性价比产品更能赢得市场 [10] - 中国市场上，高端产品销售遇阻，部分传统零食企业面临亏损扩大，而量贩零食企业如鸣鸣集团和万辰集团业绩表现强劲 [10]