文章核心观点 - 报告认为，分析当前经济应关注对薄弱环节的对冲力量，而非仅期待薄弱环节自身改善 [2] - 报告详细阐述了四大宏观对冲力量，并认为这些力量在2025年显著增强 [2] - 在四大对冲力量不发生大变化的前提下，预计2026年经济将更健康运行，呈现物价回升、企业盈利改善、就业与消费稳定的图景 [2] - 对于权益市场，2026年将处于基本面顺风期，其中中游制造是景气最确定的方向 [2] 四大对冲力量在增强 经济结构：新经济体量已超旧经济 - 从生产法角度测算，新经济部分包括装备制造业、信息业、租赁和商务服务业，旧经济部分包括房地产业、建筑业及上游材料业（不含原油、有色）[4][13] - 预计2025年新经济占比达到20.1%，旧经济占比为19.7%，新经济体量首次超过旧经济 [4][13] - 2015年新经济占比为14.5%，旧经济为24.2%，合计38.8%；2025年新旧经济合计占比为39.7% [13] 居民财富：金融资产有望超住宅资产 - 使用简易模型观察居民部门持有的城镇住宅市值与金融资产市值变化 [5][15] - 预计到2026年，金融资产市值有望超过住宅资产市值 [5][15] - 金融资产增长来自存款、非存款金融投资及股票市值变化（假设居民金融资产市值变化取A股市值变化的30%）[5][15] - 2021年以来，房价持续调整，在居民预防式储蓄与股市上涨带动下，金融资产与住宅资产规模差距持续收窄 [15] 支出意愿：三部门合计意愿在回升 - 受居民减少新房购买及消费倾向偏弱影响，居民支出倾向（单位收入对应的消费与新房购买支出）持续下行，从2021年的101.4%降至2025年的80% [7][16] - 但在财政与外需的对冲下，居民、企业、政府三部门的合计支出意愿在2024-2025年有所抬升 [7][16] - 三部门合计支出意愿2023年为107.2%，2024年为107.2%，2025年为107.6% [7][16] 供强需弱：中游制造供需矛盾在缓解 - 构建的供需矛盾指标显示，在约束投资及需求带动下，中游制造供需矛盾快速缓解 [8][20] - 截至12月，滚动一年计算的中游需求增速为8.4%，好于上游的-6.8%和下游的3.2% [8][20] - 滚动一年计算的中游投资（不含仪器仪表）为-1.5%，较前值1.3%进一步下行 [8][20] - 中游的需求-投资增速差在12月进一步上行至9.9% [8][20] - 受此影响，有望在2026年带动中游价格止跌回升，进而使PPI整体同比中枢明显好于2023-2025年 [9][20] 四季度主要经济数据点评 总体增长与结构 - 四季度GDP增速为4.5%，前值4.8%；全年累计增速为5.0% [10][22] - 四季度名义GDP增速为3.8%，季调环比为1.2% [10][22] - 最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对四季度经济增长的贡献率分别为52.9%、16.0%、31.1% [10][24] - 全年三者贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7% [24] 产业与需求表现 - 分产业看：四季度第一产业增速4.2%（前值4.0%），第二产业增速3.4%（前值4.2%），第三产业增速5.2%（前值5.4%）[22] - 四季度工业增加值增速为5.0%，低于三季度的5.8% [22] - 需求侧全面回落：四季度固定资产投资增速-13.2%（前值-6.6%），房地产销售面积增速-17.0%（前值-9.8%），社会消费品零售总额增速1.6%（前值3.5%），出口增速3.9%（前值6.5%）[23] 就业与收入 - 四季度末外出务工农村劳动力总量18006万人，同比增长0.8%（三季度0.9%，二季度0.7%），尽管固投增速下滑，但农民工就业相对稳定 [10][30] - 四季度外出务工劳动力月均收入同比增速为2.3%，前值为2.4% [30] - 全年全国居民人均可支配收入43377元，名义增长5.0%；人均消费支出29476元，名义增长4.4% [27] 企业产能与居民支出 - 四季度全国规模以上工业产能利用率为74.9%，比2024年同期下降1.3个百分点；全年产能利用率为74.4%，同比下降0.6个百分点 [10][29] - 多数行业产能利用率低于去年同期，黑色金属冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业出现回升 [29] - 四季度居民消费倾向为72.7%，低于去年同期的73.2%；居民支出倾向（消费+新房购买）为84.5%，低于去年同期的90.1% [27] 12月经济数据详细分析 生产与需求概览 - 12月规模以上工业增加值同比增速5.2%，服务业生产指数同比增速5.0% [31] - 信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数分别增长14.8%、11.3%、6.5% [31] - 需求侧：12月社会消费品零售总额同比增速0.9%（前值1.3%），出口同比增速6.6%（前值5.9%），固定资产投资当月同比-15.1%（前值-12.0%），房地产销售面积同比-15.6%（前值-17.3%）[31] 消费细分结构 - 社零1-12月累计增速为3.7% [38] - 以旧换新相关商品（六项合计）12月同比-3.9%，降幅较前值-5.9%收窄；全年增速4.0%，好于2024年的2.1% [38] - 价格波动较大的石油及制品12月增速-11.0%，金银珠宝增速5.9%；两者合计对2025年社零的贡献较2024年少0.2%左右 [38] - 不含补贴六项及价格波动两项的部分，12月增速为2.8%（前值3.4%），全年增速4.1%，略高于2024年的4.0% [39] 房地产 - 12月国房景气指数为91.45，前值91.89 [43] - 12月商品房销售面积同比-15.6%，销售额同比-23.6%；1-12月销售面积累计同比-8.7% [43] - 12月房地产投资同比-35.8%，新开工面积同比-19.4%，竣工面积同比-18.3%，施工面积累计同比-10.0% [43] - 12月70大中城市新建住宅价格同比-3.0%，二手房价格同比-6.1% [34][44] 工业与投资细分 - 12月工业增加值季调环比0.49%，产销率98.2% [46] - 分行业看：装备制造业2025年全年增加值增速9.2%（2024年为7.7%）；12月电子设备制造、专用设备制造、金属制品增速回升 [46] - 分产品看：建筑链产品产量偏弱（如粗钢同比-10.3%）；新能源汽车、工业机器人、集成电路等产量增速较高 [47] - 投资方面：12月制造业投资当月同比-10.5%，基建投资（不含电力）当月同比-12.2% [35][50] - 1-12月累计：固定资产投资-3.8%，房地产投资-17.2%，制造业投资0.6%，基建（不含电力）投资-2.2% [50]

市场上涨：流动性驱动与结构性过热 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，宽基指数期权隐含波动率从年内低点15%回升至18%附近 [2][11] - 过去16个交易日，万得全A指数上涨9.8%，成交额放量超35%，类似情况在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，历史经验表明此后10个、20个及250个交易日内全A走强的概率较高 [2][14][18] - 结构上存在过热迹象，近期涨幅明显的商业航天指数换手率从6%上升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%上升至6%左右，其成交额占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情 [2][18] 海外基本面：AI压制就业与商品受益 - AI对美国就业市场的抑制作用显现，2025年以来美国大企业就业人数同比增速降幅最为明显，受AI影响较严重的信息业、金融业、商业及专业服务业在过去3年中累计减少就业34.4万人 [3][20] - AI对新增就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，核心服务CPI同比增速下降幅度高于核心商品，美联储降息周期或将持续更长时间，当前市场对2026年的一致预期是降息2次 [3][26] - 在货币宽松周期中，存在供需缺口的商品价格弹性将更突出，以铜为例，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨，AI、新能源等新产业是需求增长主要来源 [3][33] - 地缘政治紧张改变了库存行为，2025年以来美国COMEX和伦敦商品交易所合计铜库存量增加80%，白银库存量也显著上升，同时商品间存在可替代性，供需不匹配带来的价格上涨可能扩散至多个品种 [3][35] 国内基本面：反内卷政策与企业盈利修复 - 国内物价企稳回升，12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上行，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动，12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%的近五年最高水平 [4][43] - 反内卷政策持续推进，市场监管总局在1月9日专题发布会上汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，明确在创新发展的同时要识别防范垄断风险 [4][49] - 近期对光伏行业的合规指导背景是多晶硅产能整合收储平台成立后，期货与现货价差大幅走阔，在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上 [4][49] 投资建议：乐观基调下的再平衡 - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][52] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等 [5][52] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料 [5][52] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银板块，包括保险和券商 [5][52]

美国2025年三季度GDP表现 - 2025年三季度美国GDP环比折年率增长4.3%，远超预期的3.3%及二季度的3.8%，为自2023年三季度以来的最高增速 [3][5] - 个人消费支出是增长最大贡献者，贡献了2.39个百分点，主要由商品消费增长3.3%和服务消费增长2.5%驱动 [5][7] - 净出口成为显著增长动力，贡献1.59个百分点，主要因出口环比增长2.13%而进口下降1.2% [8][11] - 政府消费支出和投资总额贡献0.39个百分点，其中联邦国防开支环比猛增1.43% [8][9] 经济增长驱动因素 - 个人消费的强劲表现主要由资本市场财富效应支撑，因标普500、纳斯达克、道琼斯指数齐创历史新高，富人财富增长带动了旅游、医疗、高端餐饮等消费 [7] - 出口增长受益于全球制造业PMI回暖，以及7月美国与欧盟、日韩、东南亚多国达成新贸易协议并互相降低关税 [11] - 政府支出增加得益于财政部将三季度借款计划从5540亿美元翻倍至1.01万亿美元，使得政府能对英特尔等战略企业进行大手笔投资 [9] 行业表现分化 - 设备投资和知识产权产品（如AI、软件、专利）投资表现强劲，分别增长7.4%和6.4% [19] - 建筑投资表现疲软，暴跌至-6.3% [19] - 信息业、金融保险、商务服务等行业高歌猛进，而制造业、公用事业、建筑业则集体拖后腿 [22] 企业层面分化 - 大型企业凭借定价权和全球供应链优势，PMI持续站稳荣枯线之上 [17] - 中小企业面临困境，NFIB乐观指数一路下滑，受高利率、高关税、高人工成本挤压，许多小餐馆、汽修店、本地零售商正在悄悄关门 [17][19] 未来经济展望与政策预期 - 尽管2025年10月至11月长达43天的政府停摆对四季度GDP有短期拖累，但预计2026年一季度经济将温和反弹，因积压需求释放、政府项目重启、AI投资加码及出口环境改善 [24][25] - 市场预期美联储将在2026年进行预防式降息，目前期货市场定价降息2次，分析维持2-3次的判断，主要基于劳动力市场结构性疲软、中小企业困境及美联储主席换届的政治压力 [28][29]

核心观点 - 报告认为，2026年海外市场在经历2025年MAGA政策带来的波动后，前景趋于明朗，科技（尤其是AI）将成为引领市场的主要力量，美股与港股均有望呈现震荡上行格局 [3] 市场回顾：MAGA政策主导，黄金领涨美元走弱 - 2025年，特朗普政府强势推进“美国优先”（MAGA）政策框架，政策节奏先收缩后扩张，导致全球资产波动加剧 [3] - 大类资产表现：截至2025年12月5日，伦敦现货黄金上涨62.5%，WTI原油下跌16.2%，美元指数累计下跌8.8% [9] - 全球权益市场普遍上行，亚太市场涨幅靠前：韩国综合指数、创业板指、恒生指数、日经225的涨幅在26%-71%之间，纳斯达克、标普500指数分别上涨22%、17% [9] - 特朗普关税政策变动频繁，市场反应从恐慌到钝化，最终落地税率常远低于威胁税率 [17][18] - 财政政策方面，《大美丽法案》核心为居民与企业减税，预计将使未来十年财政赤字增加5.326万亿美元，短期提振经济但长期累计提振效果有限 [25][26] - 产业政策方面，美国公布《赢得AI竞赛：美国AI行动计划》，系统性布局AI发展，构建以美国为核心的技术联盟 [40] 美国经济展望：政治与产业周期共振，温和增长 - 预计2026年美国经济将温和增长，投资与消费共同支撑基本面，呈现前低后高、逐步改善的态势 [3] - AI相关投资是核心驱动力：彭博一致预期显示，美股九大科技巨头资本开支同比增速有望在2026年维持较高水平，一至四季度分别为51.8%、33.7%、31.7%、25.5% [51] - 传统投资（制造业、地产）有望边际修复，受降息及政策不确定性缓解支撑 [53] - 劳动力市场预计维持供需弱平衡，供需均衡点已下移至约3.4万人，AI对整体劳动力需求的冲击可能有限 [57][58] - 居民消费在经历关税冲击后有望逐步回归平稳增长，居民部门健康的资产负债状况和财富效应提供支撑 [62] - 通胀仍有粘性：关税影响可能持续至2026年一季度，伴随经济修复，薪资增长韧性可能使通胀维持粘性 [68] - 货币政策空间有限：结合基本面与历史经验（预防式降息），预计2026年降息空间为25-50个基点，市场预期2026年底政策利率终点在3.00%-3.25%区间 [3][72][73] 美股市场主线：紧扣AI，兼顾周期与消费修复 - 大势研判：2026年美股有望继续震荡向上 [3] - AI行情是主旋律：1）AI相关投资延续强劲、技术迭代是核心动力；2）与互联网泡沫时期对比，AI行情尚处于泡沫孕育阶段，后续向上空间充足；3）短期盈利变化或降息预期波动可能带来回调，但消化估值压力后有助于未来行情 [3] - 政策驱动机会：关注受益于《大美丽法案》减税条款的行业，科技巨头有望受益于国内研发成本即时费用化条款，电力行业有望受益于宽松的利息扣除限制 [3] - 景气驱动机会：经济筑底回升背景下，材料、必需消费、医疗保健等周期与消费板块景气有望修复 [3] 港股市场展望：震荡上行，把握结构性机遇 - 预计2026年港股市场将延续震荡上行趋势 [3] - 企业盈利改善：作为“十五五”开局之年，经济高质量发展有望驱动港股盈利增速改善，半导体、汽车零部件、非必需消费等行业盈利增速有望明显提升 [3] - 流动性环境：美债利率趋降，外资维持阶段性流入；国内低利率环境下，居民“存款搬家”现象或将持续，为南向资金提供重要来源 [3] - 投资主线建议关注四条：1）AI硬件、互联网、游戏等科技创新；2）进入成果兑现期的创新药；3）受益于扩内需和消费结构转型的新消费；4）盈利修复且估值不高的家具、材料；此外，红利策略仍具配置价值 [3]

体感好于经济的领域 - 生产性服务业占GDP比重约9.3%，其中信息业生产指数10月增速为13%，连续8个月回升；租赁和商务服务业增速为8.2%，连续两个月回升[2][4] - 信息业投资增速较高，1-9月整体投资增速为11.5%，其中互联网和相关服务业投资增速达20.6%，1-10月保持20%增长[4] - 装备制造业10月增加值增速为8.0%，汽车和电子行业对规上工业增长贡献率达42.1%，汽车制造业增速为16.8%[2][12] 体感接近经济的领域 - 必选消费10月增速为4.2%，1-10月累计增速为4.4%，均高于去年全年的4.0%[2][4] - 服务消费1-10月累计增速为5.3%，略高于前值的5.2%[2][4] 体感弱于经济的领域 - 制造业投资1-10月累计同比增速为2.7%，较前值4.0%回落；10月当月同比降至-6.7%[3][5] - 制造业中游投资1-10月累计增速为1.43%，低于制造业整体增速，结束连续四年高于整体的趋势[5] - 补贴类消费（6类耐用品）10月整体增速降至-2.6%，其中汽车和家电增速分别为-6.6%和-14.6%[5][7] - 建筑链表现疲弱，10月基建投资（不含电力）同比-8.9%，房地产投资同比-23.0%[5][7]

非农数据质量 - 美国非农数据存在被高估的可能性，2025年5、6月数据遭大幅下修[8] - 企业新生死亡模型在经济下行期可能低估企业关停影响，例如2024年一季度非农新增数据单季下修34.4万人[10] - CES调查回复率从2020年1月的60%下降至2025年3月的42.6%，样本量下降约29%[13] - 因"身兼数职"人数上升和"无薪休假"人数下降，2025年初至8月CES新增非农就业或高估近63.5万人[17] 移民政策影响 - 2025年3月移民限制政策落地后，移民劳动力供给净损失达148.0万人，本土劳动力供给同期净增加186.1万人[23] - 移民和本土就业存在替代效应，每1000名移民就业新增约导致360名本土居民失业[25] - 本土人口增长预计在2031年转为负贡献，移民持续流出可能导致低技能行业劳动力短缺[34] 周期性行业就业 - 休闲住宿业职位空缺率和失业率分别达5.48%和6.17%，青年占比34.48%，兼职率44.1%[47][48][49] - 建筑业劳动力需求供给比持续低于阈值1.0，受住房市场低迷和30年期利率高于6.0%影响[53] - 制造业需求供给比低于阈值1.0，2025年三季度从主动补库存转入被动补库存周期[55][56] 非周期性行业就业 - 教育医疗行业2025年1-8月新增就业52.1万人，占私营部门新增就业的87.12%[59] - 教育医疗行业近一年裁员约7万人，劳动力需求供给比从2022年的2.66降至2025年8月的1.47[64][62] - 信息业AI使用率达29.8%，未来6个月使用意愿为36.8%，就业市场面临结构性调整[69][73] 微观市场动态 - 大型企业雇佣率从2022年4月的4.15%降至2025年7月的2.76%，低于过去十年中位数3.08%[77] - 大企业裁员率从2025年3月的0.89%升至6月的1.23%，高于过去十年中位数1.00%[78] - 跳槽涨薪幅度在2025年收敛至4.3%，与留任薪资增速几乎无异[82] 衰退风险评估 - 劳动力市场压力指数（LMSI）显示2025年就业市场走弱未在各州间扩散，保持在安全区域[103] - 萨姆规则在2003年和2024年出现失灵空报，因结构性问题而非经济衰退[101]

就业数据表现 - 8月非农新增就业2.2万人，大幅低于预期的7.5万人及前值7.9万人[3][10] - 失业率升至4.3%，符合预期但高于前值4.2%[3][10] - 近三月平均新增就业降至3.8万人，反映就业市场持续弱势[3][10] - 劳工部下修6-7月数据合计2.1万人（6月从1.4万下调至-1.3万，7月从7.3万上修至7.9万）[3][10] 行业就业分化 - 商品生产行业就业减少2.5万人（前值-0.8万），连续走弱[4][11] - 服务业新增就业6.3万人（前值8.5万），增速放缓[4][11] - 政府部门就业减少1.6万人（前值+0.2万），联邦及州政府持续裁员[4][11] 市场预期与风险 - 市场预期美联储9月、10月各降息25bps，并出现9月降息50bps的交易[3][10] - 9月降息50bps概率仅10%，主因失业率未显著恶化及通胀风险[4][13] - 需关注9月11日CPI数据及特朗普政策变化对经济的影响[5][14] 辅助指标恶化 - 广义U6失业率升至8.1%（前值7.9%），反映就业市场全面弱化[12] - 因经济原因兼职人数升至468万人，显示就业质量下降[12] - 就业缺口转正至5.5万人，劳动力需求端下行超过供给端[12]

劳动力市场整体疲软 - 美国8月份失业率环比上升0.1个百分点至4.3% 创近四年新高[1] - 8月非农就业人数仅增加2.2万 较7月修正值7.9万大幅下降 远低于经济学家预期的7.5万[1] - 6月就业岗位修订后减少1.3万个 为2020年12月以来首次下降[1] 行业就业表现分化 - 医疗保健行业新增3.1万个岗位 但低于过去12个月平均每月4.2万的增幅[3] - 社会救助行业新增1.6万个岗位[3] - 制造业连续第四个月裁员 减少2.4万个岗位[3] - 批发贸易、信息、金融活动、建筑、专业和商业服务等行业出现岗位流失[3] - 联邦政府雇员减少1.5万人 自1月以来该领域就业人数已减少9.7万人[3] 劳动力市场结构恶化 - 7月份永久性失业者达191.5万 较前月增加10.5万[3] - 8月平均失业持续时间从7月的24.1周跃升至24.5周 为2022年4月以来最长[3] 青年就业困境 - 过去12个月内美国应届大学生失业率达6.6% 约为十年来最高水平[4] - 年轻毕业生失业率与整体人口失业率差距达纽约联储35年可比分析历史最大值[4][5] 薪资与工作时间变化 - 8月非农部门平均时薪36.53美元 环比上涨0.3% 同比上涨3.7%[7] - 本季度私人工作时间年率预计下降约0.5%[7] 货币政策影响 - 疲软就业数据使美联储9月政策会议降息25个基点成为大概率事件[7] - 市场预计2025年剩余两次会议将再降息两次[7] - 美联储基准隔夜利率自12月以来维持在4.25-4.50%区间[7] 政策环境与经济前景 - 特朗普政府关税政策将美国平均关税税率推至1934年以来最高水平[1] - 7月核心CPI达3.0% 服务价格持续攀升[7] - 经合组织将2025年美国经济增长预期下调至1.6%[11] - 关税政策可能导致2026年初失业率突破4.4%[11]

小微企业界定与体量 - 全国工业企业2023年总营收为152万亿元，其中规模以上工业营收136万亿元，占比约90%，规模以下工业营收占比约10%[3][11] - 规上工业企业中，大型、中型、小型企业2023年营收分别为59万亿元、29万亿元、48万亿元，占规上工业总营收比例分别为44%、21%、35%[3][12] - 中国个体经营户从业人员达1.8亿人，占总就业人数的30%，其中住宿餐饮、居民服务、批发零售行业个体户从业人数占比均超60%[4][16] 利润率估算结果 - 2023年工业小微企业利润率估算为4.6%，基于利润总额/营收比率4.9%和实际所得税率5%[5][21][22] - 2023年12个服务业小微企业整体利润率估算为1.0%，但剔除批发零售业后，其余11个行业利润率升至7.7%[6][28][31] - 2024年全行业小微企业抽样调查显示平均净利润率为4.9%，2025年二季度降至4.5%[7][33] 数据来源与风险 - 服务业利润率估算参考了规模以上文化企业数据和广州市规上服务业数据，得出大企业相对小微企业利润率溢价约3.3个百分点[27][31] - 报告风险提示包括估算存在偏差、数据更新不及时及样本有限可能导致结论偏差[7]

核心观点 - 美国劳动力市场正在降温 新增非农就业3个月移动平均值持续下降 按当前回落速度估计10月新增就业可能转负 [2][5] - 7月非农数据中5月和6月数据异常下修 合计下修25.8万人 主要因数据质量差和模型不稳 调查回复率较2019年底下降约16% 2022年以来约7成月度就业数据被下调 [2][9] - 劳动力供给趋弱 就业率自2023年底逐步下行 退出劳动力市场人群中灰心者增多 失业者待业时间增加 超过27周长期找不到工作人数上升 [2][10][11] - 劳动力市场流动性变差 企业裁员率未明显走高 但雇员自主辞职率下降 劳动者议价能力减弱 跳槽者工资增速趋势下滑 [2][14][16] 行业就业分化 - 教育保健业是就业主要支撑 2024年1月至7月创造约一半非农就业 医疗卫生业是主力 政府持续拨款投入医疗保障 即使经济衰退期该行业新增就业也保持平稳 [3][18] - 剔除教育保健业后 私营部门就业在今年二季度已转入负增长 [3][18] - 周期性行业就业减缓 高利率限制企业经营 移民政策收紧减少低技能行业劳动力供给 建筑业和运输业等职位空缺率未明显上升 [3][19][21][23] - 多数行业趋于降温 教育保健 制造业和政府劳动力市场紧张程度缓解 金融业和建筑业劳动力供需匹配更好 [3][24] - 信息业和专业 商业服务业劳动力市场趋紧 今年二季度信息业职位空缺率较去年同期上升2.6个百分点 专业商业服务上升0.6个百分点 失业率略有下降 可能与AI相关职位需求增加有关 [3][24] 未来劳动力市场展望 - 供给端边缘劳动力可能重返市场 失业人群中返回就业市场人数增加 19-24岁年轻人群逐年增加 失业群体中新进入者明显增多 [4][25] - 需求端企业招聘计划未见改善 7月NFIB小企业调查显示企业对政策不确定性忧虑未好转 资本开支计划受抑制 更倾向保留安全资金 [4][28] - 劳动力市场供给紧张程度较2022年大幅缓解 逐渐转向供给大于需求 高信贷成本抑制企业经营和扩张 贸易政策不确定性使企业招聘保持谨慎 失业率或继续上升 [4][30]