量化模型与构建方式 1. **模型名称：SAR择时模型**[14] * **模型构建思路**：使用抛物线转向指标（SAR）来识别市场趋势的潜在反转点，生成买入或卖出信号[14]。 * **模型具体构建过程**：SAR指标的计算涉及一个加速因子，随着趋势的延续，该因子会逐步增大，使得止损点（SAR值）加速靠近价格。当价格从下方突破SAR线时，发出买入信号；当价格从上方跌破SAR线时，发出卖出信号[14][15]。报告中将此模型应用于Wind全A指数。 2. **模型名称：市场均线强弱指数**[14] * **模型构建思路**：通过计算各行业指数相对于其均线的位置，综合评估整个市场的技术强弱[14]。 * **模型具体构建过程**：基于Wind二级行业指数，计算每个行业指数与其均线（如20日均线）的相对位置，然后对所有行业的得分进行加总或平均，得到市场整体的均线强弱分数。报告指出当前得分为238，处于2023年以来的86.52%分位点，表明市场技术面偏强[14][16]。 3. **模型名称：市场情绪模型**[14] * **模型构建思路**：通过构建与涨跌停板相关的因子，来刻画市场的情绪强弱和赚钱效应[14]。 * **模型具体构建过程**：根据国泰海通量化团队前期专题报告，构建了多个细分情绪因子，包括：净涨停占比、跌停次日收益、涨停板占比、跌停板占比、高频打板收益[14][17]。每个因子会生成一个信号（例如，1表示看多，0表示中性或看空），最终通过某种方式（如加权或打分卡）汇总成一个综合情绪得分。报告显示当前情绪模型得分为2分（满分5分）[14]。 4. **模型名称：高频资金流择时模型**[14] * **模型构建思路**：通过分析高频资金流的走势，对主要宽基指数发出买入或卖出信号[14]。 * **模型具体构建过程**：根据国泰海通量化团队前期专题报告，利用高频资金流数据构建模型。模型分为“激进多头”、“激进多空”、“稳健多头”、“稳健多空”四种策略，每种策略对特定指数（如沪深300、中证500、中证1000）生成信号（1代表看多）[14][17]。 5. **因子名称：因子拥挤度复合指标**[18] * **因子构建思路**：为了预警因子可能因资金过度追逐而失效的风险，使用多个维度指标综合度量因子的拥挤程度[18]。 * **因子具体构建过程**：参考国泰海通量化团队前期专题报告，使用四个指标来度量因子拥挤度[18]： 1. **估值价差**：衡量因子多空组合在估值指标上的差异。 2. **配对相关性**：衡量因子多空组合内股票收益的相关性。 3. **长期收益反转**：衡量因子近期收益与长期收益的背离情况。 4. **因子波动率**：衡量因子收益序列的波动情况。 将上述四个分项指标标准化后，通过一定方法（如等权或加权）合成一个综合拥挤度得分。报告展示了小市值、低估值、高盈利、高增长四个因子的拥挤度[19][21]。 6. **因子名称：行业拥挤度指标**[25] * **因子构建思路**：度量特定行业板块因资金过度集中而可能面临回调的风险[25]。 * **因子具体构建过程**：根据国泰海通量化团队前期专题报告《行业轮动系列研究 15——行业板块拥挤度》构建。报告未给出具体计算公式，但展示了截至2026年1月23日各行业的拥挤度数值及相对上月的变化[25][27][28]。 模型的回测效果 *注：本报告为周报，主要展示模型的最新信号和状态，未提供历史回测的绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 1. **SAR择时模型**：对Wind全A指数，于1月20日发出卖出信号，于1月23日再度发出买入信号[14]。 2. **市场均线强弱指数**：当前市场得分为238，处于2023年以来的86.52%分位点[14]。 3. **市场情绪模型**：综合得分为2分（满分5分），趋势模型信号为正向，加权模型信号为正向[14]。细分因子信号为：净涨停占比(1)，跌停次日收益(0)，涨停板占比(0)，跌停板占比(0)，高频打板收益(1)[17]。 4. **高频资金流择时模型**：对沪深300、中证500、中证1000指数，激进多头、激进多空、稳健多头、稳健多空四种策略信号均为1（看多）[17]。 因子的回测效果 *注：本报告未提供因子IC、IR、多空收益等传统因子测试绩效指标。主要展示了因子拥挤度指标的最新数值。* 1. **小市值因子拥挤度**：综合打分 0.28[19][21]。分项得分：估值价差 0.67，配对相关性 0.45，市场波动 -0.51，收益反转 0.51[19]。 2. **低估值因子拥挤度**：综合打分 -0.42[19][21]。分项得分：估值价差 -1.39，配对相关性 0.24，市场波动 1.39，收益反转 -1.90[19]。 3. **高盈利因子拥挤度**：综合打分 0.31[19][21]。分项得分：估值价差 -0.61，配对相关性 0.15，市场波动 0.15，收益反转 1.57[19]。 4. **高盈利增长因子拥挤度**：综合打分 0.35[19][21]。分项得分：估值价差 1.12，配对相关性 -0.49，市场波动 -0.21，收益反转 0.97[19]。 5. **行业拥挤度**：截至2026年1月23日，有色金属(2.08)、综合(1.98)、通信(1.97)、电子(1.47)、国防军工(1.46)等行业拥挤度相对较高[27][28]。国防军工和电子的行业拥挤度上升幅度相对较大[25][28]。

核心观点 - 报告核心观点认为A股市场正处于震荡调整阶段，市场或将从“资金推动型”的急涨模式切换至“业绩驱动型”的慢牛轨道，未来宏观经济改善和企业盈利回升将是助推中期上行行情的主要动力，春季行情有望延续 [6] 市场表现 - 2026年1月20日周二，A股市场三大指数集体收跌，上证指数收盘4113.65点，下跌0.01%或0.35点，深证成指收盘14155.63点，下跌0.97%或138.42点，创业板指收盘3277.98点，下跌1.79%或59.63点 [2] - 其他主要指数亦普遍下跌，沪深300指数下跌0.33%，科创50指数下跌1.58%，北证50指数下跌2.00% [2] - 市场成交额较前一日有所放量，沪深两市全天成交额达2.78万亿元，较上个交易日增加694亿元 [6] 板块与概念表现 - 行业板块方面，石油石化、建筑材料、房地产、交通运输和建筑装饰板块涨幅靠前，分别上涨1.74%、1.71%、1.55%、1.25%和1.24% [3][4] - 行业板块跌幅靠前的包括通信下跌3.23%、国防军工下跌2.87%、计算机下跌1.94%、综合下跌1.87%和电力设备下跌1.84% [3][4] - 概念板块方面，环氧丙烷、草甘膦、丙烯酸、NMN概念和培育钻石涨幅靠前，其中环氧丙烷概念涨幅达5.78% [3][4] - 概念板块跌幅靠前的包括卫星导航下跌3.16%、太赫兹下跌3.15%、6G概念下跌2.98%、F5G概念下跌2.97%和成飞概念下跌2.87% [3][4] - 盘面上，化工板块逆势爆发，贵金属概念表现活跃，房地产板块表现强势，而商业航天概念股集体大跌 [4] 宏观与政策动态 - 国内1月贷款市场报价利率（LPR）连续第八个月维持不变，短期降准降息落地可能性降低 [6] - 财政部等部门于1月20日发布多项政策，包括通过国家融资担保基金设立规模5000亿元的专项担保计划，分两年实施 [5] - 将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底，并将信用卡账单分期业务纳入支持范围，年贴息比例为1个百分点 [5] - 对经营主体实施设备更新行动的固定资产贷款，中央财政给予本金1.5个百分点的贴息，贴息期限不超过2年 [5] - 实施中小微企业贷款贴息政策，每年贴息1.5个百分点，最长贴息2年，单户贴息贷款规模上限5000万元，单户最多可享受贴息150万元，政策实施期暂定1年 [5] 后市展望与配置建议 - 报告认为，在监管释放降温信号背景下，大盘开启短期调整模式，在均线附近震荡反复，波动加大，板块轮动加快 [6] - 市场或将从“资金推动型”的急涨模式，切换至“业绩驱动型”的慢牛轨道 [6] - 未来宏观经济更明显的改善和企业盈利的回升将是助推中期上行行情的主要动力，春季行情有望延续 [6] - 近期依靠成交量崛起的各种题材或会暂时性休息，跟随主题的两融资金也会有所减仓，高位题材股需警惕 [6] - 即将进入年报披露期，对于没有业绩纯炒作的个股和板块，需要重点预防 [6] - 板块配置上建议进行均衡配置，关注有色金属、科技成长、新能源和红利等板块 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从宽基指数看 截至2026 - 01 - 16 本周中证500等多数指数上涨 沪深300等下跌 从Barra风格因子看 BETA等因子收益最好 流动性等因子表现最差 [11] - 股票策略整体可谨慎乐观 短期震荡消化获利盘 中期震荡上行格局未改 需警惕过度交易板块回调 关注经济数据与财报验证对基本面的扰动 [11] - 当前情绪修复偏乐观 中大盘股收益变强 指数外获利能力较差 基差持续收敛 日内Alpha和交易型Alpha环境未回暖 基差成本较好 超额环境偏弱 尾部风险中等偏高 [11] - 股票多头策略可增仓交易型Alpha或日内Alpha 严控小微盘敞口 中性策略可把握低成本建仓窗口 增仓复制T及不依赖小微盘收益贡献的严控敞口类策略 [11] 根据相关目录分别进行总结 权益市场回顾 - 因子日历总览 本周权益市场上涨 宽基指数多数上升 收益最好的风格因子为BETA 成长 动量 表现最差的为流动性 残差波动率 大小盘 [15][16] - 主要宽基指数回顾 本周宽基指数多数上升 波动率多数下降 短期和中期市场活跃度均处于中高位置 [18][21][24] - 权益行业指数回顾 本周有41.9%的行业获得正收益 计算机板块领跑 收益率最高的三个行业为计算机 电子 有色金属 最低的为农林牧渔 房地产 国防军工 [28][29] - 权益风格因子回顾 BETA 成长 动量因子表现较好 本周巨潮风格指数半数上升 收益率最高的为小盘成长 中盘成长 小盘价值 最低的为大盘成长 中盘价值 大盘价值 [31][37][39] - 股指期货市场回顾 贴水收敛 波动率多数上升 IF IC IM基差均收敛 各合约对冲预估影响中性产品平均收益 [41][44][46] - 期权市场回顾 本周隐波普升 预计有利于买权和套利策略 [50] 策略环境监控 - 中性及指增策略日内Alpha环境监控 流动性和波动率因素有利于日内Alpha积累 但资金净流出不利于积累 [53][55][61] - 中性及指增策略交易型Alpha环境监控 股票流动性和融资余额因素有利于积累 但中盘风格和能打败基准指数的股票数量回落不利于积累 [62][70][73] - 中性及指增策略持有型Alpha环境监控 细分宽基指数收益率和个股涨跌数量等部分指标有利于积累 但低换手Alpha环境等部分指标不利于积累 [74][88][91] - 中性策略对冲环境监控 基差波动率微幅下降 成本管控压力上升 [98][104] 未来策略研判 - 从20日滚动收益看 中证1000 中证2000 中证500相对沪深300收益处于极高区间 沪深300收益处于较高区间 [106] - 衍生品期权情绪维度显示中证1000 沪深300 中证500情绪整体维持谨慎但结构分化 期货情绪维度显示市场情绪有所修复 [108][111][113] - 风险偏好较高 市场交易额处于极高区间 [116][119] - 当前风格关注倍数显示中证1000处于正常区间 中证2000处于较低区间 中证500处于极高区间 [122] - 盈利利差方面 中证1000处于较低区间 中证500 中证2000 沪深300处于极低区间 股息利差均处于正常区间 [123][127] - TMT板块交易热度处于较高区间 小微盘等板块处于正常区间 全市场交易额处于极高区间 [130]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心是对2026年1月15日A股市场的整体表现、主要指数、行业及概念板块的涨跌情况进行回顾与总结，未涉及对未来市场走势的预测或具体投资策略建议 [1][8] 市场整体表现 - 当日A股主要指数表现分化，沪指下跌0.33%，收于4112.60点，深证成指上涨0.41%，收于14306.73点，创业板指上涨0.56%，收于3367.92点 [1] - 市场呈现普跌格局，全市场2226只个股上涨，3121只个股下跌，120只个股收平 [1] - 市场成交额显著萎缩，沪深两市合计成交29055亿元，较前一交易日减少10359亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业涨少跌多，电子、基础化工、有色金属、建筑材料和电力设备行业涨幅居前，分别上涨1.67%、1.40%、1.37%、0.56%和0.54% [1] - 综合、国防军工、传媒、计算机和商贸零售行业跌幅居前，分别下跌3.35%、2.80%、2.70%、2.40%和1.65% [1][12] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块主要集中在半导体产业链、稀有金属及新能源电池领域，包括先进封装、钴矿、光刻机、半导体材料、半导体硅片、HBM、中芯国际产业链、半导体设备、晶圆产业、覆铜板、动力电池、锂电电解液、稀有金属精选、存储器、小金属等 [2][13] - 回调明显的概念板块包括卫星互联网、小红书平台、拼多多合作商、卫星导航、Kimi、SPD、商业航天、WEB3.0、抖音豆包、AIGC、稳定币、虚拟人、医保支付改革、财税数字化、时空大数据等 [11][13]

国企改革指数市场表现 - 国企改革（399974）指数于1月14日报收1990.41点，下跌0.53%，当日成交额为2974.46亿元，换手率为1.42% [1] - 指数成份股中，上涨家数为27家，下跌家数为72家，其中广电运通以5.19%的涨幅领涨，东方电气以2.99%的跌幅领跌 [1] 指数前十大成份股详情 - 紫金矿业权重为3.25%，最新价38.50元，上涨0.68%，总市值10237.05亿元，属于有色金属行业 [1] - 兴业银行权重为2.99%，最新价20.51元，下跌2.38%，总市值4340.50亿元，属于银行行业 [1] - 国泰君安权重为2.99%，最新价20.76元，下跌1.94%，总市值3659.76亿元，属于非银金融行业 [1] - 中信证券权重为2.97%，最新价28.23元，下跌1.12%，总市值4183.84亿元，属于非银金融行业 [1] - 北方华创权重为2.94%，最新价493.30元，上涨0.63%，总市值3573.84亿元，属于电子行业 [1] - 长江电力权重为2.89%，最新价26.81元，下跌2.01%，总市值6559.93亿元，属于公用事业行业 [1] - 招商银行权重为2.89%，最新价40.07元，下跌2.58%，总市值10105.59亿元，属于银行行业 [1] - 五粮液权重为2.77%，最新价107.04元，下跌0.89%，总市值4154.87亿元，属于食品饮料行业 [1] - 京东方A权重为2.39%，最新价4.60元，上涨3.14%，总市值1704.04亿元，属于电子行业 [1] - 中国船舶权重为2.32%，最新价35.73元，下跌0.33%，总市值2688.90亿元，属于国防军工行业 [1] 成份股资金流向 - 国企改革指数成份股当日整体主力资金净流出161.87亿元，游资资金净流入57.32亿元，散户资金净流入104.55亿元 [3] - 京东方A主力资金净流入6.22亿元，净占比7.59%，游资净流出2.10亿元，散户净流出4.12亿元 [3] - 中国长城主力资金净流入4.72亿元，净占比9.44%，游资净流出2.44亿元，散户净流出2.28亿元 [3] - 紫光股份主力资金净流入3.01亿元，净占比8.33%，游资净流出1.26亿元，散户净流出1.74亿元 [3] - 海康威视主力资金净流入2.14亿元，净占比6.22%，游资净流出2940.54万元，散户净流出1.84亿元 [3] - 浪潮信息主力资金净流入2.02亿元，净占比3.11%，游资净流出5925.51万元，散户净流出1.43亿元 [3] - 北方华创主力资金净流入1.66亿元，净占比3.41%，游资净流出1.65亿元，散户净流出55.37万元 [3] - 生益科技主力资金净流入1.27亿元，净占比4.74%，游资净流出9311.29万元，散户净流出3375.66万元 [3] - 广电运通主力资金净流入1.13亿元，净占比7.29%，游资净流出4963.49万元，散户净流出6329.73万元 [3] - 中国动力主力资金净流入1.08亿元，净占比5.81%，游资净流出2500.92万元，散户净流出8328.87万元 [3] - 华工科技主力资金净流入1.06亿元，净占比1.56%，游资净流出4406.39万元，散户净流出6207.69万元 [3]

涉及的行业或公司 * **市场**：中国A股市场 [2] * **主要指数**：创业板 (ChiNext)、科创板 (STAR Market)、沪深300 (CSI 300)、中证500 (CSI 500)、中证1000 (CSI 1000)、万得全A指数 (Wind All A-share Index) [3][5][51][120][125] * **行业**：科技（电子、电信、计算机、国防）、非银金融、有色金属、化工、电气设备、房地产、消费、基础设施、制造业等 [5][36][37][132] * **具体公司**：北方华创 (NAURA Technology)、阳光电源 (Sungrow)、万华化学 (Wanhua Chemical)、华泰证券A (Huatai Securities A)、中国中免 (CTG Duty-Free)、三一重工 (Sany)、潍柴动力A (Weichai Power - A)、拓普集团 (Tuopu)、盛美上海 (ACM Research)、宏发股份 (Hongfa Technology) 等 [136] 核心观点和论据 * **市场趋势**：2026年A股市场新上升趋势正在形成，2025年第四季度的不利因素（全球科技股波动、主题投资拥挤、年底获利了结）在2026年可能转为顺风 [2] * **市场表现**：2026年开局强劲，日均成交额升至2.46万亿元人民币（2025年：1.73万亿元人民币），融资余额近期创下2.58万亿元人民币的新纪录 [2] * **盈利增长**：预计2026年A股整体盈利增长将从去年的6%加速至8%，主要驱动因素包括名义GDP增长可能加快、PPI收缩收窄、支持性政策推出以及反内卷推进带来的利润率复苏 [4] * **估值重估**：A股市场的股权风险溢价仍高于历史平均水平，而其他新兴市场则远低于长期平均水平，中期内，A股可能因增量宏观政策、盈利增长加速、无风险利率下降、家庭储蓄持续向股市再配置、长期资金流入以及市值管理改革进一步取得进展而进一步重估 [4][56][61] * **催化剂**：关注2025年创业板和科创板业绩（1月底公布）、市场活跃度（如日均成交额、融资余额）、各类基金发行速度及ETF规模变化 [3] * **宏观预测**：预计2026年名义GDP增长4.3%（2025E：3.9%），实际GDP增长4.5%（2025E：4.9%），CPI平均增长0.4%（2025E：0.0%），PPI收缩收窄 [32][38][44] * **风格偏好**：预计“成长”风格将跑赢“价值”风格，“周期”类将跑赢“防御”类，大小盘风格将趋于平衡 [5][125][126][133] * **行业配置**：超配电子、电信、非银金融、国防、有色金属、化工、电气设备，这些行业受益于中国的“创新火花”、充裕的流动性以及PPI收缩收窄 [5][132] * **投资主题**：科技自立、2026年下半年消费复苏时机、反内卷受益者、中国企业全球化及其全球竞争力 [137][138][139][140] * **资金流向**：保险资金对股票和基金的投资在上升，截至2025年第三季度末，保险资金投资于权益资产的余额超过5.5万亿元人民币，较2024年底增加1.5万亿元人民币，中央汇金自2024年以来可能购买了超过9829亿元人民币的A股ETF [105][106] * **公司治理**：国有企业正努力提高信息披露透明度，以扭转投资者对其公司治理的负面看法 [117] 其他重要内容 * **风险提示**：中国股市面临的风险包括房地产市场硬着陆、与货币贬值相关的资本外流以及结构性改革进展缓慢，任何未能充分应对这些风险的政府政策都可能对市场造成冲击，例如过度的刺激政策可能对从投资驱动向消费驱动型经济的转型构成风险，并增加政府和国有企业的债务 [143] * **历史对比**：当前S&P500前十大公司的净利润率远高于1990年代，表明当前科技巨头的盈利能力更强 [10][12][13][15] * **市场结构**：大市值行业龙头（各行业市值前十公司）表现优异，在30个一级行业（不包括综合企业）中，有18个行业的龙头公司在2025年全年跑赢了相应的行业指数 [129][131][134] * **并购与IPO活动**：并购活动处于历史低位，IPO活动尚未显著增加 [16][17] * **家庭储蓄**：家庭超额储蓄累计额达数万亿元人民币，为股市潜在资金来源 [26][27] * **股息与回购**：所有A股国有企业和非国有企业的合计股息支付额稳步上升，A股回购总额自2018年以来显著增长 [110][111][112][113][114][115] * **主动基金表现**：在2013-2025年间，主动管理型基金跑赢沪深300指数的比例在不同时期差异较大，例如2025年为67.6%，而2022-2024年仅为33.4% [95][96][97] * **ETF趋势**：行业/主题ETF的份额迅速上升 [98][99][100]

2025年A股市场回顾与2026年展望 - 2025年A股市场表现极具韧性，上证指数在四季度一度突破4000点，创下近十年新高，年内最大涨幅超过30%，在全球市场中名列前茅 [1] - 展望2026年，A股有望在震荡中继续上扬，在政策红利与内外部环境改善推动下延续结构性强势行情 [1] 外部流动性环境改善 - 美联储降息周期开启，全球流动性边际改善，美元指数年内明显走弱，资金向更高性价比市场回流 [2] - 人民币呈现阶段性走强趋势，美元对人民币汇率年末一度突破7.0关口，提升了国内资产的全球相对吸引力 [2] - A股作为具备结构性机会且估值相对低位的市场，更容易受到海外增量资金青睐，尤其具备技术优势和长期前景的科技公司 [2] 国内宏观政策与基本面支撑 - 财政政策扩大有效投资、货币政策适度宽松、消费端促进措施持续推进，国内有效需求底部支撑逐步增强 [3] - 2025年整体通胀水平低位回升，2025年9月以来核心CPI涨幅持续保持在1%以上，PPI同比增速企稳，反映国内供需结构改善 [3] - 物价温和回升推动企业议价能力与盈利能力修复，在宏观政策带动下，2026年企业利润有望进入更明确的修复周期，为A股提供基本面支撑 [3] 国内资金结构变化与市场基础 - 随着地产市场调整和无风险利率中枢下移，居民资金逐步从房地产和低收益理财流向权益类资产 [4] - 资本市场改革深化、投资者保护机制完善加速了这一进程，为A股带来稳定持续的新增资金来源 [4] - 险资、养老金、社保资金、公募基金等机构资金配置权益资产的意愿持续提升，增强了市场稳定性与韧性 [4] - “国家队”继续发挥稳定市场运行的重要作用，在关键时点提供流动性并通过长期投资稳定预期 [4] 科技创新驱动结构性行情 - 2025年中国科技创新体系加速完善，在AI、半导体、高端制造、商业航天、国防军工等领域取得显著进展，为经济发展注入新动力 [5] - 在外部环境变化和全球供应链格局重塑背景下，科技创新已成为驱动A股结构性行情的核心力量，并将在2026年继续主导市场风格与资本流向 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 11 月实体部门负债增速符合预期，预计 12 月下降，资金面后续明显改善概率降低，关注 2026 年 1 月政府债发行，稳定宏观杠杆率方向不变 [2][16] - 2025 年 11 月物量数据低位企稳，关注后续经济能否延续企稳或上行，需确认 5%左右名义经济增速是否成未来 1 - 2 年中枢目标 [4][18] - 中国潜在经济增速下行周期或在 2024 年四季度结束，盈利周期进入低位窄幅震荡，金融市场新增资金有限，股债性价比偏向股票，本周推荐上证 50 指数、中证 1000 指数、30 年国债 ETF [6][20][21] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐 A + H 红利组合和 A 股组合，集中在银行、电信等行业 [9][55] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025 年 11 月实体部门负债增速 8.6%，预计 12 月降至 8.3%，资金面收敛，关注 2026 年 1 月政府债发行，稳定宏观杠杆率方向不变 [2][16] - 财政政策：上周政府债净增加 138 亿元，低于计划，下周计划净增加 1577 亿元，2025 年 11 月末政府负债增速 13.1%，预计 12 月降至 12.4% [3][17] - 货币政策：上周资金成交量降、价格升、期限利差收敛，一年期国债收益率中枢抬升至 1.34%，预计 2026 年降息 10 个基点，十年和一年国债期限利差收窄至 51 个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别在 1.6% - 1.9%和 1.8% - 2.3% [3][17] - 资产端：2025 年 11 月物量数据低位企稳，关注经济后续走势，两会定 2025 年实际经济增速目标 5%左右，名义增速目标 4.9%，需确认是否成未来 1 - 2 年中枢目标 [4][18] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024 年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡，负债端收敛空间不大，关注人民币汇率是否升值，风险偏好区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][19] - 上周资金面收敛，股债双杀，成长风格占优，债券收益率上行，股债性价比偏向股票，十债收益率升至 1.85%，一债收益率升至 1.34%，期限利差收窄至 51 个基点 [7][20] - 本周推荐上证 50 指数（仓位 40%）、中证 1000 指数（仓位 40%）、30 年国债 ETF（仓位 20%），此为自上而下配置策略，受市场关注 [21] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周 A 股放量，上证指数涨 0.13%，深证成指跌 0.58%，创业板指跌 1.25%，申万一级行业中石油石化、国防军工等涨幅大，公用事业、食品饮料等跌幅大 [26][27] 行业拥挤度和成交量 - 截至 12 月 31 日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为综合、美容护理等，本周拥挤度增长前五为传媒、机械设备等，下降前五为电力设备、非银金融等 [28] - 本周全 A 日均成交量回升，传媒、石油石化等成交量增速高，商贸零售、食品饮料等跌幅大 [30] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业 PE(TTM)中石油石化、国防军工等涨幅大，公用事业、食品饮料等跌幅大 [34] - 截至 2025 年 12 月 31 日，2024 年盈利预测高且当下估值相对历史低的行业有银行、保险等 [35] 行业景气度 - 外需：12 月全球制造业 PMI 微降，主要经济体 PMI 涨跌互现，CCFI 指数上涨，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速上升，越南微降 [39] - 内需：二手房价格走平，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率 5 - 8 月升、9 - 10 月降、11 - 12 月升，汽车和新房成交弱，二手房成交季节性偏弱，生产资料价格指数上涨 [39] 公募市场回顾 - 12 月第 5 周主动公募股基多数跑赢沪深 300，10%、20%、30%和 50%周度涨跌幅分别为 1.6%、0.7%、0.3%、 - 0.2%，沪深 300 周度下跌 0.6% [52] - 截至 12 月 31 日，主动公募股基资产净值 3.95 万亿元，较 2024Q4 的 3.66 万亿元小幅上升 [52] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐 A + H 红利组合 13 只个股和 A 股组合 20 只个股，集中在银行、电信等行业 [9][55]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计 12 月实体部门负债增速下降至 8.5%附近，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面后续边际收敛概率高 [1][17] - 盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，推荐长债加价值类权益资产，本周推荐上证 50 指数（仓位 80%）、30 年国债 ETF（仓位 20%） [8][17][22] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐 A+H 红利组合和 A 股红利组合，集中在银行、电信等行业 [9][65] 根据相关目录总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025 年 11 月实体部门负债增速 8.7%，预计 12 月降至 8.5%附近；上周资金面平稳与 7500 亿特别国债续作有关，后续收敛概率高；政府债上周净增 2981 亿元，预计 12 月政府负债增速下行至 12.5%附近；货币政策方面，资金面平稳，预计一年期国债收益率下沿约 1.3%，中枢 1.4%附近，十年和一年国债期限利差稳定在 45 个基点 [1][2][17] - 资产端：10 月物量数据较 9 月走弱，关注经济企稳上行；2025 年名义经济增速目标 4.9%，需确认是否成未来 1 - 2 年中枢目标 [3][19] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024 年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；负债端收敛未结束但空间不大；若美国科技领域估值重估，资金或流向中国；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][20][21] - 上周股债平稳微涨，权益成长占优，债券收益率长短端下行，股债性价比偏向债券；宽基轮动策略上周跑赢沪深 300 指数 0.16pct，2024 年 7 月建仓以来累计跑输 - 5.58pct，最大回撤 12.1% [7][21] - 建议债券进入配置窗口期，权益转入防御，主推长债加价值类权益资产 [8][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周 A 股放量下跌，上证指数跌 0.3%，深证成指涨 0.8%，创业板指涨 2.7%；申万一级行业中通信、国防军工等涨幅大，煤炭、石油石化等跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至 12 月 12 日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电子、电力设备等，下降前五为非银金融、机械设备等 [31] - 本周全 A 日均成交量回升，商贸零售、非银金融等成交量同比增速高，煤炭、传媒等成交量跌幅大 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业 PE(TTM)中通信、电子等涨幅大，煤炭、石油石化等跌幅大 [37] - 2024 年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [38] 行业景气度 - 外需边际回落，11 月全球制造业 PMI 下降，CCFI 指数环比上涨，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速上升，越南出口增速微降 [42] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率 11 - 12 月回升，汽车成交量走弱，新房成交处于历史最低，二手房成交季节性偏弱 [42] 公募市场回顾 - 12 月第 2 周主动公募股基多数跑赢沪深 300，10%、20%、30%和 50%周度涨跌幅分别为 3.7%、2.1%、1.2%、0.2%，沪深 300 周度下跌 0.1% [60] - 截至 12 月 12 日，主动公募股基资产净值 3.9 万亿元，较 2024Q4 的 3.66 万亿元小幅上升 [60] 行业推荐 - 推荐 A+H 红利组合 13 只个股和 A 股红利组合 20 只个股，集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [9][65]

市场整体表现 - 2025年12月11日，三大指数均下跌，全市场成交额1.89万亿元，较前一交易日增加936亿元，超过4300只股票下跌 [1] - 市场热点集中在可控核聚变和风电设备板块，而房地产和免税概念板块走低 [1] 市场整体估值概况 - 中证全指市盈率为20.45，处于历史90.63%的高分位水平，市净率为1.61，处于历史46.53%的中等分位水平 [1] - 中国10年期国债收益率为1.86% [1] 主要宽基指数估值 - 科创50指数估值极高，市盈率达149.77（历史80.7%分位），市净率达5.94（历史91.97%分位） [1] - 中证A500指数市盈率为15.78（历史78.72%分位），市净率为1.49（历史80.07%分位） [1] - 中证1000指数市盈率为45.84（历史64.98%分位），市净率为2.35（历史43.92%分位） [1] - 中证500指数市盈率为31.94（历史59.56%分位），市净率为2.11（历史42.03%分位） [1] - 沪深300指数市盈率为13.2（历史57.99%分位），市净率为1.27（历史22.53%分位） [1] - 上证50指数市盈率为11.12（历史56.79%分位），市净率为1.13（历史30.39%分位） [1] - 创业板指市盈率为40.35（历史28.73%分位），市净率为5.18（历史63.95%分位） [1] 主要行业指数估值（市盈率高分位） - 商贸零售行业市盈率为112.85，处于历史93.35%的极高估值分位 [2] - 计算机行业市盈率为205.36，处于历史92.86%的极高估值分位 [2] - 国防军工行业市盈率为132.82，处于历史88.32%的高估值分位 [2] - 钢铁行业市盈率为62.15，处于历史85.97%的高估值分位 [2] - 银行业市盈率为8.77，处于历史84.55%的高估值分位 [2] - 基础化工行业市盈率为34.83，处于历史83.09%的高估值分位 [2] - 社会服务行业市盈率为70.9，处于历史82.87%的高估值分位 [2] - 轻工制造行业市盈率为63.65，处于历史81.98%的高估值分位 [2] 主要行业指数估值（市盈率中等分位） - 电子行业市盈率为77.58，处于历史76.03%的较高估值分位 [2] - 房地产行业市盈率为59.59，处于历史72.21%的较高估值分位 [2] - 建筑材料行业市盈率为40.61，处于历史66.45%的估值分位 [2] - 纺织服饰行业市盈率为40.62，处于历史66.03%的估值分位 [2] - 医药生物行业市盈率为51.86，处于历史57.84%的估值分位 [2] - 电力设备行业市盈率为73.71，处于历史56.67%的估值分位 [2] - 煤炭行业市盈率为18.28，处于历史55%的估值分位 [2] 主要行业指数估值（市盈率中低分位） - 环保行业市盈率为42.03，处于历史52.98%的估值分位 [2] - 通信行业市盈率为34.38，处于历史49.87%的估值分位 [2] - 机械设备行业市盈率为46.1，处于历史47.41%的估值分位 [2] - 建筑装饰行业市盈率为12.58，处于历史46.05%的估值分位 [2] - 石油石化行业市盈率为16.62，处于历史38.15%的估值分位 [2] - 美容护理行业市盈率为44.59，处于历史36.11%的估值分位 [2] 主要行业指数估值（市盈率低分位） - 传媒行业市盈率为64.49，处于历史28.69%的较低估值分位 [2] - 有色金属行业市盈率为29.18，处于历史26.59%的较低估值分位 [2] - 汽车行业市盈率为34.94，处于历史25.55%的较低估值分位 [2] - 交通运输行业市盈率为18.35，处于历史17.59%的低估值分位 [2] - 家用电器行业市盈率为17.5，处于历史14.79%的低估值分位 [2] - 农林牧渔行业市盈率为26.61，处于历史13.74%的低估值分位 [2] - 食品饮料行业市盈率为21.73，处于历史6.33%的极低估值分位 [2] - 公用事业行业市盈率为19.49，处于历史5.02%的极低估值分位 [2] - 非银金融行业市盈率为12.72，处于历史0.85%的极低估值分位 [2]