市场整体表现 - 2025年12月11日，三大指数均下跌，全市场成交额1.89万亿元，较前一交易日增加936亿元，超过4300只股票下跌 [1] - 市场热点集中在可控核聚变和风电设备板块，而房地产和免税概念板块走低 [1] 市场整体估值概况 - 中证全指市盈率为20.45，处于历史90.63%的高分位水平，市净率为1.61，处于历史46.53%的中等分位水平 [1] - 中国10年期国债收益率为1.86% [1] 主要宽基指数估值 - 科创50指数估值极高，市盈率达149.77（历史80.7%分位），市净率达5.94（历史91.97%分位） [1] - 中证A500指数市盈率为15.78（历史78.72%分位），市净率为1.49（历史80.07%分位） [1] - 中证1000指数市盈率为45.84（历史64.98%分位），市净率为2.35（历史43.92%分位） [1] - 中证500指数市盈率为31.94（历史59.56%分位），市净率为2.11（历史42.03%分位） [1] - 沪深300指数市盈率为13.2（历史57.99%分位），市净率为1.27（历史22.53%分位） [1] - 上证50指数市盈率为11.12（历史56.79%分位），市净率为1.13（历史30.39%分位） [1] - 创业板指市盈率为40.35（历史28.73%分位），市净率为5.18（历史63.95%分位） [1] 主要行业指数估值（市盈率高分位） - 商贸零售行业市盈率为112.85，处于历史93.35%的极高估值分位 [2] - 计算机行业市盈率为205.36，处于历史92.86%的极高估值分位 [2] - 国防军工行业市盈率为132.82，处于历史88.32%的高估值分位 [2] - 钢铁行业市盈率为62.15，处于历史85.97%的高估值分位 [2] - 银行业市盈率为8.77，处于历史84.55%的高估值分位 [2] - 基础化工行业市盈率为34.83，处于历史83.09%的高估值分位 [2] - 社会服务行业市盈率为70.9，处于历史82.87%的高估值分位 [2] - 轻工制造行业市盈率为63.65，处于历史81.98%的高估值分位 [2] 主要行业指数估值（市盈率中等分位） - 电子行业市盈率为77.58，处于历史76.03%的较高估值分位 [2] - 房地产行业市盈率为59.59，处于历史72.21%的较高估值分位 [2] - 建筑材料行业市盈率为40.61，处于历史66.45%的估值分位 [2] - 纺织服饰行业市盈率为40.62，处于历史66.03%的估值分位 [2] - 医药生物行业市盈率为51.86，处于历史57.84%的估值分位 [2] - 电力设备行业市盈率为73.71，处于历史56.67%的估值分位 [2] - 煤炭行业市盈率为18.28，处于历史55%的估值分位 [2] 主要行业指数估值（市盈率中低分位） - 环保行业市盈率为42.03，处于历史52.98%的估值分位 [2] - 通信行业市盈率为34.38，处于历史49.87%的估值分位 [2] - 机械设备行业市盈率为46.1，处于历史47.41%的估值分位 [2] - 建筑装饰行业市盈率为12.58，处于历史46.05%的估值分位 [2] - 石油石化行业市盈率为16.62，处于历史38.15%的估值分位 [2] - 美容护理行业市盈率为44.59，处于历史36.11%的估值分位 [2] 主要行业指数估值（市盈率低分位） - 传媒行业市盈率为64.49，处于历史28.69%的较低估值分位 [2] - 有色金属行业市盈率为29.18，处于历史26.59%的较低估值分位 [2] - 汽车行业市盈率为34.94，处于历史25.55%的较低估值分位 [2] - 交通运输行业市盈率为18.35，处于历史17.59%的低估值分位 [2] - 家用电器行业市盈率为17.5，处于历史14.79%的低估值分位 [2] - 农林牧渔行业市盈率为26.61，处于历史13.74%的低估值分位 [2] - 食品饮料行业市盈率为21.73，处于历史6.33%的极低估值分位 [2] - 公用事业行业市盈率为19.49，处于历史5.02%的极低估值分位 [2] - 非银金融行业市盈率为12.72，处于历史0.85%的极低估值分位 [2]

市场整体表现 - 2025年12月10日A股市场探底回升，三大指数涨跌不一，上证指数下跌0.23%，深证成指上涨0.29%，创业板指微跌0.02% [1] - 市场总成交额为1.78万亿元，较前一交易日缩量约1254.48亿元，呈现缩量盘整态势 [1] - 大盘主力资金当日净流出335.68亿元 [1] 市场整体估值水平 - 中证全指市盈率为20.47倍，处于历史市盈率百分位的90.74%，显示估值相对较高；市净率为1.61倍，处于历史市净率百分位的46.72% [1] - 中国10年期国债收益率为1.86%，作为无风险利率参考 [1] 主要宽基指数估值 - 科创50指数估值最高，市盈率达152.29倍，处于历史82.91%分位；市净率达6.04倍，处于历史93.36%分位 [1] - 中证A500指数市盈率为15.9倍，处于历史82.65%分位 [1] - 创业板指市盈率为40.88倍，处于历史29.73%分位，相对较低；市净率为5.25倍，处于历史65.82%分位 [1] - 沪深300指数市盈率为13.33倍，处于历史59.61%分位；上证50指数市盈率为11.22倍，处于历史58.31%分位 [1] 主要行业指数估值（高估值分位） - 商贸零售行业市盈率为110.74倍，处于历史93.16%分位，估值分位最高 [1] - 计算机行业市盈率为206.37倍，处于历史92.95%分位 [1] - 国防军工行业市盈率为131.84倍，处于历史87.94%分位 [1] - 银行行业市盈率为8.92倍，处于历史87.26%分位 [1] - 钢铁行业市盈率为61.76倍，处于历史85.97%分位 [1] - 基础化工行业市盈率为34.81倍，处于历史82.95%分位 [1] - 社会服务行业市盈率为70.28倍，处于历史82.48%分位 [1] - 轻工制造行业市盈率为63.02倍，处于历史80.95%分位 [1] - 电子行业市盈率为78.04倍，处于历史76.51%分位 [1] - 房地产行业市盈率为59.59倍，处于历史72.21%分位 [1] 主要行业指数估值（中等及低估值分位） - 建筑材料行业市盈率为40.33倍，处于历史65.91%分位 [2] - 医药生物行业市盈率为51.77倍，处于历史57.81%分位 [2] - 电力设备行业市盈率为74.29倍，处于历史57.18%分位 [2] - 煤炭行业市盈率为18.31倍，处于历史55.04%分位 [2] - 通信行业市盈率为34.26倍，处于历史49.48%分位 [2] - 机械设备行业市盈率为45.76倍，处于历史46.73%分位 [2] - 传媒行业市盈率为63.91倍，处于历史27.61%分位 [2] - 有色金属行业市盈率为28.41倍，处于历史25.44%分位 [2] - 汽车行业市盈率为34.67倍，处于历史24.30%分位 [2] - 家用电器行业市盈率为17.44倍，处于历史13.93%分位 [2] - 食品饮料行业市盈率为21.7倍，处于历史6.27%分位，估值分位较低 [2] - 非银金融行业市盈率为12.67倍，处于历史0.68%分位，估值分位极低 [2]

市场整体表现 - 2025年11月26日，上证指数下跌0.15%，深证成指上涨1.02%，创业板指上涨2.14% [1] - 当日共有55只个股因异动登上龙虎榜，其中29只被净买入，26只被净卖出 [1] 龙虎榜资金流向 - 资金净流入最多的个股是东芯股份，净流入3.73亿元，占其总成交金额的6.65%，该股当日收盘上涨20%，换手率为11.72% [1] - 资金净流出最多的个股是航天发展，净流出4.98亿元，占其总成交金额的7.64%，该股当日收盘下跌10%，换手率为31.2% [1][2] - 龙虎榜净卖出额居前的个股包括：航天发展(-4.98亿元)、侧塑原上(-2.29亿元)、长城军工(-2.19亿元)、电科芯片(-1.19亿元)和滨海能源(-0.82亿元) [4] 机构资金动向 - 30只龙虎榜个股出现机构身影，机构合计净卖出3.23亿元，其中净买入12股，净卖出18股 [4] - 机构净买入金额最多的个股是长光华芯，该股当日收盘上涨20%，换手率为17.64% [5] - 机构净买入额居前的个股包括：长光华芯(2.32亿元)、中集集团(1.87亿元)、中环海陆(0.47亿元)、宁波色母(0.34亿元)和康芝药业(0.33亿元) [6] - 机构净卖出金额最多的个股是航天发展，净卖出2.95亿元，占其总成交金额的4.53% [7] - 机构净卖出额居前的个股包括：航天发展(-2.95亿元)、上海港湾(-2.03亿元)、榕墓软件(-1.01亿元)、华映科技(-0.46亿元)和品高股份(-0.39亿元) [7] 北向资金动向 - 北向资金参与龙虎榜个股共24只，合计净买入2.34亿元，其中沪股通净买入3.51亿元，深股通净卖出1.17亿元 [8] - 北向资金净买入金额最多的个股是东芯股份，净买入1.63亿元，占其总成交金额的2.9% [8] - 北向资金净卖出金额最多的个股是航天发展，净卖出1.11亿元，占其总成交金额的1.7% [8] 机构与北向资金共同操作 - 机构与北向资金共同净买入的个股包括：长光华芯(合计净买入2.59亿元，占总成交8.35%)、中集集团(合计净买入1.97亿元，占总成交11.18%)、华人健康(合计净买入0.23亿元，占总成交4.11%) [11][12] - 机构与北向资金共同净卖出的个股包括：航天发展(合计净卖出4.06亿元，占总成交6.24%)、上海港湾(合计净卖出2.44亿元，占总成交20.63%)、大洋电机(合计净卖出0.74亿元，占总成交4.26%) [11][12] - 机构与北向资金出现分歧的个股包括：华映科技(机构净卖出0.46亿元，北向净买入0.07亿元)、特一药业(机构净买入0.16亿元，北向净卖出0.07亿元) [11][12]

行业与公司 * 涉及中国宏观经济、股票市场（A股、港股）、债券市场及多个行业板块[1][2][19] * 行业关注点包括信息技术产业、房地产、AI应用相关行业（软件、传媒、硬件设备、汽车零部件、半导体等）以及顺周期板块（电气设备、国防军工、化工机械、有色金属、造纸等）[5][17][18] 核心观点与论据 2025年市场回顾与驱动因素 * 2025年中国股票市场表现强劲，主要由科技股驱动，全年上涨了七八百点[2] * 股票与债券市场驱动主线不同，仅在6-8月受"反内卷"政策影响呈现跷跷板效应，相关性较弱[2][3] * 10年期国债利率从年初的1.6%小幅上升至1.8%[2] * 股市分阶段表现：1-3月由Deepseek产品带动科技股上涨，4-5月受中美关税冲突影响，6-8月受"反内卷"政策推动，8月后由科技公司业绩兑现主导[2][3] 2026年市场展望与资产配置 * 未来股票和债券可能回归同一宏观驱动主线，核心关注中国经济能否走出通缩[1][4] * 若CPI从0附近向1%靠拢、PPI由负转正，将影响企业盈利和债券利率；若未能走出通缩，10年期国债利率将在1.8%左右波动[4][6] * 2026年港股目标区间为3万到32,000点[16] * 2026年A股目标价为4,400-4,500点[19] * 预计2026年美国经济以软着陆为基准假设，有利于港股表现，外资可能继续加仓港股和A股[13][14] 长期经济增长目标与路径 * 中国未来十年经济增长底线目标为年均4.17%，2035年人均GDP愿景为2.9万美元[7][8] * 实现更高目标（人均GDP 2.9万美元）需保持约2%的平减指数，国内实际GDP复合增速需达5.3%[8] * 若通过汇率适度升值（每年约1%），实际居民GDP增速维持在4.4%左右即可达成合意目标[8] * 可持续增长的关键在于全要素生产率提升，需避免重蹈日本全要素生产率衰退导致长期停滞的覆辙[11][12] 政策影响与行业主线 * "反内卷"政策旨在推动中国经济从局部通缩走向温和通胀，提高企业盈利能力和资本回报率，可能引发中国资产系统性重估[9] * 2026年投资主线为AI应用（软件、传媒、硬件设备等成长性行业）和顺周期（PPI相关行业如电气设备、国防军工等）[17][18] * 投资节奏上建议先关注PPI相关行业，再逐步转向CPI相关股票[18] 其他重要内容 资金流动与估值 * 2025年南向资金对港股定价效应显现，港股估值在美债利率背景下的风险溢价创历史新高[15] * 南向资金持续买入港股，预计年底将达到1.4万亿元，目前已超过1.3万亿元，资金源于存款搬家和债股腾挪[15] * 南向资金在港股持仓上占三成，在交易上占25%[16] 经济结构变化与风险 * 新旧动能切换是关键观察点，信息技术产业增加值占GDP比重接近5%，已与房地产业（约5%）权重相当，两者增速相互对冲[1][5] * 全球科技股波动可能影响信息技术产业增加值增速，导致新旧动能对冲效应失衡，若经济增速回落至4.5%，利率可能下调（如OMO利率从1.4%下调20个基点），10年期国债利率中枢或降至1.5%左右[6]

核心观点 - 报告核心观点认为A股市场正处于产能周期磨底阶段，产能加速出清为后续的价格修复和企业盈利改善提供了支撑 [3][4][13] - 2025年三季度全A（非金融）盈利增速大幅改善，归母净利润同比增速扭转了第二季度的负增长状况 [3][13] - “反内卷”政策通过引导产能出清、促进价格企稳，最终改善企业利润率的传导链条正变得清晰 [3][4][13] 总量视角：产能出清加速 - 2025年第三季度全A（非金融）资本开支持续下滑，具体同比数据为：2025Q1 -5.23%、2025Q2 -3.10%、2025Q3 -4.65% [16] - 在建工程同比增速在2025年第三季度出现近8年来首次转负，具体数据为：2025Q1 3.33%、2025Q2 2.93%、2025Q3 -2.33% [16] - 固定资产同比增速处于10年来42.5%分位的相对低位水平 [16] - 产能出清已支撑价格改善，全A（非金融）销售利润率（TTM）连续3个季度企稳回升 [4][17] 结构视角：行业景气驱动逻辑 - 行业可划分为两类景气驱动逻辑：一是需求侧拉动的行业（如通信、电子、有色金属、汽车）；二是依赖供给端优化的行业（如钢铁、建材、建筑装饰、轻工制造、纺织服装） [5][21] - 根据资本开支增速变化，一级行业可分为三类：资本开支同比加速下滑（如环保、医药生物、电子）；同比为负但降幅收窄（如基础化工、电力设备）；同比为正但增速放缓（如煤炭、钢铁、计算机） [21] - 建议重点关注两类行业：一是产能出清已对价格形成支撑、利润率仍具提升空间的行业，如煤炭（销售利润率分位31%）、钢铁（31%分位）、电力设备（7%分位）、建筑材料（12%分位） [5][23] - 二是具备后续改善预期、当前利润率处于历史低位且产能主动收缩的行业，如计算机（7%分位）、轻工制造（0%分位）、建筑装饰（0%分位）、纺织服装（0%分位） [5][23] 配置建议 - 配置建议关注三条主线：PPI改善加广谱反内卷受益（钢铁、有色、电力、机械、光伏、化工）；科技成长+自主可控（AI硬件、电池、电网、军工、AI应用）；中长期底仓（稳定型红利、黄金、优化的高股息） [6][37] - 行业配置建议关注产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业，并注意科技与周期的再平衡 [35]

核心观点 - 市场全天震荡调整，三大指数全线收跌，创业板指领跌，全市场近4800只个股下跌 [1][4][7] - 防御性板块表现活跃，成长板块集体重挫，市场热点杂乱，资金避险情绪升温 [4][7] - 四季度权益资产走势将取决于风险偏好演绎，需重点关注四中全会、中美元首潜在会晤及美联储议息会议三大事件 [7] - 配置建议关注金融、煤炭等防御性板块与食品饮料等低位板块，同时重视三季报景气线索及“十五五”规划受益行业 [7] 市场表现 - 主要指数普遍下跌，创业板指跌幅最大达-3.36%，收盘点位为2935.37点，下跌102.07点 [2] - 科创50指数与北证50指数跌幅均超过-3.75%，深证成指下跌-3.04% [2] - 沪深两市成交额达1.94万亿元，较上一交易日放量69亿元 [7] 板块表现 - 防御性板块表现靠前：银行板块跌幅最小为-0.32%，交通运输、纺织服饰、煤炭、农林牧渔板块跌幅在-0.53%至-0.74%之间 [3][4] - 成长板块领跌：电力设备板块跌幅达-4.99%，电子、机械设备、汽车、国防军工板块跌幅均超过-3.39% [3][4] - 概念板块分化显著：赛马概念逆势上涨1.04%，而兵装重组概念、培育钻石等板块跌幅均超过-4.60% [3][4] 后市展望与驱动因素 - 国内三季度经济数据有走弱迹象，市场进入新一轮政策等待周期，关注年末政治局会议与中央经济工作会议 [7] - 海外方面，美联储政策进入艰难平衡期，通胀压力未完全缓解而就业市场走弱，其讲话巩固了进一步降息预期 [7] - 关键事件博弈将围绕四中全会（讨论“十五五”规划）、APEC期间中美元首潜在会晤及美联储议息会议展开 [7] 重要消息与政策 - 海南离岛免税购物政策调整，允许离境旅客享受离岛免税政策，购物额度计入每年10万元人民币 [6] - 工信部组织开展城域“毫秒用算”专项行动，目标到2027年基本形成全域覆盖的毫秒用算网络能力体系 [6] - 美国国会参议院未能推进共和党的临时拨款法案 [6]

核心观点 - 本周A股总体估值收缩，银行行业领涨，其PB（LF）处于历史22.8%分位数，具备较大修复空间 [1][8] - 市场资金偏好从“进攻”转向防御，资产价格预期分歧加剧，推动银行等防御属性板块修复 [1][8] - 创业板PE（TTM）扩张幅度高于主板但低于科创板，算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩 [1][23] - 股市相对债市性价比下降，A股非金融ERP及股债收益差均上升 [63][68] 本周A股估值详情：总体市场 - A股总体PE（TTM）从上周22.47倍降至本周22.00倍，PB（LF）从上周1.81倍降至本周1.77倍 [10] - A股总体重点公司全动态PE从上周15.19倍降至本周14.93倍 [14] - 主板PE（TTM）从上周17.90倍降至本周17.71倍，PB（LF）从上周1.51倍降至本周1.49倍 [17] - 创业板PE（TTM）从上周97.70倍大幅降至本周75.51倍，PB（LF）从上周4.38倍降至本周4.15倍 [19] - 科创板PE（TTM）从上周258.35倍降至本周246.87倍，PB（LF）从上周5.46倍降至本周5.14倍 [21] 行业估值水平：大类行业视角 - 从PE（TTM）看，可选消费、中游制造绝对及相对估值均高于历史90分位数；服务业、必需消费相对估值低于历史10分位数 [2][27] - 从PB（LF）看，资源类、TMT、周期类绝对及相对估值高于历史中位数；必需消费相对估值低于历史10分位数 [2][28] - 从全动态PE看，可选消费绝对估值高于历史90分位数；必需消费绝对及相对估值低于历史中位数，其相对估值低于历史10分位数 [2][36] 行业估值水平：一级行业视角 - 从PE（TTM）看，商贸零售、计算机、国防军工、纺织服饰绝对及相对估值均高于历史90分位数；非银金融、房地产、综合、钢铁等行业估值低于历史10分位数 [40] - 从PB（LF）看，电子、有色金属、汽车等行业估值高于历史中位数，电子相对估值高于历史90分位数；石油石化、医药生物等行业相对估值低于历史10分位数 [46][51] - 综合赔率与胜率，石油石化、农林牧渔、通信、公用事业等行业具低估值高盈利能力特征；建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业具低估值高业绩增速特征 [2][58][62] 市场相对价值指标 - A股非金融ERP从上周0.81%升至本周0.92%；股债收益差从上周-0.21%升至本周-0.06% [63] - A股非金融重点公司全动态ERP从上周2.77%升至本周2.96% [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策持续加码促消费，相关文件明确提出开展消费新业态、新模式、新场景试点城市建设，为新消费板块带来明确投资机会 [3] - 盘面震荡阶段，结构性机会逐渐显现，科技行情持续演绎，反内卷主题投资阶段性活跃，可关注调整后建立IC、IM多单的机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济图表 - 展示美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [6][10][9] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现：2025年9月16日，上证综指涨0.04%收于3861.87点，深证成指涨0.45%收于13063.97点，创业板指涨0.68%收于3087.04点，沪深300指数跌0.21%收于4523.34点，上证50指数跌0.20%收于2947.82点，中证500指数涨0.75%收于7190.99点，中证1000指数涨0.92%收于7483.63点 [12] - 展示沪深两市成交金额、融资余额图表 [6][13] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量：IF成交量当日值153511，变化值+15747，持仓量当日值276592，变化值+9133；IH成交量当日值59526，变化值+4178，持仓量当日值100750，变化值+2226；IC成交量当日值161577，变化值+24221，持仓量当日值262891，变化值+13259；IM成交量当日值261972，变化值+67583，持仓量当日值379927，变化值+23224 [14][15] - 展示IH、IF、IC、IM合约持仓量及持仓占比图表，外资IH、IF、IC、IM合约净持仓数量图表 [6][16][18] - 股指期货基差：IF当月合约基差当日值 -6.54，变化值 -1.28等；IH当月合约基差当日值2.78，变化值+3.00等；IC当月合约基差当日值 -25.79，变化值 -2.63等；IM当月合约基差当日值 -21.63，变化值+25.34等 [38] - 展示IF、IH、IC、IM基差图表 [6][40][41] - 股指期货跨期价差：次月 - 当月，IF当日值 -9.40，变化值 -1.40等；下季 - 当月，IF当日值 -27.60，变化值+3.20等 [42][43] - 展示IH、IF、IC、IM跨期价差图表 [6][45]

沪深300指数风险评分与市场态势 - 中泰资管风险系统评分59.65 较上月49.80显著上升 权益评分进入中等偏高风险区间 [2] - 估值分数升至59.68（上月55.08） 市场估值中枢上移 28个申万一级行业中10个行业估值高于历史60%分位数 仅农林牧渔低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数60.00（上月56.00）创近6个月新高 分析师认为财政政策可能出台增量措施 [2] 市场情绪与资金动向 - 情绪分数大幅升至59.44（上月41.41） 脱离谨慎区间进入中性偏积极状态 [3] - 两融分数处历史高位 公募基金发行分数从历史中低位升至中高位 零售资金回流权益市场 [3] - 涨跌停分数处历史中位数 波动率分数低于历史30%分位数 市场波动温和可控 [3] 经济数据表现与结构特征 - 7月出口同比增7.2% 较6月上升1.4个百分点 连续三个月改善 [8] - 工业增加值同比5.7% 较上月下降1.1个百分点 高技术产业保持高增速 [8][10] - 社零同比3.7% 较上月降1.1个百分点 商品零售下滑但餐饮收入回升 [8][10] - 固定资产投资累计同比1.6% 基建/房地产/制造业投资分别同比7.3%/-12%/6.2% 均较上月下滑 [8] 金融数据与政策影响 - 7月社融新增1.16万亿 存量同比增9.0% M2同比8.80%较上月升0.5个百分点 M1同比5.60%较上月升1个百分点 [10] - 人民币贷款减少500亿元 为2005年7月以来首次负增长 [10] - 反内卷政策扩散至多行业 有利于价格企稳及通胀预期回升 PPI触底但回升斜率或偏低 [11] 债市评分与资金环境 - 债市风险评分66.7分 资金面保持宽松 机构对降准降息预期降温 [5][8] - 国债收益率曲线偏陡 四季度表现或优于三季度 短端品种票息价值较好 [5][8]

A股跑赢美股的表现 - 2025年下半年A股（上证指数）相对美股（标普500）的超额收益超过15%，创2015年以来新高[1] - 20世纪90年代以来A股跑赢美股的月份占比约为41%，其中A股单方面上涨的场景占比18.5%[11] - A股与美股同涨时跑赢概率54%，同跌时跑赢概率28%[11] 跑赢阶段的历史特征 - 20世纪90年代以来典型A股跑赢美股阶段共10段，平均持续10个月[14] - 跑赢阶段上证指数相对标普500最高超额收益率达58%，对应上证指数12个月累计收益率60%[14] - 2025年6月开始的跑赢阶段扩散指数在8月才升至0，显示跑赢主要依靠个别月份大涨[27] 驱动因素分析 - 估值变动在A股涨跌中贡献更大，主导跑赢行情[16] - 机械、金融、军工、计算机等行业在跑赢阶段表现较好[19] - 2000年、2006年、2009年周期性行业出色，2014年、2022年科技和小盘股领涨[19] 跑赢行情的触发与结束 - 跑赢通常始于A股快速上行，受益于货币政策转向、财政改善或外部风险释放[23] - 2022年和2002年跑赢主要因美股剧烈回调[23] - 跑赢结束或因A股涨幅走弱，或因美股反弹[23] 未来展望与风险 - 预计跑赢行情将持续，国内政策有空间且政策节奏把控更娴熟[27] - 可能情景：共同调整但美股调整更大，或继续高歌猛进[28] - 风险包括国内增长不及预期、关税扩散超预期、地缘政治风险升温[29]