报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜短期偏谨慎但中长期偏多，三季度可考虑择机建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [2] - 锌短期建议观望关注商品情绪持续性注意仓位管理，可适当逢高空配，内外正套可继续持有，留意月间正套机会 [5] - 镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] - 不锈钢关注后期政策走向 [6][7] - 铅预计下周震荡于16800 - 17500区间 [9] - 锡短期建议观望或逢高轻仓沽空 [12] - 工业硅若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行；若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行 [15] - 碳酸锂行情交易主线转向潜在供应扰动，若资源端扰动风险化解，产能过剩格局未反转，价格或维持低位震荡运行 [17] 各品种总结 铜 - 需求阶段性疲弱，8月过后平衡仍相对紧张，上半年累计表需高达13%，预期全年表需维持4.8% - 5.5% [1] - 周五夜盘沪铜期货回调，7.8万以下或有下游订单和出库量放量支撑 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，8月需求预期为季节性淡季，铝材出口维持，光伏下滑，部分下游减产 [2] - 7月小幅累库，8月预期继续小幅累库 [2] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，7月国产TC较6月上涨200元/吨，进口TC继续上升，部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计环比增长5000吨以上锌锭量 [5] - 内需季节性走弱，海外欧洲需求较弱但部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡上升，海外LME库存5月后震荡去化，持仓集中度高位小幅下降 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，国内、海外镍板库存维持 [6] 不锈钢 - 5月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持 [6] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生铅维持低开工，回收商畏跌出货，精矿有转紧，TC报价混乱 [9] - 需求侧电池成品库存高，开工率持平，市场旺季预期回落，7月订单总体有好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱 [9] - 市场传闻俄罗斯粗铅进口2万吨造成铅价下行压力，7月原再生供应计小增，需求有好转，但仍预计有累库 [9] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，即将进入检修期，7 - 8月国内冶炼产量或环比小幅下滑，海外佤邦复产信号待观察，6月刚果（金）进口量超预期 [12] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME库存低位，存在挤仓风险，印尼配额方式改变短期不影响出口量，现货小牌锡锭偏紧，下游提货意愿不强 [12] 工业硅 - 合盛前期西部炉子恢复，东部计划复产10台，西南地区复产进度加快，但同比仍在低位，7月产量环比下降，供需平衡转为去库 [15] - 若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行；若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行 [15] 碳酸锂 - 2025年7月1日起相关矿产资源法施行，盘面受资源端扰动刺激大幅上行，现货价格跟涨，基差小幅走弱，下游采购以刚需为主 [17] - 基本面现实为供需双强，中间环节库存压力累积，基差走弱，仓单矛盾缓解，行情交易主线转向潜在供应扰动 [17] - 中长周期看，若资源端扰动风险化解，产能过剩格局未反转，价格或维持低位震荡运行，下方空间打开需需求显著转弱 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期高位调整，中长期因美元弱势、多国货币政策宽松预期等因素，具备战略配置价值 [1] - 白银跟随调整，短期高位承压，长期因经济需求支撑和宽财政刺激，向上趋势不变 [1] - 铜短期多空争夺关键心理关口，建议回调逢低试多，中长期看好 [1][6] - 锌供应宽松且需求淡季累库，短期承压回落，中长期供增需减，把握逢高布空机会 [1][9] - 铅因原生铅冶炼企业未完全恢复、再生铅复产及下游消费偏弱，库存累积，价格反弹承压 [1] - 锡因缅甸佤邦锡矿复产缓慢、国内供需双弱和终端消费淡季，库存累积，价格承压 [1] - 铝因海外铝土矿进口高位、国内淡季垒库和加工行业开工率趋弱，价格承压偏弱 [1][11] - 镍因下游不锈钢减产力度放缓但终端消费淡季压力仍存，库存再度垒库，价格承压偏弱 [1][13] - 工业硅因供应增加、下游需求拖累和宏观情绪消退，价格回调 [1] - 多晶硅因“销售价格不低于成本”支撑，但现货成交有限和宏观情绪消退，主力高位震荡 [1] - 碳酸锂基本面供应过剩，库存累库，价格上涨带动库存转移，短期情绪见顶，建议观望 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：欧美关税达成，避险情绪消退，内外盘金银调整 [2] - 基本逻辑：美欧达成贸易协议，中美进行谈判，俄乌停火进程受关注；短期关税风险消退，但黄金长牛逻辑不变 [2] - 策略推荐：黄金关注760附近支撑，白银关注9050支撑，短期调整思路对待 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜止跌反弹，重回7万9关口 [5] - 产业逻辑：铜精矿紧张格局维持，电解铜产量攀升，需求方面精铜杆开工率下滑，终端电力和汽车需求有韧性，家电或前高后低，房地产拖累，警惕美国加征关税影响出口需求 [5] - 策略推荐：短期多空争夺7万9重要心理关口，建议回调逢低试多，中长期看涨；沪铜关注区间【78000，80000】，伦铜关注区间【9700，9900】美元/吨 [1][6] 锌 - 行情回顾：沪锌承压回落 [8] - 产业逻辑：锌精矿供应宽松，国内新增冶炼产能释放，精炼锌产量增加，加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端镀锌需求信心提振，但处于消费淡季，企业开工疲软 [8] - 策略推荐：短期承压回落，中长期供增需减，把握逢高布空机会；沪锌关注区间【22400，22800】，伦锌关注区间【2650，2850】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价表现承压，氧化铝承压回落走势 [10] - 产业逻辑：电解铝运行产能增加，成本上升，库存累库，下游加工企业开工率下滑；氧化铝供需维持宽松格局，关注海外铝土矿端变动 [11] - 策略推荐：沪铝短期反弹抛空，注意铝锭库存变动，主力运行区间【20000-20800】；氧化铝承压运行 [11] 镍 - 行情回顾：镍价大幅转弱，不锈钢承压回落走势 [12] - 产业逻辑：海外镍矿价格下跌，NPI冶炼厂亏损，国内镍供需偏弱改善有限，库存累积；不锈钢减产力度渐弱，淡季仍面临供需过剩影响 [13] - 策略推荐：镍不锈钢反弹抛空，注意库存变化，镍主力运行区间【120000-123000】 [13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509大幅减仓，封跌停板 [14] - 产业逻辑：基本面总库存累库，价格上涨使库存从上游转移至中间环节，国内产量上升，新能源汽车销量下滑，储能市场有增量；关注江西锂矿采矿证合规风险，全年过剩量缩窄；警惕市场情绪变化 [15] - 策略推荐：观望为主【70000-73000】 [15]

铜 有色金属小组 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 有色金属日报 2025-7-29 曾宇轲 五矿期货早报 | 有色金属 张世骄 从业资格号：F03120988 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 美国接近与欧盟达成贸易协议，美元指数上扬，智利财政部长预计美国铜关税可豁免，美铜跌、伦铜 震荡下滑，昨日伦铜收跌 0.34%至 9762 美元/吨，沪铜主力合约收至 79010 元/吨。产业层面，昨日 LME 库存减少 1075 至 1247400 吨，注销仓单比例下滑至 13.6%，Cash/3M 贴水 51 美元/吨。国内方 面，电解铜社会库存较上周四小幅增加 0.6 万吨（SMM 口径），昨日上期所铜仓单增加 0.2 至 1.8 万 吨，上海地区现货升水期货 95 元/吨，持货商出货增多基差报价下调，下游采购情绪改善。广东地 区库存增加，现货贴水期货 10 元/吨，下游采买情绪偏弱，交投不佳。进出口方面，昨日国内铜现 货进口亏损 400 元/吨左右，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差小幅扩至 ...

有色金属期货夜盘表现 - 国际铜夜盘收跌0.07% [1] - 沪铜收涨0.04% [1] - 沪铝收涨0.05% [1] - 沪锌收跌0.31% [1] - 沪铅收涨0.03% [1] - 沪镍收跌0.58% [1] - 沪锡收跌0.58% [1] 氧化铝及铝合金期货表现 - 氧化铝夜盘收跌0.43% [1] - 铝合金收涨0.10% [1] 不锈钢期货表现 - 不锈钢夜盘收跌0.46% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观上美国6月通胀反映前期关税影响，市场对后续降息有共识但时点不确定，国内反内卷政策或助力冶炼产能出清，市场情绪提振铜价但需注意短期情绪退潮风险；基本面铜需求随价格反弹转弱，叠加淡季效应供需双弱，国内宏观政策和低库存支撑铜价；232调查后非美地区电解铜“供应预期趋松、需求实质偏弱”，定价回归宏观交易，短期情绪偏暖提振价格，警惕回调风险，主力参考77000 - 80000 [1] 铝 氧化铝 - 近期情绪面多空交织，反内卷带来产能淘汰预期和仓单挤仓风险利好氧化铝，但大型氧化铝厂复产压制价格，盘面宽幅震荡；几内亚铝土矿受雨季影响矿端供应趋紧，氧化铝期货仓单库存低支撑价格反弹，基差走低期现套利窗口开启，可售货源减少；中期“反内卷”对产业影响除情绪面外较小，产能恢复和新增投放将推高现货供应，市场小幅过剩，核心驱动是成本支撑与产能过剩博弈；预计短期主力合约运行区间3000 - 3400，需警惕相关风险，中期建议逢高布局空单 [4] 铝 - 宏观面国内消费刺激和反内卷情绪支撑铝价，但美联储降息预期减弱和关税不确定性利空；供应端国内电解铝运行产能稳定，铝水比例下滑库存有见底回探迹象；需求端建筑地产竣工、家电出口、光伏订单走弱，仅新能源汽车轻量化需求有韧性；预计短期价格高位承压，下周主力合约价格参考20200 - 21000，后续关注去库拐点及需求变化 [4] 铝合金 - 再生铝合金上周供需双弱，需求端矛盾突出，成交多为期现商备货套保，终端成交低迷，主流消费地社库大幅累库；供应受低价海外货源冲击，需求受传统淡季压制，终端汽车订单疲软，下游压铸企业维持低库存刚性采购且压价意愿强；后续需求疲软抑制价格上涨，预计盘面偏弱震荡，主力参考19400 - 20200，关注上游废铝供应及进口边际变化 [7] 锌 - 矿端供应宽松预期不变，但5月全球和6月国内矿端产量增速不及预期；精炼锌供应改善滞后于矿端，但冶炼厂复产积极性高，供应宽松预期仍存；需求端因盘面价格走强受抑制，下游采购积极性受挫，仅镀锌板块受益于黑色系反内卷政策表现较好，压铸合金及氧化锌步入季节性淡季需求走弱；现货升水重心下移，库存绝对值低提供支撑，但国内社会库存或步入累库周期；短期国内反内卷政策下宏观情绪好锌价反弹，但消费淡季和供给宽松预期对价格持续上冲支撑不足，警惕回调风险，预计沪锌短期震荡运行，主力参考22000 - 23000 [10] 锡 - 供应上现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，6月国内锡矿进口低，缅甸地区复产预计8月底出货；需求上光伏抢装结束后华东光伏锡条订单下滑，华南电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑，后续需求预期偏弱；近期市场情绪好叠加伦锡库存减少，锡价偏强运行，短期观望，关注宏观情绪变化及缅甸复产进度 [14] 镍 - 上周沪镍盘面偏强震荡，宏观情绪提振，基本面变动不大；美联储态度观望预计9月首次降息，美国财长将与中方会面讨论期限；国内“反内卷”氛围浓厚提振商品；产业层面现货价格上涨成交一般，各品牌升贴水持稳；矿价松动，菲律宾8月镍矿开售报价环比走跌，印尼镍矿内贸基准价走跌，供应偏宽松；镍铁价格改善但过剩压力仍在；不锈钢需求疲软，硫酸镍价格偏稳但下游接受度不高；海外库存高位，国内社会和保税区库存持稳；市场情绪乐观但基本面变化不大，精炼镍成本支撑松动，中期供应宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间调整，主力参考120000 - 128000，关注宏观预期变化 [16] 不锈钢 - 上周不锈钢盘面震荡偏强，现货价格小涨，宏观情绪提振；美国通胀预期温和，海外关税风险仍存，美联储观望，国内氛围积极政策利好；镍矿价格松动供应偏宽松，镍铁价格改善但过剩压力仍在；不锈钢厂检修供应减少但减产量不及预期，短期供应压力难减；终端需求疲软，采购以刚需补库为主，贸易商议价空间大但难放量；社会库存去化慢，仓单持续减量；近期盘面由政策和宏观情绪驱动，基本面需求带动不明显，短期盘面偏强震荡，主力运行区间参考12600 - 13200，关注政策走向及供需节奏 [19] 碳酸锂 - 上周碳酸锂盘面大幅拉涨，江西矿权审批结果待验证，青海部分盐湖产能涉超采减停风险，矿端波动增加，宏观“反内卷”背景下商品预期提振，市场情绪乐观；截至7月25日主力合约2509收于80520元/吨；锂矿报价加速上涨，供应充足上周产量小减；需求表现偏稳，季节性淡化，电芯订单和材料排产数据较乐观，但淡季和库存压力下实际需求难大幅提振；全环节垒库，上周库存增加速度放慢，上游冶炼厂高位去化，下游贸易环节库存累积；基本面逻辑未扭转，短期宏观提振和消息面不确定共振主导盘面走势，资金入市交易，市场氛围转向计价供应减停后的平衡调整，交易核心转向矿端，近期市场变数大可能放大盘面波动，主力预计宽幅震荡，单边交易谨慎观望，关注宏观预期变化及供应调整 [23] 根据相关目录分别进行总结 铜 价格及基差 - SMM 1电解铜现值79450元/吨，日跌345元（-0.43%）；精废价差841元/吨，日跌463.62元（-35.54%）；进口盈亏 -483元/吨，日跌9.52元；洋山铜溢价（仓单）50美元/吨，日涨1美元（2.04%）等 [1] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -80元/吨，日跌20元 [1] 基本面数据 - 6月电解铜产量113.49万吨，月减0.34万吨（-0.30%）；进口量30.05万吨，月增4.74万吨（18.74%）；国内主流港口铜精矿库存56.09万吨，周减16.97万吨（-23.23%）等 [1] 铝 价格及价差 - SMM A00铝现值20780元/吨，日涨60元（0.29%）；氧化铝（贵州）平均价3375元/吨，日涨10元（0.30%）；进口盈亏 -1677元/吨，日跌100.8元 [4] 月间价差 - 2508 - 2509现值15元/吨，日跌10元 [4] 基本面数据 - 6月氧化铝产量725.81万吨，月减1.4万吨（-0.19%）；电解铝产量360.90万吨，月减12.0万吨（-3.22%）；中国电解铝社会库存51.00万吨，周增1.8万吨（3.66%） [4] 铝合金 价格及价差 - SMM铝合金ADC12现值20200元/吨，日涨0元（0.00%） [6] 月间价差 - 2511 - 2512现值40元/吨，日跌5元 [6] 基本面数据 - 6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月增0.9万吨（1.49%）；原生铝合金锭产量25.50万吨，月减0.6万吨（-2.30%）；再生铝合金锭周度社会库存3.26万吨，周增0.2万吨（7.59%） [7] 锌 价格及价差 - SMM 0锌锭现值22770元/吨，日跌110元（-0.48%）；进口盈亏 -1707元/吨，日增120.44元 [10] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -40元/吨，日涨10元 [10] 基本面数据 - 6月精炼锌产量58.51万吨，月增3.57万吨（6.50%）；进口量3.61万吨，月增0.93万吨（34.97%）；中国锌锭七地社会库存9.83万吨，周增0.48万吨（5.13%） [10] 锡 现货价格及基差 - SMM 1锡现值271100元/吨，日跌1300元（-0.48%）；LME 0 - 3升贴水65美元/吨，日跌80美元（-55.17%） [14] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏 -21486.26元/吨，日跌307.40元（-1.45%） [14] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -490元/吨，日跌280元（-133.33%） [14] 基本面数据（月度） - 6月锡矿进口11911吨，月减1338吨（-11.44%）；SMM精锡6月产量13810吨，月减1030吨（-6.94%）；SHEF库存同比7417.0吨，月增269吨（3.76%） [14] 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍现值124650元/吨，日跌20元（-0.04%）；LME 0 - 3 -205美元/吨，日跌3美元（1.33%）；期货进口盈亏 -1346元/吨，日增492元（-26.77%） [16] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本现值121953元/吨，月涨1066元（0.88%） [16] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价27280元/吨，日跌20元（0.07%） [16] 月间价差 - 2509 - 2510现值 -130元/吨，日涨30元 [16] 供需和库存 - 中国精炼镍产量31800吨，月减3550吨（-10.04%）；进口量19157吨，月增10325吨（116.90%）；SHFE库存25277吨，周增230吨（0.92%） [16] 不锈钢 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12900元/吨，日涨0元（0.00%）；期现价差40元/吨，日跌95元（-70.37%） [19] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价28美元/湿吨，日跌0.24美元（-0.85%）；8 - 12%高镍生铁出厂均价910元/镍点，日涨1元（0.11%） [19] 月间价差 - 2509 - 2510现值 -30元/吨，日涨0元 [19] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月减6.83万吨（-3.83%）；进口量10.95万吨，月减1.6万吨（-12.48%）；300系社库（锡 + 佛）51.58万吨，周减1.01万吨（-1.92%） [19] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价72900元/吨，日涨2350元（3.33%）；锂辉石精矿CIF平均价810美元/吨，日涨46美元（6.02%）；SMM电碳 - 工碳价差2200元/吨，日涨550元（33.33%） [23] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -1120元/吨，日跌940元 [23] 基本面数据 - 6月碳酸锂产量78090吨，月增6010吨（8.34%）；需求量93875吨，月减145吨（-0.15%）；总库存609858吨，月增2221吨（2.27%） [23]

公司概况 - 公司成立于1998年，控股股东为河南神火集团，是国内优质电解铝及煤炭生产企业 [1] - 截至2024年底，公司拥有电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火水电90万吨/年），新疆阳极炭块产能40万吨/年，铝箔14万吨/年产能 [1] - 公司为国内无烟煤主要生产企业之一，现控制的煤炭保有储量12.86亿吨，可采储量5.87亿吨 [1][3] 电解铝业务 - 电解铝供给端受国内产能天花板影响，新增产能有限，海外电解铝新增产能无明显增量 [2] - 传统需求有望在稳增长扩内需的政策推动下出现边际改善，新能源领域新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量 [2] - 公司为国内优质电解铝企业，在新疆、云南分别建有电解铝产能，新疆区域电解铝盈利优势显著 [2] - 云南电解铝伴随"双碳"政策的继续推进，水电溢价优势将逐渐显露 [3] 煤炭业务 - 截至2024年底，公司主要煤炭产品为无烟煤（345万吨/年）以及贫瘦煤（510万吨/年） [3] - 公司煤矿位于华东，区位优势突出，且成本管控能力较强，吨毛利偏高 [3] - 子公司新疆煤电参与准东五彩湾5号露天矿开发，预计伴随项目后续推进，公司煤炭资源自给率有望提高 [3] 铝箔业务 - 公司目前拥有铝箔加工产能14万吨/年，主要铝箔产品为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔 [3] - 云南新材料11万吨/年具有绿电优势的水电铝箔项目预计2025年投产，待产能达产后，公司铝加工板块将形成25万吨/年的铝箔生产能力 [3] - 电池铝箔或将成为公司未来新的业务增长点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司实现归母净利52/63/70亿元，对应PE 8.3/6.8/6.1倍 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜短期偏谨慎但中长期偏多，三季度可考虑择机建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [2] - 锌短期建议观望关注商品情绪持续性注意仓位管理，可适当逢高空配，内外正套可继续持有，留意月间正套机会 [5] - 镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] - 不锈钢关注后期政策走向 [7] - 铅预计下周震荡于16800 - 17500区间 [9] - 锡短期建议观望或逢高轻仓沽空 [12] - 工业硅若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行；若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行 [15] - 碳酸锂若资源端扰动风险兑现向上弹性预计较大；若风险化解，产能过剩格局未反转，价格仍将维持低位震荡运行 [17] 各金属情况总结 铜 - 本周沪铜期货周五夜盘回调至7.9万下方，当前需求阶段性疲弱，8月过后平衡仍相对紧张，上半年累计表需达13%，预期全年表需维持4.8%-5.5% [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，8月需求预期是季节性淡季，7月小幅累库，8月预期继续小幅累库 [2] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，7月国产TC较6月上涨200元/吨，进口TC继续上升，部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计环比增锌锭量超5000吨，内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡上升，海外LME库存5月后震荡去化 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，国内、海外镍板库存维持 [6] 不锈钢 - 5月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持 [7] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生铅维持低开工，4 - 6月精矿开工增加但国内外精矿转紧，需求侧电池成品库存高，本周开工率持平，7月市场有旺季预期但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱，传闻俄罗斯粗铅进口2万吨对铅价造成下行压力 [9] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦有复产信号，6月刚果（金）进口量超预期，需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外LME库存低位存在挤仓风险，现货端小牌锡锭偏紧 [12] 工业硅 - 本周合盛前期西部检修炉子恢复，东部计划复产10台，西南地区复产进度加快，7月产量环比下降，供需平衡转为去库 [15] 碳酸锂 - 2025年7月1日起相关矿产资源法施行，盘面受资源端扰动刺激大幅上行，现货价格跟涨，基差小幅走弱，下游采购以刚需为主，基本面现实为供需双强，中间环节库存压力累积，基差走弱，仓单矛盾缓解，行情交易主线转向潜在供应扰动 [17]

美元风暴下的金属市场：恐慌与博弈 - 大宗商品市场沉淀资金激增至7783亿元，创2014年以来新高，焦煤、碳酸锂期货沉淀资金首次突破百亿大关 [1] - 投机资本借政策波动及市场恐慌放大价格波动，ETF市场呈现极致分化：南方中证有色ETF（512400）仅下跌0.8%，大成有色（159980）暴跌3.5% [1] 产业链的应对：套期保值与战略转向 - 江苏铜加工厂通过沪铜期货套期保值锁定三季度原料成本，同时调整20%产能转向电网用铜杆以应对建筑铜管订单减少50% [2] - 铅蓄电池厂低价囤积铅材，天能动力采购半年用量铅材，LME铅库存连续五周下降 [2] 政策与市场的冲突：碳酸锂的逆势狂欢 - 碳酸锂主力合约涨停至80520元/吨，江西宜春8家锂矿因采矿证合规问题面临停产，月产能骤减2万吨 [4] 资金的"大逃亡"：有色板块遭遇重创 - A股有色金属板块主力资金净流出69.11亿元，北方稀土遭抛售19.17亿元，天齐锂业、中钨高新资金流出超4亿元 [5] - 稀土和钨等战略性金属逆势上涨，中国稀土涨停吸金2.6亿元，盛和资源、湖南黄金获超5000万元加仓 [6] 贵金属的"血洗"：白银跌幅远超黄金 - COMEX白银暴跌2.44%至38.33美元/盎司，黄金下跌0.97%至3338美元/盎司 [7] - 美国10年期国债收益率飙升至4.25%，SPDR黄金ETF单日减仓12.5吨 [7] 工业金属的"跳水"：伦锡、伦镍领跌 - 美元指数上涨0.5%至104.5，LME六大工业金属全线下跌，伦锡暴跌880美元/吨至34140美元/吨，LME锡库存激增至5200吨 [8] - 伦镍跌破15230美元/吨，伦铜跌破9800美元/吨，伦铝失守2633美元/吨，仅伦铅维持在2021.50美元/吨 [8] 美元"屠刀"与关税"炸弹"：全球供应链面临冲击 - 美元指数上涨0.5%至104.5，美国对14个国家加征最高40%关税，缅甸进口关税将暴涨至40% [10] - 铜现货升水从30美元/吨缩水至12美元/吨，仓库堆积如山 [10]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 国内“反内卷”相关政策和大基建效应带动工业金属价格上涨，美国财政扩张政策落地且降息呼声不断，继续看好工业金属价格；江西及青海供应扰动叠加淡季需求超预期，碳酸锂价格持续大幅反弹，同时看好钴原料紧缺刺激钴价主升浪；全球贸易局势紧张进一步推高黄金避险需求，且美国关税不确定性仍存，央行购金持续，仍然看好金价长期中枢上行 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 本周（07/18 - 07/25）上证综指上涨 2.18%，沪深 300 指数上涨 2.30%，SW 有色指数上涨 2.85%，贵金属 COMEX 黄金变动 +0.68%，COMEX 白银变动 +2.13%；工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 -0.27%、+0.02%、+0.18%、+0.45%、+0.13%、+2.35%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 +4.67%、+5.18%、-2.79%、-0.79%、-1.76%、-10.08% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 梳理了黄金价格与山东黄金股价走势、阴极铜价格与江西铜业股价走势 [15] 工业金属 - **铝**：本周宏观面，特朗普表态影响市场，国内将实施重点行业稳增长工作方案；基本面，国内电解铝运行产能维持高位，成本端氧化铝价格上行，需求端下游刚需采购，库存持续累库，预计短期铝价高位回调，后续关注库存与资金情绪变化 [17][23] - **铜**：本周宏观上贸易冲突担忧升温，国内“反内卷”带动有色普涨；基本面，铜精矿现货 TC 回升，国内社会库存意外去化，预计下周伦铜波动于 9600 - 9900 美元/吨，沪铜波动于 77000 - 79500 元/吨 [42] - **锌**：本周伦锌震荡运行，沪锌高位震后小幅回落；国内库存录减但下游消费步入淡季，预计后续关注关税谈判和美联储政策立场 [47] 铅、锡、镍 - **铅**：本周伦铅先抑后扬，沪铅震荡后尾盘反弹 [57] - **锡**：本周沪锡震荡上行但现货成交冷清，伦锡库存降至逾两年新低支撑价格 [58] - **镍**：本周镍价震荡偏强，预计下周沪镍价格在 12.1 - 12.5 万元/吨区间波动 [58] 贵金属、小金属 贵金属 - 本周金银价格上涨，全球贸易局势紧张推高黄金避险需求，美日贸易协议签订后市场风险偏好回升打压黄金，目前市场等待新线索指引 [64] 能源金属 - **钴**：本周电解钴价格止跌反弹，短期内将维持震荡格局；四氧化三钴价格预计延续上行趋势；三元材料价格后续或继续攀升 [84] - **锂**：本周碳酸锂市场大幅上涨，价格快速上涨脱离基本面支撑；氢氧化锂价格环比涨幅明显，短期内将持续上行；磷酸铁锂价格延续增长态势，预计 7 月产量环增约 5%以内；钴酸锂价格将随四钴和碳酸锂价格上涨而大幅上涨 [94] 其他小金属 - 报告展示了钼精矿、钨精矿、电解镁等小金属价格变化情况 [12] 稀土价格 - 本周稀土价格整体呈上涨趋势，氧化镨钕等轻稀土产品涨幅较大，预计受供应紧张及需求回暖影响，稀土价格或将维持高位震荡 [120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅期货因产业供给侧改革及行业结构重组预期升温、现货市场上调而爆发，7月累计涨幅超55%，沉淀资金从10亿增至109亿，后续价格或交易现实居多，盘面宽幅震荡，短期注意仓位管理，中长期关注行业库存去化速度，产能依旧过剩 [27][28][29] - 碳酸锂主力合约单周涨幅9.61%，因政策利多预期补涨及消息面扰动重新站上8万大关，短期多单持有注意反复风险，中长期关注矿端实际减产情况 [31][32][33] 根据相关目录分别进行总结 国内主要金属现货价格走势 - 各金属期货主力合约和现货价格多数上涨，其中多晶硅期货主力2509合约周度涨幅22.61%居首，工业硅期货主力2509合约周度涨幅11.44%次之，氧化铝期货主力2509合约周度涨幅9.38%排第三 [2] 主要三大交易所铜库存走势 - 截至7月25日，上期所铜库存为8.46万吨，较上周增加0.31万吨，涨幅3.80%；LME铜库存为12.85万吨，较上周增加0.63万吨，涨幅5.16% [11] - 截至7月24日，COMEX铜库存为24.79万吨，较上周增加0.61万吨，涨幅2.52%，三大交易所库存继续回升，关税政策临近，非美地区运往COMEX铜库存减少 [15] 铜精矿现货TC - 截至7月24日，铜精矿现货TC降至-42.90美元/吨，小幅上涨0.27美元/吨，矿端紧张预期仍存，加工费维持历史最低点 [17] 铜需求端 - 6月汽车产销环比分别增长5.5%和8.1%，同比分别增长11.4%和13.8%；新能源汽车产销同比分别增长35%和36.9%，新车销量占比达45.8% [21] - 1 - 6月房屋新开工面积下降20%，住宅新开工面积下降19.6%；房屋竣工面积下降14.8%，住宅竣工面积下降15.5% [23] - 6月光伏新增装机量同比下降38%，环比下降84.54%，为今年首个同比下跌单月；截至6月底全国累计发电装机容量同比增长18.7%，风电装机容量同比增长22.7% [25] 近期“反内卷”政策汇总 - 2024 - 2025年期间中央及地方出台多项政策整治“内卷式”竞争，涉及设备更新、产能退出、价格规范等方面，如多晶硅新建项目审批权限上收、设定政策底、提高准入门槛等 [26]